1、CONTENT目錄銀行理財(cái)收益率壓降，產(chǎn)品替代需求大銀行理財(cái)替代品的現(xiàn)狀如何挖掘優(yōu)質(zhì)銀行理財(cái)替代品？基金公司的絕對(duì)收益產(chǎn)品線布局 風(fēng)險(xiǎn)提示銀行理財(cái)收益率壓降，產(chǎn)品替代需求大1.1資產(chǎn)管理產(chǎn)品直接或者間接投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的，非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的終止日不 得晚于封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的到期日或者開放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的最近一次開放日；1金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)做到每只資產(chǎn)管理產(chǎn)品的資金單獨(dú)管理、單獨(dú)建賬、單獨(dú)核算，不得開展 或者參與具有滾動(dòng)發(fā)行、集合運(yùn)作、分離定價(jià)特征的資金池業(yè)務(wù)；23金融機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)實(shí)行凈值化管理。資料來源：中華人民共和國中央人民政府官網(wǎng)2018年4月，央行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外匯

2、局等四部委聯(lián)合發(fā)布關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（簡稱“資管新 規(guī)”）。銀行理財(cái)產(chǎn)品依靠資金池業(yè)務(wù)、期限錯(cuò)配和攤余成本法計(jì)價(jià)提高收益的模式被打破。銀行理財(cái)收益率在資管新規(guī)與債券收益率下行的雙重影響之下不斷壓降。資管新規(guī)部分條款4銀行理財(cái)收益率壓降，產(chǎn)品替代需求大1.1無論是國際還是國內(nèi)，未來低利率環(huán)境將持續(xù)相當(dāng)長時(shí)間。債券市場利率下行將導(dǎo)致固收產(chǎn)品收益率長期處于低位，導(dǎo)致部分投資者為追求較高收益，風(fēng)險(xiǎn)偏好有所提升。雖然實(shí)施資管新規(guī)的過渡期延長至2021年底，銀行還有10萬億量級(jí)的存量預(yù)期收益類產(chǎn)品需在剩下的時(shí)間內(nèi)完成轉(zhuǎn)型， 疊加銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率下降，凈值化轉(zhuǎn)型過程中，具備穩(wěn)健收益特征

3、的理財(cái)產(chǎn)品缺口不斷擴(kuò)大，公募絕對(duì)收益產(chǎn)品迎 合了銀行客戶相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低以及對(duì)追求絕對(duì)回報(bào)的需求，有望成為有效的替代品之一。不同期限銀行理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年化收益（單位：%）數(shù)據(jù)來源：銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行?，?shù)據(jù)截至2019123110.0917.4323.1122.1722.0423.406.5350101520252013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-12銀行非保本理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額變化情況銀行非保本理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額（萬億元）資管新規(guī)出臺(tái)5理財(cái)替代品種熱度上升1.21600014000120001000080006000400020000

4、2010/3/312010/9/302011/3/312011/9/302012/3/312012/9/302013/3/312013/9/302014/3/312014/9/302015/3/312015/9/302016/3/312016/9/302017/3/312017/9/302018/3/312018/9/302019/3/312019/9/302020/3/312020/9/309.20%6.66%5.28%4.00%2.01%0.92%0.54%12%10%8%6%4%2%0%2020年前3季度打新基金新股收益率估算11.35%0-95%和偏債混基金份額變化（億份）0-95靈活

5、配置偏債混合型二級(jí)債基代碼名稱認(rèn)購天數(shù)發(fā)行份額(億份)確認(rèn)比例(%)基金成立日銷售機(jī)構(gòu)基金經(jīng)理募集份額（ 億份）009736.OF匯添富穩(wěn)健收益1216.342020/7/23平安銀行,萬得基金銷售趙鵬飛,徐一恒216.34010439.OF匯添富穩(wěn)健匯盈一年持有1170.862020/11/4華夏銀行楊靖,李云鑫170.86009820.OF嘉實(shí)浦惠6個(gè)月持有3145.62020/10/14浦發(fā)銀行胡永青145.6010045.OF匯添富穩(wěn)健添盈一年1140.032020/9/10光大銀行劉江,徐一恒140.03009902.OF易方達(dá)悅享一年持有390.162020/9/18浦發(fā)銀行王成9

6、0.16008809.OF安信民穩(wěn)增長249.8658.372020/1/14民生銀行張翼飛,李君85.41009900.OF易方達(dá)磐固六個(gè)月持有578.772020/9/3券商、銀行、基金銷售公司張清華78.77009247.OF易方達(dá)磐恒九個(gè)月持有272.112020/8/7中國銀行張雅君72.11010018.OF招商瑞澤一年持有14722020/8/27券商、銀行、基金銷售公司馬龍,王景72010369.OF大成卓享一年持有652.342020/11/16券商、銀行、基金銷售公司孫丹,王磊52.34今年以來“固收+”產(chǎn)品發(fā)行整體上表現(xiàn)出以下特點(diǎn)：數(shù)據(jù)來源：Wind，平安證券研究所；份額

7、數(shù)據(jù)截至2020年9月30日，發(fā)行數(shù)據(jù)截至2020年11月20日。產(chǎn)品募集規(guī)模大；募集時(shí)間短；頭部基金公司疊加明星基金經(jīng)理“雙龍頭”加持；單一銷售渠道居多；持有人結(jié)構(gòu)以個(gè)人投資者為主。2020年以來募集規(guī)模較大的偏債混合型基金6CONTENT目錄銀行理財(cái)收益率壓降，產(chǎn)品替代需求大銀行理財(cái)替代品的現(xiàn)狀如何挖掘優(yōu)質(zhì)銀行理財(cái)替代品？基金公司的絕對(duì)收益產(chǎn)品線布局 風(fēng)險(xiǎn)提示不同期限理財(cái)替代品類2.1貨幣市場型基金到靈活配置型基金等7大類產(chǎn)品中，存在部分產(chǎn)品在收益和風(fēng)險(xiǎn)特征上能夠較好匹配不同期限銀行理財(cái)，投資者需要 在適當(dāng)性原則上，選擇匹配自身風(fēng)險(xiǎn)偏好的產(chǎn)品進(jìn)行投資。銀行理財(cái)產(chǎn)品主要基于投資標(biāo)的界定風(fēng)險(xiǎn)等

8、級(jí)。對(duì)比傳統(tǒng)理財(cái)以現(xiàn)金管理類和固收類資產(chǎn)為主，引入了權(quán)益類產(chǎn)品（偏債混合和靈活 配置型）替代理財(cái)，在近年來權(quán)益市場大發(fā)展的背景下，有助于銀行開拓并承接較高風(fēng)險(xiǎn)偏好客戶的理財(cái)需求。近兩年銀行理財(cái)替代品的平均年化收益階梯數(shù)據(jù)來源：平安證券研究所， Wind；數(shù)據(jù)截至2020年10月31日；注：各類型公募基金收益區(qū)間上下限為近兩年平均年化收益率+/-標(biāo)準(zhǔn)差2%1%-3%2%-7%2%-4%3%-10% 3%-12%9%-31%中長期純債型基金混合債券型一級(jí)基金短期純債型基金混合債券型二級(jí)基金靈活配置型基金偏債混合型基金貨幣市場型基金1-3個(gè)月 銀行理財(cái)隨存隨取 銀行理財(cái)投資者風(fēng)險(xiǎn) 承受能力高8低年化

9、收益2%左右?guī)缀鯚o回撤年化收益3%-4%最大回撤-1.5%以內(nèi)4-6個(gè)月 銀行理財(cái)年化收益4%-6%最大回撤-2%以內(nèi)6個(gè)月以上 銀行理財(cái)年化收益6%以上最大回撤-3%以內(nèi)理財(cái)替代品常見策略2.2目前市場上不同期限理財(cái)替代產(chǎn)品常見策略概率利率波段策略轉(zhuǎn)債波段策略打新策略大類資產(chǎn)配置策略 精選個(gè)股策略替代6個(gè)月以 上銀行理財(cái)中短久期策略信用挖掘策略杠桿套息策略利率波段策略轉(zhuǎn)債波段策略替代1-3個(gè)月 銀行理財(cái)信用挖掘策略杠桿套息策略利率波段策略轉(zhuǎn)債波段策略大類資產(chǎn)配置策略替代4-6個(gè)月 銀行理財(cái)數(shù)據(jù)來源：平安證券研究所， Wind9理財(cái)替代品常見策略2.2策略名稱策略描述優(yōu)勢(shì)劣勢(shì)代表基金股債恒定比

10、例事前確定產(chǎn)品的股債分倉比例，并以此作為產(chǎn)品存續(xù)期內(nèi)固定的大類資產(chǎn)配置比例。目前常見的股債分倉比例有10/90、20/80、30/70等，風(fēng)險(xiǎn)依次提升。摒棄了人為進(jìn)行大類資產(chǎn)擇時(shí)所帶來的不確定性，增強(qiáng)了產(chǎn)品收益的可預(yù)測性；便于采用雙基金經(jīng)理模式，充分發(fā)揮股票型、固收型基金經(jīng)理各自的優(yōu)勢(shì)。調(diào)倉不夠靈活，缺乏從組合凈值角度控制回撤的機(jī)制。天弘安康頤養(yǎng)永贏雙利CPPI/TIPP通過設(shè)定保本線和風(fēng)險(xiǎn)乘數(shù)，動(dòng)態(tài)調(diào)整 組合的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配比。紀(jì)律性投資。按照策略的要求動(dòng)態(tài)調(diào)整保本資產(chǎn)與收 益資產(chǎn)的投資比例，保證收益資產(chǎn)可能 的損失額不超過安全墊。追漲殺跌。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)升值，安全墊增加， 配置于風(fēng)險(xiǎn)

11、資產(chǎn)的倉位隨之上升。反之，當(dāng) 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下跌，安全墊減少，配置于風(fēng)險(xiǎn)資 產(chǎn)的倉位隨之下降。安信穩(wěn)健增值南方安泰股債輪動(dòng)主動(dòng)擇時(shí)通過定性的宏觀分析（基本面、資金面、 政策面、資產(chǎn)收益水平、國際因素等）， 動(dòng)態(tài)調(diào)整股債倉位。通過大類資產(chǎn)配置，利用價(jià)值股、成長 股、可轉(zhuǎn)債、利率債、高等級(jí)信用債、 現(xiàn)金等構(gòu)建性價(jià)比優(yōu)化的資產(chǎn)組合，爭 取長期絕對(duì)收益對(duì)基金經(jīng)理的大類資產(chǎn)擇時(shí)能力要求高。中銀多策略易方達(dá)豐和資產(chǎn)配置 模型量化 擇時(shí)目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)模型：在控制波動(dòng)率條件下，最大化預(yù)期收益率。有效控制波動(dòng)率組合收益相對(duì)較高資產(chǎn)權(quán)重變化劇烈。模型對(duì)預(yù)期收益率及協(xié)方差陣等參數(shù)敏感。風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型：從配置風(fēng)險(xiǎn)角度出發(fā)，平衡了不

12、同類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)度控制組合風(fēng)險(xiǎn)，提升風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益各類資產(chǎn)權(quán)重變化相對(duì)平緩由于模型結(jié)果配置了較大比例的低風(fēng)險(xiǎn)的債券類資產(chǎn)，導(dǎo)致組合收益整體有限。風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算模型：設(shè)定各資產(chǎn)不同的風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)度，平衡配置風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)總體可控資產(chǎn)權(quán)重變化相對(duì)平緩未考慮組合收益率。由于協(xié)方差估計(jì)方式存在一定滯后性，與實(shí)際值有一定偏差，當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)性較大時(shí)，模型的權(quán)重計(jì)算結(jié)果也會(huì)出現(xiàn)較大波動(dòng)，容易導(dǎo)致模型有效性的下降和回撤幅度的增加。對(duì)于固收+等多資產(chǎn)的產(chǎn)品，大類資產(chǎn)配置的成功與否對(duì)產(chǎn)品業(yè)績起到了至關(guān)重要的作用。理財(cái)替代品常用大類資產(chǎn)配置策略及各自的優(yōu)劣數(shù)據(jù)來源：平安證券研究所， Wind10理財(cái)替代品收益風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)良莠不齊2.

13、3銀行理財(cái)替代品的分年度收益對(duì)比并非高風(fēng)險(xiǎn)就能獲得高收益：分年度來看，中長期純債型基金的平均收益在2017年乃至今年以來均未能戰(zhàn)勝短期純債型基金。2018年 內(nèi)，可進(jìn)行權(quán)益投資的產(chǎn)品平均收益不及純債型產(chǎn)品。部分年度無法獲得正向的絕對(duì)回報(bào)：2018年內(nèi)，偏債混合型基金和靈活配置型基金等權(quán)益屬性相對(duì)較強(qiáng)的品種受到股市拖累，平均未 能獲得正回報(bào)。部分產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)過高，不匹配銀行理財(cái)客群的風(fēng)險(xiǎn)偏好：在這些銀行理財(cái)替代品種中，近2年最大回撤超-10%的產(chǎn)品占15%，最大回撤超-5%的產(chǎn)品占33%，最大回撤超-3%的產(chǎn)品達(dá)57%。即便產(chǎn)品收益回撤比整體表現(xiàn)較好（Calmar大于2），但若最大回撤過大，也會(huì)折損

14、 銀行理財(cái)客群的投資體驗(yàn)。-5-10-15-20-25-30-350-100-50050100150200近2年最大回撤（%）近2年年化收益率（%）最大回撤不超過-3%最大回撤-5%-10%最大回撤-3%-5%最大回撤超過-10%銀行理財(cái)替代品的收益、風(fēng)險(xiǎn)情況-5數(shù)據(jù)來源：平安證券研究所， Wind；數(shù)據(jù)截至2020年10月31日0510152020162017201820192020平均收益率（%）短期純債型基金混合債券型二級(jí)基金中長期純債型基金偏債混合型基金混合債券型一級(jí)基金靈活配置型基金1112理財(cái)替代品的收益風(fēng)險(xiǎn)良莠不齊2.360%80%100%標(biāo)榜理財(cái)替代的產(chǎn)品眾多，但多數(shù)收益風(fēng)險(xiǎn)比

15、表現(xiàn)欠佳，不滿足“Calmar大于等于2”的要求。不同持有期下的公募替代品種Calmar分布概率持有3個(gè)月持有6個(gè)月62.4700300200100累計(jì)個(gè)數(shù)占比（%）產(chǎn)品個(gè)數(shù)（只）Calmar產(chǎn)品個(gè)數(shù)（只）累計(jì)個(gè)數(shù)占比（%，右軸）1008060402090.301008060402004003002001000累計(jì)個(gè)數(shù)占比（%）產(chǎn)品個(gè)數(shù)（只）Calmar500 產(chǎn)品個(gè)數(shù)（只）累計(jì)個(gè)數(shù)占比（%，右軸）00800600400200-2-2-00-22-44-66-88-1010-1212-1414-1616-1818-20累計(jì)個(gè)數(shù)占比（%）產(chǎn)品個(gè)數(shù)（只）產(chǎn)品個(gè)數(shù)（只）99.77累計(jì)個(gè)數(shù)占比（%，右

16、軸）1008060402044.5704003002001000累計(jì)個(gè)數(shù)占比（%）產(chǎn)品個(gè)數(shù)（只）Calmar產(chǎn)品個(gè)數(shù)（只）累計(jì)個(gè)數(shù)占比（%，右軸）1008060402082.1000200400600累計(jì)個(gè)數(shù)占比（%）產(chǎn)品個(gè)數(shù)（只）Calmar產(chǎn)品個(gè)數(shù)（只）累計(jì)個(gè)數(shù)占比（%，右軸）1008060402096.3006004002000累計(jì)個(gè)數(shù)占比（%）產(chǎn)品個(gè)數(shù)（%）CalmarCalmar注：公募替代品指短期純債型基金、中長期純債型基金、混合債券型一級(jí)基金、混合債券型二級(jí)基金、偏債混合型基金和靈活配置型基金等6大類產(chǎn)品。數(shù)據(jù)來源：平安證券研究所，Wind；計(jì)算區(qū)間：20181101-20201

17、031產(chǎn)品個(gè)數(shù)（只）累計(jì)個(gè)數(shù)占比（%，右軸）1008060402054.2705004003002001000累計(jì)個(gè)數(shù)占比（%）產(chǎn)品個(gè)數(shù)（只）Calmar產(chǎn)品個(gè)數(shù)（只）持有1年累計(jì)個(gè)數(shù)占比（%，右軸）1008060402067.780050010001500累計(jì)個(gè)數(shù)占比（%）產(chǎn)品個(gè)數(shù)（只）Calmar產(chǎn)品個(gè)數(shù)（只）累計(jì)個(gè)數(shù)占比（%，右軸）1008060402078.7508006004002000累計(jì)個(gè)數(shù)占比（%）產(chǎn)品個(gè)數(shù)（只）Calmar產(chǎn)品個(gè)數(shù)（只）累計(jì)個(gè)數(shù)占比（%，右軸）10080604020CONTENT目錄銀行理財(cái)收益率壓降，產(chǎn)品替代需求大銀行理財(cái)替代品的現(xiàn)狀如何挖掘優(yōu)質(zhì)銀行理財(cái)替代

18、品？基金公司的絕對(duì)收益產(chǎn)品線布局 風(fēng)險(xiǎn)提示理財(cái)替代品關(guān)注點(diǎn)3.1產(chǎn)品定位：理財(cái)替代產(chǎn)品追求目標(biāo)收益、注重回撤控制，力爭持有期內(nèi)穩(wěn)定實(shí)現(xiàn)正收益。關(guān)注點(diǎn)：1）需要關(guān)注基金公司權(quán)益和固收投資能力；2）關(guān)注基金公司是否有獨(dú)立的絕對(duì)收益團(tuán)隊(duì)； 3）關(guān)注基金公司如何考核絕對(duì)收益產(chǎn)品。理財(cái)替代品常用策略固定收益票息杠桿久期大類資產(chǎn)配置股債恒定比例主動(dòng)擇時(shí)CPPI/TIPP保本策略風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)衍生品權(quán)益打新可轉(zhuǎn)債股票定增Alpha 對(duì)沖股票多空基金公司權(quán)益投資能力基金公司固收投資能力&基金公司信評(píng)能力14關(guān)注基金公司的固收、權(quán)益投資能力（權(quán)益投資）3.2基金公司近兩年業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)分排名近兩年平均規(guī)模（

19、億元）排名綜合分排名基金公司近兩年業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)分排名近兩年平均規(guī)模（億元）排名綜合分排名易方達(dá)基金1.0211/64989.621/641.981/64鵬華基金1.594/64263.2519/640.8411/64廣發(fā)基金1.952/64604.219/641.692/64工銀瑞信基金0.8214/64434.0213/640.7912/64匯添富基金0.1231/64927.962/641.413/64招商基金2.041/64119.4633/640.7813/64興證全球基金0.0034/64888.323/641.274/64上投摩根基金1.268/64281.3418/640.7114/

20、64景順長城基金1.446/64509.8811/641.255/64融通基金1.199/64228.4820/640.5715/64富國基金0.7415/64671.687/641.216/64華安基金0.2228/64433.6414/640.4916/64銀華基金1.833/64391.6616/641.217/64銀河基金1.377/64136.3732/640.4817/64嘉實(shí)基金0.1430/64771.814/641.118/64國泰基金0.4621/64344.6717/640.4318/64交銀施羅德基金0.6617/64588.5410/641.019/64民生加銀基金1

21、.555/6445.6657/640.3919/64中歐基金0.1629/64714.426/641.0110/64華夏基金-1.1755/64734.505/640.3820/6415數(shù)據(jù)來源：Wind，平安證券研究所；計(jì)算區(qū)間：20181101-20201031易方達(dá)、富國、鵬華、民生加銀、廣發(fā)、中歐、匯添富、工銀瑞信、招商和華夏等10家基金公司的主動(dòng)權(quán)益、固收投資能力俱佳。易方達(dá)、富國、鵬華、平安、廣發(fā)、南方、中歐、匯添富、工銀瑞信、招商、摩根士丹利華鑫、長信、華夏、萬家等基金公司的公募產(chǎn)品未涉及信用風(fēng)險(xiǎn)事件。權(quán)益主動(dòng)管理綜合能力排名Top20基金公司關(guān)注基金公司的固收、權(quán)益投資能力（固

22、收投資）3.3基金公司近兩年業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)分排名近兩年平均規(guī)模（億元） 排 名綜合分排名易方達(dá)基金0.473/40815.641/402.381/40諾安基金3.041/4083.1436/402.002/40中銀基金0.1313/40459.972/400.953/40富國基金0.375/40380.826/400.884/40博時(shí)基金-0.0216/40454.163/400.815/40鵬華基金0.2211/40389.735/400.796/40民生加銀基金-0.0215/40342.768/400.457/40平安基金-0.3724/40425.134/400.448/40廣發(fā)基金-0.0

23、820/40340.529/400.399/40南方基金-0.0217/40309.7410/400.3410/40數(shù)據(jù)來源：Wind，平安證券研究所；計(jì)算區(qū)間：20181101-2020103116易方達(dá)、富國、鵬華、民生加銀、廣發(fā)、中歐、匯添富、工銀瑞信、招商和華夏等10家基金公司的主動(dòng)權(quán)益、固收投資能力俱佳。易方達(dá)、富國、鵬華、平安、廣發(fā)、南方、中歐、匯添富、工銀瑞信、招商、摩根士丹利華鑫、長信、華夏、萬家等基金公司的公募產(chǎn)品未涉及信用風(fēng)險(xiǎn)事件。固收主動(dòng)管理綜合能力Top20基金公司基金公司近兩年業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)分排名近兩年平均規(guī)模（億元） 排名綜合分排名中歐基金0.1014/40264.691

24、3/400.2911/40匯添富基金0.552/40153.6423/400.2712/40工銀瑞信基金-0.3826/40375.337/400.2713/40招商基金-0.1121/40282.8411/400.1814/40摩根士丹利華鑫基金0.366/40154.4721/400.1315/40長信基金0.347/40153.9122/400.1116/40華夏基金0.259/40174.3318/400.1117/40泓德基金0.414/40123.3528/400.0618/40萬家基金0.328/4092.3634/40-0.1019/40金鷹基金0.2210/4084.1535

25、/40-0.2120/40關(guān)注基金公司的固收、權(quán)益投資能力（固收信評(píng)）3.3050100150200160014001200100080060040020002014201520162017201820192020歷年違約債券金額及數(shù)量違約金額（億元）違約債券個(gè)數(shù)（只，右軸）2018年以來，金融監(jiān)管政策從嚴(yán)，強(qiáng)調(diào)金融去杠桿，部分資質(zhì)較 弱的企業(yè)遭遇融資難。期間，違約券個(gè)數(shù)累計(jì)達(dá)429只，違約金額 累計(jì)超4000億元。債市打破剛兌逐漸常態(tài)化。在此環(huán)境中，公募基金公司的信評(píng)能力遭受考驗(yàn)。根據(jù)我們的統(tǒng) 計(jì)，共有30家基金公司持倉中曾涉及風(fēng)險(xiǎn)券。良好的信用分析能 力應(yīng)是基金公司固收投資實(shí)力的保障。20

26、15.11丹東港2017.10山水水泥2018.04富貴鳥2018.05凱迪生態(tài)2018.05華信國際2018.072018.08兵團(tuán)六師2018.09歷年公募基金涉及的風(fēng)險(xiǎn)券一覽永泰能源華陽經(jīng)貿(mào)2018.10華業(yè)資本2018.10同益實(shí)業(yè)2018.12洛娃科技2019.01眾品食品2019.01康得新2019.03勝通集團(tuán)2019.03三胞集團(tuán)2019.09鹽湖工業(yè)2019.10天廣中茂2019.11玉皇化工2019.12北大方正2020.06信威通信2020.07泰禾集團(tuán)2020.102020.11永城煤電2020.11河南能源化工華晨汽車數(shù)據(jù)來源：Wind，平安證券研究所；數(shù)據(jù)截至202

27、0年11月24日2020.11紫光集團(tuán)17關(guān)注產(chǎn)品的收益風(fēng)險(xiǎn)特征來尋找對(duì)標(biāo)3.490天以內(nèi)（含）90 天（不含）-180天（含）180天（不含）-379天（含）=1%10001%-2%01402%-3%241203%-4%2337872614%-5%613271965%-6%060數(shù)據(jù)來源：Wind，平安證券研究所；數(shù)據(jù)截至：2020年11月22日存續(xù)及發(fā)售中不同持有期、不同收益率上限的銀行理財(cái)產(chǎn)品個(gè)數(shù)一覽（單位：只）為了替代甚至戰(zhàn)勝同期銀行理財(cái)產(chǎn)品，我們以“Calmar大于等于2”為標(biāo)準(zhǔn)，設(shè)置了對(duì)應(yīng)的目標(biāo)收益、回撤及持有期等篩選要求。Calmar達(dá)到2目標(biāo)收益：6%以上 最大回撤：-3% 持

28、有期：365天目標(biāo)收益：4%-6% 最大回撤：-2% 持有期：180天目標(biāo)收益：3%-4% 最大回撤：-1.5% 持有期：90天銀行理財(cái)替代品的篩選要求18關(guān)注產(chǎn)品的收益風(fēng)險(xiǎn)特征來尋找對(duì)標(biāo)3.490天持有期內(nèi)的銀行理財(cái)替代品年化收益率及最大回撤下限部分主投中短端品種的產(chǎn)品，通過嚴(yán)控回撤， 獲得了穩(wěn)定且突出的Calmar。篩選要求目標(biāo)收益：3%-4% 最大回撤：-1.5% 持有期：90天概率不低于70%鵬華豐祿富榮富祥純債富榮富興純債招商產(chǎn)業(yè)財(cái)通資管鴻益中短債新華純債添利-1.5-1.1-1.3匯添富高息債-0.9-0.7-0.5-0.3-0.133.13.23.33.73.83.94最大回撤下

29、限（%）年化收益下限（%）Calmar2-5Calmar5-103.4Calmar10-153.5Calmar15以上3.6數(shù)據(jù)來源：Wind，平安證券研究所；計(jì)算區(qū)間：20181101-20201031注：氣泡大小代表概率19關(guān)注產(chǎn)品的收益風(fēng)險(xiǎn)特征來尋找對(duì)標(biāo)3.4值得注意的是，不少定制產(chǎn)品擁有穩(wěn)定且突出的Calmar。180天持有期內(nèi)的銀行理財(cái)替代品年化收益率及最大回撤下限篩選要求目標(biāo)收益：4-6 最大回撤：-2 持有期：180天 概率不低于70交銀新回報(bào)廣發(fā)安悅回報(bào)大成景尚鵬華豐祿招商產(chǎn)業(yè)0-0.2-0.4-0.6-0.8-1-1.2-1.4-1.6-1.8-244.24.44.65.45

30、.65.86最大回撤下限（%）年化收益下限（%）Calmar2-5Calmar5-104.8Calmar10-155Calmar15以上5.2數(shù)據(jù)來源：Wind，平安證券研究所；計(jì)算區(qū)間：20181101-20201031注：氣泡大小代表概率20值得注意的是，不少定制產(chǎn)品擁有穩(wěn)定且突出的Calmar。關(guān)注產(chǎn)品的收益風(fēng)險(xiǎn)特征來尋找對(duì)標(biāo)3.4篩選要求目標(biāo)收益：6以上 最大回撤：-3 持有期：365天概率不低于70信誠至選招商瑞慶廣發(fā)鑫裕交銀多策略廣發(fā)安悅回報(bào)大成景尚鵬華豐祿-3-2.5-2-1.5-10-0.5681618最大回撤下限（ ）年化收益下限（ ）365天持有期內(nèi)的銀行理財(cái)替代品年化收益

31、率及最大回撤下限Calmar2-5Calmar5-10Calmar10-15101214數(shù)據(jù)來源：Wind，平安證券研究所；計(jì)算區(qū)間：20181101-20201031注：氣泡大小代表概率21通過“收益風(fēng)險(xiǎn)比+概率”鎖定不同期限理財(cái)替代優(yōu)質(zhì)標(biāo)的3.5數(shù)據(jù)來源：Wind，平安證券研究所*注：剔除最近一期單一投資者持有比例超20 合計(jì)達(dá)90 的產(chǎn)品；剔除單日申購限額在10萬以內(nèi)以及無法贖回的產(chǎn)品；剔除最新規(guī)模不達(dá)2億的產(chǎn)品；標(biāo)灰的產(chǎn)品所在公司公募產(chǎn)品曾涉信用風(fēng)投資目標(biāo)概率目標(biāo)收益：3%-4% 最大回撤：-1.5% 持有期：90天目標(biāo)收益：4%-6% 最大回撤：-2% 持有期：180天目標(biāo)收益：6%

32、以上 最大回撤：-3% 持有期：365天100%-廣發(fā)鑫裕 安信新趨勢(shì) 天弘永利債券 天弘安康頤養(yǎng) 匯添富雙利中加心享 中銀多策略 廣發(fā)趨勢(shì)優(yōu)選興業(yè)聚盈招商瑞慶90%-南方榮尊 中歐瑾通興業(yè)收益增強(qiáng)安信新目標(biāo)廣發(fā)安享招商安本增利 融通通鑫民生加銀鵬程景順長城安享回報(bào)光大安和80%財(cái)通資管鴻益中短債萬家鑫璟純債 富榮富祥純債 鵬華豐利西部利得匯享華夏希望債券光大安澤 南方利安 招商安盈 中歐瑾源 南方安頤國壽安保穩(wěn)壽 萬家瑞祥 華富益鑫 萬家瑞富安信新成長70%新華純債添利 招商雙債增強(qiáng)創(chuàng)金合信恒利超短債富國天利增長債券招商產(chǎn)業(yè) 富國產(chǎn)業(yè)債 泓德裕和純債中加純債招商安泰債券招商安心收益 博時(shí)富瑞

33、純債 富國信用債 富榮富興純債 匯添富高息債長城新優(yōu)選 融通收益增強(qiáng) 交銀雙利國聯(lián)安鑫乾 工銀瑞信產(chǎn)業(yè)債泰康豐盈60%安信尊享添益博時(shí)富祥純債泰康安惠純債 華夏純債 鑫元鴻利 中融睿祥東方紅穩(wěn)添利寶盈盈泰 招商招豐純債大摩優(yōu)質(zhì)信價(jià)純債 招商雙債增強(qiáng) 易方達(dá)純債泰達(dá)宏利創(chuàng)益銀河強(qiáng)化收益不同篩選條件下可供申購的CalmarTop10產(chǎn)品一覽險(xiǎn)事件；目標(biāo)收益在3-4的僅保留短期純債型基金、中長期純債型基金和混合債券型一級(jí)基金；目標(biāo)收益在6以上的僅保留混合債券型二級(jí)基金、偏債混合型和靈活配置型基 金22通過“收益風(fēng)險(xiǎn)比+概率”鎖定不同期限理財(cái)替代優(yōu)質(zhì)標(biāo)的3.5基金代碼基金簡稱基金經(jīng)理基金類型總收益（%

34、）百分制同類排名利息收益(%)百分制同類排名債券資本利得(%)百分制同類排名打新收益（%）百分制同類排名股票資本利得(%)百分制同類排名其他收益(%)百分制同類排名費(fèi)用(%)百分制同類排名006360.OF財(cái)通資管鴻益中短債李杰短期純債型基金3.76313.4083-0.30460.0010.0010.0347-0.4519519152.OF新華純債添利于澤雨中長期純債型基金3.77675.027-0.56860.0000.0020.125-0.9490006076.OF創(chuàng)金合信恒利超短債王一兵,鄭振源謝創(chuàng)短期純債型基金3.38543.7163-0.15390.0010.0010.1010-0

35、.5849161716.OF招商雙債增強(qiáng)劉萬鋒混合債券型一級(jí)基金5.37383.90431.37520.0010.04350.0337-0.8517100018.OF富國天利增長債券黃紀(jì)亮混合債券型一級(jí)基金5.76334.25231.65450.0010.11300.0428-1.0253005678.OF安信尊享添益肖芳芳,王濤,鐘光正中長期純債型基金5.48123.74632.1850.0000.0020.0611-0.7583003258.OF博時(shí)富祥純債陳黎中長期純債型基金6.464.8311-0.12710.0000.002-0.0797-0.6478,中短久期策略：財(cái)通資管鴻益中短

36、債、新華純債添利、創(chuàng)金合信恒利超短債等信用挖掘策略：新華純債添利、創(chuàng)金合信恒利超短債、博時(shí)富祥純債等杠桿套息策略：創(chuàng)金合信恒利超短債、安信尊享添益、博時(shí)富祥純債等利率波段策略：安信尊享添益、博時(shí)富祥純債等轉(zhuǎn)債波段策略：招商雙債增強(qiáng)、富國天利增長債券、安信尊享添益等目標(biāo)收益3%-4%績優(yōu)產(chǎn)品收益分解目標(biāo)收益：3%-4% 最大回撤：-1.5% 持有期：90天數(shù)據(jù)來源：Wind，平安證券研究所；計(jì)算區(qū)間：20190701-20200630注：百分制同類排名數(shù)值越低，表現(xiàn)越靠前。23通過“收益風(fēng)險(xiǎn)比+概率”鎖定不同期限理財(cái)替代優(yōu)質(zhì)標(biāo)的3.5基金代碼基金簡稱基金經(jīng)理基金類型總收益（%）百分制同類 排名利

37、息收益 (%)百分制同類 排名債券資本利 得(%)百分制同類 排名打新收益（%）百分制同類 排名股票資本利 得(%)百分制同類 排名其他收益 (%)百分制同類 排名費(fèi)用 (%)百分制同類 排名003327.OF萬家鑫璟純債周潛瑋中長期純債型基金7.9123.14912.2350.0000.0020.0324-0.4765675111.OF西部利得匯享嚴(yán)志勇中長期純債型基金6.3263.61711.7870.0000.0020.089-0.7182003999.OF富榮富祥純債呂曉蓉中長期純債型基金5.4135.542-0.60870.0000.0020.0132-0.5372001011.OF

38、華夏希望債券何家琪混合債券型二級(jí)基金6704.049-0.09830.0002.85560.0084-1.2755160622.OF鵬華豐利王石千中長期純債型基金6.1673.69662.9420.000-0.06990.0137-0.9490217022.OF招商產(chǎn)業(yè)馬龍混合債券型一級(jí)基金5.72355.2830.67660.0010.00440.401-1.0458217011.OF招商安心收益馬龍混合債券型一級(jí)基金5.05505.1760.83630.0010.00440.0176-1.2178100058.OF富國產(chǎn)業(yè)債黃紀(jì)亮,武磊中長期純債型基金4.57334.08410.62330

39、.0000.0020.0229-0.6579004200.OF博時(shí)富瑞純債倪玉娟中長期純債型基金6.1865.1860.34460.0000.0020.0513-0.4865002736.OF泓德裕和純債李倩,趙琳婧中長期純債型基金5.05185.1360.06630.0000.0020.193-0.4661信用挖掘策略：富榮富祥純債、華夏希望債券、招商產(chǎn)業(yè)、博時(shí)富瑞純債、泓德裕和純債等杠桿套息策略：招商產(chǎn)業(yè)、招商安心收益、博時(shí)富瑞純債、泓德裕和純債等利率波段策略：萬家鑫璟純債、西部利得匯享、鵬華豐利等轉(zhuǎn)債波段策略：西部利得匯享、鵬華豐利等大類資產(chǎn)輪動(dòng)策略：華夏希望債券等目標(biāo)收益4-6績優(yōu)產(chǎn)品

40、收益分解目標(biāo)收益：4%-6% 最大回撤：-2% 持有期：180天數(shù)據(jù)來源：Wind，平安證券研究所；計(jì)算區(qū)間：20190701-20200630注：百分制同類排名數(shù)值越低，表現(xiàn)越靠前。24通過“收益風(fēng)險(xiǎn)比+概率”鎖定不同期限理財(cái)替代優(yōu)質(zhì)標(biāo)的3.5基金代碼基金簡稱基金成立日基金類型總收益（%）百分制同類排名*利息收益(%)百分制同類排名債券資本利得(%)百分制同類排名打新收益（%）百分制同類排名股票資本利得(%)百分制同類排名其他收益(%)百分制同類排名費(fèi)用(%)百分制同類排名002134.OF廣發(fā)鑫裕張芊,謝軍靈活配置型基金13.15503.3811-0.13717.92291.94640.1

41、918-0.9720002027.OF中加心享閆沛賢,王梁靈活配置型基金10.03674.7111.6842.13781.87640.0082-0.8910001710.OF安信新趨勢(shì)張翼飛,李君靈活配置型基金6.51852.41432.4021.80800.20800.0931-0.9516000572.OF中銀多策略李建靈活配置型基金19.01252.73300.13406.36428.19290.0832-1.9567420002.OF天弘永利債券姜曉麗混合債券型二級(jí)基金8.79403.07430.72650.0004.70350.1017-1.4269000215.OF廣發(fā)趨勢(shì)優(yōu)選譚昌

42、杰靈活配置型基金8.33753.1017-1.96992.74754.96430.2711-0.9820420009.OF天弘安康頤養(yǎng)姜曉麗,田俊維偏債混合型基金11.26403.7461.38215.31290.97780.2414-1.2030002494.OF興業(yè)聚盈臘博靈活配置型基金16.31342.9224-0.32827.14344.83440.2513-0.9821470018.OF匯添富雙利吳江宏混合債券型二級(jí)基金10.61292.97464.35210.0005.31280.0253-1.3363002574.OF招商瑞慶余芽芳,王垠靈活配置型基金12.05552.72320

43、.15377.49321.46680.1720-2.3779利率波段策略：天弘永利債券、廣發(fā)趨勢(shì)優(yōu)選、興業(yè)聚盈等轉(zhuǎn)債波段策略：天弘永利債券、天弘安康頤養(yǎng)、匯添富雙利等打新策略：廣發(fā)鑫裕、天弘安康頤養(yǎng)、招商瑞慶等大類資產(chǎn)輪動(dòng)策略：安信新趨勢(shì)、中銀多策略、匯添富雙利等精選個(gè)股策略：匯添富雙利等目標(biāo)收益6%以上績優(yōu)產(chǎn)品收益分解目標(biāo)收益：6%以上 最大回撤：-3% 持有期：365天數(shù)據(jù)來源：Wind，平安證券研究所；計(jì)算區(qū)間：20190701-20200630注：百分制同類排名數(shù)值越低，表現(xiàn)越靠前。25發(fā)揮多元資產(chǎn)的輪動(dòng)優(yōu)勢(shì)3.6優(yōu)質(zhì)銀 行理財(cái) 替代品26信用債股票（含打新）衍生品（股指/國債期貨）利

44、率債可轉(zhuǎn)債（含打新）定增銀行理財(cái)替代品強(qiáng)調(diào)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)、回撤的控制，力求獲取穩(wěn)健回報(bào)。在這一定位之下，若某一資產(chǎn)出現(xiàn)單邊下跌的行情，單一資產(chǎn)無 對(duì)沖手段，較難控制凈值波動(dòng)。相比之下，多資產(chǎn)產(chǎn)品更適合打造成絕對(duì)收益產(chǎn)品。一方面，多資產(chǎn)產(chǎn)品收益來源豐富，特別對(duì)于混合型基金，還可以參與股票打 新，增厚收益；另一方面，多資產(chǎn)產(chǎn)品有足夠的大類資產(chǎn)輪動(dòng)空間，充分降低單一資產(chǎn)的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，從而有效控制回撤。CONTENT目錄銀行理財(cái)收益率壓降，產(chǎn)品替代需求大銀行理財(cái)替代品的現(xiàn)狀如何挖掘優(yōu)質(zhì)銀行理財(cái)替代品？基金公司的絕對(duì)收益產(chǎn)品線布局 風(fēng)險(xiǎn)提示基金公司的絕對(duì)收益產(chǎn)品線布局4.1部分基金公司在規(guī)劃絕對(duì)收益產(chǎn)品線時(shí)

45、，并沒有明確的收益、風(fēng)險(xiǎn)劃分，導(dǎo)致部分產(chǎn)品運(yùn)作后的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益不佳。以右下圖某基金公司為例:以持有365天為投資周期，在旗下6只運(yùn)作滿2年的中低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品中，僅有2只產(chǎn)品（基金1和基金2）的Calmar 達(dá)到了2。然而，這兩只產(chǎn)品的持有期年化收益下限均未達(dá)到4%?；?基金1基金6基金2基金5基金3-6-5-4-3-2-1某基金公司的絕對(duì)收益產(chǎn)品線布局0024681012最大回撤下限（%）年化收益下限（%）數(shù)據(jù)來源：Wind，平安證券研究所；計(jì)算區(qū)間：20181101-20201031Calmar=22829基金公司的絕對(duì)收益產(chǎn)品線布局4.2數(shù)據(jù)來源：Wind，平安證券研究所；計(jì)算區(qū)間：20181101-20201031；注：氣泡大小代表概率，僅列示概率不低于50 的產(chǎn)品廣發(fā)聚安廣發(fā)鑫和廣發(fā)集瑞廣發(fā)聚利廣發(fā)雙債添利廣發(fā)景源純債廣發(fā)聚寶廣發(fā)聚盛廣發(fā)安悅回報(bào)廣發(fā)趨勢(shì)優(yōu)選廣發(fā)安享廣發(fā)鑫裕-2.5-2-1.5-1-0.5002廣發(fā)4 聚源68101