1、企業(yè)制度與公司治理Enterprise Institutions and Corporate Governance浙江大學管理學院陳旭東6/27/20221課程簡介及總體要求6/27/20222課程意義企業(yè)制度是企業(yè)產權關系、控制方式和決策規(guī)那么的總體安排，它標準了企業(yè)相關利益各方的選擇行為和有關規(guī)定的制定，是企業(yè)實現(xiàn)有效管理的條件和前提。理解企業(yè)制度，尤其是理解現(xiàn)代公司的治理結構及其運作模式，是每一位有志成為企業(yè)高級經理人員的大學生的必備知識。 6/27/20223課程內容導論：公司的風險與治理公司治理的制度分析公司治理模式的國際比較完善公司治理的要點探討非公眾公司的制度特征分析企業(yè)治理機制

2、選擇：超越公司治理6/27/20224推薦教材?現(xiàn)代公司治理研究?，李維安等著，中國人民大學出版社2002年版。指定閱讀材料?企業(yè)制度與公司治理?閱讀材料?OECD公司治理原那么?，中國?上市公司治理準那么?等課程成績平時成績 20%-40%期末考試 80%-60%6/27/202251 導論：公司的風險與治理1.1 公司的起源 1.2 公司的風險 1.3 公司的治理 6/27/202261.1 公司的起源公司的含義公司的起源與開展公司的特征6/27/20227公司的含義COMPANY A number of persons forming a corporation, guild, or p

3、artnership, or association for some common purpose. Company is used to include any association of those united permanently or temporarily, for business, pleasure, festivity, travel etc. 6/27/20228公司的含義CORPORATION An artificial person created by law, consisting of one or more natural persons united i

4、n one body under such grants as secure a succession of members without changing the identity of the body, and empowered to act in a certain capacity or to transact business of some designed form or nature like a natural person. 6/27/20229公司的含義FIRM A union of two or more persons for the purpose of co

5、nducting business A commercial, industrial or financial partnership 6/27/202210公司的含義法人公司自然人公司法律地位不同開放公司封閉公司股份能否自由流動所有權與管理權別離的公司所有權與管理權合一的公司是否由職業(yè)經理集中管理無限公司出資人承擔的債務責任不同6/27/202211有限公司兩合公司無限公司股份有限責任公司封閉公司合伙企業(yè)個人獨資企業(yè)上市公司公眾公司非上市公司公司公司制企業(yè)6/27/202212公司的含義本章所討論的公司，專指以盈利為目的、享有法人資格的經濟組織，尤其是上市的股份即公眾(Public)公司。

6、6/27/202213公司的起源和開展公司制度的開展可大致分為3個時期 公司起源時期 近代公司開展時期現(xiàn)代公司開展時期6/27/202214公司的起源古羅馬帝國時期 ：船夫行會 ，包稅商委托公司 中世紀的歐洲大陸起源說 ：moone 海上起源說 ：commenda康梅達，societas 特點：自然人企業(yè)大多數(shù)公司的股東承擔無限責任公司行為缺乏統(tǒng)一的明確的法律標準 6/27/202215近代公司的開展特許貿易公司東印度公司是當時英國具有股份公司雛形的最大的公司民間合股公司：現(xiàn)代公司真正的、直接的先驅。1837年，美國康乃迪克州公布了第一部一般公司法 。 1862年，英國公布股份公司法。 6/2

7、7/202216現(xiàn)代公司的開展現(xiàn)代股份公司興起的條件 大型企業(yè)的產生 財富的分散 投資財產的私人所有權作為社會準那么被接受 問題：1980S以后，股份公司重新出現(xiàn)在中國國土上的原因是什么？對以后的公司治理帶來什么影響？6/27/202217現(xiàn)代公司的特征 現(xiàn)代股份公司的特性 投資人的有限責任 投資人權益的自由轉讓 法人人格 集中管理 羅伯特克拉克 6/27/2022181.2 公司的風險公司制度的優(yōu)點與潛在風險公司權力的法律設計6/27/202219公司制度的優(yōu)點與潛在風險公司制度的特征優(yōu)點潛在風險投資人的有限責任投資人權益的自由轉讓法人人格集中管理6/27/202220 投資人的有限責任有限

8、責任使投資者有可能經常把風險轉移給更有優(yōu)勢的風險承擔者有限責任有可能大大降低信用評估中的交易本錢有限責任使得投資人不必為企業(yè)經營的外部效應支付全部本錢有限責任制度可能被濫用 6/27/202221 投資人權益的自由轉讓對潛在投資人具有較大的吸引力證券交易數(shù)額巨大，從而在欺詐或不充分信息根底上進行的交易行為日益攀升 6/27/202222 法人人格使公司的交易本錢明顯減少賦予公司永久的存在權，使公司的營運 價值可以永續(xù) 需要用法律限制公司的權力和目的 6/27/202223 集中管理高層管理人員的自由裁量權提高組織效率極易產生腐敗 6/27/202224結論公司成為占統(tǒng)治地位的企業(yè)組織形式，是經

9、濟活動開展的必然。公司所有權與經營權的別離既是歷史的進步，也帶來了新的風險。正式標準對控制兩權別離所帶來的風險是必不可少的。6/27/202225公司權力的法律設計公司法人權力的設計公司機關權力構架的設計6/27/202226 公司法人權力的設計6/27/202227中國公司法對公司權力的規(guī)定公司享有由股東投資形成的全部法人財產，依法享有民事權利，承擔民事責任第四條公司以其全部法人財產，依法自主經營，自負盈虧第五條公司以其全部資產對公司的債務承擔責任第三條公司可以向其他公司投資，但累計投資額不得超過本公司凈資產的50%第十二條公司可以設立子公司和分公司第十三條公司可以依照法定程序變更其經營范圍

10、第十一條 6/27/202228美國標準公司法對公司權力的列舉1以公司名義永久繼承2以公司名義起訴和應訴、控告和辯護3擁有公司印章并使用之4以各種方式獲得擁有、使用、處理各種動產或不動產及其中的任何權益5以各種方式處置公司的財產6向公司雇員提供資助7以各種方式擁有、使用、處理各種股份、權益或債務8簽定合同、提供擔保、承擔責任9貸款、投資、抵押6/27/202229 美國標準公司法對公司權力的列舉(續(xù))10開展業(yè)務活動11選舉或委任公司的行政人員和代理人，明確其職責，確定其報酬12制定和修改與公司章程和本州法律不相抵觸的章程細那么13為公共福利或為慈善、科學和教育目的進行捐款14從事有助于實施政

11、府政策的任何合法業(yè)務活動15支付撫恤金并制定撫恤方案，制定利潤分享方案、股份紅利方案、購股權方案以及董事、職員和雇員全體或任何個人的其他鼓勵方案16充當任何企業(yè)之發(fā)起人、合伙人、成員、合作者或經理17具有并行使為實現(xiàn)該公司宗旨的全部必要或有利的權力 6/27/202230公司機關權力構架的設計6/27/202231中國公司法對公司機關權力構架的設計股東大會董事會經理高級職員監(jiān)事會股東大會是公司的權力機構。董事長是公司的法定代表人。公司職工(工會)選舉選舉聘任選舉監(jiān)督監(jiān)督負責負責黨組織6/27/202232股東大會職權的規(guī)定(中國)1決定公司的經營方針和投資方案；2選舉和更換董事，決定有關董事的

12、報酬事項；3選舉和更換由股東代表出任的監(jiān)事，決定有關監(jiān)事的報酬事項；45審議批準董事會，監(jiān)事會的報告；67審議批準公司的年度財務預算方案、決算方案，利潤分配方案和彌補虧損方案；89對公司增加或減少注冊資本，增加或減少債券發(fā)行作出決議；10對公司的合并、分立、解散和清算等事項作出決議；11修改公司章程。6/27/202233董事會職權的規(guī)定(中國)1負責召集股東大會，并向股東大會作報告；2執(zhí)行股東大會決議；3決定公司的經營方案和投資方案；47制訂或擬訂需由股東大會審議批準的各種方案；8決定公司內部管理機構的設置； 9聘任或解聘公司經理，根據(jù)經理的提名，聘任或解聘公司副經理、財務負責人，并決定其報

13、酬；10制定公司的根本管理制度。 6/27/202234經理職權的規(guī)定(中國)1主持公司的生產經營管理工作，組織實施董事會決議；2組織實施公司年度經營方案和投資方案；35擬訂需由董事會決定的管理機構設置方案和根本管理制度，制定具體規(guī)章；6提請聘任副經理，財務負責人；7聘任或解聘除應由董事會聘任或解聘的負責管理人員；8公司章程和董事會授予的其他職權。 6/27/202235監(jiān)事會職權的規(guī)定(中國)1檢查公司的財務；2對董事、經理執(zhí)行公司職務時違反法律、法規(guī)或者公司章程的行為進行監(jiān)督；3當董事和經理的行為損害公司的利益時，要求董事和經理予以糾正；4提議召開臨時股東大會；5公司章程規(guī)定的其他職權。6

14、/27/2022361.3 公司的治理公司治理的含義公司面臨的治理問題公司治理原那么的興起公司治理的目標和意義6/27/202237公司治理的含義辭書上的治理概念/治理的語義 治理：統(tǒng)治，管理，使安定有秩序 ?現(xiàn)代漢語詞典修訂本?，?新華詞典? Governance：-Exercise of authority-Direction-Control(Websters Dictionary)6/27/202238公司治理的含義Holly Gregory 關于公司治理含義的歸納從狹義上講，公司治理關注的是公司經理、公司董事和股權資本提供者之間的關系。在較廣的含義上，公司治理可以包括公司股東與社會的關

15、系。在更廣的含義上，公司治理包括了旨在吸引資本、有效經營、實現(xiàn)公司目標并使之吻合公司的法律義務與社會一般期望的法律、法規(guī)、為上市公司規(guī)定的準那么和公司自愿實行的做法的結合。治理與管理有什么不同？6/27/202239治理與管理的區(qū)別目的治理的首要目的是降低代理本錢代理本錢=鼓勵本錢+監(jiān)控本錢+強制本錢+因代理人違背委托人意愿給委托人帶來的財務損失管理的目的是正確選擇經營目標和高效率地實現(xiàn)經營目標提高資源利用效率主體客體6/27/202240公司面臨的治理問題委托代理問題6/27/202241股東委托人企業(yè)所有者委托代理關系經理代理人企業(yè)經營者聘用信息不對稱時機主義代理本錢根本的委托代理問題6/

16、27/202242股東大會董事會經理監(jiān)事會公司職工(工會)選舉選舉聘任選舉監(jiān)督監(jiān)督黨組織信息不對稱多層次的委托代理問題時機主義6/27/202243公司面臨的治理問題公司的社會責任問題污染排放偷逃稅不正當競爭操縱市場6/27/2022441980S 公司治理的熱點問題 經理人員的高薪酬 股東訴訟事件的大量增加 兼并過程中的股東權益保護 公司社會使命與股東利益的沖突雇員利益保護與公司經營效率的沖突兼并過程中的利害相關者利益保護 知識經濟下利害相關者的利益要求6/27/202245公司治理原那么的興起公司治理原那么 改善公司治理的具體標準與方針政策的總稱。 一般認為英國最早開始公司治理原那么的制訂

17、工作: Cadbury Report， 1992年12月6/27/202246公司治理原那么的制定者國際性組織：經濟合作與開展組織OECD，國際公司治理網(wǎng)絡ICGN，英聯(lián)邦，歐洲政策研究中心CERS，歐洲證券商自動報價協(xié)會EASDAQ，歐洲證券商協(xié)會EASD等 政府：德國聯(lián)邦司法部，意大利財政部，巴西、法國、德國、希臘、意大利、韓國、日本、馬來西亞、荷蘭、英國等國政府專門的公司治理委員會 金融機構：證券股票交易所和銀行 專業(yè)協(xié)會：會計師協(xié)會，股東協(xié)會，董事協(xié)會 機構投資者企業(yè) 6/27/202247公司治理原那么的主要形式 Principle：原那么。The OECD Principles.G

18、uideline：指南。The Euroshareholders Corporate Governance Guidelines 2000. Code：法規(guī)，準那么。The Code of Best Practice； Malaysias Code on Corporate Governance.6/27/202248 公司治理目標：利益機制的觀點降低公司內部的代理本錢，保證股東利益降低公司經營中的交易本錢，保證各利害相關者的利益增強公司的社會責任，使吸引資本、有效經營等旨在實現(xiàn)公司目標的公司行為與公司的法律義務和社會期望到達完美結合6/27/202249公司治理目標：超越利益機制的觀點搞好公

19、司治理，必須解決兩個方面的問題：第一是利益機制方面的問題，主要解決什么樣的企業(yè)制度最有利于確保投資者在上市企業(yè)中的資產得到應有的保護和獲得合理的回報的問題。第二是決策機制方面的問題，主要解決如何構架企業(yè)內部的領導體系，來防止因企業(yè)領導層總裁、董事會的管理能力、思想方式與環(huán)境要求錯位而引起的決策失誤，確保企業(yè)關鍵人事安排和重大決策正確有效的問題。梁能：?公司治理：中國的實踐和美國的經驗?6/27/202250改善公司治理的重要性：社會的維度 有助于通過提高國內外投資者信心吸引低本錢的資本投資有助于保證公司行為與法律、法規(guī)及社會期望的一致有助于減少商業(yè)交易中的腐敗行為有利于促進資源的有效利用良好的

20、公司治理是國家競爭力的象征6/27/202251改善公司治理的重要性：企業(yè)的維度 有助于減少公司經營中的代理本錢有助于強化管理者的經營責任，提高管理的有效性，增強公司的存續(xù)力有助于吸引低本錢的資本投資有助于增加公司的社會資本，降低經營中的交易費用良好的公司治理已成為企業(yè)的一種競爭優(yōu)勢公司治理正在成為公司戰(zhàn)略管理過程的組成局部6/27/202252良好治理與企業(yè)融資: 證券市場的證據(jù)國際組織削減援助政府削減援助國有企業(yè)私有化企業(yè)對資本市場需求增大高科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資麥肯錫公司2000：世界各地投資者愿意向具有有效治理結構的公司購置貼水股票麥肯錫公司：有將近一半的歐洲投資者和61%的美國投資者，決定

21、停止或減少對治理結構不完善的公司投資6/27/2022532 公司治理的制度分析2.1 制度與治理：概念詮釋 2.2 產權結構與公司治理 2.3 資本結構與公司治理 2.4決策機制與公司治理 2.5 制度環(huán)境與公司治理 6/27/2022542.1 制度與治理制度Institutions 既已形成的、作為有組織社會的一項要素的秩序、原那么、法律或慣例。Websters Dictionary 人為設計出來構建政治的、經濟的和社會的互動關系的標準，由非正式的約束獎懲、禁忌、習俗、傳統(tǒng)及行為準那么和正式的規(guī)那么憲法、法律、產權組成。 Douglas North 制度的定義：制約人們相互關系和人們行為

22、的標準。6/27/2022552.1 制度與治理制度的兩個層面 一般的社會規(guī)那么制度環(huán)境 特定的組織形式制度安排或治理制度市場組織與行政組織政府組織與非政府組織NGO營利性組織與非營利性Not-for-Profit組織6/27/2022562.1 制度與治理企業(yè)制度企業(yè)組織的制度環(huán)境憲法合同法權利意識證券法企業(yè)組織的制度安排(治理制度)職業(yè)道德標準市場機制企業(yè)法6/27/202257決策機制決策權力決策程序決策規(guī)那么體系日常決策規(guī)那么影響日常決策規(guī)那么 的規(guī)那么關于誰有資格制定和如何制定規(guī)那么的規(guī)那么2.1 制度與治理企業(yè)組織的制度安排(治理制度)產權關系 誰有權使用資產 誰有權獲得資產使用的

23、收益 誰有權處置資產 誰有權轉讓資產控制方式 外部契約合作or一體化 短期契約or長期契約 外部監(jiān)督or內部監(jiān)督 單邊治理or多邊治理6/27/202258Holly Gregory 關于公司治理的定義Olive Williamson 關于制度的定義Douglas North 關于制度的定義公司股東與 社會的關系公司經理、公司董事和股權資本 提供者之間的關系法律法規(guī)準那么和公司自愿實行的做法的結合非正式的約束獎懲、禁忌、習俗、傳統(tǒng)及行為準那么正式的規(guī)那么 憲法、法律、產權特定組織的制度安排/治理制度產權關系、控制方式、決策規(guī)那么一般的制度環(huán)境 市場、法律、政治、文化6/27/202259觀 點

24、不同國家的公司治理規(guī)那么不可能是相同的不同組織的治理安排應該是有差異的有效的治理結構應該是權變的6/27/202260 2.2 產權結構與公司治理產權的定義產權的性質產權的類型產權的作用企業(yè)制度的產權分析改善治理的產權安排實證研究：公司股權結構與公司績效6/27/202261所有權鄰接權用益權使用權 抵押權 產權使用權用益權處分權轉讓權產權的定義羅馬法6/27/202262 產權的定義牛津法律大辭典產權財產所有權占有權用益權出借權轉讓權使用權消費權6/27/202263 產權的定義卡爾 馬克思產權以所有制表現(xiàn)的現(xiàn)實經濟關系和以之為根底的法權關系 占有權收益權使用權處置權6/27/202264

25、產權的定義產權所有制關系的法律表達 占有權處置權轉讓權收益權使用權6/27/202265 產權的性質一種經濟和社會關系不同程度的排他性可別離性可分割性 6/27/202266 產權的類型與比較產權類型產權主體排他性可分割性可轉讓性可分離性私有產權個人完全是是是社團共有產權社團成員全體內部不具有對外具有否受限制是公共產權社會成員全體否否？否國有產權國家未經授權不可分享否是，但產權性質改變是6/27/202267 產權的作用促進社會資源的合理配置和社會經濟的運行效率促使資源從低生產力所有者向高生產力所有者轉移產權的排他性選擇和選擇結果的緊密結合對產權主體行為產生約束和鼓勵對產權主體行為選擇形成合理

26、預期為企業(yè)和社會的合理運作提供保證產權的權利規(guī)定產權的可轉讓性6/27/202268德姆賽茨1989：“產權是一種社會工具，它之所以有意義，就在于它使人們在與別人的交換中形成了合理預期。產權的一個主要功能就是為實現(xiàn)外部效應的更大程度的內部化提供行動的動力。6/27/202269企業(yè)制度的產權分析平喬維奇，1990企業(yè)制度的產權分析主要解決三個方面的問題產權組合以及由此而來的企業(yè)內部本錢和報酬的分配方式；產權組合以及由此產生的鼓勵結構及其對決策者行為的作用；推導出企業(yè)應采取的行為并驗證其正確性。 6/27/202270企業(yè)制度產權分析的過程實證分析企業(yè) 實際的產權組合占有權使用權收益權處置權轉讓

27、權企業(yè)內部 本錢和報酬的 具體分配方式誰支付選擇本錢誰獲得選擇收益剩余收益分配方式對相關人員產生的鼓勵所有者管理者員工企業(yè)相應的制度安排對企業(yè)決策者行為的作用所有者管理者員工信息 不對稱時機主義6/27/202271企業(yè)制度產權分析工作表企業(yè)類型產權組合特征企業(yè)內部成本報酬分配方式分配方式對相關人員的激勵對企業(yè)決策者相關行為的作用相應的 制度安排單人業(yè)主企業(yè)合伙企業(yè)有限責任公司股權完全分散的公眾公司 股權比較集中的公眾公司一股獨大 的“公眾”公司國有國營企業(yè)股份合作制企業(yè)6/27/202272合伙制企業(yè)n個所有者所有者管理者，互相代理無限連帶責任決策效率搭便車個人行為的外部性合伙制企業(yè)分析6/

28、27/202273公眾公司法人組織，個股權所有者股權所有者管理者有限責任集中管理誰是公司的所有者？代理人鼓勵缺乏委托人搭便車代理人控制公眾公司分析委托人缺位6/27/202274改善治理的產權安排標準分析企業(yè)應有的產權組合占有權使用權收益權處置權轉讓權企業(yè)內部應有的本錢報酬分配方式誰支付選擇本錢誰獲得選擇收益剩余收益分配方式應該對相關人員產生的鼓勵所有者管理者雇員預期的企業(yè)績效增強信息可獲得性和透明度的機制減少時機主義行為的機制預期的企業(yè)決策者行為企業(yè)目標和企業(yè) 治理目標6/27/202275股權結構與公司績效公眾公司是否存在著一種最有效的股權結構？6/27/202276股權結構與企業(yè)績效：一

29、個未解之迷Berle & Means(1932):股權分散化經營者控制委托人對代理人的有效監(jiān)督程度降低企業(yè)股東利益最大化的實現(xiàn)程度降低Jensen & Meckling(1976):公司內部股東持股比例越高公司市場價值越大Demsetz & lehn(1985):企業(yè)規(guī)模風險承擔效應+風險回避效應股權分散化；但股權集中度與企業(yè)經營業(yè)績指標和會計指標凈資產收益率并不相關6/27/202277McConnell & Servaes(1990):公司價值與股權結構之間具有非線性關系；管理層持股比重與公司盈利及市場表現(xiàn)存在著反向的U型關系 。Mehran(1995):股權結構與公司績效無顯著相關關系H

30、an & Suk(1998): 公司績效與外部大量持股股東的股權比例正相關Myeong-Hyeon & Cho(1998): 股權結構影響投資，進而影響企業(yè)價值 Pederson & Thomsen(1999): 公司股權集中度與公司凈資產收益率顯著正相關 6/27/202278Claessens(1997); Claessens, Djankov, Fan & Lang (1998): 企業(yè)股權高度集中，并且與企業(yè)價值正相關Lins(1999):大股東對公司價值的影響取決于股東的類型周業(yè)安1999：國有股權的集中對提高公司績效有正面影響張紅軍2000：國有股對公司績效有負面影響許小年和王燕1

31、999：法人股比例與公司績效正相關；大股東持股比例與公司績效正相關；國家股與公司績效負相關孫永權和黃祖輝1999：相對控股股東的存在最有利于公司治理機制發(fā)揮作用，公司業(yè)績也趨于最大6/27/2022792.3 資本結構與公司治理公司資本結構的財務含義資本結構與公司市場價值公司資本結構的治理含義資本結構與公司控制權6/27/202280公司資本結構及其選擇資本結構 公司負債與股東權益的比例資本結構決策 選擇最優(yōu)的股票與債券的結構，使公司總價值到達最大資本結構選擇的傳統(tǒng)分析 對融資選擇的風險-收益替換分析資本的本錢風險，特別是破產的風險6/27/202281莫迪利安尼-米勒定理MM定理 在一定條件

32、下，企業(yè)是通過募股還是舉債來籌措資本是無關緊要的。因為，公司的目標是市場價值最大化，而企業(yè)的市場價值并不取決于債務和股票是如何組合的。 假定：公司投資和融資政策相互獨立沒有公司和個人的所得稅沒有交易本錢沒有破產風險資本市場充分有效6/27/202282現(xiàn)實中的公司為什么非常關心資本結構 破產風險稅收對經理的鼓勵 市場對企業(yè)價值的看法6/27/202283公司融資選擇中的啄食順序理論通過銀行或通過發(fā)行企業(yè)債券或直接從投資者那里籌借資金發(fā)行新的股票保存贏利的一局部用于再投資啄食順序理論 留利債務融資股權融資6/27/202284公司資本結構的治理含義公司的名義控制權與有效實際控制權銀行融資與公司控

33、制權債券融資與公司控制權發(fā)行新股票與公司控制權：優(yōu)先股VS普通股利潤再投資與公司控制權6/27/202285決定公司資本結構的制度因素 證券市場的興旺程度法律對銀行業(yè)務的限制稅收安排公司吸引股權投資的可能制度環(huán)境公司資本結構公司實際控制權6/27/2022862.4 決策機制與公司治理公司治理目標的思考：超越利益機制關于公司治理的兩個故事：Ford 和 Compaq總裁生命周期理論結構化的公司決策規(guī)那么6/27/202287公司治理目標：超越利益機制搞好公司治理，必須解決兩個方面的問題：第一是利益機制方面的問題，主要解決什么樣的企業(yè)制度最有利于確保投資者在上市企業(yè)中的資產得到應有的保護和獲得合

34、理的回報的問題。第二是決策機制方面的問題，主要解決如何構架企業(yè)內部的領導體系，來防止因企業(yè)領導層總裁、董事會的管理能力、思想方式與環(huán)境要求錯位而引起的決策失誤，確保企業(yè)關鍵人事安排和重大決策正確有效的問題。梁能：?公司治理：中國的實踐和美國的經驗?6/27/202288關于公司治理的兩個故事觀察在一些企業(yè)，并不存在所有權與控制權別離的問題，所有者和管理者是同一個人如福特汽車公司。在一些企業(yè)，所有權與控制權只是局部別離，總裁本身即是創(chuàng)業(yè)者和/或主要股東如康柏。在一些企業(yè)，盡管所有權與控制權是別離的，但公司經營非常有效如GE。6/27/202289案例：Ford Motor CompanyHenr

35、y Ford18631947，汽車大王Ford的汽車Ford Motor Company：合伙企業(yè)福特家族和早期投資人內部控股的非上市公司上市公司1956Ford的經營輝煌：1920S早期，美國汽車市場的60%以上，全球的50%左右下降至破產邊緣：1937年21%；1946年月虧損達$ 1 000萬 經驗：公司內部缺乏制衡Henry Ford的治理機制，決策隨意性極大6/27/202290案例：CompaqCompaq：一家由風險投資基金扶植成立的上市公司1982，Rod Canion 和 Benjamin RosenCompaq的經營早期 經營方針：高科技、高質量、高價格、高效勞 經營業(yè)績銷

36、售額：1987，$10億；1990，$35億轉折 經營方針：生產低價普及型計算機 經營業(yè)績銷售額 ：1998，$310億經驗董事長和董事會制度CEO被撤換6/27/202291總裁生命周期理論觀點：除了利益機制外，企業(yè)經營中發(fā)生的許多問題來自總裁的思維方式和企業(yè)的決策機制。1991年，美國哥倫比亞大學的Donald C. Hambrick (漢布瑞克)和Gregory D. S. Fukutomi (福克托瑪)，對總裁任職期間領導能力的變化規(guī)律及其原因，提出了一個總裁生命周期的五階段假說。6/27/202292總裁管理生命周期的五個季節(jié) 變化階段變化因素受命上任探索改革形成風格全面強化僵化阻礙

37、認知模式的剛性中強或弱或強中強強且上升非常強職務知識知之甚少上升很快大體熟悉迅速上升非常熟悉緩慢上升非常熟悉緩慢上升非常熟悉緩慢上升信息源寬窄來源廣未過濾來源廣過濾依賴少數(shù)信息源過濾加劇依賴少數(shù)信息源高度過濾非常少的信息源高度過濾任職興趣高高中高中高但是下降中低下降權力弱，上升中，上升中，上升強，上升非常強 失控產生6/27/202293 結論: 一個好的利益機制并不能代替一個好的決策機制，有遠見的企業(yè)家和投資者應當重視決策機制的建設。Eitzen和Yetman： 對美國30多支職業(yè)壘球隊主教練的執(zhí)教年限和所在壘球隊比賽成績的相關關系的研究。 導致總裁領導能力變化的主要因素認知模式的剛性信息源

38、的寬窄和信息的質量既得利益6/27/202294結構化的公司決策規(guī)那么決策機制設計的根本內容 決策權力決策程序決策規(guī)那么體系管理決策的規(guī)那么影響管理決策規(guī)那么的規(guī)那么關于誰有資格制定和如何制定規(guī)那么的規(guī)那么6/27/202295 2.5 制度環(huán)境與公司治理制度環(huán)境與治理理念制度環(huán)境與治理目標制度環(huán)境與治理方式制度環(huán)境與治理水平 制度環(huán)境的內涵：市場、法律、政治、文化習俗、傳統(tǒng)、道德、社會價值觀等以及專業(yè)組織、中介機構等6/27/202296制度環(huán)境與治理理念產權保護重要嗎？產權可保護嗎？權力制衡重要嗎？權力如何制衡？權力由誰制衡？商業(yè)誠信重要嗎？經商能講誠信嗎？不講誠信受懲罰嗎？懲罰足夠重嗎？

39、虛假上市無關緊要嗎？虛假上市受懲罰嗎？懲罰足夠重嗎？政府參與作假受懲罰嗎？懲罰足夠重嗎？公司治理重要嗎？制度環(huán)境市場法律政治文化專業(yè)組織中介機構6/27/202297制度環(huán)境與治理目標公司治理目標II - 決策機制：確保企業(yè)重大決策的正確有效公司治理的目標I - 利益機制:股東利益？ 利害相關者利益？公司利益？社會福利？公司的目標股東財富最大化? 利害相關者利益最大化?制度環(huán)境市場法律政治文化專業(yè)組織中介機構6/27/202298制度環(huán)境與治理方式治理方式外部強制為主內部協(xié)調為主外部與內部結合制度環(huán)境市場法律政治文化專業(yè)組織中介機構6/27/202299制度環(huán)境與治理水平治理水平治理與否治理范

40、圍治理目標制度環(huán)境市場法律政治文化專業(yè)組織中介機構6/27/20221003 公司治理模式的國際比較3.1 公司治理模式：含義與比較 3.2 美國模式3.3 德國模式3.4 日本模式3.5 中國公司的治理框架6/27/2022101公司治理模式的含義公司治理所有者對公司的經營管理和績效進行監(jiān)督和控制的一整套制度安排這套制度安排包含了對利益機制的設計和對決策機制的設計。旨在使公司行為與法律義務和社會一般期望相一致的一整套制度安排。公司治理結構法人治理結構，即由所有者、董事會和高級執(zhí)行人員三者組成的一種組織結構和權力、責任關系。?公司法?對法人治理結構有根本規(guī)定。公司治理模式標準公司高層人員行為和

41、公司行為的公司內部機制與外部機制的總稱。6/27/2022102公司治理模式比較的根本維度公司法人治理結構的特點 公司法人治理結構運作的制度環(huán)境公司治理模式的優(yōu)點和主要問題公司治理原那么的提出和特點6/27/20221033.2 美國模式股東大會董事會常務委員會總經理監(jiān)事委員會酬金委員會提名委員會財務委員會公共政策委員會 美國公司的法人治理結構6/27/2022104美國公司董事會各專門委員會：常務執(zhí)行委員會常務執(zhí)行委員會是董事會的常設機構，在董事會休會期間執(zhí)行董事會的某些職責 。貼近經營者階層，與公司決策中心須臾不離。 6/27/2022105美國公司董事會各專門委員會：監(jiān)事委員會監(jiān)事委員會

42、主要負責企業(yè)內部的監(jiān)督審查工作，其職責：保證對外公布財務資料的真實、可靠性，防止對公眾產生誤導作用；保證企業(yè)內部監(jiān)控的的充分與完整；監(jiān)督企業(yè)文件、財務、道義及法律等方面有無脫空之辭，有無違背常規(guī)之舉；選擇并審批企業(yè)的外部審計員。一個相對獨立的組織機構，公司董事會總體的有機組成局部，參加董事會會議并享有議案表決權。 6/27/2022106美國公司董事會各專門委員會：酬金委員會酬金委員會的主要職責：制訂經營者階層的酬金政策；提出經營者階層每年度的酬金標準并報請董事會批準；負責經營者階層享有的股票期權、股票增值權、績效股及退休金等除基薪和紅利以外的酬金的管理。 6/27/2022107美國公司董事

43、會各專門委員會：提名委員會提名委員會的主要職責：選擇并提名適宜的董事人選具體包括提出具備董事資格的人選；提出各委員會成員的候選人；指定內部及外部董事人選；提出候補董事的候選人；確定分公司董事會的候選董事；在現(xiàn)任董事中指定留任的人選。提出企業(yè)高層管理者、董事長及總經理候選人；評價現(xiàn)任董事的工作績效以決定其是否有資格繼續(xù)留任。提名委員會在很大程度上是強化企業(yè)治理結構間制衡作用或自我糾偏的一個產物，主要由外部董事組成。 6/27/2022108美國公司董事會各專門委員會：財務委員會財務委員會的主要職責：審視企業(yè)的財務狀況及制訂財務政策；檢查企業(yè)長期及短期的資金需求及其滿足狀況；制訂企業(yè)的派息政策；與

44、監(jiān)事會一起檢查企業(yè)年度財務預算狀況；會同酬金委員會制訂企業(yè)的退休金及養(yǎng)老金方案等。6/27/2022109美國公司董事會各專門委員會：公共政策委員會公共政策委員會的主要職責：監(jiān)督企業(yè)履行比較重要的公共事務的狀況；就公共事務問題向經營者階層提供指導性意見；根據(jù)政治和社會環(huán)境的變化及其對本企業(yè)的影響向經營者階層提出有關建議；確定企業(yè)的社會、教育及慈善方案等。 6/27/20221103.3 德國模式股東資方管理董事會(經營者階層)職工勞方資方代表監(jiān)事會勞方代表 德國公司的法人治理結構6/27/2022111德國公司的共同聯(lián)合決定模式公司運作實行兩會制a two-tier board，即監(jiān)事會與管理

45、董事會適用于職工人數(shù)在2000名以上的股份公司、股份兩合公司、有限責任公司。監(jiān)事會是公司中唯一的一個管理機構，其功能與標準化公司中的法規(guī)型董事會相似。監(jiān)事會每年開會大約四次左右。 職工代表必須進入監(jiān)事會，所占席位的比重與股東持平，但是，監(jiān)事會的主席必須由股東出任，并享有額外的一票追加權。 由監(jiān)事會聘任管理董事會成員。管理董事會是公司的法人機構，掌握生產經營權，是實際的經營者階層。中層、下層管理人員均由管理董事會即經營者階層任命。監(jiān)事會對董事會的提案有否決權，但終審權掌握在股東大會手中6/27/20221123.4 日本模式股東大會董事會常務會總經理(社長)監(jiān)事會檢查公司財務日本公司的法人治理結

46、構6/27/2022113日本公司的董事會：機構與職責由于股權結構上的特點，日本企業(yè)董事會主要由內部董事組成董事會既是一個決策機構，在一定程度上也是一個業(yè)務執(zhí)行機構，由代表董事和一般董事組成。代表董事也稱業(yè)務執(zhí)行董事，一般董事可被授予純粹的內部業(yè)務執(zhí)行權，并因此成為執(zhí)行董事或常務董事。董事會的常務委員會是代表董事組成的機構，主要負責制訂企業(yè)的開展戰(zhàn)略和有關業(yè)務的開展。常務會形成的決議要交由董事會討論通過，但只不過是履行一下法律程序而已。所以，董事會在很大程度上流于形式。 6/27/2022114日本公司的董事會：董事產生過程董事候選人的三個標準：1各重要部門或崗位的現(xiàn)任管理干部；2能維護所有者

47、主要指主銀行或其他金融機構的利益并得到所有者的支持；3在員工中享有較高的威望，能夠得到員工們的認可。新董事的產生過程：1由現(xiàn)任總經理與幾個資深參謀商討后提出候選人；2向股票交易所提供每個候選人的履歷、資格等背景材料；3交股東大會表決通過。代表董事由董事會全體投票選舉產生，多由企業(yè)資深的、高層的管理者出任；總經理必須從代表董事中產生。董事會在選聘總經理過程中所能發(fā)揮的作用是及其有限的，在許多情況下，往往是總經理、董事長、主銀行或金融機構三方共同商討并達成默契的結果。6/27/20221153.5 中國公司的治理框架股東大會董事會經理高級職員監(jiān)事會股東大會是公司的權力機構。董事長是公司的法定代表人

48、。公司職工(工會)選舉選舉聘任選舉監(jiān)督監(jiān)督負責負責黨組織中國公司的法人治理結構6/27/2022116公司治理模式總結表1. 法人治理結構的特點二元結構，“新三會” + “老三會”2.法人治理結構運作的制度環(huán)境市場有效性公司資本結構社會價值觀法律有效性政府行為較差一股獨大較強的機會主義傾向和道德風險較差干預較多3.公司治理模式的優(yōu)點4.公司治理模式的主要問題一股獨大；股東行使權力中的信息問題、投票問題、決策效率問題；董事會和監(jiān)事會的實際作用；治理環(huán)境較差，缺乏有效的外部治理機制；新老三會的關系5.公司治理原則的提出1997，上市公司章程指引；2001，上市公司治理準則（征求意見稿）； 2002

49、，上市公司治理準則；6.公司治理原則的特點參照國外公司治理實踐中普遍認同的標準；強調股東利益和股東的平等權益；強調規(guī)范控股股東行為；強調信息披露和兩會建設；強調尊重其他利益相關者利益和公司的社會責任6/27/2022117“一股獨大的后果分析一股獨大股東大會董事會監(jiān)事會經理大股東意志假定 - 大股東無視股東的平等權益 - 缺乏良好的決策機制 - 缺乏內部制衡機制假定 - 大股東尊重股東的平等權益 - 良好的決策機制 - 有效的內部制衡機制損害小股東利益損害公司利益公司健康成長6/27/2022118中國上市公司治理準那么的制定背景在我國，公司治理結構是一個比較新的概念。在企業(yè)改革的早期階段，我

50、國主要強調的是向企業(yè)放權和減少行政干預，關于股東利益、董事會的作用等問題那時候的考慮不很成熟。世紀年代的上半期，公司治理結構的概念框架才開始引入我國，有關的公司治理結構的概念在十五屆四中全會正式寫進有關文件之中。6/27/2022119中國上市公司治理準那么的制定1997 中國證監(jiān)會：上市公司章程指引 2000 南開大學國際商學院：中國上市公司治理原那么 (草案) 2001-8-16 中國證監(jiān)會：關于在上市公司建立獨立董事制度的指導意見2001-9-11 中國證監(jiān)會：中國上市公司治理準那么 (征求意見稿) 2002 中國證監(jiān)會和國家經貿委：上市公司治理準那么 6/27/2022120草案征求意

51、見稿準則總則導言股東權益平等對待所有股東，保護股東合法權益股東與股東大會控股股東與上市公司董事會的責任與效率強化董事的誠信與勤勉義務董事與董事會監(jiān)事會的監(jiān)督責任發(fā)揮監(jiān)事會的監(jiān)督作用監(jiān)事與監(jiān)事會管理層的約束與激勵建立健全績效評價與激勵約束機制績效評價與激勵約束機制利害相關者的利益保障利益相關者的合法權利利益相關者信息披露強化信息披露，增加公司透明度信息披露與透明度附則6/27/2022121上市公司治理準那么的框架目的依據(jù)適用范圍主要內容上市公司治理的根本原那么投資者權利保護的實現(xiàn)方式高級管理人員的根本行為準那么和職業(yè)道德6/27/2022122 中國公司法和治理準那么構建的公司治理結構股東大會

52、股東董事會戰(zhàn)略審計提名薪酬與考核監(jiān)事會經理人員證監(jiān)會報告產生監(jiān)督6/27/20221234.完善公司治理的要點探討4.1 各國公司治理原那么趨同的重要表現(xiàn)4.2 公司目標4.3 董事會建設4.4 投資者關系建設4.5 利害相關者關系建設4.6 高層管理人員鼓勵約束機制建設4.7 制度環(huán)境建設6/27/20221244.1 各國公司治理原那么趨同的重要表現(xiàn) OECD公司治理原那么中的四個核心標準得到廣泛認同： Fairness Transparency Accountability Responsibility6/27/20221254.1 各國公司治理原那么趨同的重要表現(xiàn)董事會在公司治理中的作

53、用得到廣泛認同公司治理原那么的根本框架得到廣泛認同：公司目標董事會建設:責任與構成 信息披露6/27/2022126各國公司治理原那么存在差異的原因社會價值觀股權結構經營環(huán)境和競爭條件專業(yè)組織和協(xié)會的成熟程度法律的完善程度和法律執(zhí)行能力 合同執(zhí)行的有效程度6/27/2022127 公司目標股東關系利害相關者關系不同的治理體系對公司目標的看法不同社會期望股東權利中國上市公司治理準那么強調什么？確保股東充分行使權利尊重利益相關者的合法權利保護股東權利股東關系建設保護利害相關者權利-利害相關者關系建設6/27/20221284.2 企業(yè)目標：股東利益VS相關者利益企業(yè)的契約理論企業(yè)的利害相關者企業(yè)目

54、標選擇：利害相關者利益最大化企業(yè)目標選擇：股東利益最大化6/27/2022129企業(yè)的契約理論契約理論對企業(yè)性質的解釋企業(yè)是一組契約的結合體企業(yè)是把投入轉化為產出的經濟組織，一種生產-銷售組織 M. Dietrich迪屈奇6/27/2022130 企業(yè)是一組契約的結合體 客戶雇員中介機構供應商出資者管理者業(yè)企6/27/2022131 契約理論對企業(yè)所有權關系形成的解釋 按照契約理論，企業(yè)與惠顧者(patrons)的關系有兩種：市場合約關系和所有權關系。惠顧者只是企業(yè)的交易伙伴 市場合約關系惠顧者通過與企業(yè)的交易成為企業(yè)的所有者 所有權關系非惠顧者也可以通過借款、購置生產資料、組織產品的生產和銷

55、售而成為企業(yè)的所有者，但最常見的企業(yè)所有者是企業(yè)的惠顧者，尤其是出資者。6/27/2022132企業(yè)的利害相關者惠顧者(patrons)市場合約關系所有權關系所有者利害相關者Stakeholders：那些已經奉獻了公司專用化資產而這些資產又在企業(yè)中處于風險狀態(tài)的人和集團 Margaret M. Blair他們是惠顧者。他們也是利害相關者嗎？出資者：股東和債權人雇員：管理人員、技術人員、其他員工上下游：供給商、客戶利害相關者是與企業(yè)相互進行了專用資產投資的特殊惠顧者。6/27/2022133企業(yè)目標的選擇：利害相關者利益最大化為什么要把企業(yè)目標設定為利害相關者利益最大化 Margaret M.

56、Blair股東只是利害相關者中的一局部。過度強調股東的力量和權利，會導致其他利害相關者投資缺乏，進而降低公司潛在的財富創(chuàng)造。以股東與經理人員委托代理關系為中心的現(xiàn)存的公司制度安排或許不可能像人們想象的那樣去運行：股東缺乏足夠的力量去控制經理人員和防止公司資源的濫用來自金融市場的壓力會導致經理人員缺乏遠見6/27/2022134為什么要把企業(yè)目標設定為利害相關者利益最大化 John Kay企業(yè)，尤其是股份，被看成是一種擁有社會責任與公共利益的社會組織。包括股東在內的許多擁有與公司相關的權力與義務的個人和團體都不可能是公司的明確的所有者。經理不應是股東的受托代理人，而應是受托管理人；其職責是保持公

57、司資產增值。在那些隱性契約依然發(fā)揮重要作用的地方，具有國際競爭力的公司具有將大量精力用于開展與利害相關者建立信任關系的特點。6/27/2022135股東不可能是公司明確的所有者？ John Kay權利我對我的傘的權利公司股東對公司的權利公司股東對持有的公司股票的權利公司董事對公司的權利占有權擁有不擁有擁有擁有使用權擁有不擁有擁有不擁有管理權擁有部分擁有擁有擁有收益權擁有部分擁有擁有不擁有資產收益權擁有部分擁有擁有不擁有 所有權分析6/27/2022136所有權分析續(xù)權利我對我的傘的權利公司股東對公司的權利公司股東對所持公司股票的權利公司董事對公司的權利財產權擁有不擁有擁有部分擁有轉讓權擁有不擁

58、有擁有擁有無期限限制是是是不是責任權擁有不擁有擁有擁有債務權擁有不擁有擁有不擁有剩余控制權擁有擁有擁有擁有6/27/2022137企業(yè)目標的選擇：股東利益最大化為什么大多數(shù)公司治理原那么把維護股東權利放在首位？“剩余索取權 VS 合同索取權。有利于防范因擴大董事和經理權力可能引致的風險 。有助于董事和經理在進行困難的決策時，做出必要的和及時的選擇。以股東價值作為長期目標有可能實現(xiàn)“復數(shù)目標，也有可能實現(xiàn)經濟目標與社會目標的統(tǒng)一6/27/2022138討論I 制度環(huán)境影響公司目標的選擇商品市場的競爭程度和競爭態(tài)勢要素市場的供求關系制約公司行為的立法與司法的力度制約公司股權結構和資本結構的行政與法

59、律的規(guī)定所有權觀念及其法律表達6/27/2022139討論II 兩種公司目標的可相容性？從效率維度出發(fā)的選擇，與從關系維度出發(fā)的選擇的結合 外在的相容？從單一目標出發(fā)，通過適當?shù)臋C制，實現(xiàn)復數(shù)目標 內在的相容6/27/2022140 董事會建設為什么董事會建設如此重要董事會在權力鏈中的地位：利益機制和決策機制董事的道德風險董事會建設的要點誰能當董事？通過什么途徑成為董事？董事會專門委員會的設立、權力配置、議事程序和人員構成外部董事問題董事長與總經理的合一問題董事會與監(jiān)事會的合一問題中國上市公司治理準那么規(guī)定了什么？兩會制關于董事和董事會的規(guī)定：董事的選聘程序/董事的義務/董事會的構成和職責/董

60、事會議事規(guī)那么/獨立董事制度/董事會專門委員會診斷董事會所應該提出的22個問題6/27/20221414.3 董事會建設董事會成員及其職責董事產生的方法董事義務的規(guī)定董事會議事規(guī)那么獨立董事制度6/27/2022142董事會成員董事會的構成董事會的人數(shù)及成員構成應符合有關法律法規(guī)的要求，并保證其能夠進行富有成效的討論，作出科學、迅速和謹慎的決策；合理的專業(yè)結構 獨立董事董事長的兼職上市公司董事長和總經理原那么上不應該由同一人擔任；如果董事長和總經理由同一人擔任，那么公司董事會成員中應至少包括二分之一的獨立董事；公司董事長不得由控股股東的法定代表人或核心領導人兼任6/27/2022143董事會的