1、銀行信貸周期戈利. 高登(Gary Gorton)賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院&何平清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院商業(yè)貸款量隨經(jīng)濟(jì)周期的動(dòng)搖關(guān)于信貸周期的經(jīng)典實(shí)際 信貸供應(yīng)渠道 聯(lián)邦預(yù)備金率對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的影響: Bernanke and Blinder (92, AER) 銀行規(guī)模及資產(chǎn)流動(dòng)性對(duì)其借貸行為的影響: Kashyap and Stein (2000, AER) 信貸需求渠道(企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)) 企業(yè)負(fù)債比率對(duì)品德風(fēng)險(xiǎn)及其投資行為的影響: Bernanke and Gertler (89, AER; 90, QJE), Bernanke, Gertler and Gilchrist (

2、96, RESTAT) 企業(yè)固定資產(chǎn)價(jià)值影響其從銀行貸款的才干: Kiyotaki and Moore (97, JPE)信貸周期研討的新發(fā)現(xiàn) 銀行信貸規(guī)范是經(jīng)常變化的 Lown and Morgan (02, EPR-NYFED; 05, JMCB) (i) 銀行信貸規(guī)范的變化對(duì)商業(yè)貸款及國(guó)民產(chǎn)出有很大的影響 (ii) 銀行信貸規(guī)范的變化是獨(dú)立于宏觀經(jīng)濟(jì)動(dòng)搖的 結(jié)論: 銀行并不是被動(dòng)地根據(jù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的冷熱為企業(yè)提供貸款，更重要的是，銀行能夠自主地改動(dòng)其信貸規(guī)范，進(jìn)而影響國(guó)民經(jīng)濟(jì)的動(dòng)搖銀行的信貸規(guī)范-貸款主管的問(wèn)卷調(diào)查本文的主要目的 我們?yōu)殂y行自主改動(dòng)信貸規(guī)范提供了一個(gè)實(shí)際根底，并進(jìn)展實(shí)證檢驗(yàn)

3、這個(gè)實(shí)際是基于銀行業(yè)的一些特性: 銀行業(yè)不是一個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng): Diamond (84, RES), Ausubel (91, AER) 銀行間的競(jìng)爭(zhēng)不是經(jīng)過(guò)利率來(lái)進(jìn)展的，銀行貸款利率有很大的粘滯性: Berger and Udell (92, JPE) 銀行在貸款時(shí)需求了解借款人的信譽(yù)度: Broecker (90, Econometrica)中心思想 在銀行貸款時(shí)需求了解借款人(或企業(yè)) 的信譽(yù)情況。當(dāng)一家銀行決議給某個(gè)借款人提供貸款時(shí)，接受貸款的借款人很能夠是由于他被其它銀行回絕了，這是由于信息不對(duì)稱(chēng)及信息不完善呵斥的 銀行不能夠了解借款人的方方面面，但會(huì)選擇一個(gè)最優(yōu)的信息了解程度 一旦

4、某家銀行發(fā)現(xiàn)本人的貸款還貸率相對(duì)于其競(jìng)爭(zhēng)者較低時(shí)(表現(xiàn)不好) ，它會(huì)疑心其它銀行了解了一些本人不知道的信息，并會(huì)在未來(lái)借貸決策時(shí)更加小心，從而提高了其信貸規(guī)范建模 兩家銀行間進(jìn)展長(zhǎng)期的價(jià)錢(qián)(利率) 競(jìng)爭(zhēng)，并經(jīng)過(guò)了解借款人信譽(yù)情況進(jìn)展競(jìng)爭(zhēng) 共有N家企業(yè)懇求貸款，每一家企業(yè)能夠是優(yōu)質(zhì)企業(yè)，也能夠是劣質(zhì)企業(yè)，但銀行不知道，銀行只知道優(yōu)質(zhì)企業(yè)的能夠性 優(yōu)質(zhì)企業(yè)的貸款工程勝利率很高，預(yù)期可以使得銀行在一年后盈利(即還貸的能夠性很高)，但劣質(zhì)的企業(yè)那么不行 銀行可以花一些人力物力去了解貸款懇求人以區(qū)分優(yōu)質(zhì)企業(yè)和劣質(zhì)企業(yè)，但由于本錢(qián)的要素并非最優(yōu)。假設(shè)給每個(gè)懇求企業(yè)發(fā)貸，銀行可以有更高的盈利每一期的銀行競(jìng)爭(zhēng)

5、表示圖競(jìng)爭(zhēng)結(jié)果 銀行在“正常 期，向一切的貸款懇求者發(fā)貸，并不區(qū)分優(yōu)質(zhì)企業(yè)和劣質(zhì)企業(yè) 一旦某家銀行發(fā)現(xiàn)其主要競(jìng)爭(zhēng)者的貸款還貸率明顯高于本人(雖然兩家銀行的還貸率上的差別很能夠是隨機(jī)的)，就會(huì)進(jìn)入“惡性競(jìng)爭(zhēng)期。銀行開(kāi)場(chǎng)花更多人力物力去區(qū)分優(yōu)質(zhì)企業(yè)及劣質(zhì)企業(yè)，只對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)貸，而其競(jìng)爭(zhēng)者也會(huì)效仿。 更重要的是，假設(shè)出于某種緣由某銀行不能判別某家企業(yè)是優(yōu)質(zhì)企業(yè)或劣質(zhì)企業(yè)，該銀行會(huì)回絕該企業(yè)的貸款懇求(即使這家企業(yè)能夠是優(yōu)質(zhì)企業(yè)) 。小結(jié) 銀行經(jīng)過(guò)了解企業(yè)信息來(lái)進(jìn)展間接的競(jìng)爭(zhēng)與協(xié)作，銀行改動(dòng)信貸規(guī)范并不是由于宏觀經(jīng)濟(jì)條件變化(或是央行貨幣政策的變化)，而是由于銀行之間的相對(duì)表現(xiàn)上的差別 銀行的 “惡性

6、競(jìng)爭(zhēng)期 在繼續(xù)一段時(shí)間之后會(huì)恢復(fù)到 “正常 期，這樣就產(chǎn)生了周期性的行為。 “惡性競(jìng)爭(zhēng)期 是作為能夠發(fā)生的“過(guò)度信息消費(fèi) 的一種懲罰。這種懲罰使得銀行在更多的時(shí)候堅(jiān)持協(xié)作(高貸款利率，并節(jié)約信息了解本錢(qián)) 銀行根據(jù)本人及其競(jìng)爭(zhēng)者過(guò)去的信貸記錄來(lái)制定本人的信貸規(guī)范，這決議了是 “正常 期 還是 “惡性競(jìng)爭(zhēng)期 。實(shí)證研討-實(shí)際檢測(cè) 我們的實(shí)際是基于銀行間長(zhǎng)期的協(xié)作與競(jìng)爭(zhēng)，而實(shí)際并未給予我們直接的實(shí)證研討方向，如何找到相關(guān)的變量用以預(yù)測(cè)銀行的未來(lái)信貸規(guī)范是檢測(cè)我們的實(shí)際的關(guān)鍵。同時(shí)，簡(jiǎn)單地用銀行過(guò)去的還貸率來(lái)預(yù)測(cè)銀行未來(lái)的行為很容易被了解為“學(xué)習(xí)效應(yīng) 而我們必需把它和我們的實(shí)際區(qū)別開(kāi)來(lái) 用銀行之間還

7、貸率差別的絕對(duì)值很好地處理了這個(gè)問(wèn)題 還貸率差別可以來(lái)源于某家銀行不走運(yùn)，也可以來(lái)源于某家銀行超凡發(fā)揚(yáng) 實(shí)際上講，這也是銀行間尋求利潤(rùn)最大化的需求，由于進(jìn) 入 “惡性競(jìng)爭(zhēng)期 的能夠性相對(duì)要小實(shí)證研討的幾個(gè)方向 微觀經(jīng)濟(jì)層面 信譽(yù)卡貸款市場(chǎng) 宏觀經(jīng)濟(jì)層面 商業(yè)銀行貸款市場(chǎng) 來(lái)自股票市場(chǎng)的證據(jù) 風(fēng)險(xiǎn)因子分析信譽(yù)卡貸款市場(chǎng) 市場(chǎng)份額集中在少數(shù)幾個(gè)大銀行手中 我們可以明確地知道是哪幾家大銀行在市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng) 信譽(yù)卡貸款的利率很高而且很少變動(dòng)，這也間接地證明了信譽(yù)卡貸款市場(chǎng)不是一個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng): Ausubel (91, AER)數(shù)據(jù)來(lái)源 銀行收入及資產(chǎn)負(fù)債情況報(bào)表(來(lái)源于芝加哥聯(lián)邦貯藏銀行): Call

8、Report 銀行每一季度的信譽(yù)卡貸款占 總 貸款 的 比率 (LR) 銀行每一季度的信譽(yù)卡貸款壞帳率(LL) 其它的宏觀經(jīng)濟(jì)控制變量(來(lái)源于圣路易斯聯(lián)邦貯藏銀行): FRED 失業(yè)率(UMP) 居民可支配收入(DPI)線性回歸模型 兩兩銀行間 假設(shè)檢驗(yàn)|)| |,| |,| |,(|),(),(or 43214321ijtijtijtijtijtititititittttitititijtijtijitijtijitLLLLLLLLzLLLLLLLLwUMPDPICxLRLLyzwxy0 with ,:10ijijtijtijitijitijititititiitzwxyHuwxyH線性回歸

9、結(jié)果(LL)yit = LLitPanel ACHASCITIBONEBOAMMBNAWACHCHAS-0.5830.0640.044-0.061-0.446 *CITI-0.175-0.0660.063-0.010-0.209 *BONE-0.036-0.246-0.228-0.387-0.302 *BOAM0.307-0.127-0.081-0.1730.022 #MBNA0.117-0.0230.043-0.054-0.161 *WACH-0.051-0.115-0.1850.096-0.241 * Significance Index: 39Bootstrap P-Value: 0.0

10、0079線性回歸結(jié)果(LR)yit = LRitPanel CCHASCITIBONEBOAMMBNAWACHCHAS-0.574-0.077-0.2590.419-0.010 *CITI0.646-0.590-0.572-0.224-0.327 *BONE-0.375-0.652-1.187-0.875-1.316 *BOAM-0.228-0.497-0.184-0.959-0.115 *MBNA-0.1310.4400.9560.9900.900 #WACH0.475-0.217-0.4390.047-0.499 #* Significance Index: 44Bootstrap P-V

11、alue: 0.00011銀行差別指數(shù)(PDI= )15|ijjiLLyit = LLitPanel ACHASCITIBONEBOAMMBNAWACHCoeff.t-statCoeff.t-statCoeff.t-statCoeff.t-statCoeff.t-statCoeff.t-statPDIt-1-0.942-2.10-0.279-0.50-1.392-1.42-1.380-2.48-0.089-0.47-0.679-3.13PDIt-20.0390.090.1400.27-0.786-0.81-0.040-0.070.0800.41-0.393-1.65PDIt-30.1610.3

12、50.1610.310.1350.140.0990.17-0.005-0.03-0.048-0.20PDIt-4-0.098-0.22-0.117-0.24-1.100-1.19-0.453-0.750.0950.53-0.546-2.31R20.770.750.830.710.880.83yit = LRitPanel CCHASCITIBONEBOAMMBNAWACHCoeff.t-statCoeff.t-statCoeff.t-statCoeff.t-statCoeff.t-statCoeff.t-statPDIt-10.1440.30-1.746-2.48-1.880-0.78-0.7

13、10-2.450.6160.520.9330.12PDIt-2-0.068-0.14-1.407-2.16-3.784-1.58-0.386-1.33-0.353-0.29-0.498-0.58PDIt-3-0.214-0.44-1.557-2.40-3.826-1.61-0.315-1.04-0.697-0.57-0.727-0.83PDIt-40.1870.39-1.579-2.60-5.909-2.61-0.862-2.741.0300.92-0.578-0.67R20.740.890.750.920.880.83用銀行差別指數(shù)預(yù)測(cè)銀行股票報(bào)答Without Dividend Yield

14、Panel ACHASCITIBONEBOAMMBNAWACHCoeff.t-statCoeff.t-statCoeff.t-statCoeff.t-statCoeff.t-statCoeff.t-statPDIt-1-3.66-0.753.530.661.460.391.350.36-8.28-1.60-1.66-0.48PDIt-2-2.56-0.53-1.73-0.32-2.53-0.67-3.09-0.821.560.30-6.76-1.95PDIt-3-9.78-2.02-4.80-0.90-8.91-2.37-9.97-2.63-6.87-1.332.000.57PDIt-4-1.

15、60-0.32-4.97-0.91-7.13-1.86-5.91-1.53-4.71-0.90-5.80-1.65R20.130.070.140.250.130.16With Dividend YieldPanel CCHASCITIBONEBOAMMBNAWACHCoeff.t-statCoeff.t-statCoeff.t-statCoeff.t-statCoeff.t-statCoeff.t-statPDIt-1-2.72-0.544.620.804.381.281.130.29-8.20-1.56-2.71-0.74PDIt-2-1.65-0.33-1.97-0.36-0.66-0.2

16、0-3.20-0.841.650.31-6.96-2.00PDIt-3-8.72-1.72-4.33-0.79-7.47-2.24-9.72-2.53-6.81-1.300.590.15PDIt-4-0.41-0.08-4.55-0.82-3.38-0.95-5.63-1.44-4.64-0.87-5.54-1.56R20.140.080.430.260.130.18小結(jié) 銀行之間的信譽(yù)卡壞帳率差別可以用于預(yù)測(cè)未來(lái)銀行信譽(yù)卡貸款的數(shù)量和質(zhì)量，這間接地證明了銀行的信貸規(guī)范是可以用銀行間業(yè)績(jī)差別來(lái)預(yù)測(cè)的 同時(shí)，銀行間的壞帳率差別可以用于預(yù)測(cè)銀行的股票市場(chǎng)表現(xiàn) 我們的數(shù)據(jù)實(shí)證結(jié)論是曾經(jīng)思索了 “學(xué)習(xí)

17、效應(yīng) 后得到的結(jié)果商業(yè)貸款市場(chǎng)多變量自回歸模型 內(nèi)生變量 銀行信貸規(guī)范(聯(lián)儲(chǔ)關(guān)于信貸規(guī)范的銀行高級(jí)主管的問(wèn)卷調(diào)查): STAND 前100名銀行商業(yè)貸款壞帳率差別指數(shù): PDI= 聯(lián)儲(chǔ)預(yù)備金基準(zhǔn)利率: FFR 商業(yè)貸款總額: LOGLOAN=log(LOAN) 外生變量 常數(shù)項(xiàng): C 時(shí)間: T2/99*100|ijjiLL主要結(jié)果 STANDPDIFFRLOGLOANSTAND 1.15E-012.19E-054.59E-04-6.51E-05(0.002)(0.004)(0.878)(0.118)PDI 8.10E+022.41E-01-2.51E+01-1.37E+00(0.037)(0

18、.000)(0.064)(0.000)FFR 1.70E-016.70E-052.01E-011.83E-03(0.315)(0.417)(0.000)(0.000)LOGLOAN 2.52E+01-6.27E-047.31E-022.39E-01(0.044)(0.416)(0.545)(0.000)銀行壞帳率差別指數(shù)(PDI)比信貸規(guī)范(STAND)更能解釋貸款利率及數(shù)量的變化，而聯(lián)儲(chǔ)預(yù)備金基準(zhǔn)利率和商業(yè)貸款總額對(duì)銀行壞帳率差別指數(shù)(PDI) 沒(méi)有顯著的解釋作用股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因子分析 我們?cè)?jīng)證明了銀行商業(yè)貸款壞帳率差別指數(shù)(PDI) 對(duì)銀行商業(yè)信貸有很大的影響，從而對(duì)企業(yè)獲得貸款的才干及國(guó)

19、民經(jīng)濟(jì)的開(kāi)展都有很大的影響。它不僅影響銀行本身的盈利，也會(huì)銀行非銀行企業(yè)的盈利，因此我們預(yù)見(jiàn)可以它是企業(yè)股票報(bào)答的一個(gè)重要宏觀風(fēng)險(xiǎn)因子風(fēng)險(xiǎn)因子模型 資本市場(chǎng)定價(jià)模型: CAPM 套利定價(jià)模型: APT 變量定義 rm-rf: 市場(chǎng)超額報(bào)答率 SMB: 小企業(yè)相對(duì)大企業(yè)的超額報(bào)答率(破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)) HML: 高相對(duì)賬面價(jià)值企業(yè)對(duì)低相對(duì)賬面價(jià)值企業(yè)的超額報(bào)答率(生長(zhǎng)企業(yè)相對(duì)于成熟企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)) RPDI: 我們用一切股票復(fù)制的風(fēng)險(xiǎn)因子，盡能夠的接近PDI(銀行競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn))PDIfmfiRrrrr21)(PDIfmfiRHMLSMBrrrr4321)(資本市場(chǎng)定價(jià)模型結(jié)果(銀行)Coefficientrm-

20、rfRPDIR2 (R2 w/o RPDI)(t-stat)Commercial BanksSmall1.9880.4560.1190.33(2.34)(4.45)(4.06)(0.20)Medium2.1310.5890.1180.40(2.50)(5.75)(4.02)(0.28)Large1.9701.0030.0410.65(2.89)(12.22)(1.75)(0.64)資本市場(chǎng)定價(jià)模型結(jié)果(非銀行)Coefficientrm-rfRPDIR2 (R2 w/o RPDI)(t-stat)Non-Financial FirmsDecile 14.6691.0960.2560.47(Sm

21、all)(3.22)(6.29)(5.14)(0.31)Decile 2-0.5231.1430.1930.58 (-0.48)(8.73)(5.17)(0.45)Decile 3-0.6621.2300.1410.64 (-0.71)(10.90)(4.39)(0.56)Decile 4-0.7621.2650.1290.68 (-0.87)(12.04)(4.31)(0.61)Decile 5-0.1961.3210.1080.73 (-0.25)(13.99)(3.99)(0.68)Decile 60.1451.3480.0670.75 (0.20)(15.22)(2.67)(0.72)

22、Decile 70.4811.3600.0410.82 (0.82)(19.39)(2.04)(0.81)Decile 80.7211.2930.0330.87 (1.55)(23.12)(2.09)(0.86)Decile 90.9391.1790.0170.91 (2.81)(29.29)(1.48)(0.91)Decile 101.1130.982-0.0130.97(Large)(7.09)(51.95)(-2.40)(0.97)套利定價(jià)模型結(jié)果(銀行)Coefficientrm-rfSMBHMLRPDIR2 (R2 w/o RPDI)(t-stat)Commercial BanksS

23、mall1.5780.4890.5870.6130.0600.55(2.22)(4.80)(5.08)(4.11)(2.35)(0.52)Medium1.6890.6390.6220.5920.0580.61(2.40)(6.35)(5.44)(4.02)(2.29)(0.58)Large1.5641.1880.463-0.0980.0190.72(2.51)(13.28)(4.57)(-0.75)(0.82)(0.72)套利定價(jià)模型結(jié)果(非銀行)Coefficientrm-rfSMBHMLRPDIR2 (R2 w/o RPDI)(t-stat)Non-Financial FirmsDecil

24、e 14.9400.6291.657-0.0420.1920.65(Small)(4.08)(3.63)(6.53)(-0.21)(4.37) (0.57)Decile 2-0.3980.7661.5170.1080.1260.79 (-0.50)(6.76)(9.15)(0.84)(4.41) (0.74)Decile 3-0.5340.8671.4450.0930.0780.86 (-0.89)(10.04)(11.44)(0.95)(3.57) (0.84)Decile 4-0.7020.9461.3700.1600.0650.88 (-1.31)(12.28)(12.15)(1.83)(3.34) (0.87)Decile 5-0.1201.0141.2840.1260.0490.91 (-