1、歐元區(qū)債務危機對美元指數(shù)及國際黃金價格走勢影響分析摘 要金融危機以來，多數(shù)國家為了應對危機，實施了刺激經(jīng)濟復蘇的量化寬松貨幣政策，為通貨膨脹預期埋下了伏筆，而市場對通貨膨脹的預期漸漸開始釋放，投資者為了應對貨幣持續(xù)擴張的風險，明顯增加了對黃金的需求，導致國際金價逐步走高。市場避險情緒上升，黃金作為市場喜愛的避險品種再次受到追捧。受歐洲債務危機拖累，歐元匯率持續(xù)疲軟，歐元持有者也大量拋售歐元購入美元，導致美元指數(shù)震蕩走高。隨著危機的不斷擴大，歐盟和國際貨幣基金組織的援助計劃的推出，以及美聯(lián)儲重啟量化寬松貨幣政策QE2，使得美元指數(shù)在連續(xù)走高后開始逐步下行。而美元指數(shù)無序寬幅波動，也反映了國際金融

2、市場的不穩(wěn)定性。2009年底,金融危機的風暴還未完全散去,又一場大規(guī)模的主權債務危機登上了舞臺。 包括希臘、葡萄牙、意大利、愛爾蘭、西班牙等國先后出現(xiàn)了嚴重的財政赤字和公共債務崩潰， 歐盟穩(wěn)定與增長公約的警戒線也形同虛設，歐盟7500億的輸血計劃沒有讓歐元區(qū)頓時起死回生，各個國家面臨極大的主權信用風險。 金融危機留下的隱患,使得歐盟近兩年經(jīng)濟增長乏力，但同時仍必須維持高福利的社會待遇， 而歐盟成員國經(jīng)濟發(fā)展又不均衡，導致財政負擔非常沉重。歐盟內在的制度使得其成員國缺乏用貨幣政策工具來調控宏觀經(jīng)濟， 財政支出擴大具有內生性的傾向，加上沒有嚴格的約束機制和懲罰機制，造成此舉愈演愈烈。歐盟目前如果想

3、盡快走出困境，除了采取有力的救助計劃之外，還應對整個經(jīng)濟制度框架進行改革，制定出統(tǒng)一的財政政策制度框架和嚴格約束懲罰機制。歐洲主權債務危機本質上是歐洲經(jīng)濟一體化的制度缺陷在金融危機沖擊下的一次總爆發(fā)。本文就歐債危機的演進路徑進行了簡要的分析與判斷，討論了歐債危機對美元指數(shù)以及國際金價的走勢產生的一系列影響。并且通過此次危機對我國政府在制定宏觀經(jīng)濟政策以及調整產業(yè)結構時起到一定的警示作用，同時能夠預防國際投機資本對我國經(jīng)濟的沖擊。關鍵詞：主權債務危機 信用風險 寬幅波動 制度缺陷The impact analysis of eurozone debt crisis against the dol

4、lar index and international gold price trend ABSTRACTSince the financial crisis, most countries in order to cope with the crisis, implement the quantitative an economic recovery looser monetary policy, for inflation expectations, and buried a foreshadowing the market to the inflation expectations sl

5、owly began to release, investors in order to deal with currency risk of continued expansion dramatically increased demand for gold, lead to the international gold higher. Gradually Market gold as a hedge emotion rising, the market like again adore hedge varieties. By the European debt crisis drag, t

6、he euro remains weak, the euro holder also heavy selling bought dollars, lead to euro dollar index concussion go up. As the crisis continues to expand, the European Union and the international monetary fund, and the aid program launched the fed to restart quantitative looser monetary policy QE2, mak

7、ing the dollar index in continuous go high began gradually to the downside. And the dollar index disorder, it reflects the wide fluctuations in international instability in financial markets. By the end of 2009, the financial crisis storm are not completely dispersed, and a massive sovereign debt cr

8、isis appeared on the stage. Including Greece, Portugal, Italy, Ireland, Spain and other countries successively appeared the serious fiscal deficits and public debt collapse, the European Unions stability and growth pact cordon also non-existing, eurozone 7500 million blood transfusion plan didnt let

9、 the eurozone immediately, countries face great back the sovereignty of credit risk. Financial crisis left hidden trouble, make the eurozone nearly two years of economic growth, but also still lack of social benefits must be maintained high welfare, while eurozone economic development and uneven, ca

10、use financial burden is very heavy. The eurozone internal system makes its members with monetary policy tools to lack, regulating macro economic expansion of fiscal expenditure has the tendency of endogenous, plus no strict constraint mechanism and punishment mechanism, causing it to get worse. The

11、European Union , if you want to go out of difficult position, and as soon as possible except adopt effective relief plan, but also to the whole economic system reform and work out the framework of unified fiscal policy institutional framework and strict constraint mechanism of punishment. The Europe

12、an sovereign debt crisis is essentially European economic integration system defect impacted by the financial crisis a total outbreaks. This paper the European debt crisis evolution briefly analysed and judgment, discussed the European debt crisis on the dollar index and the international trend of a

13、 series of gold produced effects. And through this crisis in our country government formulated for macroeconomic policies and adjust the industrial structure plays a certain role when the warning, and can prevent the international speculative capital on our countrys economic impact. KEYWORDS: sovere

14、ign debt crisis credit risks wide fluctuations system defect 目 錄 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc293626633 第一章 緒論 PAGEREF _Toc293626633 h 1 HYPERLINK l _Toc293626634 1.1研究背景 PAGEREF _Toc293626634 h 1 HYPERLINK l _Toc293626635 1.2 研究意義 PAGEREF _Toc293626635 h 3 HYPERLINK l _Toc293626636 1.3 研究內容 PAGE

15、REF _Toc293626636 h 4 HYPERLINK l _Toc293626637 第二章 歐洲債務危機的成因及影響分析 PAGEREF _Toc293626637 h 8 HYPERLINK l _Toc293626638 2.1歐債危機的形成原因 PAGEREF _Toc293626638 h 8 HYPERLINK l _Toc293626639 2.1.1經(jīng)濟增長的放緩和社會福利居高不下 PAGEREF _Toc293626639 h 8 HYPERLINK l _Toc293626640 2.1.2歐盟實行單一的調控經(jīng)濟政策變量 PAGEREF _Toc293626640

16、 h 8 HYPERLINK l _Toc293626641 2.1.3歐盟各成員國經(jīng)濟發(fā)展不均衡 PAGEREF _Toc293626641 h 8 HYPERLINK l _Toc293626642 2.1.4美國次貸危機后財政支出的持續(xù)擴大 PAGEREF _Toc293626642 h 9 HYPERLINK l _Toc293626643 2.2歐債危機的負面影響 PAGEREF _Toc293626643 h 10 HYPERLINK l _Toc293626644 2.2.1歐債危機導致人民幣升值 PAGEREF _Toc293626644 h 10 HYPERLINK l _T

17、oc293626645 2.2.2歐債危機影響中國對歐洲國家出口 PAGEREF _Toc293626645 h 10 HYPERLINK l _Toc293626646 2.2.3歐債危機導致投機資本流入增加 PAGEREF _Toc293626646 h 10 HYPERLINK l _Toc293626647 第三章 歐債危機對美元指數(shù)及國際金價的影響分析 PAGEREF _Toc293626647 h 11 HYPERLINK l _Toc293626648 3.1歐債危機對于美元指數(shù)的影響分析 PAGEREF _Toc293626648 h 11 HYPERLINK l _Toc29

18、3626649 3.2歐債危機對國際金價的影響分析 PAGEREF _Toc293626649 h 15 HYPERLINK l _Toc293626650 3.3 美元指數(shù)對國際金價的影響分析 PAGEREF _Toc293626650 h 18 HYPERLINK l _Toc293626651 第四章 研究結論及對策建議 PAGEREF _Toc293626651 h 20 HYPERLINK l _Toc293626652 4.1研究結論 PAGEREF _Toc293626652 h 20 HYPERLINK l _Toc293626653 4.1.1美元指數(shù)的走強是外因作用的結果

19、PAGEREF _Toc293626653 h 20 HYPERLINK l _Toc293626654 4.1.2國際金價的走高反映了復蘇的不確定性 PAGEREF _Toc293626654 h 20 HYPERLINK l _Toc293626655 4.1.3美元指數(shù)和國際金價有時存在正相關性 PAGEREF _Toc293626655 h 21 HYPERLINK l _Toc293626656 4.2 對策建議 PAGEREF _Toc293626656 h 21 HYPERLINK l _Toc293626657 4.2.1加快經(jīng)濟增長方式轉變和經(jīng)濟結構調整 PAGEREF _T

20、oc293626657 h 22 HYPERLINK l _Toc293626658 4.2.2加強跨境資金流動監(jiān)測和相關預案研究 PAGEREF _Toc293626658 h 22 HYPERLINK l _Toc293626659 4.2.3進一步完善人民幣匯率形成機制 PAGEREF _Toc293626659 h 23 HYPERLINK l _Toc293626660 第五章 變革與展望 PAGEREF _Toc293626660 h 24 HYPERLINK l _Toc293626661 主要參考文獻、資料 PAGEREF _Toc293626661 h 31 第一章 緒論1.

21、1研究背景2009年底,世界著名的三大評級機構(惠譽、穆迪、標普)先后調低了對希臘的主權信用評級,這一突發(fā)舉動引起了全球對于希臘債務危機的關注。2009年希臘財政赤字占GDP的比重12.7%,政府公共債務占GDP的比例達到113%,這個數(shù)據(jù)大大超過歐盟穩(wěn)定與增長公約的警戒線,各國財政赤字和公共債務占GDP的比例分別不能超過3%和60%的上限。希臘僅僅是這場危機的開始,隨后葡萄牙、意大利、愛爾蘭及西班牙等國也陷入此場危機中,歐債危機風暴愈演愈烈。2010年5月10日,歐盟成員國制定一項7500億歐元的救助計劃,以幫助可能陷入債務危機的歐元區(qū)成員國,救助計劃由三部分資金組成:第一部分由歐盟委員會從

22、金融市場上籌集600 億歐元；第二部分由國際貨幣基金組織提供 2500 億歐元；第三部分由歐元區(qū)國家根據(jù)相互間的協(xié)議提供4400 億歐元，期限為三年。圖1-1 歐盟出臺總額7500億歐元的救助機制資料來源：騰訊財經(jīng)網(wǎng)站圖1-2 歐元兌美元匯率（2009年底-2010年初）資料來源：大智慧軟件當爆發(fā)危機后，從歐元兌美元的匯率我們看到,2009年底匯率總體呈下跌趨勢。從2009年12月到2010年7月,歐元兌美元的匯率總體跌幅一度超過15%,市場的信心還在不斷地下降,公眾對于救助計劃并沒有建立危機消除經(jīng)濟復蘇的良好預期。由于7500億歐元的救助計劃是建立在被援助國承諾實行緊縮的財政政策的前提下而實

23、施的,所以希臘政府不得不大幅削減開支、增加稅收。這樣，會在一定程度上阻礙經(jīng)濟增長和就業(yè)。當希臘推出削減赤字計劃,政府公共部門支出將平均被削減 20%的時候,希臘全國舉行了大規(guī)模的罷工，進而演變成街頭動亂。這場危機逐步深化并漸漸演變成政治經(jīng)濟危機,如不及時采取有力的措施，則會使整個歐元區(qū)陷入衰退的困境。在爆發(fā)債務危機的幾個月后，2010年6月25日,據(jù)研究機構數(shù)據(jù)統(tǒng)計,希臘的信用違約掉期價格已增至1090.8個基點創(chuàng)下歷史新高,反映出投資者擔心其國家違約破產的可能性越來越大,歐盟政策調控進入“冰期”。1.2 研究意義歐盟似乎一直在注重著“量”的擴張，不斷地擴大，可以這樣說，歐盟的規(guī)模就好比是一個

24、參天建筑物，殊不知，這個參天建筑物的根基卻不牢固，一場金融危機加上主權債務危機差點讓這參天建筑毀于一旦。面對此次債務危機，歐盟聯(lián)合國際貨幣基金組織曾3次出手，但都無法使之下墜的速度減緩。在四面楚歌中，7500億天價“歐洲穩(wěn)定機制”的出臺終于使這場主權債務危機出現(xiàn)了轉機。我們有理由相信，歐盟在經(jīng)歷了先前“量”的擴張到此次“質”的治理這一過程之后，未來在經(jīng)濟治理方面將會邁出更大的一步。 歐洲主權債務危機隨著歐盟和國際貨幣基金組織聯(lián)合推出的7500億歐元天價援助機制而暫告一段落，危機螺旋上升的勢頭得到了遏制，歐元匯率也進入調整階段。在經(jīng)歷了這場自歐元誕生以來所面臨的最嚴重的危機之后，人們開始思考這場

25、危機爆發(fā)的原因，歐洲人也在探索如何避免類似危機再次爆發(fā)，變危機帶來的壓力為歐洲一體化進程的動力。從制度層面上來看，歐元區(qū)制度設計的先天不足為這場債務危機的爆發(fā)埋下了隱患。歐元的誕生是歐洲一體化史上的里程碑，它標志著歐洲經(jīng)濟貨幣聯(lián)盟進入了最高階段。歐洲央行代表歐元區(qū)國家實行統(tǒng)一的貨幣政策，但財政政策等仍歸各成員國負責。針對歐元區(qū)的這一坡腳，歐盟穩(wěn)定與增長公約中規(guī)定了“過度政府赤字”條款，以對產生過度赤字的歐元區(qū)成員國進行監(jiān)控、整改。貨幣政策和財政政策的不對稱，使得歐元區(qū)國家應對危機的整體能力受到削弱。此外。在危機的演變進程中，歐盟條約中的“不救助”條款所帶來的不確定性也為市場投機提供了充分的空間

26、。 從經(jīng)濟增長模式來看，陷入債務危機的歐洲國家在過去十年中主要采取的是通過信貸拉動需求的方式實現(xiàn)經(jīng)濟增長。以希臘為例，希臘加入歐元區(qū)后，融資成本降低，利率一直保持在較低水平，加上金融服務業(yè)的擴張，導致了可獲得的信貸量的迅速增長。較低的利率和寬松的信貸刺激了國內需求的迅速發(fā)展。在金融危機之前的十年中，希臘的經(jīng)濟增長較快，平均約為4，大大高于歐元區(qū)2的平均經(jīng)濟增長率。金融危機爆發(fā)后，因房地產和金融服務業(yè)的高速擴張所帶來的泡沫破滅，財政收入大幅度減少。與此同時，政府在經(jīng)濟快速發(fā)展時期所提供的高福利并沒有受到削減，政府龐大的支出難以為繼，政府違約風險加重。此外，由于競爭力下降，導致希臘的貿易赤字上升。

27、而以德國為主導的另一部分歐洲國家實行的是穩(wěn)健的財政政策，經(jīng)濟增長以出口驅動為導向，靈活的勞動力市場政策加強了經(jīng)濟競爭力。因此導致了歐元區(qū)內部不平衡性的加劇。 隨著債務危機的不斷發(fā)展，我國政府要對此引以為戒，通過歐洲的變化狀況調整我國的產業(yè)結構，制定出符合新情況下的宏觀經(jīng)濟政策與指導計劃，同時能夠對于我國龐大的外匯儲備進行有效的管理。1.3 研究內容歐洲主權債務危機是國際金融危機發(fā)展的新階段。自次貸危機爆發(fā)以來，深刻地影響了全球金融市場和實體經(jīng)濟,造成全球金融市場信貸緊縮,對整個實體經(jīng)濟產生非常大的影響。為了盡快走出經(jīng)濟衰退的怪圈,各國都相應地采取了刺激經(jīng)濟的政策,在歐盟內部成員國也紛紛采取了積

28、極擴張的財政政策來補充整個市場的流動性,各國政府的財政赤字負擔不堪,在2009年底終于爆發(fā)了這場以五國為代表的主權債務危機,增大了主權信用風險,進一步惡化了全球經(jīng)濟動蕩的局勢,使得經(jīng)濟復蘇又蒙上了一層烏云。 為了應對此次危機，發(fā)達國家和發(fā)展中國家都普遍采取了貨幣與財政雙寬松的刺激政策。這在一定時期內有效地抑制了全球經(jīng)濟的下滑。縱觀自2007年開始的國際金融危機，其第一階段肇始于私營部門的次級貸款，標志性事件是華爾街投行的倒閉?，F(xiàn)在的歐債問題則可以看作金融危機的第二階段，即危機從市場與企業(yè)層面蔓延到政府層面，標志性事件就是歐洲債務危機。從這個角度來看，持續(xù)了四年之久的國際金融危機還遠沒有結束：它

29、似乎印證了“金融危機過后，必有財政危機”的普遍規(guī)律，至少對于部分歐洲國家來說的確如此?？傊瑲W洲主權債務危機將國際金融危機推進到一個新階段：即從私營部門的金融危機推進到公共部門的財政危機。但與此同時，由于大規(guī)模舉債，各國政府的債務負擔大大提高，特別是歐洲一些因人口結構等因素本來就債臺高筑的國家更是雪上加霜。歐洲主權債務危機正是在這種特殊的背景下既偶然又必然地爆發(fā)了。希臘是倒下的第一張多米諾骨牌。直接起因是希臘新政府上臺之后，發(fā)現(xiàn)上屆政府掩蓋了真實的財政狀況。新政府將財政赤字大幅調高，大大超過穩(wěn)定與增長公約規(guī)定的3的上限。消息披露后，惠譽、標準普爾與穆迪等信用評級機構相繼迅速下調了希臘主權債務評

30、級。而標準普爾在希臘政府公布高于預期的預算赤字后，更將其債務評級從BBB+降到了BB+， 即正常情況下根本得不到融資的垃圾級。隨后，葡萄牙與西班牙的國債信用也遭到了降級。同樣財政狀況不佳的愛爾蘭和意大利也引起了市場的擔憂。為了彌補財政赤字不要繼續(xù)擴大,歐盟各成員可通過發(fā)行債券來緩解目前的壓力。由于五國目前遭遇債務危機,已經(jīng)負債累累,所以如果要通過發(fā)行債券來緩解目前的壓力,必須提高債券的收益率來吸引投資者。這種倒逼機制使得五國的融資成本大大增加,如果債務危機再繼續(xù)深化下去,受災區(qū)的融資成本會繼續(xù)攀升。這樣一來，當事五國(GIIPS)的融資成本大大增加，一方面，五國的主權信貸違約掉期大幅攀升，并出

31、現(xiàn)劇烈波動。與此同時，GIIPS五國10年期國債的收益率也在急劇上升，而希臘為甚。希臘的10年期國債收益率曾經(jīng)達到過12.5%,創(chuàng)歷史新高,8月份也一直都是10%多。相比于受到金融危機重創(chuàng)的美國,2010年8月17日10年期美國國債收益率一度跌至2.57%,為2009年3月以來最低水平。相比之下如此高的融資成本大大地增加了政府未來的財政負擔,赤字得不到根本的緩解,只是支付時間的延遲。再者,如果五國的未來的經(jīng)濟預期繼續(xù)下滑,債券的收益率再高也是張“空頭支票”,投資者也會離場,結果陷入“收益率陷阱”,后果會不堪設想。表1-1 歐債危機爆發(fā)后各國財政余額/GDP和公共負債/GDP的數(shù)據(jù)國家/地區(qū)財政

32、余額/GDP公共負債/GDP希臘-11.25113愛爾蘭-12.566西班牙-11.254法國-8.376葡萄牙-877意大利-5.3115德國-3.473歐元區(qū)-6.485英國-12.169美國-1056數(shù)據(jù)來源：國際貨幣基金組織網(wǎng)站針對這種愈演愈烈的債務危機，歐盟以及國際貨幣基金組織不斷提高救助方案的規(guī)模，以期恢復市場信心。7500億天價“歐洲穩(wěn)定機制”的出臺將這場主權債務危機推向了高潮。同時歐洲央行還配合打了一個組合拳。針對國際信用評級機構不斷下調希臘以及部分歐元區(qū)國家的主權債務信用等級的舉動，歐洲央行決定在信貸抵押方面暫時取消對這些國家主權債務信用等級的要求，與此同時，在二級市場大量購

33、進這些國家的國債，以期平穩(wěn)市場。此外，希臘等國紛紛開始實行開源節(jié)流，提高稅收，削減財政開支，調整預算結構，以保證財政預算向可持續(xù)性方向發(fā)展。大規(guī)模的緊縮政策將給處于脆弱復蘇中的歐洲經(jīng)濟帶來負面影響，經(jīng)濟刺激措施的退出戰(zhàn)略也將被推遲。 在采取了這些應急措施之余，歐盟也引發(fā)了一場加強歐洲經(jīng)濟治理的風暴。歐元區(qū)的經(jīng)濟治理本應立足于三個支柱：(1)歐洲中央銀行負責單一貨幣的貨幣政策；(2)穩(wěn)定與增長公約為財政政策提供硬性的協(xié)調；(3)里斯本戰(zhàn)略則在經(jīng)濟政策方面提供軟性的協(xié)調，以促進經(jīng)濟增長。在本次危機中，除了歐洲央行這一支柱幾乎沒有受到?jīng)_擊之外，其他兩個支柱都暴露出相應的弱點。盡管穩(wěn)定與增長公約在歐元

34、誕生的第一個十年里在預算緊縮和趨同方面取得了一定的進步，但在本次希臘危機中則暴露出明顯的不足。具體表現(xiàn)為：(1)雖然公約里專門對“過度政府赤字”進行了明確，并規(guī)定了出現(xiàn)“過度政府赤字”狀況時應采取的步驟和措施。但遺憾的是，該公約過高地估計了發(fā)達經(jīng)濟體的“自律”能力，市場經(jīng)濟中被視為神明的“信譽”會在公約中遭到踐踏。在出現(xiàn)了“過度政府赤字”時，所能采取的措施也僅僅是跟蹤、警告而已，缺乏實際的懲罰措施。(2)在發(fā)生問題的早期沒有相應的預警和確認機制，針對發(fā)生問題的國家也缺乏應有的機制來對所涉及的風險進行討論。(3)基本的救助條款模糊不清，降低了整個救助機制的可信度。并且針對出現(xiàn)緊急狀況，沒有可替代

35、的預案來救急。而就經(jīng)濟政策而言，部分成員國因缺乏對勞動力市場、產品市場和服務市場的重視，把經(jīng)濟增長的落腳點放在房地產開發(fā)、金融領域的擴張等容易形成泡沫的領域，造成了經(jīng)濟結構的不可持續(xù)。所以可以看到，在本輪債務危機中，這些國家的主權債務受到的沖擊較大。歐元區(qū)整體的目標是為共同貨幣的健康性和穩(wěn)定性而努力,而希臘若出現(xiàn)大規(guī)模的混亂性違約則會導致這個目標的終結。歐元區(qū)這個整體理應可以抵御財政問題，區(qū)內各成員國都應該有團結意識。若出現(xiàn)惡性的投機狙擊，各國理應互幫互助。雖然歐盟條約中規(guī)定各成員之間不對對方的公債負責，但從目前歐盟對希臘的援助來看，這種幫助還帶有政治承諾的意味。即便如此，希臘國內混亂的形勢依

36、然是阻礙希臘大刀闊斧進行財政緊縮的巨大阻力。在眾多援助下若希臘還是稀泥扶不上墻，那巨大的財政虧空將會把它卷進破產的深淵，到時必然危及歐元的安全。提供給希臘的第一筆救援資金到帳后，也意味著歐盟和國際貨幣基金組織不會輕易中斷后續(xù)的救援機制了。但市場有一雙雪亮的眼睛，能看到這筆錢只能治標但不能治本。錢雖然已經(jīng)到了希臘政府的賬戶上，并能解希臘的燃眉之急，使其有資金來償還到期的巨額債務，但卻不能解決希臘債務的根本問題。希臘之所以出現(xiàn)債務危機是由于長時間的過度消費造成的支出遠大于收入所導致的，過度消費的劣根并不是靠援助款項就能鏟除的。這一系列的原因導致市場對歐元信心不足也在情理之中，從救援機制的形成到首筆

37、貸款到希臘賬戶，對歐洲股市及歐元兌美元的匯率都沒有起到明顯且積極的促進作用。若只有希臘一個國家發(fā)生債務危機并把危機扼殺在萌芽階段，那么希臘帶給歐元的系統(tǒng)性風險并不大；若希臘惡性違約并且債務危機的傳染性已經(jīng)不能控制，歐元區(qū)其他出現(xiàn)債務危機的國家也已希臘為“榜樣”，那么歐元離終結的日子也就不遠了。另外一個歐元區(qū)國家西班牙的狀況也不容樂觀。國際評級機構標普不斷調低西班牙的長期主權評級，而西班牙也成為歐洲繼希臘和葡萄牙后又一個被標普降級的國家。西班牙2010年一季度GDP顯示出0.1%的增長率，與2009年同期的負1.3%的增長率相比，顯然有所進步。但西班牙缺少支柱性產業(yè)來擺脫債務困境，2008年以前

38、推動西班牙經(jīng)濟的兩大產業(yè)是房地產業(yè)和旅游業(yè)。西班牙樓市泡沫破裂前房地產如火如荼，火爆的房地產市場的確對國內經(jīng)濟的發(fā)展有過很大的推動作用。但經(jīng)濟危機后西班牙的房價大幅下降，要想依靠房地產來帶動經(jīng)濟的發(fā)展幾乎不再可能了；而旅游業(yè)也是舉步維艱，由于之前旅游業(yè)開發(fā)過度，所以現(xiàn)在大部分旅游景點的酒店入住率都比較低。兩大主要產業(yè)處于崩潰和疲軟狀態(tài)，西班牙也就失去了帶動經(jīng)濟發(fā)展的產業(yè)。從而不斷增加政府的財政壓力，使得爆發(fā)債務危機的可能性越來越大。除了金融危機的巨大沖擊外，西班牙由于此前受房地產泡沫破裂的惡劣影響，國內失業(yè)率激增。房地產行業(yè)遭受打擊后，建筑行業(yè)的失業(yè)率明顯上升。高失業(yè)率增加了西班牙社會的不安定

39、因素，政府面臨支付巨額失業(yè)保證金的負擔，從而加劇了本身就很嚴峻的財政赤字問題。繼希臘和西班牙之后，葡萄牙同樣也陷入債務危機的泥淖中。預計2013年以前葡萄牙會陷入持續(xù)高漲的債務里，雖然葡萄牙在很多方面都進行了改革，但是公共財政的結構性疲軟依然存在。從種種跡象來看，葡萄牙面臨的財政風險會大幅度加劇。金融危機是導致葡萄牙財政赤字不斷攀升的主要原因，它直接影響到政府的稅收收入。而政府為了保證民眾的生活及經(jīng)濟的正常運行，增加了與社會保障相關的投入并制定了經(jīng)濟刺激政策。在收入減少的情況下還加大財政支出，結果導致政府不可避免的出現(xiàn)巨額的財政赤字。雖然葡萄牙和希臘一樣同處于債務危機中，但葡萄牙的整體情況還是

40、比希臘要好的多，并且在處理財政赤字方面有著較好的經(jīng)驗。歐洲如此糟糕的狀況在國際金融市場上得到了切實的反映。在債務危機的影響下，美元指數(shù)和國際金價的走勢也與危機的演繹息息相關。美元指數(shù)大幅無序地波動使得市場投機氛圍相當濃厚。國際金價則在資金避險情緒提升后震蕩走高，一度突破了1400美元/盎司的整數(shù)關口，反映出市場上的不確定性因素確實比較多，投資者對于歐元區(qū)國家是否能解決債務危機、恢復經(jīng)濟增長抱有悲觀預期。所以債務危機最后會演變成什么樣的結果，各國會出臺什么樣的調控政策來遏制危機的蔓延，以及歐洲問題會以何種方式結束都會影響著美元指數(shù)以及國際金價的走勢。第二章 歐洲債務危機的成因及影響分析2.1歐債

41、危機的形成原因 2.1.1經(jīng)濟增長的放緩和社會福利居高不下從歐盟27國實際GDP增長率可以看出歐盟的經(jīng)濟增長呈現(xiàn)放緩的跡象,從2000年3.9%下降到2008年0.8%,2009年甚至呈現(xiàn)負增長,為-4.2%。EUROSTAT公布的失業(yè)率的數(shù)據(jù)來看 ,2010年2月至6月以來,失業(yè)率一直高居在9.6%,各成員國內部的財政負擔增大。歐洲長期的高福利社會,造成的“棘輪效應”使得公眾對于福利的稍微的下降變得非常敏感,并且歐洲的工業(yè)組織力量比較強大,具有較強的議價能力,高福利這一社會形態(tài)暫時不能改變;各政黨之間為了贏得選民的選票當選,通常會承諾公眾社會福利的提升,政黨的爭斗導致政府財政負擔進一步的增大

42、2.1.2歐盟實行單一的調控經(jīng)濟政策變量財政政策和貨幣政策是一個國家調控經(jīng)濟的兩個重要的政策變量。兩個政策變量調控的時效是不一樣的,一般都會搭配兩個變量一起使用,通過應用兩個政策變量工具使得宏觀經(jīng)濟達到均衡。但歐元區(qū)采用統(tǒng)一的貨幣政策,各成員國只能極致地應用財政政策這一個工具來調節(jié)本國的經(jīng)濟。為了促進經(jīng)濟增長和就業(yè),各成員國均有擴大財政開支的傾向。歐元區(qū)也沒有制定統(tǒng)一的財政政策的制度框架,缺乏對成員國的財政狀況的有效的約束機制和懲罰機制。為了盡快走出經(jīng)濟困境,各個成員國難免各自為政。歐盟穩(wěn)定與增長公約中規(guī)定了各國財政赤字和公共債務占GDP的比例分別不能超過3%和60%的上限,但歐盟絕大多數(shù)成員

43、國都遠遠超過了這個上限,這個制度安排早已被架空。財政政策和貨幣政策不能同時使用的矛盾造成了債務困境。2.1.3歐盟各成員國經(jīng)濟發(fā)展不均衡歐盟各成員國經(jīng)濟發(fā)展階段、經(jīng)濟發(fā)展模式存在較大的差異,不均衡的經(jīng)濟使得政策調控存在很大的難度,歐盟經(jīng)濟長期由德國、法國兩大強國主導和領航,五國(葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘、西班牙)既沒有經(jīng)濟發(fā)展的基礎動力,又沒有主導的支柱產業(yè),在整個歐盟經(jīng)濟中處于邊緣化的狀態(tài)。長期而來,整個歐盟就呈現(xiàn)“強國恒強,弱國愈弱”,成員國之間的經(jīng)濟差距并沒有因為強國的拉動而縮小,弱國反而起了拖后腿的作用。歐盟經(jīng)濟主要是由德法英為主導,緊接著是西班牙和意大利,相比之下,希臘、葡萄牙、

44、愛爾蘭在整個歐盟經(jīng)濟中處于弱勢國家的位置。德、法、英三國2009年GDP總和占歐盟27國總和的51%,而希臘、葡萄牙、愛爾蘭三國2009年GDP總和占歐盟27國總和的4.8%,成員國之間的經(jīng)濟差距越拉越大。但弱國也要跟上整個聯(lián)盟的發(fā)展步伐,只有通過應用財政政策調控工具,來拉動就業(yè)和經(jīng)濟增長,做到指標上不掉隊。2.1.4美國次貸危機后財政支出的持續(xù)擴大美國次貸危機的發(fā)生使得全球經(jīng)濟陷入低迷,各國針對次貸危機都采取了刺激經(jīng)濟復蘇的政策。歐盟各成員國大力增加財政開支以此來增加歐元區(qū)的就業(yè)和促進經(jīng)濟增長,成員國的財政赤字愈加擴大。從圖中來看,2009年各國的財政赤字都超出了歐盟穩(wěn)定與增長公約的約定線,

45、財政赤字最嚴重的國家是愛爾蘭,其財政赤字占GDP的比例14.3%,其次是希臘為13.6%,西班牙、葡萄牙分別為11.2%、9.4%,（圖21）都超過了公約中規(guī)定的財政赤字占GDP比例3%的約束線。而政府債務問題最嚴重的國家是意大利,其政府公共債務占GDP比例為115%,其次是希臘為113%,葡萄牙、愛爾蘭、西班牙分別為77%、66%、54%,除西班牙外都超過了公約中規(guī)定的政府債務占GDP比例60%的警戒線。此條約在次貸危機后形同虛設,對各成員的財政開支沒有任何的約束機制和懲罰機制。次貸危機誘發(fā)歐盟各成員國擴張財政開支成為了此次危機的導火線。 圖2-1 歐洲各國公開赤字與GDP的比值資料來源：I

46、MF/OECD2.2歐債危機的負面影響2.2.1歐債危機導致人民幣升值在歐洲主權債務危機的沖擊下，避險資金紛紛轉向美元資產，隨著美元走強，人民幣也跟著升值。人民幣已經(jīng)因歐洲債務危機而對主要非美貨幣出現(xiàn)較大幅度的升值。人民幣被升值還將影響人民幣對美元匯率的調整。2.2.2歐債危機影響中國對歐洲國家出口盡管中國對希臘、西班牙等國的出口量不大，但由于人民幣升值幅度較大，中國出口到歐洲的產品價格競爭力將出現(xiàn)下降。如果出口企業(yè)用歐元和英鎊收匯，則面臨比較大的匯率風險。此外，由于歐系貨幣的貶值，歐盟對中國的出口將會增加，中國的貿易盈余還可能會繼續(xù)下滑。因為我國政府和金融部門對歐債的直接涉入不深，本次危機對

47、我國最直接的影響就是外需下滑，出口受到抑制。歐盟是我國第一大貿易伙伴，對歐出口約占出口總量的20，因此這一負面影響不容忽視。事實上，自2010年年初以來，人民幣兌歐元已累計升值15。研究顯示，在其它條件不變的情況下，僅這一匯率因素就會使對歐出口減少約10。新興經(jīng)濟體的快速復蘇，以及中國與之日益緊密的貿易聯(lián)系，在一定程度上彌補了我國對歐出口份額的減少。不過，值得關注的是，歐美等發(fā)達經(jīng)濟體仍然是中國最大的順差來源。海關總署的數(shù)據(jù)顯示，2010年上半年，我國對歐盟的貿易順差達到620億美元，對其它3個“金磚”國家的總貿易量為逆差14億美元。由此判斷，我國出口的形勢依然嚴峻。2.2.3歐債危機導致投機

48、資本流入增加隨著人民幣對非美貨幣升值，投機資本流入可能增加。實際上，以前我們關心的是人民幣對美元有升值預期，美元投機資本流入賭人民幣升值，現(xiàn)在人民幣對歐元和英鎊升值，歐元和英鎊投機資本流入同樣可以獲得人民幣升值的好處。因此防范熱錢的流入，不應該只關注美元資產的流入，也要防范走弱貨幣如歐元和英鎊等資產的流入。第三章 歐債危機對美元指數(shù)及國際金價的影響分析3.1歐債危機對于美元指數(shù)的影響分析美國的經(jīng)濟主體是金融資本，無論是民主黨還是共和黨執(zhí)政，出發(fā)點都是代表金融資本家的利益，唯一不同之處只是所代表的利益集團不同而已。但是出于對國家的利益考量，二者有一個共同的目標，那就是維持美元的國際地位，使其繼續(xù)

49、在全球充當世界貨幣。從1975年以來，這個政策似乎沒有改變的跡象。從90年代初美國長期奉行的“強勢美元政策”，就是通過保持美元的強勢地位吸引世界各國的投資資金源源不斷地流入美國。從而把美國的債券、股票和地產價格推高并長遠的保持下去，美國金融壟斷寡頭就能夠通過操作市場獲取利益。美國政府的強勢美元政策使代表美國國家信譽的美元鈔票逐漸在人們心中生根發(fā)芽，人們普遍認為只要持有美元鈔票就相當于持有了黃金，美元是硬通貨的概念在世人心中根深蒂固。世界各國紛紛用美元作為本國的主要儲備貨幣，世界的進出口貿易也通過美元結算。美國的虛擬經(jīng)濟總量遠遠大于實體經(jīng)濟，美國通過虛擬經(jīng)濟和貨幣霸權給自己帶來了經(jīng)濟繁榮。而這種

50、繁榮必須以國際資本向美國的單向流動為前提。一旦國際資本流出，美元疲軟，股市崩潰局面就會出現(xiàn)。其他資產價格也會因資產泡沫而一落千丈，美國將不能再通過虛擬資產確保安逸的物質生活。而世界主要的經(jīng)濟體都在成立自己的貨幣體系，試圖來擺脫美元的霸權，歐元就是其中之一。歐元的產生和發(fā)展僅僅只有十多年，與美元相比還存在著不小的差距。當資本泡沫不斷擴大，慢慢地，危機也就來臨了。從美元指數(shù)歷史上的變動率可以看出，任何危機時期美元指數(shù)變動率的波動要明顯高于經(jīng)濟平穩(wěn)時期。 自從2008年金融危機爆發(fā)之后，美元指數(shù)變動率波動區(qū)間就逐步加大，由于美元作為全球儲備貨幣，一方面受到自身國內經(jīng)濟實力的影響；另一方面還受到避險資

51、金的影響。 當處于危機時，雖然美國經(jīng)濟并未復蘇，但是其他國家經(jīng)濟狀況的惡化會導致避險資金流入美國，引起美元指數(shù)短期被動上漲。在2008年12月至2009年3月期間，美元指數(shù)從78點上漲至89多點，升幅為13.43%。 該階段美元上漲的原因就是由于危機向全球擴展，投資者發(fā)現(xiàn)歐洲國家以及部分新興國家受金融危機的沖擊要遠遠超出預期，這些國家由于購買了許多次級債，而導致出現(xiàn)了問題。危機陡然升級，因為“安全港效應”驅使資本紛紛流向美元資產，避險資金部分回流至美國。次貸泡沫的破裂導致歐洲許多國家銀行業(yè)出現(xiàn)了銀根匱乏，很多人擔心歐洲會成為下一個規(guī)模更大的次貸源。希臘的主權信用評級被不斷地降低，政府的借貸成本

52、隨之大幅提高。同時財政收入面臨著惡化的狀況。漸漸的暴露出了歐元區(qū)存在的體制性缺陷。主權信用危機背后，反映的是金融危機背景下普遍存在的政府償還壓力。在金融危機來臨的早期，為了應對危機，政府進行大規(guī)模的投資用來刺激經(jīng)濟走出衰退。但是往往會事與愿違，造成財政赤字大幅攀升，而主權違約加大的結果，后期的經(jīng)濟低迷和債務高企也是一個重要因素。正是由于歐盟成員國的主權債務存在這些弱點，才使得整個歐盟的壓力不斷擴大，擊中了歐元的軟肋，投資者對于未來不確定因素反映到美元指數(shù)上來，避險資金流回美國，推高了美元指數(shù)。2009年11月到2010年6月11日，美元指數(shù)由74.711點上漲至88.71點，升值幅度為15.4

53、%（圖3-1）。該段美元指數(shù)超出預期的反彈過程中發(fā)生了個重要事件： 2009年12月希臘爆發(fā)了主權債務危機，政府對外宣布2009年政府財政赤字占國內生產總值的比例為12.7%，公共債務占國內生產總值的比例為113%，遠遠超出了歐盟的穩(wěn)定與增長公約規(guī)定的3%和60%的上限，鑒于希臘政府的財政狀況出現(xiàn)了明顯的惡化，全球三大信用評級機構將希臘的主權信用評級調低，繼而引發(fā)了希臘股市的大跌局面。同時，希臘的財政狀況惡化，為了減少赤字，希臘政府公開宣布將會大規(guī)模的削減公共開支、征稅和減薪。然而希臘的經(jīng)濟不景氣，國內失業(yè)率大幅攀升，再加上政府削減財政赤字的努力已經(jīng)影響到了十分脆弱的國民經(jīng)濟。希臘民眾舉行了大

54、規(guī)模的罷工，抗議政府緊急削減財政支出的措施。并逐漸波及到歐盟諸國，如愛爾蘭、西班牙、葡萄牙，并進而引發(fā)了歐元區(qū)信貸違約掉期價格大幅上漲，歐元兌美元匯率大幅貶值。從根本上說，希臘等歐元區(qū)國家的經(jīng)濟在一定程度上在著結構性的弊端，從而導致其市場的競爭力下降且財政入不敷出。再加上管理不善，日積月累便造成了深陷債務泥淖的局面。為了償還到期的債務，已經(jīng)債臺高筑的希臘政府數(shù)月以來不斷地發(fā)行新的國債。而國債的利率在飛速地增大，高昂的融資成本無疑是雪上加霜，國際金融界都為希臘捏了一把汗。這種狀況在一定程度上是離譜的社會福利所造成的。對于社會福利眾人都不陌生，幾乎所有的歐元區(qū)國家都有，只是程度不同而已。而希臘的福

55、利真是讓人瞠目結舌。這種幸福真的是可以拖垮國家經(jīng)濟的。實際上不僅僅是希臘一個國家受到主權債務的困擾，之前已有冰島危機，以及匈牙利等一些東歐國家的債務問題。2010年3月24號，葡萄牙的主權信用級也被國際評級機構下降了一等。歐盟數(shù)個國家與希臘相似的財務狀況再也掩蓋不下去了，一個接一個地浮出水面。緊接著是西班牙和匈牙利，甚至還有人聲稱兩年后就會輪到法國。歐洲國家中存在的主權債務問題絕不是少數(shù)幾個國家的個別現(xiàn)象，而且有愈演愈烈的趨勢，這對09年下半年開始的歐洲和全球經(jīng)濟的復蘇及金融市場的穩(wěn)定可能會造成實質性的負面沖擊。從市場角度來看，投資者的非理性投機炒作行為也是造成歐債危機不斷升級的重要原因。目前

56、來看，希臘政府最終破產的概率是微乎其微的。但是投資者仍然借機炒作，使希臘政府的融資成本不斷被抬高。但是政府過度舉債和歐洲國家普遍推行的高福利模式是引發(fā)希臘主權債務危機的一個重要的原因，當前至關重要的是如何管控好政府的債務問題。在全球金融危機的影響下，各國政府都實施了極度寬松的經(jīng)濟刺激政策，政府債務的迅速膨脹加劇了債務風險的蔓延。而政府債務的風險主要有兩種表現(xiàn)，一種是由于貨幣缺乏一定的靈活性，政府過度的舉債多以主權形式反映出來，就像希臘這種情況;第二種是以主權貨幣貶值和國內通脹來將政府債務風險表現(xiàn)出來的。圖3-1 2009年12月2010年6月間美元指數(shù)周K線圖資料來源：大智慧軟件如果希臘政府展

57、開大刀闊斧的改革，就必定會得罪離譜社會福利制度下的既得利益者，如龐大的公務員隊伍。這也是希臘政府遲遲下不定決心的原因，因為這樣做的后果會使執(zhí)政黨在下次大選中慘敗。在希臘國內，對于政府的緊縮措施，民眾已經(jīng)表現(xiàn)出了強烈的不滿情緒。即使國際上能夠在未來數(shù)年一直援助希臘，但希臘在某種程度上依然不具備競爭力。從而會在歐元區(qū)這個框架內繼續(xù)艱難的掙扎，最終還是難逃債務違約的厄運。希臘發(fā)生債務危機后，西班牙和葡萄牙等一些歐元區(qū)的成員國也變成了市場的焦點，這些國家也需要援助。葡萄牙的國債規(guī)模要比意大利和西班牙小的多，因此更容易被市場投機所沖擊。而從經(jīng)濟結構方面來看，葡萄牙逐漸僵化的薪酬機制有可能引發(fā)經(jīng)濟萎縮與薪

58、酬上漲并存的情況，勞動生產率也變的更加低下。自2010年2月初以來，葡萄牙的國債利率正在逐步攀升，危機征兆日益明顯。 “集重病于一身”的西班牙也瀕臨危險邊緣，它與愛爾蘭的相似之處是都經(jīng)歷了房地產泡沫的破滅。背負沉重的房貸的民眾幾乎失去了消費能力；與葡萄牙的相似之處是薪酬機制同樣僵化，跨行業(yè)和地區(qū)的復雜集中式薪酬談判機制使得企業(yè)沒有給員工降薪的權利，與意大利的相似之處是熟練工人同樣短缺，大量的臨時工又成為首先被裁掉的對象。失業(yè)率將近20%，堪稱世界奇跡。然而西班牙政府總是在公眾場合申辯自身的狀況并不是太糟糕，對改革緊迫性的認識程度遠不及希臘政府。與這些國家相比，意大利屬于第三大債券市場。因其具有

59、高度的流動性，因此狀況稍好。但是意大利的經(jīng)濟結構并不如南歐近鄰那樣穩(wěn)固和合理，意大利長時期的臨時工制度令企業(yè)怠于培訓。熟練工人大量短缺，產業(yè)競爭力喪失，因而其他歐洲強國搶占了其出口市場。由于歐元區(qū)沒有統(tǒng)一的機構來控制預算，因此對成員國唯一的約束就是控制其財政赤字比重不能超過GDP的3%上限，這也成為歐元信用的最大基石。如今這一限制難以落到實處，歐元區(qū)靠外部救援走出債務危機也并非治本之策。根本上還得靠各國自身加大力度對經(jīng)濟結構進行深度調整，將產業(yè)競爭力重新建立起來。當歐盟27國財長決定設立總額7500億歐元的救助機制,幫助可能陷入債務危機的歐元區(qū)成員國,防止希臘債務危機蔓延時。其中4400億歐元

60、由歐元區(qū)國家以政府間協(xié)議的形式提供,另有600億歐元將由歐盟委員會從金融市場上籌集,此外國際貨幣基金組織也將提供2500億歐元。美元指數(shù)從2010年6月到10月走出了下降的趨勢，雖然其中不乏有一些反彈，但反彈的力度無法抵擋投資者對救助機制效果的預期。圖3-2 2010年6月-10月美元指數(shù)日K線走勢圖3.2歐債危機對國際金價的影響分析 自全球金融危機爆發(fā)以來，黃金就成為整個資本市場中最耀眼的“明星”。在交易市場中，黃金最主要的功能是用作對貨幣貶值之保障。黃金價格的走勢多與其他投資工具相反，因此黃金被稱為資金避難所。每當股市上升得如火如荼，黃金價格就會向下走，所以黃金亦是一種對沖工具。黃金是一個