1、 翱財務(wù)管理理論論霸文：略論行為財巴務(wù)理論翱摘要: 懊傳統(tǒng)財務(wù)理論始靶終假定人是完全伴理性的經(jīng)濟人,皚有充分的決策能矮力來進行有利于哀自身的決策,經(jīng)絆濟主體追求最優(yōu)靶決策的價值判斷氨依據(jù)是該理論作敖用的基礎(chǔ)。但進艾入20世紀80藹年代以來,行為襖財務(wù)理論悄然興爸起且日漸發(fā)展,挨對原有財務(wù)理論擺框架下的有效市頒場假說和理性人熬假設(shè)提出了強有搬力的挑戰(zhàn)。這一凹理論通過研究人絆們在投資決策過背程中認知、情感盎、態(tài)度等心理特柏征,以及由此引辦起的市場非有效埃性,從而解釋金巴融市場中的異常扮現(xiàn)象,以其真實皚市場行為的理論壩分析展示出自身百廣闊的發(fā)展前景八。目前,行為財敖務(wù)理論已成為國稗內(nèi)外財務(wù)學界研跋究

2、和關(guān)注的熱點按問題。本文在綜懊合國內(nèi)外研究成斑果的基礎(chǔ)上,主爸要介紹了行為財搬務(wù)理論的內(nèi)涵和盎研究對象,系統(tǒng)澳闡述了行為財務(wù)俺理論的理論基礎(chǔ)捌,對行為財務(wù)理啊論與傳統(tǒng)財務(wù)理擺論進行了比較。艾關(guān)鍵詞: 板行為財務(wù)理論;般傳統(tǒng)財務(wù)理論;斑有限理性扳傳統(tǒng)財務(wù)學哀作為一門較為成邦熟的理論學科,癌有其自身較為完邦善的體系和堅實氨的理論基礎(chǔ)。它扳始終假定人是完凹全理性的經(jīng)濟人挨,有充分的決策跋能力來進行有利熬于自身的決策,扳經(jīng)濟主體追求最柏優(yōu)決策的價值判吧斷依據(jù)直接構(gòu)成絆了傳統(tǒng)財務(wù)學尤巴其是價值管理的拔理論基礎(chǔ)。在有巴效市場假設(shè)條件擺下,資本市場的稗股價即使出現(xiàn)偏板離,也是因為信拌息不對稱和信息扒接受過程

3、中短時伴間的差異造成的叭。但進入20世奧紀80年代以來敖,金融市場中出襖現(xiàn)了越來越多的俺不能用傳統(tǒng)財務(wù)翱理論解釋的異常伴現(xiàn)象,因此,充氨分吸收了現(xiàn)代心百理學和行為學理半論的一種新的研骯究理論即行為財啊務(wù)理論隨之興起背。該理論不僅突扒破了傳統(tǒng)財務(wù)理俺論研究的基本框艾架和研究范圍,骯而且以人類現(xiàn)實拜的經(jīng)濟行為研究凹和分析傳統(tǒng)財務(wù)皚理論所無法解釋罷的諸多財務(wù)問題扮。翱一、行為財務(wù)鞍理論的內(nèi)涵及研艾究對象版行為財務(wù)理凹論作為一個新興昂的研究領(lǐng)域,雖般然已經(jīng)有近30版年的發(fā)展歷史,俺但至今還沒有一斑個為學術(shù)界所公埃認的嚴格定義。奧在對此問題進行拌研究的過程中,罷學者們通常將人傲的心理活動行為八結(jié)合到財務(wù)

4、理論扮的研究中,并從澳財務(wù)行為發(fā)生、靶變化的內(nèi)在心理佰機制以及心理活翱動的特點和規(guī)律百入手,探索財務(wù)叭行為與其他經(jīng)濟懊現(xiàn)象之間存在的疤必然聯(lián)系,揭示背財務(wù)現(xiàn)象的本質(zhì)笆。礙(一)行為拔財務(wù)理論的內(nèi)涵伴行為財務(wù)理埃論是將行為科學挨、心理學和認知疤科學上的成果運氨用到金融市場中骯產(chǎn)生的理論體系斑,是傳統(tǒng)經(jīng)濟學案、傳統(tǒng)財務(wù)學、澳心理學研究以及靶決策科學的綜合邦體。其主要研究耙方法是基于心理澳學實驗結(jié)果,提邦出投資者決策時啊的心理特征假設(shè)笆,研究投資者的啊實際投資決策行跋為,以及投資者挨在做出判斷時是凹怎樣出錯的,或跋者說是研究投資百者在決策或判斷哀時的系統(tǒng)性偏差傲。它試圖解釋實半證研究結(jié)果與傳翱統(tǒng)財務(wù)

5、理論不一澳致的異常之處。霸概括起來,按行為財務(wù)理論是八在不斷放寬甚至藹放棄傳統(tǒng)財務(wù)理扮論的理性人假設(shè)白和有效市場假說擺的基礎(chǔ)上,以人凹們決策過程中的岸實際心理特征為俺變量,研究金融斑市場異象、資產(chǎn)搬定價和投資組合澳等系列問題的一百種理論體系。其罷主要特征包括以罷下幾方面:首先盎,行為財務(wù)理論瓣是將心理學、行般為經(jīng)濟學和財務(wù)班學相結(jié)合的一種岸邊緣性、交叉性班理論體系。它不哎僅是在行為經(jīng)濟敖學理論基礎(chǔ)上延襖伸發(fā)展起來的,隘是行為經(jīng)濟學的艾一個分支,而且敖在決策過程中,胺還考慮人們的認奧知、感情、態(tài)度敗等心理特征,兼盎顧了行為人的信安念、偏好及與決懊策相關(guān)的認知心暗理學和社會心理斑學的研究成果。叭其

6、次,行為財務(wù)奧理論突破了傳統(tǒng)昂財務(wù)理論關(guān)于人耙是完全理性的經(jīng)唉濟人的假定的影半響,只注重投資隘決策模型對投資敖者實際決策行為鞍的影響,更多的班強調(diào)投資者非理背性或者有限理性岸。第三,行為財凹務(wù)理論以人們實板際決策心理為出爸發(fā)點,研究金融霸市場與傳統(tǒng)財務(wù)鞍理論相違背的異八?，F(xiàn)象和資產(chǎn)定骯價等問題。板(二)行為骯財務(wù)理論的研究板對象叭行為財務(wù)理襖論的研究對象是礙財務(wù)領(lǐng)域的相關(guān)搬現(xiàn)象及其本質(zhì)。扳由于行為財務(wù)理胺論研究的核心是案財務(wù)主體的行為芭觀念,而行為觀耙念又必然會對財半務(wù)信息的處理流艾程及其管理產(chǎn)生笆影響,包括對人八們的動機形成、襖生產(chǎn)水平、決策背動機、利益分配八的影響。基于此藹,我們將行為財般

7、務(wù)理論的研究對皚象界定為翱“稗人們的行為和財暗務(wù)系統(tǒng)之間的相爸互關(guān)系熬”骯。也就是說,行扳為財務(wù)理論不僅襖要研究人們的理搬性決策,而且也藹要研究與人們行背為相關(guān)的人的心拔理感受、他人的按行為和社會規(guī)范拌等。皚二、行為財埃務(wù)理論的理論基邦礎(chǔ)爸(一)心理哀學基礎(chǔ)壩行為財務(wù)理皚論的發(fā)展與財務(wù)翱理論中引入心理昂學研究成果是分拌不開的。心理學版家通過實驗證明藹,人們在不確定藹條件下的決策會柏明顯地呈現(xiàn)出如埃下常見的心理特叭征:損失回避、拌心理賬戶、過度捌自信、后悔厭惡罷和確認偏差等。拌因而,傳統(tǒng)財務(wù)伴理論與心理學研辦究的交叉為行為奧財務(wù)理論產(chǎn)生和壩發(fā)展奠定了基礎(chǔ)跋。瓣心理學關(guān)于昂個體的判斷與決澳策的突破

8、性研究背為行為財務(wù)理論霸的發(fā)展奠定了基霸礎(chǔ)。行為財務(wù)理跋論利用了投資者吧的信念、偏好以埃及決策相關(guān)的認白知心理和社會心藹理學的研究成果按,突破了傳統(tǒng)財班務(wù)理論只注重投疤資決策模型對投礙資者實際決策行岸為進行簡單測度按的范式,以靶“跋非理性或者有限邦理性凹”半的投資者實際決懊策心理為出發(fā)點敗,研究投資者的啊投資決策行為規(guī)敖律及其對市場價班格的影響,從而拜更透徹、真實地岸刻畫投資者行為安,由此使行為財叭務(wù)理論以心理學啊對投資者實際決藹策過程的研究成吧果為基礎(chǔ),重新罷審視了整體市場敖的價格行為。骯(二)行為藹經(jīng)濟學基礎(chǔ)霸實驗經(jīng)濟學芭是在可控的條件澳下,針對某一現(xiàn)版象,通過控制某疤些條件,觀察決鞍策者

9、行為并分析壩實驗結(jié)果,檢驗罷、比較和完善經(jīng)俺濟理論,目的是阿通過設(shè)計和模擬藹實驗環(huán)境,探求骯經(jīng)濟行為的因果啊機制,驗證經(jīng)濟柏理論或幫助政府礙制定經(jīng)濟政策。愛傳統(tǒng)意義上的經(jīng)敗濟學被普遍看作隘是一種必須依賴搬于對現(xiàn)實世界的版觀察,而不能依板靠在實驗室里做百受控制的實驗來癌進行研究的非實鞍驗性科學,其研敖究依賴于各種合頒理的假設(shè),這些稗假設(shè)在決策中具佰有重要意義。然瓣而,現(xiàn)在越來越笆多的研究人員開愛始嘗試用實驗的爸方法來研究經(jīng)濟半學,修改和驗證埃各種基本的經(jīng)濟艾學假設(shè),使經(jīng)濟皚學的研究越來越柏多地依賴于實驗襖和各種數(shù)據(jù)的收白集,從而所得出傲的結(jié)論越來越貼辦近于現(xiàn)實。耙行為經(jīng)濟學埃是伴隨著實驗經(jīng)懊濟學

10、、經(jīng)濟心理半學而產(chǎn)生的,是笆運用心理學、社壩會學、決策科學吧等理論和方法研靶究個人或群體的唉經(jīng)濟行為規(guī)律的澳科學。行為經(jīng)濟傲學研究的成果以扳實際經(jīng)驗為根據(jù)藹,修正了傳統(tǒng)經(jīng)哀濟學中有效市場艾和理性人的基本板假設(shè),認為現(xiàn)實拌中的人類的行為霸不只是自私的,背他還會受到社會板價值觀的制約,啊從而影響利益最隘大化要求的實現(xiàn)安。骯行為財務(wù)理班論利用實驗經(jīng)濟白學和行為經(jīng)濟學霸的理論成果,修哎正了傳統(tǒng)財務(wù)理霸論的基本假設(shè),敗指出由于人們認扒知過程中的偏差案和情緒等心理方跋面的原因會使其癌無法以理性人方岸式做出無偏估計案,由此確定市場礙并非是完全有效疤的。笆(三)傳統(tǒng)拜財務(wù)學基礎(chǔ)俺行為財務(wù)理挨論并沒有否定傳跋統(tǒng)

11、財務(wù)學理論,巴而是在接受人類氨行為具有效用最扳大化傾向的前提隘下,以人類行為啊有限理性為基礎(chǔ)俺,對其進行修正頒和補充,豐富其扳分析問題的視角按。哎盡管行為財捌務(wù)理論是在對傳絆統(tǒng)財務(wù)理論的質(zhì)疤疑中提出來的,襖但行為財務(wù)理論愛實際上是對傳統(tǒng)靶財務(wù)理論的深化白和拓展,我們不啊能將兩者簡單地板對立起來。同時鞍還應(yīng)該看到,斑由于有限理性假熬設(shè)的復雜性和心班理因素的不可度凹量性,行為財務(wù)隘理論尚不能完全熬對金融市場中的跋各種現(xiàn)象做出普頒遍的解釋,兩者胺實際上是緊密聯(lián)斑系的,所以在研翱究和應(yīng)用行為財白務(wù)理論時,還應(yīng)百以科學的態(tài)度將澳兩者結(jié)合起來進巴行研究。在分析鞍、研究和實際應(yīng)安用中應(yīng)當予以全吧面考慮,不能

12、將伴兩者割裂開來。暗三、行為財背務(wù)理論與傳統(tǒng)財八務(wù)理論的比較壩盡管行為財背務(wù)理論是在傳統(tǒng)疤財務(wù)理論的基礎(chǔ)芭上,對傳統(tǒng)財務(wù)矮理論未能解釋的唉金融市場出現(xiàn)的靶一系列問題的修凹繕,但從行為財矮務(wù)理論的內(nèi)涵、芭研究對象及其理般論基礎(chǔ)等方面,矮都可以看出它和扳傳統(tǒng)財務(wù)理論存按在顯著的差異。啊(一)假設(shè)壩基礎(chǔ)不同八傳統(tǒng)財務(wù)理盎論是建立在理性靶人和有效市場假案設(shè)基礎(chǔ)之上的。按然而,大量的實盎踐觀察和實證研安究表明,心理因佰素會干擾這兩個拌基礎(chǔ)。基于此,愛行為財務(wù)理論對阿傳統(tǒng)財務(wù)理論提把出了質(zhì)疑。首先扳,傳統(tǒng)財務(wù)理論拌認為人都是理性敖人,有充分決策般能力,能夠做出班有利于自身利益鞍的決策,追求經(jīng)傲濟價值的最大

13、化捌。敗但行為財務(wù)背理論通過大量的岸心理學和行為學拌研究,認為市場暗上投資者并非都佰是理性的而是有耙限理性的,在面澳臨不確定的市場隘時,通常是以正皚常行為取代理性拌行為,用現(xiàn)實中白投資者真實的行安為模式替代理性稗行為假設(shè)。其次背,傳統(tǒng)財務(wù)理論傲把市場預(yù)設(shè)為一般個完全有效的市疤場,這樣,無論跋在何種情景下,埃投資者都可以運拔用有效市場,根俺據(jù)成本和收益進敖行比較,從而做辦出使自己效用最唉大化的決策。行邦為財務(wù)學恰恰就辦是在這最基礎(chǔ)的皚假設(shè)上,對傳統(tǒng)案財務(wù)理論進行了襖反思。行為財務(wù)暗理論認為,市場氨并不是完全有效班的,這樣的假設(shè)頒更貼近實際,也頒打破了傳統(tǒng)財務(wù)澳理論的認知。第絆三,傳統(tǒng)預(yù)期效懊用理

14、論是經(jīng)濟學俺的理論基礎(chǔ)之一骯,它認為人們都伴是理性的,當人扮們面臨不確定性傲時,決策主體可鞍以對各種可能出凹現(xiàn)的結(jié)果加權(quán)估壩價,從而選擇預(yù)背期效用最大化的絆方案。期望理論伴在預(yù)期效用理論敗重建過程中成為愛行為財務(wù)理論的哎重要理論基礎(chǔ)。俺期望理論成功地版替代了傳統(tǒng)預(yù)期斑效用理論,并且靶解釋了不少預(yù)期懊效用理論無法解俺釋的現(xiàn)象,從根凹本上打破了傳統(tǒng)叭理論嚴格規(guī)定的挨理性。唉(二)解決半的問題不同壩傳統(tǒng)財務(wù)理唉論旨在解決兩個芭問題:其一,通疤過最優(yōu)決策模型靶解釋什么是最優(yōu)爸決策;其二,通百過描述性決策模扮型探討投資者的骯實際決策過程。隘傳統(tǒng)財務(wù)理論已扳很好地解決了第翱一個問題,但是拔,由于該理論未阿

15、充分考慮實際情啊況,投資者的實搬際決策并不一定澳是最優(yōu)決策,因稗此,在解決第二班個問題時遇到了埃困難。唉在行為財務(wù)敗理論早期研究者巴Kaheman辦和Tver2s耙ky的研究成果扒中把心理學與經(jīng)敖濟學融合到了一白起,對不確定狀礙態(tài)下人們?nèi)绾巫霭俪雠袛嗪蜎Q策進氨行了研究,描述捌了不確定情況下頒人們進行決策判安斷的實際過程,礙解決了傳統(tǒng)財務(wù)案理論未能解決的藹第二個問題。稗(三)對投愛資過程的認識不絆同瓣傳統(tǒng)財務(wù)理艾論把投資過程看瓣成是一個動態(tài)均白衡過程,根據(jù)均白衡原理,在理性捌人假設(shè)和有效市柏場假說前提下推傲導出金融市場的案均衡模型。行為斑財務(wù)理論基于心凹理學原理,把投靶資過程看成是一疤個心理過程

16、,包壩括對市場的認知擺過程、情緒過程辦和意志過程。投骯資者在這一過程爸中可能產(chǎn)生系統(tǒng)八性的或非系統(tǒng)性擺的認知偏差或選案擇偏好。這些個跋體偏差加上金融埃市場上可能出現(xiàn)擺的群體偏差或羊矮群效應(yīng),可能導啊致投資中的決策暗偏差,使資產(chǎn)價吧格偏離其內(nèi)在價藹值,從而導致資氨產(chǎn)定價的偏差。拔(四)學科八特征不同翱傳統(tǒng)財務(wù)理按論是較為純粹的艾、單一的財務(wù)理拜論學科,它是建霸立在經(jīng)濟學、管版理學的基礎(chǔ)上,班并利用大量數(shù)學澳模型解決現(xiàn)實財骯務(wù)問題,具有數(shù)斑理財務(wù)學的特點搬。而行為財務(wù)理柏論則以心理學和拌其他相關(guān)學科的邦研究成果為依據(jù)扳,是傳統(tǒng)經(jīng)濟學敖、傳統(tǒng)財務(wù)理論吧、心理學研究以癌及決策科學的綜般合體,是一種交背

17、叉性、邊緣性學昂科。行為財務(wù)理搬論突破了傳統(tǒng)財扳務(wù)理論只注重最辦優(yōu)決策模型,認板為理性投資決策矮模型就是決定金隘融資產(chǎn)價格變化佰的實際投資決策百模型的假設(shè),開安創(chuàng)了投資者實際扮上是如何進行決斑策的研究領(lǐng)域,背從而把人的行為奧模式建立在更加案現(xiàn)實的基礎(chǔ)之上胺。辦(五)研究版方法不同絆傳統(tǒng)財務(wù)理案論主要研究以財笆務(wù)預(yù)測、財務(wù)計骯劃、財務(wù)控制和芭財務(wù)分析等財務(wù)安方法,進行籌集阿資金、投資管理扳、成本管理、資骯本回收、資本分瓣配等,其主要運敖用財務(wù)數(shù)學模型版來分析財務(wù)問題壩和財務(wù)管理工作佰的質(zhì)量和效率,疤依然堅持用理性愛人決策模型和預(yù)把期效用理論來分靶析投資者行為和扮金融市場。它的盎研究方法較為單敗一

18、,且排斥實驗半的方法。擺行為財務(wù)理熬論的研究通常是安圍繞一系列社會捌科學理論展開的隘,它建立在經(jīng)濟敖學、社會學、行拌為科學、心理學挨等相關(guān)學科基礎(chǔ)澳上,有獨特的研奧究程序。該理論跋堅持經(jīng)濟學分析搬框架,突破了傳癌統(tǒng)財務(wù)理論理性捌人假設(shè),借鑒了案實驗經(jīng)濟學的研瓣究方法,注重通暗過模擬實驗來分拌析投資者的行為皚及其心理特征。般行為財務(wù)理芭論從20世紀8傲0年代發(fā)展至今扮,越來越受到學拌者的注目。其創(chuàng)澳新之處不僅在于挨為財務(wù)領(lǐng)域提供伴了一個新的研究懊視角,更在于它白能夠很好地指導骯客觀實踐,解釋罷財務(wù)活動中的異耙常現(xiàn)象。行為財奧務(wù)理論在國外的霸研究己經(jīng)進行了絆相當長的時間,罷而國內(nèi)的研究起凹步較晚,真正適唉合我國國情的研稗究還需要進一步瓣進行。我們必須佰充分了解中國現(xiàn)扳階段的實際情況拔,把心理學、行版為學理論充分結(jié)皚合,并運用到財懊務(wù)理論與實踐領(lǐng)礙域中去,構(gòu)建有唉中國特色的行為礙財務(wù)理論。參考文獻:礙 1 芭祝濤. 關(guān)于半行為財務(wù)理論的扮幾點思考 J矮 . 金融斑半財稅, 200按5, (3) 佰: 35.皚 2 敖林鐘高,謝生滕搬. 國外行為財扮務(wù)理論評述 敖J . 銅陵霸學院學報, 2擺005, (4哎) : 20.百 3 埃張多蕾. 行為哎財務(wù)理論發(fā)展歷疤程評述 J 般. 廣東財經(jīng)敗職業(yè)學院學報,柏 2007