1、2022-4-27第7章：項(xiàng)目投資管理一、企業(yè)投資的分類一、企業(yè)投資的分類 l直接投資與間接投資直接投資與間接投資 生產(chǎn)經(jīng)營 /證券投資l長期投資與短期投資長期投資與短期投資 一年為限l對內(nèi)投資與對外投資對內(nèi)投資與對外投資l初創(chuàng)投資和后續(xù)投資初創(chuàng)投資和后續(xù)投資 l其他分類方法其他分類方法 獨(dú)立項(xiàng)目/相關(guān)項(xiàng)目/互斥項(xiàng)目二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成l初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量 l營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量 l終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量 1 1、初始現(xiàn)金流量、初始現(xiàn)金流量 l投資前費(fèi)用（勘探設(shè)計(jì)費(fèi)、技術(shù)資料費(fèi)、土地購入費(fèi)） l設(shè)備購置費(fèi)用 l設(shè)備安裝費(fèi)用 l建筑工程費(fèi)l營運(yùn)資金的墊支（項(xiàng)目終結(jié)時(shí)收

2、回，是長期投資） l原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入變價(jià)收入扣除相關(guān)稅金后的凈收益（固定資產(chǎn)更新時(shí)變賣原有固定資產(chǎn)的現(xiàn)金收入） l不可預(yù)見費(fèi)（設(shè)備價(jià)格上漲、自然災(zāi)害等） 2 2、營業(yè)現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)期內(nèi)的現(xiàn)金流入：營業(yè)現(xiàn)金收入營業(yè)期內(nèi)的現(xiàn)金流入：營業(yè)現(xiàn)金收入營業(yè)期內(nèi)的現(xiàn)金流出：營業(yè)現(xiàn)金支出營業(yè)期內(nèi)的現(xiàn)金流出：營業(yè)現(xiàn)金支出+所得稅所得稅So, 年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量（年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量（NCF）= 年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流入年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流入 年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流出年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流出 = 年?duì)I業(yè)收入年?duì)I業(yè)收入 （年付現(xiàn)成本年付現(xiàn)成本+ 所得稅所得稅） = 年?duì)I業(yè)收入年?duì)I業(yè)收入 年付現(xiàn)成本年付現(xiàn)成本 所得稅所得稅 （7.1）另外，另

3、外，折舊折舊和和攤銷攤銷是是非付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本則，營業(yè)成本則，營業(yè)成本= 付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本 + 非付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本 =付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本 + 折舊折舊 + 攤銷攤銷 so, 付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本= 營業(yè)成本營業(yè)成本 折舊折舊 攤銷攤銷（7.2）將將7.2代入代入7.1 營業(yè)凈現(xiàn)金流量營業(yè)凈現(xiàn)金流量= 營業(yè)收入營業(yè)收入 （營業(yè)成本（營業(yè)成本 折舊折舊 攤銷）攤銷） 所得稅所得稅 =營業(yè)收入營業(yè)收入 營業(yè)成本營業(yè)成本 所得稅所得稅 + 折舊折舊 +攤銷攤銷 =稅后凈利潤稅后凈利潤+ 折舊折舊 +攤銷攤銷營業(yè)凈現(xiàn)金流量營業(yè)凈現(xiàn)金流量 =稅后凈利潤稅后凈利潤+ 折舊折舊 +攤銷攤銷 = 稅前利潤稅前利潤

4、（1 所得稅稅率）所得稅稅率）+ 折舊折舊 +攤銷攤銷 =（營業(yè)收入（營業(yè)收入 營業(yè)成本）營業(yè)成本）（1 所得稅稅率）所得稅稅率）+ 折舊折舊 +攤銷攤銷 = （營業(yè)收入（營業(yè)收入 付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本 折舊折舊 攤銷）攤銷）（1 所得稅稅率）所得稅稅率）+ 折舊折舊 +攤銷攤銷 = 營業(yè)收入營業(yè)收入（1 所得稅稅率）所得稅稅率） 付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本（1 所得稅稅率）所得稅稅率）+折舊折舊所得稅稅率所得稅稅率+攤銷攤銷所得稅稅率所得稅稅率3 3、終結(jié)現(xiàn)金流量、終結(jié)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值收入或變價(jià)收入收回墊支在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金停止使用的土地的變價(jià)收入指扣除了所需要指扣除了所需要上繳的稅金等支上繳的稅金等

5、支出后的凈收入出后的凈收入 【例例1】某項(xiàng)目投資總額為某項(xiàng)目投資總額為150萬元，其中萬元，其中固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)投資投資110萬元，建設(shè)期為萬元，建設(shè)期為2年，年，于建設(shè)起點(diǎn)分于建設(shè)起點(diǎn)分2年平均投入。年平均投入。無形資產(chǎn)無形資產(chǎn)投資投資20萬元，于建設(shè)起點(diǎn)一次投入。萬元，于建設(shè)起點(diǎn)一次投入。流動(dòng)資金流動(dòng)資金投資投資20萬元，于投產(chǎn)開始時(shí)墊付。該項(xiàng)目經(jīng)營期萬元，于投產(chǎn)開始時(shí)墊付。該項(xiàng)目經(jīng)營期10年，年，固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)按直線法折舊，期滿有按直線法折舊，期滿有10萬元凈殘值；萬元凈殘值；無形資產(chǎn)無形資產(chǎn)于投產(chǎn)開始后于投產(chǎn)開始后5年平均攤銷；年平均攤銷；流動(dòng)資金流動(dòng)資金在項(xiàng)目終結(jié)時(shí)可一次全部收回。

6、另外，預(yù)計(jì)項(xiàng)目投產(chǎn)后，前在項(xiàng)目終結(jié)時(shí)可一次全部收回。另外，預(yù)計(jì)項(xiàng)目投產(chǎn)后，前5年每年每年可獲得年可獲得40萬元的萬元的營業(yè)收入營業(yè)收入，并發(fā)生，并發(fā)生38萬元的總?cè)f元的總營業(yè)成本營業(yè)成本；后；后5年每年可獲年每年可獲得得60萬元的萬元的營業(yè)收入營業(yè)收入，并發(fā)生，并發(fā)生40萬元的萬元的付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本。所得稅率為。所得稅率為25%，則估算，則估算該項(xiàng)目所涉及的現(xiàn)金流量（初期、營業(yè)期和終結(jié)現(xiàn)金流）該項(xiàng)目所涉及的現(xiàn)金流量（初期、營業(yè)期和終結(jié)現(xiàn)金流）l初始現(xiàn)金流（建設(shè)期現(xiàn)金流）： NCF0= 110萬/2 20萬= 75萬 （固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)投資） NCF1= 110萬/2 = 55萬 （固定資產(chǎn)投

7、資） NCF2= 20萬 （流動(dòng)資金墊付） 營業(yè)期現(xiàn)金流 ： 固定資產(chǎn)年折舊額= （110萬 10萬）/10 = 10萬 無形資產(chǎn)年攤銷額=20萬/5=4萬 NCF3 7 =（營業(yè)收入 營業(yè)成本）（1 所得稅稅率）+ 折舊 +攤銷 =（40萬 38萬） （1 25%）+10萬+4萬=15.5萬 NCF8 12 = 營業(yè)收入（1 所得稅稅率） 付現(xiàn)成本（1 所得稅稅率）+折舊所得稅稅率+攤銷所得稅稅率 = 60萬（1 25%） 40萬（1 25%）+10萬25% + 0 25% = 17.5萬 終結(jié)現(xiàn)金流： NCF12 = 20萬 + 10萬 = 30萬 （墊支的流動(dòng)資金收回、固定資產(chǎn)殘值） 全

8、部現(xiàn)金流量的計(jì)算全部現(xiàn)金流量的計(jì)算 【例例2】大華公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力。現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇，甲方案需投資10000元，使用壽命為5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備無殘值。5年中每年銷售收入為6 000元，每年的付現(xiàn)成本為2 000元。乙方案需投資12 000元，采用直線折舊法計(jì)提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入2 000元。5年中每年的銷售收入為8 000元，付現(xiàn)成本第1年為3 000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)400元，另需墊支營運(yùn)資金3 000元，假設(shè)所得稅稅率為25%，試計(jì)算兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量。全部現(xiàn)金流量的計(jì)算全部現(xiàn)金流量的計(jì)算為計(jì)算現(xiàn)金流量，必

9、須先計(jì)算兩個(gè)方案每年的折舊額：甲方案每年折舊額=10 000/5=2 000(元)乙方案每年折舊額=(12 000-2 000)/5=2 000(元) 全部現(xiàn)金流量的計(jì)算全部現(xiàn)金流量的計(jì)算表7-1 投資項(xiàng)目的營業(yè)現(xiàn)金流量 單位：元年份12345甲方案：銷售收入（1）60006000600060006000付現(xiàn)成本（2）20002000200020002000折舊（3）20002000200020002000稅前利潤（4）=（1）（2）（3）20002000200020002000所得稅（5）=（4）25%500500500500500稅后凈利（6）=（4）（5）1500150015001500

10、1500營業(yè)凈現(xiàn)金流量（7）=（1）（2）（5）35003500350035003500乙方案：銷售收入（1）80008000800080008000付現(xiàn)成本（2）30003400380042004600折舊（3）20002000200020002000稅前利潤（4）=（1）（2）（3）30002600220018001400所得稅（5）=（4）25%750650550450350稅后凈利（6）=（4）（5）22501950165013501050營業(yè)凈現(xiàn)金流量（7）=（1）（2）（5）42503950365033503050全部現(xiàn)金流量的計(jì)算全部現(xiàn)金流量的計(jì)算表7-2 投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 單

11、位：元年份 t012345甲方案： 固定資產(chǎn)投資-10000 營業(yè)現(xiàn)金流量35003500350035003500 現(xiàn)金流量合計(jì)-1000035003500350035003500乙方案： 固定資產(chǎn)投資-12000 營運(yùn)資金墊支-3000 營業(yè)現(xiàn)金流量42503950365033503050 固定資產(chǎn)殘值2000 營運(yùn)資金回收3000 現(xiàn)金流量合計(jì)-1500042503950365033508050 三、項(xiàng)目投資決策的貼現(xiàn)法三、項(xiàng)目投資決策的貼現(xiàn)法折現(xiàn)現(xiàn)金流量指折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)主要有凈現(xiàn)值、標(biāo)主要有凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率、獲內(nèi)含報(bào)酬率、獲利指數(shù)、貼現(xiàn)的利指數(shù)、貼現(xiàn)的投資回收期等。投資回收期等。對于

12、這類指標(biāo)的對于這類指標(biāo)的使用，體現(xiàn)了貼使用，體現(xiàn)了貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的思現(xiàn)現(xiàn)金流量的思想，即把未來現(xiàn)想，即把未來現(xiàn)金流量貼現(xiàn)，使金流量貼現(xiàn)，使用現(xiàn)金流量的現(xiàn)用現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計(jì)算各種指標(biāo)，值計(jì)算各種指標(biāo)，并據(jù)以進(jìn)行決策并據(jù)以進(jìn)行決策 l凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 l內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率 l獲利指數(shù)獲利指數(shù) 1、凈現(xiàn)值l計(jì)算公式l決策規(guī)則l一個(gè)備選方案：NPV0l多個(gè)互斥方案：選擇正值中最大者。投資項(xiàng)目投入使用投資項(xiàng)目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)按資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的報(bào)酬率要求達(dá)到的報(bào)酬率折算為現(xiàn)值，減去折算為現(xiàn)值，減去初始投資以后的余初始投資以后的余額，叫作凈現(xiàn)值。額，叫作凈現(xiàn)值。

13、121210(1)(1)(1)(1)(1)tnnnntttttNCFNCFNCFNPVCKKKNCFCFATCKK 凈現(xiàn)值的計(jì)算凈現(xiàn)值的計(jì)算 例例3 現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例, ,來說明凈現(xiàn)值的計(jì)算。來說明凈現(xiàn)值的計(jì)算。假設(shè)資本成本為假設(shè)資本成本為10%10%。表7-2 投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 單位：元年份 t012345甲方案： 固定資產(chǎn)投資-10000 營業(yè)現(xiàn)金流量35003500350035003500 現(xiàn)金流量合計(jì)-1000035003500350035003500乙方案： 固定資產(chǎn)投資-12000 營運(yùn)資金墊支-3000 營業(yè)現(xiàn)金流量4250395

14、0365033503050 固定資產(chǎn)殘值2000 營運(yùn)資金回收3000 現(xiàn)金流量合計(jì)-1500042503950365033508050甲方案的NCF相等，故計(jì)算如下： ,10%,5100003500100003500 3.791 100003268.5()k nNPVNCFPVIFAPVIFA甲未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值初始投資額元凈現(xiàn)值的計(jì)算凈現(xiàn)值的計(jì)算l乙方案的NCF不相等，故列表7-3計(jì)算如下 :年份t各年的NCF（1）現(xiàn)值系PVIF10%,t（2）現(xiàn)值（3）=（1）（2）12345425039503650335080500.9090.8260.7510.6830.6213863.25326

15、2.702741.152288.054999.05未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值 17154.20減：初始投資 - 15000 凈現(xiàn)值 NPV=2154.20凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn) l凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)是：此法考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，能夠反映各種投資方案的凈收益，是一種較好的方法。 l凈現(xiàn)值法的缺點(diǎn)是：凈現(xiàn)值法并不能揭示各個(gè)投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率是多少，而內(nèi)含報(bào)酬率則彌補(bǔ)了這一缺陷。lNPVR的評價(jià)標(biāo)準(zhǔn) NPVR 0l優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)可以反映項(xiàng)目資金投可以反映項(xiàng)目資金投入與產(chǎn)出之間的關(guān)系入與產(chǎn)出之間的關(guān)系容易計(jì)算容易計(jì)算缺點(diǎn)無法直接反映投資項(xiàng)無法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平目的實(shí)際收益率水平

16、原原始始投投資資額額現(xiàn)現(xiàn)值值NPVNPVR 項(xiàng)目可行項(xiàng)目可行凈現(xiàn)值率凈現(xiàn)值率（NPVRNPVR，Net Present Value Rate)Net Present Value Rate)內(nèi) 含 報(bào) 酬 率(Internal Rate of Return，IRR）實(shí)際上反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬，即NPV=0時(shí)的報(bào)酬率 l凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 l內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率 l獲利指數(shù)獲利指數(shù) 2 2、內(nèi)含報(bào)酬率、內(nèi)含報(bào)酬率l計(jì)算方法：計(jì)算方法：l決策規(guī)則決策規(guī)則l一個(gè)備選方案：IRR必要的報(bào)酬率l多個(gè)互斥方案：選擇超過資金成本或必要報(bào)酬率最多者0)1(0)1(01ntttntttrNCFCrNCFIRRIRR

17、的計(jì)算步驟：的計(jì)算步驟：每年的每年的NCFNCF相等相等計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù) 查年金現(xiàn)值系數(shù)表 采用插值法計(jì)算出IRR 每年的每年的NCFNCF不相等不相等 先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，計(jì)算凈現(xiàn)值采用插值法計(jì)算出IRRN C F初 始 投 資 額年 金 現(xiàn) 值 系 數(shù)每 年找到凈現(xiàn)值由正找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)貼近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率現(xiàn)率內(nèi)含報(bào)酬率 現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（見表現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（見表7 71 1和表和表7 72 2）來說明內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算方法。來說明內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算方法。例例 4由于甲方案的每年NCF相等，因而，可采用如下方法計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率

18、: 1000035002.857 NCF初始投資額年金現(xiàn)值系數(shù)每年查年金現(xiàn)值系數(shù)表甲方案的內(nèi)含報(bào)酬率應(yīng)該在20%和25%之間，現(xiàn)用插值法計(jì)算如下：內(nèi)含報(bào)酬率甲方案的內(nèi)含報(bào)酬率20%+2.22%22.22%2 0 %5 %? %2 5 %x貼現(xiàn)率2.9 9 10 .1 3 40 .3 0 22.8 5 72.6 8 9年 金 現(xiàn) 值 系 數(shù)0.13410.3022.22xx 內(nèi)含報(bào)酬率 乙方案的每年NCF不相等，因而，必須逐次進(jìn)行測算，測算過程見表7-4 :表表7-4 乙方案內(nèi)含報(bào)酬率的測算過程乙方案內(nèi)含報(bào)酬率的測算過程 單位：元時(shí)間（t）NCFt測試11%測試12%復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)PVIF11，t

19、現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)PVIF16%,t現(xiàn)值012345-15000425039503650335080501.000.9010.8120.7310.6590.593-15000382932072668220847741.000.8620.7430.6410.5520.476-1500036642935234018493832NPV/1686/-380內(nèi)含報(bào)酬率乙方案的內(nèi)含報(bào)酬率乙方案的內(nèi)含報(bào)酬率11%+4.08%15.08% 1 1 %1 6 8 6%1 6 8 6? %01 6 %3 8 01 6 8 652 0 6 64 .0 852 0 6 6xxx貼 現(xiàn) 率凈 現(xiàn) 值內(nèi)含報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)

20、優(yōu)點(diǎn)：內(nèi)含報(bào)酬率法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率，概念也易于理解。 缺點(diǎn)：但這種方法的計(jì)算過程比較復(fù)雜。特別是對于每年NCF不相等的投資項(xiàng)目，一般要經(jīng)過多次測算才能算出 獲利指數(shù)又稱利潤指數(shù)或現(xiàn)值指數(shù)(profitability index，PI)，是投資項(xiàng)目未來報(bào)酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。 l凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 l內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率 l獲利指數(shù)獲利指數(shù) 3 3、獲利指數(shù)獲利指數(shù)/ /現(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)值指數(shù)未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與投資額現(xiàn)值的比值未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與投資額現(xiàn)值的比值 計(jì)算公式計(jì)算公式?jīng)Q策規(guī)則決策規(guī)則l一個(gè)備選方案：大于1采納，小于1拒絕。l 多個(gè)互斥方案：選擇超

21、過1最多者。CkNCFPInttt/)1(1原原始始投投資資額額現(xiàn)現(xiàn)值值 nstttiNCFPI1)1(原原始始投投資資額額現(xiàn)現(xiàn)值值原原始始投投資資額額現(xiàn)現(xiàn)值值 NPV1 原原始始投投資資額額現(xiàn)現(xiàn)值值NPV1 NPVR獲利指數(shù)的計(jì)算獲利指數(shù)的計(jì)算l依前例132691.3310000171541.1415000未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值甲方案的獲利指數(shù)初始投資未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值乙方案的獲利指數(shù)初始投資獲利指數(shù)的優(yōu)缺點(diǎn)獲利指數(shù)的優(yōu)缺點(diǎn)l優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠真實(shí)地反映投資項(xiàng)目的盈利能力，由于獲利指數(shù)是用相對數(shù)來表示，所以，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進(jìn)行對比。 l缺點(diǎn)：獲利指數(shù)只代表

22、獲得報(bào)酬的能力而不代表實(shí)際可能獲得的財(cái)富，它忽略了互斥項(xiàng)目之間投資規(guī)模上的差異，所以在多個(gè)互斥項(xiàng)目的選擇中，可能會(huì)得到錯(cuò)誤的答案。 四、項(xiàng)目投資決策的非貼現(xiàn)法四、項(xiàng)目投資決策的非貼現(xiàn)法l投資回收期投資回收期l平均報(bào)酬率平均報(bào)酬率l平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率非貼現(xiàn)現(xiàn)金流非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指不考量指標(biāo)是指不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值慮貨幣時(shí)間價(jià)值的各種指標(biāo)。的各種指標(biāo)。1 1、投資回收期、投資回收期計(jì)算方法計(jì)算方法如果每年的NCF相等：投資回收期=原始投資額/每年NCF如果每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量不相等：根據(jù)每年年末尚未收回的投資額來確定。投 資 回 收 期(PP,Payback Period)代表收回投資所需

23、的年限?；厥掌谠蕉?，方案越有利。 天天公司欲進(jìn)行一項(xiàng)投資，初始投資額天天公司欲進(jìn)行一項(xiàng)投資，初始投資額1000010000元，項(xiàng)目為期元，項(xiàng)目為期5 5年，每年凈現(xiàn)金流量有關(guān)資料詳見表年，每年凈現(xiàn)金流量有關(guān)資料詳見表7-57-5，試計(jì)算該方案的投，試計(jì)算該方案的投資回收期。資回收期。例例5 表表7-5 天天公司投資回收期的計(jì)算表天天公司投資回收期的計(jì)算表 單位：元年份每年凈現(xiàn)金流量年末尚未回收的投資額12345300030003000300030007000400010000/ 從表從表7-57-5中可以看出，由于該項(xiàng)目每年的凈現(xiàn)金流量均為中可以看出，由于該項(xiàng)目每年的凈現(xiàn)金流量均為300030

24、00元，因此元，因此該項(xiàng)目的投資回收期為該項(xiàng)目的投資回收期為： 10000/3000=3.33 （年）（年）投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn) l優(yōu)點(diǎn)：投資回收期法的概念容易理解，計(jì)算也比較簡便 l缺點(diǎn)：它不僅忽視了貨幣的時(shí)間價(jià)值，而且沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況。l事實(shí)上，有戰(zhàn)略意義的長期投資往往早期報(bào)酬較低，而中后期報(bào)酬較高?；厥掌诜▋?yōu)先考慮急功近利的項(xiàng)目，它是過去評價(jià)投資方案最常用的方法，目前作為輔助方法使用，主要用來測定投資方案的流動(dòng)性而非盈利性。現(xiàn)以下例說明投資回收期法的缺陷 。投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn) 兩個(gè)方案的回收期相同，都是兩個(gè)方案的回收期相同，都是2

25、 2年，如果用回收期進(jìn)行評價(jià)，兩者的年，如果用回收期進(jìn)行評價(jià)，兩者的投資回收期相等，但實(shí)際上投資回收期相等，但實(shí)際上B B方案明顯優(yōu)于方案明顯優(yōu)于A A方案方案 假設(shè)有兩個(gè)方案的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量如表假設(shè)有兩個(gè)方案的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量如表7-67-6所示，試計(jì)算回所示，試計(jì)算回收期，比較優(yōu)劣。收期，比較優(yōu)劣。例例6表表7-6 兩個(gè)方案的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量兩個(gè)方案的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量 單位：元t012345A方案現(xiàn)金流量B方案現(xiàn)金流量-10000-1000040004000600060006000800060008000600080002、貼現(xiàn)回收期法、貼現(xiàn)回收期法 （屬于貼現(xiàn)法）（屬于貼現(xiàn)法） 仍以表仍以表7-57-

26、5中的天天公司的投資項(xiàng)目說明折現(xiàn)回收期法的中的天天公司的投資項(xiàng)目說明折現(xiàn)回收期法的使用，假定折現(xiàn)率為使用，假定折現(xiàn)率為10%10%，見表，見表7-77-7。例例7表表7-7 貼現(xiàn)回收期的計(jì)算貼現(xiàn)回收期的計(jì)算 單位：元 年份（t）012345凈現(xiàn)金流量貼現(xiàn)系數(shù)貼現(xiàn)后現(xiàn)金流量累計(jì)貼現(xiàn)后流量-100001-1000030000.9092727-727330000.8262478-479530000.7512253-254230000.6832049-49330000.62118631370天天公司投資項(xiàng)目的折現(xiàn)回收期為：天天公司投資項(xiàng)目的折現(xiàn)回收期為： 4+ 493/1863 =4.26 4+ 49

27、3/1863 =4.26 （年）（年）l投資回收期投資回收期l平均報(bào)酬率平均報(bào)酬率l平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率平 均 報(bào) 酬 率平 均 報(bào) 酬 率(average rate o f r e t u r n ，ARR)是投資項(xiàng)是投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平目壽命周期內(nèi)平均的年投資報(bào)酬均的年投資報(bào)酬率，也稱平均投率，也稱平均投資報(bào)酬率。資報(bào)酬率。 3 3、平均報(bào)酬率、平均報(bào)酬率計(jì)算方法計(jì)算方法決策規(guī)則決策規(guī)則 事先確定一個(gè)企業(yè)要求達(dá)到的平均報(bào)酬率，或稱必要平均報(bào)酬事先確定一個(gè)企業(yè)要求達(dá)到的平均報(bào)酬率，或稱必要平均報(bào)酬率。在進(jìn)行決策時(shí)，只有高于必要的平均報(bào)酬率的方案才能入選。率。在進(jìn)行決策時(shí)，只有高于必要

28、的平均報(bào)酬率的方案才能入選。而在有多個(gè)互斥方案的選擇中，則選用平均報(bào)酬率最高的方案。而在有多個(gè)互斥方案的選擇中，則選用平均報(bào)酬率最高的方案。 平均報(bào)酬率的優(yōu)缺點(diǎn)l優(yōu)點(diǎn)：簡明、易算、易懂 l缺點(diǎn)： （1）沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，第一年的現(xiàn)金流量與最后一年的現(xiàn)金流量被看作具有相同的價(jià)值，所以，有時(shí)會(huì)做出錯(cuò)誤的決策； （2）必要平均報(bào)酬率的確定具有很大的主觀性。 l投資回收期投資回收期l平均報(bào)酬率平均報(bào)酬率l平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率（會(huì)計(jì)收益率）平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率（會(huì)計(jì)收益率）平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率(AAR,Average Accounting Return)是與平均報(bào)酬率非常相似的一個(gè)指標(biāo)，它使用會(huì)計(jì)報(bào)表上的數(shù)據(jù)，以及

29、普通會(huì)計(jì)的收益和成本概念，而不使用現(xiàn)金流量概念。 4、平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率100年均凈利潤平均會(huì)計(jì)收益率原始投資額如前面大華公司的例子中，兩個(gè)方案的平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率分別為：平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率計(jì)算簡單，但是它使用會(huì)計(jì)利潤而不使用現(xiàn)金流量，另外未考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，所以只能作為投資方案評價(jià)的一種輔助指標(biāo)。3500100%35%10000(42503950365033508050)531%15000ARRARR甲乙l項(xiàng)目投資方案的分類l獨(dú)立方案l互斥方案l例：企業(yè)擬進(jìn)行三項(xiàng)投資，項(xiàng)目情況如下： 項(xiàng)目名稱項(xiàng)目內(nèi)容投資額（萬元）A方案擴(kuò)建廠房50B方案購置一條新生產(chǎn)線110C方案新建生產(chǎn)車間1501.1.企業(yè)能籌集

30、企業(yè)能籌集到到350350萬元萬元2.2.企業(yè)只能籌企業(yè)只能籌集到集到150150萬元萬元獨(dú)獨(dú)立立方方案案互互斥斥方方案案l獨(dú)立方案獨(dú)立方案l彼此之間互不排斥、毫無關(guān)聯(lián)的投資方案l條件方案所需資金的籌集沒有限制方案不需按輕重緩急排隊(duì)方案是否可行只取決于本身的經(jīng)濟(jì)效益l評價(jià)方法運(yùn)用評價(jià)指標(biāo)評價(jià)每一方案的可行性，不進(jìn)行最優(yōu)選擇l互斥方案互斥方案l彼此之間互相排斥、互相關(guān)聯(lián)的投資方案l特點(diǎn)采納一個(gè)方案會(huì)影響和排斥其他方案的選擇l評價(jià)方法不僅要評價(jià)每一方案的可行性，還要進(jìn)行方案最優(yōu)選擇l多個(gè)互斥方案的比較決策l思考：思考：利用主要指標(biāo)對同一組互斥方案進(jìn)行評價(jià)和決策得利用主要指標(biāo)對同一組互斥方案進(jìn)行評價(jià)

31、和決策得出的結(jié)論是否相同？出的結(jié)論是否相同？l例：根據(jù)各主要指標(biāo)的計(jì)算結(jié)果進(jìn)行 最優(yōu)決策方案NPVNPVRPIIRRA16698.35%1.0816.04%B155717.3%1.1717.88%C-560-4.67%0.957.32%結(jié)論不相同，存在矛盾結(jié)論不相同，存在矛盾怎樣進(jìn)行互斥方案的最優(yōu)決策？怎樣進(jìn)行互斥方案的最優(yōu)決策？以哪個(gè)指標(biāo)為準(zhǔn)？以哪個(gè)指標(biāo)為準(zhǔn)？lNPVNPV與與NPVRNPVR、PIPI、IRRIRR的比較的比較方案NPVNPVRPIIRRA12445.87 62.23%1.62 43.36%B10611.30 53.06%1.53 34.57%C4425.93 22.13%

32、1.22 23.38%A方案B方案C方案0（20000）（20000）（20000）11180036001000021324018000100003160001800010000NCF(元元)方案方案若原始投資額相同，若原始投資額相同，則采用則采用NPV與與NPVR、PI決策的決策的結(jié)論相同結(jié)論相同例：例：10%的的折現(xiàn)率折現(xiàn)率方案NPVNPVRPIIRRA7900.42 31.60%1.3227.81%B10611.30 53.06%1.5334.57%C9880.47 70.57%1.7150.46%A方案B方案C方案0（25000）（20000）（14000）11180036001000

33、021324018000100003160001800010000NCF(元元)方案方案若原始投資額不同，若原始投資額不同，則采用則采用NPV與與NPVR、PI、IRR決策的結(jié)論決策的結(jié)論可能會(huì)不同可能會(huì)不同例例差額投資內(nèi)差額投資內(nèi)部收益率法部收益率法10%的的折現(xiàn)率折現(xiàn)率C方案0（14000）110000210000310000NCF(元元)方案方案差額投資內(nèi)部收益率法：差額投資內(nèi)部收益率法：B方案方案（20000）36001800018000（14000）100001000010000+C方案方案NCF差量凈現(xiàn)金流量差量凈現(xiàn)金流量IRR差額內(nèi)部收益率差額內(nèi)部收益率K10%應(yīng)選擇應(yīng)選擇B方案

34、方案與與NPV法的結(jié)論相同法的結(jié)論相同lNPVNPV與與NPVRNPVR、PIPI、IRRIRR的比較結(jié)論的比較結(jié)論無論原始投資額相同與否都可以用NPV指標(biāo)來進(jìn)行決策l項(xiàng)目計(jì)算期不同的互斥方案決策年等額凈回收額法計(jì)算期統(tǒng)一法計(jì)算期最小公倍數(shù)法最小公倍數(shù)法最短計(jì)算期法最短計(jì)算期法不適用于項(xiàng)目計(jì)算期不適用于項(xiàng)目計(jì)算期不同的互斥方案決策不同的互斥方案決策A方案B方案C方案0（20000）（9000）（12000）1118001200460021324060004600360004600NCF(元元)方案方案例：根據(jù)資料，選擇正確的決策方法進(jìn)行決策例：根據(jù)資料，選擇正確的決策方法進(jìn)行決策B、C項(xiàng)目計(jì)算

35、期相項(xiàng)目計(jì)算期相同，故可采用同，故可采用NPV法法擇優(yōu)擇優(yōu)方案NPVB1557C-560A方案B方案0（20000）（9000）1118001200213240600036000NCF(元元)方案方案例：根據(jù)資料，選擇正確的決策方法進(jìn)行決策例：根據(jù)資料，選擇正確的決策方法進(jìn)行決策A、B項(xiàng)目計(jì)算期不同項(xiàng)目計(jì)算期不同l年等額凈回收額（年等額凈回收額（NANA）法）法),/(niAPNPVNAA方案NPVA1669B1557)(.)%,/(元元689612101669APNAAA)(.)%,/(元元086263101557APNAAB方方案案最最優(yōu)優(yōu)因因?yàn)闉锳NANABAl計(jì)算期統(tǒng)一法計(jì)算期統(tǒng)一法計(jì)

36、算期最小公倍數(shù)法：方案重復(fù)法計(jì)算期最小公倍數(shù)法：方案重復(fù)法方案nNPVA21669B31557166921016694101669)%,/()%,/(FPFPVNPA6為為項(xiàng)項(xiàng)目目計(jì)計(jì)算算期期最最小小公公倍倍數(shù)數(shù)1669042616691669A方案：方案：)(.元元同同理理772726BV，NP)(.元元194188l計(jì)算期統(tǒng)一法計(jì)算期統(tǒng)一法最短計(jì)算期法最短計(jì)算期法方案nNAA2961.68B3626.08166921068961 )%,/(.APVNPA2最最短短計(jì)計(jì)算算期期為為)(.)%,/(.元元56108621008626 APVNPB項(xiàng)目計(jì)算期相同項(xiàng)目計(jì)算期不同原始投資額相同原始投資額不同項(xiàng)目投資決策方法選用總結(jié)：項(xiàng)目投資決