1、第二章現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、長期應(yīng)付款、其它長期負債、單項選擇題1、無息長期負債不包括（ ） TOC o 1-5 h z A、長期借款BC、專項應(yīng)付款D2、經(jīng)濟利潤和會計利潤的主要區(qū)別是（）A、經(jīng)濟利潤只扣除債務(wù)利息C、經(jīng)濟利潤僅扣除股權(quán)資本費用3、非營業(yè)現(xiàn)金流量不包括（ ）A、非持續(xù)的現(xiàn)金流量BB 、會計利潤扣除了股權(quán)資本成本D 、會計利潤僅扣除債務(wù)利息、非常項目的稅后現(xiàn)金流量C、關(guān)聯(lián)投資的稅后現(xiàn)金流量D 、非營業(yè)活動產(chǎn)生的稅后現(xiàn)金流量4、在實體現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型中，所采用的折現(xiàn)率是（A、權(quán)益資本成本B、邊際資本成本C、加權(quán)資本成本D、債務(wù)資本成本5、如果從企業(yè)法人的角度來看，企業(yè)的價值稱為（）A、

2、股權(quán)價值B、實體價值C、債務(wù)價值D、法人價值6、 下列對經(jīng)營現(xiàn)金流量論述正確的有（）。A、經(jīng)營現(xiàn)金流量二息稅前收益（1-稅率）一營運資本增加+折舊與攤銷B、經(jīng)營現(xiàn)金流量=現(xiàn)金流量表中的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額C、經(jīng)營現(xiàn)金流量=企業(yè)資本支出+給投資人提供的現(xiàn)金流量D經(jīng)營現(xiàn)金流量=凈利潤+折舊與攤銷7、 營業(yè)流動資產(chǎn)增加是指（ ）。A、企業(yè)增加的流動資產(chǎn)，減去增加的流動負債后的差額B、企業(yè)資產(chǎn)負債表上流動資產(chǎn)期未數(shù)減去期初數(shù)C、（流動資產(chǎn)年末數(shù)-年末各項無息流動負債） -（流動資產(chǎn)年初數(shù)-年初各項無息流動負債）D流動資產(chǎn)減去流動負債8、某公司 2004年的損益表中，凈利潤為 103.5 萬元，所

3、得稅為 46.5 萬元，財 務(wù)費用為 28 萬元，則所確定的息稅前利潤是（ ）。A、178B、 122.26C、 122.82D、 123.19、某企業(yè)本年末流動資產(chǎn)為 150萬元， 流動負債為 80萬元， 其中短期銀行借款 為 30 萬元，預(yù)計未來年度流動資產(chǎn)為 250萬元，流動負債為 140萬元，其中 短期銀行借款為 50 萬元，若預(yù)計年度的息稅前營業(yè)利潤為 350 萬元，所得稅 率為 33%，折舊與攤銷為 90 萬元，資本支出為 100萬元，則實體自由現(xiàn)金流 量為（ ）。、 124.5A、164.5C、 440D、 34010、若企業(yè)保持目標資本結(jié)構(gòu)資產(chǎn)負債率為40，預(yù)計的凈利潤為 20

4、0 萬元，預(yù)計未來年度需增加的營業(yè)流動資產(chǎn)為 50萬元，需要增加的資本支出為 100 萬元，折舊攤銷為 40 萬元，若不考慮非營業(yè)現(xiàn)金流量，則未來的股權(quán)自由 現(xiàn)金流量為（ ）。A、 127B 、 110C、50D、13411、用收益法評估一項資產(chǎn)的價值，不取決于被評估資產(chǎn)的（）要素。A、剩余經(jīng)濟壽命期B、折現(xiàn)率C、未來各期的收益額D已使用年限12、甲企業(yè)以8000萬元的價格購買了乙企業(yè)的全部股份，并且以書面的方式承 擔了乙企業(yè)原有的3000萬元的債務(wù)。所以該項收購的經(jīng)濟成本是（）萬元, 乙企業(yè)的實體價值是（）萬元。A 8000，8000B、8000, 5000C、 11000， 11000D、

5、 11000, 800013、下列表達錯誤的是（）。A、債權(quán)人現(xiàn)金流量=債務(wù)利息-利息所得稅+償還債務(wù)本金-新借債務(wù)B、股權(quán)自由現(xiàn)金流量= 稅后利潤-凈投資-有息債務(wù)增加C、股權(quán)自由現(xiàn)金流量二稅后利潤-凈投資+有息債務(wù)增加D股權(quán)自由現(xiàn)金流量=實體自由現(xiàn)金流量-債權(quán)人現(xiàn)金流量14、某公司的值 為1.2，已知同期國庫券的收益率是4%,市場組合的預(yù)期收益率是14%則其股權(quán)資本成本為（）。A 14%B、16%C、12%D、10%15、江美公司向銀行借款100000元，償還期為5年，每年付息9000元，到期一 次還本。為了借款支付律師費合同費等 1000元，公司所得稅稅率33%不考 慮時間價值，則江美公

6、司的債務(wù)成本率為（）。A 6.09%B、9%C、6.03%D、6.7%二、多項選擇題1、應(yīng)用收益法評估一項資產(chǎn)的價值時，應(yīng)考慮的因素有（）。A、剩余經(jīng)濟壽命期B、折現(xiàn)率C、未來各期的收益額D、資產(chǎn)的重置成本2、一項資產(chǎn)的剩余經(jīng)濟壽命期一般可由（）來分析測定。A、根據(jù)有關(guān)的法律、契約和合同規(guī)定來確定B、資產(chǎn)未來獲利能力的變化趨勢C、資產(chǎn)所處的技術(shù)發(fā)展階段D相應(yīng)商品的市場占有情況3、由累加法計算企業(yè)的股權(quán)資本成本時，應(yīng)包括的因素有（）。A、安全利率B、資金利潤率C、風險報酬率D、通貨膨脹率4、計算企業(yè)的加權(quán)資本成本時，個別資本占全部資本的比重，可以按（）價值確定。A、重置價值B、市場價值C、帳面價

7、值D、目標價值5、現(xiàn)代企業(yè)的資本來源于（）方面。A、權(quán)益資本B、國家資本C、債務(wù)資本D、固定資本&企業(yè)實體自由現(xiàn)金流量由（）組成A、國家稅收現(xiàn)金流B、債權(quán)人自由現(xiàn)金流C、股權(quán)自由現(xiàn)金流D、職員薪金現(xiàn)金流7、下列息稅前收益計算正確的有（）。A、主營業(yè)務(wù)收入-主營業(yè)務(wù)成本+其他業(yè)務(wù)利潤-營業(yè)費用-管理費用B、利潤總額+利息支出C、凈利潤 /（1-所得稅率）D、凈利潤 +所得稅 +利息支出8、企業(yè)的資本支出包括下列（）支出減去無息長期負債。A、在建工程支出B、無形資產(chǎn)支出C、長期借款利息支出D、固定資產(chǎn)支出9、下列哪些是無息流動負債（）。A、應(yīng)付帳款B、短期借款C、應(yīng)付工資D、預(yù)提費用10、下列實體

8、自由現(xiàn)金流量計算正確的是（）。A、EBIT（ 1稅率）一營運資本增加+折舊與攤銷一資本支出B、經(jīng)營現(xiàn)金凈流量-資本支出C、EBIT （1稅率）一總投資+折舊與攤銷D EBIT （1稅率）凈投資11 、在確定經(jīng)濟利潤時，下列屬于經(jīng)濟成本內(nèi)容的是（ ）。A、會計成本B、機會成本C、利息支出D、股利支出12、某公司 2004年息稅前利潤為 1 000萬元，所得稅率為 40，折舊與攤銷為 100萬元，流動資產(chǎn)增加 300萬元，無息流動負債增加 1 20萬元，有息流動 負債增加 70 萬元，長期資產(chǎn)凈值增加 400萬元，無息長期債務(wù)增加 200萬 元，有息長期債務(wù)增加 1 30萬元，利息費用 30 萬元

9、。則下列說法正確的有（ ）。A、營業(yè)用流動資產(chǎn)增加180萬元B、凈投資為280萬元C、實體自由現(xiàn)金流量為320萬元D股權(quán)自由現(xiàn)金流量為112萬元13、 下列計算凈投資的公式中正確的有（）。A、凈投資二總投資折舊與攤銷B、凈投資二營業(yè)流動資產(chǎn)增加+資本支出-折舊與攤銷C、凈投資二流動資產(chǎn)+固定資產(chǎn)D凈投資二股權(quán)人投資一債務(wù)人投資14、 下列關(guān)于股權(quán)現(xiàn)金流量的表達式正確的是（）。A、實體現(xiàn)金流量-稅后利息支出-償還債務(wù)本金 +新借債務(wù)B、實體現(xiàn)金流量-稅后利息支出-債務(wù)凈增加C、稅后利潤-凈投資+有息債務(wù)凈增加D稅后利潤（1負債率）X凈投資15、 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法評估企業(yè)價值的局限性有（）。A、主觀

10、性較強B、受營運期影響C折現(xiàn)率難以確定D、不具有科學性三、判斷題1、必須是經(jīng)營性的資產(chǎn)且能獨立發(fā)揮效用，具有連續(xù)獲得收益的能力才能用收 益現(xiàn)值法來評估其價值。2、凡是企業(yè)經(jīng)營中賺取的現(xiàn)金流量就是企業(yè)全部的權(quán)利要求者擁有的現(xiàn)金流量3、實體自由現(xiàn)金流量通常受企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響而改變。4、在企業(yè)的價值的評估方法中，相對于經(jīng)濟利潤法，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法沒有考慮 風險因素。5、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型是企業(yè)價值評估使用最廣泛，理論上最健全的模型。6根據(jù)現(xiàn)金流量折現(xiàn)原理可知，如果企業(yè)的投資回報率等于加權(quán)平均資本成本 ， 則企業(yè)實體現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值為零。7、當用兩階段模型評估企業(yè)價值時，由于是對同一個企業(yè)評估，必須采用

11、同一 折現(xiàn)率。8、單階段增長的FCFE模型適用于處于永續(xù)狀態(tài)的企業(yè)， 也即企業(yè)的經(jīng)營政策和 財務(wù)政策不變，資產(chǎn)凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資本結(jié)構(gòu)和股利支付率保持恒定。9、債券面值利率一般低于債券資本成本率10、稅前支出利息所產(chǎn)生的稅收優(yōu)勢使債務(wù)成本一般比股權(quán)資本成本低。11、 折現(xiàn)的實質(zhì)是扣除按一定折現(xiàn)率計算的資本機會成本，投資者將資金投入一 個企業(yè)就喪失了其它的投資機會，其獲得的報酬只有超過未選擇的投資機會時，也就是有超額的報酬才能體現(xiàn)其所投資項目的內(nèi)在價值。12、企業(yè)價值最終由其現(xiàn)金流量決定而非由其利潤決定。13、一個企業(yè)要想持續(xù)健康的發(fā)展，必須將每年的凈現(xiàn)金流量拿出一部分或全部 作為新增投資，

12、投資于因業(yè)務(wù)擴大而需新增營業(yè)流動資產(chǎn)的和資本支出。14、1系數(shù)的意義在于告訴我們企業(yè)股票的個別風險是多少。15、用資金利潤率作為折現(xiàn)率時，因為強調(diào)的是社會平均的利潤率， 所以對任何 企業(yè)評估其價值時都應(yīng)用社會平均的資金利潤率為折現(xiàn)率。四、計算題1、 東方公司剛剛以每股28元的價格收購了同行業(yè)的另一家公司，經(jīng)測算本年的自由現(xiàn)金流量為1000萬元，預(yù)計今后4年每年的增長率為10%從第5年起 每年以5%勺增長率增長。公司本年底發(fā)行在外的普通股有 300萬股，公司的 貝它值為1.655，負債比率按市值計算為45%負債利率為11%市場平均報 酬率20%無風險報酬率為8%公司所得稅率為20%公司目前債務(wù)價

13、值4500 萬元。試求收購是否合算。2、通達公司本年銷售收入150萬元，息稅前利潤12萬元，資本支出5萬元，折舊3萬元，年底營業(yè)用流動資產(chǎn)3萬元。該公司目前債務(wù)價值為50萬元，資 本成本為12%本年底發(fā)行在外的普通股數(shù)50萬股，股價0.8元。預(yù)計2004 2006年銷售增長率為8%預(yù)計息稅前利潤、資本支出、折舊和營業(yè)流動資 產(chǎn)與銷售同步增長。到2007年進入永續(xù)增長階段，銷售額和息稅前利潤每年 增長4%資本支出、折舊和營業(yè)流動資產(chǎn)與銷售同步增長2009年償還債務(wù)后資本成本降為10%。公司所得稅率為40%，計算公司實體價值和股權(quán)價值。3、 華強公司年初擁有股東和債權(quán)人共同的投資資本為1600萬元

14、，預(yù)計投資資本 報酬率為10%每年凈投資 為零，加權(quán)平均資本成本為8%分別按經(jīng)濟利潤 法和現(xiàn)金流量折現(xiàn)法計算公司價值。五、簡答題1、收益現(xiàn)值法評估企業(yè)價值時的原理是什么？2、收益現(xiàn)值法和現(xiàn)金流量折現(xiàn)法有什么區(qū)別？3、“實體法”和“權(quán)益法”的含義是什么？4、為什么可以用可持續(xù)增長率來預(yù)計企業(yè)的現(xiàn)金流量增長5、確定股權(quán)資本成本的方法有哪些？簡要論述其計算方法。6、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法有哪些局限性？7、經(jīng)濟利潤如何計算？8、如何計算加權(quán)資本成本？參考答案一、單項選擇題：1、A 2 、D 3 、C 4 、C 5 、B 6 、A 7 、C 8 、A 9 、 A 10 、D 11 、D12、 C 13 、 B

15、14 、 B 15 、A二、多項選擇題1、ABC 2、ABCD 3、ACD 4、 BCD 5 、 AC 6、BC7、ABD8、 ABD 9、ACD10、 ABCD 11、ABCD 12、ABC 13、AB 14、ACD 15、ABC三、判斷題1、22、x 3、X 4、x 5、V6、2 7、x 8“9、X 10、 11、212、 13、14、X 15、X四、計算題1、計算權(quán)益資本成本=8%+1.655X( 12%-8% =14.62%計算加權(quán)平均資本成本=14.62%X 55%+11%( 1-20%)X 45%=12%第一年現(xiàn)金現(xiàn)金流量 =1100萬元第二年現(xiàn)金現(xiàn)金流量 =1100X( 1+10

16、%)=1210萬元第三年現(xiàn)金現(xiàn)金流量 =1210X( 1+10%) =1331 萬元第四年現(xiàn)金現(xiàn)金流量 =1331X( 1+10%)=1464.1 萬元預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 =1100X 0.8929+1210X .07972+1331 X 0.7118+1464.1 X 0.6355=3824.65 萬元后續(xù)期價值 =1464.1X( 1+5%)/ (12%-5%)X 0.6355=13956.53 萬元公司實體價值 =3824.65+13956.33=17781.18 萬元股權(quán)價值 =17781.13-4500=13281.13 萬元每股價值 =13281.13/300=44.27 元收購價

17、為 28 元/ 股，可見是合算的。2、預(yù)測期自由現(xiàn)金流量計算年份20032004200520062007增長率8%8%8%4%EBIT( 1-稅率)7.27.7768.39819.06999.4327資本支出55.45.8326.29866.5505+折舊3:3.243.4992P 3.77913.9303營業(yè)流動資產(chǎn)33.243.49923.77913.9303營業(yè)流動資 產(chǎn)增加0.240.25920.27990.1512自由現(xiàn)金流量5.3765.80616.27056.6613折現(xiàn)率（12%0.89290.79720.7118預(yù)測期現(xiàn)值4.80024.62864.4633預(yù)測期現(xiàn)值合 計1

18、3.8921后續(xù)期價值79.0252 1公司實體價值92.9173表中數(shù)據(jù)；后續(xù)期價值=6.6613/ （10%4% X 0.7118=79.0252 萬元公司實體價值=13.8921+79.0252=92.9173萬元股權(quán)價值=92.917350=42.9173 萬元3、經(jīng)濟利潤=1600X 101600X 8%=32萬元經(jīng)濟利潤現(xiàn)值=32/8%=400萬元公司價值=投資資本+經(jīng)濟利潤現(xiàn)值=1600+400=2000萬元實體現(xiàn)金流量=1600X 10%=160萬元公司價值=160/8%=2000萬元五、問答題1、收益現(xiàn)值法評估企業(yè)價值時的原理是什么？答：收益現(xiàn)值法評估企業(yè)價值時的原理是將企業(yè)

19、整體視為一項資產(chǎn)，人們之所以購買、占有資產(chǎn)的所有權(quán)或某項權(quán)利，并不是使其成為消費品，去追求其消 費效用的最大化，而主要是考慮資產(chǎn)能為自己未來帶來一定的收益。如果某項資 產(chǎn)的預(yù)期收益小，其價格就不可能高；反之，其價格肯定較高。這樣通過估算被 評估資產(chǎn)在未來尚可使用年限內(nèi)的預(yù)期收益，并采用適當?shù)恼郜F(xiàn)率折現(xiàn)成現(xiàn)值， 然后累加求和，得出被評估資產(chǎn)的價值。運用收益現(xiàn)值法評估企業(yè)價值實際上就是對被評估企業(yè)未來預(yù)期收益進行 折現(xiàn)的過程，被評估企業(yè)的評估值等于剩余壽命期內(nèi)各期的收益現(xiàn)值之和，其基本計算模型為：AtAAAO心(1 廳(1 i) (1 i)2(1i)0式中：Pe收益現(xiàn)值總和，即被評估企業(yè)的價值；A

20、 未來第t個收益期的預(yù)期收益額，收益期有限時，還包括期末 資產(chǎn)的殘值（在估算時，殘值一般忽略不計）；n收益年限（剩余經(jīng)濟壽命的年限）；i折現(xiàn)率；t 收益期，一般以年計。2、收益現(xiàn)值法和現(xiàn)金流量折現(xiàn)法有什么區(qū)別？答：現(xiàn)金流量折現(xiàn)法和收益現(xiàn)值法的原理是一樣的，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是由收 益現(xiàn)值法演變而來的，是對收益現(xiàn)值法的修正。不同的只是收益指標用什么來計 量的問題。由于用現(xiàn)金流量來表示企業(yè)的收益具有客觀性、 準確性，所以用現(xiàn)金 流量概念最符合企業(yè)價值評估的涵義。3、“實體法”和“權(quán)益法”的含義是什么？答：現(xiàn)代企業(yè)的資本來源于兩個方面： 權(quán)益資本和債務(wù)資本。按照現(xiàn)代企業(yè) 制度，無論是股權(quán)投資者，還是債權(quán)

21、投資者投入企業(yè)的資本形成企業(yè)的法人資產(chǎn)， 全部資產(chǎn)的價值是歸全體投資者所有， 扣除企業(yè)負債后的剩余(即凈資產(chǎn))歸股 權(quán)所有者所有。按此邏輯，企業(yè)價值可以從兩個方面來理解，一是站在企業(yè)的角度, 把企業(yè)的全部資產(chǎn)看成一個整體，稱為實體價值；一是站在股東角度，僅指企業(yè)的 凈資產(chǎn)，稱為股權(quán)價值。其函數(shù)關(guān)系可用下式表示：企業(yè)實體價值=股權(quán)價值+債務(wù)價值如果評估的企業(yè)價值包括股東權(quán)益、 債權(quán)、優(yōu)先股的價值，即評估的是整個 企業(yè)的價值，稱為“實體法”。如果將企業(yè)的價值等同于股東權(quán)益的價值，即對企業(yè)的股權(quán)資本進行估價， 稱為“權(quán)益法”。4、為什么可以用可持續(xù)增長率來預(yù)計企業(yè)的現(xiàn)金流量增長 ？答：一個穩(wěn)健的企業(yè)

22、如果實現(xiàn)平衡增長， 就是要保持目前的經(jīng)營政策、 財務(wù) 結(jié)構(gòu)和承擔相應(yīng)的風險。按股東權(quán)益的增長比例增加舉債，這是企業(yè)內(nèi)在的增長 能力，稱為可持續(xù)增長率。根據(jù)競爭均衡理論 ，一個企業(yè)不可能永遠高于宏觀經(jīng) 濟增長的速度發(fā)展。企業(yè)進入一個行業(yè)，如果投資回報高，銷售激增,就會吸引更 多的投資者加入使競爭加劇，導(dǎo)致成本增加，市場份額減少，銷售下降，凈現(xiàn)金流 量減少。這又使部分企業(yè)退出該行業(yè)，從而減輕競爭壓力，促進銷售量增加。所以 最終企業(yè)總會回到一個比較穩(wěn)定的均衡增長率。 另一方面可持續(xù)增長率的四個驅(qū) 動因素，不管是銷售凈利率或資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率或權(quán)益乘數(shù)和收益留存率，企業(yè)不可能無限制的提高，受競爭的影響它們總會

23、回到一個適當?shù)谋嚷?，從而使企業(yè)以合理 的速度發(fā)展。因此可以用可持續(xù)增長率來預(yù)計企業(yè)的現(xiàn)金流量增長。5、確定股權(quán)資本成本的方法有哪些？簡要論述其計算方法。答：(1)資本資產(chǎn)定價模型Re 二 Rf (Rrn -Rf)式中：Re 該項資產(chǎn)收益率Rf 無風險利率Rm 市場平均的預(yù)期收益率-為該項資產(chǎn)的收益率與整個市場收益率的相關(guān)性股利增長模型股利增長模型是使用企業(yè)每年發(fā)放股利貼現(xiàn)來估計穩(wěn)定增長公司的股權(quán)資 本成本。ReDiP0=預(yù)期股利收益率+收益的穩(wěn)定增長率 式中：Re 股權(quán)資本成本Di預(yù)計下期發(fā)放的股利P0 股票價格g公司收益穩(wěn)定增長率累加法折現(xiàn)率二安全利率+風險報酬率+通貨膨脹率安全利率是不考

24、慮風險報酬情況的利息率， 一般是指國債利率，在我國由于 銀行由國家信用擔保，也可指銀行利率。風險報酬一般包括經(jīng)營風險和財務(wù)風險。資金利潤率法不同的行業(yè)有不同的資金利潤率，在確定折現(xiàn)率時可以用行業(yè)平均資金利潤 率為基礎(chǔ)，再根據(jù)企業(yè)條件、經(jīng)營狀況進行調(diào)整，對那些產(chǎn)銷基本平衡，行業(yè)利 潤率與社會利潤率大體一致的企業(yè)，可采用社會平均利潤率作為折現(xiàn)率；對于產(chǎn) 品供不應(yīng)求或供大于求，市場環(huán)境仍未完全形成或受政策限制， 行業(yè)資金利潤率 與社會平均利潤率有較大差異者，可采用行業(yè)平均利潤率作為折現(xiàn)率；對于企業(yè) 在行業(yè)中具有特殊性，如規(guī)模小、管理水平低，或規(guī)模小、技術(shù)含量高等，則應(yīng) 考慮企業(yè)的特點，在行業(yè)資金平均利潤率的基礎(chǔ)上進行調(diào)整。6現(xiàn)金流量折現(xiàn)法有哪些局限性？答：(1)主觀性較強。雖然折現(xiàn)現(xiàn)金流量以會計指標為基礎(chǔ)進行分析還可以 與重要的財務(wù)指標聯(lián)系起來。但由于現(xiàn)金流量是在各種假設(shè)的理想狀況下預(yù)測出 來的，有很多主觀的判斷，有著固有的缺陷，存在預(yù)測偏差。企業(yè)實際狀況和該 方法假定的理想狀態(tài)相距越遠，折現(xiàn)法的實施就越困難，預(yù)測的數(shù)據(jù)誤差就越大。 對于那些連年虧損，預(yù)計在未來的一段時間內(nèi)可能破產(chǎn)清算的公司， 對于一些現(xiàn) 在沒有多少現(xiàn)金凈流量的諸如網(wǎng)絡(luò)公司之類來說，預(yù)計其現(xiàn)金流量是十分困難的 一件事情。對于那些在經(jīng)營旺季現(xiàn)金流大幅上升而在淡季現(xiàn)金流急劇下降的周期 性公司來說，則要