1、中國(guó)電力企業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢(shì)講師：周琪1第1頁(yè)，共52頁(yè)。中國(guó)電力企業(yè)現(xiàn)狀一.電力需求增速放緩 1.發(fā)電量增速呈下行趨勢(shì) 2.經(jīng)濟(jì)調(diào)整，電力需求彈性降低2第2頁(yè)，共52頁(yè)。中國(guó)電力企業(yè)現(xiàn)狀二.電源投資收縮 1.電源投資收縮 2.利用率繼續(xù)回落3第3頁(yè)，共52頁(yè)。中國(guó)電力企業(yè)現(xiàn)狀 三.機(jī)組利用率仍有下行空間4第4頁(yè)，共52頁(yè)。中國(guó)電力企業(yè)現(xiàn)狀四.煤炭供需緊張關(guān)系改善，價(jià)格趨降 1.國(guó)內(nèi)中轉(zhuǎn)地煤價(jià)下降，坑口煤價(jià)堅(jiān)挺； 2.煤炭供需緊張關(guān)系緩解，價(jià)格回落不可避免； 3.煤價(jià)區(qū)域差別依舊明顯5第5頁(yè)，共52頁(yè)。五.視煤價(jià)走勢(shì)和社會(huì)承受能力分步調(diào)整電價(jià) 1.電價(jià)改革呼聲漸高 2.短期視煤價(jià)走設(shè)社會(huì)承受能力

2、分步調(diào)整電價(jià)中國(guó)電力企業(yè)現(xiàn)狀6第6頁(yè)，共52頁(yè)。 六.電力行業(yè)景氣復(fù)蘇中國(guó)電力企業(yè)現(xiàn)狀7第7頁(yè)，共52頁(yè)。 七.電力企業(yè)發(fā)展趨勢(shì)向好中國(guó)電力企業(yè)發(fā)展趨勢(shì)8第8頁(yè)，共52頁(yè)。(一）發(fā)電量增速呈下行趨勢(shì)2008 年發(fā)電量增速明顯回落。1-9 月份全國(guó)規(guī)模以上電廠累計(jì)發(fā)電量26072 億千瓦時(shí)，與去年同期相比增長(zhǎng)9.9%。其中，水電3984 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)17.0%；火電21426 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)8.2%。 1.從月度情況看，自2008 年4 月開(kāi)始，發(fā)電量增速加速下行。9 月份，規(guī)模以上電廠發(fā)電量?jī)H同比增長(zhǎng)3.4%。中國(guó)電力企業(yè)現(xiàn)狀9第9頁(yè)，共52頁(yè)。2.分產(chǎn)業(yè)觀察：中電聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，1-9

3、 月份全國(guó)全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)9.67%。其中，第一產(chǎn)業(yè)用電量同比增長(zhǎng)2.56%；第二產(chǎn)業(yè)用電量同比增長(zhǎng)9.31%；第三產(chǎn)業(yè)用電量同比增長(zhǎng)10.76%；城鄉(xiāng)居民生活用電量同比增長(zhǎng)12.93%。第二產(chǎn)業(yè)用電量增速回落最為明顯。3.從細(xì)分行業(yè)看，2008 年前三季度，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、金屬制品業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)等高耗能產(chǎn)業(yè)用電增速顯著下降。中國(guó)電力企業(yè)現(xiàn)狀10第10頁(yè)，共52頁(yè)。4. 2008 年4 月至今，從主要耗能產(chǎn)品月度產(chǎn)量變化情況看，銅材、水泥、鋼材、生鐵產(chǎn)量增速明顯下降，其中鋼材產(chǎn)量在9 月出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)（月度）。近期，鋼廠、鋁廠紛紛采取“限產(chǎn)保價(jià)”措施，

4、因此未來(lái)一段時(shí)間主要耗能產(chǎn)品的用電需求仍不樂(lè)觀。中國(guó)電力企業(yè)現(xiàn)狀11第11頁(yè)，共52頁(yè)。北方地區(qū)的高耗能產(chǎn)業(yè)因奧運(yùn)保障而停產(chǎn)，進(jìn)而影響用電需求。但是，華東區(qū)和南方區(qū)受奧運(yùn)限產(chǎn)的直接影響較小，此區(qū)域用電量增速下滑更真實(shí)的反映出經(jīng)濟(jì)活躍度降低。中國(guó)電力企業(yè)現(xiàn)狀12第12頁(yè)，共52頁(yè)。電力需求彈性降低1、不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段下的電力需求彈性電力是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的基礎(chǔ)，電力需求與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)密切關(guān)系。我們通過(guò)分析經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)（增速與結(jié)構(gòu)）來(lái)預(yù)測(cè)電力需求。我們首先觀察不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段下的電力需求彈性變化：初創(chuàng)期：經(jīng)濟(jì)處于初期階段，農(nóng)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)度大，而工業(yè)發(fā)展波動(dòng)性較大。這一階段電力需求彈性波動(dòng)劇烈，規(guī)

5、律性較差。 成長(zhǎng)前期：經(jīng)濟(jì)處于輕工業(yè)階段。由于輕工業(yè)生產(chǎn)能耗相對(duì)較低，這一階段的電力需求彈性1。加速增長(zhǎng)期：經(jīng)濟(jì)處于重工業(yè)階段。高能耗產(chǎn)業(yè)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)也造成了經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)能源依賴度提高。電力需求彈性1。平穩(wěn)增長(zhǎng)期：技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新階段。高度發(fā)展的工業(yè)表現(xiàn)為生產(chǎn)效率中國(guó)電力企業(yè)現(xiàn)狀13第13頁(yè)，共52頁(yè)。改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)電力需求彈性的變化大致經(jīng)歷了以下幾個(gè)階段： 2、經(jīng)濟(jì)步入調(diào)整期，電力需求彈性降低 經(jīng)歷了近8 年的重化工業(yè)快速增長(zhǎng)后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式面臨調(diào)整。重化工業(yè)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然階段，但是在資源稟賦的約束下，可持續(xù)發(fā)展問(wèn)題日益突出。為此，政府確立了改變粗放型經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，建

6、立資源節(jié)約型國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系的發(fā)展目標(biāo)。 主要方向是：一是加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，降低單位能耗。同時(shí)，在全球經(jīng)濟(jì)周期下行的大背景下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)也步入調(diào)整期，出口、房地產(chǎn)投資變化對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響正在逐步顯現(xiàn)。雖然國(guó)家的財(cái)政政策和貨幣政策調(diào)整可能會(huì)對(duì)保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到支撐作用（尤其是對(duì)重工業(yè)的支撐），但是電力需求增速回落不可避免。中國(guó)電力企業(yè)現(xiàn)狀14第14頁(yè)，共52頁(yè)。在內(nèi)外因影響下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面對(duì)著一個(gè)必要但伴隨陣痛的調(diào)整過(guò)程。受此影響，用電需求增速將放緩，尤其是工業(yè)用電增速的縮減和需求彈性的降低將非常明顯。但是銀河宏觀研究認(rèn)為，2009 年國(guó)家將出臺(tái)一系列擴(kuò)大投資、拉動(dòng)內(nèi)需的政策以保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，

7、經(jīng)濟(jì)總體情況預(yù)計(jì)將好于1998-1999 年的水平。同時(shí)，在全球經(jīng)濟(jì)周期下行的大背景下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)也步入調(diào)整期，出口、房地產(chǎn)投資變化對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響正在逐步顯現(xiàn)。雖然國(guó)家的財(cái)政政策和貨幣政策調(diào)整可能會(huì)對(duì)保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到支撐作用（尤其是對(duì)重工業(yè)的支撐），但是電力需求增速回落不可避免。基于此，我們預(yù)計(jì)2008-2010 年電力消費(fèi)彈性系數(shù)分別為0.95、0.80和0.80；全社會(huì)用電量增速分別為9.3%、6.9%和6.6%，復(fù)合增長(zhǎng)率為7.6%。中國(guó)電力企業(yè)現(xiàn)狀15第15頁(yè)，共52頁(yè)。二、電源投資收縮，利用率繼續(xù)回落（一）電源投資收縮1、國(guó)家收緊電源投資我國(guó)電源投資受到國(guó)家調(diào)控，不是完全的市場(chǎng)行為。20

8、02-2005 年由于電力產(chǎn)能不足，持續(xù)出現(xiàn)電力供應(yīng)瓶頸，國(guó)家隨即加大了電源投資力度，這一期間的電源投資呈現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)。中國(guó)電力企業(yè)現(xiàn)狀16第16頁(yè)，共52頁(yè)。2006 年開(kāi)始電力供需緊張關(guān)系得到緩解，國(guó)家收緊了電源審批規(guī)模，電源投資額也出現(xiàn)了下降。2008 年1-9 月我國(guó)累計(jì)電源投資額為2166 億元，收縮趨勢(shì)依然明顯。雖然目前政府有可能通過(guò)加大固定資產(chǎn)投資力度來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但是電源投資不會(huì)成為擴(kuò)大投資的重點(diǎn)領(lǐng)域。主要原因是：我國(guó)現(xiàn)階段面臨的能源瓶頸主要是由于煤炭等一次能源產(chǎn)品的有效供給約束所造成的，與2002-2005 年時(shí)電力產(chǎn)能不足造成的能源瓶頸有根本區(qū)別?，F(xiàn)2008-2010 年

9、國(guó)家仍然會(huì)收緊電源投資。中國(guó)電力企業(yè)現(xiàn)狀17第17頁(yè)，共52頁(yè)。2、運(yùn)營(yíng)環(huán)境制約電源投資大部分發(fā)電公司（電源投資主體）仍然以擴(kuò)大裝機(jī)規(guī)模作為主要發(fā)展目標(biāo)之一，規(guī)劃中的資本支出規(guī)模依然較大。但是嚴(yán)峻的經(jīng)營(yíng)環(huán)境制約了發(fā)電公司的投資規(guī)模。中國(guó)電力企業(yè)現(xiàn)狀18第18頁(yè)，共52頁(yè)。1、2008 年電力全行業(yè)虧損不僅影響到發(fā)電公司的生產(chǎn)、投資熱情，而且直接導(dǎo)致其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅下降。發(fā)電公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和現(xiàn)金流狀況堪憂影響其投資進(jìn)度。2、經(jīng)過(guò)近幾年的高速擴(kuò)張，發(fā)電公司負(fù)債率高企。截至2008 年8 月，電力生產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到69%。這意味著發(fā)電公司運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿擴(kuò)大投資的空間已經(jīng)非常有限，客觀上抑制了投

10、資規(guī)模。中國(guó)電力企業(yè)現(xiàn)狀19第19頁(yè)，共52頁(yè)。3、淘汰落后產(chǎn)能目新建與關(guān)停聯(lián)系在一起。這一措施很大程度上調(diào)動(dòng)了各大發(fā)電集團(tuán)關(guān)停小機(jī)組的積極性。淘汰落后產(chǎn)能效果明顯。中國(guó)電力企業(yè)現(xiàn)狀20第20頁(yè)，共52頁(yè)。4、產(chǎn)能供給增速放緩我們通過(guò)分析電源投資、單位裝機(jī)造價(jià)和投資周期來(lái)推算年新投產(chǎn)機(jī)組容量。我們預(yù)計(jì)2008-2010 年電源投資額繼續(xù)下降，未來(lái)火電投資占電源投資的比重將下降，而核電、水電（包括抽水蓄能電站）投資的比重將上升。由于核電、水電的投資周期明顯長(zhǎng)于火電，因此整體的投資周期增加。中國(guó)電力企業(yè)現(xiàn)狀21第21頁(yè)，共52頁(yè)。（二）利用率繼續(xù)回落雖然供給增速下降能夠在一定程度上抵消需求放緩的影

11、響，但是2009 年全國(guó)平均機(jī)組利用率仍有下行空間。中性預(yù)計(jì)，2008-2010 年全國(guó)平均機(jī)組利用率變化幅度分別為-2.76%、-1.18%和-0.26%；火電機(jī)組利用率變化幅度分別為-3.11%、-1.04%和-0.10%。中國(guó)電力企業(yè)現(xiàn)狀22第22頁(yè)，共52頁(yè)。（一）國(guó)內(nèi)中轉(zhuǎn)地煤價(jià)下降，坑口煤價(jià)堅(jiān)挺需求放緩對(duì)國(guó)內(nèi)外煤炭?jī)r(jià)格的影響越來(lái)越明顯。國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格大幅回落：國(guó)際煤價(jià)和海運(yùn)價(jià)格的大幅回落使得我國(guó)南部沿海電廠使用進(jìn)口煤替代國(guó)內(nèi)煤成為可能。這也對(duì)南部沿海地區(qū)的國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格形成壓力。中國(guó)電力企業(yè)現(xiàn)狀23第23頁(yè)，共52頁(yè)。國(guó)內(nèi)中轉(zhuǎn)地煤價(jià)也開(kāi)始回落國(guó)內(nèi)中轉(zhuǎn)地煤價(jià)變化反映了需求放緩的影響，而坑口

12、價(jià)格的堅(jiān)挺與煤炭主產(chǎn)區(qū)減產(chǎn)并增加電廠和中轉(zhuǎn)地的煤炭庫(kù)存繼續(xù)增加，并達(dá)到或接近歷史最高水平，但是煤礦庫(kù)存距離歷史最高水平仍存在不小的空間。煤炭企業(yè)有能力在短期內(nèi)繼續(xù)提高庫(kù)存，控制銷量。中國(guó)電力企業(yè)現(xiàn)狀24第24頁(yè)，共52頁(yè)。煤炭供需緊張關(guān)系緩解，價(jià)格回落不可避免雖然國(guó)內(nèi)坑口煤價(jià)堅(jiān)挺煤炭供需緊張關(guān)系緩解將最終促使煤價(jià)下跌。中國(guó)電力企業(yè)現(xiàn)狀25第25頁(yè)，共52頁(yè)。（三）煤價(jià)區(qū)域差別依舊明顯我國(guó)煤炭?jī)?chǔ)量分布極不均衡，90%的儲(chǔ)量位于西北地區(qū)，其中新疆、內(nèi)蒙和山西三省儲(chǔ)量占到75%，而東部發(fā)達(dá)地區(qū)煤炭資源占有量匱乏。煤炭生產(chǎn)地和消費(fèi)地分布的不協(xié)調(diào)造成了煤炭從產(chǎn)地到銷地需倚重于長(zhǎng)途輸送，而“鐵路-水路聯(lián)運(yùn)

13、”是運(yùn)輸?shù)闹饕问?。運(yùn)輸瓶頸在2010 年前仍將存在。中國(guó)電力企業(yè)現(xiàn)狀26第26頁(yè)，共52頁(yè)。煤炭?jī)?chǔ)量分布不均和鐵路運(yùn)輸瓶頸造成了煤價(jià)區(qū)域差別明顯。甘肅、寧夏、新疆、黑龍江因煤炭外運(yùn)困難，區(qū)域煤價(jià)相對(duì)較低，且波動(dòng)較?。幻禾看笫?nèi)蒙古也受制于運(yùn)力；山西是煤炭外運(yùn)的主要區(qū)域，也是反映我國(guó)煤炭有效供需關(guān)系的焦點(diǎn)地區(qū)。如果山西地方煤炭企業(yè)對(duì)產(chǎn)量進(jìn)行控制，則有可能明顯影響煤炭的有效供給。從煤價(jià)變化的區(qū)域順序看，南部（廣東）沿海地區(qū)的煤價(jià)最先下降，之后逐步向北方傳導(dǎo)。華東區(qū)煤價(jià)隨后下跌，最后是煤炭產(chǎn)區(qū)的坑口價(jià)格松動(dòng)。中國(guó)電力企業(yè)現(xiàn)狀27第27頁(yè)，共52頁(yè)。四、電價(jià)：視煤價(jià)走勢(shì)和社會(huì)承受能力分步調(diào)整（一）電

14、價(jià)改革呼聲漸高1、資源價(jià)改勢(shì)在必行我國(guó)電價(jià)由政府確定，原則上實(shí)施“成本加成”的定價(jià)方式，并且有“煤電聯(lián)動(dòng)”等調(diào)整政策。但“煤電聯(lián)動(dòng)”并沒(méi)有順利執(zhí)行，“市場(chǎng)煤、計(jì)劃電”的困局仍然存在。中國(guó)電力企業(yè)現(xiàn)狀28第28頁(yè)，共52頁(yè)?！懊簝r(jià)-電價(jià)”的傳導(dǎo)機(jī)制不暢不僅造成發(fā)電全行業(yè)虧損，而且由于電價(jià)沒(méi)有真實(shí)反映出煤價(jià)高企，電力下游行業(yè)并沒(méi)有感受或全部感受到煤炭資源的稀缺性。廉價(jià)資源的虛假信號(hào)刺激了高耗能產(chǎn)業(yè)的過(guò)快增長(zhǎng)，并造成了我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在相當(dāng)大程度上是依賴資源高投入實(shí)現(xiàn)的。資源需求的急劇增長(zhǎng)和資源稟賦約束造成了能源短缺，并成為制約我國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的瓶頸。 中國(guó)電力企業(yè)現(xiàn)狀29第29頁(yè)，共52頁(yè)。因此，轉(zhuǎn)

15、變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式是十分迫切的任務(wù)。資源價(jià)格提升不僅可以促使其節(jié)約資源，減少浪費(fèi)，而且可以刺激經(jīng)營(yíng)者加強(qiáng)管理，改進(jìn)技術(shù)，提高資源利用效率。因此，推動(dòng)電價(jià)改革，還原資源品真實(shí)價(jià)值勢(shì)在必行。中國(guó)電力企業(yè)現(xiàn)狀30第30頁(yè)，共52頁(yè)。2、電價(jià)改革方向日漸明晰我國(guó)政府較早前已經(jīng)意識(shí)到電價(jià)定價(jià)機(jī)制改革的重要性，原則上將電價(jià)劃分為上網(wǎng)電價(jià)、輸電價(jià)格、配電電價(jià)和終端銷售電價(jià)；上網(wǎng)電價(jià)由市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)形成；輸電、配電價(jià)格由政府制定；售電電價(jià)原則上也是由市場(chǎng)定價(jià)形成。中國(guó)電力企業(yè)現(xiàn)狀31第31頁(yè)，共52頁(yè)。價(jià)改首先進(jìn)行的是上網(wǎng)電價(jià)環(huán)節(jié)的競(jìng)價(jià)上網(wǎng)試點(diǎn)。競(jìng)價(jià)上網(wǎng)的本質(zhì)是發(fā)電企業(yè)通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)以較低的上網(wǎng)電價(jià)獲得發(fā)電量。東北、華東

16、、南方電力市場(chǎng)陸續(xù)進(jìn)行了競(jìng)價(jià)上網(wǎng)的試點(diǎn)和模擬。東北市場(chǎng)采取的是兩部制電價(jià)，即上網(wǎng)電價(jià)中包括容量電價(jià)和電量電價(jià)兩部分。容量電價(jià)由政府制定，以區(qū)域電力市場(chǎng)或電力調(diào)度交易中心范圍內(nèi)參與競(jìng)爭(zhēng)的各類發(fā)電機(jī)組平均投資成本為基礎(chǔ)制定；電量電價(jià)由市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)形成。容量電價(jià)逐步過(guò)渡到由市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)確定。華東和南方市場(chǎng)只是部分電量（約占總電量的10%）參與競(jìng)價(jià)上網(wǎng)，采取的是單一電價(jià)制改革目標(biāo)。中國(guó)電力企業(yè)現(xiàn)狀32第32頁(yè)，共52頁(yè)。第一階段：輸配電價(jià)改革，在保證電網(wǎng)合理回報(bào)水平的原則下由政府確定輸配電價(jià)。第二階段：上網(wǎng)電價(jià)改革，參考東北競(jìng)價(jià)上網(wǎng)試點(diǎn)的規(guī)范，采取兩部制電價(jià)，容量電價(jià)逐步過(guò)渡到由市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)確定，并不斷完善。第三

17、階段：銷售電價(jià)改革，形成多家供電公司競(jìng)爭(zhēng)的銷售市場(chǎng)格局，由市場(chǎng)決定銷售電價(jià)。中國(guó)電力企業(yè)現(xiàn)狀33第33頁(yè)，共52頁(yè)。（二）短期視煤價(jià)走勢(shì)和社會(huì)承受能力分步調(diào)整電價(jià)1、電價(jià)傳導(dǎo)煤價(jià)電價(jià)改革是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，需要較長(zhǎng)時(shí)間實(shí)施，短期內(nèi)仍然需要政府對(duì)電價(jià)進(jìn)行干預(yù)。政府對(duì)電價(jià)的調(diào)整可以遵循資源價(jià)改的要義，讓電價(jià)反映煤炭的供需關(guān)系，簡(jiǎn)言之是讓電價(jià)傳導(dǎo)煤價(jià)。中國(guó)電力企業(yè)現(xiàn)狀34第34頁(yè)，共52頁(yè)。2、社會(huì)承受能力影響電價(jià)調(diào)整上網(wǎng)電價(jià)需顯著上調(diào)才能如實(shí)反映目前的煤價(jià)。但是，電力是基礎(chǔ)能源，向下延伸的產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)且廣泛，關(guān)系到全部產(chǎn)業(yè)部門和居民生活，因此，電價(jià)調(diào)整必然需要考慮社會(huì)承受能力。2009-2010 年

18、我國(guó)經(jīng)濟(jì)將處于調(diào)整期，通脹壓力緩解，但經(jīng)濟(jì)下行壓力大。為減輕制造業(yè)壓力，保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，政府一次性大幅上調(diào)電價(jià)的可能性很小。最有可能的情景是，政府視社會(huì)承受能力小幅、分步調(diào)整電價(jià)。中國(guó)電力企業(yè)現(xiàn)狀35第35頁(yè)，共52頁(yè)。3、上網(wǎng)電價(jià)調(diào)整假設(shè)政府視煤價(jià)走勢(shì)和社會(huì)承受能力分步調(diào)整電價(jià)，預(yù)計(jì)2009 年初（1 月1 日）上調(diào)火電含稅上網(wǎng)電價(jià)2.5 分/千瓦時(shí)，漲幅約6%。當(dāng)然，如果煤價(jià)超預(yù)期下跌，電力盈利能力恢復(fù)至正常水平，則上網(wǎng)電價(jià)無(wú)需再次上調(diào)。中國(guó)電力企業(yè)現(xiàn)狀36第36頁(yè)，共52頁(yè)。五、電力行業(yè)盈利能力逐漸恢復(fù)2008 年，在煤價(jià)飆升、電價(jià)管制、財(cái)務(wù)成本上升三重因素沖擊下，電力全行業(yè)虧損。可以說(shuō)，

19、行業(yè)正在經(jīng)歷最艱難的時(shí)期。我們認(rèn)為，電力行業(yè)，電力行業(yè)已經(jīng)先于其他行業(yè)盈利能力見(jiàn)底，并在逐步復(fù)蘇過(guò)程中。推動(dòng)行業(yè)復(fù)蘇的主要因素是煤價(jià)下跌和電價(jià)上調(diào)。中國(guó)電力企業(yè)現(xiàn)狀37第37頁(yè)，共52頁(yè)。雖然需求放緩導(dǎo)致機(jī)組發(fā)電小時(shí)數(shù)降低，但是通過(guò)分析重點(diǎn)公司凈資產(chǎn)收益率對(duì)上網(wǎng)電價(jià)、標(biāo)煤價(jià)格、發(fā)電小時(shí)數(shù)三個(gè)要素的敏感性，我們看到，盈利能力（ROE）變化對(duì)電價(jià)、煤價(jià)的敏感性遠(yuǎn)高于發(fā)電小時(shí)數(shù)。因此，發(fā)電小時(shí)數(shù)的降低不會(huì)改變行業(yè)盈利能力復(fù)蘇的趨勢(shì)。中國(guó)電力企業(yè)現(xiàn)狀38第38頁(yè)，共52頁(yè)。（一）趨勢(shì)向好2008 年下半年以來(lái)，電力上市公司股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)于上證指數(shù)，其背后體現(xiàn)了“趨勢(shì)投資”的理念。從電力行業(yè)基本面看，行業(yè)盈

20、利能力將于第三季度觸底，并逐步回升，而復(fù)蘇進(jìn)程將主要取決于煤價(jià)走勢(shì)和電價(jià)政策。在樂(lè)觀的情景下（對(duì)于電力行業(yè)而言），煤價(jià)下跌，電價(jià)上調(diào)，電力行業(yè)盈利能力快速回升。由于電力行業(yè)的盈利能力先于其他行業(yè)見(jiàn)底并回升，因此，從“趨勢(shì)”角度看，電力行業(yè)具有相對(duì)收益的投資機(jī)會(huì)。重點(diǎn)公司價(jià)值提升的機(jī)會(huì)將來(lái)自于超預(yù)期的煤價(jià)下跌或電價(jià)上調(diào)。 中國(guó)電力企業(yè)發(fā)展趨勢(shì)39第39頁(yè)，共52頁(yè)。但是應(yīng)當(dāng)看到，電力行業(yè)可以在電價(jià)調(diào)整中恢復(fù)正常的盈利能力，但是很難獲得超額盈利水平（如果煤價(jià)超預(yù)期下跌，則電價(jià)無(wú)需再次上調(diào)，而且不排除下調(diào)電價(jià)的可能）。 尤其是在經(jīng)濟(jì)面臨減速的情景下，電力 行業(yè)仍需肩負(fù)“社會(huì)責(zé)任”。中國(guó)電力企業(yè)發(fā)展趨

21、勢(shì)40第40頁(yè)，共52頁(yè)。綜上，我們認(rèn)為電力行業(yè)趨勢(shì)向好到2020年全國(guó)達(dá)到4.3萬(wàn)億kWh的電量，相當(dāng)于全國(guó)人均占有電量約為2900kWh(按預(yù)測(cè)2020年全國(guó)人口數(shù)為14.7億人)，這只比2000年世界人均電量2500kWh略高，相當(dāng)于美國(guó)50年代初，英國(guó)60年代初的水平，且比西班牙1982年人均占有電量(3100kWh)還低。而西班牙的用電水平是作為我國(guó)電力水平國(guó)際比較的參照量之一。根據(jù)上述預(yù)測(cè)，今后20年內(nèi)，中國(guó)電力發(fā)展的任務(wù)將是十分艱巨的。從2000年起到2020年的20年內(nèi)需要增加裝機(jī)容量將在6.3億kW，平均每年要新增裝機(jī)容量3000多萬(wàn)kW，如再考慮期間還有大量壽命期已到需要更

22、新改造的設(shè)備，其建設(shè)規(guī)模將更為巨大。中國(guó)電力企業(yè)發(fā)展趨勢(shì)41第41頁(yè)，共52頁(yè)。中國(guó)電力企業(yè)發(fā)展趨勢(shì)2020年我國(guó)電源結(jié)構(gòu)規(guī)劃設(shè)想 (1)、煤電發(fā)展。到2020年約為6億kW，占總裝機(jī)9.5億kW的63.1%，發(fā)電址3億kWh，占總電量的70%，比2000年火電裝機(jī)的74.4%和電量的81%下降11個(gè)百分點(diǎn)，平均每年下降0.5個(gè)百分點(diǎn)；相應(yīng)的發(fā)電量約3億kWh需耗原煤約14億t，占2020年原煤預(yù)計(jì)產(chǎn)旦20億一22億t的64%-70%左右。42第42頁(yè)，共52頁(yè)。中國(guó)電力企業(yè)發(fā)展趨勢(shì)(2)水電發(fā)展。到2020年水電要達(dá)到2億kw,占總裝機(jī)容量的21.1%，電盤7000億kWh，占總電量的16%

23、；抽水蓄能電站裝機(jī)達(dá)到2500萬(wàn)kW，占到總裝機(jī)容量的2.6%，比2000年裝機(jī)比重的24.9%下降了1個(gè)百分點(diǎn)，電量比重的17.8%下降1.8個(gè)百分點(diǎn)。但水電開(kāi)發(fā)率已由2000年裝機(jī)開(kāi)發(fā)率的21%提高到2020的53%，電量開(kāi)發(fā)率相當(dāng)由12.6%提高到36%，都超過(guò)目前世界平均水平。43第43頁(yè)，共52頁(yè)。中國(guó)電力企業(yè)發(fā)展趨勢(shì)(3)核電發(fā)展。到2020年，規(guī)劃核電容量約為4000萬(wàn)kW，占總裝機(jī)的4.2%，發(fā)電量的6%，比2000年1.2%上升約5個(gè)百分點(diǎn)，使電源結(jié)構(gòu)有所改善。我國(guó)核電起步不晚，發(fā)展緩慢。2000年只有210萬(wàn)kW，到2002年末為370萬(wàn)kW，加上現(xiàn)在在建規(guī)模也只有870萬(wàn)kW。在“十五”期間內(nèi)計(jì)劃開(kāi)工600萬(wàn)一800萬(wàn)kW規(guī)模的核電，已過(guò)去兩年，至今一個(gè)也沒(méi)有批準(zhǔn)開(kāi)工。 44第44頁(yè)，共52頁(yè)。中國(guó)電力企業(yè)發(fā)展