1、淺論企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的信用風(fēng)險(xiǎn)治理Study on Credit Risk Management of the Enterprise Group Finance Company Candidate： Song Le GangSupervisor： Ping Xin QiaoChina Center for Economic Research Peking University 版權(quán)聲明任何收存和保管本論文各種版本的單位和個(gè)人，未經(jīng)本論文作者同意，不得將本論文轉(zhuǎn)借他人，亦不得隨意復(fù)制、抄錄、拍照或以任何方式傳播。否則，引起有礙作者著作權(quán)之問題，將可能承擔(dān)法律責(zé)任。摘要集團(tuán)財(cái)務(wù)公司指以加強(qiáng)企業(yè)集團(tuán)

2、資金集中治理和提高企業(yè)集團(tuán)資金使用效率為目的，為企業(yè)集團(tuán)成員單位（以下簡(jiǎn)稱成員單位）提供財(cái)務(wù)治理服務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)。本文采納將理論研究和實(shí)證研究相結(jié)合的研究方法，從對(duì)國(guó)內(nèi)外信用風(fēng)險(xiǎn)治理的理論和實(shí)踐調(diào)研著手，揭示了信用動(dòng)因，同時(shí)客觀地分析了目前我國(guó)信用制度狀況。在全面介紹我國(guó)企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的歷史進(jìn)展沿革及其風(fēng)險(xiǎn)狀況后，指出信用風(fēng)險(xiǎn)關(guān)于財(cái)務(wù)公司風(fēng)險(xiǎn)治理的重要性。在借鑒國(guó)內(nèi)外同行的信用風(fēng)險(xiǎn)治理模式的基礎(chǔ)上，針對(duì)目前治理上普遍存在的問題，設(shè)計(jì)了一個(gè)適合我國(guó)企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司信用風(fēng)險(xiǎn)治理的可行方案，強(qiáng)調(diào)了信用文化的建立、信用風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)控和信用評(píng)級(jí)。關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)公司；信用風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)治理Study on C

3、redit Risk Management of the Enterprise Group Finance Company Song Le Gang Directed by Ping Xin QiaoAbstractThe definition of Chinese enterprise group finance company is that enterprise group finance company is a non band finance agency which purpose is to strengthen the centralized management and t

4、o enhance the using efficiency of the fund of the enterprise group. Chinese enterprise group finance company also provides financial management service for business enterprise group. After a brief introduction of the background and current situation of the credit risk management of the world, the th

5、esis revealed the basic factors in the credit after the study on gamble between the creditor and the debtor. The present institution of our country was also be analyzed in this thesis. The developing history of the enterprise group finance companies showed that the credit risk is significant. On the

6、 basis of the investigation of the credit risk management experiences and problems in the world, a feasible scheme of the credit risk administrations for finance companies of our country was designed. In the scheme, the construction of the credit culture, the control of the credit risk and the measu

7、rement of the credit were especially emphasized.Key Words：finance company, credit risk, risk management目錄 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc135347876 摘要 PAGEREF _Toc135347876 h 2 HYPERLINK l _Toc135347877 Abstract PAGEREF _Toc135347877 h 3 HYPERLINK l _Toc135347878 引言 PAGEREF _Toc135347878 h 3 HYPERLI

8、NK l _Toc135347879 1.課題的背景與意義 PAGEREF _Toc135347879 h 4 HYPERLINK l _Toc135347880 1.1課題背景 PAGEREF _Toc135347880 h 4 HYPERLINK l _Toc135347881 1.2課題意義 PAGEREF _Toc135347881 h 5 HYPERLINK l _Toc135347882 1.3課題研究的要緊內(nèi)容 PAGEREF _Toc135347882 h 6 HYPERLINK l _Toc135347883 1.4課題研究方法 PAGEREF _Toc135347883 h

9、 6 HYPERLINK l _Toc135347884 1.5課題研究的關(guān)鍵點(diǎn)和創(chuàng)新點(diǎn) PAGEREF _Toc135347884 h 6 HYPERLINK l _Toc135347885 2 .信用風(fēng)險(xiǎn)治理理論綜述 PAGEREF _Toc135347885 h 7 HYPERLINK l _Toc135347886 2.1 金融風(fēng)險(xiǎn)治理理論 PAGEREF _Toc135347886 h 7 HYPERLINK l _Toc135347887 2.2 信用風(fēng)險(xiǎn)治理理論 PAGEREF _Toc135347887 h 8 HYPERLINK l _Toc135347890 2.3 信用風(fēng)

10、險(xiǎn)治理方法 PAGEREF _Toc135347890 h 9 HYPERLINK l _Toc135347891 3 . 案例分析財(cái)務(wù)公司信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的緣故和特點(diǎn) .14 HYPERLINK l _Toc135347892 3.1財(cái)務(wù)公司產(chǎn)生的緣故及進(jìn)展情況14 HYPERLINK l _Toc135347893 3.2財(cái)務(wù)公司的運(yùn)行機(jī)制.18 HYPERLINK l _Toc135347894 3.3案例分析財(cái)務(wù)公司信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的緣故和特點(diǎn).20 HYPERLINK l _Toc135347900 4.建立適合集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的信用風(fēng)險(xiǎn)治理方法35 HYPERLINK l _Toc135347

11、901 4.1完善貸款業(yè)務(wù)內(nèi)部操縱制度建設(shè).35 HYPERLINK l _Toc135347902 4.2明確信用風(fēng)險(xiǎn)治理取向，建立良好的風(fēng)險(xiǎn)治理文化.374.3 HYPERLINK l _Toc135347903 對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)量化分析，提高信用風(fēng)險(xiǎn)治理水平.394.4 關(guān)注貸款集中度，分散貸款集中帶來的風(fēng)險(xiǎn).404.5 HYPERLINK l _Toc135347903 以1104工程為契機(jī)，培訓(xùn)提高人員素養(yǎng).40 HYPERLINK l _Toc135347918 結(jié)論 PAGEREF _Toc135347918 h 40 HYPERLINK l _Toc135347919 參 考 文 獻(xiàn)

12、 PAGEREF _Toc135347919 h 42原創(chuàng)聲明 HYPERLINK l _Toc135347919 PAGEREF _Toc135347919 h 42 HYPERLINK l _Toc135347920 致謝 PAGEREF _Toc135347920 h 46引言作為金融機(jī)構(gòu)，在中國(guó)的集團(tuán)財(cái)務(wù)公司（以下簡(jiǎn)稱“財(cái)務(wù)公司”）面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)中，信用風(fēng)險(xiǎn)是最為突出的一個(gè)，但與其他金融機(jī)構(gòu)相比較，因具備“立足集團(tuán)、服務(wù)產(chǎn)業(yè)”的特性，財(cái)務(wù)公司經(jīng)營(yíng)中信用風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生與治理手段均具有不于金融機(jī)構(gòu)。在信用風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生方面，關(guān)聯(lián)交易集中、客戶群體與業(yè)務(wù)范圍的受限，決定了財(cái)務(wù)公司風(fēng)險(xiǎn)具有集中度高、風(fēng)

13、險(xiǎn)分散手段單一的特點(diǎn)。財(cái)務(wù)公司服務(wù)于集團(tuán)的職能決定其服務(wù)僅面向集體內(nèi)企業(yè)，財(cái)務(wù)公司與其客戶之間、客戶與客戶之間均互為關(guān)聯(lián)方，關(guān)聯(lián)交易集中，服務(wù)范圍限定于集團(tuán)內(nèi)部，易導(dǎo)致財(cái)務(wù)公司資產(chǎn)品種單一、信貸資產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)投向過度集中，同時(shí)，因監(jiān)管方對(duì)財(cái)務(wù)公司所從事業(yè)務(wù)的限制，分散風(fēng)險(xiǎn)的手段較單一，因此，在風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生方面，財(cái)務(wù)公司的風(fēng)險(xiǎn)集中度要大大高于那些面向社會(huì)的金融機(jī)構(gòu)。在信用風(fēng)險(xiǎn)的治理手段和方式方面，財(cái)務(wù)公司的專門地位決定其風(fēng)險(xiǎn)治理具有硬約束弱化、軟約束強(qiáng)化的特點(diǎn)。一方面，集團(tuán)財(cái)務(wù)公司風(fēng)險(xiǎn)治理的方法在我國(guó)還處于不斷摸索和完善的過程中，同時(shí)由因此面向集團(tuán)內(nèi)企業(yè)，法律手段等硬約束手段有一定程度的弱化。另一方面，

14、財(cái)務(wù)公司作為集團(tuán)的金融機(jī)構(gòu)，相關(guān)于等金融機(jī)構(gòu)而言，與成員單位相互之間更了解，減少了因信息不對(duì)稱導(dǎo)致錯(cuò)誤決策的機(jī)會(huì)，集團(tuán)統(tǒng)一指揮也是財(cái)務(wù)公司規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的有力工具。因此，行政治理等軟手段的作用得到一定程度的強(qiáng)化。本文通過對(duì)我國(guó)的集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的調(diào)查和分析，對(duì)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的信用風(fēng)險(xiǎn)及其治理進(jìn)行了探究。課題的背景與意義課題背景財(cái)務(wù)公司作為金融服務(wù)業(yè)中的一員正發(fā)揮越來越重要的作用。當(dāng)前金融服務(wù)業(yè)可按照服務(wù)內(nèi)容的不同分為三類：第一類為存款機(jī)構(gòu)，包括銀行和其他存儲(chǔ)機(jī)構(gòu)；第二類為保險(xiǎn)公司，包括人壽保險(xiǎn)公司和財(cái)產(chǎn)意外保險(xiǎn)公司；第三類為其他金融機(jī)構(gòu)，包括證券公司和投資銀行及財(cái)務(wù)公司。財(cái)務(wù)公司是今年內(nèi)增長(zhǎng)最快的金融機(jī)構(gòu)

15、。國(guó)內(nèi)外對(duì)財(cái)務(wù)公司的定義不盡相同。我國(guó)的財(cái)務(wù)公司指的是集團(tuán)財(cái)務(wù)公司，依照中國(guó)銀監(jiān)會(huì)2004年9月1日頒布實(shí)施的企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司治理方法規(guī)定，財(cái)務(wù)公司是指以加強(qiáng)企業(yè)集團(tuán)資金集中治理和提高企業(yè)集團(tuán)資金使用效率為目的，為企業(yè)集團(tuán)成員單位(以下簡(jiǎn)稱成員單位)提供財(cái)務(wù)治理服務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)。目前，財(cái)務(wù)公司作為金融市場(chǎng)的一支生力軍發(fā)揮著越來越重要的作用，通過20年的進(jìn)展，至2006年底我國(guó)財(cái)務(wù)公司差不多達(dá)到70家，總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到4675億元。財(cái)務(wù)公司在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)上差不多成為券商、基金、QFII、社?；?、信托、保險(xiǎn)等之外的又一重要機(jī)構(gòu)投資者。在2007年金融工作會(huì)議上溫家寶總結(jié)了我國(guó)目前的金融秩序“金

16、融業(yè)迅速進(jìn)展壯大。五年來，金融機(jī)構(gòu)體系、市場(chǎng)體系和服務(wù)體系不斷進(jìn)展，銀行、證券、保險(xiǎn)業(yè)規(guī)模大幅增加，資產(chǎn)質(zhì)量明顯提高。我國(guó)金融業(yè)整體實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力大為增強(qiáng)，金融業(yè)進(jìn)展上了一個(gè)新臺(tái)階?！弊愿母镩_放尤其是近十年來，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速進(jìn)展，我國(guó)金融服務(wù)業(yè)獲得了長(zhǎng)足進(jìn)步，金融資產(chǎn)總量快速增長(zhǎng)，金融服務(wù)業(yè)成為增長(zhǎng)最快的產(chǎn)業(yè)之一。關(guān)于轉(zhuǎn)軌時(shí)期的我國(guó)經(jīng)濟(jì)來講，金融資產(chǎn)快速增加且大大超過國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度，其意義非同小可，而在剛剛過去的十年中，一個(gè)順應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的金融體系的初步建成，不管從宏觀上，依舊在微觀上，對(duì)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的有效運(yùn)行，對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，都將產(chǎn)生難以估量的阻礙。但我國(guó)目前金融秩序的抗風(fēng)險(xiǎn)能力專門

17、低，2007年金融工作會(huì)議著重強(qiáng)調(diào)“金融領(lǐng)域的問題假如處理不行，小的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)釀成大的風(fēng)險(xiǎn)，局部性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)釀成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，危及國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全和社會(huì)穩(wěn)定，嚴(yán)峻阻礙改革開放和現(xiàn)代化建設(shè)的進(jìn)程。我們要在今后一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，必須切實(shí)做好金融工作，有效防范各種金融風(fēng)險(xiǎn)，特不要防止出現(xiàn)大的金融風(fēng)險(xiǎn)，確保金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)安全”。財(cái)務(wù)公司作為金融體系中力量較微薄的一分子，不管是宏觀政策依舊微觀治理都相對(duì)不夠規(guī)范，使財(cái)務(wù)公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力更低。首先，從宏觀政策角度來看，金融界更多的關(guān)注銀行、證券、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)，關(guān)于集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的宏觀政策和宏觀指導(dǎo)較少；其次，從企業(yè)集團(tuán)公司角度來講，由于財(cái)務(wù)公司是一類專門的金

18、融機(jī)構(gòu)，它的業(yè)務(wù)范圍和服務(wù)對(duì)象都有嚴(yán)格界定，絕大多數(shù)業(yè)務(wù)差不多上關(guān)聯(lián)交易，缺乏風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制；第三，從財(cái)務(wù)公司從業(yè)人員的角度看，與其他金融機(jī)構(gòu)相比，工作人員的素養(yǎng)偏低，新企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司治理方法對(duì)人員素養(yǎng)提出了新的要求，特不是對(duì)從事風(fēng)險(xiǎn)治理和資金集中治理以及證券投資的人員給予高度重視。上述緣故造成集團(tuán)財(cái)務(wù)公司存在流淌性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等，信用風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司面臨的最要緊風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)公司的風(fēng)險(xiǎn)治理尚待完善。課題意義盡管，金融界和企業(yè)界認(rèn)識(shí)到了財(cái)務(wù)公司在工作中日益重要的作用和地位，但關(guān)于財(cái)務(wù)公司的研究卻相對(duì)較少；盡管，信用風(fēng)險(xiǎn)治理越來越受到各方面的重視，但關(guān)于財(cái)務(wù)公司的信用風(fēng)險(xiǎn)治理相關(guān)的

19、理論卻專門少。因此，分析研究財(cái)務(wù)公司的信用風(fēng)險(xiǎn)治理具有專門強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。為了滿足財(cái)務(wù)公司促進(jìn)企業(yè)集團(tuán)的進(jìn)展的要緊宗旨，能在降低集團(tuán)資金成本和資金集中治理方面發(fā)揮更大的作用。財(cái)務(wù)公司應(yīng)在宏觀監(jiān)控和行業(yè)治理的前提下，認(rèn)識(shí)自身可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，建立企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制和具體的計(jì)量工具，保證企業(yè)安全和良性運(yùn)轉(zhuǎn)。只有企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司自我治理良好的情況下，才能更好的服務(wù)其集團(tuán)公司，實(shí)現(xiàn)其存在的價(jià)值。第一，通過該課題的研究，分析企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的進(jìn)展過程和行業(yè)特點(diǎn)，發(fā)覺集團(tuán)財(cái)務(wù)公司信用風(fēng)險(xiǎn)治理的存在環(huán)境和背景。第二，通過該課題的研究，分析集團(tuán)財(cái)務(wù)公司信用風(fēng)險(xiǎn)的成因、特點(diǎn)。第三，通過該課題的研究，分析集團(tuán)財(cái)務(wù)公司

20、信用風(fēng)險(xiǎn)治理的現(xiàn)狀，找出科學(xué)的信用風(fēng)險(xiǎn)治理科學(xué)方法。課題研究的要緊內(nèi)容第一部分：金融風(fēng)險(xiǎn)及信用風(fēng)險(xiǎn)治理理論綜述。分析和介紹目前先進(jìn)的信用風(fēng)險(xiǎn)治理理論。第二部分：結(jié)合實(shí)例分析企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的形成緣故、運(yùn)行模式以及行業(yè)特點(diǎn)，對(duì)企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司信用風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)、成因等情況分析。深入探討集團(tuán)財(cái)務(wù)公司信用風(fēng)險(xiǎn)治理現(xiàn)狀及其對(duì)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司進(jìn)展的阻礙。第三部分：結(jié)合先進(jìn)的金融風(fēng)險(xiǎn)治理方法結(jié)合集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的特點(diǎn)，討論建立適合集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的信用風(fēng)險(xiǎn)治理方法。課題研究方法1、定性與定量相結(jié)合的方法。在分析研究過程中，采納定性研究與定量實(shí)證相結(jié)合的方法，充分利用所學(xué)知識(shí)對(duì)課題展開研究。2、理論與實(shí)證相結(jié)合的方法。在金融

21、風(fēng)險(xiǎn)治理的理論基礎(chǔ)上，以企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的實(shí)際案例為基礎(chǔ)，進(jìn)行課題研究。3、對(duì)比分析法。采納縱向?qū)Ρ扰c橫向?qū)Ρ认嘟Y(jié)合的方法?？v向?qū)Ρ仁且约瘓F(tuán)財(cái)務(wù)公司在不同時(shí)期的信用風(fēng)險(xiǎn)治理為對(duì)象進(jìn)行對(duì)比。橫向比較是現(xiàn)時(shí)期財(cái)務(wù)公司與其他金融機(jī)構(gòu)信用風(fēng)險(xiǎn)治理的對(duì)比。課題研究的關(guān)鍵點(diǎn)和創(chuàng)新點(diǎn)課題的關(guān)鍵點(diǎn)是通過深入分析集團(tuán)財(cái)務(wù)公司信用風(fēng)險(xiǎn)的種類和形成緣故，用對(duì)比的方法研究信用風(fēng)險(xiǎn)治理的方法，探討并嘗試有針對(duì)性的提出適合集團(tuán)財(cái)務(wù)公司信用風(fēng)險(xiǎn)的治理方法。本課題擬將建立適合集團(tuán)財(cái)務(wù)特點(diǎn)的全面風(fēng)險(xiǎn)治理體系作為創(chuàng)新點(diǎn)。目前，關(guān)于集團(tuán)財(cái)務(wù)公司信用風(fēng)險(xiǎn)治理的討論和研究還沒有專業(yè)化，集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的風(fēng)險(xiǎn)治理要緊沿用商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)治理

22、的方法。因此，本文將在研究分析的基礎(chǔ)上，探討操縱集團(tuán)財(cái)務(wù)公司信用風(fēng)險(xiǎn)的治理新方法。.理論綜述金融風(fēng)險(xiǎn)治理理論金融風(fēng)險(xiǎn)是個(gè)古老的話題，特不是隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革進(jìn)程的深化和加入世貿(mào)組織后銀行業(yè)面臨著巨大沖擊，我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)防范問題，受到了來自各個(gè)方面的緊密關(guān)注。近年來，我國(guó)學(xué)術(shù)界對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的類不、如何構(gòu)建金融風(fēng)險(xiǎn)防范體系以及防范金融風(fēng)險(xiǎn)的措施與對(duì)策等問題進(jìn)行了研究和探討。這些研究成果關(guān)于加強(qiáng)我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)的防范具有重要的借鑒意義。金融風(fēng)險(xiǎn)是指在金融活動(dòng)中，由于各種經(jīng)濟(jì)變量，要緊是金融變量的變化而導(dǎo)致的相關(guān)國(guó)家或地區(qū)、機(jī)構(gòu)及個(gè)人損益的不確定性。現(xiàn)在金融風(fēng)險(xiǎn)治理理論中，一般將金融風(fēng)險(xiǎn)分為下列類型 張玉喜

23、.金融風(fēng)險(xiǎn)治理理論和方法的演變及其借鑒意義.金融治理，2004 (5):第一,微觀層面的風(fēng)險(xiǎn)與宏觀層面的風(fēng)險(xiǎn)。微觀層面的風(fēng)險(xiǎn)是指金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)營(yíng)過程中,由于決策失誤、經(jīng)營(yíng)治理不善、債務(wù)人違約以及其他一些經(jīng)濟(jì)緣故所導(dǎo)致的金融風(fēng)險(xiǎn)。宏觀層面的風(fēng)險(xiǎn)是指由于經(jīng)濟(jì)制度缺陷與宏觀調(diào)控偏差所導(dǎo)致的金融風(fēng)險(xiǎn)。第二,非系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)與系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是指單個(gè)金融機(jī)構(gòu)由于客戶爽約或自身治理不善可能發(fā)生資產(chǎn)損失的危險(xiǎn)。系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是指由于各種政治、經(jīng)濟(jì)等因素的不利阻礙可能在整個(gè)金融體系引發(fā)“多米諾骨牌”效應(yīng)。微觀層面的金融風(fēng)險(xiǎn)治理理論內(nèi)容經(jīng)歷了一個(gè)不斷演化的過程。從傳統(tǒng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)治理為主，

24、進(jìn)展到現(xiàn)代包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流淌性風(fēng)險(xiǎn)、操作性風(fēng)險(xiǎn)等多種風(fēng)險(xiǎn)形式的治理，以及全面風(fēng)險(xiǎn)治理 （美）查爾斯W史密森.治理金融風(fēng)險(xiǎn).中國(guó)人民大學(xué)出版社，2003.9；依照巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)的分類，金融風(fēng)險(xiǎn)包括信用風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)過度集中風(fēng)險(xiǎn)、銀行內(nèi)部治理風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)等，其中，最要緊的是信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)治理理論信用風(fēng)險(xiǎn)綜述信用風(fēng)險(xiǎn)是最要緊的金融風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，是由于金融機(jī)構(gòu)持有的基礎(chǔ)證券的承諾現(xiàn)金流量可能完全收到，也可能不能完全收到而引起的。假如金融機(jī)構(gòu)所擁有的全部金融權(quán)利的本金到期如數(shù)返還，利息也按預(yù)訂的日期支付，金融機(jī)構(gòu)能夠收回原先借出的本金

25、加上利息收入。也確實(shí)是講，他們可不能面臨信用風(fēng)險(xiǎn)。假如借款者違約，那么貸出本金和預(yù)期的利息兩者都有風(fēng)險(xiǎn)。這確實(shí)是信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)形成緣故信用風(fēng)險(xiǎn)要緊來源于債務(wù)人，而債務(wù)人風(fēng)險(xiǎn)則來自于其信用動(dòng)因和還款能力。一方面，假如債務(wù)人缺乏履諾意愿，即使具備償還能力，也有可能導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，一個(gè)債務(wù)人的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，都有遇到意外災(zāi)難的可能，也可能會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)供求狀況發(fā)生波動(dòng)和經(jīng)營(yíng)治理水平不高以及其他種種失誤而造成經(jīng)濟(jì)損失，如此，當(dāng)債務(wù)人部分或全部喪失償債能力時(shí)，就必定產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)損失。另外 ,債權(quán)人權(quán)利主張強(qiáng)度和法律對(duì)違信行為的制裁也對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)有著專門大的阻礙。1.債務(wù)人的信用動(dòng)因債務(wù)人的信用動(dòng)因也確實(shí)

26、是其履諾意愿。假如債務(wù)人缺乏履諾意愿，即使具備償還能力，也有可能導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)，這也確實(shí)是我們常講的道德風(fēng)險(xiǎn)。信用動(dòng)因有正向動(dòng)因和負(fù)向動(dòng)因。正向動(dòng)因有:心理滿足、名譽(yù)或信譽(yù)利益、永續(xù)經(jīng)營(yíng)、長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)利益導(dǎo)向、現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)利益導(dǎo)向等。負(fù)向動(dòng)因有:違約失信的心理壓力、名譽(yù)或信譽(yù)損失、失去接著經(jīng)營(yíng)的空間、面臨直接經(jīng)濟(jì)損失、親情損失、失去人身自由甚至生命等。2.債務(wù)人的還款能力。一個(gè)債務(wù)人的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，都有遇到意外、災(zāi)難的可能，也可能會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)供求狀況發(fā)生波動(dòng)和經(jīng)營(yíng)治理水平不高以及其他種種失誤而造成經(jīng)濟(jì)損失，如此，當(dāng)債務(wù)人部分或全部喪失償債能力時(shí)，就必定產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)損失，我們有時(shí)也稱之為信用經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。3.債權(quán)人

27、權(quán)利主張強(qiáng)度。4.法律對(duì)違反承諾行為的制裁力度。.信用風(fēng)險(xiǎn)治理方法由于金融自由化、金融機(jī)構(gòu)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的進(jìn)展及20世紀(jì)80年代債務(wù)危機(jī)的阻礙，金融業(yè)普遍開始注重信用風(fēng)險(xiǎn)的治理。這時(shí)的信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在風(fēng)險(xiǎn)治理理論和技術(shù)方法上構(gòu)成了金融風(fēng)險(xiǎn)治理的差不多內(nèi)容。信用風(fēng)險(xiǎn)治理理論要緊是資產(chǎn)負(fù)債治理理論和資產(chǎn)負(fù)債外治理理論，風(fēng)險(xiǎn)治理方法要緊體現(xiàn)在1988年巴塞爾委員會(huì)與西方12國(guó)中央銀行行長(zhǎng)在巴塞爾達(dá)成的巴塞爾協(xié)議中，即以“資本充足率”來衡量和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)的方法。該方法通過資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)數(shù)和資產(chǎn)負(fù)債表外項(xiàng)目的信用轉(zhuǎn)換系數(shù)，并以二者對(duì)金融機(jī)構(gòu)表內(nèi)及表外項(xiàng)目進(jìn)行加權(quán)，得出風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)總量，據(jù)此確定風(fēng)險(xiǎn)需要量及

28、資本充足率，以增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力陳四清.以巴塞爾新資本協(xié)議為指引，提高信用風(fēng)險(xiǎn)治理水平評(píng)信用風(fēng)險(xiǎn)治理兼論巴塞爾新資本協(xié)議. 國(guó)際金融研究，2003（3）。信用風(fēng)險(xiǎn)治理理論在20世紀(jì)90年代取得了突破性進(jìn)展，要緊表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是信用衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)，為通過市場(chǎng)來對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)實(shí)行測(cè)度提供了有效的工具；二是以Credit metrics和KMV模型為代表的信用風(fēng)險(xiǎn)量化治理模型得到了專門大的進(jìn)展，為信用VAR技術(shù)的應(yīng)用制造了條件。現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)治理也因此表現(xiàn)出由靜態(tài)治理到動(dòng)態(tài)治理的進(jìn)展趨勢(shì)。要緊包括： KMV公司的KMV模型、瑞士信貸銀行的Credit Risk+ 模型、麥肯錫公司的 Credi

29、t Portfolio View模型、JP摩根的信用度量制模型Credit Metrics 等。 1.基于 VAR 的JP摩根的信用度量制模型Credit Metrics模型閻慶民.我國(guó)信用風(fēng)險(xiǎn)VaR的實(shí)證分析.金融研究，2004（10）。 VAR，即 Value at Risk，意為在險(xiǎn)價(jià)值，是指在給定的置信水平和目標(biāo)時(shí)刻內(nèi)預(yù)期的最大損失。VAR 方法能夠簡(jiǎn)單清晰地表示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的大小，又有嚴(yán)謹(jǐn)系統(tǒng)的概率統(tǒng)計(jì)理論作為依托，在交易性金融工具的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)度量中應(yīng)用特不廣泛。1997年4月以美國(guó) JP 摩根銀行和一些機(jī)構(gòu)合作（美洲銀行、KMV、 瑞士聯(lián)合銀行等）公布推出了一種新的度量信用風(fēng)險(xiǎn)的模型和方

30、法，稱這種方法為“Credit Metrics”。該模型應(yīng)用 VAR (Value at Risk)分析框架對(duì)一些非上市流通的資產(chǎn)如貸款、私募債券等進(jìn)行估價(jià)和信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)。 Credit Metrics 模型要緊解決如此的問題：假如下一個(gè)年度是個(gè)壞年頭的話，我的貸款及貸款組合的價(jià)值將會(huì)遭受多大的損失呢? 用 Credit Metrics 模型度量借款企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的差不多步驟如下。 第一步，獵取借款企業(yè)信用等級(jí)轉(zhuǎn)換的概率。 Credit Metrics 模型不僅考慮到借款人違約所帶來的信用風(fēng)險(xiǎn)，而且還考慮了借款人由于其信用等級(jí)下降所帶來的債務(wù)價(jià)值變動(dòng)的信用風(fēng)險(xiǎn)。要確定不同信用等級(jí)的信用工具在風(fēng)險(xiǎn)

31、期限內(nèi)由當(dāng)前信用等級(jí)變化到所有其他信用等級(jí)的概率，需要借助轉(zhuǎn)換矩陣，即所有不同信用等級(jí)的信用工具在風(fēng)險(xiǎn)期限內(nèi)轉(zhuǎn)換到其他信用等級(jí)或維持原級(jí)不的概率矩陣。這一矩陣能夠從大的信用評(píng)級(jí)公司(如標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪)等獵取。第二步，對(duì)信用等級(jí)變動(dòng)后的貸款市值估價(jià)。 信用等級(jí)的上升或下降必定會(huì)阻礙到一筆貸款余下的現(xiàn)金流量所要求的信用風(fēng)險(xiǎn)息差(或信用風(fēng)險(xiǎn)酬金)，因而也就必定會(huì)對(duì)貸款隱含的當(dāng)前市值產(chǎn)生阻礙。假如一項(xiàng)貸款被降級(jí)，那么，必需的信用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)差就應(yīng)該上升，對(duì)金融機(jī)構(gòu)而言，貸款的現(xiàn)值將會(huì)下降。同樣，信用評(píng)級(jí)上升會(huì)有 相反的效果。依照借款企業(yè)信用等級(jí)的具體變化，參照信用等級(jí)轉(zhuǎn)換矩陣，能夠計(jì)算出等級(jí)變化后的貸款市值

32、。 第三步，計(jì)算在險(xiǎn)價(jià)值量。為了計(jì)算貸款的 VAR 值，先要計(jì)算出貸款市值第一年的均值，它是第一年末每一可能的貸款價(jià)值乘以一年內(nèi)它的轉(zhuǎn)移概率之后的加總；然后按貸款市值分布呈正態(tài)分布的假設(shè)來計(jì)算該貸款的不同置信水平下的 VAR 值；最后依照貸款市場(chǎng)價(jià)值的實(shí)際分布，計(jì)算基于實(shí)際分布的 VAR 值。 運(yùn)用 Credit Metrics 模型能夠定量描述某一信用敞口對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的邊際貢獻(xiàn)，從而推斷是否將該敞口引用組合，提高識(shí)不、衡量和治理風(fēng)險(xiǎn)的能力； 能夠迫使銀行收集信息，更明確地確定限額，更精確地基于風(fēng)險(xiǎn)和績(jī)效進(jìn)行評(píng)估，使銀行的經(jīng)濟(jì)資本分配更合理；能夠更好地對(duì)客戶進(jìn)行盈利分析，給予風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)，更好地做好

33、組合治理。 Credit Metrics 模型的要緊缺點(diǎn)：(1)所有的預(yù)測(cè)和計(jì)算差不多上以信用等級(jí)轉(zhuǎn)移概率、違約概率為基礎(chǔ)，這兩個(gè)歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)的可能性引起了許多專家的質(zhì)疑。(2)只要處于同一等級(jí)，所有企業(yè)的違約率都一樣。(3)實(shí)際違約率等于歷史平均違約率。(4)信用等級(jí)等同于信貸質(zhì)量，信用等級(jí)與違約率是同義詞，對(duì)擔(dān)保因素考慮不夠。(5)信用等級(jí)的變化是獨(dú)立的。這一假設(shè)專門值得懷疑，因?yàn)橘J后的等級(jí)變化具有關(guān)聯(lián)性，在同一行業(yè)、同一地區(qū)的企業(yè)，關(guān)聯(lián)性大一些。在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期，貸款的信用價(jià)值變小，信用等級(jí)變低，不同貸款的變化方向一致。 上述缺點(diǎn)的存在，大大阻礙了 Credit Metrics 模型的應(yīng)

34、用范圍。 2.基于期權(quán)定價(jià)的 KMV 模型 陳中陽 金融風(fēng)險(xiǎn)分析與治理研究 北京 中國(guó)人民大學(xué)出版社出版 2001年 KMV 模型是 KMV 公司推出的一種計(jì)算信用風(fēng)險(xiǎn)的方法。這種方法以企業(yè)在資本市場(chǎng)上的價(jià)值、企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)，通過 Merton 模型度量信用風(fēng)險(xiǎn)的大小，而與信用等級(jí)無關(guān)。這一方法的推出，大大彌補(bǔ)了 Credit Metrics VAR 方法的弊端。KMV 方法運(yùn)用 Merton 理論計(jì)算每一個(gè)企業(yè)的預(yù)期違約概率，這一概率與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)收益波動(dòng)率和當(dāng)時(shí)的資產(chǎn)價(jià)值有關(guān)系。KMV 公司也建立了EDF 與企業(yè)信用等級(jí)之間的關(guān)系。KMV 方法最適用于上市公司，因?yàn)檫@些公司的

35、價(jià)值是由市場(chǎng)決定的，公司股價(jià)和資產(chǎn)負(fù)債表中的數(shù)據(jù)能夠被詮釋為隱含的違約風(fēng)險(xiǎn)。KMV 模型是依照 Merton 在 1974 年提出的模型來推導(dǎo)每個(gè)債務(wù)人的實(shí)際違約概率預(yù)期違約概率EDF（Expected Default requency），即違約概率是公司資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)收益波動(dòng)率、資產(chǎn)價(jià)值等變量的函數(shù)。因而，KMV模型要緊是利用期權(quán)定價(jià)理論建立的監(jiān)控模型，來對(duì)上市公司的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)3.保險(xiǎn)精算方法Credit Risk+ 章彰 信用風(fēng)險(xiǎn)研究-兼論巴塞爾協(xié)議 中國(guó)人民大學(xué)出版社出版 2002年 Credit Risk+ 模型是由瑞士信貸銀行金融產(chǎn)品部CSFP (Credit Suisse F

36、inancial Products)開發(fā)，并于1997年底推出的一個(gè)新的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型。該模型的主導(dǎo)思想源于保險(xiǎn)(特不是火險(xiǎn))精算學(xué)，即損失決定于災(zāi)難發(fā)生的概率和災(zāi)難發(fā)生時(shí)造成的損失或破壞程度。該模型基于如此一些假設(shè)：貸款組合中任何單項(xiàng)貸款發(fā)生違約與否是隨機(jī)的；每項(xiàng)貸款發(fā)生違約的可能性是獨(dú)立的，即任何兩項(xiàng)貸款發(fā)生違約的相關(guān)性為0。因而那個(gè)模型假設(shè)貸款組合中單項(xiàng)貸款的違約概率分布服從泊松分布。 具體計(jì)算過程如下：第一步：對(duì)貸款組合進(jìn)行分檔；第二步：確定每一檔貸款服從泊松分布的違約概率和一旦貸款發(fā)生違約銀行承受的損失，然后確定貸款組合損失的概率分布；第三步：確定某一置信水平下的可能損失數(shù)額。該模

37、型特不適于對(duì)含有大量中小規(guī)模貸款的貸款組合信用風(fēng)險(xiǎn)分析。 Credit Risk+ 模型的優(yōu)點(diǎn)：(1)傳統(tǒng)的模型一般差不多上單期、單因素模型，而Credit Risk+模型能夠擴(kuò)展到多期。(2)違約率能夠看作是許多背景因素綜合作用的結(jié)果，每個(gè)因素代表一種活動(dòng)，能夠用隨機(jī)變量表示，每個(gè)債務(wù)人的平均違約率能夠看作是背景因素的線性函數(shù)，這些因素是獨(dú)立的。(3)Credit Risk+需要的輸入信息專門簡(jiǎn)單，只需要相當(dāng)小的數(shù)據(jù)輸入，只需要每筆貸款的違約概率和給定違約概率下的損失，專門容易計(jì)算邊際風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)。Credit Risk+ 模型的要緊缺陷是：(1)它忽視了利率的隨機(jī)期限結(jié)構(gòu)會(huì)在長(zhǎng)期內(nèi)阻礙信用風(fēng)險(xiǎn)

38、頭寸，它假定風(fēng)險(xiǎn)頭寸是事先確定的常數(shù)；(2)模型忽略了具有非線性信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，如期權(quán)等；(3)在模型中，違約概率依靠于一些隨機(jī)變量，模型未解釋風(fēng)險(xiǎn)頭寸的變化與這些隨機(jī)變量的關(guān)系。4.宏觀因素模擬法Credit Portfolio View 現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型評(píng)析 -耿華丹、朱小宗、胡純商業(yè)時(shí)代2005年第18期該模型是由麥肯錫咨詢公司開發(fā)的一個(gè)離散型多時(shí)期模型，其中違約概率被看成一系列宏觀經(jīng)濟(jì)變量如失業(yè)率、利率、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、政府支出、匯率等的函數(shù)。這種方法實(shí)質(zhì)上是通過對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的趨勢(shì)分析，推斷和評(píng)價(jià)其信用周期，進(jìn)而評(píng)估信用風(fēng)險(xiǎn)。具體做法是通過模擬和構(gòu)造不同的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下一個(gè)國(guó)家不同

39、產(chǎn)業(yè)、不同信用級(jí)不的金融工具違約的聯(lián)合條件概率分布和位移概率，分析宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化與信用違約概率及位移概率的關(guān)系，進(jìn)而分析不同行業(yè)或部門不同信用級(jí)不借款人的信用風(fēng)險(xiǎn)程度。Credit Portfolio View要緊優(yōu)點(diǎn)有：(1)它已將各種阻礙違約概率以及相關(guān)聯(lián)的信用等級(jí)轉(zhuǎn)換概率的宏觀因素納入了自己的體系中；(2)模型采納了前瞻性的VAR觀點(diǎn)，因此該模型應(yīng)該被看作是信用度量術(shù)的補(bǔ)充；(3)它克服了由于假定不同時(shí)期的轉(zhuǎn)移概率是靜態(tài)的和固定的而引起的一些偏差。Credit Portfolio View要緊不足之處在于：(1)實(shí)施這一模型需要可靠的數(shù)據(jù)，而每個(gè)國(guó)家、每一行業(yè)的違約信息，往往較難獲得；

40、(2)模型使用經(jīng)調(diào)整后的信用等級(jí)轉(zhuǎn)換概率矩陣的專門程序，而調(diào)整則基于銀行信貸部門積存的經(jīng)驗(yàn)和對(duì)信貸周期的主觀推斷。3案例分析財(cái)務(wù)公司信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的緣故及特點(diǎn)31財(cái)務(wù)公司產(chǎn)生的緣故及進(jìn)展 311內(nèi)部融資與外部融資的比較 財(cái)務(wù)預(yù)算全面治理分析決策與操縱有用全書 何建明 王健康 陳志楣 吉林電子出版社 2005年在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，融資分為內(nèi)部融資和外部融資，外部融資即汲取其他經(jīng)濟(jì)主體的資金，使之轉(zhuǎn)化為自己投資的過程。隨著技術(shù)的進(jìn)步和生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，單純依靠?jī)?nèi)部融資差不多專門難滿足企業(yè)的資金需求，外部融資成為企業(yè)獵取資金的重要方式，外部融資又可分為債務(wù)融資和股權(quán)融資。內(nèi)部融資是將自己的儲(chǔ)蓄(留存盈利和折舊

41、)轉(zhuǎn)化為投資的過程。（1）內(nèi)部融資來源于公司的自有資金，以及在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中的資金積存部分。在公司內(nèi)部通過計(jì)提折舊而形成現(xiàn)金，或通過留用利潤(rùn)等增加公司資本。內(nèi)部融資的優(yōu)點(diǎn)是不需要實(shí)際對(duì)外支付利息或股息，可不能減少公司的現(xiàn)金流量。資金來源于公司內(nèi)部，不發(fā)生融資費(fèi)用，成本遠(yuǎn)低于外部融資 Incentives in Internal Capital Markets: Capital Constraints, Competition, and Investment Opportunities Roman Inderst& Christian Laux RAND Journal of Economics

42、, 2005 - econ.lse.ac.uk。缺點(diǎn)是融資來源有限，有時(shí)無法滿足企業(yè)的資金需要。 因此它是企業(yè)首選的融資方式。企業(yè)內(nèi)部融資能力的大小取決于企業(yè)利潤(rùn)水平、凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者的預(yù)期等因素。只有當(dāng)內(nèi)部融資仍不能滿足企業(yè)的資金需求時(shí)，企業(yè)才能轉(zhuǎn)向外部融資。 （2）外部融資包括債務(wù)融資和股權(quán)融資。債務(wù)融資是指企業(yè)通過舉債籌措資金，資金供給者作為債權(quán)人享有到期收回本息的融資方式。相關(guān)于股權(quán)融資，它具有以下幾個(gè)特點(diǎn)：短期性。債務(wù)融資籌集的資金具有使用上的時(shí)刻性，需到期償還?？赡嫘浴Ｆ髽I(yè)采納債務(wù)融資方式獵取資金，負(fù)有到期還本付息的義務(wù)。負(fù)擔(dān)性。企業(yè)采納債務(wù)融資方式獵取資金，需支付債務(wù)利息，從而

43、形成企業(yè)的固定負(fù)擔(dān)。股權(quán)融資是企業(yè)在資本市場(chǎng)上通過發(fā)行股票的形式募集資金，股權(quán)融資相關(guān)于債務(wù)融資來講，因其風(fēng)險(xiǎn)大，資金成本也較高，同時(shí)還需承擔(dān)一定的發(fā)行費(fèi)用，成本較高。企業(yè)外部融資究竟是以股權(quán)融資依舊以債務(wù)融資為主，除了受自身財(cái)務(wù)狀況的阻礙外，還受國(guó)家融資體制的制約。不同的國(guó)家由于歷史、文化、傳統(tǒng)不同，經(jīng)濟(jì)進(jìn)展的水平以及對(duì)資金需求程度不同，所選用的融資體制也不相同。不同的融資體制規(guī)范著企業(yè)獵取資金的渠道，制約著企業(yè)的融資形式和取向。 （3）企業(yè)究竟是用內(nèi)部融資方式依舊股權(quán)融資方式來進(jìn)行投融資，要緊受兩方面因素的阻礙：投資機(jī)會(huì)和融資約束 Incentives in Internal Capita

44、l Markets: Capital Constraints, Competition, and Investment Opportunities Roman Inderst& Christian Laux RAND Journal of Economics, 2005 - econ.lse.ac.uk。沒有投資機(jī)會(huì)的時(shí)候即便是融資來源，理性的企業(yè)通常也可不能投資，而當(dāng)企業(yè)面臨融資約束的時(shí)候，即便是有投資機(jī)會(huì)，可能也難于實(shí)現(xiàn)投資行為。依照新古典投資理論融資約束是無需考慮的，因?yàn)樵诩僭O(shè)的完全資本市場(chǎng)中，企業(yè)只有好的投資機(jī)會(huì)，總能獲得融資的。然而，在現(xiàn)實(shí)的非完全資本市場(chǎng)中，企業(yè)會(huì)受到融資約束的因素

45、限制。當(dāng)公司面臨的內(nèi)外部融資成本存在差異時(shí)，公司的投資決策將受到內(nèi)部融資可獲得性的阻礙，即公司的投資數(shù)量在專門大程度上依靠于公司的內(nèi)部融資能力， 外部融資越困難，外部融資的成本越高，公司的投資對(duì)其內(nèi)部融資的能力的依靠就越強(qiáng)。 Fazaari等實(shí)證性的研究了1970年-1984年美國(guó)422家大型制造企業(yè)的投資行為 內(nèi)部融資能力、外部融資限制和企業(yè)投資行為-來自中國(guó)制造業(yè)上市公司的證據(jù) 陸正飛 湯睿 ，他們將這些公司按照留存收益進(jìn)行了分組，認(rèn)為留存收益越高，則從側(cè)面反映出公司受到的財(cái)務(wù)限制越大，外部融資成本越高。然后在操縱投資機(jī)會(huì)的前提下，研究了公司投資和公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的關(guān)系，發(fā)覺高留存收益率的公

46、司的投資受到經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的阻礙越大，而低留存收益率的公司投資受到經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流阻礙較小。312企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司建立的內(nèi)生緣故我國(guó)財(cái)務(wù)公司最初的萌芽是由于企業(yè)集團(tuán)自身進(jìn)展的需要而產(chǎn)生的。建國(guó)以后近60年的經(jīng)濟(jì)建設(shè)和進(jìn)展，國(guó)內(nèi)部分企業(yè)逐漸進(jìn)展壯大，業(yè)務(wù)多元化，而且突破了地域限制形成了大型的經(jīng)濟(jì)實(shí)體-企業(yè)集團(tuán)。隨著放權(quán)讓利的逐步實(shí)行，企業(yè)專用基金制度進(jìn)行了改革企業(yè)可控資金相對(duì)增多，加上企業(yè)集團(tuán)內(nèi)成員企業(yè)地域分布與生產(chǎn)周期不同，在資金使用上存在一定的時(shí)刻差，形成了集團(tuán)內(nèi)部的沉淀資金。導(dǎo)致整個(gè)集團(tuán)的資金使用效率不高，因此，企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部設(shè)立了“廠內(nèi)銀行”也稱資金結(jié)算中心或資金調(diào)度中心，一般依附在企業(yè)集團(tuán)總部的財(cái)

47、務(wù)部或資金部。對(duì)集團(tuán)內(nèi)的資金進(jìn)行統(tǒng)一的調(diào)度，提高資金的流淌性。這確實(shí)是我國(guó)企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的雛形。然而企業(yè)集團(tuán)成員單位法人差不多上獨(dú)立的企業(yè)實(shí)體，其資金分屬于各成員單位，不能無償占用。而必須按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下資金運(yùn)用的原則來合理調(diào)配使用資金，即要體現(xiàn)資金使用的效益性。因此，借著銀行體制改革的機(jī)會(huì)，一批經(jīng)由央行批準(zhǔn)成立的企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司出現(xiàn)了。但當(dāng)時(shí)的財(cái)務(wù)公司正處于摸索時(shí)期，規(guī)模小、經(jīng)營(yíng)審慎、業(yè)務(wù)單一（要緊限于存貸款）公司名稱和組織形式不一。人民銀行在現(xiàn)在期也沒有制訂統(tǒng)一的規(guī)章制度，對(duì)財(cái)務(wù)公司監(jiān)管缺乏規(guī)范的程序和方法。正是因?yàn)槿嗣胥y行缺乏統(tǒng)一的治理，而集團(tuán)本身過于注重資金的流淌性和效益性，對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)性

48、沒有足夠的認(rèn)識(shí)，導(dǎo)致了財(cái)務(wù)公司的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)?？v觀我國(guó)二十年的融資體制改革過程能夠發(fā)覺我國(guó)國(guó)有企業(yè)融資行為的進(jìn)展變化的軌跡，也能夠從中看出創(chuàng)新企業(yè)融資體制，擴(kuò)大融資途徑的必定性。我國(guó)80年代中期往常實(shí)行打算投資治理體制，國(guó)有企業(yè)的投資和融資均由國(guó)家統(tǒng)一調(diào)配，實(shí)行比較嚴(yán)格的打算體制，從上世紀(jì)80年代開始實(shí)行固定資產(chǎn)投資由財(cái)政撥款改為銀行貸款,即所謂的“撥改貸”,從1998年開始銀行統(tǒng)管流淌資金。這一改革的初衷是國(guó)家試圖通過銀企債務(wù)關(guān)系來硬化對(duì)企業(yè)的約束。但由于銀行體制本身的嚴(yán)峻缺陷,借貸雙方因產(chǎn)權(quán)不清而形成信貸軟約束。盡管1993年以來國(guó)家出臺(tái)了一系列貸款約束規(guī)則,延緩了國(guó)有企業(yè)“完全債務(wù)化”的速度

49、,但負(fù)債增長(zhǎng)速度仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過資本增長(zhǎng)速度。某集團(tuán)公司在1999年資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)92%，全部46家子公司納入破產(chǎn)打算的公司有33家，企業(yè)融資手段要緊是通過銀行貸款的唯一途徑，而大部分的土地、房產(chǎn)、甚至設(shè)備均抵押給了銀行以獲得銀行貸款，貸款十分困難。2003年通過債務(wù)重組、政策性破產(chǎn)甩包袱、國(guó)退民進(jìn)改革改制、主業(yè)突出輔業(yè)分離等一系列困難復(fù)雜而且痛苦的改革過程，到2003年底，該集團(tuán)公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到73.9%，人員精簡(jiǎn)1/3，到2006年資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到68%，人員進(jìn)一步精簡(jiǎn)一半，企業(yè)生存狀況有所好轉(zhuǎn)。由于國(guó)有企業(yè)歷史包袱沉重，運(yùn)行機(jī)制體制積重難返，改革改制的大部分企業(yè)差不多解決了生存問題，然而土地、

50、廠房、設(shè)備等絕大部分的不動(dòng)產(chǎn)和金融資產(chǎn)均差不多抵押或者質(zhì)押給銀行換取銀行的流淌資金貸款，個(gè)體企業(yè)融資仍然十分困難，急需一個(gè)能保證企業(yè)在關(guān)鍵投資機(jī)會(huì)到來時(shí)能夠迅速得到貸款的內(nèi)部融資平臺(tái)。企業(yè)貸款擔(dān)保給企業(yè)集團(tuán)公司帶來大量的風(fēng)險(xiǎn)，從1999年到2003年由于企業(yè)貸款擔(dān)保給集團(tuán)公司帶來的直接債務(wù)高達(dá)10億元，曾經(jīng)數(shù)次被各地銀行、法院查封賬戶，直接經(jīng)濟(jì)損失高達(dá)數(shù)億元，集團(tuán)公司急需一個(gè)能夠屏蔽集團(tuán)公司訴訟風(fēng)險(xiǎn)和償債風(fēng)險(xiǎn)的有限責(zé)任公司。另一方面國(guó)有大型企業(yè)集團(tuán)公司在抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力提高、整體生產(chǎn)效益提高、主業(yè)相對(duì)壟斷的情況下，大量獲得銀行的信用授信額度，而企業(yè)集團(tuán)公司的投資項(xiàng)目來自于各個(gè)獨(dú)立下屬企業(yè)，如何操縱

51、其投資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)集團(tuán)公司需要一個(gè)操縱投資風(fēng)險(xiǎn)、把握投資機(jī)會(huì)，充分利用銀行授信額度，提高投資效率，盡快作強(qiáng)作大企業(yè)集團(tuán)的投資治理平臺(tái)。整個(gè)集團(tuán)公司2005年度存款總額176億元，銀行貸款總額179億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用高達(dá)4.6億元，為了整合內(nèi)部資金資源，降低內(nèi)部資金使用成本，減少財(cái)務(wù)費(fèi)用，建立內(nèi)部財(cái)務(wù)公司有其直接的經(jīng)濟(jì)性。到2006年集團(tuán)公司存款總額188億元，銀行貸款總額197億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用3.5億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用減少1.1億元。綜上所述，財(cái)務(wù)公司產(chǎn)生大致有以下幾個(gè)緣故:1、大企業(yè)大集團(tuán)的出現(xiàn)和進(jìn)展是財(cái)務(wù)公司產(chǎn)生的必要條件,財(cái)務(wù)公司的出現(xiàn)和進(jìn)展是大企業(yè)大集團(tuán)規(guī)范治理、提升理財(cái)能力的需要。隨著企業(yè)集團(tuán)業(yè)務(wù)

52、的進(jìn)展以及國(guó)家對(duì)企業(yè)集團(tuán)政策治理上的要求，企業(yè)集團(tuán)成員單位的資金需要統(tǒng)一調(diào)配，資源統(tǒng)籌，但又不能無償占用，而必須按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下資金運(yùn)用的原則來合理調(diào)配、使用資金。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件的變化要求企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部融資機(jī)構(gòu)逐漸從企業(yè)集團(tuán)總部分離出來，成為獨(dú)立核算、自負(fù)盈虧的金融法人實(shí)體。2、經(jīng)濟(jì)體制改革和深化為財(cái)務(wù)公司的產(chǎn)生提供了良好的政策環(huán)境。我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的思路確實(shí)是為企業(yè)集團(tuán)營(yíng)造以良好有序的市場(chǎng)環(huán)境，使得企業(yè)集團(tuán)成為充分自由的市場(chǎng)行為主體，自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧，自我進(jìn)展，自我約束，其核心是提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益即提高整個(gè)社會(huì)資源的運(yùn)作效益。在這種政策的設(shè)計(jì)下，選擇財(cái)務(wù)公司作為企業(yè)集團(tuán)提高自身經(jīng)濟(jì)效率的一種

53、機(jī)制安排就成為政策上的可能。3、金融體制改革和深化為財(cái)務(wù)公司的產(chǎn)生提供了良好的金融環(huán)境。在80年代，隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)展和經(jīng)濟(jì)體制改革的深化，我國(guó)打算經(jīng)濟(jì)體制下的大一統(tǒng)的金融體制也發(fā)生了變化。1979年中國(guó)國(guó)際信托投資公司為起點(diǎn)，以信托投資公司為代表的非銀行金融機(jī)構(gòu)對(duì)傳統(tǒng)銀行壟斷體制形成了巨大的沖擊。1987年第一家證券公司即深圳特區(qū)證券公司成立，1991年上海和深圳兩個(gè)股票市場(chǎng)建立，標(biāo)志著我國(guó)的資本市場(chǎng)更趨完善和健全。市場(chǎng)的進(jìn)展客觀上需要更多的市場(chǎng)主體，分散金融風(fēng)險(xiǎn)，通過構(gòu)建有序的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制以提高整個(gè)社會(huì)金融資本的使用效率，同時(shí)各類非銀行金融機(jī)構(gòu)又成為我國(guó)金融市場(chǎng)健康進(jìn)展和金融服務(wù)多樣化的原

54、動(dòng)力。財(cái)務(wù)公司的出現(xiàn)是對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)的補(bǔ)充，是我國(guó)金融體系多元化構(gòu)建的需要。4、外部融資限制和投資機(jī)會(huì)約束是財(cái)務(wù)公司產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)緣故。個(gè)體企業(yè)的融資困難和風(fēng)險(xiǎn)劇增的壓力以及企業(yè)集團(tuán)公司內(nèi)部資金使用效率提高的需要是財(cái)務(wù)公司產(chǎn)生的全然市場(chǎng)性緣故。3.2 財(cái)務(wù)公司的運(yùn)行機(jī)制321財(cái)務(wù)公司的設(shè)立依照我國(guó)中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督治理委員會(huì)企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司治理方法規(guī)定，申請(qǐng)?jiān)O(shè)立財(cái)務(wù)公司的母公司和財(cái)務(wù)公司本身必須符合國(guó)家的相關(guān)規(guī)定。并要求申請(qǐng)?jiān)O(shè)立財(cái)務(wù)公司的企業(yè)集團(tuán)公司即財(cái)務(wù)公司的母公司董事會(huì)應(yīng)當(dāng)作出書面承諾，在財(cái)務(wù)公司出現(xiàn)支付困難的緊急情況時(shí),按照解決支付困難的實(shí)際需要,增加相應(yīng)資本金。除此之外，設(shè)立財(cái)務(wù)公司的注冊(cè)資本金

55、最低為1億元人民幣。中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督治理委員會(huì)依照財(cái)務(wù)公司的進(jìn)展情況和審慎監(jiān)管的需要，能夠調(diào)整財(cái)務(wù)公司注冊(cè)資本金的最低限額。財(cái)務(wù)公司應(yīng)當(dāng)依照法律、行政法規(guī)及中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督治理委員會(huì)的規(guī)定取得和使用金融許可證。財(cái)務(wù)公司的公司性質(zhì)、組織形式及組織機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)符合中華人民共和國(guó)公司法及其他有關(guān)法律、法規(guī)的規(guī)定，并應(yīng)當(dāng)在公司章程中載明。322財(cái)務(wù)公司的監(jiān)管 企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司治理方法銀監(jiān)會(huì) 經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社 2004年（1）財(cái)務(wù)公司操縱制度：依照中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督治理委員會(huì)的要求，財(cái)務(wù)公司應(yīng)當(dāng)按照審慎經(jīng)營(yíng)的原則，制定本公司的各項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)則和程序，建立、健全本公司的內(nèi)部操縱制度。（2）風(fēng)險(xiǎn)治理和業(yè)務(wù)稽核：應(yīng)當(dāng)分不設(shè)立對(duì)

56、董事會(huì)負(fù)責(zé)的風(fēng)險(xiǎn)治理、業(yè)務(wù)稽核部門，制訂對(duì)各項(xiàng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)操縱和業(yè)務(wù)稽核制度，每年定期向董事會(huì)報(bào)告工作，并向中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督治理委員會(huì)報(bào)告。（3）經(jīng)營(yíng)審計(jì)：財(cái)務(wù)公司董事會(huì)應(yīng)當(dāng)每年托付具有資格的中介機(jī)構(gòu)對(duì)公司上一年度的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行審計(jì)，并于每年的4月15日前將經(jīng)董事長(zhǎng)簽名確認(rèn)的年度審計(jì)報(bào)告報(bào)送中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督治理委員會(huì)。（4）財(cái)務(wù)監(jiān)管：財(cái)務(wù)公司應(yīng)當(dāng)依照國(guó)家有關(guān)規(guī)定，建立、健全本公司的財(cái)務(wù)、會(huì)計(jì)制度。財(cái)務(wù)公司應(yīng)當(dāng)遵循審慎的會(huì)計(jì)原則，真實(shí)記錄并全面反映其業(yè)務(wù)活動(dòng)和財(cái)務(wù)狀況。323財(cái)務(wù)公司的信息披露（1）風(fēng)險(xiǎn)狀況披露：應(yīng)當(dāng)分不設(shè)立對(duì)董事會(huì)負(fù)責(zé)的風(fēng)險(xiǎn)治理、業(yè)務(wù)稽核部門，制訂對(duì)各項(xiàng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)操縱和業(yè)務(wù)稽核制度，

57、每年定期向董事會(huì)報(bào)告工作，并向中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督治理委員會(huì)報(bào)告。（2）財(cái)務(wù)狀況披露：財(cái)務(wù)公司應(yīng)當(dāng)按規(guī)定向中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督治理委員會(huì)報(bào)送資產(chǎn)負(fù)債表、損益表、現(xiàn)金流量表、非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管指標(biāo)考核表及中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督治理委員會(huì)要求報(bào)送的其他報(bào)表，并于每一會(huì)計(jì)年度終了后的1個(gè)月內(nèi)報(bào)送上一年度財(cái)務(wù)報(bào)表和資料。財(cái)務(wù)公司的法定代表人應(yīng)當(dāng)對(duì)經(jīng)其簽署報(bào)送的上述報(bào)表的真實(shí)性承擔(dān)責(zé)任。中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督治理委員會(huì)有權(quán)隨時(shí)要求財(cái)務(wù)公司報(bào)送有關(guān)業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)狀況的報(bào)告和資料。（3）差不多信息披露：財(cái)務(wù)公司應(yīng)當(dāng)每年的4月底前向中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督治理委員會(huì)報(bào)送其所屬企業(yè)集團(tuán)的成員單位名錄，并提供其所屬企業(yè)集團(tuán)上年度的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況及有關(guān)數(shù)據(jù)。財(cái)務(wù)公司

58、對(duì)新成員單位開展業(yè)務(wù)前，應(yīng)當(dāng)向中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督治理委員會(huì)及時(shí)備案，并提供該成員單位的有關(guān)資料；與財(cái)務(wù)公司有業(yè)務(wù)往來的成員單位由于產(chǎn)權(quán)變化脫離企業(yè)集團(tuán)的，財(cái)務(wù)公司應(yīng)當(dāng)及時(shí)向中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督治理委員會(huì)備案，存有遺留業(yè)務(wù)的，應(yīng)當(dāng)同時(shí)提交遺留業(yè)務(wù)的處理方案。（4）應(yīng)急信息披露：財(cái)務(wù)公司發(fā)生擠提存款、到期債務(wù)不能支付、大額貸款逾期或擔(dān)保墊款、電腦系統(tǒng)嚴(yán)峻故障、被搶劫或詐騙、董事或高級(jí)治理人員涉及嚴(yán)峻違紀(jì)、刑事案件等重大事項(xiàng)時(shí)，應(yīng)當(dāng)立即采取應(yīng)急措施并及時(shí)向中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督治理委員會(huì)報(bào)告。企業(yè)集團(tuán)及其成員單位發(fā)生可能阻礙財(cái)務(wù)公司正常經(jīng)營(yíng)的重大機(jī)構(gòu)變動(dòng)、股權(quán)交易或者經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等事項(xiàng)時(shí)，財(cái)務(wù)公司應(yīng)當(dāng)及時(shí)向中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督

59、治理委員會(huì)報(bào)告。324財(cái)務(wù)公司的盈利模式對(duì)成員單位辦理財(cái)務(wù)和融資顧問、信用鑒證及相關(guān)的咨詢、代理業(yè)務(wù)；協(xié)助成員單位實(shí)現(xiàn)交易款項(xiàng)的收付；經(jīng)批準(zhǔn)的保險(xiǎn)代理業(yè)務(wù)；對(duì)成員單位提供擔(dān)保；辦理成員單位之間的托付貸款及托付投資；對(duì)成員單位辦理票據(jù)承兌與貼現(xiàn)；辦理成員單位之間的內(nèi)部轉(zhuǎn)賬結(jié)算及相應(yīng)的結(jié)算、清算方案設(shè)計(jì)；汲取成員單位的存款；對(duì)成員單位辦理貸款及融資租賃；從事同業(yè)拆借；中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督治理委員會(huì)批準(zhǔn)的其他業(yè)務(wù)。經(jīng)批準(zhǔn)發(fā)行財(cái)務(wù)公司債券；經(jīng)批準(zhǔn)承銷成員單位的企業(yè)債券；經(jīng)批準(zhǔn)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)投資；經(jīng)批準(zhǔn)進(jìn)行有價(jià)證券投資；經(jīng)批準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)成員單位產(chǎn)品的消費(fèi)信貸、買方信貸及融資租賃。隨著人民銀行對(duì)財(cái)務(wù)公司業(yè)務(wù)的逐步開

60、放和財(cái)務(wù)公司自身經(jīng)營(yíng)理念的進(jìn)一步轉(zhuǎn)變，財(cái)務(wù)公司職能和作用發(fā)生了專門大的變化，從單一的結(jié)算中心逐漸轉(zhuǎn)變成為提供綜合金融服務(wù)，并迅速成為集團(tuán)公司調(diào)控資金和對(duì)外開放的有效工具。財(cái)務(wù)公司通過存貸差額、票據(jù)貼現(xiàn)息、代理咨詢手續(xù)費(fèi)、證券投資收益、股權(quán)投資收益等手段實(shí)現(xiàn)資金增值和企業(yè)價(jià)值。33案例分析財(cái)務(wù)公司信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的緣故和特點(diǎn)331財(cái)務(wù)公司信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的緣故信用風(fēng)險(xiǎn)形成的緣故有國(guó)家制度性的緣故、宏觀經(jīng)濟(jì)法律環(huán)境的緣故，也有金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部組織機(jī)構(gòu)、治理手段和企業(yè)文化的緣故。（1）信用風(fēng)險(xiǎn)形成的外部因素 我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)信用風(fēng)險(xiǎn)與發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的信用風(fēng)險(xiǎn)相比具有顯著的體制性根源。我國(guó)金融機(jī)構(gòu)信用風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)上是