1、 長期投資決策長期投資決策 l長期投資決策需考慮的相關(guān)因素長期投資決策需考慮的相關(guān)因素l長期投資決策的靜態(tài)分析法長期投資決策的靜態(tài)分析法l長期投資決策的動態(tài)分析法長期投資決策的動態(tài)分析法l評價指標在長期投資決策中的應評價指標在長期投資決策中的應用用l影響投資決策的若干問題影響投資決策的若干問題一、長期投資的性質(zhì)和特點一、長期投資的性質(zhì)和特點（一）定義：指企業(yè)為了適應今后若干年生產(chǎn)經(jīng)營上的長遠需要而投入資金，并期望獲得更多回報的經(jīng)濟活動。（指項目投資或?qū)嶓w資產(chǎn)投資）（二）性質(zhì)：資本支出（三）特點：投入資金多；涉及時間長；所冒的風險大，對企業(yè)未來的盈虧和財務狀況的影響深遠二、長期投資決策的涵義和考

2、慮的重點二、長期投資決策的涵義和考慮的重點需要進行技術(shù)經(jīng)濟可行性評價需要進行技術(shù)經(jīng)濟可行性評價三、長期投資決策的一般過程三、長期投資決策的一般過程1、投資項目的提出、投資項目的提出2、投資項目的評價、投資項目的評價3、投資項目的選擇、投資項目的選擇4、投資項目的實施、投資項目的實施5、投資項目的再評價、投資項目的再評價8、2長期投資決策因素及分析方法長期投資決策因素及分析方法投資決策需考慮的四因素：投資決策需考慮的四因素：1、資金的時間價值、資金的時間價值2、投資的風險價值、投資的風險價值3、資金成本、資金成本4、現(xiàn)金流量（最難，重要?。?、現(xiàn)金流量（最難，重要?。┮?、貨幣的時間價值一、貨幣的時

3、間價值（一）、什么是貨幣的時間價值（一）、什么是貨幣的時間價值、概念貨幣的時間價值貨幣經(jīng)歷一定時間的投資和再投資所增加的價值。、貨幣時間價值意義：可將不同時點的貨幣收支進行折算并比較。利息的實質(zhì)：約翰利息的實質(zhì)：約翰梅那德梅那德凱恩斯凱恩斯就業(yè)就業(yè)利息和貨幣通論利息和貨幣通論利息，乃是在一特定利息，乃是在一特定時期以內(nèi)，放棄周轉(zhuǎn)靈活性之報酬。蓋時期以內(nèi)，放棄周轉(zhuǎn)靈活性之報酬。蓋利率只是一個比例，其分母為一特定量利率只是一個比例，其分母為一特定量貨幣，其分子乃在一特定時期中，放棄貨幣，其分子乃在一特定時期中，放棄對此貨幣之控制權(quán)，換取債票能夠得到對此貨幣之控制權(quán)，換取債票能夠得到的報酬。（機會成

4、本）的報酬。（機會成本） （二） 終值、現(xiàn)值計算1、終值、現(xiàn)值概念終值：又稱將來值，現(xiàn)在一定量的現(xiàn)金在 未來某一時點上的價值?，F(xiàn)值：又稱本金，現(xiàn)在值。 將未來某一時點上的一定量現(xiàn)金折合到現(xiàn)在的價值的過程稱為貼現(xiàn)。2、時間價值計算按復利的方式計算：復利的計算l復利的定義：指：不僅本金要計算利息，而且利息也要計算利息。l與復利相區(qū)別的概念單利而無論時間長短所生利息均不加入本金中重復計息。l復利終值計算復利終值指：若干期以后，包括本金和利息在內(nèi)的未來價值。 計算： Fn = P(1 + i)n 其中：(1 + i)n稱作復利終值系數(shù)，記作( ，i, n, )。查表一。l復利現(xiàn)值計算復利現(xiàn)值（貼現(xiàn)）指

5、：未來年份收入或支出現(xiàn)金的現(xiàn)在價值。 由： 得： 式中稱作復利現(xiàn)值系數(shù)記作（, i, n）查表二。nniFiFP)1 (1)1 (PFni)1 (1FPniPF1年金的計算（1）年金指一定時期內(nèi)每期均有相等金額的收付款項。按年金付款方式可分為：后付年金，先付年金，延期年金，永續(xù)年金。（2）后付年金終值和現(xiàn)值計算后付年金指一定時期內(nèi)每期期末有等額的收付款項。又稱為普通年金。（3）后付年金終值指：一定時期每期期末有等額收付款項的復利終值之和。 式中 稱作普通年金終值，記作( ,i, n)，查表三。iiASn1)1(iin1)1(AF(4)后付年金現(xiàn)值指：為在每期期末取得相等金額的款項現(xiàn)在需要投入的

6、金額。 式中 是年金現(xiàn)值系數(shù)，記作( , i, n)例：特羅金比薩公司正在考慮是否投資100萬美元在洛杉磯開四個分店，公司財務總監(jiān)估計這項投資將在九年內(nèi)每年產(chǎn)生200000美元的凈現(xiàn)金流，公司在其他類似項目中可獲得的投資收益率為15%，公司是否應投資分店？iiApn)1(1iin)1 (1AP7、延期年金延期年金指最初m期沒有收付款項情況下，后面n期有等額的系列收付額項。計算公式：或 ：),(),(0miFPniAPAP),(),(0miAPnmiAPAP例：某人在六年后開始的四年之內(nèi)，每年會收到500美元，如果利率為10%，那么他的年金現(xiàn)值是多少？8、永續(xù)年金現(xiàn)值計算 永續(xù)年金指無限期等額收

7、或付的特種年金。即：期限趨于無窮的普通年金。永續(xù)年金由于沒有終止時間，故沒有終值。永續(xù)年金現(xiàn)值計算公式：iAiAPtt1)1 (1（三）時間價值計算中的幾個特殊問題（1）短于1年的計息期若復利計息在一年內(nèi)發(fā)生幾次，此時給出的了計息間隔期的年利率是名義利率。例：某企業(yè)年初存入10萬元，在年利率為10%，半年復利一次的情況下，到第10年末，企業(yè)的本利和是多少？假定：名義年利率為r,一年內(nèi)復利次數(shù)為m，計息間隔期為n,則： 計息利率 期數(shù)= 實際年利率=mrnm1)1 (nmmr（2）折現(xiàn)率（利率）、期間的推算換算系數(shù)： 一元終值系數(shù)： 一元現(xiàn)值系數(shù)： 一元年金終值系數(shù)： 一元年金現(xiàn)值系數(shù)：PFni

8、PFn),(nFPniFP),(AFniAF),(APniAP),(例1：某公司于第一年年初借款20000元，每年年末還本付息額為4000元，連續(xù)9年還清。問：借款利率為多少？例2：某企業(yè)購買一臺柴油機更新目前的汽油機，柴油機的價格高出汽油機2000元，但每年可節(jié)約燃料費用500元，若利率為10%，則柴油機至少使用多少年對企業(yè)而言才有利？（一）、風險及其衡量（一）、風險及其衡量 、風險的概念、風險的概念風險風險一般指在一定條件下和一定時間內(nèi)可能發(fā)生的一般指在一定條件下和一定時間內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度。各種結(jié)果的變動程度。 、風險的類別、風險的類別從個別投資主體角度看，風險分為：從個別投

9、資主體角度看，風險分為：市場風險市場風險公司特有風險公司特有風險從公司本身看，風險分為：從公司本身看，風險分為：經(jīng)營風險經(jīng)營風險財務風險財務風險 二、投資的風險價值二、投資的風險價值 、風險的衡量、風險的衡量風險的衡量主要有以下步驟：風險的衡量主要有以下步驟：第一步：確定風險事件各種可能結(jié)果概念分布，概率分第一步：確定風險事件各種可能結(jié)果概念分布，概率分布應符合以下要求：布應符合以下要求：（1）所有概率）所有概率Pi均在均在0和和1之間之間 （2）所有結(jié)果概率之和應等于）所有結(jié)果概率之和應等于1 第二步：計算風險事件的期望報酬率第二步：計算風險事件的期望報酬率第三步：計算風險程度第三步：計算風

10、險程度風險程度用標準離差率來衡量。風險程度用標準離差率來衡量。標準離差標準離差 標準離差率標準離差率 11niPiniiiPKK1niiiPKK12)(%100KV10 Pi（二）、風險和報酬二）、風險和報酬 、風險報酬的概念、風險報酬的概念風險報酬風險報酬指投資者因冒風險進行投資而要求的超過時間價值以指投資者因冒風險進行投資而要求的超過時間價值以外的額外報酬。外的額外報酬。、風險和報酬的基本關(guān)系、風險和報酬的基本關(guān)系風險和報酬的基本關(guān)系是風險越大要求的報酬率越高。各投資項目風險和報酬的基本關(guān)系是風險越大要求的報酬率越高。各投資項目的風險大小是不同的，在投資報酬率相同的情況下，人們都會選的風險

11、大小是不同的，在投資報酬率相同的情況下，人們都會選擇風險小的投資，結(jié)果競爭使其風險增加，報酬率下降。最終，擇風險小的投資，結(jié)果競爭使其風險增加，報酬率下降。最終，高風險的項目必須有高報酬，否則就沒有人投資高風險的項目必須有高報酬，否則就沒有人投資;低報酬的項目必低報酬的項目必須風險很低，否則也沒有人投資。風險和報酬的這種聯(lián)系，是市須風險很低，否則也沒有人投資。風險和報酬的這種聯(lián)系，是市場競爭的結(jié)果。場競爭的結(jié)果。 企業(yè)拿了投資人的錢去做生意，最終投資人要企業(yè)拿了投資人的錢去做生意，最終投資人要承擔風險，因此他們要求期望的報酬率與其風險相適應，風險和承擔風險，因此他們要求期望的報酬率與其風險相適

12、應，風險和期望投資報酬率的關(guān)系可以表示如下期望投資報酬率的關(guān)系可以表示如下: 若將通貨膨脹因素抽象掉，投資的報酬若將通貨膨脹因素抽象掉，投資的報酬率應是無風險報酬率和風險報酬率之和。即：率應是無風險報酬率和風險報酬率之和。即：期望投資報酬率期望投資報酬率(K) = 無風險報酬率無風險報酬率(RF) + 風風險報酬險報酬(RE) 期望投資報酬率應當包括兩部分期望投資報酬率應當包括兩部分(見圖見圖2-3)。一部分是無風險報酬率，如。一部分是無風險報酬率，如購買國家發(fā)行的公債，到期連本帶利肯定可以收回。這個無風險報酬率，可購買國家發(fā)行的公債，到期連本帶利肯定可以收回。這個無風險報酬率，可以吸引公眾儲

13、蓄，是最低的社會平均報酬率。另一部分是風險報酬率，它與以吸引公眾儲蓄，是最低的社會平均報酬率。另一部分是風險報酬率，它與風險大小有關(guān)，風險越大則要求的報酬率越高，是風險的函數(shù)。風險大小有關(guān)，風險越大則要求的報酬率越高，是風險的函數(shù)。 風險報酬率風險報酬率風險報酬斜率風險報酬斜率風險程度風險程度0 圖圖23 假設(shè)風險和報酬率成正比，則有：假設(shè)風險和報酬率成正比，則有： 風險報酬率風險報酬斜率風險報酬率風險報酬斜率風險程度風險程度 其中的風險程度用標準差或變異系數(shù)等計量。風險報酬斜率取決于全其中的風險程度用標準差或變異系數(shù)等計量。風險報酬斜率取決于全體投資者的風險回避態(tài)度，可以通過統(tǒng)計方法來測定。

14、如果大家都愿意冒體投資者的風險回避態(tài)度，可以通過統(tǒng)計方法來測定。如果大家都愿意冒險，風險報酬斜率就小，風險溢價不大險，風險報酬斜率就小，風險溢價不大;如果大家都不愿意冒險，風險報酬如果大家都不愿意冒險，風險報酬斜率就大，風險附加率獻比較大斜率就大，風險附加率獻比較大(見圖見圖2-4)。 風險控制的主要方法是風險控制的主要方法是多角經(jīng)營和多角籌資。多角經(jīng)營和多角籌資。 風險報酬率風險報酬率風險報酬斜率風險報酬斜率風險程度風險程度0 圖圖 24三、資金成本三、資金成本（）資金成本的概念（）資金成本的概念 資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而支付的各種費用資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而支付的各種費

15、用的總和。主要包括資金籌集成本和資金使用成本兩部分。的總和。主要包括資金籌集成本和資金使用成本兩部分。1 1、資金、資金籌集成本籌集成本：是指在資金籌措過程中支付的各項費用：是指在資金籌措過程中支付的各項費用。2 2、資金、資金使用成本使用成本（資金占用費）：是資金使用人在生產(chǎn)經(jīng)（資金占用費）：是資金使用人在生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中因使用資金而支付給資金所有者的報酬。營、投資過程中因使用資金而支付給資金所有者的報酬。（二）資金成本的性質(zhì)（二）資金成本的性質(zhì)1 1、資金成本是資金使用者向資金所有者和中介機構(gòu)支付的占、資金成本是資金使用者向資金所有者和中介機構(gòu)支付的占用費和使用費。用費和使用費。2 2

16、、資金成本與資金的時間價值既有聯(lián)系，又有區(qū)別。、資金成本與資金的時間價值既有聯(lián)系，又有區(qū)別。3 3、資金成本具有一般產(chǎn)品成本的基本屬性。、資金成本具有一般產(chǎn)品成本的基本屬性。（三）資金成本的作用（三）資金成本的作用1 1、資金成本是企業(yè)選擇資金來源、籌集資金方式的重要依據(jù)。、資金成本是企業(yè)選擇資金來源、籌集資金方式的重要依據(jù)。2 2、資金成本是企業(yè)進行投資項目，制定投資方案的主要經(jīng)濟、資金成本是企業(yè)進行投資項目，制定投資方案的主要經(jīng)濟 標準。標準。3 3、資金成本是企業(yè)進行資金結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)。、資金成本是企業(yè)進行資金結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)。4 4、資金成本也是衡量企業(yè)整個經(jīng)營業(yè)績的一項重要標準

17、。、資金成本也是衡量企業(yè)整個經(jīng)營業(yè)績的一項重要標準。資金成本的計算資金成本的計算資金成本率的計算公式：資金成本率的計算公式：或：或：式中：式中：K資金成本率；資金成本率；D資金使用成本；資金使用成本；P籌資總額；籌資總額；F資金籌集成本；資金籌集成本；f籌資費用率，即資金籌集成本占籌資總額的比率。籌資費用率，即資金籌集成本占籌資總額的比率。fPDFPDKK1（一）個別資金成本的計算（一）個別資金成本的計算 個別資金成本是個別資金成本是指各種長期資金的成本。主要有長指各種長期資金的成本。主要有長期借款、長期債券、優(yōu)先股、普通股和留用利潤等。一般將期借款、長期債券、優(yōu)先股、普通股和留用利潤等。一般

18、將長期借款和長期債券的資金成本稱為債務成本；而將優(yōu)先股、長期借款和長期債券的資金成本稱為債務成本；而將優(yōu)先股、普通股和留用利潤的資金成本稱為權(quán)益成本。兩者的計算有普通股和留用利潤的資金成本稱為權(quán)益成本。兩者的計算有較大的差別。較大的差別。1、債務資金成本的計算、債務資金成本的計算（1）長期借款資金成本）長期借款資金成本計算公式：計算公式：或：或：LLLLfTRLfLTILKK1111式中：式中：KL長期借款成本；長期借款成本； IL長期借款年利息；長期借款年利息； T所得稅率；所得稅率； L長期借款籌資額，即借款本金；長期借款籌資額，即借款本金； fL長期借款籌資費率；長期借款籌資費率； RL

19、長期借款的年利率。長期借款的年利率?！纠俊纠磕称髽I(yè)向銀行取得某企業(yè)向銀行取得400萬元的長期借款，年利息率為萬元的長期借款，年利息率為8，期限期限5年，每年付息一次，到期一次還本。假定籌資費率為年，每年付息一次，到期一次還本。假定籌資費率為02，所得稅率為，所得稅率為33，則該筆長期借款的成本可計算如下：，則該筆長期借款的成本可計算如下： %47. 5%2 . 014003318400）（）（LK 長期借款的籌資費用主要是借款手續(xù)費，一般數(shù)額相對長期借款的籌資費用主要是借款手續(xù)費，一般數(shù)額相對很小，為了簡化計算，也可忽略不計。這樣，長期借款成很小，為了簡化計算，也可忽略不計。這樣，長期借款

20、成本可按下列公式計算：本可按下列公式計算：上例中，若不考慮籌資費率，長期借款成本為：上例中，若不考慮籌資費率，長期借款成本為： KL8%（133%）5.4)1 (TRKLL（2）公司債券資金成本。）公司債券資金成本。計算公式為：計算公式為：式中：式中： Kb債券的資金成本率；債券的資金成本率；Ib債券年利息；債券年利息；T所得稅率；所得稅率；B債券籌資額，按具體發(fā)行價格確定；債券籌資額，按具體發(fā)行價格確定；fb債券籌資費率。債券籌資費率。bbfBTIbK11例例 某企業(yè)發(fā)行總面額某企業(yè)發(fā)行總面額 1000萬元的債券，票面利率為萬元的債券，票面利率為 10，期限，期限5年，發(fā)行費用占發(fā)行價格總額

21、的年，發(fā)行費用占發(fā)行價格總額的4，企業(yè)所得稅率為，企業(yè)所得稅率為33 。 若該債券溢價發(fā)行，其發(fā)行價格總額為若該債券溢價發(fā)行，其發(fā)行價格總額為 1200萬元，則其資萬元，則其資成本率為：成本率為： 若該債券平價發(fā)行，則其資金成本率為：若該債券平價發(fā)行，則其資金成本率為： 若該債券折價發(fā)行，其發(fā)行價格總額為若該債券折價發(fā)行，其發(fā)行價格總額為800萬元，則：萬元，則： %72. 8%98. 6%82. 5%)41(800%)331(10%1000%)41(1000%)331(10%1000%)41(1200%)331(10%1000bbbKKK2、權(quán)益資金成本的計算、權(quán)益資金成本的計算（1）優(yōu)先股

22、資金成本）優(yōu)先股資金成本計算公式：計算公式：式中：式中：KP優(yōu)先股資金成本率；優(yōu)先股資金成本率；DP優(yōu)先股年股利；優(yōu)先股年股利；PP 優(yōu)先股籌資額；優(yōu)先股籌資額；fP優(yōu)先股籌資費用率。優(yōu)先股籌資費用率。pPPfPDbK1 例例 某企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股總面額為某企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股總面額為 300萬元，總價為萬元，總價為 340萬元，萬元，籌資費用率為籌資費用率為5，預定年股利率為，預定年股利率為12。則其資金成本率。則其資金成本率計算如下：計算如下： 由于優(yōu)先股股利在稅后支付，不減少企業(yè)所得稅。而且由于優(yōu)先股股利在稅后支付，不減少企業(yè)所得稅。而且在企業(yè)破產(chǎn)時，優(yōu)先股的求償權(quán)位于債券持有人之后，優(yōu)先在企業(yè)破

23、產(chǎn)時，優(yōu)先股的求償權(quán)位于債券持有人之后，優(yōu)先股股東的風險比債券持有人的風險要大。因此，優(yōu)先股成本股股東的風險比債券持有人的風險要大。因此，優(yōu)先股成本明顯高于債券成本。明顯高于債券成本。）（11.155%134012%300PK（2）普通股資金成本）普通股資金成本計算公式：計算公式：式中：式中：KC普通股資金成本率；普通股資金成本率；DC第一年預期股利；第一年預期股利；PC普通股籌資額；普通股籌資額；fc普通股籌資費用率；普通股籌資費用率；G增長率。增長率。GKcCCfPDC 1例例某企業(yè)發(fā)行普通股股票市價為某企業(yè)發(fā)行普通股股票市價為 2600萬元，籌資資用萬元，籌資資用率為率為4，預計第一年股

24、利率為，預計第一年股利率為14，以后每年按，以后每年按3遞增，遞增，則其資金成本率計算如下：則其資金成本率計算如下： （3）留用利潤資金成本）留用利潤資金成本。計算公式為：計算公式為：式中，式中，Kr留用利潤資金成本率。留用利潤資金成本率。GKKCCPDrC）（582600【例】【例】某企業(yè)留用利潤某企業(yè)留用利潤120萬元，第一年股利為萬元，第一年股利為12，以后，以后每年遞增每年遞增3，則留用利潤成本率為：，則留用利潤成本率為： Kr（12012%）/120十十 3 15 （二）綜合資金成本的計算（二）綜合資金成本的計算 綜合資金成本是指企業(yè)全部長期資金的總成本。它

25、一綜合資金成本是指企業(yè)全部長期資金的總成本。它一般是以個別資金占企業(yè)全部資金的比重作為權(quán)數(shù)，對個別資般是以個別資金占企業(yè)全部資金的比重作為權(quán)數(shù)，對個別資金成本進行加權(quán)，從而確定綜合資金成本。其基本計算公式金成本進行加權(quán)，從而確定綜合資金成本。其基本計算公式為：為：式中式中 Kw綜合資金成本率綜合資金成本率 Wi第第i種資金來源占全部資金來源的比重；種資金來源占全部資金來源的比重； Ki第第i種資金來源的資金成本率種資金來源的資金成本率niiiwKWK1四、現(xiàn)金流量四、現(xiàn)金流量（一）概念：投資項目在其有效期內(nèi)發(fā)生的各項現(xiàn)金（一）概念：投資項目在其有效期內(nèi)發(fā)生的各項現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的統(tǒng)稱。流入和

26、現(xiàn)金流出的統(tǒng)稱。 現(xiàn)金至尊現(xiàn)金至尊 ！ （二）現(xiàn)金流量的具體內(nèi)容內(nèi)容（二）現(xiàn)金流量的具體內(nèi)容內(nèi)容 1、現(xiàn)金流出：、現(xiàn)金流出：（1）建設(shè)性投資）建設(shè)性投資（2）墊支營運資本）墊支營運資本（3）經(jīng)營支出（付現(xiàn)成本及稅金）經(jīng)營支出（付現(xiàn)成本及稅金） 總成本總成本=付現(xiàn)成本折舊等非付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本折舊等非付現(xiàn)成本 付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本=總成本折舊等非付現(xiàn)成本總成本折舊等非付現(xiàn)成本（4）其他）其他 2、現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流入：（1）經(jīng)營收入）經(jīng)營收入（2）固定資產(chǎn)殘值收入）固定資產(chǎn)殘值收入（3）墊支營運資本收回）墊支營運資本收回（4）其他）其他 3、現(xiàn)金流量案發(fā)生階段分類：、現(xiàn)金流量案發(fā)生階段分類：項目投資過程

27、包括建設(shè)期、經(jīng)營期兩個階段項目投資過程包括建設(shè)期、經(jīng)營期兩個階段（1）初始投資）初始投資（2）營業(yè)現(xiàn)金流量）營業(yè)現(xiàn)金流量（3）終結(jié)現(xiàn)金流量）終結(jié)現(xiàn)金流量l （一）構(gòu)成：（一）構(gòu)成： 1、初始現(xiàn)金流量、初始現(xiàn)金流量=固定資產(chǎn)上投資固定資產(chǎn)上投資+墊支墊支流動資金流動資金+其他其他+原有固資變價收入原有固資變價收入2、營業(yè)現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入付現(xiàn)成本營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅所得稅 =凈利凈利+折舊折舊 3、終結(jié)現(xiàn)金流量、終結(jié)現(xiàn)金流量=固資殘值收入固資殘值收入+原墊支原墊支流動資金收回流動資金收回 （二）現(xiàn)金流量計量（應用現(xiàn)金流量表）（二）現(xiàn)金流量計量（應用現(xiàn)金流量表）1全額法全額法2差額

28、法差額法必須用表格表達！必須用表格表達！P238l例1(全額法)：某個項目投資總額1000萬元，分五年于各年年初投入。3年后開始投產(chǎn)，有效期限為5年，終結(jié)時有殘值30萬元。投產(chǎn)開始時墊付流動資金200萬元，結(jié)束時收回。每年銷售收入1000萬元，付現(xiàn)成本700萬元（其中折舊費60萬元）。所得稅率為33%。要求用總量分析法估計該投資項目的現(xiàn)金流量。 l解題步驟：第一步，計算營業(yè)現(xiàn)金流量第一步，計算營業(yè)現(xiàn)金流量l營業(yè)現(xiàn)金凈流量營業(yè)現(xiàn)金凈流量= 稅后利潤稅后利潤+折舊折舊l =（1000-700）（1-33%）+60 =261（萬元）（萬元）第二步，編制現(xiàn)金流量表第二步，編制現(xiàn)金流量表 年份年份0 0

29、1 12 23 34 45 56 67 78 8合計合計一、初始現(xiàn)金流量一、初始現(xiàn)金流量 1 1固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資-200-200-200-200-200-200-200-200-200-200-1000-1000 2 2墊支流動資產(chǎn)墊支流動資產(chǎn)-200-200-200-200 3 3投資的機會成本投資的機會成本二、營業(yè)現(xiàn)金流量二、營業(yè)現(xiàn)金流量26126126126126126126126126126113051305三、終結(jié)現(xiàn)金流量三、終結(jié)現(xiàn)金流量 1 1固定資產(chǎn)殘值固定資產(chǎn)殘值30303030 2 2流動資金回收流動資金回收200200200200 3 3減少投資的機會成減少投資的機

30、會成本本四、各期凈現(xiàn)金流量四、各期凈現(xiàn)金流量-200-200-200-200-200-200-400-4006161261261261261261261491491- -l例2(差額法)：某企業(yè)擬用一臺新機器替換一臺舊機器，以降低每年的生產(chǎn)成本。舊設(shè)備原值100,000元，已使用5年，估計還可使用5年，已提折舊50,000元，使用期滿后無殘值，若現(xiàn)在出售，可得價款25,000元。新機器的購置成本為 120,000元，估計可使用5年，期滿有殘值10,000元。使用新設(shè)備后，企業(yè)銷售收入不變，但每年付現(xiàn)成本可下降30,000元。所得稅率為25%。要求用差量分析法估計該方案的現(xiàn)金流量。 舊機器折舊1

31、0000，新機器折舊22000l第一步，計算初始投資現(xiàn)金流量差量初始投資差量= -120,000+25,000 +12,500 = -93,750(元)l第二步，計算營業(yè)現(xiàn)金流量差量營業(yè)現(xiàn)金流量差量 =稅后利潤差量 +折舊差量 =13,500 +12,000 =25,500 (元)l 第三步，計算終結(jié)現(xiàn)金流量差量 終結(jié)現(xiàn)金流量差量=10,000-0 =10,000(元) 時間時間0 01 12 23 34 45 5項目項目初始投資差量初始投資差量-93,750-93,750營業(yè)現(xiàn)金流量差量營業(yè)現(xiàn)金流量差量25,50025,50025,500 25,500 25,500 25,500 25,50

32、0 25,500 25,500 25,500 終結(jié)現(xiàn)金流量差量終結(jié)現(xiàn)金流量差量10,00010,000現(xiàn)金流量差量合計現(xiàn)金流量差量合計-93,750-93,75025,500 25,500 25,500 25,500 25,500 25,500 25,500 25,500 35,500 35,500 l靜態(tài)投資回收期法l年平均報酬率法l動態(tài)投資回收期法l凈現(xiàn)值法l內(nèi)含報酬率法 不確定不確定性評價性評價法法 確定性確定性評價法評價法 靜態(tài)評價法靜態(tài)評價法(不考不考慮時間價值慮時間價值) 動態(tài)評價法動態(tài)評價法(考考慮時間價值慮時間價值) 靜態(tài)評價法：盈靜態(tài)評價法：盈虧平衡分析法虧平衡分析法 動態(tài)評

33、價法動態(tài)評價法 敏感性分析法敏感性分析法 概率分析法概率分析法 動態(tài)投資回收期法動態(tài)投資回收期法 凈現(xiàn)值法、凈年值法凈現(xiàn)值法、凈年值法 靜態(tài)投資回收期法靜態(tài)投資回收期法 靜態(tài)投資收益率法靜態(tài)投資收益率法 費用比較法費用比較法 凈現(xiàn)值率法凈現(xiàn)值率法 內(nèi)部收益率法內(nèi)部收益率法 l經(jīng)濟評價指標按評價的目的，可分成回收期指標回收額指標報酬率指標l經(jīng)濟評價指標按其計算基礎(chǔ)的不同，可分為靜態(tài)指標動態(tài)指標1）定義：指回收初始投資所需要的時間 （是指在不考慮資金的時間價值的情況下，使項目的累計凈現(xiàn)金流量為零所需的時間）2）公式：T j 1 累計凈現(xiàn)金流量開累計凈現(xiàn)金流量開始出現(xiàn)正值的年份始出現(xiàn)正值的年份|上年

34、累計凈現(xiàn)金流量上年累計凈現(xiàn)金流量|當年凈現(xiàn)金流量當年凈現(xiàn)金流量l靜態(tài)投資回收期的計算有兩種方法：靜態(tài)投資回收期的計算有兩種方法：一般方法一般方法簡化方法簡化方法l靜態(tài)投資回收期計算的一般方法靜態(tài)投資回收期計算的一般方法年序年序 現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出（投資支出）（投資支出） 年現(xiàn)金年現(xiàn)金凈流量凈流量累計現(xiàn)金累計現(xiàn)金凈流量凈流量0 0150000150000-150000-150000-150000-1500001105000-1050002 24800048000-57000-570003 34800048000-9000-90004 4510005100042000420

35、00合計合計1500001500009400094000l靜態(tài)投資回收期計算的簡單方法靜態(tài)投資回收期計算的簡單方法如果投資支出在基年一次發(fā)生，且各年現(xiàn)如果投資支出在基年一次發(fā)生，且各年現(xiàn)金凈流入量相等，就可采用簡單方法計算：金凈流入量相等，就可采用簡單方法計算： 年現(xiàn)金凈流入量投資支出靜態(tài)投資回收期 l某投資項目的最初投資額為1000元，投產(chǎn)后的現(xiàn)金流量情況為： 年 現(xiàn)金流量 累計現(xiàn)金流量 0 -1000 -1000 1 200 -800 2 400 -200 3 600 400l該投資項目的回收期為： 3-1+400/600=2.67年方法動態(tài)投資回收期=累計凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值開始出現(xiàn)正值的年份

36、-1+上年累計凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的絕對值/當年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值l評價考慮了貨幣時間價值，能反映前后各期凈現(xiàn)金流量高低不同的影響，有助于促使企業(yè)壓縮建設(shè)期，提前收回投資，優(yōu)于靜態(tài)投資回收期指標。但仍然無法揭示回收期以后繼續(xù)發(fā)生的現(xiàn)金流量變動情況。只適用于項目優(yōu)劣的初步判斷，不太適用用于項目或方案之間的比選。l某投資項目最初投資額為1000元，適用的折現(xiàn)率（資本成本）為10%，投產(chǎn)后各年的現(xiàn)金流入及其折現(xiàn)值為： 年 現(xiàn)金流量 折現(xiàn)現(xiàn)金流量 累計 0 -1000 -1000 -1000 1 200 182 -818 2 400 331 -487 3 700 526 -39 4 300 205 166l因此

37、，動態(tài)回收期大致為3年。 l4-1+39/205=3.19年l投資回收期越短，說明投資項目的流動性越強；反之，回收期越長，投資項目的流動性越差。l投資回收期越短，企業(yè)調(diào)度資金、應對環(huán)境變化的機會就多，投資的風險程度越??；反之，回收期越長，投資項目的風險越大。優(yōu)：易理解，粗略應用缺：未考慮資金時間價值與項目回收期后的收益（果園、水電站）l1）定義：是投資項目壽命周期內(nèi)平均的年投資報酬率。l是一種傳統(tǒng)、應用甚廣的投資項目績效評價方法。l2）年平均報酬率（average accounting return,AAR）的計算公式為： 年平均報酬率=平均凈收益/平均賬面投資價值 =45/120 =37.5

38、% 1年 2年 3年銷售額 440 240 160成本 220 120 80毛利潤 220 120 80折舊 80 80 80稅前盈利 140 40 0所得稅（25%） 35 10 0凈收益 105 30 0 平均凈收益=（105+30+0）/3=45 平均賬面投資價值為項目投資額的平均值。如果最初投資額為240，則該項目的平均賬面投資價值為： 平均賬面投資價值=（240+0）/2 =120l靜態(tài)報酬率的計算方法投資利潤率。投資利潤率一般指項目達到設(shè) 計生產(chǎn)能力后的一個正常生產(chǎn)年份的年利潤 與項目總投資的比率。%100總投資潤總額年利潤總額或年平均利投資利潤率年平均報酬率。年平均報酬率是反映投

39、資項目年年平均報酬率。年平均報酬率是反映投資項目年利潤或年平均利潤與年平均原始投資額的比率。利潤或年平均利潤與年平均原始投資額的比率。 %100年平均投資額潤總額年利潤總額或年平均利年平均報酬率3）判斷標準：與最低希望投資報酬比較4）優(yōu)劣： 優(yōu)：簡明易算易懂 缺：未考慮資金時間價值l投資決策的動態(tài)分析法是以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)并投資決策的動態(tài)分析法是以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)并考慮貨幣時間價值，對長期投資項目作出分析、考慮貨幣時間價值，對長期投資項目作出分析、評價的方法。評價的方法。l動態(tài)分析法的具體計算指標有：動態(tài)分析法的具體計算指標有：動態(tài)投資回收期動態(tài)投資回收期凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值率凈現(xiàn)值率獲利指數(shù)獲利指

40、數(shù)內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率 年序年序年現(xiàn)金年現(xiàn)金折現(xiàn)系數(shù)折現(xiàn)系數(shù)折現(xiàn)的現(xiàn)折現(xiàn)的現(xiàn)累計折現(xiàn)的累計折現(xiàn)的凈流量凈流量-10%-10%金凈流量金凈流量現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量0 0-150000-1500001 1-150000-150000-150000-1500001 148000480000.9090.9094363243632-106368-1063682 248000480000.8260.8263964839648-66720-667203 348000480000.7510.7513604836048-30672-306724 448000480000.6830.683327843278421

41、1221125 548000480000.6210.62129808298083192031920合計合計90000900003192031920年現(xiàn)金凈流量年現(xiàn)金凈流量(P(PA A/A,i,n)=/A,i,n)=投資額投資額年現(xiàn)金凈流量投資額),/(niAPA(P(PA A/A,10%,/A,10%,3)=2.483)=2.487 7 ( (P PA A/ /A,A,i,i,n)n)= = 1 15 50 00 00 00 0/ /4 48 80 00 00 0= =3.3.1 12 25 5(P(PA A/A,10/A,10%,%,？)=3.)=3.125125(P(PA A/A,10%

42、,/A,10%,4)=3.174)=3.170 0)(93. 3487. 2170. 3487. 2125. 33年投資回收期 1）定義：未來現(xiàn)金流入總現(xiàn)值減去未來現(xiàn)金流出總現(xiàn)值之差2）公式 ：NPV=其中：CIi第i年現(xiàn)金流入量 COi第i年現(xiàn)金流出量 K貼現(xiàn)率 n項目周期niniiiiikCOkCI11)1 ()1 (l凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值是投資項目在計算期內(nèi)，按部門、行凈現(xiàn)值是投資項目在計算期內(nèi)，按部門、行業(yè)的基準收益率或其他設(shè)定的折現(xiàn)率計算的業(yè)的基準收益率或其他設(shè)定的折現(xiàn)率計算的各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值的代數(shù)和，記作各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值的代數(shù)和，記作NPVNPV。 ),/()(0tiFPCCNP

43、VtOntI 凈現(xiàn)值率凈現(xiàn)值率 凈現(xiàn)值率是投資項目的凈現(xiàn)值與全部投資的凈現(xiàn)值率是投資項目的凈現(xiàn)值與全部投資的現(xiàn)值之比，也即單位投資現(xiàn)值的凈現(xiàn)值，記現(xiàn)值之比，也即單位投資現(xiàn)值的凈現(xiàn)值，記作作(NPVR)(NPVR)。 NPVR=NPV/INPVR=NPV/Ip p凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值0 0 凈現(xiàn)值率凈現(xiàn)值率00凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值=0 =0 凈現(xiàn)值率凈現(xiàn)值率=0=0凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值0 0 凈現(xiàn)值率凈現(xiàn)值率00 獲利指數(shù)獲利指數(shù)1 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值=0 獲利指數(shù)獲利指數(shù)=1 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值0 獲利指數(shù)獲利指數(shù)1，可行 PI 1，不可行互斥型：現(xiàn)值指數(shù)大者優(yōu)4）優(yōu)缺： 優(yōu)：是一個相對值指標，彌補了NPV指標不能比較初始投資額

44、不同方案的缺點?？蛇M行獨立互斥方案判斷 缺：同NPVl1）定義：內(nèi)含報酬率（IRR）是資本預算項目的期望報酬率。使投資項目凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。項目本身報酬率。若資本成本等于內(nèi)含報酬率，則凈現(xiàn)值為0。l如果內(nèi)含報酬率足夠大，比如說超過78%，幾乎可以不需再去精確地估計資本成本了，因為資本成本不可能那么高。l內(nèi)含報酬率法建議我們接受內(nèi)含報酬率大于資本成本的所有獨立的常規(guī)項目。l內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率(IRR)(IRR)，也稱內(nèi)含報酬率，是指項目，也稱內(nèi)含報酬率，是指項目 在計算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值累計數(shù)等于在計算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值累計數(shù)等于 零時的折現(xiàn)率。結(jié)合前面凈現(xiàn)值的公式，如果：零時

45、的折現(xiàn)率。結(jié)合前面凈現(xiàn)值的公式，如果：則則i i 即為內(nèi)部收益率。即為內(nèi)部收益率。 0),/()(0tiFPCCtOntIl內(nèi)部收益率計算的一般方法內(nèi)部收益率計算的一般方法 內(nèi)部收益率計算的一般方法也就是內(nèi)部收益率計算的一般方法也就是逐次測試法逐次測試法 |)(211121NPVNPVNPVrrrIRRl內(nèi)部收益率計算的簡單方法內(nèi)部收益率計算的簡單方法 但如果投資額在第一年年初一次支出，且但如果投資額在第一年年初一次支出，且投資后各年（第一至第投資后各年（第一至第n n年）的現(xiàn)金凈流量年）的現(xiàn)金凈流量相等，就可采用簡單方法計算。相等，就可采用簡單方法計算。 年現(xiàn)金凈流量投資額),/(niAPA

46、 (PA/A,i,n)= 150000/48000=3.125(PA/A,18%,5)=3.127(PA/A, ?, 5)=3.125(PA/A,24%,5)=2.991%03.18991. 2127. 3125. 3127. 3%)18%20(%18)(IRR內(nèi)部收益率l最初投資額=-200l每年現(xiàn)金流入 年 現(xiàn)金流入 1 50 2 100 3 150l使凈現(xiàn)值等于0的報酬率即是內(nèi)含報酬率：0=-200+50/（1+IRR）1+100/（1+IRR）2+150/（1+IRR）3求解上式，知：IRR=19.44%NPV=0時貼現(xiàn)率（逐次測試法、插值法）3）判斷標準：IRRK，項目可行4）優(yōu)缺：

47、 優(yōu)：反映項目真實的報酬率 缺：計算繁 凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率1200凈現(xiàn)值折現(xiàn)率2%10%18%內(nèi)含報酬率年 現(xiàn)金流量 0 -275 1 100 2 100 3 100 4 100基本方法第二方法會計報酬率10.7%14.6%投資回收期法 5.0%37.6%內(nèi)含報酬率65.3%14.6%凈現(xiàn)值法16.5%30.0%其他 2.5% 3.2%100%100%l例5-1設(shè)某企業(yè)有甲、乙兩個投資方案，投資額均為200,000元，固定資產(chǎn)均可使用5年，采用直法計提折舊費，投產(chǎn)后每年可獲得的利潤見下。試用投資利潤率評價甲、乙兩個方案；計算各自的年平均報酬率。若企業(yè)期望的投資報酬率為25%，

48、試評價兩個方案的可行性，并擇優(yōu)。計算各自的靜態(tài)回收期年年甲甲 方方 案案序序現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量累計凈累計凈利潤利潤折舊折舊現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量0 0200000200000-200000-200000-200000-2000001 1300003000040000400007000070000-130000-1300002 2300003000040000400007000070000-60000-600003 330000300004000040000700007000010000100004 4300003000040000400007000070000800

49、00800005 5300003000040000400007000070000150000150000合計合計150000150000200000200000150000150000年年乙乙 方方 案案序序現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量累計凈累計凈利潤利潤折舊折舊現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量0 0200000200000-200000-200000-200000-2000001 1160001600040000400003600036000-164000-1640002 2240002400040000400006400064000-100000-1000003 328000280

50、0040000400006800068000-32000-320004 430000300004000040000700007000038000380005 5400004000040000400008000080000118000118000合計合計200000200000138000138000200000200000138000138000 30,000甲方案的投資利潤率=100%=15% 200,000 138,0005乙方案的投資利潤率=100%=13.8% 200,000計算結(jié)果表明，甲方案的投資利潤率高于乙方案1.2%，故以甲方案為優(yōu)。 30,000甲方案的年平均報酬率=100%

51、=30% 200,0002 138,0005乙方案的年平均報酬率=100%=27.6% 200,0002計算結(jié)果表明，兩個投資方案的年平均報酬率均大于期望投資報酬率，故都可行，而由于甲方案的年平均報酬率高于乙方案2.4%，所以甲方案為最優(yōu)。1. 投資報酬率2. 年平均報酬率l靜態(tài)回收期 60,000 甲方案靜態(tài)投資回收期=3 - 1 + =2.86(年) 70,000 32,000 乙方案靜態(tài)投資回收期=4 - 1 + =3.46(年) 70,000計算結(jié)果表明，甲方案的投資回收期較短，優(yōu)于乙方案。年年 序序甲甲 方方 案案凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)系數(shù)折現(xiàn)系數(shù)10%10%凈現(xiàn)金量現(xiàn)值凈現(xiàn)金量現(xiàn)

52、值累計凈現(xiàn)金流量現(xiàn)累計凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值值0 0-200000-200000-200000-200000-200000-2000001 170000700000.9090.9096363063630-136370-1363702 270000700000.8260.8265782057820-78550-785503 370000700000.7510.7515257052570-25980-259804 470000700000.6830.683478104781021830218305 570000700000.6210.62143470434706530065300年年 序序乙乙 方方 案案

53、凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)系數(shù)折現(xiàn)系數(shù)10%10%凈現(xiàn)金量現(xiàn)值凈現(xiàn)金量現(xiàn)值累計凈現(xiàn)金流量現(xiàn)累計凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值值0 0-200000-200000-200000-200000-200000-2000001 136000360000.9090.9093272432724-167276-1672762 264000640000.8260.8265286452864-114412-1144123 368000680000.7510.7515106851068-63344-633444 470000700000.6830.6834781047810-15534-155345 580000800000.62

54、10.62149680496803414634146l上述計算結(jié)果表明，與原來未考慮貨幣時間價值計算的回收期進行比較，雖然仍以甲方案的回收期為最短，但是甲、乙兩個方案的回收期卻分別延長了。 25,980 甲方案動態(tài)投資回收期=4 - 1 + 47,810=3.54(年) 15,534 乙方案動態(tài)投資回收期=5 - 1 + 49,680=4.31(年)1.投資回收期1.NPVl若投資后各年的凈現(xiàn)金流量相等利用年金現(xiàn)值計算出IRR例如：依據(jù)例5-1資料，計算甲方案的IRR。 70,000 (P / R， r，5 )=200,000 （P/R，r，5）=2.857 查表得：（P/R，22%，5）=2

55、.864 （P/R，24%，5）=2.754 利用差值法：r= 22% +0.13% =22.13% l若項目計算期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量不等采用逐次測試法 例如：根據(jù)例5-1有關(guān)資料，計算乙方案的IRR年年凈現(xiàn)金凈現(xiàn)金第一次測試：第一次測試：15%15%第二次測試：第二次測試：16%16%序序流量流量折現(xiàn)系數(shù)折現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值現(xiàn)值折現(xiàn)系數(shù)折現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值現(xiàn)值0 0-200000-2000001 136000360000.870.8731320313200.8620.86231032310322 264000640000.7560.75648384483840.7430.74347552475523 368

56、000680000.6580.65844744447440.6410.64143588435884 470000700000.5720.57240040400400.5520.55238640386405 580000800000.4970.49739760397600.4760.4763808038080凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值42484248-1108-1108 4248乙方案的內(nèi)部收益率 = 15+1% 4248+1108 = 15.79%凈現(xiàn)值法讓管理者在規(guī)劃未來的時候帶有一種控制意識，這就是凈現(xiàn)值的力量，也是它的缺點。所有的模型是建立在許多假設(shè)的基礎(chǔ)之上的：首先，將自己關(guān)于未來事件的期望轉(zhuǎn)化為收

57、益與成本預測；其次，在運用貼現(xiàn)率調(diào)整現(xiàn)金流的時候，你可以考慮時間和風險的影響；再次，一旦你開始按照那種現(xiàn)金流所代表的方向去做，就不能中途改變自己的想法。l但是，NPV法未能注意到學習和行動的學習和行動的動態(tài)序列動態(tài)序列，而這些都決定了很多戰(zhàn)略投資的特點。l施樂公司的悲劇施樂公司的悲?。ㄊ裁词枪芾硎裁词枪芾鞵194）l真正的期權(quán)提醒我們，即便是沒有成功，探索新事物，學習新知識的努力也具有重要價值l評價指標的應用范圍及原則評價指標的應用范圍及原則 l項目評價項目評價 當凈現(xiàn)值大于或等于零，或凈現(xiàn)值率大于或當凈現(xiàn)值大于或等于零，或凈現(xiàn)值率大于或等于零，或內(nèi)部收益率大于或等于部門或行業(yè)等于零，或內(nèi)部收

58、益率大于或等于部門或行業(yè)基準收益率，投資項目可以接受；反之，則不基準收益率，投資項目可以接受；反之，則不應當接受。應當接受。l方案比較方案比較 對原始投資相同的多方案比較時，一般利用對原始投資相同的多方案比較時，一般利用凈現(xiàn)值指標進行決策；對原始投資不相同的多凈現(xiàn)值指標進行決策；對原始投資不相同的多方案比較時，一般利用差額投資內(nèi)部收益率和方案比較時，一般利用差額投資內(nèi)部收益率和或凈現(xiàn)值率指標進行決策?；騼衄F(xiàn)值率指標進行決策。 l項目排隊項目排隊 如果有多個不是相互排斥的投資項目（即如果有多個不是相互排斥的投資項目（即所謂獨立項目、或獨立方案），經(jīng)過經(jīng)濟所謂獨立項目、或獨立方案），經(jīng)過經(jīng)濟指標的

59、計算，證明在經(jīng)濟上都是可行的，指標的計算，證明在經(jīng)濟上都是可行的，就有必要對這些項目進行排隊，以確定投就有必要對這些項目進行排隊，以確定投資項目的最優(yōu)組合。項目排隊又可分兩種資項目的最優(yōu)組合。項目排隊又可分兩種情況：情況： 1.1.在資金總量不受限制的情況下，可按在資金總量不受限制的情況下，可按凈現(xiàn)值指標的大小對各項目進行排序，確凈現(xiàn)值指標的大小對各項目進行排序，確定優(yōu)先考慮的項目順序。定優(yōu)先考慮的項目順序。 2.2.在資金總量受到限制的情況下，則應在資金總量受到限制的情況下，則應按凈現(xiàn)值率或獲利指數(shù)的大小排序。按凈現(xiàn)值率或獲利指數(shù)的大小排序。 l1917年，孫中山迸發(fā)三峽夢；中山先生建國方略

60、中一個設(shè)想：“改良此上游一段，當以水閘堰其水，使舟得以溯流而行，而又可資其水力”。l1946年，國民政府資源委員會與美國墾務局簽訂合約，由該局代為進行三峽大壩的設(shè)計，并初步進行了壩址及庫區(qū)測量、地質(zhì)調(diào)查與鉆探等工作。全面內(nèi)戰(zhàn)，三峽工程再次成為泡影。l1953 年2月19日，毛澤東以其“欲與天公試比高”的氣魄提出：“在三峽這個總口子上卡起來，畢其功于一役?！弊源耍案邖{平湖”夢想，就讓毛澤東夢繞魂牽。 l1956年，毛澤東寫下“截斷巫山云雨，高峽出平湖”的著名詩篇；l1958年3月30日，毛澤東視察三峽工程壩址中堡島，站在船尾甲板上，他舉起望遠鏡邊看邊詼諧地對長江流域規(guī)劃辦公室主任林一山說：“你