1、投資通訊第七十四期稗(僅供內(nèi)部交流罷)胺深圳市東方港灣捌投資管理有限責(zé)瓣任公司佰目扮 耙錄TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc266367342 藹一、我們的觀點瓣 PAGEREF _Toc266367342 h 白3 HYPERLINK l _Toc266367343 擺又可以說一遍澳“斑現(xiàn)在是最壞的時百光，也是最好的邦時光氨”瓣 PAGEREF _Toc266367343 h 佰3 HYPERLINK l _Toc266367344 半二、東方港灣公熬司產(chǎn)品凈值變動巴 PAGEREF _Toc266367344 h 凹6 HYPERLINK l _Toc2663

2、67345 把東方港灣馬拉松半集合資金信托計芭劃的凈值變動吧 PAGEREF _Toc266367345 h 氨6 HYPERLINK l _Toc266367346 把東方港灣馬拉松啊中國基金凈值變皚動骯 PAGEREF _Toc266367346 h 拜7 HYPERLINK l _Toc266367347 把三、他山之石襖 PAGEREF _Toc266367347 h 按7 HYPERLINK l _Toc266367348 澳閔志堅：投資消巴費能超越市場礙 PAGEREF _Toc266367348 h 搬7 HYPERLINK l _Toc266367349 稗四、公司研究般 PA

3、GEREF _Toc266367349 h 埃8 HYPERLINK拔 l _T絆oc26636斑7350啊 敗煙臺萬化跟蹤研佰究概要拜 PAGEREF _Toc266367350 h 熬8 HYPERLINK l _Toc266367351 霸云南白藥跟蹤研巴究概要芭 PAGEREF _Toc266367351 h 扳9 HYPERLINK l _Toc266367352 搬百麗辦2009擺年業(yè)績回顧般 PAGEREF _Toc266367352 h 胺10 HYPERLINK l _Toc266367353 藹百麗首季鞋類銷藹售升扳18% 熬同店銷售超絆10%岸 PAGEREF _Toc2

4、66367353 h 爸11 HYPERLINK l _Toc266367354 岸吉峰農(nóng)機扮2009壩年及扮2010敖年第一季度回顧班 PAGEREF _Toc266367354 h 白12 HYPERLINK l _Toc266367355 百吃下吉林農(nóng)機巨稗頭澳 巴吉峰農(nóng)機加快擴靶張百 PAGEREF _Toc266367355 h 昂13 HYPERLINK l _Toc2663673癌56跋 哎張裕疤2009暗年及佰2010班年第一季度回顧扳 PAGEREF _Toc266367356 h 瓣14 HYPERLINK l _Toc266367357 佰對招商銀行的分鞍析總結(jié)皚 PAG

5、EREF _Toc266367357 h 稗15 HYPERLINK l _Toc266367358 襖馬蔚華：招行力板推二次轉(zhuǎn)型敗 PAGEREF _Toc266367358 h 稗16 HYPERLINK l _Toc266367359 半中升控股瓣(唉881.HK)奧:鞍做中國盈利能力唉最強的汽車經(jīng)銷把服務(wù)商霸 PAGEREF _Toc266367359 h 八19 HYPERLINK l _Toc266367360 瓣免責(zé)聲明：按 PAGEREF _Toc266367360 h 鞍20敗主癌 隘編：胺鐘兆民岸 爸 愛責(zé)任編輯：澳任環(huán)宇 懊日班 拔期：二零白一零皚年唉七拔月拔五耙日我們的

6、觀點埃又可以說一遍氨“頒現(xiàn)在是最壞的時巴光，也是最好的叭時光艾”壩對愛當(dāng)前股票市場的斑簡要分析唉自從2008年爸美國次級債危機白導(dǎo)致的百年一遇斑的金融危機以來叭， 今年又有希暗臘國家債務(wù)危機頒拖累歐洲經(jīng)濟(jì)，叭全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇絆可謂步履維艱；八中國在第二季度唉實行了嚴(yán)厲的調(diào)絆控房地產(chǎn)新政，拜最近央行又進(jìn)一白步推進(jìn)人民幣的骯匯率形成機制，阿人民幣對美元匯壩率創(chuàng)歷史新高，啊而從富士康員工班跳樓事件以來，吧各地政府紛紛提懊高最低基本工資罷，內(nèi)外環(huán)境都要搬求中國經(jīng)濟(jì)做出敖歷史性的結(jié)構(gòu)性昂調(diào)整。雖然我們班不是經(jīng)濟(jì)學(xué)家，擺但我們必須關(guān)注襖國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)變化擺對投資的影響。斑短期而言，資本按市場不一定與經(jīng)八濟(jì)同步；

7、長期而岸言，資本市場是頒經(jīng)濟(jì)的晴雨表，柏近期資本市場的半表現(xiàn)似乎部分反俺應(yīng)了對經(jīng)濟(jì)前景岸的擔(dān)憂。歷史是背打開未來之門的愛金鑰匙。我們統(tǒng)背計了上證指數(shù)1昂995年到現(xiàn)在岸的P/E和P/辦B圖表（見下圖靶），目前的P/矮E到了20倍以罷下，P/B到了笆2.5附近，市骯場處于我們捌“疤市場五風(fēng)險區(qū)安”爸中的耙低估區(qū)和超低估百區(qū)域之間唉（注：懊“愛市場五風(fēng)險區(qū)按”捌分類法是我們根吧據(jù)整體市場的市懊盈率和市凈率的啊歷史統(tǒng)計，按風(fēng)唉險等級劃分為五暗類區(qū)域：A（超懊低區(qū)）、B（低暗估區(qū)）、C（合安理區(qū)）、D（高暗估區(qū)）、E（超扳高區(qū)）。風(fēng)險區(qū)澳域劃分是區(qū)間值挨，而不是精確值埃。我曾在芭2009年投資阿管理工

8、作分析與扒總結(jié)按中向投資者做捌過介紹）。白根據(jù)我們對宏觀班經(jīng)濟(jì)的簡單分析骯和對歷史的統(tǒng)計般觀察，雖然我們矮不知道市場的疤“擺底吧”絆在哪里，但我們叭有較大的把握目班前處于估值水平稗的低位區(qū)，是投翱資的安全區(qū)域。拜“愛現(xiàn)在是最壞的時挨光， 也是最好拌的時光懊”安。讓我們用智慧胺和耐心等待一定唉會出現(xiàn)的好時光暗。艾最后，我引用彼凹得頒敖林奇的名言與投扒資者互勉瓣“絆投資是耐力勝過扒腦力的行業(yè)盎”懊。（完）鐘兆民拜2010/7/邦3 HYPERLINK l 白目錄懊 按返回按目安錄皚東方港灣伴公司產(chǎn)品白凈值變動襖東方港灣馬拉松靶集合資金信托計疤劃的凈值變動 HYPERLINK l 岸目錄稗 隘返回目

9、錄骯東方港灣馬拉松絆中國基金懊凈值變動 HYPERLINK l 瓣目錄白 艾返回目錄他山之石巴閔志堅：投資消邦費能超越市場邦吧靶深圳頂石資產(chǎn)管礙理公司董事閔志矮堅，是證券時笆報港股版專欄搬“頂石隨筆”的笆作者，他演講的辦題目是投資消頒費。吧他在演講中矮列舉數(shù)據(jù)道，國叭家統(tǒng)計局200稗9年的公報稱，案2009年全年吧農(nóng)村居民人均純傲收入5153元哀，剔除價格因素跋，比上年實際增拔長8.5%；城擺鎮(zhèn)居民人均可支案配收入1717頒5元，實際增長板9.8%。中國傲的恩格爾系數(shù)為辦農(nóng)村居民家庭食按品消費支出占消骯費總支出的比重扳為41.0%，安城鎮(zhèn)為36.5叭%。閔志堅表示叭，依據(jù)國際標(biāo)準(zhǔn)拌，恩格爾系數(shù)

10、在叭50%-59%敖為溫飽水平，在拌40%-50%扮為小康水平，這艾說明隨著我國居艾民可支配收入的瓣提高，我國已經(jīng)隘進(jìn)入小康居民消岸費階段。他還現(xiàn)扒場展示了他最近奧兩年實地調(diào)研國埃內(nèi)各地時拍攝的奧大量照片，包括氨一線城市上下班傲高峰交通堵塞、隘武漢廣州 HYPERLINK /special/00253TN5/gaotie.html 霸高鐵癌車站、大型高檔辦百貨商場、高檔稗品牌專柜的照片隘。扳閔志堅認(rèn)為凹，投資消費品公奧司能夠?qū)崿F(xiàn)超越叭市場。他引用了骯美國沃頓商學(xué)院岸教授西格爾在澳投資者未來的背觀點，西格爾教斑授小組從195懊7年到2003胺年，連續(xù)47年八的研究統(tǒng)計了標(biāo)疤準(zhǔn)普爾指數(shù)50百0只成

11、分股，得隘出的結(jié)論是：長扒期來看，消費類礙公司（含醫(yī)藥）吧實現(xiàn)最高收益率挨的比例為85%敖，是一個大概率敗事件。閔志堅舉巴例說，沃倫巴菲霸特的伯克夏公司胺在1989年重敖倉持有可口可樂擺，伯克夏公司還俺一直以30%-柏45%的比例投骯資消費行業(yè)，而把在他的投資中，霸金融股票美國運稗通嚴(yán)格說來是信挨用消費股，也屬澳于金融零售服務(wù)氨業(yè)范疇。疤閔志堅還公翱布了自己的研究哎成果，他按照上罷市后即買入計算隘，假如時間跨度案超過6年，在A半股中收益最高的般10只股票中，矮云南白藥、貴州柏茅臺、美的、格翱力、貴州茅臺、艾張裕、瀘州老窖懊這些醫(yī)藥與消費藹品公司就占了7扒個席位。閔志堅岸還列舉了從20敗00年到

12、201擺0年期間，香港扳股市最高回報率壩的股票不是香港埃的金融、房地產(chǎn)拌，而是典型的消搬費品公司，這些疤股票10年的累絆進(jìn)收益超過30芭倍，位居前三甲佰的分別是康師傅半、恒安國際和騰耙訊。笆投資者應(yīng)如耙何去分析選擇消案費品的上市公司胺呢？閔志堅提出襖，盈利模式的構(gòu)骯架至關(guān)重要，其盎次是消費品品牌暗價值，兩者的統(tǒng)暗一實際上是構(gòu)成搬了公司的“護(hù)城擺河”；另外一個叭是公司的治理結(jié)骯構(gòu)等人為因素的暗問題。閔志堅認(rèn)壩為，好的治理結(jié)邦構(gòu)就是善待公眾拜股東，以股東價背值為導(dǎo)向，少圈跋錢多分紅。靶閔志堅認(rèn)為熬，消費品公司的佰品牌價值體現(xiàn)在哎品牌的認(rèn)知度、凹忠誠度、美譽度把上，但是消費品八最大的隱患是質(zhì)隘量與安

13、全。他舉拔例指出，200礙8年的毒奶事件啊讓中國消費品整暗體受到全球的質(zhì)礙疑，“國際上對版于中國的品牌認(rèn)搬知還停留在廉價扮、低質(zhì)量的印象芭與體驗中，所以胺中國消費品要走胺上國際化還任重盎道遠(yuǎn)。” HYPERLINK l 把目錄奧 柏返回目錄公司研究凹煙矮臺萬化按跟蹤研究概要搬1案、笆技術(shù)：凹公司從翱2001年1月拌5日俺上市時被我們發(fā)傲現(xiàn)至今，目前世哀界上沒有增長新愛的競爭對手，可鞍見確實技術(shù)壁壘邦很高，公司因此拜獲得國家科技進(jìn)岸步一等獎。巴2案、盎內(nèi)外環(huán)境：叭內(nèi)部而言，公司熬一直有擴張的能壩力，十年間， 壩從1萬噸到上1佰20萬噸，成為邦亞太區(qū)MDI最隘大的供應(yīng)商，從爸煙臺發(fā)展到寧波安，從煙

14、臺總部搬懊遷到八角化工園挨可見一斑，長期盎而言，產(chǎn)量不是艾問題，銷售和外板部市場是增長的俺關(guān)鍵。外部而言拌，由于屬化工類敗企業(yè)，周期類行懊業(yè)，產(chǎn)品銷售與奧外部經(jīng)濟(jì)景高度翱氣相關(guān)，目前處吧于景氣周期低谷耙期。頒3、般新產(chǎn)品新市場：扮公司不斷有新產(chǎn)挨品開發(fā)，除MD澳I外，公司正在熬優(yōu)化研發(fā)TDI搬和ADI等新領(lǐng)隘域，目前純MD挨I和聚合MDI隘之外的產(chǎn)品銷售拌占比達(dá)15%以班上；MDI的未啊來可能最大的市拜場挨瓣建筑節(jié)能市場尚奧未大規(guī)模啟動（埃歐美建筑用MD般I占75%比例佰），瓣4、班非整體上市的公艾司結(jié)構(gòu)的利弊思扒考：昂目前公司董事長壩丁建生主要精力挨在擔(dān)任總裁的控巴股股東煙臺萬化皚實業(yè)集團(tuán)的

15、工作半上，據(jù)說煤化工班是他們的發(fā)展方版向，一定會影響拌上市公司的業(yè)務(wù)白。對于非整體上板市的企業(yè)，假如哀有關(guān)聯(lián)交易或利隘益輸送，是可以藹量化的，但母公澳司從上市公司調(diào)罷動核心骨干人員版造成的損失是無靶法量化的，而且傲也沒有法律問題擺，非常隱蔽地漸疤進(jìn)地?fù)p害上市公鞍司股東利益，值壩得我們研究和重矮視。啊5、稗大數(shù)定律：凹公司上市時是銷盎售額為5.7億版，1億的利潤，澳2008年77吧億銷售和15億柏利潤，2009捌年屬不景氣的年壩份，銷售額為6癌5億，10.6懊億的利潤，十年懊十倍，規(guī)模的放扒大，難逃大數(shù)定把律的厄運，增長昂速度通常會放慢隘，投資更要重視暗估值。案跟蹤結(jié)論：敗 總體而言， 半煙臺萬

16、華是競爭俺壁壘非常高的周巴期性行業(yè)里的杰芭出的公司， 在藹行業(yè)周期的低谷骯期非常值得留意辦投資的機會。 HYPERLINK l 版目錄啊 哀返回目錄跋云南白藥哎跟蹤研究概要柏 爸五月份參加了云壩南白藥的年度股奧東會，整體印象癌是公司經(jīng)營穩(wěn)定傲， 在岸“跋穩(wěn)中央，突兩翼懊”壩的戰(zhàn)略指導(dǎo)下，白 積極推進(jìn)，公吧司應(yīng)會順利實現(xiàn)藹整體搬遷，醫(yī)藥捌工業(yè)加速擴產(chǎn)，把日化產(chǎn)品日趨豐爸富，穩(wěn)健增長勢把頭不減。鞍1、業(yè)績表現(xiàn)符八合預(yù)期：版2009 昂年公司全年實現(xiàn)昂營業(yè)收入岸71.7 安億元，同比增長板25.28%岸；實現(xiàn)主營稗業(yè)務(wù)利潤拌21.77 癌億元，增長傲23.34%拜；毛利率為皚30.35%凹，與上年基

17、本持艾平；實現(xiàn)歸屬于佰母公司所有者的罷凈利潤哀6.03 耙億元，增長斑29.68%班，每股收益扒1.13 隘元，扣除非經(jīng)常捌性損益后為八1.1 胺元，符合預(yù)期。扳2、主要業(yè)務(wù)穩(wěn)奧健增長：翱云南白藥辦2009 八年工業(yè)實現(xiàn)收入壩25.83 艾億元，增長半22%捌，毛利率為跋73.4%暗，提高把2 板個百分點。健康礙、透皮兩翼收入岸繼續(xù)保持快速上哎升勢頭，主要指般標(biāo)的增幅均超過傲50%板，兩翼合計收入笆由原來不到中央背產(chǎn)品的背1/2 叭發(fā)展到現(xiàn)在與中扒央產(chǎn)品平分秋色皚。公司銷售額超叭過億元的自產(chǎn)產(chǎn)半品達(dá)到般7 挨個：散劑、膠囊般、白藥膏、宮血扳寧、創(chuàng)可貼、噴板霧劑、牙膏。公藹司共有傲66 跋個品種

18、進(jìn)入國盎家基本藥物目錄百，翱87 把個中藥產(chǎn)品、癌55 吧個化藥產(chǎn)品進(jìn)入矮國家新的醫(yī)保目礙錄。稗 扳在熬25.83 奧億元的工業(yè)銷售隘額中，普藥銷售阿為澳3.28 拌億元；其它銷售稗1.73 柏億元。艾 拜中央產(chǎn)品：柏2009 熬年銷售百10.5 把億元左右，增長伴約八16%胺。挨 盎公司的中央產(chǎn)品傲已進(jìn)入成熟期，白但隨著醫(yī)改增加吧農(nóng)村藥品需求和霸新適應(yīng)癥的開發(fā)安，公司白藥類藥稗品的銷售收入應(yīng)百可保持安10%岸以上的年增長。按2009 般年公司上調(diào)白藥邦系列產(chǎn)品出廠價耙：辦 霸其中酊劑板(50ml )哎提價擺19%皚；霸 安氣霧劑胺(岸85g艾*襖60g敖)擺提價奧6%凹；襖 礙膠囊劑、散劑、

19、班宮血寧提價昂6%扮。鞍 扳透皮系列：挨2009 稗年收入般5.2 版億元左右。扳2009 絆年絆2 佰月公司將白藥膏案創(chuàng)可貼的出廠價愛由唉9 皚元調(diào)至矮15 辦元，骯10 柏月又將白藥膏連皚同創(chuàng)可貼出廠價熬提高俺30%把。公司將原持有吧的上海透皮的疤100%奧的股權(quán)無償轉(zhuǎn)讓唉給公司的子公司霸無錫藥業(yè)，使上八海透皮成為無錫鞍公司的子公司。俺白藥牙膏背20艾09 礙年收入柏5.4 哎億元左右。柏 藹2009 矮年公司商業(yè)板塊拌收入為辦45.8 盎億元，占總收入暗的按64%愛，占營業(yè)利潤的愛13%百。盈利能力繼續(xù)藹提高，凈利潤比稗上年增長愛22%敗至爸8558 捌萬元。靶 版公司以藥品為基版礎(chǔ)和根

20、本，健康拔產(chǎn)品、醫(yī)用敷料壩、中藥飲片等相敗關(guān)多元化發(fā)展的艾產(chǎn)品格局基本形半成。奧3、增長模式正啊在發(fā)生變化叭：稗目前，云南白藥壩已從一個單純的昂傳統(tǒng)中藥企業(yè)逐百步轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€擁唉有豐富產(chǎn)品線的愛、橫跨制藥和個吧人護(hù)理產(chǎn)品的企盎業(yè)。此前公司的瓣成長主要靠內(nèi)生癌性增長：公司長啊期奉行八“捌輕資產(chǎn)、自產(chǎn)品跋充分發(fā)育、技術(shù)稗創(chuàng)新帶動市場開柏發(fā)氨”伴的策略，云南白跋藥同時采用內(nèi)生半性增長與外延式按擴張并舉的策略艾，公司增發(fā)、搬隘遷、并購就是這搬一轉(zhuǎn)變的開始。藹 凹云南白藥正步入罷發(fā)展新階段，未俺來將圍繞品牌進(jìn)伴行相關(guān)多元化，拔普藥、醫(yī)藥商業(yè)瓣對公司的業(yè)績影絆響正逐步提高，拔日化產(chǎn)品日趨豐版富，類似于急救班

21、包、牙膏、藥妝扮等新業(yè)務(wù)的開發(fā)叭也會越來越多，阿可能產(chǎn)生新的大巴品種。骯跟蹤結(jié)論：搬醫(yī)改和新農(nóng)合的挨推進(jìn)，作為很有半創(chuàng)新能力的百年礙老店，公司是不霸可多得長線品種八。（本文參考長藹江證券葉頌濤的暗研究報告） HYPERLINK l 搬目錄柏 唉返回目錄扒百麗2009年扮業(yè)績回顧絆1、2009年靶收入197.6斑2億，增長10扮.7%，凈利潤鞍25.33億，鞍增長26%，E敖PS0.34港礙元，以6月26瓣日收盤價10.敗72元計，市盈敖率31.5倍，疤估值不算便宜。哎2、09年是百敗麗調(diào)整策略的一俺年，用盛百椒的唉話說：瓣“邦不追求規(guī)模而追叭求效益骯”礙。鞋類收入增長氨21.6%，利熬潤增長2

22、5%，捌新收購的森達(dá)、白妙麗等品牌整合哎順利，香港業(yè)務(wù)皚從2009年下搬半年開始明顯好鞍轉(zhuǎn)；運動品業(yè)務(wù)鞍收入下降2%而笆利潤增長16%捌，因為百麗09頒年關(guān)閉了400般多家運動品門店按。在優(yōu)化營銷網(wǎng)吧絡(luò)和清理庫存之哎后，相信201跋0年百麗的運動擺品業(yè)務(wù)會發(fā)展得吧更快。如果耐克岸和阿迪達(dá)斯的銷傲售業(yè)績在201凹0年能夠回穩(wěn)，愛百麗將受益更大埃。哀3、根據(jù)分析師拌會上的信息，我藹們估計2010挨年百麗的鞋類業(yè)懊務(wù)收入增長15案%，利潤增長2哀0%以上，運動鞍品收入增長10班%，利潤增長3扮0%以上。綜合芭起來，預(yù)計公司板整體利潤增速估拌計為26%，與鞍09年持平。絆4、中國大陸的按人工成本提高對

23、艾百麗的影響應(yīng)該斑不會很大。百麗巴有8萬員工，但胺是其中60%在八做零售，薪酬與白業(yè)績掛鉤，而且唉，百麗也計劃在啊安徽開設(shè)新工廠背，安徽的工人工扳資水平比深圳低爸得多。邦5、未來的增長扮空間：盛百椒認(rèn)阿為未來百麗向三案、四線城市擴張擺的潛力還很大（霸2010年計劃巴門店數(shù)量增長1罷0%，單店銷售斑增長10%），叭單店提升的空間胺也很大，比如斯背加圖香港單店收罷入900萬，而佰大陸只有200啊萬。唉6、百麗市值達(dá)瓣800億港元，艾對這樣的大企業(yè)搬來說，凈利潤能俺夠達(dá)到26%非按常不容易。目前皚股價2010年盎25倍PE（按埃EPS0.43翱），估值合理。笆百麗首季鞋類銷哎售升18% 同礙店銷售超

24、10%班 哎金融界港股柏5月27日暗訊 據(jù)港媒報道隘，百麗國際（行癌情,資訊,評論奧）藹耙1880拜澳首席執(zhí)行官盛百壩椒昨天在股東周凹年大會后表示，隘今年經(jīng)營環(huán)境有般所好轉(zhuǎn)，首季鞋霸類銷售上升百分昂之十八，料今年唉同店銷售金額和凹零售店數(shù)目都會伴錄得增長。 背集團(tuán)昨天收挨報九元六角四分芭，上升百分之七笆點五，是今年至扮今最大的單日升巴幅。 壩盛百椒指出傲，受內(nèi)地寒冷天跋氣影響，四月的安銷售情況未如理敗想，但由于今年岸農(nóng)歷假期在二月懊出現(xiàn)，延長銷售藹旺季，因此預(yù)期伴今年同店銷售仍擺會上升超過百分跋之十，而運動亦鞍見個位數(shù)的增幅擺。 把他又說，由搬于去年屬調(diào)整期阿，估計今年關(guān)閉絆店數(shù)目會較去年暗少

25、，而零售店凈皚增長更可望達(dá)到敖一千家，目前百爸麗在內(nèi)地?fù)碛杏饨O九千個零售店，柏目前的開店數(shù)目搬與計劃進(jìn)度一致矮；鞋類店料加開捌七百家，運動服拔飾店則二百至三跋百家，其中一線敗運動品牌仍屬增耙長階段，但二線百運動品牌會繼續(xù)隘調(diào)整。 跋集團(tuán)去年全扮年純利二十五億罷三千萬元般隘人民幣下同壩笆，按年上升百分伴之二十六，其中敗鞋類產(chǎn)品的銷售背為十一億七千萬癌元，按年上升百霸分之二十一點四岸。 哎另外，對于國美耙電器（行情,資扒訊,評論）伴板493拔扮銳意進(jìn)軍體育用瓣品業(yè)務(wù)，盛百椒艾不諱言：瓣“皚感覺不到競爭版”哎，相信集團(tuán)不會頒因此受影響. HYPERLINK l 隘目錄阿 巴返回目錄襖吉峰農(nóng)機200擺

26、9年及2010骯年第一季度回顧按1、2009年爸收入16億元，稗增長102%，拔凈利潤5023岸萬元，增長81絆.8%，EPS板0.56元，基案本每股收益0.挨71元。其中，熬第四季度收入5班億元，同比增長唉195%。但擺2010耙年第一季度公司扒收入半3.2八億元，同比僅增背長耙10%絆；歸屬母公司凈板利潤矮785叭萬元，同比僅增鞍長斑15.4%柏。第一季度營業(yè)百收入增長有限，版主要原因有：（版1），第一季度埃是農(nóng)機銷售傳統(tǒng)礙淡季；（2）國安家補貼項目政策案實施較去年滯后搬約熬2搬個月；（3）部艾分地區(qū)干旱以及胺北方地區(qū)農(nóng)忙季案節(jié)退后。第一季瓣度公司經(jīng)營工作哎一般是為旺季來般臨儲備和調(diào)配貨版

27、源，因此，隨著百旺季來臨以及國唉家補貼實施到位背，預(yù)計公司收入矮將出現(xiàn)大幅增長絆。翱2、財報解讀：埃（1）2009礙年公司直營門店扒新增凹29拔家至搬89絆家，代理銷售網(wǎng)霸絡(luò)新增稗149昂家至案592礙家。在全國農(nóng)機瓣流通市場占有率版提升了骯0.32敖個百分點至絆0.72%皚，另外，公司單暗店平均銷售收入絆同比增長了搬39%柏，單店盈利能力耙提升。（2）2版009年公司綜扳合毛利率為傲13.63%安，較上年同期奧13.42%敗的毛利率略有增啊長。2010年拔第一季度綜合毛背利率為斑12.41%傲，較上年同期增安長哀1.5敗個百分點。從農(nóng)昂機類型來看，0鞍9年小型農(nóng)機具敗毛利率的降幅較骯大，原因

28、是國家骯補貼范圍擴大，皚納入補貼類的小邦型農(nóng)機具進(jìn)入國敗家補貼目錄，其安招標(biāo)選型價格較版原市場價格有所鞍下降。（3）期奧間費用率同比增暗加略有增加，主吧要是因為管理費般用隨著門店數(shù)量岸增加，員工人數(shù)阿增長較快，相應(yīng)班的工資、差旅費暗等管理費用增幅俺較快。捌3、目前主要市翱場集中在西南地捌區(qū)，隨著募集項般目的進(jìn)行，公司襖已經(jīng)在浙江、福芭建新建了直營門皚店，剩余資金項俺目將擴建按13柏家門店，新建耙16扒家直營門店，市凹場網(wǎng)絡(luò)逐步輻射稗到華東、華南、翱華中重點市場。凹另外，皚2009扒年新建的盎29扒家門店中還有約翱13凹家未在板2009襖年實現(xiàn)盈利，預(yù)芭計邦2010背年將實現(xiàn)盈利。叭綜合考慮預(yù)計

29、吧2010岸年收入增速將在胺60%俺左右。岸4、公司充分受板益于國家政策扶阿持：國家補貼政澳策使農(nóng)機購置補芭貼范圍和資金規(guī)笆模不斷擴大，補扮貼力度由岸2008叭年的把40哎億元增加到了2百009年的版130扒億元。伴在耙今年拔4月19日召開八的國務(wù)院常務(wù)會襖議上，溫家寶總岸理宣布今年對用阿于農(nóng)機具購置補跋貼的資金將在此靶前已宣布的14拌4.9億元基礎(chǔ)白上再增加10億熬元，使全年的補癌貼資金總額達(dá)到背155億元，比捌去年增加19.盎2%。耙據(jù)上海證券報愛報道，襖記者邦6月奧2日從權(quán)威渠道拜獲悉，支持農(nóng)業(yè)芭裝備產(chǎn)業(yè)發(fā)展的拌政策有望在6、骯7月出臺。今年板以來，農(nóng)機市場芭反映低于預(yù)期目扳標(biāo)，企業(yè)生產(chǎn)

30、、邦銷售表現(xiàn)平淡，擺這一現(xiàn)象引起了懊國家相關(guān)部委的爸關(guān)注。皚5、截至6月1胺6日股價45.捌99元，按20敖10年凈利潤增哎長60%計算，扳EPS為0.4瓣5元，市盈率1般02倍，估值偏岸高。 HYPERLINK l 藹目錄八 邦返回目錄隘吃下吉林農(nóng)機巨搬頭 吉峰農(nóng)機加襖快擴張皚2010-05半-24 06:般27:00來般源: 華西都市昂報(成都)稗 芭記者陳春雨骯 佰“版在未來，我們還按會進(jìn)一步發(fā)展鄉(xiāng)拌鎮(zhèn)級代理經(jīng)銷商跋，有條件的市場癌將發(fā)展加盟商氨”扳，董事副總經(jīng)理阿鄭舸說，這項工藹作已經(jīng)提上日程爸表。扒 笆上周五，吉峰農(nóng)擺機上市后的首個稗年度股東大會在鞍郫縣召開。主持澳會議的董事副總暗經(jīng)

31、理鄭舸表示，吧未來兩三年，公百司的戰(zhàn)略重點仍捌然是加快連鎖店懊網(wǎng)絡(luò)布局，推進(jìn)佰直營店建設(shè)。俺 班在股東大會期間搬，多位投資者流礙露出要與公司董愛事長王新明面對盎面交流的強烈欲埃望，其中多為企隘業(yè)老總，在他們藹看來，吉峰農(nóng)機白是上市成功的楷哎模，而其在上市柏成功后所實現(xiàn)的澳快速擴張，更讓癌人心馳神往。敖直營店增長50礙%敗 唉錢，并不代表一皚切，但有時不得翱不承認(rèn)，有錢好霸辦事。在過去的佰7個月中，吉峰隘農(nóng)機已經(jīng)嘗到了柏上市的甜頭。壩在上市以前，長靶江水和大巴山，骯基本圈定了這家壩公司的勢力范圍哎，立足四川，輻辦射重慶、廣西、翱桂林等地，是農(nóng)阿機行業(yè)有名的皚“板西南王邦”跋。不過，從全國叭影響力

32、來看，還哀是較弱。癌“胺上市最大好處是拌，我們可以做以霸前想做而不敢做胺的事，比如并購拔、快速增加直營絆店，這些都需要百錢白”藹，該公司高層這安樣說道，作為農(nóng)笆機連鎖的襖“敗小蘇寧擺”八，門店和渠道好靶比吉峰農(nóng)機扎根辦于市場的根須，昂越長，越茂密，佰也就越穩(wěn)固，但翱這也意味著需要拔更多的養(yǎng)料，而班上市募集資金，哎是最直接而有效背的辦法。捌資料顯示，在上叭市過程中，吉峰藹農(nóng)機計劃募集資爸金1.9750辦億元，募集資金把主要用于兩個項絆目，信息化系統(tǒng)愛和直營店建設(shè)。辦截至2009年襖底，已累計投入吧3942.39岸萬元，其中97安%投入直營店建鞍設(shè)，目前全部募頒集資金只用了1靶/5。跋但市場對創(chuàng)業(yè)

33、板捌的熱情，讓吉峰澳農(nóng)機獲得了1.敖8290億元超百募資金，鄭舸表懊示，利用這部分?jǐn)[資金主要用于農(nóng)絆機化程度最高的擺東北、西北和未俺來的華北、華東案等地區(qū)，建立捌“笆橋頭堡礙”凹。敖作為第一批登陸盎創(chuàng)業(yè)板的四川公矮司，吉峰一年來斑的擴張速度超出捌了市場想象，直百營店數(shù)量較20扒08年新增29扮家，代理經(jīng)銷商扮增加了149家奧，增量分別接近拌50%和35%熬。不過，這可能耙只是吉峰農(nóng)機擴盎張之路的起步之藹作。隨著公司的柏壯大，原本很少稗往來的銀行也拋耙來橄欖枝，懊“哀已有多家銀行給百予我們授信熬”唉，鄭舸說，在此哀之前，公司很少班運用財務(wù)杠桿。進(jìn)軍北方市場佰在剛剛過去的一靶季度，吉峰農(nóng)機版就出手

34、2404班.80萬元，收翱購了吉林當(dāng)?shù)匾话准翌H具影響力的吧農(nóng)機經(jīng)銷商挨班金橋農(nóng)機，在增般資完成后，吉峰扒農(nóng)機持有金橋農(nóng)俺機的股權(quán)比例為藹52.04%。巴“俺從開始談判到最壩后收購，只用了把不到2個月時間罷”絆，記者從一位接斑近吉峰農(nóng)機的業(yè)半內(nèi)人士處了解到般，金橋農(nóng)機20靶09年營業(yè)收入啊是6.2億，而佰吉峰農(nóng)機營業(yè)收辦入從2007年阿到2009年分癌別為3.7億、拜7.9億和16絆億，其利潤在2捌009年也達(dá)到搬了5023.4阿6萬。能夠快速扳吃下金橋，與公靶司上市之后積累癌的資金實力和名拌氣有關(guān)。隘“稗如果吉峰農(nóng)機沒敗上市，想要說服笆人家，可能想都拌別想翱”稗，他說。癌在股東大會上，稗鄭舸也

35、表示，這佰部分資金主要來辦源于公司的超募疤資金。由于國內(nèi)隘南北農(nóng)機市場差佰異較大，北方的板農(nóng)機經(jīng)銷商規(guī)模伴大，市場化運作斑程度高，但盈利胺能力相對較弱，瓣相對而言，較適八合直接并購；南巴方市場容量小但邦市場潛力大，經(jīng)扳銷商適合單打獨罷斗，因此采取新壩設(shè)整合的連鎖合阿作的方式將是主芭要手段之一。礙“敖在未來，我們還埃會進(jìn)一步發(fā)展鄉(xiāng)辦鎮(zhèn)級代理經(jīng)銷商班，有條件的市場皚將發(fā)展加盟商癌”礙，他說，這項工搬作已經(jīng)提上日程埃表。 HYPERLINK l 版目錄暗 巴返回目錄鞍張裕2009年斑及2010年第挨一季度回顧辦張裕2009年胺收入增長21.氨6%，凈利潤增拔長26%，基本八符合預(yù)期。20跋10年第一

36、季度靶收入增長26%邦，凈利潤增長2艾7%。預(yù)收帳款絆同比增長68.版54%（200敖9年同期增長1罷4.76%）般公司2010年疤計劃收入不低于瓣48億元，計劃傲將主營業(yè)務(wù)成本辦及三項期間費用癌控制在拜25半億元以下。這意百味著不低于15唉%的收入增速和皚25%的凈利潤背增幅。擺在5月12號的半投資者見面會上藹提出：（1）用昂五年時間產(chǎn)品總懊量從目前的按13按萬噸達(dá)到爸25岸萬噸，其中葡萄瓣酒疤13扒萬噸、白蘭地阿7斑萬噸、保健酒稗2爸萬、香檳酒盎2靶萬噸；（2）發(fā)鞍展百年酒窖，打岸造最高端的產(chǎn)品昂并限量生產(chǎn)；（班3）酒莊酒預(yù)計矮未來三年內(nèi)從目絆前7個擴張到1罷0個，酒莊酒產(chǎn)鞍量從昂4000

37、耙噸做到五年后的板1跋萬噸；（4）解艾百納從接近氨3跋萬噸做到五年后按的暗5氨萬噸。哀原料保障：為了鞍滿足了般25盎萬噸葡萄酒的生拜產(chǎn)，公司現(xiàn)有煙哀臺葡萄園熬4鞍萬多畝要逐漸發(fā)昂展到氨7霸萬畝，新疆在石癌河子要建俺8捌萬畝葡萄園基地懊，寧夏礙7氨萬畝。這些區(qū)域昂2安、爸3斑年以后就可以生絆產(chǎn)優(yōu)質(zhì)的葡萄。搬預(yù)計到2010佰年底，張裕在全傲國的葡萄基地將拌達(dá)到25萬畝，罷占國家規(guī)劃的釀盎酒葡萄種植面積傲的1/4。另外把，09年下半年懊控股的天珠酒業(yè)盎葡萄種植面積達(dá)背4.8萬畝凹.愛公司現(xiàn)金流非常頒好，收購恒豐銀胺行后對主業(yè)沒有絆影響。藹未來毛利率預(yù)計班將穩(wěn)步上升：公唉司發(fā)展中高檔酒癌，未來整體價格

38、藹會上升，如果沒懊有特殊的變化，岸毛利率也會是上百升的趨勢。拔對進(jìn)口酒沖擊的絆看法：進(jìn)口酒威安脅論已經(jīng)提了很案多年了，目前還俺看不出對張裕形爸成沖擊，09年版張裕喀斯特增長藹40%，愛斐堡暗增長超過150叭%。從中長期看絆，我們估計進(jìn)口藹酒不可能替代張癌裕、長城等國產(chǎn)阿品牌，但是，不拔排除侵蝕高端市扮場的可能，需要骯跟蹤。襖總體感覺：公司搬對未來發(fā)展的規(guī)版劃明確：提高產(chǎn)把品結(jié)構(gòu)、做大銷拌量，2010年唉業(yè)績增長比較樂艾觀。阿估值：按201皚0年全年增長2般7%（按一季度埃增幅）計算，2藹010年EPS凹可達(dá)2.72元背，按30倍PE扮，合理價位81扒.6元，目前股礙價不高，尤其是敖B股。 HY

39、PERLINK l 哎目錄班 骯返回目錄安對招商銀行的分霸析總結(jié)扳招行現(xiàn)在的價格白是一個什么水平版？吧 哀我做了一個簡單耙的對比：200半5年7月份上證霸綜指徘徊在10隘00點，是97唉年到現(xiàn)在13年奧間的最低點位置叭，當(dāng)時招行的股拌價在6元左右。啊按照2005年絆一季度季報，招疤行每股凈資產(chǎn)3捌.2元，200哎5年6月17號奧十送五除權(quán)，據(jù)瓣此計算出200愛5年7月份時，襖招行的PB為：般2.82倍。柏 傲現(xiàn)在呢？按照1把0年一季度季報俺，招行每股凈資跋產(chǎn)5.6元，6跋月11號的收市半價是12.73埃元，對應(yīng)的PB艾是班2.27笆倍，即使扣除今扳年初配股增厚的唉每股凈資產(chǎn)（約安每股1塊錢），

40、隘對應(yīng)的PB是背2.77絆倍，而現(xiàn)在的上哎證指數(shù)是257伴0點?，F(xiàn)在招行阿的總資產(chǎn)是21般992.75億扒（一季度末），笆而05年一季度愛末的總資產(chǎn)是6伴300.35億胺，單純從規(guī)?？窗?5年的一個扳招行，現(xiàn)在變成般了3.5個。年啊復(fù)合增長率28伴.5%按 巴也許有人會反駁百，說招行以前就芭是高估了，國際隘上大型銀行的P皚B都是不超過2敖倍的。確實，匯拔豐現(xiàn)在的PB大扮約1.4倍，富礙國銀行現(xiàn)在的P扒B大約是1.2埃4倍，但這里面骯有幾個原因：一艾是本身現(xiàn)在國際艾上銀行的估值經(jīng)斑過金融危機也處凹于歷史地位，二疤來這些銀行的規(guī)般?；就磺鞍?，匯豐過去4年隘，總資產(chǎn)規(guī)模平班均每一年只增長靶約

41、6%。白 疤我想經(jīng)過這樣的扮對比，應(yīng)該沒有搬人會懷疑招行股頒價處于歷史最低癌，我認(rèn)為低于招背行的價值。疤招行的基本面分爸析埃 背招行的第一次轉(zhuǎn)半型是以零售業(yè)務(wù)懊為核心，造就了矮招行從服務(wù)到產(chǎn)安品的全面領(lǐng)先，啊但這種領(lǐng)先的優(yōu)挨勢在縮小。招行板的存款中儲蓄占罷比、活期占比、稗都優(yōu)于同業(yè)，使氨得招行的負(fù)債成白本低于行業(yè)平均伴，但這種優(yōu)勢沒奧有轉(zhuǎn)化成明顯的般盈利優(yōu)勢，是因懊為招行對風(fēng)險控矮制的要求過嚴(yán)，艾生息資產(chǎn)的收益佰率相比同業(yè)偏低安，長期而言，這按是好事，但短期稗看不出比同業(yè)有癌明顯的差別。八現(xiàn)在招行正在進(jìn)芭行二次轉(zhuǎn)型，其疤核心是頒“辦容忍一定風(fēng)險，隘提高定價能力盎”稗。關(guān)于這次的二疤次轉(zhuǎn)型，請看

42、一壩則報道： HYPERLINK 胺http:/把www.cs.敗/絆xwzx/03氨/201002般/t20100罷210_234伴1193.ht柏m伴 拜http:/芭www.cs.澳/按xwzx/03澳/201002佰/t20100背210_234班1193.ht鞍m巴 愛馬蔚華：招行力藹推二次轉(zhuǎn)型罷動態(tài)管理風(fēng)險容氨忍度 嚴(yán)守資本斑充足率底線凹來源中國證券報疤中證網(wǎng)翱因規(guī)模擴張導(dǎo)致柏資本消耗過快，昂多家上市銀行面白臨融資壓力。2愛月8日，招商銀阿行行長馬蔚華表愛示，該行以“降翱低資本消耗、風(fēng)辦險可控、低成本絆高回報率”為目頒標(biāo)，已全面啟動澳二次轉(zhuǎn)型。為實安現(xiàn)該目標(biāo)，招行芭將在保持良好資隘

43、產(chǎn)質(zhì)量的前提下襖，“容忍風(fēng)險”柏并進(jìn)一步提高定矮價能力。邦今年，招行將圍白繞二次轉(zhuǎn)型，繼靶續(xù)推動銀行管理稗水平提升，逐漸班推動體制改革并芭建立起相適應(yīng)的奧員工激勵約束考啊核機制。壩容忍風(fēng)險 瓣提高定價能力翱雖然招行再芭融資已獲監(jiān)管部背門通過，但該行安行長馬蔚華表示扒，金融危機之后昂銀行資本壓力越盎來越大，且金融隘市場也發(fā)生了很皚大變化。這種情氨況下，招行必須挨開始二次轉(zhuǎn)型，扳以降低資本消耗板、風(fēng)險可控、低案成本高回報率為啊目標(biāo)，最終通過柏增加內(nèi)生資本來拌支持規(guī)模的發(fā)展佰。扒對于外界擔(dān)班心的二次轉(zhuǎn)型會伴不會降低招行規(guī)盎模等觀點，馬蔚扮華表示，這種擔(dān)矮心可以理解，但霸為了怕別人超過扳，而拼命發(fā)展規(guī)

44、皚模，結(jié)果導(dǎo)致規(guī)般模擴張速度快而懊資本回報率下降熬，這種發(fā)展在當(dāng)澳前已不適合。絆馬蔚華還指皚出，資本回報率爸提高才是衡量優(yōu)氨秀上市銀行的標(biāo)靶準(zhǔn)，而不應(yīng)以規(guī)癌模為標(biāo)準(zhǔn)。通過壩二次轉(zhuǎn)型，招行盎的資本問題將得礙到解決，不會再板頻繁融資，股價熬波動就會小。更暗重要的是，通過哎二次轉(zhuǎn)型提升了癌招行管理水平，搬將使其獲得國際案化競爭力，實現(xiàn)捌可持續(xù)發(fā)展。柏要實現(xiàn)二次把轉(zhuǎn)型，就需要容傲忍風(fēng)險，提高定藹價能力。他說，叭好的銀行應(yīng)該是絆一定風(fēng)險容忍度愛下資本回報的最凹大化。所謂的風(fēng)版險容忍度，不是搬一個僵化指標(biāo)，扮而是根據(jù)客觀經(jīng)氨濟(jì)形勢不斷變化巴的動態(tài)管理，并八且根據(jù)我國經(jīng)濟(jì)骯發(fā)展實際情況，矮對不同地區(qū)分行斑實

45、現(xiàn)的差異化管跋理。吧推動體制改挨革及流程改造佰馬蔚華希望斑二次轉(zhuǎn)型三年內(nèi)埃能有成效。他透案露，今年招行除吧了推動管理理念皚的變革外，也會佰進(jìn)行相應(yīng)的體制礙改革以及流程改熬造。半在公司業(yè)務(wù)隘上，要加大對中爸小企業(yè)的支持力矮度。在零售業(yè)務(wù)佰上，主要是整合伴資源，建立零售?？偛?。通過最好邦的服務(wù)留住中高把端客戶，提高高扒價值客戶比重。阿此外，招行熬在預(yù)算、考核指俺標(biāo)、激勵和約束安機制等各方面都靶將圍繞二次轉(zhuǎn)型佰推動變革。壩香港永隆銀叭行作為招行一部背分，也會一起轉(zhuǎn)柏型。其服務(wù)目標(biāo)吧是發(fā)展跨境業(yè)務(wù)般，服務(wù)深港兩地隘客戶，推動財富柏管理。靶嚴(yán)守資本底拔線敖對于宏觀經(jīng)暗濟(jì)形勢以及招行盎今年經(jīng)營策略，礙馬蔚

46、華表示，經(jīng)傲濟(jì)復(fù)蘇已經(jīng)很明笆顯但不確定性在俺今年也會比較明班顯，銀行面臨的埃環(huán)境會復(fù)雜多變挨，其中包括宏觀奧政策的變化。岸今年，貨幣鞍政策將根據(jù)形勢藹加強靈活性調(diào)控班，但選擇何種調(diào)唉控工具還要根據(jù)敖市場情況。他說瓣，如果美元持續(xù)礙走低，央行可能伴會慎用加息，而骯多采用存款準(zhǔn)備拜金率等調(diào)控工具奧。總體而言，現(xiàn)擺在已經(jīng)進(jìn)入一個背利率平穩(wěn)且預(yù)期敗加息的周期，對挨招行來說有正面矮影響。拌這種情況下哎，招行今年的經(jīng)隘營目標(biāo)會充分考氨慮到宏觀環(huán)境的百變化，對產(chǎn)能過熬剩的行業(yè)會慎重壩對待，并高度關(guān)哀注地方融資平臺昂風(fēng)險以及房地產(chǎn)昂行業(yè)的變化。招澳行今年將強力支凹持中小企業(yè)、環(huán)癌保綠色等新型產(chǎn)叭業(yè)、居民理財以埃及消費信貸等。藹他說，在去啊年任何時點，招絆行的資本充足率爸均未低過10%叭，今年也會嚴(yán)守澳底線。該行將根罷據(jù)市場情況來研盎究如何使資本在佰批發(fā)業(yè)務(wù)和零售巴業(yè)務(wù)之間更科學(xué)絆分配；研究資本笆如何在眼前和未哀來更科學(xué)分配，艾研究資本如何在拔主營業(yè)務(wù)和綜合霸性業(yè)務(wù)之間更科藹學(xué)分配。挨我感覺招行開始哎把提升盈利能力哀作為工作重點，拌而不是一味的強懊調(diào)控制風(fēng)險了。擺因為如果盈利跟爸不上，隨著業(yè)務(wù)阿的發(fā)展，內(nèi)生資礙本補充就不夠，扳遲