1、-作者xxxx-日期xxxx金融衍生品套期保值案例分析【精品文檔】金融衍生產(chǎn)品套期保值案例分析2015-05-04金融衍生產(chǎn)品套期保值案例分析本文將結(jié)合金融衍生產(chǎn)品產(chǎn)生原因、主要工具、存在問題、解決措施。并結(jié)合兩個(gè)成功和失敗的案例，分別為西南航空公司套期保值在金融危機(jī)的背景下依然能盈利；中航油投資失敗這兩個(gè)案例進(jìn)行簡單的對比分析。結(jié)合案例對金融衍生品的存在意義，及其實(shí)質(zhì)進(jìn)行闡述。一、產(chǎn)生原因在20世紀(jì)八九十年代之后，利率擺動幅度幅度的增大，使債券和股票市場都經(jīng)歷了幾段劇烈動蕩的時(shí)期。由于經(jīng)歷的動蕩與金融不斷的發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)的管理者更加注重管理風(fēng)險(xiǎn)。在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的利益驅(qū)動下，通過金融創(chuàng)新工具來幫助

2、金融機(jī)構(gòu)管理者更好地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制。這種工具被稱為金融衍生工具，目前已經(jīng)成為極為有效地風(fēng)險(xiǎn)管理工具。這里我們需要指出的是金融衍生工具是一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具，并不是一種投機(jī)手段，將其作為投機(jī)手段那么我們也將看到由于杠桿效應(yīng)，其需要承擔(dān)的巨大代價(jià)。稍后我們更加具體的進(jìn)行分析。二、主要工具：遠(yuǎn)期合約、金融期貨、期權(quán)、互換。遠(yuǎn)期合約：指交易雙方達(dá)成在未來（遠(yuǎn)期）某一時(shí)間進(jìn)行某種金融交易的協(xié)議。金融期貨合約：指由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來某一特定時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量和質(zhì)量實(shí)物商品或金融商品的標(biāo)準(zhǔn)化合約。期權(quán)合約：指合同的買方支付一定金額的款項(xiàng)后即可獲得的一種選擇權(quán)合同。證券市場上推出的認(rèn)股權(quán)證，屬于看

3、漲期權(quán)，認(rèn)沽權(quán)證則屬于看跌期權(quán)?；Q合同：互換合同是指合同雙方在未來某一期間內(nèi)交換一系列現(xiàn)金流量的合同。按合同標(biāo)的項(xiàng)目不同，互換可以分為利率互換、貨幣互換、商品互換、權(quán)益互換等。其中，利率互換和貨幣互換比較常見。三、保值而非投機(jī)的體現(xiàn)假定現(xiàn)在為3月份，某農(nóng)場主6月份有3萬斤谷物要收獲并出售，同時(shí)某糧食公司計(jì)劃6月份收購3萬斤同種谷物，他們都希望3個(gè)月后能以今天的價(jià)格成交，即雙方都不愿冒價(jià)格變動風(fēng)險(xiǎn)。已知：谷物現(xiàn)價(jià) 元/斤；期貨價(jià)格元/斤。（谷物期貨合約每份標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量為5000斤，最接近6月份的是8月份到期的合約品種。）農(nóng)場主是未來的賣方，因此作空頭套期保值，于是他出售6月份期貨合約；糧食公司是未

4、來的買方，作多頭套期保值，它在期貨市場上按現(xiàn)行的價(jià)格購買了6月份期貨。3個(gè)月后谷物成熟。假設(shè)谷物的市場價(jià)格下跌此時(shí)：現(xiàn)貨價(jià)格為0.2元/斤，8月份到期期貨價(jià)格下跌到0.245元/斤。那么，農(nóng)場主在現(xiàn)貨市場收益狀況如何？以當(dāng)時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)格出售3萬斤，由于價(jià)格下跌，損失30000 (0.275-0.20)=2250元。農(nóng)場主在期貨市場收益狀況又如何？獲得30000 (0.32-0.245)=2250元，恰好彌補(bǔ)現(xiàn)貨損失。由于期貨價(jià)格下跌到0.245元，所以他只要買入6份8月份到期的期貨就可以對沖掉空頭頭寸。結(jié)果： 農(nóng)場主出售3萬斤谷物實(shí)際得到30000 0.2+2250=8250元，即通過套期保值，

5、他成功地確保谷物價(jià)格為0.275元/斤。相反，對糧食公司來說：在現(xiàn)貨市場收益如何？在6月份以元價(jià)格買到3萬斤谷物，比預(yù)期準(zhǔn)備付出的元/斤少 30000 (0.275-0.20)=2250元，即在現(xiàn)貨市場上獲得2250元收益。在期貨市場收益又如何？在期市中只得以元價(jià)格對沖手中的6月份期貨多頭合約，損失 6 5000 (0.32-0.245)=2250元，結(jié)果：糧食公司實(shí)際上也用8250元買到了谷物，成功確保了每斤0.275元的價(jià)格。從上述例子中我們可以簡單的看到利用金融衍生工具達(dá)到保值的作用。通過這樣的期貨合約使得交易雙方在本次交易中到達(dá)了雙贏的結(jié)果。四、西南航空公司套期保值案例美國西南航空公司

6、是美國第二大航空公司，同時(shí)也是美國唯一一家自1973年以來每年都盈利的航空公司，且利潤凈增長率最高。公司2007年年報(bào)顯示，凈利潤為6.45億美元，相比2006年增長了29.26。這在其他航空公司紛紛虧損的情況下顯得非常了不起，那么，美國西南航空公司又是如何取得這一驕人成績的呢？年份2001200220032004200520062007稅前收益6314174835547797901058套保收益8045171455892634686套保收益占比%凈利潤511241442313484499645我們根據(jù)西南航空公司公開的年度報(bào)告，我們可以發(fā)現(xiàn)其套保收益占其收益的絕大多數(shù)，尤其值得注意的是在20

7、06年，如果沒有進(jìn)行套期保值，那么西南航空公司將赤字。但由于其很好的運(yùn)用金融衍生工具進(jìn)行套期保值很好地規(guī)避了，由于國際油價(jià)上漲的導(dǎo)致運(yùn)營成本上漲的這一風(fēng)險(xiǎn)。我們首先來看2000年至2011年的國際原油價(jià)格走勢上圖顯示來看，2000年開始原油價(jià)格呈現(xiàn)一種不斷上升的趨勢，這無疑會上漲航空公司的運(yùn)營成本，尤其在2008年在金融危機(jī)的沖擊下，原油價(jià)格更是到達(dá)了140美元。因此利用金融衍生產(chǎn)品來控制風(fēng)險(xiǎn)就顯得十分重要，我們在分析西南航空公司對于金融衍生工具的使用更多的是作為一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具，而不是一種投機(jī)工具。經(jīng)常會有一些公司在套期保值過程中由于獲得了不少收益并預(yù)期價(jià)格會發(fā)生轉(zhuǎn)變時(shí)過早地平掉了手上的部位

8、，雖然有時(shí)會獲得更多的收益，但一旦價(jià)格沒有按預(yù)期方向運(yùn)行，則將遭受巨大虧損，而且這也違背了當(dāng)初進(jìn)行套期保值的初衷。但西南航空公司能夠以堅(jiān)持長期保值合同與短期工具相結(jié)合的方式，以控制原油成本為出發(fā)點(diǎn)，進(jìn)行套期保值。由此我們也能感受到該企業(yè)的內(nèi)部監(jiān)管制度的完善，和對金融衍生工具的充分性的認(rèn)識。了解其跨期性、杠桿性、聯(lián)動性與高風(fēng)險(xiǎn)性。我們再來看一個(gè)失敗的案例五、中航油事件2003年下半年，新加坡公司時(shí)任總裁陳久霖擅自擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，開始進(jìn)入石油期權(quán)交易市場，從事石油期權(quán)交易。陳久霖和日本三井住友銀行、法國興業(yè)銀行英國巴克萊銀行、新加坡發(fā)展銀行和新加坡麥格理銀行等在衍生品市場外市場簽訂期權(quán)合約，進(jìn)行場外

9、期權(quán)交易。2003年底，新加坡公司的倉位是空頭200萬桶，因?yàn)槭蛢r(jià)格的短暫下跌，公司有所盈利。 然而，進(jìn)入2004年之后，石油價(jià)格就一路上漲，新加坡公司逐漸由盈利變?yōu)樘潛p。到3月28日，新加坡公司已經(jīng)出現(xiàn)580萬美元賬面虧損。為了掩蓋賬面虧損，陳久霖決定對合約進(jìn)行展期，致使交易倉位放大。至6月，公司因期權(quán)交易導(dǎo)致的賬面虧損已擴(kuò)大至3500萬美元。 此時(shí)，受賭徒心理的影響，陳久霖不僅沒有止損，反而將期權(quán)合約展期至2005年及2006年，并且在新價(jià)位繼續(xù)賣空。到2004年10月，中航油持有的期權(quán)總交易量已達(dá)到5200萬桶之巨，超過公司每年實(shí)際進(jìn)口量的3倍以上，公司賬面虧損已達(dá)

10、1.8億美元，公司現(xiàn)金全部消耗殆盡。 10月10日以后，石油價(jià)格不但沒有下調(diào)，反而繼續(xù)一路走高，在走投無路的情況下，陳久霖不得不向母公司中航油集團(tuán)寫報(bào)告請求援助。在接到新加坡公司的求助請求之后，中航油集團(tuán)不僅沒有責(zé)令新加坡公司迅速斬倉，反而決定對其實(shí)施救助。10月20日，中航油集團(tuán)以私募方式賣出手中所持15%的股份，獲資1.08億美元，立即交給新加坡公司補(bǔ)倉。此舉愈發(fā)使新加坡公司泥潭深陷。2004年10月26日和28日，公司因無法補(bǔ)加一些合約的保證金而強(qiáng)行平倉，從而蒙受1.32億美元實(shí)際虧損。接著，11月8日到25日，公司的期權(quán)合約繼續(xù)遭逼倉，截至25日的實(shí)際虧損達(dá)3.81億美元。2

11、004年12月1日，在虧損5.5億美元后新加坡公司宣布向法庭申請破產(chǎn)保護(hù)令，中航油事件至此告一段落。我們可以看到在本次事件中?？偛脵?quán)力實(shí)在是過大，而且以一種賭徒的心態(tài)賭國際原油下跌從而在其中獲得高利潤。而且完全沒有考慮到杠桿的反向作用。造成本此套期保值的失敗原因有很多，但是最根本的就是，中航油新加坡公司的此次期權(quán)合同不是為了保值，而是一種投機(jī)。認(rèn)為油價(jià)會下滑，因此賣出看漲期權(quán)，本身期權(quán)合同相對于期貨與遠(yuǎn)期合同的風(fēng)險(xiǎn)就是高很多。而且其在油價(jià)上漲時(shí)還賣出看漲期權(quán)，這顯然是不符合套期保值的理論依據(jù)的。由此我們可以看出中航油在賭，油價(jià)下跌，而且甚至是十分自信的認(rèn)為油價(jià)會下跌，我們從上例中可以看到國際油

12、價(jià)在2000年以來一直處于上升階段，所以其管理者認(rèn)為會下跌，完全沒有考慮油價(jià)可能上漲的高風(fēng)險(xiǎn)。賣出看漲期權(quán)，那么在原油價(jià)格下跌時(shí)能獲得的是有限的利益，及期權(quán)費(fèi)。但是一旦原油的價(jià)格是上漲，那么其損失是無可估量的。這也正是金融衍生工具的特點(diǎn)，其高杠桿性的特點(diǎn)意味著一旦，分析錯方向其損失也將是成倍的。六、比較兩個(gè)案例得出的結(jié)論1、 金融衍生工具進(jìn)行套期保值，提高企業(yè)的核心競爭力利用金融衍生產(chǎn)品可以有效規(guī)避價(jià)格劇烈波動帶來的風(fēng)險(xiǎn)，是一種有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。進(jìn)行套期保值使企業(yè)經(jīng)營計(jì)劃和銷售計(jì)劃按部就班的進(jìn)行，不用改變計(jì)劃，從而降低了經(jīng)營成本，同時(shí)能夠提高企業(yè)運(yùn)營的效率。2、 利用金融衍生工具進(jìn)行套期保值

13、，需要加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)管在上述兩例中我們也可以看到，兩個(gè)公司的監(jiān)管力度是不同的。西南航空公司的財(cái)務(wù)狀況更加透明化，而中航油公司其內(nèi)部監(jiān)管較為凌亂，雖然使用了很好的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)，但沒有運(yùn)用到實(shí)踐中去，總裁的權(quán)力很大，有直接的決策權(quán)。雖然規(guī)定了嚴(yán)格的交易制度，但是由于一個(gè)錯誤的決策錯過了110次的斬倉機(jī)會，使損失擴(kuò)大美元，最終導(dǎo)致其公司的倒閉。由此我們可以感受到一個(gè)企業(yè)內(nèi)部的監(jiān)管是十分重要的，只有每一位員工都將企業(yè)的利益放在第一位，嚴(yán)格遵守內(nèi)部制度，才能使一個(gè)企業(yè)有序地進(jìn)行下去，不然任何一個(gè)錯誤的決策都會使一個(gè)企業(yè)常年的努力付之東流。3、 金融衍生工具是一種風(fēng)險(xiǎn)控制工具，而不是一種投機(jī)產(chǎn)品在創(chuàng)造金融衍生工具以來，世界上發(fā)生過許多由于其造成的巨大金融事故，甚至是全世界范圍內(nèi)的金融危機(jī)。但是就我自己來看，這種工具產(chǎn)生的出發(fā)點(diǎn)是好的，是一種十分有效地控制由于價(jià)格波動而造成損失的工具。金融衍