1、第二章 國際投資理論國際直接投資理論西方主流優(yōu)勢理論發(fā)展中國家投資理論國際直接投資理論的最新進(jìn)展國際間接投資理論證券組合理論資本資產(chǎn)定價理論第1頁，共75頁。國際直接投資理論西方主流優(yōu)勢理論西方主流優(yōu)勢理論廠商壟斷優(yōu)勢理論內(nèi)部化理論產(chǎn)品生命周期理論廠商增長最大化理論比較優(yōu)勢理論鄧寧折衷理論第2頁，共75頁。廠商壟斷優(yōu)勢理論一、廠商壟斷優(yōu)勢理論該理論由美國學(xué)者、麻省理工學(xué)院的斯蒂芬海默 S.Hymer在1960年國內(nèi)企業(yè)的國際經(jīng)營：對外直接投資研究的開始中提出。第3頁，共75頁。1、理論的前提條件市場的不完全性 傳統(tǒng)假設(shè)多以完全競爭市場為前提A. 什么叫市場完全？ 市場具有效率、信息不產(chǎn)生費用、

2、沒有貿(mào)易障礙、公平競爭B.市場不完全的表現(xiàn)： 政府政策的不完全性 關(guān)稅、進(jìn)口限額等 政府其他管制，如價格管制、利潤管制等 自然的不完全性：產(chǎn)品與要素市場、規(guī)模經(jīng)濟(jì)第4頁，共75頁。2、理論解析(1)美國對外投資在于壟斷優(yōu)勢和市場不完全；(2)市場不完全競爭是跨國公司進(jìn)行國際直接投資的根本原因；(3)如果產(chǎn)品和生產(chǎn)要素的運行是完全有效的，則對外投資就不可能發(fā)生；第5頁，共75頁。(4) 由于存在不完全競爭，跨國公司具有壟斷優(yōu)勢(技術(shù)優(yōu)勢，先進(jìn)管理，資金，信息，國際聲望，銷售，規(guī)模經(jīng)濟(jì)等)；(5)東道國企業(yè)與跨國公司相比具有人文，地域，制度等優(yōu)勢，但跨國公司仍具有凈優(yōu)勢。第6頁，共75頁。3、理論

3、核心內(nèi)容 跨國公司對外直接投資，是因為它具有特定的壟斷優(yōu)勢，通過FDI,其壟斷優(yōu)勢可以得到充分利用，打敗東道國同類企業(yè)成為寡頭壟斷廠商。 簡而言之，跨國公司的對外直接投資，不僅是出于經(jīng)營管理的需要，更可能是出于寡占競爭的需要。第7頁，共75頁。4、評價積極方面(1)壟斷和市場不完全競爭代替完全競爭來解釋國際資本流動；(2)把證券投資與直接投資區(qū)別開來；(3)可以很好的解釋跨國公司的橫向與縱向投資。第8頁，共75頁。消極方面：(1)特定歷史階段的產(chǎn)物，具有一定的局限性，他無法解釋沒有壟斷優(yōu)勢的中小企業(yè)對外投資行為；(2)沒有涉及區(qū)位選擇的問題。理論發(fā)展 將壟斷或者寡占優(yōu)勢的解釋從物質(zhì)資產(chǎn)優(yōu)勢轉(zhuǎn)移

4、到技術(shù)、管理等無形資產(chǎn)上。 “世界經(jīng)濟(jì)將變得越來越像美國經(jīng)濟(jì)，即大公司遍布整個大陸，滲透幾乎每個角落”。第9頁，共75頁。案例IBM在中國的歷史 IBM ，即國際商業(yè)機器公司，1911年創(chuàng)立于美國，是全球最大的信息技術(shù)和業(yè)務(wù)解決方案公司，業(yè)務(wù)遍及 160多個國家和地區(qū)。2006年，IBM 公司的全球營業(yè)收入達(dá)到 914億美元。 IBM 為計算機產(chǎn)業(yè)長期的領(lǐng)導(dǎo)者，在大型/小型機和便攜機(ThinkPad)方面的成就最為矚目。其創(chuàng)立的個人計算機(PC)標(biāo)準(zhǔn)，至今仍被不斷的沿用和發(fā)展。另外，IBM還在大型機，超級計算機（主要代表有深藍(lán)和藍(lán)色基因），UNIX，服務(wù)器方面領(lǐng)先業(yè)界。 軟件方面，IBM軟件

5、部(Software Group)整合有五大軟件品牌，包括Lotus, WebSphere, DB2, Rational, Tivoli，在各自方面都是軟件界的領(lǐng)先者或強有力的競爭者。 99年以后,微軟的總體規(guī)模才超過IBM軟件部。截止目前,IBM軟件部也是世界第二大軟件實體。 第10頁，共75頁。 IBM 還在材料、化學(xué)、物理等科學(xué)領(lǐng)域有很大造詣。硬盤技術(shù)即為IBM所發(fā)明，掃描隧道顯微鏡(STM)，銅布線技術(shù)，原子蝕刻技術(shù)也為IBM研究院發(fā)明。 IBM目前仍然保持著擁有全世界最多專利的地位。自 1993年起，IBM連續(xù)十三年出現(xiàn)在全美專利注冊排行榜的榜首位置。到2002年，IBM的研發(fā)人員共

6、累積榮獲專利22358項，這一記錄史無前例，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過IT界排名前十一大美國企業(yè)所取得的專利總和，這11家IT強手包括：惠普、英特爾、Sun、微軟、戴爾等. IBM在2005年提出了2,941項專利申請，雖然少于2004年的3,248項專利申請，但是仍舊將第二名甩開很大的距離。第11頁，共75頁。 IBM 與中國的業(yè)務(wù)關(guān)系源遠(yuǎn)流長。早在 1934年，IBM 公司就為北京協(xié)和醫(yī)院安裝了第一臺商用處理機。1979年，在中斷聯(lián)系近 30年之后，IBM 伴隨著中國的改革開放再次來到中國。同年在沈陽鼓風(fēng)機廠安裝了中華人民共和國成立后的第一臺 IBM 中型計算機。 隨著中國改革開放的不斷深入，IBM 在華業(yè)

7、務(wù)日益擴大。80年代中后期，IBM 先后在北京、上海設(shè)立了辦事處。1992年 IBM 在北京正式宣布成立國際商業(yè)機器中國有限公司，這是 IBM 在中國的獨資企業(yè)。到目前為止，IBM 在中國的辦事機構(gòu)進(jìn)一步擴展至哈爾濱、沈陽、深圳、南京、杭州、成都、西安、武漢、福州、重慶、長沙、昆明、烏魯木齊、濟(jì)南、天津、鄭州、合肥、南昌、南寧、寧波、石家莊等24個城市第12頁，共75頁。 伴隨著 IBM 在中國的發(fā)展， IBM 中國員工隊伍不斷壯大，目前已超過8500人。除此之外， IBM 還成立了9家合資和獨資公司，分別負(fù)責(zé)制造、軟件開發(fā)、服務(wù)和租賃的業(yè)務(wù)。IBM 非常注重對技術(shù)研發(fā)的投入。1995年，IB

8、M 在中國成立了中國研究中心，是 IBM 全球八大研究中心之一，現(xiàn)有 200 多位中國的計算機專家。隨后在 1999年又率先在中國成立了軟件開發(fā)中心，現(xiàn)有2000多位中國軟件工程師專攻整合中間件，數(shù)據(jù)庫，Linux 等領(lǐng)域的產(chǎn)品開發(fā)。 二十多年來， IBM 的各類信息系統(tǒng)已成為中國金融、電信、冶金、石化、交通、商品流通、政府和教育等許多重要業(yè)務(wù)領(lǐng)域中最可靠的信息技術(shù)手段。IBM 的客戶遍及中國經(jīng)濟(jì)的各條戰(zhàn)線。 與此同時，IBM 在多個重要領(lǐng)域占據(jù)著領(lǐng)先的市場份額，包括：服務(wù)器、存儲、服務(wù)、軟件等。 back第13頁，共75頁。國際直接投資理論內(nèi)部化理論1、理論的思想淵源 1937年 科斯 企業(yè)

9、的性質(zhì) 企業(yè)在市場機制下交易、活動，會產(chǎn)生交易成本，而企業(yè)內(nèi)部組織是一種低成本有效的生產(chǎn)聯(lián)系方式。交易成本交易過程中談判、簽約和履行合約的成本。事前成本簽合約、搜尋信息、協(xié)商條件事后成本保證合同履行的監(jiān)督成本第14頁，共75頁。2、理論的發(fā)展 1977年，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家錢德勒在看得見的手美國企業(yè)的管理革命中對企業(yè)內(nèi)部化從交易成本方面做了進(jìn)一步闡述： 管理上的協(xié)調(diào)比市場機制的協(xié)調(diào)帶來更大的生產(chǎn)力，較低的成本，較高的利潤；因此，傳統(tǒng)的小公司會被多部門的大企業(yè)所取代。（即：交易活動的內(nèi)部化） 該闡述對現(xiàn)代工商業(yè)的起源做出了解釋。第15頁，共75頁。3、內(nèi)部化理論的假設(shè)企業(yè)在不完全市場上經(jīng)營目的是追求利

10、潤最大化中間產(chǎn)品市場不完全時，出于節(jié)約交易成本的考慮，企業(yè)會以內(nèi)部市場取代外部市場內(nèi)部化跨越國界便產(chǎn)生了跨國公司第16頁，共75頁。4、市場內(nèi)部化的收益與成本比較市場內(nèi)部化的收益用內(nèi)部行政命令取代市場交易，大大降低市場交易成本和交易時滯。對內(nèi)部流轉(zhuǎn)的中間產(chǎn)品制定轉(zhuǎn)移價格，提高整個公司的整體利潤。消除國際市場不完全所帶來的經(jīng)濟(jì)效益，比如，繞過貿(mào)易壁壘進(jìn)行投資、充分利用東道國優(yōu)惠政策等。防止技術(shù)優(yōu)勢擴散和知識產(chǎn)品的市場機制失效。（針對壟斷優(yōu)勢理論提出）第17頁，共75頁。市場內(nèi)部化的成本資源成本整體市場被分割，不能利用規(guī)模經(jīng)濟(jì) 優(yōu)勢。通信聯(lián)絡(luò)成本 子公司保護(hù)公司技術(shù)與財務(wù)秘 密，與母公司聯(lián)絡(luò)成本增

11、加。國家風(fēng)險成本面臨東道國的政治風(fēng)險。管理成本跨國公司管理全球子公司，管理監(jiān)督 成本增加。第18頁，共75頁。降低交易成本得以利用轉(zhuǎn)移價格利用國際市場經(jīng)濟(jì)政策維持技術(shù)壟斷優(yōu)勢資源成本通信聯(lián)絡(luò)成本國家風(fēng)險成本管理成本對兩者進(jìn)行比較，當(dāng)：市場內(nèi)部化收益外部市場交易成本+內(nèi)部化成本時跨國企業(yè)才會進(jìn)行跨國市場內(nèi)部化。第19頁，共75頁。國際直接投資理論產(chǎn)品生命周期理論一、背景： 美國學(xué)者雷蒙德弗農(nóng)(Raymond Vernon) （1966年）在產(chǎn)品周期中的國際投資和國際貿(mào)易 提出。 用產(chǎn)品周期的概念分析國際貿(mào)易和國際投資。第20頁，共75頁。二、產(chǎn)品生命周期（product life cycle）,

12、簡稱PLC 指產(chǎn)品的市場壽命， 即一種新產(chǎn)品從開始進(jìn)入市場到被市場淘汰的整個過程。分為 導(dǎo)入期（Introduction） 增長期（Growth） 成熟期（Mature） 衰退期（Decline）導(dǎo)入期增長期成熟期衰退期時間銷售額第21頁，共75頁。導(dǎo)入期 新產(chǎn)品剛進(jìn)入市場，在創(chuàng)新企業(yè)所在國家及其它工業(yè)發(fā)達(dá)國家里產(chǎn)生逐漸增加的需求；創(chuàng)新企業(yè)占據(jù)技術(shù)壟斷地位。 重要的生產(chǎn)要素：技術(shù)、資金增長期 產(chǎn)品銷售量上升，利潤迅速增加，次發(fā)達(dá)國家開始仿制這種新產(chǎn)品，技術(shù)壟斷被打破，但未完全擴散。 重要的生產(chǎn)要素：資金、技術(shù)第22頁，共75頁。成熟期 技術(shù)開始定型，其它廠商可以較容易獲得產(chǎn)品技術(shù)知識，原有創(chuàng)新

13、國失去壟斷優(yōu)勢地位。發(fā)展中國家對這種商品的需求逐漸升溫，并開始仿制。 重要的生產(chǎn)要素：資金衰退期 新產(chǎn)品成為標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，更多廠商進(jìn)入產(chǎn)品市場，大批量生產(chǎn)，技術(shù)在生產(chǎn)中的重要性降低，成本在競爭中占主要地位，廠商間展開激烈競爭，最初的創(chuàng)新企業(yè)的優(yōu)勢完全喪失。 重要的生產(chǎn)要素：勞動力、原材料第23頁，共75頁。三、理論分析 國際直接投資的產(chǎn)生是產(chǎn)品生命周期四階段更迭的必然結(jié)果。 假設(shè)世界上存在著三類國家： 新產(chǎn)品的創(chuàng)新國 （發(fā)達(dá)國家） 新產(chǎn)品的模仿國1（次發(fā)達(dá)國家） 產(chǎn)品的模仿國2 （發(fā)展中國家） 產(chǎn)品的生產(chǎn)將依次在三類國家間轉(zhuǎn)移。第24頁，共75頁。轉(zhuǎn)移過程：導(dǎo)入期產(chǎn)品主要滿足本國市場的需求，只有

14、少量產(chǎn)品出口到次發(fā) 達(dá)國家。創(chuàng)新企業(yè)具有技術(shù)壟斷優(yōu)勢，生產(chǎn)未轉(zhuǎn)移，國際直接投資未發(fā)生。增長期次發(fā)達(dá)國家開始仿制，并為了維持市場份額采取限制進(jìn)口政策，創(chuàng)新國跨國企業(yè)繞過貿(mào)易壁壘向海外擴張。第25頁，共75頁。成熟期次發(fā)達(dá)國家越來越多仿制，發(fā)展中國家經(jīng)歷增長期內(nèi)次發(fā)達(dá)國家的經(jīng)歷過程。發(fā)達(dá)創(chuàng)新國和次發(fā)達(dá)國家均向發(fā)展中國家直接投資。衰退期 技術(shù)壟斷優(yōu)勢完全喪失，降低勞動成本成為第一要旨，產(chǎn)品生產(chǎn)完全轉(zhuǎn)移到發(fā)展中國家。第26頁，共75頁。27美國發(fā)達(dá)國家發(fā)展中國家生產(chǎn)線消費線新產(chǎn)品成熟產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品第27頁，共75頁。四、評價優(yōu)點： 從產(chǎn)品技術(shù)的角度回答了企業(yè)為什么要到國外去投資和為什么能到國外去直接投

15、資，也回答了到什么地方投資的問題。局限性：只能用于解釋一般正常產(chǎn)品不能量化地描述事件之間的時間差，對實際決策幫助不大不能很好地解釋美國以外其他國家的FDI該理論認(rèn)為母國喪失壟斷優(yōu)勢才對外投資，事實上，許多跨國在保有壟斷優(yōu)勢的同時還對外FDI，或憑借壟斷優(yōu)勢對外投資產(chǎn)品生命周期不一定最終走向衰退，日本的汽車和電子工業(yè)不斷創(chuàng)新，改造，避免了產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化和老化第28頁，共75頁。特殊商品風(fēng)格（style） 是一種在人類生活基本但特點突出的表現(xiàn)方式。風(fēng)格一旦產(chǎn)生，可能會延續(xù)數(shù)代，根據(jù)人們對它的興趣而呈現(xiàn)出一種循環(huán)再循環(huán)的模式，時而流行，時而又可能并不流行。 時尚（fashion） 是指在某一領(lǐng)域里，目

16、前為大家所接受且歡迎的風(fēng)格。時尚型的產(chǎn)品生命周期特點是，剛上市時很少有人接納（稱之為獨特階段），但接納人數(shù)隨著時間慢慢增長（模仿階段），終于被廣泛接受（大量流行階段），最后緩慢衰退（衰退階段），消費者開始將注意力轉(zhuǎn)向另一種更吸引他們的時尚。 熱潮（fad） 是一種來勢洶洶且很快就吸引大眾注意的時尚，俗稱時髦。熱潮型產(chǎn)品的生命周期往往快速成長又快速衰退，主要是因為它只是滿足人類一時的好奇心或需求，所吸引的只限于少數(shù)尋求刺激、標(biāo)新立異的人，通常無法滿足更強烈的需求。 第29頁，共75頁。五、該理論給我們的啟示：產(chǎn)品的創(chuàng)新要不間斷要迅速將技術(shù)成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力作為新產(chǎn)品，迅速利用其有限的時間段，出口創(chuàng)

17、匯適時建立子公司，不能因為貿(mào)易壁壘而放棄對方市場第30頁，共75頁。國際直接投資理論廠商增長理論一、理論發(fā)展（經(jīng)過兩個階段）1956年 彭羅斯 對外投資與廠商增長 指出：任何一種企業(yè)都具有FDI的傾向，這是經(jīng)營規(guī)模擴張的表現(xiàn)，這種擴張取決于廠商特有優(yōu)勢（管理優(yōu)勢、技術(shù)訣竅、知識產(chǎn)權(quán)等）。1960年后，該理論得以完善，建立起廠商的行為模式。第31頁，共75頁。二、理論內(nèi)容假設(shè)前提： 公司所有權(quán)、經(jīng)營權(quán)相分離；廠商經(jīng)理可以在相當(dāng)獨立程度上做出決策，廠商規(guī)模與經(jīng)理報酬之間的關(guān)系比與廠商利潤之間的關(guān)系更緊密。理論內(nèi)容： 廠商經(jīng)理偏好擴大規(guī)模，而非增長利潤，F(xiàn)DI是廠商經(jīng)理追求增長最大化的自然結(jié)果。第3

18、2頁，共75頁。三、理論分析 廠商經(jīng)理的擴張戰(zhàn)略是以降低股東紅利來實現(xiàn)的。股東偏好經(jīng)理偏好增長率（擴張）股票現(xiàn)值第33頁，共75頁。四、比較經(jīng)理控制下和股東控制下的FDI對外銷售時間AB問題：那一條為經(jīng)理控制下的FDI?第34頁，共75頁。國際直接投資理論比較優(yōu)勢理論一、理論產(chǎn)生的背景 微觀的國際直接投資理論基本都可以得出結(jié)論： 只有擁有雄厚資本和高技術(shù)的大企業(yè)才能擁有獨占市場的優(yōu)勢，才能有能力從事對外投資。 70年代中期以后，日本學(xué)界開始對壟斷優(yōu)勢理論提出異議。從日本的情況分析，對外投資的主體大都是中小企業(yè)，所擁有的是易為發(fā)展中國家所接受的勞動密集型技術(shù)優(yōu)勢。 至70年代以來，日本著名的國際

19、經(jīng)濟(jì)學(xué)家小島清教授提出了比較優(yōu)勢理論（又稱作邊際產(chǎn)業(yè)擴張理論），該理論不僅在日本，而且在歐美產(chǎn)生了巨大的反響，被認(rèn)為是“小島設(shè)想”，“小島主張”|，“小島方案”，“小島清模型”。第35頁，共75頁。二、理論內(nèi)容 國際直接投資應(yīng)該從本國已經(jīng)處于或者即將處于比較劣勢的產(chǎn)業(yè)（邊際產(chǎn)業(yè)）依次進(jìn)行，而這些產(chǎn)業(yè)是東道國具有比較優(yōu)勢或者潛在優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)。 這種投資可以使東道國因資本、技術(shù)的限制而未顯現(xiàn)出來的比較優(yōu)勢表現(xiàn)出來，擴大兩國間的比較優(yōu)勢差距，實現(xiàn)更多、獲益更大的貿(mào)易。第36頁，共75頁。三、比較優(yōu)勢理論的觀點國際投資理論、國際貿(mào)易理論從比較成本上統(tǒng)一，都應(yīng)以最大限度發(fā)揮本國比較優(yōu)勢為目的。比較優(yōu)勢理論

20、分析的日本對外投資屬于貿(mào)易創(chuàng)造型。判斷比較優(yōu)勢應(yīng)從成本比率出發(fā)，而并非基于“絕對成本”。轉(zhuǎn)移邊際產(chǎn)業(yè)時，應(yīng)從技術(shù)差距最小的產(chǎn)業(yè)開始，可以產(chǎn)生更大的比較優(yōu)勢。第37頁，共75頁。四、對比較優(yōu)勢理論的評價比較優(yōu)勢理論所分析的是發(fā)達(dá)國家對發(fā)展中國家的產(chǎn)業(yè)和技術(shù)轉(zhuǎn)移所研究的對象是日本跨國公司，反映了日本在國際生產(chǎn)領(lǐng)域?qū)で笞罴寻l(fā)展途徑的愿望，該理論比較符合6070年代日本對外投資實踐，是貿(mào)易促進(jìn)型的投資。第38頁，共75頁。該理論無法解釋發(fā)展中國家的對外投資行為，也無法解釋80年代之后日本對外的直接投資實踐(此時日本的對外投資是貿(mào)易替代型而非投資與貿(mào)易互補型)該理論無法解釋美國跨國公司對外貿(mào)易替代性的投

21、資，即美國對外投資的大多為具有壟斷優(yōu)勢的制造業(yè)部門，投資利益為高額壟斷利潤而非貿(mào)易利益第39頁，共75頁。國際直接投資理論鄧寧國際生產(chǎn)折衷理論一、該理論的代表人物JHDunning 是國際直接投資領(lǐng)域具有較大影響力的著名學(xué)者。他于1957年獲得英國南安普頓大學(xué)博士學(xué)位，其博士論文美國在英國制造業(yè)中的投資。他除擔(dān)任里丁大學(xué)的教授外，還擔(dān)任加利福尼亞大學(xué)伯克利分校，西安大略大學(xué)，波士頓大學(xué)和斯德哥爾摩經(jīng)濟(jì)學(xué)院等院校的客作教授以及聯(lián)合國，世界銀行和跨國公司的經(jīng)濟(jì)顧問等。 他在1977年貿(mào)易，經(jīng)濟(jì)活動的區(qū)位與多國企業(yè)：折衷理論的探討一文中提出了國際生產(chǎn)折衷理論。第40頁，共75頁。二、理論內(nèi)容鄧寧折衷

22、理論（OIL理論）從廠商資產(chǎn)所有權(quán)（O）內(nèi)部化 （I）國家區(qū)位 （L）三個方面綜合解釋國際直接投資形成的原因理論認(rèn)為只有當(dāng)廠商資產(chǎn)所有權(quán)優(yōu)勢、內(nèi)部化條件、東道國區(qū)位優(yōu)勢均滿足時，投資廠商才愿意進(jìn)行國際直接投資。第41頁，共75頁。O特定資產(chǎn)所有權(quán)優(yōu)勢/特殊壟斷優(yōu)勢 （ownership specific advantage)技術(shù)優(yōu)勢企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢組織管理優(yōu)勢金融與貨幣優(yōu)勢原材料壟斷優(yōu)勢第42頁，共75頁。I內(nèi)部化優(yōu)勢（Internalization) 跨國公司能夠且愿意建立公司內(nèi)部市場來取代原來固定的外部市場，降低交易成本，實現(xiàn)利潤最大化的優(yōu)勢。內(nèi)部化的條件： 企業(yè)通過其它方式發(fā)揮其壟斷優(yōu)勢

23、，會有較高成本和風(fēng)險。其它方式：出口、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、出售特許經(jīng)營權(quán)成本、風(fēng)險：簽訂、執(zhí)行合同需要較高費用 技術(shù)轉(zhuǎn)讓價格的不確定性 需要控制產(chǎn)品的生產(chǎn)和使用第43頁，共75頁。L東道國區(qū)位優(yōu)勢 （Location specific advantage）要素成本因素特別是難以流動的生產(chǎn)要素市場特征市場規(guī)模、地理位置、經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、消費水平、競爭程度貿(mào)易壁壘因素是跨國公司選擇國際直接投資的重要依據(jù)政府政策因素關(guān)稅、市場準(zhǔn)入、行業(yè)開放、稅收、外匯管理一般的投資環(huán)境因素經(jīng)濟(jì)體制、政局穩(wěn)定性、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、基礎(chǔ)設(shè)施狀況、經(jīng)濟(jì)增長率第44頁，共75頁。三、對鄧寧國際生產(chǎn)折衷理論的評價優(yōu)點： “集大成者”，吸收了過去

24、20多年中出現(xiàn)的新理論，為國際經(jīng)濟(jì)活動提供了一種綜合分析的方法。利用OIL模式對跨國公司國際經(jīng)營的三種方式作出了進(jìn)一步解釋方式選擇OILFDI出口許可合同第45頁，共75頁。缺陷：強調(diào)O、I、L三者相互依賴、相互決定的關(guān)系。但是如果企業(yè)壟斷優(yōu)勢太強，東道國區(qū)位優(yōu)勢弱，或者中小企業(yè)在區(qū)位優(yōu)勢強的國家的投資均不能解釋。三者不是完全意義上的折衷，其中，內(nèi)部化起到核心的作用。第46頁，共75頁。發(fā)展中國家對外直接投資理論（一） 資本相對過度累積論 發(fā)展中國家普遍存在著資本短缺，為什么會有對外投資的現(xiàn)象呢？發(fā)展中國家有“二元經(jīng)濟(jì)”狀況二元差異體現(xiàn)在 技術(shù)水平 勞動生產(chǎn)率 經(jīng)濟(jì)組織形式第47頁，共75頁。

25、（二）小規(guī)模技術(shù)理論發(fā)展中國家市場需求有限，發(fā)達(dá)國家跨國企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢因市場容量限制無法發(fā)揮，發(fā)展中母國卻因為有小規(guī)模的技術(shù)優(yōu)勢（比如勞動密集型）可以對這類發(fā)展中國家進(jìn)行投資。發(fā)展中國家在民族產(chǎn)品海外生產(chǎn)上具有優(yōu)勢，可以服務(wù)與海外同一團(tuán)體。控制產(chǎn)品營銷成本，獲得有競爭性的價格優(yōu)勢。 該理論從以上三個方面論證了發(fā)展中東道國企業(yè)，中小企業(yè)對外進(jìn)行FDI的可能性。第48頁，共75頁。（三）技術(shù)地方化理論 發(fā)展中國家跨國公司的技術(shù)表現(xiàn)為：規(guī)模小，勞動密集型，標(biāo)準(zhǔn)化等特點。但如果對其引進(jìn)的發(fā)達(dá)國家技術(shù)加以改造，使其適合發(fā)展中國家市場，往往具有更高的經(jīng)濟(jì)效益。 該理論強調(diào)了發(fā)展中國家企業(yè)對引進(jìn)技術(shù)的改

26、造和創(chuàng)新，而并非被動地接受“降級技術(shù)”。解釋了發(fā)展中國家資本投向發(fā)展中國家東道國的現(xiàn)象。第49頁，共75頁。直接投資理論最新進(jìn)展（一）投資誘發(fā)要素組合理論 核心觀點：任何形式的對外直接投資都是在投資直接誘發(fā)要素 和間接誘發(fā)要素的組合作用下而發(fā)生的。 直接誘發(fā)要素各類生產(chǎn)要素 直接誘發(fā)要素既可存在于投資國，也可存在于東道國。 如果投資國擁有技術(shù)上的相對優(yōu)勢，可以誘發(fā)其對外直接投資，將該要素轉(zhuǎn)移出去。 如果東道國卻有這種要素的優(yōu)勢，那么投資國可以通過對外直接投資方式來利用東道國的這種要素。第50頁，共75頁。 如一些發(fā)展中國家通過向技術(shù)先進(jìn)的國家投資，在當(dāng)?shù)亟⒏呒夹g(shù)分公司或研究開發(fā)機構(gòu)，將其作為

27、科研開發(fā)和引進(jìn)新技術(shù)、新工藝和新產(chǎn)品設(shè)計的前沿陣地；或者與東道國聯(lián)合投資創(chuàng)辦企業(yè)，在實際生產(chǎn)經(jīng)營過程中直接學(xué)習(xí)別國先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗，從而獲得一般的技術(shù)貿(mào)易和技術(shù)轉(zhuǎn)讓方式得不到的高新技術(shù)。由此可見，東道國的直接誘發(fā)要素同樣也能誘發(fā)和刺激投資國的對外直接投資。 第51頁，共75頁。間接誘發(fā)要素除直接誘發(fā)要素以外的其他誘發(fā)對外直接投資的因素，主要包括三個方面： 1、投資國政府誘發(fā)和影響對外直接投資的因素。如鼓勵性投資政策和法規(guī)、政府與東道國的協(xié)議和合作關(guān)系等。 2、東道國誘發(fā)和影響對外直接投資的因素。如東道國政局穩(wěn)定；吸引外資政策優(yōu)惠；基礎(chǔ)設(shè)施完善；涉外法規(guī)健全等。 3、全球性誘發(fā)和影響對外直接投

28、資的因素。 如經(jīng)濟(jì)生活國際化以及經(jīng)濟(jì)一體化、區(qū)域化、集團(tuán)化的發(fā)展，科技革命的發(fā)展及影響，國際金融市場利率和匯率波動等，其中匯率與直接投資相互關(guān)系理論，可以在一定程度上解釋20世紀(jì)8090年代以來外國對美國直接投資在短期內(nèi)劇烈波動的現(xiàn)象。 第52頁，共75頁。（二）競爭優(yōu)勢理論 邁克爾波特，美國著名管理學(xué)家，競爭戰(zhàn)略之父，在80年代發(fā)表了著名的競爭三部曲1980年：競爭戰(zhàn)略 提出企業(yè)獲得競爭優(yōu)勢的三種戰(zhàn)略：成本領(lǐng)先戰(zhàn)略、差別化戰(zhàn)略、目標(biāo)聚集戰(zhàn)略1985年：競爭優(yōu)勢 創(chuàng)立了價值鏈理論，指出企業(yè)競爭優(yōu)勢的來源和跨國企業(yè)進(jìn)行國際分工的依據(jù)1990年：國家競爭優(yōu)勢 提出了“鉆石理論”，指出國家競爭優(yōu)勢的

29、決定因素（要素條件、需求條件、相關(guān)及支撐產(chǎn)業(yè)公司戰(zhàn)略，結(jié)構(gòu)及對抗）第53頁，共75頁。第二節(jié) 國際間接投資理論證券組合理論證券組合的含義證券組合的方式證券組合的基本原則證券組合理論第54頁，共75頁。一、證券組合的含義 投資者對各種證券資產(chǎn)選擇而形成的投資組合。二、證券組合的方式投資工具組合需要考慮：投資者資金規(guī)模、偏好、管理能力 不同投資工具的風(fēng)險、收益、相互間的關(guān)系投資期限組合需要考慮：投資者預(yù)期的現(xiàn)金支付的需求，時間、數(shù)量 不同資產(chǎn)的約定期限及流動性投資區(qū)域組合需要考慮：各國資本市場的相關(guān)性 各國經(jīng)濟(jì)周期同步性 匯率 BACK第55頁，共75頁。三、證券組合的基本原則安全性原則流動性原則

30、收益性原則投資收益率的高低取決于使用資金的機會成本投資可得到的稅收優(yōu)惠證券期限長短貨幣的升值與貶值 BACK第56頁，共75頁。四、證券組合理論1、理論觀點選擇資產(chǎn)時不應(yīng)僅憑預(yù)期收益，還應(yīng)考慮風(fēng)險證券投資的收益與風(fēng)險成正比 應(yīng)選擇一組不同數(shù)量的不同證券來降低風(fēng)險 選擇有效證券組合的依據(jù)：既定收益水平下風(fēng)險最低；既定風(fēng)險水平下，收益最高證券組合的兩個關(guān)鍵參數(shù)：總的預(yù)期收益率各種證券預(yù)期收益率的加權(quán)平均證券組合的風(fēng)險方差或者標(biāo)準(zhǔn)差表示第57頁，共75頁。2、馬柯威茨的均值方差模型 （1）基本假設(shè) 假設(shè)一：投資者以期望收益率（亦稱收益率均值）來衡量未來實際收益率的總體水平，以收益率的方差（或標(biāo)準(zhǔn)差）

31、來衡量收益率的不確定（風(fēng)險），因而投資者在決策中只關(guān)心投資的期望收益率和方差。（ 證券之間的相關(guān)性是指證券組合中不同證券之間運動方向的變動關(guān)系。用計量的方法來衡量證券間的相關(guān)性，主要有以下兩個指標(biāo)：協(xié)方差、相關(guān)系數(shù)） 假設(shè)二：投資者是不知足的和厭惡風(fēng)險的，即投資者總是期望收益率越高越好，而方差越小越好。 第58頁，共75頁。證券投資風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險（Systematic Risk）（市場風(fēng)險或不可分散風(fēng)險） 由于某種因素的影響和變化，導(dǎo)致市場上所有證券價格的下跌。系統(tǒng)風(fēng)險的誘因發(fā)生在企業(yè)外部，上市公司本身無法控制它，其帶來的影響面一般都比較大。 由共同因素引起經(jīng)濟(jì)方面：利率、現(xiàn)行匯率、通貨膨脹、宏

32、觀經(jīng)濟(jì) 政策與貨幣政策、能源危機、經(jīng) 濟(jì)周期循環(huán)等。 政治方面的如政權(quán)更迭、戰(zhàn) 爭沖突等。社會方面的如體制變革、所有制改造等。 它無法通過分散投資來加以消除。第59頁，共75頁。非系統(tǒng)風(fēng)險（非市場風(fēng)險或可分散風(fēng)險） 與整個股票市場的動無關(guān)的風(fēng)險，是指某些因素的變化造成單個股票價格下跌，從而給股票持有人帶來損失的可能性。 由特殊因素引起的，如企業(yè)的管理問題、上市公司的勞資問題等。 是某一企業(yè)或行業(yè)特有的那部分風(fēng)險。如房地產(chǎn)業(yè)股票，遇到房地產(chǎn)業(yè)不景氣時就會出現(xiàn)下跌。 它可通過分散投資（投資多樣化）來加以消除。 第60頁，共75頁。 （2）模型的內(nèi)容 投資者的共同偏好 投資者個人偏好與無差異曲線 利

33、用無差異曲線確定最佳證券組合證券組合的可行域及其有效域 可行集在投資者資金許可范圍內(nèi)所有的可能的證券組合 方式的集合。 有效集（或稱有效邊界）是同時滿足下面兩個條件的一組證券組合：在各種風(fēng)險水平條件下，提供最大預(yù)期收益率； 在各種預(yù)期收益率水平條件下，提供最小風(fēng)險。 第61頁，共75頁。有效邊界 可行集 有效集（或稱有效邊界）是同時滿足下面兩個條件的一組證券組合： 在各種風(fēng)險水平條件下，提供最大預(yù)期收益率； 在各種預(yù)期收益率水平條件下，提供最小風(fēng)險。 有效集定理：一個投資者能夠從各種風(fēng)險水平下或者各種預(yù)期收益率下的各種證券組合中選擇到他所期望的最佳證券組合。第62頁，共75頁。最佳證劵組合（在

34、有效邊界上的哪一點投資？） 引入無差異曲線（投資者的偏好）具有正斜率當(dāng)風(fēng)險增加時，為了維持相同偏好水平，要求收益更高。靠近原點，效用越大相同收益下，靠近原點，風(fēng)險更小。 投資者最好證券組合無差異曲線與有效邊界切點。第63頁，共75頁。國際間接投資理論（資本資產(chǎn)定價理論）資本資產(chǎn)定價模型 CAPM （Capital Asset Pricing Model） 在馬柯維茨提出資產(chǎn)組合理論的基礎(chǔ)上，由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉夏普等人創(chuàng)建的。一、理論內(nèi)容 描述了證券組合預(yù)期收益、風(fēng)險之間的關(guān)系，解釋了在投資者行為推動下證券價格的形成。通過兩條重要的市場線表現(xiàn)出來：資本市場線與證券市場線。第64頁，共75頁。二、

35、與馬克維茨證券組合理論中不同之處 投資者可以投資與無風(fēng)險資產(chǎn) 在有效邊界上，每一個資產(chǎn)組合都有風(fēng)險，而實際上，個人或者企業(yè)可以借入無風(fēng)險資產(chǎn)投資于風(fēng)險資產(chǎn)，也可以借出，即將資金的一部分用于購買無風(fēng)險資產(chǎn)。（修改有效邊界資本市場線）第65頁，共75頁。三、理論的主要特點 將資產(chǎn)的預(yù)期收益率與被稱為系數(shù)的風(fēng)險值相聯(lián)系，從理論上探討在多樣化的資產(chǎn)搭配中如何有效地計算單項證券的風(fēng)險，從而說明風(fēng)險證券是如何在證券市場上確定價格的。第66頁，共75頁。四、基本假設(shè) 投資者都是風(fēng)險回避者，且都是為了使單一期間內(nèi)財富預(yù)期效用最大化投資者都是價格接受者，且對呈正態(tài)分布的資產(chǎn)報酬都有齊性預(yù)期，即對證券未來的期望收

36、益，標(biāo)準(zhǔn)差與協(xié)方差有相同的預(yù)測在現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)中存在無風(fēng)險資產(chǎn)，投資者可以按照無風(fēng)險利率任意借入或貸出資本資本市場不可分割，市場信息是免費的，且投資者都可以同時獲得各種信息市場是完善的，不存在稅收、交易成本，對拋空的限制等投資障礙投資者都是采用資產(chǎn)期望收益及方差或標(biāo)準(zhǔn)差來衡量資產(chǎn)的收益和風(fēng)險第67頁，共75頁。上述假設(shè)表明：第一，投資者是理性的，而且嚴(yán)格按照馬科威茨模型的規(guī)則進(jìn)行多樣化的投資，并將從有效邊界的某處選擇投資組合；第二，資本市場是完全有效的市場，沒有任何磨擦阻礙投資。 第68頁，共75頁。五、資本市場線CML(capital market line) 反映出證券預(yù)期收益和風(fēng)險間關(guān)系的框架

37、，包含了無風(fēng)險證券的收益最大的證券組合。 OMGE(r)(r)有效邊界在有效邊界上取G點：收益rg,風(fēng)險, gO點：收益rf，風(fēng)險為0連接OG， rg rf投資者投資于風(fēng)險證券得到的超額收益(rg rf)/g單位風(fēng)險得到的超額收益（OG斜率越大越好）OG最大斜率為過有效邊界的切線,為CML投資者會在OM線上的點進(jìn)行投資。CML第69頁，共75頁。六、證券市場線SML (Security Market Line) 資本市場線反映了有效資產(chǎn)組合的期望收益與風(fēng)險之間的關(guān)系，但未展現(xiàn)出每一證券自身的風(fēng)險與收益的關(guān)系。 證券市場線正是在均衡市場條件下反映每一證券的風(fēng)險與收益的關(guān)系。資本資產(chǎn)定價模型式中：為市場證券組合期望收益率；i為資產(chǎn)i的系數(shù)。 為資產(chǎn)i的