1、 企業(yè)負債經(jīng)營的利弊分析在當今的市場經(jīng)濟大背景下，不論國有企業(yè)，還是其他方面的企業(yè)，在發(fā)展機遇撲面而來的時候，都要擁有一定數(shù)量的資金，或者說，要擁有較為流暢的現(xiàn)金流，才能滿足發(fā)展對資金狀況的需求，這些都是企業(yè)在實施相應(yīng)投資行為時所夢寐以求的。資金是企業(yè)生存和發(fā)展的重要條件，作為發(fā)展之中的企業(yè)，資金的爭取方式無非采取外部融資吸納為主、內(nèi)部盈利轉(zhuǎn)增為輔的原則。通常外吸形式會受制于宏觀經(jīng)濟政策走勢的指引和市場情況的左右，企業(yè)從外部吸納到位并可使用的資金常有豐歉難于確定情況。同時也面臨怎樣確保借貸資金安全使用的問題。應(yīng)該說在現(xiàn)代市場經(jīng)濟條件下，負債經(jīng)營是企業(yè)迅速壯大發(fā)展的重要不可缺少的途徑，企業(yè)須正確

2、面對與使用這樣，特別是在當前金融危機背景下更需如此。一、負債經(jīng)營的基本看法在市場競爭為首要特征的現(xiàn)如今，企業(yè)依靠自我積累再圖擴大再生產(chǎn)的單方面努力，幾乎是比較困難的努力。在市場競爭的氛圍之中，有企業(yè)生產(chǎn)者，就必然有為之服務(wù)的銀行家，后者是為前者服務(wù)，提供融資便利與幫助，并賺取利息與服務(wù)費；前者應(yīng)該為后者帶來利益的，企業(yè)與銀行間在發(fā)生借貸關(guān)系后，就給銀行帶來還本付息的機會；同時也給企業(yè)帶來借雞生蛋的可能性，兩者之間就是這樣相互依賴、相互互動和相互促進的關(guān)系，也不可能單一存在。舉債的會計模式就是負債。負債就是債務(wù)，它是企業(yè)為了未來的生產(chǎn)經(jīng)營活動所要承擔的經(jīng)濟責(zé)任，或者也可視為經(jīng)濟義務(wù)，它能以貨幣計

3、量與確認，須以資產(chǎn)或勞務(wù)可償付的債務(wù)。當把企業(yè)負債向法律要求靠攏的時候，它就是一種法定的民事責(zé)任。民法通則第84條給予的解釋是非常準確無誤地到位：“債務(wù)是按照合同的約定或依照法律的規(guī)定，在當事人之間產(chǎn)生的特定的權(quán)利和義務(wù)關(guān)系。享有權(quán)利是債權(quán)人，負有義務(wù)的人是債務(wù)人”。依照民法的解釋，負債應(yīng)具備這樣的法律要求：首先應(yīng)該有規(guī)定范圍。即債務(wù)應(yīng)具有確定的內(nèi)容，在此應(yīng)有約定債務(wù)與法律規(guī)定債務(wù)兩種形式，約定也須在法律規(guī)定的框架內(nèi)。前者的范圍由雙方當事人約定后產(chǎn)生的，后者債務(wù)則由法律規(guī)定或法院裁判確定后產(chǎn)生的，二者不能混淆。其次要有明確的負債期限的規(guī)定。即債務(wù)從發(fā)生的那時起到結(jié)束一定要有明確的時間要求，不存

4、在永久性義務(wù)。其含義包括有的因履行義務(wù)而消除，有的因期限屆滿而消失，有的因當事人死亡而消亡等等，這里所議的時間規(guī)定，既有主動性和被動性兩種情況，從法律的嚴肅性考慮應(yīng)該著力杜絕被動性事件規(guī)定。再次就是債務(wù)清償?shù)膹娭菩浴７梢?guī)定債務(wù)是一種法定義務(wù)，換言而論，是必須履行的責(zé)任。債務(wù)人如不依法履行債務(wù)，債權(quán)人有權(quán)申請人民法院強制其履行債務(wù)，債務(wù)人須承擔不履行債務(wù)的法律責(zé)任。一般來說，義務(wù)就是一種責(zé)任，責(zé)任是履行債務(wù)的擔保，是國家強制力保證債務(wù)關(guān)系的手段，也是不履行債務(wù)的法律上的后果。根據(jù)上述對法律的基本看法，還應(yīng)該站在財務(wù)管理的角度加深對負債經(jīng)營問題的認識，這是建立負債經(jīng)營理念必須充分意識到的問題。負

5、債經(jīng)營是指企業(yè)在現(xiàn)有基礎(chǔ)上，為了維系企業(yè)的正常營運、擴大經(jīng)營規(guī)模、確立新的發(fā)展起點等而產(chǎn)生財務(wù)需求，因發(fā)生現(xiàn)金流量不足問題，通過銀行借款、商業(yè)信用和發(fā)行債券等形式吸納資金，并運用吸納而來的資金從事擴大企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動規(guī)模，使企業(yè)資產(chǎn)不斷得到補償、增值和更新的一種現(xiàn)代以籌資為手段的經(jīng)營方式。對于企業(yè)負債經(jīng)營問題的理解：首先企業(yè)所需的資金來源是通過舉債的方式取得的。如通過貸款、拆借、發(fā)行債券、內(nèi)部融資等方式從銀行、非銀行金融機構(gòu)、其他單位和自然人等吸收的資金，其資金所有權(quán)不在己方，并有法定債的關(guān)系；企業(yè)作為債務(wù)人，僅有規(guī)定期限內(nèi)的使用權(quán)，并要履行按期歸還的法定義務(wù)。其次負債是建立在一定的代價基礎(chǔ)上

6、，具有貨幣時間價值。到期時債務(wù)人除歸還債權(quán)人本金外，還應(yīng)支付一定利息和相關(guān)費用。再次，負債是建立在明確地目標前提下，舉債是彌補自有的資金的不足，用于生產(chǎn)經(jīng)營，以促進企業(yè)發(fā)展為目的，而不能將資金挪作他用，更不能隨意浪費。綜合上述基本觀點后，可以看出負債經(jīng)營是現(xiàn)代企業(yè)面對激烈競爭的市場氛圍所必須采取的擴大再生產(chǎn)的重要途徑，但在使用時一定要奉行依法、理性和履責(zé)的原則，卻不可隨意性。為此需要確立如下四個方面的原則：第一必須依法在法律法規(guī)規(guī)定的路線圖內(nèi)行走，卻不能超脫法律而予以處置。第二作為企業(yè)而言，必須是有明確的發(fā)展目標及項目，才可實施負債經(jīng)營策略，并在條件許可前提下，適度突破控制的上限，卻不可目標不

7、明而擅自實施負債經(jīng)營。第三要充分意識到負債經(jīng)營是一種民事對應(yīng)關(guān)系，即債權(quán)與債務(wù)的關(guān)系，應(yīng)注意到時間上、責(zé)任上的規(guī)定，履責(zé)付息還債是法定的責(zé)任。第四負債經(jīng)營必須按照既定的生產(chǎn)經(jīng)營目標，不可將資金私自挪作他用，失去負債經(jīng)營的盈利還本付息目標。二、負債經(jīng)營利弊剖析負債經(jīng)營應(yīng)信守法定的誠信，堅持借還對應(yīng)的關(guān)系。同時應(yīng)該看到負債經(jīng)營是建立在目標確立前提下。應(yīng)該說負債經(jīng)營是捷徑，但存在風(fēng)險。借雞生蛋，但須還回本雞，還要貼補一定數(shù)量借雞之后所產(chǎn)的雞蛋，這就是負債經(jīng)營基本套路。雖然有這樣的前提，但是它還是實現(xiàn)資本快速增值，加快企業(yè)發(fā)展可實施的思路與做法。對此，正確認識負債經(jīng)營全部，對于企業(yè)正確實施負債經(jīng)營管理

8、意義重大。為此需要從優(yōu)劣兩個方面加以綜合分析。（一）負債經(jīng)營有利方面的認知1、財務(wù)杠桿效應(yīng)從財務(wù)管理角度看問題，負債經(jīng)營能給經(jīng)營者帶來必要財務(wù)杠桿效應(yīng)。負債經(jīng)營者對債權(quán)人支付的利息是一項必然固定的支出，不會直接影響到企業(yè)盈利水平的起伏。因此，企業(yè)需要正確掂量負債經(jīng)營的效果，促進經(jīng)營上有成效，使企業(yè)資產(chǎn)收益率發(fā)生變動時，企業(yè)所有者收益呈現(xiàn)向上的正面波動，最大限度杜絕負面效應(yīng)的波動，這種效應(yīng)在財務(wù)管理中被稱之為“財務(wù)杠桿效應(yīng)”。負債對每股收益的杠桿作用程度可以通過計算財務(wù)杠桿系數(shù)來表示，財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）是指普通股每股稅后利潤變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)，也叫財務(wù)杠桿程度，通常用來反映財

9、務(wù)杠桿的大小和作用程度，以及評價企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的大小。說明負債經(jīng)營只要投資收益率大于利息率情況下，企業(yè)是可以贏利的，正確地負債經(jīng)營就能夠為企業(yè)帶來明顯的財務(wù)杠桿效應(yīng)。簡言之，如果負債經(jīng)營結(jié)果，即投資收益率高于當期銀行利息率的時候，資產(chǎn)所有權(quán)人的財務(wù)杠桿效應(yīng)就是呈現(xiàn)向上走勢。2、解決資金需求負債經(jīng)營過程可比喻為借雞產(chǎn)蛋，蛋再孵化雛雞，雛雞在生長成為成雞的過程。企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，總會有各種各樣的情況產(chǎn)生對資金的需求，如果單靠企業(yè)內(nèi)部積累的自有資金解決再次發(fā)展的需求，不僅時間上不允許，因為企業(yè)發(fā)展中的某一時段的資金需求具有較強時間要求，過了此時就沒有彼時，唯有通過借貸等負債形式籌措資金才能做到快好

10、省。況且企業(yè)投資發(fā)展的項目資金量是巨大，自籌是不能解決問題；所以，企業(yè)在資金不足的情況下，負債經(jīng)營可以運用更大的資金力量去擴大企業(yè)規(guī)模和增強經(jīng)濟實力，提高企業(yè)的運行效率和競爭力。一個企業(yè)不僅在資金不足時需要負債經(jīng)營，就是在資金比較充裕時實施負債經(jīng)營也是十分必要的。因為一個企業(yè)內(nèi)部積累的資金再多，它也要根據(jù)市場情況，在借貸資金與自有資金使用上作出權(quán)衡。因而，依靠企業(yè)自身資金力量畢竟勢單力薄。企業(yè)通過負債可以有效地取得和支配更多的資金量，合理地組織和協(xié)調(diào)資金間的比例關(guān)系，用于企業(yè)構(gòu)建技術(shù)設(shè)備、優(yōu)化生產(chǎn)工藝、引進先進技術(shù)和管理經(jīng)驗，達到擴大企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，拓寬經(jīng)營范圍，逐步提高企業(yè)素質(zhì)，漸而增強企

11、業(yè)的經(jīng)濟實力和競爭能力。3、財務(wù)控制權(quán)不易手根據(jù)相關(guān)認識，負債經(jīng)營只不過是因經(jīng)營需要，發(fā)生一方債務(wù)取得和另一方債權(quán)轉(zhuǎn)移這樣的民事法律事實，根本不存在著財務(wù)控制權(quán)并沒有發(fā)生實質(zhì)性變化，企業(yè)雖作為某一負債項目的債務(wù)人，但其實質(zhì)上依舊牢牢控制著企業(yè)財務(wù)管理權(quán)，生產(chǎn)經(jīng)營秩序并為此發(fā)生變化。因此負債經(jīng)營不會影響企業(yè)所有者對企業(yè)財務(wù)的實質(zhì)控制權(quán)，財務(wù)控制權(quán)依舊在企業(yè)掌控下。在負債經(jīng)營的情況下，債權(quán)人無權(quán)參與企業(yè)的經(jīng)營決策，只是一種利益在法律上的保障，在規(guī)定時間內(nèi)的取得；只是企業(yè)要對債權(quán)人負責(zé)，債期一到還本付息，一切均還是企業(yè)的；只要負債經(jīng)營得當，提高借貸資金的金融機構(gòu)或其他方面?zhèn)鶛?quán)人均無法把債權(quán)轉(zhuǎn)化為對企

12、業(yè)的控制權(quán)。4、起到節(jié)稅的效應(yīng)因為按現(xiàn)行制度規(guī)定，負債利息要計入財務(wù)費用，并且在征繳所得稅前被扣除，故可產(chǎn)生節(jié)稅效用，使得企業(yè)相應(yīng)少納所得稅，從而增加權(quán)益資本收益。節(jié)稅額的計算公式為：節(jié)稅額=利息費用×所得稅率。由此可見，只要有債務(wù)資本，便可產(chǎn)生節(jié)稅效應(yīng)，且利息費用越高，節(jié)稅額越大。同時，負債經(jīng)營可降低企業(yè)資本成本。由于債權(quán)人投資風(fēng)險較小，加之上述節(jié)稅作用，故債務(wù)資本成本通常低于權(quán)益資本成本。因此，運用負債經(jīng)營可有效地降低企業(yè)資本成本，即綜合資本成本，可用公式表示為：綜合資本成本=（某類資本成本×該類資本占總資本的比重） 顯然，當各類資本成本既定，且債務(wù)資本成本較低時，負債

13、比率越高，則綜合資本成本越低。換句話說，就是具有良好市場前景的企業(yè)，利用負債經(jīng)營的方式，、能夠較好地調(diào)劑企業(yè)各方面資金，在條件許可的情況，以借貸資金為主，既可減少稅收的繳交額，又可降低企業(yè)資本成本費用的支出數(shù)。故此，實施負債經(jīng)營，企業(yè)自身要根正苗好，屬于有發(fā)展遠景的，負債就可節(jié)稅并增加權(quán)益資本。5、可從通脹中得到利益負債通常要到期才能還本付息，在通貨膨脹率上升的情況下，原有負債額的實際購買力將下降，企業(yè)按降低后的數(shù)額還本付息，實際上是將貨幣貶值的后果轉(zhuǎn)嫁給了債權(quán)人。因此，在通脹時期，企業(yè)資金中借貸比例越大，對企業(yè)越有利；長期債務(wù)比例越大，對企業(yè)越有利。特別是貸款方式，經(jīng)過協(xié)商確定的貸款額度、還

14、款條件，在用款期間發(fā)生變化，還可以通過協(xié)商解決，具有較大的靈活性。因此，在當前金融危機階段，企業(yè)向銀行借貸的資金，無論是方式、數(shù)額，還是條件都比之前得來的優(yōu)惠，企業(yè)就可從中得到真正地實惠。但是，如果站在金融機構(gòu)的角度，危機已經(jīng)降臨，是否再向相關(guān)債務(wù)人提供有關(guān)金融支持值得深思考慮。（二）負債經(jīng)營所面臨的是潛在的風(fēng)險1、導(dǎo)致財務(wù)危機成本在競爭主導(dǎo)的今天，對于企業(yè)而言，負債經(jīng)營是機遇與危機共存的重要形式，如果站在負面角度看問題，對企業(yè)來講負債增加了壓力，因為一旦發(fā)生負債經(jīng)營，企業(yè)必須承擔本金和利息的支付的合同義務(wù)。如果企業(yè)因選擇目標不失明，效益呈現(xiàn)負數(shù)，到期無法償還，則會面臨財務(wù)危機，而財務(wù)危機會增

15、加企業(yè)的費用，減少企業(yè)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。財務(wù)危機成本可以分為直接成本和間接成本兩種形式。直接成本是企業(yè)依法破產(chǎn)時應(yīng)支付的費用。企業(yè)破產(chǎn)后，其資產(chǎn)所有權(quán)將讓渡給債權(quán)人，直接成本就是在此過程中所發(fā)生的訴訟費、管理費、律師費和顧問費等。企業(yè)在宣布破產(chǎn)之前企業(yè)可能已經(jīng)承擔了巨大的間接財務(wù)危機成本。例如，由于對企業(yè)負債的生產(chǎn)能力和服務(wù)質(zhì)量提出質(zhì)疑，最終放棄使用該企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)；供應(yīng)商可能會拒絕向企業(yè)提供商業(yè)信用；企業(yè)可能會流失大量優(yōu)秀的員工。所有這些間接成本都不會直接表現(xiàn)為企業(yè)的現(xiàn)金支出，但會給企業(yè)帶來巨大的負面影響。并且隨著企業(yè)負債額日漸增加，影響會越來越顯著。在市場經(jīng)濟條件下，每個企業(yè)都無法不采取

16、負債經(jīng)營模式，但是積極謹慎使用這樣形式是企業(yè)必須奉行的原則之一。如不能很好地做好，必然會引發(fā)財務(wù)危機，為此，企業(yè)就必須就此承擔財務(wù)危機成本，如何才能使自己的財務(wù)危機成本處于低位運行，這是企業(yè)應(yīng)該認真對待的問題，特別是當前的國際金融危機給予的教訓(xùn)就是要告知企業(yè)，面對變幻莫測的市場，如何盡可能縮減遇到財務(wù)危機的可能性，科學(xué)地減少支付財務(wù)危機的成本費用。2、引起股東和債權(quán)人之間的代理沖突每當發(fā)生負債經(jīng)營事項，都是企業(yè)股東與債權(quán)人之間利益的博弈，如何處理好，是涉及多方利益的問題。但是關(guān)鍵點是確保利益不受侵害。為此，前提是債權(quán)人利益不受損害，這是企業(yè)在預(yù)測風(fēng)險程度時給予重點關(guān)注，而不能隨心所欲。而在現(xiàn)實

17、的經(jīng)濟活動中，企業(yè)股東往往專著投資高風(fēng)險的項目，總希望以此一搏，如果搏擊成功，不但為債權(quán)人賺回利息和本金，也同時為企業(yè)本身的取得相應(yīng)的利潤。反觀債權(quán)人則希望企業(yè)對于借入的資金謹慎致用，因為他們的利益底線只能獲得固定的利息和本金，剩余的高額收益均歸股東所有，于是就實現(xiàn)了財富由債權(quán)人向股東的轉(zhuǎn)移；如果高風(fēng)險項目失敗，則損失由股東和債權(quán)人共同承擔，有的債權(quán)人的損失要遠遠大于股東的損失，這就是負債經(jīng)營的賭博效應(yīng)，即以債權(quán)人資本為風(fēng)險投資的鋪墊資金，盈則雙贏，虧則雙虧，但債權(quán)人為第一受損人。另外，應(yīng)當指出企業(yè)發(fā)行新的債券，也會出現(xiàn)以損害原債權(quán)人利益的情形，因為企業(yè)股東為了獲得新的資金，置舊債權(quán)人的利益于

18、不顧，往往會給新債權(quán)人更優(yōu)先的索償權(quán)，這樣可以降低新債務(wù)實際負擔的利率水平。但同時也會使原債權(quán)人承擔的風(fēng)險加大，導(dǎo)致原債券真實價值的下降。債權(quán)人為保護自己的利益，把風(fēng)險限制在一定的程度內(nèi)，往往會要求在借款協(xié)議中寫入保證條款來限制企業(yè)增加高風(fēng)險的投資機會；為了防止發(fā)行新債，債權(quán)人也會在契約中加入回售條款，即如果發(fā)行新債，允許原債券持有者按面值將證券售還給公司。這樣就限制了企業(yè)的正常投資和融資，給企業(yè)帶來一種無形的損失。盡管負債是解決管理者和股東之間代理沖突的有力工具之一，但它同時也加深了股東和債權(quán)人之間的代理沖突。這是兩種類型的代理沖突，但毫無疑問，企業(yè)這兩種代理沖突而產(chǎn)生的代理成本的凈值總是存

19、在的，由此使企業(yè)價值減少。故此，要辯證地看待企業(yè)股東與債權(quán)人之間的代理沖突，以合理利益為前提，既考慮企業(yè)發(fā)展之需要，也考慮到債權(quán)人的利益安全性。三、出資人與企業(yè)自身對負債經(jīng)營應(yīng)采取的原則當前金融危機尚未徹底落到底位，危機隨時都可能影響實體經(jīng)濟的存在與進一步發(fā)展的空間。國有經(jīng)濟作為國民經(jīng)濟重要組成部分之一，如何在當前形勢之下求生存、再發(fā)展，不但是國有企業(yè)自己應(yīng)該認真思索的問題，同時也是履行出資人職責(zé)的各級國有資產(chǎn)監(jiān)管部門須認真議決的重要內(nèi)容。從強化企業(yè)內(nèi)控制機制入手，在對待國有企業(yè)負債經(jīng)營問題上一定要力求以謹慎的態(tài)度對待之，卻不可聽之、任之，采取無所謂的態(tài)度。為此，出資人監(jiān)管部門要協(xié)同有關(guān)國有企

20、業(yè)對此堅持如下原則：（一）要與政府產(chǎn)業(yè)政策有機結(jié)合在一起企業(yè)在實施負債經(jīng)營舉措時，一定首先要企業(yè)發(fā)展方向放在與政府產(chǎn)業(yè)政策有機對接上，千萬不要把自己孤立在產(chǎn)業(yè)政策之外。為此，在負債經(jīng)營選點上要注意這樣幾個方面：1、負債經(jīng)營的前提應(yīng)該是產(chǎn)業(yè)政策所支持的方向，不要因為在政策上的無謂失誤，造成負債上的成本增加；2、負債經(jīng)營絕對是直面產(chǎn)業(yè)政策需要而實施，并要符合企業(yè)現(xiàn)實情況和能力。也就是說負債經(jīng)營首先必須在政府產(chǎn)業(yè)政策框架內(nèi)，并是企業(yè)能力許可程度內(nèi)的項目；3、負債經(jīng)營應(yīng)該是產(chǎn)業(yè)政策初期的項目，絕對不是產(chǎn)業(yè)政策后期的項目。作為企業(yè)來講，政策朝陽是最佳選擇時機，因為它與朝陽產(chǎn)業(yè)銜接在一起。（二）要與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略有機結(jié)合在一起企業(yè)發(fā)展進程中須受到自己制定的發(fā)展戰(zhàn)略的規(guī)定與指引。因此一時一刻的負債經(jīng)營決定必須與此有機地結(jié)合在一起，做到負債經(jīng)營要有明確地企業(yè)發(fā)展目標。因此說，企業(yè)根據(jù)當前形勢情況，以及未來形勢走勢，并積極結(jié)合企業(yè)短期、中長期發(fā)展需要，編制企業(yè)一定時期的發(fā)展戰(zhàn)略，提出企業(yè)發(fā)展的基本思路和必要發(fā)展路線圖。為此，企業(yè)的負債經(jīng)營方式就要圍繞企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略而有所作為。做到“三個一致”。即籌措資金所形成的負債經(jīng)營方向要與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略中所期盼的方位一致；對負債經(jīng)營所實施的監(jiān)管要與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的指導(dǎo)思想形