1、 目錄 HYPERLINK l _Toc32712_WPSOffice_Level1 摘要3 HYPERLINK l _Toc17323_WPSOffice_Level1 一、緒論4 HYPERLINK l _Toc2124_WPSOffice_Level2 （一）研究背景4 HYPERLINK l _Toc6640_WPSOffice_Level2 （二）國內(nèi)外現(xiàn)狀5 HYPERLINK l _Toc14816_WPSOffice_Level2 （三）研究思路6 HYPERLINK l _Toc16678_WPSOffice_Level2 （四）研究意義6 HYPERLINK l _Toc1

2、281_WPSOffice_Level1 二、 重大資產(chǎn)重組的相關(guān)理念7 HYPERLINK l _Toc16287_WPSOffice_Level2 （一）重大資產(chǎn)重組的概念7 HYPERLINK l _Toc934_WPSOffice_Level2 （二）重大資產(chǎn)重組的方式7 HYPERLINK l _Toc2200_WPSOffice_Level2 （三）重大資產(chǎn)重組的目的和原因8 HYPERLINK l _Toc16546_WPSOffice_Level1 三、 保千里重大資產(chǎn)重組案例介紹8 HYPERLINK l _Toc22040_WPSOffice_Level2 （一）保千里重大

3、資產(chǎn)重組背景介紹8 HYPERLINK l _Toc26218_WPSOffice_Level2 （二）重大資產(chǎn)重組方案及過程9 HYPERLINK l _Toc26373_WPSOffice_Level1 四、 保千里重大資產(chǎn)重組前后分析對(duì)比9 HYPERLINK l _Toc9586_WPSOffice_Level2 (一）業(yè)績(jī)分析9 HYPERLINK l _Toc27294_WPSOffice_Level3 1. 盈利能力分析10 HYPERLINK l _Toc5677_WPSOffice_Level3 2. 償債能力分析10 HYPERLINK l _Toc27895_WPSOff

4、ice_Level2 （二）風(fēng)險(xiǎn)分析12 HYPERLINK l _Toc15396_WPSOffice_Level3 1.經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)12 HYPERLINK l _Toc29743_WPSOffice_Level3 2.管理風(fēng)險(xiǎn)12 HYPERLINK l _Toc15050_WPSOffice_Level3 3.稅收風(fēng)險(xiǎn)12 HYPERLINK l _Toc15476_WPSOffice_Level2 （三）重大資產(chǎn)重組的監(jiān)管12 HYPERLINK l _Toc4600_WPSOffice_Level1 五、 結(jié)論與啟示13 HYPERLINK l _Toc12564_WPSOffice_

5、Level1 參考文獻(xiàn)14重大資產(chǎn)重組對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響以保千里為例摘要：資產(chǎn)重組事件在我國發(fā)生越來越頻繁，資產(chǎn)重組的規(guī)模也在逐年加大，而其中也有很多重大資產(chǎn)重組的案件發(fā)生。但是重大資產(chǎn)重組后，對(duì)企業(yè)整體是否有影響，以及影響的利弊這方面，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們一直都著不同的看法，本文著重以保千里在2014年的重大資產(chǎn)重組為例，并且對(duì)保千里在2016年年底因?yàn)樵旒俦蛔C監(jiān)會(huì)警告前后業(yè)績(jī)分析，得出相應(yīng)的結(jié)論。也希望能通過這次的分析，對(duì)資產(chǎn)重組這一方面的內(nèi)容進(jìn)行更深一步的了解。關(guān)鍵字：重大資產(chǎn)重組 借殼上市 企業(yè)業(yè)績(jī) 保千里 造假The Impact of Major Assets Reorganization o

6、n the Performance of the Firm: Taking Baoqianli as an ExampleABSTRACT：Asset reorganization events have occurred more and more frequently in China. The scale of asset reorganization has also increased year by year, and there have also been many major asset reorganization cases. However, after major a

7、sset reorganization, whether there are any impacts on the whole enterprise and the advantages and disadvantages of the impact, economists have always had different opinions. This paper focuses on the example of safeguarding thousands of miles of major assets reorganization in 2014, and At the end of

8、 2016, due to fraud, the Securities and Futures Commission warned that before and after performance analysis, reached a corresponding conclusion. It is also hoped that through this analysis, a deeper understanding of this aspect of asset reorganization can be obtained.Keywords: Major asset restructu

9、ring、Backdoor listing、Enterprise Performance、Ten thousand miles、Fraud一、緒論（一）研究背景 近年來，中國的資產(chǎn)模式發(fā)生了明顯的轉(zhuǎn)變，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、企業(yè)資產(chǎn)重組、新股發(fā)行上市、債券發(fā)行成為市場(chǎng)的代表，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入了一個(gè)新標(biāo)準(zhǔn)，雖然中國股票發(fā)行審核制度已經(jīng)被轉(zhuǎn)變?yōu)榱撕藴?zhǔn)制，但是上市融資資源缺少仍然沒有得到根本性轉(zhuǎn)變（陳運(yùn)森等，2014），是以，我國重大資產(chǎn)重組配置方法顯現(xiàn)出了新興轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)特征。資產(chǎn)重組的快速發(fā)展，并且這種事件頻頻發(fā)生，資產(chǎn)重組也在資產(chǎn)市場(chǎng)上成為被追捧的對(duì)象。資產(chǎn)重組是為企業(yè)升高競(jìng)爭(zhēng)力、發(fā)揮優(yōu)勢(shì)的有效門徑。20

10、08年3月，證券監(jiān)督管理委員會(huì)制定了上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法，并且也取消了關(guān)于上市公司重大購買、出售、置換資產(chǎn)若干問題的通知，這個(gè)系列的使我國開始了資產(chǎn)重組的新的里程比。為了實(shí)施上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法，并且推動(dòng)了上市公司的決策關(guān)鍵環(huán)節(jié)，同時(shí)增加了信息披露的準(zhǔn)確性和完整性，于是也推出關(guān)于規(guī)范上市公司重大資產(chǎn)重組若干問題的規(guī)定。與此同時(shí)，重大資產(chǎn)重組的成功是對(duì)中國證券市場(chǎng)規(guī)范化直接相關(guān)，更關(guān)系到中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的成敗。而重大資產(chǎn)重組是否對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)有改善作用，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)學(xué)家雖然對(duì)此有較多的研究，但研究結(jié)果仍然相互矛盾，并未達(dá)成共識(shí)。所以我選擇這個(gè)題目，想通過自己對(duì)此的理解，加上結(jié)合國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)學(xué)

11、家對(duì)此的研究，去更好的理解重大資產(chǎn)重組。（二）國內(nèi)外現(xiàn)狀西方證券市場(chǎng)上資產(chǎn)重組已經(jīng)有一百多年的歷史了，而在我國卻只有短短數(shù)十年，但是資產(chǎn)重組卻在我國有巨大的進(jìn)步，特別是最近這幾年，我國資產(chǎn)重組時(shí)間發(fā)生得越來越頻繁，更加彰顯了它在中國證券市場(chǎng)的重要地位。趙宇佳（2008）經(jīng)過對(duì)時(shí)間收益進(jìn)行鉆研，察覺到重組事件得到了良好的回應(yīng)，累計(jì)超額收益在顯著水平下通過了大于零的假設(shè)檢驗(yàn)。孫遜（2006）大致都表示資產(chǎn)重組對(duì)于企業(yè)一部分由正面影響，一部分則是負(fù)面影響。張妮（2010）也得到企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營業(yè)績(jī)并不可以通過資產(chǎn)重組而得到改善，王亞寧于2006年通過因子分析法,對(duì)企業(yè)資產(chǎn)重組前后的業(yè)績(jī)進(jìn)行剖析,結(jié)果顯

12、示資產(chǎn)重組并不能改進(jìn)我國上市公司的總體業(yè)績(jī)，呂長(zhǎng)江等（2014）利用2011-13年間中小型企業(yè)并購事件當(dāng)作樣品，將并購交易中的業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾對(duì)并購協(xié)同效應(yīng)的影響進(jìn)行了研究分析。研究得到，如果引進(jìn)績(jī)效補(bǔ)償承諾，能夠明顯的提高并購協(xié)同效應(yīng)程度，則主要來源于補(bǔ)償承諾的信號(hào)功能。唐曉佩（2014）把2011-2012 年間224 起以上市公司作為對(duì)象，從各種方向?qū)I(yè)績(jī)承諾和并購溢價(jià)的聯(lián)系進(jìn)行了深入研究。最后表明，并購的溢價(jià)率越高，則業(yè)績(jī)承諾在并購中所能產(chǎn)生的影響和作用越大。唐清泉和李萍（2016）把2007-2013年發(fā)生的資產(chǎn)剝離和業(yè)務(wù)重組的企業(yè)作為樣品，重點(diǎn)調(diào)查重組對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)是否改善。結(jié)果顯示，剝

13、離業(yè)務(wù)集中后，一次性退出剝離業(yè)務(wù)對(duì)企業(yè)毛利潤率的影響明顯強(qiáng)于企業(yè)。戚幸東和張任之（2016）將2008年的大電信企業(yè)的資產(chǎn)重組后業(yè)績(jī)變化進(jìn)行了分析，結(jié)果表明，移動(dòng)的經(jīng)營效率和運(yùn)營效率在重組后沒有明顯改變，而聯(lián)通和電信則呈現(xiàn)大幅度下降，但是電信的運(yùn)行效率上升。在西方經(jīng)濟(jì)管理詞典和相關(guān)文獻(xiàn)中出現(xiàn)的大多是Merger&Acquisition或Consolidation,Takeover等術(shù)語。如Bruner(2002)對(duì)西方1971-2001年里并購研究文獻(xiàn)進(jìn)行了歸納概括，發(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司在此過程中得到的收益大大高出收購公司。Lei A.C.H.和Song F.M.(2011)指出，在相關(guān)清醒下關(guān)聯(lián)方具

14、有向上市公司傳遞利益的動(dòng)機(jī)，其中關(guān)聯(lián)并購是主要方式之一。（三）研究思路本文一共分成五個(gè)部分去講述。第一部分主要講述本文的研究背景，國內(nèi)外現(xiàn)狀，并且同時(shí)明確方向，并詳細(xì)說明了本文的研究思路。第二部分主要講述重大資產(chǎn)重組的相關(guān)理論與內(nèi)容，包括重大資產(chǎn)重組的概念和意義，重大資產(chǎn)重組的方法、分類，以及重大資產(chǎn)重組目標(biāo)。第三部分主要講述了以保千里為例的重大資產(chǎn)重組案例，包括重組時(shí)的背景、原因、過程。第四部分分析了保千里重大資產(chǎn)重組，并且在在被證監(jiān)會(huì)警告之后的業(yè)績(jī)分析，也進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)的分析和監(jiān)管的分析。第五部分將前文四個(gè)部分進(jìn)行合并分析，并且得出自己的相應(yīng)結(jié)論。（四）研究意義從19世紀(jì)末到21世紀(jì)初，資產(chǎn)重

15、組在西方已經(jīng)存在來了100多年，一共經(jīng)歷了5次資產(chǎn)重組。在此期間，很多外國經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)其進(jìn)行了研究，得到了很多結(jié)論。然而資產(chǎn)重組在我國證券市場(chǎng)只有幾十年的歷史，目前我國對(duì)這個(gè)領(lǐng)域的研究正處于剛剛開始的階段，因此，與西方較成熟的市場(chǎng)和研究相比，我國仍然有著不少需要改進(jìn)和擴(kuò)展的地方。重大資產(chǎn)重組與資產(chǎn)重組相比較來說，該項(xiàng)目的實(shí)施復(fù)雜性是其無法相比的，而上市公司及其股東也會(huì)因?yàn)橹卮筚Y產(chǎn)重組行為產(chǎn)生影響，投資者和政府部門等更加重大的影響。而我國理論界大多在研究資產(chǎn)重組的時(shí)候，更多的選擇將重大資產(chǎn)重組與其他一般資產(chǎn)重組放在一起分析，而沒有進(jìn)行嚴(yán)格的區(qū)分，在進(jìn)行相關(guān)數(shù)據(jù)分析的時(shí)候也沒有將其單獨(dú)進(jìn)行分析，因此

16、分析結(jié)果上可能存在一些不足，無法明確企業(yè)業(yè)績(jī)的變化是否是由資產(chǎn)重組產(chǎn)生的。而本文將資產(chǎn)重組進(jìn)行嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膮^(qū)分，并將重點(diǎn)放在了重大資產(chǎn)重組上，著重研究重大資產(chǎn)重組后的企業(yè)業(yè)績(jī)的改善。資產(chǎn)重組對(duì)企業(yè)來說是把雙刃劍，更何況是更加復(fù)雜的重大資產(chǎn)重組，對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響更加重大，成功的話對(duì)企業(yè)來說會(huì)錦上添花，但若是失敗，對(duì)企業(yè)來說更是雪上加霜。而國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)學(xué)家在對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)改善方面有很多的研究，但卻得到了不同的答案，本文以保千里重大資產(chǎn)重組一案進(jìn)行分析，結(jié)合各個(gè)研究結(jié)果，而得到自己的研究結(jié)果。重大資產(chǎn)重組的相關(guān)理念（一）重大資產(chǎn)重組的概念說到重大資產(chǎn)重組，必須要弄清楚資產(chǎn)重組的相關(guān)內(nèi)容。資產(chǎn)重組在證券市場(chǎng)上經(jīng)常

17、發(fā)生，但涉及其相關(guān)研究時(shí)，因?yàn)檠芯糠椒ǖ炔煌脑?，不同的學(xué)者給予了資產(chǎn)重組不同的定義界定，因此，對(duì)于資產(chǎn)重組的概念，至今仍未形成統(tǒng)一的精確的定義，造成難以對(duì)其進(jìn)行精確的描述。本章節(jié)會(huì)對(duì)此定義進(jìn)行界定。資產(chǎn)重組，是指通過并購、吞并、出售、置換等一些方式來達(dá)到資源的重新組合的目的，同時(shí)也提高企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和總體質(zhì)量，從而達(dá)到建立擁有市場(chǎng)地位以及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的資產(chǎn)組織體系。 而對(duì)于重大資產(chǎn)重組，學(xué)術(shù)界對(duì)其并沒有統(tǒng)一的定義，中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)卻在上市公司重大資產(chǎn)重組管理方法中對(duì)其有了明確的規(guī)定。條例中明確表明：企業(yè)最近一個(gè)年度中，購買、出售的資產(chǎn)總額、營業(yè)收入和資產(chǎn)凈額占合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告相對(duì)應(yīng)科目的5

18、0%以上的，便構(gòu)成了重大資產(chǎn)重組。因此，重大資產(chǎn)重組往往可以導(dǎo)致上市公司的績(jī)效、資產(chǎn)、收入常常會(huì)因?yàn)橹卮筚Y產(chǎn)重組而產(chǎn)生較大的轉(zhuǎn)變。（二）重大資產(chǎn)重組的方式如今，我國的A股市場(chǎng)有三種常見的交易方法，其中包括購買資產(chǎn)、重大資產(chǎn)置換以及吸收合并。發(fā)行股票購買資產(chǎn)，包括股權(quán)、完整的經(jīng)營性資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等，但是它的交易對(duì)象的數(shù)量不能超過10個(gè)。該方法的優(yōu)點(diǎn)在于易于實(shí)現(xiàn)，操作簡(jiǎn)潔方便，并且企業(yè)自身不會(huì)發(fā)生太大的轉(zhuǎn)變。然而另一方面，缺點(diǎn)也是很明顯的，它的實(shí)施會(huì)對(duì)所有權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。目前這是最常見的方式。重大資產(chǎn)置換，是指置換雙方以股權(quán)或資產(chǎn)與對(duì)方進(jìn)行置換，如果有差異出現(xiàn)，差異部分可以使用現(xiàn)金或股份支付。這種

19、方式的優(yōu)點(diǎn)是能快速提高上市公司的業(yè)績(jī)，并且各方面的合作較為便利，但卻存在有違公允，產(chǎn)生利益輸送等問題。吸收合并，即將兩者及其以上的企業(yè)進(jìn)行合并，將其合并為一個(gè)企業(yè)，采用股份的方式進(jìn)行支付，而合并之后的企業(yè)將會(huì)完全獲得被合并企業(yè)的全部資產(chǎn)和負(fù)債，同時(shí)被合并企業(yè)將會(huì)被完全取代。當(dāng)然，根據(jù)其相關(guān)定義，除以上的集中方式之外，我國還出現(xiàn)果其他很多中交易方式，但本文不對(duì)此做出相關(guān)的分析和研究。（三）重大資產(chǎn)重組的目的和原因重大資產(chǎn)重組的目的主要包括垂直整合、橫向整合、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、多元化戰(zhàn)略、整體上市、借殼上市、資產(chǎn)調(diào)整等。隨著我國證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，一個(gè)嚴(yán)重的問題逐漸浮出水面，大批上市公司經(jīng)營狀況愈加惡化，

20、雖然仍是上市公司，但是已經(jīng)失去了上市公司的意義。而導(dǎo)致這一方面的主要原因便是內(nèi)部經(jīng)營和外部環(huán)境的惡化，外部環(huán)境無法改變，所以終其原因便是內(nèi)部經(jīng)營的問題，具體有三個(gè)方面：缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力、盲目投資和公司治理結(jié)構(gòu)不合理。于是，上市公司想要擺脫這一局面，資源重組作為企業(yè)內(nèi)部的資源整合的渠道，自然便成了上市公司擺脫這一局面的新的契機(jī)。保千里重大資產(chǎn)重組案例介紹（一）保千里重大資產(chǎn)重組背景介紹一直以來，保千里致力于高端電子視像產(chǎn)品開發(fā)、制作、出售，同時(shí)還供應(yīng)高端電子視像方案光機(jī)電核產(chǎn)品，自保千里成立以來便一直在開發(fā)與圖像有關(guān)的產(chǎn)品，公司業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛。申達(dá)集團(tuán)始建于1989年8月8日，申達(dá)集團(tuán)在之后的時(shí)間里

21、不斷發(fā)展，于是在2004年迎來了高峰期，但好景不長(zhǎng)，兩年以后，也就是2006年，申達(dá)集團(tuán)便開始走向了衰落，此時(shí)中達(dá)股份便成為了申達(dá)集團(tuán)下唯一一家上市公司，但是也避免不了公司的衰敗，終于，在2013年5月30日起停牌。后來，在2014年5月26日，已停牌近一年的中達(dá)股份表示了出售主要資產(chǎn)、發(fā)行資產(chǎn)購買資產(chǎn)的意圖。企業(yè)稱，其所有的資產(chǎn)、負(fù)債和業(yè)務(wù)都將公開出售，并同時(shí)會(huì)收購保千里100%股權(quán)。所購資產(chǎn)的估計(jì)價(jià)值不超過30億元。（二）重大資產(chǎn)重組方案及過程保千里此次選擇的，是采用借殼上市的方式進(jìn)行重大資產(chǎn)重組。這里首先解釋一下借殼上市的概念，它是指非上市公司會(huì)通過相應(yīng)的資本運(yùn)作方法去支付相關(guān)的成本，并

22、且把另外一些公司的上市指數(shù)轉(zhuǎn)到自己下面，并通過此方法來取得控制權(quán)，為本公司的發(fā)展做出更多的貢獻(xiàn)來獲得便利。借殼上市則是一種并購方法，更是非上市公司和上市公司之間多數(shù)乃至全部資產(chǎn)的一種雙重組合收購行為。專家表示，企業(yè)在選擇殼公司時(shí)，應(yīng)該最好選擇凈殼”上市，因?yàn)檫@樣便能擺脫原殼公司復(fù)雜債務(wù)或者不良資產(chǎn)等而借殼上市成功的條件是：公司必須保障管理層和股東的穩(wěn)固，具有較強(qiáng)的盈利能力，同時(shí)要找到適合的殼資源。按照兩方簽訂的重大資產(chǎn)出售協(xié)議書，中達(dá)股份將拋售其所有資產(chǎn)、負(fù)債和業(yè)務(wù)，而申達(dá)集團(tuán)則要接受中達(dá)股份所有職員，而此次交易，預(yù)計(jì)將收購的資產(chǎn)288314萬元，而同年同時(shí)期上市公司發(fā)表的合并財(cái)務(wù)報(bào)告中顯示資

23、產(chǎn)共100995萬元，收購的資產(chǎn)占到總資產(chǎn)50%以上，同時(shí)按照上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法中買賣中上市公司售出其所有資產(chǎn)和負(fù)債，可以判定，此次構(gòu)成了重大資產(chǎn)重組的相關(guān)行為。并且根據(jù)重組管理辦法，當(dāng)交易里收購的資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值對(duì)上市公司進(jìn)行年度財(cái)務(wù)綜合財(cái)務(wù)報(bào)告披露的數(shù)值的100%，便可以達(dá)成借殼上市的相關(guān)要求。在這次的交易中，相關(guān)的比例有285.47%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)的高于了規(guī)定的數(shù)值，另外，公司計(jì)劃通過非公開發(fā)行福分的形式向莊敏、日昇創(chuàng)沅、陳海昌、莊明及蔣俊杰等5人購入其共同持有的100%股權(quán)。因此此次交易構(gòu)成了借殼上市。保千里重大資產(chǎn)重組前后分析對(duì)比(一）業(yè)績(jī)分析企業(yè)業(yè)績(jī)分析，是指在穩(wěn)定現(xiàn)有能力的情況下,

24、來預(yù)估其在將來環(huán)境中能獲得的業(yè)績(jī)。當(dāng)然,企業(yè)的未來預(yù)計(jì)目標(biāo)通常是不能達(dá)到預(yù)估值的,因此，為了更加接近預(yù)估值，便會(huì)對(duì)經(jīng)營者提出不同的相關(guān)要求:為了順應(yīng)當(dāng)下以及將來環(huán)境的變化，經(jīng)營結(jié)構(gòu)也必須要做出相應(yīng)的改變。不然企業(yè)發(fā)展目標(biāo)很難實(shí)現(xiàn),更有甚者將會(huì)面臨淘汰危機(jī)。如此一來，經(jīng)營者會(huì)因?yàn)槊媾R重重危機(jī),而吧注意力集中在研究戰(zhàn)略的方向上,也可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)績(jī)效分析的目標(biāo)和意義。值得注意的是，保千里在2014年進(jìn)行資產(chǎn)重組之后兩年內(nèi)，也就是2016年年底被爆出造假，于2017年7月被證監(jiān)會(huì)公布調(diào)查結(jié)果，結(jié)果顯示保千里確實(shí)存在造假成分，被證監(jiān)會(huì)警告、連續(xù)停牌、連續(xù)跌停以及莊敏的辭職等一系列風(fēng)波之后，保千里如今終于面

25、臨退市的危機(jī)。本文將以2015-2017年年末數(shù)據(jù)作為依據(jù)，分析保千里被證監(jiān)會(huì)警告前后的業(yè)績(jī)對(duì)比，并依據(jù)此分析得到自己的結(jié)論。盈利能力分析在企業(yè)正常運(yùn)營的前提下,為了了解上市公司資產(chǎn)管理效益以及收入資本投資，盈利能力分析便成了最好的方式,同時(shí)而投資者也可以用來評(píng)估公司的價(jià)值和預(yù)期的未來收益。表1保千里的盈利能力分析從表1可以看出：保千里在被證監(jiān)會(huì)警告（2017年7月）后，無論是銷售凈利率、總資產(chǎn)凈利率、資產(chǎn)凈利率以及每股收益都呈現(xiàn)大幅度下降的趨勢(shì)，并且都為負(fù)數(shù)，由之前的盈利狀態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)榫揞~虧損狀態(tài)，并且從保千里最近公布的2018年3月的數(shù)據(jù)可以看出，銷售凈利率、銷售毛利率、總資產(chǎn)利潤率、資產(chǎn)凈利

26、率和每股收益分別為-253.09%、-68.64%、-6.19%、-6.03%和-0.05，可以看出雖然數(shù)據(jù)沒有繼續(xù)惡化下去，但是公司仍然處于虧損狀態(tài)，說明此次的虛假協(xié)議被披露對(duì)保千里的影響是非常巨大的。償債能力分析償債能力包括短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力。通過對(duì)此研究，便能夠知道企業(yè)當(dāng)前的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營能力。通常，債權(quán)人會(huì)更為關(guān)系企業(yè)償債能力的多少，若償債能力地下，則表明企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)不通，有很大的可能性無法按時(shí)償還債務(wù)，更有可能會(huì)面臨破產(chǎn)的危機(jī)。（1）短期償債能力分析表2保千里的短期償債能力分析從表2可以看出：被證監(jiān)會(huì)警告前，保千里的短期償債能力指數(shù)雖然有些尚未達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)或者有些數(shù)據(jù)超過了標(biāo)準(zhǔn)

27、，但基本都在適宜指數(shù)左右，說明保千里在此期間的短期償債能力不算太好也不算太差，但是從2017年的指數(shù)中可以看出，三者數(shù)據(jù)都大幅度下降，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于業(yè)內(nèi)平均水平，說明保千里短期償債能力下降，企業(yè)可能無法通過借款獲得資金。長(zhǎng)期償債能力分析表3保千里的長(zhǎng)期償債能力分析從表3中可以看出：企業(yè)在2015-2016年資產(chǎn)負(fù)債率均沒有超過行業(yè)平均指數(shù)，普遍認(rèn)為40-60%最為適宜，說明此時(shí)的保千里長(zhǎng)期償債能力較強(qiáng)。而產(chǎn)權(quán)比率不算過高也不算過低，表明企業(yè)此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)不算太高收益也還穩(wěn)定。然而2017年資產(chǎn)負(fù)債率驟升，說明企業(yè)此時(shí)的資金來源中，債務(wù)多而所有者權(quán)益少，此時(shí)保千里的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)非常高，并且此時(shí)的產(chǎn)權(quán)比率過低，

28、雖然產(chǎn)權(quán)比率低同時(shí)也代表這風(fēng)險(xiǎn)低，但是產(chǎn)生的收益也是甚微的，對(duì)于保千里此時(shí)缺少現(xiàn)金流的情形，這種低風(fēng)險(xiǎn)低收益無疑是致命的，因此保千里隨時(shí)可能因?yàn)楝F(xiàn)金流的不足而導(dǎo)致企業(yè)資金鏈斷裂，而不能及時(shí)償還債務(wù)。（二）風(fēng)險(xiǎn)分析1.經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展進(jìn)步，高端電子商品作為高科技的產(chǎn)業(yè)發(fā)展十分迅猛，各種產(chǎn)品日新月異，而這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的特點(diǎn)便是產(chǎn)品價(jià)格下降快。若保千里產(chǎn)品出現(xiàn)較大的變動(dòng)幅度，便會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營造成嚴(yán)重的影響。而國內(nèi)高端產(chǎn)品在不斷發(fā)展，越來越多的公司加入這個(gè)行業(yè)，而公司的差距也會(huì)跟隨時(shí)間的變動(dòng)呈現(xiàn)出越來越小的趨勢(shì)。如果保千里在行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)的壓力下不能夠脫穎而出，最后也將會(huì)面臨被市場(chǎng)淘汰的結(jié)局。2.管

29、理風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)規(guī)模的漸漸增加必定也會(huì)要求公司的管理方面也得到相應(yīng)的改善。盡管公司管理層也同樣明白了科學(xué)管理方法能夠相應(yīng)的提高公司的管理水平，但是如果新的措施沒有很快的適應(yīng)公司快速的發(fā)展，那么這同樣對(duì)于公司來說，它的經(jīng)營管理便會(huì)有了非常嚴(yán)重的影響。 3.稅收風(fēng)險(xiǎn)2013 年 8 月 14 日，保千里取得高新技術(shù)企業(yè)證書，被業(yè)界認(rèn)定為了高新技術(shù)的企業(yè)，有三年的期限。這樣一來保千里也可以從中得到稅收的相關(guān)優(yōu)惠政策。 6 月，保千里還獲得了軟件企業(yè)認(rèn)定證書，公司便更是能從中得到享受到更多的優(yōu)惠政策。但是，高新技術(shù)企業(yè)證書僅僅只有三年，如果三年后的保千里并沒有再次通過這個(gè)審核，那么保千里也不能夠享受到優(yōu)惠政

30、策。同樣獲得軟件企業(yè)認(rèn)定證書的企業(yè)在每年都會(huì)進(jìn)行審核，而沒有通過審核的企業(yè)也將不能得到相應(yīng)的優(yōu)惠政策。那么保千里一旦沒有通過上述的相關(guān)審核，那么公司也同樣會(huì)失去相關(guān)的優(yōu)惠，那么這對(duì)保千里的盈利一定會(huì)造成影響，并且也可能會(huì)妨礙到公司之后的發(fā)展。（三）重大資產(chǎn)重組的監(jiān)管2013年5月，保千里發(fā)出公告表示停牌，為期一年，于2014年5月復(fù)牌，并同時(shí)發(fā)布重大資產(chǎn)重組的計(jì)劃，表明將采用借殼上市的方法進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，借殼中達(dá)股份，2015年3月，重大資產(chǎn)重組結(jié)束。但是，沒過多久，2016年年底，保千里由于涉嫌造假而被證監(jiān)會(huì)調(diào)查。2017年7月，證簽會(huì)的調(diào)查結(jié)果表明：莊敏等一系列人在借殼上市期間，公布了四

31、份造假合同，并且包含了五份涉嫌造假的協(xié)議附件，最終使得保千里的資產(chǎn)虛增2.7億，將保千里當(dāng)時(shí)只有2.57億的公司包裝成了市場(chǎng)價(jià)值竟然達(dá)到了28.83億的公司，使得市場(chǎng)價(jià)值虛增了十倍以上。結(jié)果發(fā)布之后，保千里股份開始下跌，11天之后，保千里宣布正式停牌，并表示停牌不會(huì)超過10日。然后之后的時(shí)間里，保千里便用各種緣由表明將會(huì)停牌，最終停牌時(shí)間竟達(dá)到了五個(gè)月的時(shí)間。2017年 12月29日，保千里終于結(jié)束了長(zhǎng)期停牌，但是業(yè)界似乎并不買賬，從復(fù)牌那天開始，股票連續(xù)跌停，同時(shí)刷新了A股的最長(zhǎng)記錄。再加上保千里的董事長(zhǎng)莊敏在這個(gè)期間宣布辭職，這對(duì)保千里更加是雪上加霜如今，保千里在面臨著被證監(jiān)會(huì)警告，連續(xù)跌

32、停等重重危機(jī)中，已經(jīng)不得不開始面臨著退市的危機(jī)。結(jié)論與啟示從本文中可以看出，在進(jìn)行重大資產(chǎn)重組的過程中，各種風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)無法避免的問題，很多公司在進(jìn)行重大資產(chǎn)重組后可能會(huì)因?yàn)橹亟M方式不對(duì)或者是種種風(fēng)險(xiǎn)的問題而失敗， 然而從保千里公布的數(shù)據(jù)中可以分析得到，這次的借殼上市毫無疑問是失敗的，爆出虛假報(bào)告，被證監(jiān)會(huì)罰款后立馬發(fā)出公告停牌，并且時(shí)間長(zhǎng)達(dá)五個(gè)月，之后股票連續(xù)跌停，到現(xiàn)在有退市的危機(jī)，實(shí)在是讓人唏噓。本文分析總結(jié)了一下這次失敗的主要原因。2014年，保千里宣布借殼上市，當(dāng)時(shí)一共簽訂了兩份協(xié)議，包括盈利預(yù)測(cè)補(bǔ)償協(xié)議書、盈利預(yù)測(cè)補(bǔ)償補(bǔ)充協(xié)議，協(xié)議表明：保千里在2015-2017年期間，凈利潤減去非經(jīng)營性損益后分別不能少于2.83億、3.66億和4.44億。從上面數(shù)據(jù)分析也可以看出，保千里在重大資產(chǎn)重組后兩年內(nèi)業(yè)績(jī)是有明顯的上升的，并且也超額完成了協(xié)議上的要求，如果沒有問題，這將是一次非常成功的借殼上市的案例。但是卻在重組后的第三年，也就是2016年的時(shí)候，保千里卻被曝出涉嫌造假，向銀行提出了虛假協(xié)議。在上市公司重大資產(chǎn)重組管理方法中的第四條有明確規(guī)定：上市公司實(shí)施重大資產(chǎn)重組，有關(guān)各方必須及時(shí)、公平地披露或者提供虛假信息，保證所披露或者提供信息的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，不得有虛假記載，誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏?！倍ＧЮ镞@次重大資產(chǎn)重組的失敗，便是在這方面栽了一個(gè)大跟頭。導(dǎo)致后面被證