1、金融市場5.1 5.1 金融市場概述金融市場概述5.2 5.2 貨幣市場貨幣市場5.3 5.3 資本市場（證券市場）資本市場（證券市場）5.4 5.4 證券市場的監(jiān)管證券市場的監(jiān)管生產(chǎn)要素生產(chǎn)要素市場市場商品商品市場市場勞務(wù)勞務(wù)市場市場金融金融市場市場5.1 金融市場概述一、金融市場的概念一、金融市場的概念金融市場指融資雙方通過金融工具的買賣進金融市場指融資雙方通過金融工具的買賣進 行資金融通活動的場所或機制。行資金融通活動的場所或機制。金融市場從其包容的范圍看，有廣義、狹義之金融市場從其包容的范圍看，有廣義、狹義之分。分。 協(xié)議貨款市場協(xié)議貨款市場 廣義廣義 公開金融市場（狹義）公開金融市場

2、（狹義） 資金的盈虧和融通資金的盈虧和融通盈余單位和赤字單位：盈余單位和赤字單位：總收入大于總支出的經(jīng)濟主體稱為盈余單位總收入大于總支出的經(jīng)濟主體稱為盈余單位總收入小于總支出的經(jīng)濟主體稱為赤字單位總收入小于總支出的經(jīng)濟主體稱為赤字單位 資金的融通：資金的融通： 金融體系金融體系企業(yè)企業(yè)部門部門政府政府部門部門家庭家庭部門部門納稅納稅納稅納稅政府服務(wù)政府服務(wù)政府服務(wù)政府服務(wù)生產(chǎn)投入生產(chǎn)投入為投入的支付為投入的支付商品、服務(wù)商品、服務(wù)商品服務(wù)支付商品服務(wù)支付金融負債金融負債金融資產(chǎn)金融資產(chǎn)借入資金借入資金貸出資金貸出資金二、金融市場的構(gòu)成要素1)1)交易主體交易主體-參與者參與者 資金需求者：工商

3、企業(yè)、政府部門資金需求者：工商企業(yè)、政府部門資金供給者：個人或家庭資金供給者：個人或家庭金融機構(gòu)：中介金融機構(gòu)：中介中央銀行：主要為管理者中央銀行：主要為管理者2)交易的對象 3)交易場所4)交易方式5)交易動機二、金融市場的構(gòu)成要素二、金融市場的構(gòu)成要素三、金融市場的分類(1)(1)按金融交易對象的期限，可把金融市場劃分為按金融交易對象的期限，可把金融市場劃分為 貨幣市場和資本市場貨幣市場和資本市場貨幣市場是短期金融工具交易市場。貨幣市場是短期金融工具交易市場。資本市場是長期金融工具交易市場。資本市場是長期金融工具交易市場。 貨幣市場與資本市場的比較貨幣市場資本市場金融工具期限一年以內(nèi)一年以

4、上市場作用短期資金融通籌集資金用于長期企業(yè)發(fā)展或項目投資流動性較高較低風(fēng)險程度較低較高 (2)按金融交易的層次劃分，金融市場可分為 初級市場和次級市場初級市場又稱一級市場、發(fā)行市場新證券市初級市場又稱一級市場、發(fā)行市場新證券市場，是指資金需求者將金融工具面向公眾首場，是指資金需求者將金融工具面向公眾首次出售而形成的交易市場，是次級市場的基次出售而形成的交易市場，是次級市場的基礎(chǔ)和前提。礎(chǔ)和前提。次級市場是指新的金融工具在資金需求者投次級市場是指新的金融工具在資金需求者投放初級市場后由不同的投資者之間買賣所形放初級市場后由不同的投資者之間買賣所形成的市場，也叫二級市場、流通市場、舊證成的市場，也

5、叫二級市場、流通市場、舊證券市場。券市場。 思考題：金融市場與一般商品思考題：金融市場與一般商品 市場相比有什么區(qū)別？市場相比有什么區(qū)別？ (3)按交易對象劃分，金融市場分為銀行同業(yè)拆借市場，商業(yè)票據(jù)市場，可轉(zhuǎn)讓大額定期存單市場，國庫券市場，股票市場，債券市場，期貨（權(quán)）市場、黃金市場等（4)按成交后是否立即交割，可將金融市場分為即期市場和遠期市場 (5)根據(jù)金融交易的地理范圍分類，分為國內(nèi)市場和國際市場。？1調(diào)劑資本余缺，便利籌資與投資。 2提高資本效率。3促進資本流動，調(diào)節(jié)國民經(jīng)濟。4有利于金融機構(gòu)資產(chǎn)經(jīng)營。5有利于以市場化方式實施貨幣政策。四、金融市場的功能5.2 貨幣市場一、貨幣市場的

6、概述一、貨幣市場的概述1 1、概念：貨幣市場指實現(xiàn)短期資金融通的市場，主要從事一、概念：貨幣市場指實現(xiàn)短期資金融通的市場，主要從事一年以內(nèi)的短期資金的借貸活動。年以內(nèi)的短期資金的借貸活動。2 2、特征：融資期限短、特征：融資期限短 流動性強流動性強 風(fēng)險低風(fēng)險低3 3、貨幣市場資金供求者（交易主體、參與者）、貨幣市場資金供求者（交易主體、參與者）政府政府 中央銀行中央銀行商業(yè)銀行商業(yè)銀行其他金融機構(gòu)（非銀行）其他金融機構(gòu)（非銀行）企業(yè)（非金融性）企業(yè)（非金融性）證券商（貨幣市場的專業(yè)人員）證券商（貨幣市場的專業(yè)人員）居民家庭或個人居民家庭或個人 二、貨幣市場金融產(chǎn)品 開發(fā)、定價和營銷開發(fā)、定價

7、和營銷仿效仿效交叉組合交叉組合創(chuàng)新創(chuàng)新成本成本風(fēng)險度風(fēng)險度有效性有效性廣告廣告優(yōu)惠優(yōu)惠公關(guān)公關(guān)人員人員 三、貨幣市場的幾大子市場三、貨幣市場的幾大子市場貨幣市場貨幣市場同業(yè)拆借市場同業(yè)拆借市場商業(yè)票據(jù)市場商業(yè)票據(jù)市場短期證券市場短期證券市場國庫券國庫券市場市場大額可轉(zhuǎn)讓大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場定期存單市場回購協(xié)議回購協(xié)議市場市場（一）銀行同業(yè)拆借市場1.1.概念：它是銀行等金融機構(gòu)之間為解決短概念：它是銀行等金融機構(gòu)之間為解決短期資期資 金的余缺而相互調(diào)劑融通的金的余缺而相互調(diào)劑融通的市場。市場。8.2 同業(yè)拆借市場2、同業(yè)拆借市場的特點 同業(yè)性同業(yè)性管理特管理特殊性殊性雙方協(xié)商雙方協(xié)商決定利率

8、決定利率交易手續(xù)交易手續(xù)簡便簡便交易交易大宗性大宗性無擔(dān)保性無擔(dān)保性短期性短期性特特點點（二）票據(jù)市場1.1.概念：票據(jù)市場是指商業(yè)票據(jù)的承兌、抵押、概念：票據(jù)市場是指商業(yè)票據(jù)的承兌、抵押、 貼現(xiàn)等活動所形成的市場。貼現(xiàn)等活動所形成的市場。商業(yè)票據(jù)的承兌是一種付款承諾行為。其中銀行承商業(yè)票據(jù)的承兌是一種付款承諾行為。其中銀行承兌匯票是貨幣市場上的重要交易工具。兌匯票是貨幣市場上的重要交易工具。貼現(xiàn)貼現(xiàn)(Discount)(Discount)是一種票據(jù)買賣行為。經(jīng)銀行承兌是一種票據(jù)買賣行為。經(jīng)銀行承兌后的匯票可以在貨幣市場上以貼現(xiàn)方式獲得現(xiàn)款。后的匯票可以在貨幣市場上以貼現(xiàn)方式獲得現(xiàn)款。2 2、

9、票據(jù)貼現(xiàn)市場交易的對象和參與者、票據(jù)貼現(xiàn)市場交易的對象和參與者 （三）國庫券市場 國庫券市場是指國庫券的發(fā)行、轉(zhuǎn)讓、 貼現(xiàn)及償還等所形成的市場。（四）大額存單市場（四）大額存單市場 是指大面額可轉(zhuǎn)讓定期存單的發(fā)行、是指大面額可轉(zhuǎn)讓定期存單的發(fā)行、 轉(zhuǎn)讓等所形成的市場。轉(zhuǎn)讓等所形成的市場。 （它與普通存單不同）（它與普通存單不同）第一，普通定期存款的存單是記名的，不能轉(zhuǎn)讓，更不第一，普通定期存款的存單是記名的，不能轉(zhuǎn)讓，更不能在金融市場上流通；而大額可轉(zhuǎn)讓定期存單則通常采能在金融市場上流通；而大額可轉(zhuǎn)讓定期存單則通常采用不記名形式，可以在金融市場進行流通、轉(zhuǎn)讓。用不記名形式，可以在金融市場進行流

10、通、轉(zhuǎn)讓。第二，普通定期存單的票面金額不固定，因存款人不同第二，普通定期存單的票面金額不固定，因存款人不同而有大有小，有整有零；而大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的面額而有大有小，有整有零；而大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的面額固定，且起點較高。固定，且起點較高。第三，普通定期存單盡管到期才能支付本息，但實際上第三，普通定期存單盡管到期才能支付本息，但實際上存款人只要放棄一部分利息，仍然能夠提前支??；而大存款人只要放棄一部分利息，仍然能夠提前支??；而大額可轉(zhuǎn)讓定期存單則必須到期才可向銀行提取本息，到額可轉(zhuǎn)讓定期存單則必須到期才可向銀行提取本息，到期前持有人如需現(xiàn)金，只能通過二級市場轉(zhuǎn)讓變現(xiàn)。期前持有人如需現(xiàn)金，只能通過

11、二級市場轉(zhuǎn)讓變現(xiàn)。大額可轉(zhuǎn)讓定期存單與銀行普通定期存款的區(qū)別：第四，普通定期存單以長期為主，一般在1年以上；而大額可轉(zhuǎn)讓定期存單則通常為短期，聯(lián)邦法律規(guī)定大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的最短期限為7天，以3個月、6個月居多，最長可達到18個月。第五，普通定期存單的利率大多固定；而大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的利率則既有固定的，也有浮動的，即使是固定利率，在二級市場轉(zhuǎn)讓時，仍要根據(jù)轉(zhuǎn)讓時的市場利率計算價格。期限：最短為14天，最長不超過1年， 平均期限為3個月。利率：由發(fā)行人根據(jù)市場利率水平和銀 行本身的信用確定。投資者：一般是保險公司、財務(wù)公司等 機構(gòu)投資者。交易量：最小為100萬美元，通常為500 萬美元（五）（

12、五） 回購協(xié)議市場回購協(xié)議市場 - -由交易一方向另一方出售某種資產(chǎn)，并承諾由交易一方向另一方出售某種資產(chǎn)，并承諾在未來特定日期、按約定價格從另一方購回同種資在未來特定日期、按約定價格從另一方購回同種資產(chǎn)的交易形式。產(chǎn)的交易形式。與同業(yè)拆借緊密關(guān)聯(lián)，實質(zhì)是一種證券抵押融資，與同業(yè)拆借緊密關(guān)聯(lián)，實質(zhì)是一種證券抵押融資，利率比同業(yè)拆借利率低。利率比同業(yè)拆借利率低。由于我國貨幣市場的其他子市場的發(fā)展相對滯后，由于我國貨幣市場的其他子市場的發(fā)展相對滯后，政府的金融宏觀調(diào)控主要在回購協(xié)議市場進行。政府的金融宏觀調(diào)控主要在回購協(xié)議市場進行。5.3 資本市場資本市場資本市場(Capital Market)(

13、Capital Market)指指 是長期資金市場。是專是長期資金市場。是專門融通長期資金的金融市場。一般可將資本市場視同或門融通長期資金的金融市場。一般可將資本市場視同或側(cè)重在證券市場。資本市場包括：中長期信貸市場和證側(cè)重在證券市場。資本市場包括：中長期信貸市場和證券市場。券市場。與貨幣市場相比，資本市場主要有如下特點：與貨幣市場相比，資本市場主要有如下特點：1. 1. 期限長，主要是中長期資金融通買賣的場所期限長，主要是中長期資金融通買賣的場所; ; 2. 2. 風(fēng)險大、流動性低、收益高風(fēng)險大、流動性低、收益高; ;3. 3. 資本市場資金交易的借貸量大，主要是為了解決長資本市場資金交易的

14、借貸量大，主要是為了解決長期投資性資金供求矛盾期投資性資金供求矛盾; ; 4. 4. 實現(xiàn)并優(yōu)化投資的同時實現(xiàn)消費的跨期選擇實現(xiàn)并優(yōu)化投資的同時實現(xiàn)消費的跨期選擇; ; 5. 5. 交易活動一般集中在固定的場所。交易活動一般集中在固定的場所。中長期信貸市場是金融機構(gòu)與工商企業(yè)之間的貸款市場。 所謂證券市場，是指按照市場法則所謂證券市場，是指按照市場法則從事法律認可的有價證券的發(fā)行、從事法律認可的有價證券的發(fā)行、轉(zhuǎn)讓等活動所形成的市場。按照證轉(zhuǎn)讓等活動所形成的市場。按照證券交易的性質(zhì)和特點，證券市場可券交易的性質(zhì)和特點，證券市場可分為一級市場和二級市場。分為一級市場和二級市場。 一、股票市場1

15、1、股票的概念：股票是股份有限公司籌集資、股票的概念：股票是股份有限公司籌集資本時所發(fā)行的一種法律認可的代表股份資本本時所發(fā)行的一種法律認可的代表股份資本的所有權(quán)證書，它是資本股份的證券形式。的所有權(quán)證書，它是資本股份的證券形式。2. 2. 分類分類(1) (1) 按股票所代表的股東權(quán)利劃分，股票可按股票所代表的股東權(quán)利劃分，股票可分為普通股股票和優(yōu)先股股票。分為普通股股票和優(yōu)先股股票。普通股股票是最普通也最重要的股票種類。普通股股票是最普通也最重要的股票種類。優(yōu)先股股票是股份有限公司發(fā)行的具有收益優(yōu)先股股票是股份有限公司發(fā)行的具有收益分配和剩余財產(chǎn)分配優(yōu)先權(quán)的股票。分配和剩余財產(chǎn)分配優(yōu)先權(quán)的

16、股票。(2)按股票有無票面額可將股票分為有面值股票和無面值股票。有面值股票是指股票的票面上記載有一定金額的股票。無面值股票是指股票票面上不記載金額的股票。這種股票僅在票面上標(biāo)明該張股票在公司總股本中所占的比例，因此又稱為比例股。它的價值隨著公司財產(chǎn)的增減而增減，總處于變動狀態(tài)。(3)按股票記名與否可將股票分為記名股票和不記名股票。 記名股票是指把股東的姓名記在股票票面和公司的股東名冊上的股票。無記名股票是指股票上不記載股東姓名的股票，無論是誰，只要持有股票就有股東資格。股票的轉(zhuǎn)讓不須背書、登記，只要將股票交付給受讓人，轉(zhuǎn)讓就是有效的。(4)按照股東是否對股份有限公司的經(jīng)營管理享有表決權(quán)，可將股

17、票劃分為表決權(quán)股股票和無表決權(quán)股股票。 表決權(quán)股股票是指持有人對公司的經(jīng)營管理享有表決權(quán)的股票。表決權(quán)股股票具體又可以分為：普通表決權(quán)股股票、多數(shù)表決權(quán)股股票、限制表決權(quán)股股票、有表決權(quán)優(yōu)先股股票。無表決權(quán)股股票是指根據(jù)法律或公司章程的規(guī)定，對股份有限公司的經(jīng)營管理不享有表決權(quán)的股票。相應(yīng)地，這類股票的持有者無權(quán)參與公司的經(jīng)營管理，但仍可以參加股東大會。(5)流通股票和非流通股票。 流通股票是指可以上市交易的股票，具有極大的流動性，易于被人接受。非流通股票，是指不能上市轉(zhuǎn)讓交易的股票，它僅僅是一種股權(quán)的證明，但并不意味著它們永遠在流通領(lǐng)域之外，在合適的時機下，這些非流通股有可能轉(zhuǎn)化為流通股。(

18、6)我國的股票類別： 國家股，又稱國有股，即國家持有股票，是有權(quán)代表國家的政府部門或機構(gòu)以國有資產(chǎn)投入股份公司所形成的股份，由國有資產(chǎn)管理部門委派股權(quán)代表。 法人股，是股份公司創(chuàng)立時，以本企業(yè)有權(quán)自主支配的資金認購非上市流通股份，或改組企業(yè)原集體資產(chǎn)折算入股形成的股份。 個人股，又稱為社會公眾股或A股，是社會公眾以私有財產(chǎn)投入公司所形成的股份，可分為公司職工股和社會公眾股兩種形式。 人民幣特種股，即B股。它是相對于社會公眾股A股而言。H股，是我國內(nèi)地上市公司經(jīng)證監(jiān)會批準(zhǔn)在香港聯(lián)合交易所掛牌上市交易的股票。 3、一級市場（1 1）咨詢與準(zhǔn)備）咨詢與準(zhǔn)備a. a. 發(fā)行方式的選擇發(fā)行方式的選擇b.

19、b.選定作為承銷商的投資銀行選定作為承銷商的投資銀行c.c.準(zhǔn)備招股說明書準(zhǔn)備招股說明書d.d.發(fā)行定價發(fā)行定價（2 2）認購與銷售）認購與銷售4、二級市場的結(jié)構(gòu)與交易股票的交易價格股票的交易價格但這個公式只是一個理論上的公式，實際但這個公式只是一個理論上的公式，實際上股票的交易價格受多種因素的影響上股票的交易價格受多種因素的影響 。（1 1）證券交易所）證券交易所（2 2）場外交易場所）場外交易場所（3 3）第三市場）第三市場（4 4）第四市場）第四市場市場利率預(yù)期股利收益股票交易價格 5、股票價格指數(shù) 股價指數(shù)是反映股票市場中股票價格變動總體水平的重要尺度，更是分析、預(yù)測發(fā)展趨勢進而決定投

20、資行為的主要依據(jù)。股票價格指數(shù)的編制步驟：(1)股票價格指數(shù)編制中的股票樣本選擇。必須選擇具有代表性的品種。 (2)權(quán)重的選擇。在計算股票價格指數(shù)時，不同股票由于其發(fā)行量或成交量的不同，因而對股市行情的影響程度也不同。 (3)基期與報告期的選擇。股票價格指數(shù)是一種股票價格水平的動態(tài)數(shù)值，是將兩個不同時期的數(shù)值進行對比而得出。這兩時期分別稱為基斯與報告期。 (4)股價指數(shù)計算方法的選擇。P1676、市盈率市盈率即股票市場返盈利率，是指每股股利的市價水平，是衡量一種股票的投資價值的主要工具。計算公式為： 市盈率=每股市價/每股年盈利市盈率告訴投資者其投資“翻本期”的長短，即投資回收期的長短。二、債

21、券市場1. 1. 概念概念債券是一種有價證券，是政府、金融機構(gòu)、工商企業(yè)等債券是一種有價證券，是政府、金融機構(gòu)、工商企業(yè)等機構(gòu)依照法定程序直接向社會借債籌措資金時，向投機構(gòu)依照法定程序直接向社會借債籌措資金時，向投資者發(fā)行并且承諾按一定利率支付利息并按約定條件資者發(fā)行并且承諾按一定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。2. 2. 分類分類(1)(1)按發(fā)行主體的不同，債券可分為政府債券、金融債按發(fā)行主體的不同，債券可分為政府債券、金融債券、公司券、公司( (企業(yè)企業(yè)) )債券等幾大類。債券等幾大類。政府債券的發(fā)行人是各級政府及政府機構(gòu)。政府債券的發(fā)行人是各級政

22、府及政府機構(gòu)。金融債券是指銀行或其他非銀行金融機構(gòu)發(fā)行的債券。金融債券是指銀行或其他非銀行金融機構(gòu)發(fā)行的債券。公司公司( (企業(yè)企業(yè)) )債券是由股份公司或企業(yè)發(fā)行的債券。債券是由股份公司或企業(yè)發(fā)行的債券。(2)按償還期限的長短，債券可分為短期債券、中期債券和長期債券。期限在1年或1年以下的為短期債券。期限在1年以上10年以下的為中期債券。期限在10年以上的債券為長期債券。 (3)按有無抵押擔(dān)保，可將債券分為信用債券和擔(dān)保債券。 信用債券也稱無擔(dān)保債券，是僅憑發(fā)行人的信用而發(fā)行的，沒有抵押擔(dān)保品，也沒有第三者擔(dān)保的債券。 擔(dān)保債券指以財產(chǎn)作為抵押或由第三者為其擔(dān)保還本付息而發(fā)行的債券。(4)按

23、發(fā)行方式的不同，債券可分為公募債券和私募債券。公募債券是指公開向社會公眾發(fā)行的債券。 私募債券是指籌資者僅向特定關(guān)系的少數(shù)投資者發(fā)行的債券。 (5)按債券是否記名可將債券分為記名債券和無記名債券。 記名債券是指在券面和發(fā)行人的債權(quán)人名冊上記載債權(quán)人姓名的債券。 無記名債券是指券面上不注明債權(quán)人姓名，也不在發(fā)行人的債權(quán)人名冊上登記債權(quán)人姓名的債券。(6) 按付息方式可分為剪息債券、貼現(xiàn)債券和一次還本付息債券。剪息債券，是在券面上附有各期息票的中長期債券。 貼現(xiàn)債券，是按低于債券面值的價格發(fā)行而到期按債券面值兌付本金，不另付利息的債券。 一次還本付息債券，是指在債務(wù)期間不支付利息，只在債券到期后按

24、規(guī)定的利率一次性向持有者支付利息并還本的債券。3、債券發(fā)行市場的要素 (1)(1)債券發(fā)行市場主體債券發(fā)行市場主體按照債券發(fā)行市場主體在債券發(fā)行市場扮演的角按照債券發(fā)行市場主體在債券發(fā)行市場扮演的角色的不同，可以劃分為發(fā)行者、投資者、中介色的不同，可以劃分為發(fā)行者、投資者、中介機構(gòu)和管理者四類。機構(gòu)和管理者四類。(2)(2)債券市場工具債券市場工具債券市場工具也就是債券本身債券市場工具也就是債券本身 。(3)(3)債券發(fā)行市場的組織形式債券發(fā)行市場的組織形式 它包括有形市場方式和無形市場方式兩種。有形它包括有形市場方式和無形市場方式兩種。有形市場方式是指承銷人向投資者在柜臺上銷售債市場方式是指

25、承銷人向投資者在柜臺上銷售債券的方式；無形市場方式是指不通過固定的柜券的方式；無形市場方式是指不通過固定的柜臺或確定的場所發(fā)行債券的方式。臺或確定的場所發(fā)行債券的方式。 4 、債券發(fā)行條件債券發(fā)行條件是指債券發(fā)行者在以債券債券發(fā)行條件是指債券發(fā)行者在以債券形式籌集資金時所必須考慮的有關(guān)因形式籌集資金時所必須考慮的有關(guān)因素，包括發(fā)行金額、票面金額、期限、素，包括發(fā)行金額、票面金額、期限、償還方式、票面利率、付息方式等項內(nèi)償還方式、票面利率、付息方式等項內(nèi)容。容。 債券的發(fā)行方式一般也采取私募發(fā)行和債券的發(fā)行方式一般也采取私募發(fā)行和公募發(fā)行兩種方式公募發(fā)行兩種方式 。5、債券的收益具體來說有三種不

26、同的收益指標(biāo)：具體來說有三種不同的收益指標(biāo)：票面利息率。它是固定利息收入與票面票面利息率。它是固定利息收入與票面本金額的比率，一般在債券票面上注明，本金額的比率，一般在債券票面上注明，這是投資于債券時最直觀的收入指標(biāo)。這是投資于債券時最直觀的收入指標(biāo)。直接收益率。直接收益率又稱現(xiàn)行收益直接收益率。直接收益率又稱現(xiàn)行收益率，是投資者實際支出的價款與實際利息率，是投資者實際支出的價款與實際利息之間的比率。之間的比率。 實際收益率。實際收益率又稱到期收益實際收益率。實際收益率又稱到期收益率，是衡量投資者投資債券的實際全部收率，是衡量投資者投資債券的實際全部收益的指標(biāo)益的指標(biāo) 。債券和股票的相似之處(

27、1)(1)都通過證券發(fā)行市場發(fā)行，在證券交都通過證券發(fā)行市場發(fā)行，在證券交易市場進行買賣，兩者都是可以流通、易市場進行買賣，兩者都是可以流通、轉(zhuǎn)讓的有價證券。轉(zhuǎn)讓的有價證券。(2)(2)都是發(fā)行者籌集資金的手段。都是發(fā)行者籌集資金的手段。(3)(3)都可為投資者在將來獲得一定的投資都可為投資者在將來獲得一定的投資收益。收益。(4)(4)二者的收益都具有某種程度的不確定二者的收益都具有某種程度的不確定性（即風(fēng)險性）。性（即風(fēng)險性）。 債券與股票的不同(1)(1)發(fā)行主體不同。發(fā)行主體不同。(2)(2)所體現(xiàn)的發(fā)行人與投資人之間的關(guān)系不同。所體現(xiàn)的發(fā)行人與投資人之間的關(guān)系不同。(3)(3)收益的穩(wěn)

28、定性及風(fēng)險不同。收益的穩(wěn)定性及風(fēng)險不同。(4)(4)本金收回的方法不同。本金收回的方法不同。三、證券投資基金1. 1. 概念概念 投資基金是一種利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的投資基金是一種利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合投資工具，是通過發(fā)行基金份額，募集集合投資工具，是通過發(fā)行基金份額，募集社會公眾投資者的資金，以資產(chǎn)組合方式進社會公眾投資者的資金，以資產(chǎn)組合方式進行證券投資活動，獲得的收益按基金證券份行證券投資活動，獲得的收益按基金證券份額平均分配給投資者的一種證券投資工具。額平均分配給投資者的一種證券投資工具。2. 投資基金的特征 低成本的規(guī)模經(jīng)營低風(fēng)險的分散投資高效率的專家管理服務(wù)專業(yè)化3. 證券投資基金

29、的類型 (1)按照設(shè)立基金的法律基礎(chǔ)及組織形態(tài)的不同，可將投資基金分為公司型投資基金和契約型投資基金。公司型投資基金，是依據(jù)公司法組成的、以盈利為目的、投資于有價證券的股份制投資公司。契約型投資基金，是指根據(jù)一定的信托原則，由委托者、受托者和受益者三方訂立信托投資契約而組建的基金形態(tài)。(2)根據(jù)基金運作方式的不同，投資基金可以劃分為開放型和封閉型兩種。 開放型基金是指基金份額總額不固定，基金份額可以在基金合同約定的時間和場所申購或者贖回的基金。封閉型基金是指經(jīng)核準(zhǔn)的基金份額總額在基金合同期限內(nèi)固定不變，基金份額可以在依法設(shè)立的證券交易所交易，但基金持有人不得申請贖回的基金。(3) 根據(jù)投資目標(biāo)

30、的不同，可將投資基金劃分為成長基金、收入基金和平衡基金。成長基金是基金中最常見的一種，它追求的是基金資產(chǎn)的長期增值。 收入基金主要投資于可帶來現(xiàn)金收入的有價證券，如政府公債、公司債券等，以獲取當(dāng)期的最大收入為目的。 平衡基金的投資目標(biāo)是既要獲得當(dāng)期收入，又要追求長期增值，所以一般會把資金分散投資于股票和債券。4.基金的發(fā)行和募集 基金的發(fā)行和股票的發(fā)行一樣，有著基金的發(fā)行和股票的發(fā)行一樣，有著多種形式。除了按照發(fā)行的對象不同多種形式。除了按照發(fā)行的對象不同可以分為私募發(fā)行和公募發(fā)行以外，可以分為私募發(fā)行和公募發(fā)行以外，還可以按照基金發(fā)行銷售的渠道分為還可以按照基金發(fā)行銷售的渠道分為自辦發(fā)行和承

31、銷兩種方式。自辦發(fā)行和承銷兩種方式。（1）投資基金的設(shè)立設(shè)立基金要有發(fā)起人，發(fā)起人應(yīng)具備的條件是：至少有一家金融機構(gòu)實收資本在基金規(guī)模的一半以上是公司法人有兩年以上的盈利記錄首次認購基金份額不低于20%，同時保證在基金的存續(xù)期內(nèi)持有基金份額不低于10%（2）投資基金的募集： 分為公募與私募兩種最低募集額不得低于2億元（3 3）投資基金的運作與投資）投資基金的運作與投資封閉型基金的交易與股票債券類似。封閉型基金的交易與股票債券類似。開放型基金是每天報價一次開放型基金是每天報價一次基金的投資是投資組合，不同種類的投資基基金的投資是投資組合，不同種類的投資基金根據(jù)各自的投資對象和目標(biāo)，確定不同金根據(jù)

32、各自的投資對象和目標(biāo)，確定不同的證券組合，以降低風(fēng)險。的證券組合，以降低風(fēng)險。我國規(guī)定，不得將基金用于抵押、擔(dān)保、貸我國規(guī)定，不得將基金用于抵押、擔(dān)保、貸款及投向房地產(chǎn)?？罴巴断蚍康禺a(chǎn)。 5.基金的買賣及價格 購買首次發(fā)行的基金稱為認購，以后的基金買賣稱之為申購和贖回。 開放型基金的申購價為基金每單位資產(chǎn)凈值加上首次申購費用，贖回價為基金每單位資產(chǎn)凈值減贖回費。封閉型基金在封閉期內(nèi)不能向基金管理公司提出贖回，通常是在證券交易所掛牌，交易方式類似于股票及債券的買賣。 證券投資基金與股票、債券的區(qū)別：證券投資基金與股票、債券的區(qū)別：1 1、它們所反映的關(guān)系不同。股票反映的是所有權(quán)關(guān)系，、它們所反映

33、的關(guān)系不同。股票反映的是所有權(quán)關(guān)系，債券反映的是債權(quán)、債務(wù)關(guān)系，而基金放映的則是基金債券反映的是債權(quán)、債務(wù)關(guān)系，而基金放映的則是基金投資者和基金管理人之間的一種委托代理關(guān)系。投資者和基金管理人之間的一種委托代理關(guān)系。2 2、它們所籌資金的投向不同。股票和債券是融資工具、它們所籌資金的投向不同。股票和債券是融資工具籌集的資金主要是投向?qū)崢I(yè)，而基金主要是投向其他有籌集的資金主要是投向?qū)崢I(yè)，而基金主要是投向其他有價證券等金融工具。價證券等金融工具。3 3、它們的風(fēng)險水平不同。股票的直接收益取決于發(fā)行、它們的風(fēng)險水平不同。股票的直接收益取決于發(fā)行公司的經(jīng)營效益，不確定性強，投資于股票有較大的風(fēng)公司的經(jīng)

34、營效益，不確定性強，投資于股票有較大的風(fēng)險。債券的直接收益取決于債券利率，而債券利率一般險。債券的直接收益取決于債券利率，而債券利率一般是事先確定的，投資風(fēng)險較小。投資基金主要投資于有是事先確定的，投資風(fēng)險較小。投資基金主要投資于有價證券，而且其投資選擇相當(dāng)靈活多樣，從而使基金的價證券，而且其投資選擇相當(dāng)靈活多樣，從而使基金的收益有可能高于債券，投資風(fēng)險又可能小于股票。收益有可能高于債券，投資風(fēng)險又可能小于股票。5.4 證券市場的監(jiān)管一、證券市場監(jiān)管的基本原則1、公開原則2、公正原則3、公平原則二、證券市場監(jiān)管的模式1 1、集中型監(jiān)管模式、集中型監(jiān)管模式2 2、自律型監(jiān)管模式、自律型監(jiān)管模式3

35、 3、分級型（綜合型）監(jiān)管模式、分級型（綜合型）監(jiān)管模式1、集中型監(jiān)管模式在這種模式下，由政府下屬的部門，或由直在這種模式下，由政府下屬的部門，或由直接隸屬于立法機關(guān)的國家證券監(jiān)管機構(gòu)對證、接隸屬于立法機關(guān)的國家證券監(jiān)管機構(gòu)對證、券市場進行集中統(tǒng)一監(jiān)管，而各種自律性組、券市場進行集中統(tǒng)一監(jiān)管，而各種自律性組、織，如證券交易所、證券行、業(yè)協(xié)會的自律織，如證券交易所、證券行、業(yè)協(xié)會的自律管理起協(xié)助作用。管理起協(xié)助作用。 優(yōu)點：集中監(jiān)管體制可防止重復(fù)監(jiān)管和監(jiān)管真空。能公平、公正、高效、嚴格地發(fā)揮其監(jiān)管作用，并能協(xié)調(diào)全國各證券市場，防止出現(xiàn)過度投機的混亂局面。 集中監(jiān)管可以使得監(jiān)管機構(gòu)統(tǒng)一實施證券法律

36、，使證券市場行為有合理的預(yù)期，提升了證券市場監(jiān)管的權(quán)威性。 監(jiān)管者地位獨立，更注重保護投資者利益。缺點：證券法規(guī)的制定者和監(jiān)管者遠離市場，缺乏市場一線監(jiān)管實踐經(jīng)驗，從而使市場監(jiān)管可能脫離實際，缺乏效率。 若不輔之以自律監(jiān)管，集中監(jiān)管模式下中央監(jiān)管機關(guān)對市場發(fā)生的意外行為反應(yīng)較慢，可能處理不及時。2、自律型監(jiān)管模式自律模式有兩個特點：通常沒有制定直接的證券市場、自律模式有兩個特點：通常沒有制定直接的證券市場、管、理法規(guī)，而是通過一些間接的法規(guī)來制約證券市場管、理法規(guī)，而是通過一些間接的法規(guī)來制約證券市場的活動。沒有設(shè)立全國性的證券管理機構(gòu)，而是靠證的活動。沒有設(shè)立全國性的證券管理機構(gòu)，而是靠證券

37、市場的參與者，如證券交易所、證券商協(xié)會等進行自券市場的參與者，如證券交易所、證券商協(xié)會等進行自我監(jiān)管。英國、德國、意大利、荷蘭等國曾經(jīng)是自律模我監(jiān)管。英國、德國、意大利、荷蘭等國曾經(jīng)是自律模式的代表。以英國為例，英國沒有證券法或證券交易式的代表。以英國為例，英國沒有證券法或證券交易法，只有一些間接的、分散的法規(guī)；英國雖然設(shè)立了專法，只有一些間接的、分散的法規(guī)；英國雖然設(shè)立了專門的證券管理機構(gòu)，稱為證券投資委員會，依據(jù)法律享門的證券管理機構(gòu)，稱為證券投資委員會，依據(jù)法律享有極大的監(jiān)管權(quán)力，但它既不屬于立法機關(guān)，也不屬于、有極大的監(jiān)管權(quán)力，但它既不屬于立法機關(guān)，也不屬于、政府內(nèi)閣，實際監(jiān)管工作主要

38、通過以英國證券業(yè)理事會政府內(nèi)閣，實際監(jiān)管工作主要通過以英國證券業(yè)理事會和證券交易所協(xié)會為核心的非政府機構(gòu)進行自我監(jiān)管。和證券交易所協(xié)會為核心的非政府機構(gòu)進行自我監(jiān)管。優(yōu)點：能充分發(fā)揮市場的創(chuàng)新和競爭意識，有利于活躍市場。允許證券商參與制定證券市場監(jiān)管規(guī)則，從而使市場監(jiān)管更切合實際，制定的監(jiān)管法規(guī)具有更大的靈活性，效率較高。自律組織對市場發(fā)生的違規(guī)行為能作出迅速而有效的反應(yīng)。缺點：通常把重點放在市場的有效運轉(zhuǎn)和保護缺點：通常把重點放在市場的有效運轉(zhuǎn)和保護證券交易所會員的經(jīng)濟利益上，對投資者利益往證券交易所會員的經(jīng)濟利益上，對投資者利益往往沒有提供充分的保障。由于沒有立法和強制往沒有提供充分的保障

39、。由于沒有立法和強制手段作后盾，監(jiān)管手段較軟弱。由于沒有統(tǒng)一手段作后盾，監(jiān)管手段較軟弱。由于沒有統(tǒng)一的監(jiān)管機構(gòu)，難以實現(xiàn)全國證券市場的協(xié)調(diào)發(fā)的監(jiān)管機構(gòu)，難以實現(xiàn)全國證券市場的協(xié)調(diào)發(fā)展，容易造成混亂。展，容易造成混亂。3、綜合（分級）型監(jiān)管模式綜合型監(jiān)管模式又稱分級、中間型監(jiān)管模式，它是綜合型監(jiān)管模式又稱分級、中間型監(jiān)管模式，它是指既注重自律監(jiān)管，又強調(diào)立法監(jiān)管，或者說行政指既注重自律監(jiān)管，又強調(diào)立法監(jiān)管，或者說行政監(jiān)管與自律監(jiān)管并重的監(jiān)管模式。德國是這一模式監(jiān)管與自律監(jiān)管并重的監(jiān)管模式。德國是這一模式的典型代表。德國在證券監(jiān)管上，一方面非常注重的典型代表。德國在證券監(jiān)管上，一方面非常注重自律的

40、傳統(tǒng)，另一方面又不斷加強行政監(jiān)管。在德自律的傳統(tǒng)，另一方面又不斷加強行政監(jiān)管。在德國，對證券市場的監(jiān)管機構(gòu)較多，立法也較多，如國，對證券市場的監(jiān)管機構(gòu)較多，立法也較多，如股份法、財務(wù)報表公布法、證券交易所股份法、財務(wù)報表公布法、證券交易所法、投資公司法等。在自律管理方面，德國法、投資公司法等。在自律管理方面，德國股票交易政府專家委員會制定的自愿行為準(zhǔn)則股票交易政府專家委員會制定的自愿行為準(zhǔn)則對各種違法交易行為有明確的禁止性規(guī)定，該準(zhǔn)則對各種違法交易行為有明確的禁止性規(guī)定，該準(zhǔn)則得到所有工商協(xié)會的認可，具有較強的約束力。得到所有工商協(xié)會的認可，具有較強的約束力。 此外，由于德國歷史上國內(nèi)產(chǎn)業(yè)資本

41、積累較少，所需資此外，由于德國歷史上國內(nèi)產(chǎn)業(yè)資本積累較少，所需資金主要由銀行提供，故其證券業(yè)從屬于銀行業(yè)的特點較金主要由銀行提供，故其證券業(yè)從屬于銀行業(yè)的特點較明顯，其銀行業(yè)務(wù)法也明確賦予銀行以投資者角色明顯，其銀行業(yè)務(wù)法也明確賦予銀行以投資者角色進行證券業(yè)務(wù)的獨占權(quán)，其證券市場的運作也是由銀行進行證券業(yè)務(wù)的獨占權(quán)，其證券市場的運作也是由銀行組織進行的，其銀行也因此被稱為全能銀行。德國證券組織進行的，其銀行也因此被稱為全能銀行。德國證券法及政府監(jiān)管權(quán)力高度分散，但其發(fā)達程度仍然較高，法及政府監(jiān)管權(quán)力高度分散，但其發(fā)達程度仍然較高，證券市場也未出現(xiàn)過大混亂的局面。證券市場也未出現(xiàn)過大混亂的局面。

42、有學(xué)者將其原因歸納如下：有學(xué)者將其原因歸納如下：(1)(1)銀行作為德國證券市場的主體，始終以銀行家的道銀行作為德國證券市場的主體，始終以銀行家的道德水準(zhǔn)參與證券發(fā)行、上市與交易，并借此維持著證券德水準(zhǔn)參與證券發(fā)行、上市與交易，并借此維持著證券市場上的經(jīng)濟秩序；市場上的經(jīng)濟秩序；(2)(2)當(dāng)人們養(yǎng)成遵守規(guī)則的習(xí)慣后，交易信用也得以發(fā)揚。當(dāng)人們養(yǎng)成遵守規(guī)則的習(xí)慣后，交易信用也得以發(fā)揚。綜合型監(jiān)管模式，集中監(jiān)管與自律監(jiān)并綜合型監(jiān)管模式，集中監(jiān)管與自律監(jiān)并重，可謂是較好地結(jié)合了前二者的優(yōu)重，可謂是較好地結(jié)合了前二者的優(yōu)點，彌補了一些不足。但是在實踐中，點，彌補了一些不足。但是在實踐中，比較難以把握

43、行政監(jiān)管與自律監(jiān)管實施比較難以把握行政監(jiān)管與自律監(jiān)管實施的程度，在大多數(shù)情況下總是一種監(jiān)管的程度，在大多數(shù)情況下總是一種監(jiān)管力量為主，另一種為輔。力量為主，另一種為輔。上述三種監(jiān)管模式的差異主要來自于不同國家上述三種監(jiān)管模式的差異主要來自于不同國家對證券市場監(jiān)管理念的不同。比如，英國一貫對證券市場監(jiān)管理念的不同。比如，英國一貫崇尚市場自由，盡量減少或避免政府對市場不崇尚市場自由，盡量減少或避免政府對市場不必要的干預(yù)，故著重強調(diào)證券業(yè)的自律性管理。必要的干預(yù)，故著重強調(diào)證券業(yè)的自律性管理。美國，在美國，在1923-19331923-1933年的經(jīng)濟危機之前也是崇年的經(jīng)濟危機之前也是崇尚市場自由，

44、但危機的沉重打擊使之認識到政尚市場自由，但危機的沉重打擊使之認識到政府監(jiān)管的必要性，并轉(zhuǎn)而逐步強化政府對證券府監(jiān)管的必要性，并轉(zhuǎn)而逐步強化政府對證券市場的干預(yù)。德國崇尚社會市場經(jīng)濟，希望在市場的干預(yù)。德國崇尚社會市場經(jīng)濟，希望在市場的自由與國家的干預(yù)中尋找一條中間道市場的自由與國家的干預(yù)中尋找一條中間道路，故采取了自律與政府監(jiān)管并重的措施。路，故采取了自律與政府監(jiān)管并重的措施。盡管不同的監(jiān)管模式之間存在著不小的差異，但盡管不同的監(jiān)管模式之間存在著不小的差異，但各國都已經(jīng)充分認識到了加強證券市場監(jiān)管的必各國都已經(jīng)充分認識到了加強證券市場監(jiān)管的必要性，并且隨著國際合作的進行，不同監(jiān)管模式要性，并且

45、隨著國際合作的進行，不同監(jiān)管模式之間也在發(fā)生相互影響與作用。例如，之間也在發(fā)生相互影響與作用。例如，19961996年英年英國政府宣布，要徹底改變證券市場的傳統(tǒng)監(jiān)管方國政府宣布，要徹底改變證券市場的傳統(tǒng)監(jiān)管方式，加強政府監(jiān)管力量，并于式，加強政府監(jiān)管力量，并于19971997年成立金融服年成立金融服務(wù)局，以建立集中、統(tǒng)一的監(jiān)管機制。德國也在務(wù)局，以建立集中、統(tǒng)一的監(jiān)管機制。德國也在19961996年設(shè)立了一個金融監(jiān)管局，享有較大的證券年設(shè)立了一個金融監(jiān)管局，享有較大的證券市場監(jiān)管權(quán)。其他如意大利、泰國、約旦等國家市場監(jiān)管權(quán)。其他如意大利、泰國、約旦等國家也逐步從自律為主的監(jiān)管模式逐步向集中監(jiān)管

46、模也逐步從自律為主的監(jiān)管模式逐步向集中監(jiān)管模式靠攏，開始加強政府監(jiān)管的力度。式靠攏，開始加強政府監(jiān)管的力度。 案例1：巴林銀行的破產(chǎn)與金融衍生產(chǎn)品 巴林銀行集團是英國倫敦城內(nèi)歷史最久、名聲顯赫的商人銀行集團，素以發(fā)展穩(wěn)健，信譽良好而馳名，其客戶也多為顯貴階層，包括英國女王伊麗莎白二世。該行成 立于1762年，當(dāng)初僅是一個小小的家族銀行，逐步發(fā)展成為一個業(yè)務(wù)全面的銀行集團。 巴林銀行集團的業(yè)務(wù)專長是企業(yè)融資和投資管理，到1993年底，巴林銀行的全部資產(chǎn)總額為59億英鎊，1994年稅前利潤高達1.5億美元。 1995年2月26日巴林銀行因遭受巨額損失，無力繼續(xù)經(jīng)營而宣布破產(chǎn)。從此，這個有著233年

47、經(jīng)營史和良好業(yè)績的老牌商業(yè)銀行在倫敦城乃至全球金融界消失。巴林銀行破產(chǎn)的直接原因是新加坡巴林公司期貨經(jīng)理尼克里森錯誤地判斷了日本股市的走向。1995年1月份，里森看好日本股市，分別在東京和大阪等地買了大量期貨合同，指望在日經(jīng)指數(shù)上升時賺取大額利潤。誰知天有不測風(fēng)云，日本阪神地震打擊了日本股市的回升勢頭，股價持續(xù)下跌。巴林銀行最后損失金額高達14億美元之巨，而其自有資產(chǎn)只有幾億美元，虧損巨額難以抵補，這座曾經(jīng)輝煌的金融大廈就這樣倒塌了。 那么，由尼克里森操縱的這筆金融衍生產(chǎn)品交易為何在短期內(nèi)便摧毀了整個巴林銀行呢? 從理論上講，金融衍生產(chǎn)品并不會增加市場風(fēng)險，若能恰當(dāng)?shù)剡\用，比如利用它套期保值，

48、可為投資者提供一個有效的降低風(fēng)險的對沖方法。但在其具有積極作用的同時，也有其致命的危險，即在特定的交易過程中，投資者純粹以買賣圖利為目的，墊付少量的保證金炒買炒賣大額合約來獲得豐厚的利潤，而往往無視交易潛在的風(fēng)險，如果控制不當(dāng)，那么這種投機行為就會招致不可估量的損失。 新加坡巴林公司的里森，正是對衍生產(chǎn)品操作無度才毀滅了巴林集團。里森在整 個交易過程中一味盼望賺錢，在已遭受重大虧損時仍孤注一擲，增加購買量，對于交易中潛在的風(fēng)險熟視無睹，結(jié)果使巴林銀行成為衍生金融產(chǎn)品的犧牲品。 啟示： 巴林事件提醒人們加強內(nèi)部管理的重要性和必要性。合理運用衍生工具，建立風(fēng)險防范措施。凡從事金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)的銀行

49、應(yīng)對其交易活動制定一套完善的內(nèi)部管理措施，包括交易頭寸(指銀行和金融機構(gòu)可動用的款項)的限額，止損的限制，內(nèi)部監(jiān)督與稽核。擴大銀行資本，進行多方位經(jīng)營。“327”國債期貨事件的主角，是1992年發(fā)行的三年期國庫券，該券發(fā)行總量為240億，1995年6月到期兌付，利率是9.5的票面利息加保值貼補率，但財政部是否對之實行保值貼補，并不確定。1995年2月后，其價格一直在147.80元和148.30元之間徘徊，但隨著對財政部是否實行保值貼補的猜測和分歧，“327”國債期貨價格發(fā)生大幅變動。以萬國證券公司為代表的空方主力認為1995年1月起通貨膨脹已見頂回落，不會貼息，堅決做空，而其對手方中經(jīng)開（中國

50、經(jīng)濟開發(fā)信托投資公司）則依據(jù)物價翹尾、周邊市場“327”品種價格普遍高于上海以及提前了解財政部決策動向等因素，堅決做多，不斷推升價位。案例2：“中國的巴林事件” ：“327” 國債期貨風(fēng)波 1995年2月23日，一直在“327”品種上聯(lián)合做空的遼寧國發(fā)（集團）有限公司搶先得知“327”貼息消息，立即由做空改為做多，使得“327”品種在一分鐘內(nèi)上漲2元，十分鐘內(nèi)上漲3.77元。 做空主力萬國證券公司立即陷入困境，按照其當(dāng)時的持倉量和價位，一旦期貨合約到期，履行交割義務(wù)，其虧損高達60多億元。為維護自己利益，“327”合約空方主力在148.50價位封盤失敗后，在交易結(jié)束前最后8分鐘，空方主力大量透

51、支交易，以700萬手、價值1400億元的巨量空單，將價格打壓至147.50元收盤，使“327”合約暴跌3.8元，并使當(dāng)日開倉的多頭全線爆倉，造成了傳媒所稱的“中國的巴林事件”。 “327”國債交易中的異常情況，震驚了證券市場。事發(fā)當(dāng)日晚上，上交所召集有關(guān)各方緊急磋商，最終權(quán)衡利弊，確認空方主力惡意違規(guī)，宣布最后8分鐘所有的“327”品種期貨交易無效，各會員之間實行協(xié)議平倉。 現(xiàn)貨市場不發(fā)達、市場機制不健全是禍根金融衍生品衍生于基礎(chǔ)證券，沒有發(fā)達的現(xiàn)貨市場，就不可能有相對應(yīng)的發(fā)達衍生品市場。首先，從國債現(xiàn)券市場規(guī)?？矗?dāng)時可流通國債只有930億元，在國債市場上實際流通的還達不到這個數(shù)目，而這些有限的現(xiàn)券卻對應(yīng)了全國14個國債期貨交易場所。 其次，從國債現(xiàn)貨市場價格市場化程度看，國債價格的決定因素不是市場利率，而是每月公布一次的國家保值貼補率，其成為國債期貨市場上最為重要的價格變動指標(biāo)，國債期貨交易成了保值貼補