1、IMFInternational Monetary Fund國際貨幣基金組織SDR人民幣加入SDRs之利弊分析 LyuanIMF簡介成立時間地點總裁A1945年12月27日華盛頓拉加德宗旨職責C1促進國際貨幣合作2穩(wěn)定國際匯率3促進國際收支平衡4監(jiān)察貨幣匯率和各國貿易情況，5提供技術和資金協(xié)助，6確保全球金融制度運作正常會員國權利E普通提款權（GDR）特別提款權（SDR）基金融資功能機構設置B最高權力機構：理事會執(zhí)行機構：董事會最高行政長官：總裁任期：5年其他部門：16+2決策指導機構：臨時委員會議事規(guī)則D加權投票表決制：基本投票權（250票）+加權投票權（根據(jù)各國繳納份額）性質現(xiàn)狀F金融機構

2、188個成員國政府間組織SDRs(Special Drawing Rights) 特別提款權（特別提款權（Special Drawing RightSpecial Drawing Right，SDRSDR），亦稱“紙黃金”（Paper Gold），最早發(fā)行于1969年，是國際貨幣基金組織根據(jù)根據(jù)會員國認繳的份額分配的，可用于償還國際貨幣基金組織債務、會員國認繳的份額分配的，可用于償還國際貨幣基金組織債務、彌補會員國政府之間國際收支逆差的一種賬面資產(chǎn)彌補會員國政府之間國際收支逆差的一種賬面資產(chǎn)，其價值目前由美元、歐元、人民幣、日元和英鎊組成的一籃子儲備貨幣決定。會員國在發(fā)生國際收支逆差時，可用它

3、向基金組織指定的其他會會員國在發(fā)生國際收支逆差時，可用它向基金組織指定的其他會員國換取外匯，以償付國際收支逆差或償還基金組織的貸款，還員國換取外匯，以償付國際收支逆差或償還基金組織的貸款，還可與黃金、自由兌換貨幣一樣充當國際儲備可與黃金、自由兌換貨幣一樣充當國際儲備。因為它是國際貨幣基金組織原有的普通提款權以外的一種補充，所以稱為特別提款權。最初發(fā)行時每一單位等于0.888克黃金，與當時的美元等值。發(fā)行特別提款權旨在補充黃金及可自由兌換貨幣以保持外匯市場的穩(wěn)定。 。 SDR1969年發(fā)行時間依據(jù)成員國繳納份額權限依據(jù)1償還IMF債務2彌補會員國政府國際收支逆差3充當國際貨幣儲備作用4補充黃金以

4、及可自由兌換貨幣來保持外匯市場穩(wěn)定宗旨美元、歐元、人民幣、英鎊、日元貨幣組成1必須是成員國或者貨幣聯(lián)盟發(fā)行的貨幣1.1在籃子生效日前的1年至5年是全球四個最大的商品和服務貿易出口地之一2必須符合基金協(xié)定規(guī)定的“自由使用貨幣”入選標準特別提款權一、一、SDR的設立概述的設立概述 1背景： 20世紀60年代初爆發(fā)的美元第一次危機，暴露出以美元為中心的布雷頓森林貨幣體系的重大缺陷，引出以一國貨幣為支柱的國際貨幣體系是不可能保持長期穩(wěn)定的，而當時國際儲備增加量無法滿足貿易量的增長。 “特里芬難題(Triffin Dilemma)的出現(xiàn)由于美元與黃金掛鉤，而其他國家的貨幣與美元掛鉤，美元雖然取得了國際核

5、心貨幣的地位，但是各國為了發(fā)展國際貿易，必須用美元作為結算與儲備貨幣，這樣就會導致流出美國的貨幣在海外不斷沉淀，對美國來說就會發(fā)生長期貿易逆差；而美元作為國際貨幣核心的前提是必須保持美元幣值穩(wěn)定與堅挺，這又要求美國必須是一個長期貿易順差國。這兩個要求互相矛盾。 為了讓布雷頓森林體系繼續(xù)運轉，國際貨幣基金組織提出創(chuàng)設一種補充性的國際儲備資產(chǎn)，作為對美國以外美元供給的補充。1969年，IMF創(chuàng)設SDR，初始價值被設為1單位SDR對1美元，相當于0.888671 克黃金。SDR相當于一種賬面資產(chǎn)，也被稱做“紙黃金”。 2發(fā)行歷史： 布雷頓森林體系崩潰之后SDR開始與一籃子貨幣掛鉤。 起初是16個貨幣

6、，后改為美英德法意五國貨幣。 日元在1980年被納入SDR籃子。 歐元在1999年出現(xiàn)后，代替三個歐洲大陸國家貨幣，與美元、英鎊、日元一起組成了新千年頭15年內的貨幣籃子。 2015年11月30日，國際貨幣基金組織正式宣布人民幣2016年10月1日加入SDR(特別提款權) 2016年10月1日，特別提款權的價值由美元、歐元、人民幣、日元、英鎊這五種貨幣所構成的一籃子貨幣的當期匯率確定，所占權重分別為41.73%、30.93%、10.92%、8.33%和8.09%二、二、SDR的用途的用途 1償還國際貨幣基金組織債務和彌補會員國政府之間國際收支逆差 (1)(1)根據(jù)基金協(xié)定第根據(jù)基金協(xié)定第191

7、9條第條第3 3款的規(guī)定，參加國基于國際收支平衡或儲備地位款的規(guī)定，參加國基于國際收支平衡或儲備地位的需要，可申請基金組織在特別提款權賬戶下安排向其他參加國兌換為可自由使的需要，可申請基金組織在特別提款權賬戶下安排向其他參加國兌換為可自由使用的外匯；基金組織在收到申請后，可協(xié)調指定某些參加國（國際收支情勢好、用的外匯；基金組織在收到申請后，可協(xié)調指定某些參加國（國際收支情勢好、國際儲備地位強）為承兌特別提款權的對象，并在規(guī)定期限內與申請國兌匯；申國際儲備地位強）為承兌特別提款權的對象，并在規(guī)定期限內與申請國兌匯；申請國的此種兌匯沒有比例限制，可將其持有的全部特別提款權兌為可自由使用的請國的此種

8、兌匯沒有比例限制，可將其持有的全部特別提款權兌為可自由使用的外匯。外匯。 (2)(2)根據(jù)基金協(xié)定第根據(jù)基金協(xié)定第1919條第條第2 2款款(b)(b)；的規(guī)定，某一參加國也可通過與其他參加；的規(guī)定，某一參加國也可通過與其他參加國達成協(xié)議的方式，以特別提款權兌換為等值的其他通貨（包括不可自由使用的國達成協(xié)議的方式，以特別提款權兌換為等值的其他通貨（包括不可自由使用的外匯），而不必征得基金的批準，也不必遵循基金的相關規(guī)定與原則（包括有關外匯），而不必征得基金的批準，也不必遵循基金的相關規(guī)定與原則（包括有關兌匯兌匯”需要需要”的限制）；但此類交易以不違反基金協(xié)定第的限制）；但此類交易以不違反基金協(xié)

9、定第2222條規(guī)定的原則為條規(guī)定的原則為準（改變國際儲備結構）。準（改變國際儲備結構）。 (3)(3)依基金協(xié)定第依基金協(xié)定第1717條第條第2 2款的規(guī)定，參加國可以申請將其在特別提款權賬戶款的規(guī)定，參加國可以申請將其在特別提款權賬戶下持有的特別提款權轉入一般資源賬戶，以補足該參加國在一般資源賬戶下儲備下持有的特別提款權轉入一般資源賬戶，以補足該參加國在一般資源賬戶下儲備部分不足其配額部分不足其配額25%25%所形成的債務，或者用于償還其所欠基金的其他債務（如依所形成的債務，或者用于償還其所欠基金的其他債務（如依基金協(xié)定第基金協(xié)定第5 5條第條第6 6款所欠債務）；基金特別提款權部收到該申請

10、國的申請后，款所欠債務）；基金特別提款權部收到該申請國的申請后，實際上須將該特別提款權向其他參加國兌換為所需的通貨，并轉入該申請國的一實際上須將該特別提款權向其他參加國兌換為所需的通貨，并轉入該申請國的一般咨源賬戶，故此過程中，基金須征得相關兌匯國的同意。般咨源賬戶，故此過程中，基金須征得相關兌匯國的同意。 2參與國際金融貿易 根據(jù)基金協(xié)定第根據(jù)基金協(xié)定第3030條的規(guī)定，只要經(jīng)基金組織批準，特別條的規(guī)定，只要經(jīng)基金組織批準，特別提款權還可以用于基金成員國與非成員國之間的其他相關金融業(yè)提款權還可以用于基金成員國與非成員國之間的其他相關金融業(yè)務。從基金組織已有的決議和目前的實踐來看，特別提款權已

11、在務。從基金組織已有的決議和目前的實踐來看，特別提款權已在成員國和非成員國之間被用于遠期貿易付款、特定的貸款、國際成員國和非成員國之間被用于遠期貿易付款、特定的貸款、國際金融結算、國際金融業(yè)務保證金、基金利息與紅利支付、贈款等金融結算、國際金融業(yè)務保證金、基金利息與紅利支付、贈款等等。等。 綜上所述，當綜上所述，當IMFIMF成員國發(fā)生國際收支逆差時，可用成員國發(fā)生國際收支逆差時，可用 SDR SDR 向向 IMF IMF 指定的其他成員國換取外匯，彌補國際收支逆差；成員國之間可指定的其他成員國換取外匯，彌補國際收支逆差；成員國之間可根據(jù)協(xié)議用根據(jù)協(xié)議用 SDR SDR 換回對方持有的本國貨幣

12、；成員國可用換回對方持有的本國貨幣；成員國可用 SDR SDR 償償還還 IMF IMF 提供的貸款及相關的利息費用，特別是提供的貸款及相關的利息費用，特別是20 20 世紀世紀 70 70 年代年代后期，牙買加協(xié)議的后期，牙買加協(xié)議的IMF IMF 協(xié)定修正案中加入了讓協(xié)定修正案中加入了讓 SDR SDR 成為成為國際貨幣體系主要儲備資產(chǎn)的目標。國際貨幣體系主要儲備資產(chǎn)的目標。20 20 世紀世紀 80 80 年代以后，年代以后，SDR SDR 的用途逐步增加，包括交易安排、遠期業(yè)務、捐款、補貼賬戶、的用途逐步增加，包括交易安排、遠期業(yè)務、捐款、補貼賬戶、信托基金等信托基金等. .成員國根據(jù)

13、所分到的SDR份額即當作本國的儲備資產(chǎn)首先成員國需通過國際貨幣基金組織，由它指定一個參加國接受特別提款權， 并提供可自由使用的貨幣程序當當IMFIMF成員國發(fā)生國成員國發(fā)生國際收支逆差時，可用際收支逆差時，可用 SDR SDR 向向 IMF IMF 指定的指定的其他成員國換取外匯，其他成員國換取外匯，彌補國際收支逆差彌補國際收支逆差成員國可用成員國可用 SDR SDR 償還償還 IMF IMF 提供提供的貸款及相關的的貸款及相關的利息費用，但是利息費用，但是成員國之間可根成員國之間可根據(jù)協(xié)議用據(jù)協(xié)議用 SDR SDR 換回對方持有的換回對方持有的本國貨幣本國貨幣2 20 世紀 80 年代以后，

14、SDR 的用途逐步增加，包括交易安排、遠期業(yè)務、捐款、補貼賬戶、信托基金等. .SDR使用指南三、三、SDR的入選標準和方式的入選標準和方式 IMF IMF 在在2000 2000 年修訂了年修訂了 SDR SDR 貨幣籃子的定值標準，貨幣籃子的定值標準， 用歐元取代了德國馬克和法用歐元取代了德國馬克和法郎。最近一次，也就是郎。最近一次，也就是 2011 2011 年實行的標準就是年實行的標準就是 2000 2000 年年 IMF IMF 執(zhí)行委員會公布執(zhí)行委員會公布的標準（的標準（i i）出口標準，出口標準考察的是一國在全球商品和服務貿易出口中所）出口標準，出口標準考察的是一國在全球商品和服

15、務貿易出口中所在的份額，強調了一國貨幣在全球貿易中的角色。在的份額，強調了一國貨幣在全球貿易中的角色。IMF IMF 選取了全球出口貿易份額選取了全球出口貿易份額前五的國家（地區(qū)）的貨幣進入前五的國家（地區(qū)）的貨幣進入 SDR SDR 貨幣籃子，該標準從貨幣籃子，該標準從 1980 1980 年起啟用，年起啟用， 一一直沿用至今。（直沿用至今。（iiii）“自由使用的貨幣標準自由使用的貨幣標準 （FUFU）”標準。標準。IMF IMF 在在 2000 2000 年修年修訂訂 SDR SDR 貨幣籃子的定值標準時增加了候選貨幣必須滿足貨幣籃子的定值標準時增加了候選貨幣必須滿足“FU”“FU”這一

16、要求。這一要求。 自由自由使用貨幣存在兩條認定要求：一是在國際交易中廣泛使用，包括該國在使用貨幣存在兩條認定要求：一是在國際交易中廣泛使用，包括該國在IMFIMF參加參加國中出口所占份額、以該貨幣計價的資產(chǎn)作為官方儲備資產(chǎn)的數(shù)量；二是在主要國中出口所占份額、以該貨幣計價的資產(chǎn)作為官方儲備資產(chǎn)的數(shù)量；二是在主要外匯市場上廣泛交易，包括外匯交易量、是否存在遠期外匯市場、以該貨幣計值外匯市場上廣泛交易，包括外匯交易量、是否存在遠期外匯市場、以該貨幣計值的外匯交易的買價差等指標。的外匯交易的買價差等指標。 在實際操作中，在實際操作中， IMF IMF 通過一國通過一國 （地區(qū)）（地區(qū)） 貨幣能否被自由

17、兌換來判斷其能否被貨幣能否被自由兌換來判斷其能否被自由使用。自由使用。 一是貨幣籃子必須是一是貨幣籃子必須是IMFIMF參加國或貨幣聯(lián)盟所發(fā)行的貨幣，該經(jīng)濟體參加國或貨幣聯(lián)盟所發(fā)行的貨幣，該經(jīng)濟體在籃子生效日前一年的前五年考察期內是全球四個最大的商品和服務貿易出口地在籃子生效日前一年的前五年考察期內是全球四個最大的商品和服務貿易出口地之一。納入之一。納入SDRSDR籃子貨幣要求不少于籃子貨幣要求不少于70%70%的國際貨幣基金組織成員國投票支持。的國際貨幣基金組織成員國投票支持。四、四、SDR的發(fā)行與分配的發(fā)行與分配 1SDR SDR 的分配過程就是的分配過程就是 SDR SDR 的發(fā)行過程。

18、的發(fā)行過程。從特別提款權的分配方式看主要有兩種：從特別提款權的分配方式看主要有兩種： 第一種是周期性的普遍分配方式，即國際貨幣基金組織根據(jù)世界經(jīng)濟發(fā)展的現(xiàn)狀每第一種是周期性的普遍分配方式，即國際貨幣基金組織根據(jù)世界經(jīng)濟發(fā)展的現(xiàn)狀每隔隔 5 5 年決定是否進行新的特別提款權的分配。此規(guī)定賦予國際貨幣基金組織一定年決定是否進行新的特別提款權的分配。此規(guī)定賦予國際貨幣基金組織一定的靈活性，可以根據(jù)國際儲備和國際經(jīng)濟形勢的變化做出及時的調整，在一個基本的靈活性，可以根據(jù)國際儲備和國際經(jīng)濟形勢的變化做出及時的調整，在一個基本期結束后決定是否增加或維持原先的特別提款權的水平。期結束后決定是否增加或維持原先

19、的特別提款權的水平。 第二種是特殊的一次性分配方式，分配需要得到特別提款權參與國第二種是特殊的一次性分配方式，分配需要得到特別提款權參與國 85% 85%以上的投票以上的投票贊成贊成 2 2迄今為止，迄今為止，IMF IMF 一共進行過三次一般性分配。第一次是一共進行過三次一般性分配。第一次是 SDR SDR 創(chuàng)設后不久，創(chuàng)設后不久，197019701972 1972 年間，共分配了年間，共分配了 93 93 億億 SDR SDR。第二次是。第二次是19791981 19791981 年間，年間，IMF IMF 認為各國的國認為各國的國際貿易額增加迅速，因而需要增加各國的儲備，共分配了際貿易額

20、增加迅速，因而需要增加各國的儲備，共分配了 121 121 億億 SDR SDR。第三次是。第三次是在在2009 2009 年年 8 8 月月 28 28 日，為了減輕全球性金融危機的影響，共分配了日，為了減輕全球性金融危機的影響，共分配了 1612 1612 億億 SDR,2009 SDR,2009 年年 8 8 月月 10 10 日，日，IMF IMF 協(xié)定第四次修正案生效，同年協(xié)定第四次修正案生效，同年 9 9月月9 9日日IMF IMF 一一次性特殊分配次性特殊分配 215 215 億億 SDR SDR 給其成員國，旨在讓所有成員國都可以平等地參與給其成員國，旨在讓所有成員國都可以平等

21、地參與 SDR SDR 制度。目前，全球共有制度。目前，全球共有 2041 2041 億億 SDR. SDR.五、五、SDR的定值與利率的定值與利率 1定值： 在創(chuàng)立之初，SDR 與美元等值，其價值等于 0.888671 盎司黃金，因此又被稱為“紙黃金”。目前，IMF 每五年對籃子貨幣審核一次。定值籃子貨幣所占的權重由貨幣發(fā)行國（或貨幣聯(lián)盟）的商品和服務出口額及該貨幣在全球外匯儲備中所占的數(shù)額決定。 2利率： SDR 創(chuàng)設之初，IMF 認為 SDR 僅會用于少量的官方交易，給SDR 最初的利率被設定為 1.5%。1974 年 6 月，IMF 將 SDR利率調整為 5%，并規(guī)定以后將定期調整 S

22、DR 利率，該利率相當于 5 種主要貨幣美元、日元、英鎊、德國馬克和法國法郎的短期貨幣市場利率加權平均值的 50%。1976 年，IMF 決定將利率調整期限由半年縮短為三個月，并將 SDR 利率設定為 5種主要貨幣的短期貨幣市場利率加權平均值的 60%；1978 年，這一比例被調整為 80%；1980 年，這一比例被提高 至 100%。2004年6月19日，1SDR的價值為1.46221美元。目前，SDR 利率每周調利率每周調整一次，相當于整一次，相當于 SDR 籃子貨幣美元、歐元、日元、英鎊的貨幣市場短期負債利率籃子貨幣美元、歐元、日元、英鎊的貨幣市場短期負債利率的加權平均值的加權平均值六、

23、六、SDR的優(yōu)越性的優(yōu)越性 1作為國際儲備資產(chǎn)的優(yōu)越性出于將 設計為主要儲備資產(chǎn)的考慮，而協(xié)定規(guī)定了相應的制度。 其一， 以一籃子貨幣計值，入選貨幣籃的貨幣及其所占權重應依該貨幣發(fā)行國在世界貿易中所占的比重及相關因素來確定； 其二，S 每年分配一次，但該周期可以延長或縮短； 其三， 可用于與指定承兌國兌換可自由使用貨幣，或由參加國之間協(xié)議用某國貨幣與之進行兌換，在這種制度下， 的確具有其他儲備資產(chǎn)所無法比擬的優(yōu)點：首先，以籃子貨幣作為 定價的基礎，保證了 作為儲備資產(chǎn)購買力的穩(wěn)定。其次， 分配是對世界儲備的永久性增加，不存在收回風險，降低了信用風險與系統(tǒng)性風險。再次， 的創(chuàng)造成本幾乎為零，而通

24、過貿易盈余或國際借貸市場獲得儲備資產(chǎn)的成本則相對較大，且不易獲得。最后 的發(fā)行是根據(jù)世界經(jīng)濟的增長需求來自主制定的，與任何國家的經(jīng)常賬戶赤字無關，因此可以避免儲備貨幣發(fā)行國的國內政策與全球范圍對儲備貨幣的需求之間的沖突。六、六、SDR的法律缺陷的法律缺陷 1性質不明確，缺乏接受度 雖然M希望 能像黃金和貨幣一樣發(fā)揮國際儲備資產(chǎn)的作用，但 協(xié)定并未從法律上賦予 以真實的價值。從性質上講， 既不像黃金本身具有價值，也不像外匯那樣以一國的實際資源和財富作為后盾而僅以的信用為基礎，缺乏與其價值形式相對應的價值實體和物質基礎。與此同時， 也非真正的貨幣。它既沒有貨幣的形態(tài)，也不完全具備貨幣所擁有的價值尺

25、度、流通手段、支付手段、貯藏手段和世界貨幣這五大職能，無法在國際貿易或其他交易中充當支付手段，而僅僅是存在于賬面上的記賬單位。由于其性質所致，國際社會對其充當國際儲備資產(chǎn)的信任感不強，嚴重影響了其作用的發(fā)揮。 分配機制不平衡 的分配原則問題依據(jù)協(xié)定的規(guī)定， 的分配是以 特定的“份額”體系為基礎的。由此，能獲得大量 的主要是發(fā)達國家，但這些國家都擁有較強的融資能力和較高的經(jīng)濟發(fā)展水平，其使用 的意愿較低，而對資金需求更大的發(fā)展中國家卻無法獲得足夠的 。并且， 的份額已不能反映當前世界經(jīng)濟的發(fā)展狀況，廣大發(fā)展中國家特別是新興市場國家的份額被嚴重低估。 的分配原則使發(fā)展中國家對這一儲備資產(chǎn)失去興趣，

26、這種不合理的分配方式嚴重阻礙了 的推廣。 發(fā)行量易受美元主導 關于的發(fā)行量，最初的設想是在美國國際收支保持平衡或略有盈余的況下，由來補充國際儲備資產(chǎn)的需求。但是，在以美元為中心的國際貨幣體系下，美國不斷以貿易逆差輸出美元，并從中獲取巨大的利益。美元的泛濫迎合了全球經(jīng)濟對儲備貨幣積累的數(shù)量要求，從而使的作用大大降低。在美國的主導下，在創(chuàng)設后的年間只在成員國內分配過兩次，其總體規(guī)模不過0多億美元。 易受適用主體和范圍限制 的使用范圍問題根據(jù)協(xié)定，一個 賬戶參與國可以使用 向經(jīng)F指定的或雙方協(xié)商的另一參與國兌換等值的可自由使用貨幣，或者用于與 間的交易，償還的貸款和支付利息費用等。另外，可批準參與國

27、間按照達成的協(xié)議進行與 有關的其他業(yè)務?？梢姡?僅適用政府和國際組織之間的清算，無法在非官方領域使用，這極大地限制了 的流動性七，七，SDR之改革對策集之改革對策集1觀點一：通過可以建立以 SDR 為基礎的超主權國際貨幣體系，以 SDR 取代美元的特權地位。2009年 3月，中國人民銀行行長周小川在央行官方網(wǎng)站發(fā)布了關于改革國際貨幣體系的思考一文，提出應創(chuàng)造一種與主權國家脫鉤、并能保持幣值長期穩(wěn)定的國際儲備貨幣，從而避免主權信用貨幣作為儲備貨幣的內在缺陷，是國際貨幣體系改革的理想目標。斯蒂格利茨（Stiglitz）等認為建立新的全球儲備體系的最保守的方法是 IMF 定期大量發(fā)行 SDR；最激進

28、的方法是根據(jù)全球經(jīng)濟的現(xiàn)狀發(fā)行 SDR，使得全球儲備的發(fā)行成為全球宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定政策的有效工具。奧坎普（Ocampo）認為，改革國際貨幣體系的較好方法是將 SDR 改造為最重要的國際儲備資產(chǎn)和危機發(fā)生期間為 IMF 緊急融資提供資金的工具，并提出了包括擴大 SDR 的使用、開設替代賬戶等一系列改革建議。 2 觀點二：加強 SDR 在國際貨幣體系中發(fā)揮的作用，提升 SDR 在國際貨幣體系中所占的比重，但并不認為 SDR 可以取代美元的地位. 卡尼（Carney）認為，金本位制、布雷頓森林體系和當前貨幣體系的經(jīng)驗教訓反映出國際貨幣體系的關鍵在于調節(jié)機制，而不是選擇何種貨幣作為儲備資產(chǎn)，擴大 SDR

29、的使用可鼓勵現(xiàn)行國際貨幣體系轉型，但 SDR 不可能成為全球貨幣。庫珀（Cooper）認為，定期發(fā)行 SDR 有助于改善全球失衡問題，但在未來十年或二十年內沒有任何一種貨幣能取代美元的國際地位。伯格斯坦（Bergsten）認為，加強 SDR 的作用可減少各國對美元資產(chǎn)的依賴，減輕主要美元儲備國突然拋售美元資產(chǎn)對美國金融體系的沖擊。威廉姆遜（Williamson）認為，在現(xiàn)行國際貨幣體系下，美國過度負債，一旦市場對美國的信心崩潰，會嚴重影響美國金融市場的穩(wěn)定，加強 SDR 的作用是一個很好的選擇.3 3施行施行SDR 替代賬戶機制替代賬戶機制，其，其被認為是一種既可以加強被認為是一種既可以加強

30、SDR 在國際貨幣體系中的作用，又可在國際貨幣體系中的作用，又可以保持美元現(xiàn)有國際地位的一種以保持美元現(xiàn)有國際地位的一種“折中方案折中方案”。通過通過允許允許 IMF 成員國將部分美元資產(chǎn)置換為替代賬戶中的成員國將部分美元資產(chǎn)置換為替代賬戶中的 SDR 資產(chǎn)，資產(chǎn)，IMF 將替代賬戶中的將替代賬戶中的資產(chǎn)投資于美元計價資產(chǎn)，取得的收益用于向資產(chǎn)投資于美元計價資產(chǎn)，取得的收益用于向 SDR 資產(chǎn)持有國支付利息。這一創(chuàng)新既可以使資產(chǎn)持有國支付利息。這一創(chuàng)新既可以使原美元儲備持有國實現(xiàn)儲備資產(chǎn)多元化，又可以防止原美元儲備持有國將美元儲備大量轉化原美元儲備持有國實現(xiàn)儲備資產(chǎn)多元化，又可以防止原美元儲備

31、持有國將美元儲備大量轉化為其他貨幣，從而達到改善國際貨幣體系的穩(wěn)定性和維持美元現(xiàn)有國際地位的雙重目的。為其他貨幣，從而達到改善國際貨幣體系的穩(wěn)定性和維持美元現(xiàn)有國際地位的雙重目的。但是替代賬戶面臨著兩方面的風險：一是匯率風險，資產(chǎn)負債表的貨幣發(fā)生錯配，且目前市但是替代賬戶面臨著兩方面的風險：一是匯率風險，資產(chǎn)負債表的貨幣發(fā)生錯配，且目前市場上缺乏特別提款權的掉期操作方法。因此，如果特別提款權相對美元升值，則可能造成賬場上缺乏特別提款權的掉期操作方法。因此，如果特別提款權相對美元升值，則可能造成賬戶美元資產(chǎn)價值低于對應的特別提款權負債的價值。二是利率風險，當美元利率下降或特別戶美元資產(chǎn)價值低于對

32、應的特別提款權負債的價值。二是利率風險，當美元利率下降或特別提款權利率上升時可能使賬戶中美元資產(chǎn)利息收人不足，從而難以支付對應的特別提款權負提款權利率上升時可能使賬戶中美元資產(chǎn)利息收人不足，從而難以支付對應的特別提款權負債的利息。債的利息。此外，替代賬戶的執(zhí)行的政治意愿問題是最難克服的，最大的政治阻礙如前文闡述，主要來此外，替代賬戶的執(zhí)行的政治意愿問題是最難克服的，最大的政治阻礙如前文闡述，主要來自于美國，替代賬戶的施行將使得特別提款權逐步取代美元的地位，這將剝奪美元在國際貨自于美國，替代賬戶的施行將使得特別提款權逐步取代美元的地位，這將剝奪美元在國際貨幣體系中的霸權和經(jīng)濟優(yōu)勢，所以美國沒有動

33、力主動參與替代賬戶并推動國際貨幣體系的改幣體系中的霸權和經(jīng)濟優(yōu)勢，所以美國沒有動力主動參與替代賬戶并推動國際貨幣體系的改革。革。. .最后最后 總言之，在美元霸權的影響下，要將特別提款權打造成超主權貨總言之，在美元霸權的影響下，要將特別提款權打造成超主權貨幣并取代美元地位在短期內難以實現(xiàn)，而重塑幣并取代美元地位在短期內難以實現(xiàn)，而重塑 的法律制的法律制度，加強其作為國際儲備貨幣的作用，則不失為國際貨幣體系改度，加強其作為國際儲備貨幣的作用，則不失為國際貨幣體系改革的一條現(xiàn)實可行的法律路徑。革的一條現(xiàn)實可行的法律路徑。修改的分配和供給制度，修改的分配和供給制度，如下：如下： 其一制定其一制定 發(fā)

34、行周期的法律規(guī)則，具體化制定發(fā)行周期的法律規(guī)則，具體化制定 發(fā)發(fā) 行量的標準和制定行量的標準和制定 的分配標準的法律規(guī)則的分配標準的法律規(guī)則 其二設立替代賬戶的法律制度其二設立替代賬戶的法律制度 其三增設的定值條款其三增設的定值條款 其四拓寬其四拓寬 的使用范圍的使用范圍NoImage構成政府持有的貨幣性黃金儲備；政府持有的可自由兌換的貨幣即外匯儲備政府持有的貨幣性黃金儲備；政府持有的可自由兌換的貨幣即外匯儲備在國際貨幣基金組織的儲備頭寸。國際貨幣基金組織分配給該國尚未動用的特別提款權在國際貨幣基金組織的儲備頭寸。國際貨幣基金組織分配給該國尚未動用的特別提款權SDR。NoImage概念是指一國

35、政府持有的可直接用于國際支付的國際通用的貨幣資金，彌補國際收支赤字和保持本國貨是指一國政府持有的可直接用于國際支付的國際通用的貨幣資金，彌補國際收支赤字和保持本國貨幣匯率穩(wěn)定性的，被世界各國所普遍接受的各種資產(chǎn)總和。可以隨時動用的對外作為國際儲備貨幣幣匯率穩(wěn)定性的，被世界各國所普遍接受的各種資產(chǎn)總和?？梢噪S時動用的對外作為國際儲備貨幣的黃金支付或干預外匯市場的一部分國際清償能力。的黃金支付或干預外匯市場的一部分國際清償能力。NoImage聯(lián)系SDR是國際儲存貨幣的構成之一是國際儲存貨幣的構成之一,但是比重并不是很高，外匯儲備最為重要。但是就國際儲備貨但是比重并不是很高，外匯儲備最為重要。但是就

36、國際儲備貨幣改革來說，可能會擴大幣改革來說，可能會擴大SDR的作用，增加比重。的作用，增加比重。NoImage條件屬于政府所有并可自由支配使用屬于政府所有并可自由支配使用; ;具有較高的流動性具有較高的流動性, ,即這些資產(chǎn)是國際通用的，并且政府隨時可以用于國際支付或干預外匯市場即這些資產(chǎn)是國際通用的，并且政府隨時可以用于國際支付或干預外匯市場。NoImage區(qū)別構成條件、準入門檻、適用范圍、使用方式以及流通自由度都不相同。構成條件、準入門檻、適用范圍、使用方式以及流通自由度都不相同。NoImage最新消息2016年年3月月4日，國際貨幣基金組織（日，國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布聲明，正式認

37、定人民幣為國際儲備貨幣。國際貨）發(fā)布聲明，正式認定人民幣為國際儲備貨幣。國際貨幣基金組織董事會決定，與美元、歐元、日元、英鎊、瑞士法郎、澳元和加元一樣，人民幣應在幣基金組織董事會決定，與美元、歐元、日元、英鎊、瑞士法郎、澳元和加元一樣，人民幣應在IMF成員國成員國“外匯儲備貨幣構成外匯儲備貨幣構成”季度報告中單獨列出。季度報告中單獨列出。SDR與國際儲備貨幣與國際儲備貨幣一、人民幣加入SDR之事件回顧2014年10月周小川在第30屆IMFC部長級會議上就中國經(jīng)濟形勢發(fā)言2015年10月中國首次向IMF申報其外匯儲備2015年11月IMF執(zhí)行董事會批準人民幣加入SDR籃子，并于2016年10月1

38、日正式生效2016年1月IMF正式宣布中國正式成為其第三大股東，中國份額升至6.394%2016年3月IMF宣布自2016年10月1日起將在其COFER的調查中單獨列出人民幣的儲備情況2016年10月IMF將貨幣籃子調整為：美元41.7%、歐元30.93%、人民幣10.92%、日元8.33%、英鎊8.09%A 人民幣加入SDR有利于提升國際社會對人民幣的認可和需求，提高人民幣國際化水平。人民幣加入SDR貨幣籃子意味著基金組織及其背后成員國組織對人民幣國際地位的認可和背書。這一方面會增加人民幣對于中央銀行類機構（包括境外中央銀行、貨幣當局、其他官方儲備管理機構、國際金融組織以及主權財富基金）的吸

39、引力，另一方面也會增加人民幣對于非官方部門的吸引力。在中國對外貿易和投資等涉外經(jīng)濟往來中，人民幣被接受程度將會提高。1積極作用二、人民幣加入二、人民幣加入SDR的影響的影響 B B人民幣加入人民幣加入 SDR SDR 有助于推進人民幣國際化進程有助于推進人民幣國際化進程 對于中國企業(yè)而言，可以直接使用人民幣作為交易貨幣，減少匯兌的手對于中國企業(yè)而言，可以直接使用人民幣作為交易貨幣，減少匯兌的手續(xù)和成本，降低了匯兌的風險。續(xù)和成本，降低了匯兌的風險。 對中國居民而言，因人民幣與所在主權國貨幣兌換點的增多使得出境旅游消、對中國居民而言，因人民幣與所在主權國貨幣兌換點的增多使得出境旅游消、出國深造等

40、方面變得更加的便利。出國深造等方面變得更加的便利。 對國際機構和個人而言，人民幣加入對國際機構和個人而言，人民幣加入 SD R SD R 貨幣籃子，使得各國的儲備資產(chǎn)貨幣籃子，使得各國的儲備資產(chǎn)的選擇增加，降低投資的風險。的選擇增加，降低投資的風險。 隨著人民幣國際地位的不斷提升，人民幣將逐步參與大宗商品的定價權，削隨著人民幣國際地位的不斷提升，人民幣將逐步參與大宗商品的定價權，削弱美元對大宗商品的影響力。同時，人民幣入籃有利于降低中國公司海外借弱美元對大宗商品的影響力。同時，人民幣入籃有利于降低中國公司海外借貸成本和海外擴張，推動中國經(jīng)濟全球化、國際化的進程，加速人民幣國際貸成本和海外擴張，

41、推動中國經(jīng)濟全球化、國際化的進程，加速人民幣國際化的節(jié)奏化的節(jié)奏。 C推動中國金融改革 在資本與金融項目上，推出“深港通”計劃，加強離岸和在岸市場之間的聯(lián)系； 加大上海自貿區(qū)、深圳前海合作區(qū)、天津濱海新區(qū)等區(qū)域建設的步伐；推出合格境內個人投資者境外投資計劃，放松個人跨境投資限制等。 在匯率市場上，為推動人民幣匯率市場化進程，2014年 3 月央行將銀行間即期外匯市人民幣兌美元交易價浮動范圍從1% 擴大到 2% ；2015 年 8 月，改革人民幣匯率中間價報價體系，優(yōu)化做市商報價，縮減央行可操作空間，將匯率中間價的主導權交給市場。 為了推進利率市場化，2013 年我國全面放開貸款利率，存款利率浮

42、動區(qū)間于 2015 年也進行了多次調整，現(xiàn)在存款基準利率浮動的上線從原來的 1.1 倍上調到 1.5 倍，逐步放開利率管制。 D D推進境內金融機構業(yè)務轉型和金融創(chuàng)新推進境內金融機構業(yè)務轉型和金融創(chuàng)新 隨著人民幣入籃，我國國際化、對外開放水平的不斷提高，境外隨著人民幣入籃，我國國際化、對外開放水平的不斷提高，境外金融機構將大幅進入國內，加大金融市場的競爭力，使得我國金金融機構將大幅進入國內，加大金融市場的競爭力，使得我國金融機構依靠資本利得過活的生存模式難以為繼，迫使我國金融機融機構依靠資本利得過活的生存模式難以為繼，迫使我國金融機構在產(chǎn)品和服務上進行創(chuàng)新。我國的金融機構應借力人民幣在國構在產(chǎn)

43、品和服務上進行創(chuàng)新。我國的金融機構應借力人民幣在國際市場上的影響力，提高自身資產(chǎn)、服務等方面的質量，積極展際市場上的影響力，提高自身資產(chǎn)、服務等方面的質量，積極展開金融創(chuàng)新，加強國際金融團隊合作，緊跟國際金融動態(tài)，提高開金融創(chuàng)新，加強國際金融團隊合作，緊跟國際金融動態(tài)，提高自身國際參與度、國際化程度。自身國際參與度、國際化程度。A A人民幣匯率增加人民幣匯率增加 2016 2016 年年 1 1 月，在岸人民幣即期匯率貶值幅度超過月，在岸人民幣即期匯率貶值幅度超過 0.8% 0.8% 另一方面另一方面202015 15 年年 12 12 月月 C FET S C FET S 人民幣匯率指數(shù)的發(fā)

44、布，改變了以往人民幣緊盯美元的人民幣匯率指數(shù)的發(fā)布，改變了以往人民幣緊盯美元的習慣，轉變?yōu)閰⒖家换@子貨幣的有效匯率來計算人民幣的匯率水平，引發(fā)公習慣，轉變?yōu)閰⒖家换@子貨幣的有效匯率來計算人民幣的匯率水平，引發(fā)公眾對人民幣匯率貶值的預期。從我國現(xiàn)有情況來看，國民經(jīng)濟很大一部分仍眾對人民幣匯率貶值的預期。從我國現(xiàn)有情況來看，國民經(jīng)濟很大一部分仍然依靠外貿，匯率的劇烈、頻繁的波動帶來的匯率風險，將對我國經(jīng)濟產(chǎn)生然依靠外貿，匯率的劇烈、頻繁的波動帶來的匯率風險，將對我國經(jīng)濟產(chǎn)生不利影響。不利影響。2消極作用LOREM IPSUM DOLOR B人民幣隨時面臨短期回流的壓力 2020世紀世紀8080年代

45、的石油美元回流美國和隨之而來的拉美年代的石油美元回流美國和隨之而來的拉美債務危機，給美國銀行業(yè)帶來了巨大沖擊；債務危機，給美國銀行業(yè)帶來了巨大沖擊；20082008年全球年全球金融危機之前美國的房地產(chǎn)泡沫和經(jīng)濟過熱背后，大量金融危機之前美國的房地產(chǎn)泡沫和經(jīng)濟過熱背后，大量境外資本購買美元計價資產(chǎn)和由此帶來的低利率是重要境外資本購買美元計價資產(chǎn)和由此帶來的低利率是重要誘因。隨著人民幣國際化程度提高，人民幣資金回流也誘因。隨著人民幣國際化程度提高，人民幣資金回流也會成為中國宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定面臨的新的沖擊源會成為中國宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定面臨的新的沖擊源?？赡軐е??？赡軐е氯嗣駧艆R率波動變大由于人民幣離岸市場和在

46、岸市場間人民幣匯率波動變大由于人民幣離岸市場和在岸市場間存在套利機會存在套利機會, ,使施加在離岸市場的匯率壓力間接地傳導使施加在離岸市場的匯率壓力間接地傳導給在岸市場給在岸市場 C C人民幣加入人民幣加入SDRSDR意味著對外開放的承諾和國際責任意味著對外開放的承諾和國際責任 人民幣匯率形成機制、人民幣國際化措施、資本項目人民幣匯率形成機制、人民幣國際化措施、資本項目開放方面受國際投資者的關注度將開放方面受國際投資者的關注度將會會更高更高以及人民幣作以及人民幣作為自由流通貨幣承擔責任將更重。為自由流通貨幣承擔責任將更重。 D D倒逼中國政府深化貨幣金融的體制機制改革倒逼中國政府深化貨幣金融的

47、體制機制改革 因為加入因為加入SDRSDR的基金協(xié)定要求以及在華盛頓共識下的基金協(xié)定要求以及在華盛頓共識下的要求，我國也將面臨一系列金融改革，并且可能不能的要求，我國也將面臨一系列金融改革，并且可能不能夠按照本國的宏觀發(fā)展來改革，可能會遭受更深的國際夠按照本國的宏觀發(fā)展來改革，可能會遭受更深的國際壓力來被迫改制。壓力來被迫改制。 第一，需要逐步調整人民幣國際化的貨幣基礎第一，需要逐步調整人民幣國際化的貨幣基礎 第二，需要加快貨幣政策調控體系的改革第二，需要加快貨幣政策調控體系的改革 第三，需要加快金融監(jiān)管體制的改革。第三，需要加快金融監(jiān)管體制的改革。 第四，需要加快發(fā)展資本市場第四，需要加快發(fā)

48、展資本市場 第五，需要加快信息公開披露制度的建設第五，需要加快信息公開披露制度的建設 第六，需要強化金融風險的管控。第六，需要強化金融風險的管控。進一步推動人民幣離岸市場的建設 目前，人民幣離岸市場的建設已經(jīng)取得了顯著的成績，在積極推目前，人民幣離岸市場的建設已經(jīng)取得了顯著的成績，在積極推進香港人民幣離岸市場發(fā)展的同時，加快倫敦、新加坡等外匯市進香港人民幣離岸市場發(fā)展的同時，加快倫敦、新加坡等外匯市場中人民幣業(yè)務的開展，對人民幣國際化起到了積極的作用。但場中人民幣業(yè)務的開展，對人民幣國際化起到了積極的作用。但目前人民幣離岸市場業(yè)務范圍有限，應當進一步向其他國際金融目前人民幣離岸市場業(yè)務范圍有限，應當進一步向其他國際金融中心推進，布局全球金融市場。此外，人民幣離岸市場中，人民中心推進，布局全球金融市場。此外，人民幣離岸市場中，人民幣的金融產(chǎn)品種類有限，使得人民幣的吸引力大大減小。因此，幣的金融產(chǎn)品種類有限，使得人民幣的吸引力大大減小。因此，在發(fā)展人民幣離岸市場時應當繼續(xù)擴大人民幣的金融產(chǎn)品的種類，在發(fā)展人民幣離