1、 HYPERLINK / P.2內(nèi)容目錄 HYPERLINK / P.2 HYPERLINK l _TOC_250009 近來降杠桿、控債務(wù)政策密集發(fā)布，有何深意？ 3 HYPERLINK l _TOC_250008 從基本面看，為何今年化債進(jìn)度可能將加快？ 5 HYPERLINK l _TOC_250007 必要性：地方隱性債務(wù)問題已較嚴(yán)峻，財(cái)政收支矛盾突出，還本付息壓力大 5 HYPERLINK l _TOC_250006 可行性：經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能較強(qiáng)，地產(chǎn)景氣仍高 7 HYPERLINK l _TOC_250005 地方隱性債務(wù)化解的四類方式臵換、償還、破產(chǎn)、輔助性措施 8 HYPERLIN

2、K l _TOC_250004 今年隱性債務(wù)化解壓力及影響如何？ HYPERLINK l _TOC_250003 實(shí)現(xiàn)降低政府杠桿率的目標(biāo)需要全年隱性債務(wù)增幅小于3萬億 HYPERLINK l _TOC_250002 堅(jiān)決遏制增量是否意味著隱性債務(wù)規(guī)模必然下降？ HYPERLINK l _TOC_250001 隱性債務(wù)投向基建占比可能超7成，全年基建投資預(yù)計(jì)仍將保持一定增長 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險提示 圖表目錄圖表：地方政府債務(wù)相關(guān)政策梳理 3圖表：我國顯性政府杠桿率走勢 6圖表：各國政府杠桿率對比（BIS口徑） 6圖表：我國顯性杠桿率和整體杠桿率走勢 6圖表：我

3、國政府隱性和顯性債務(wù)結(jié)構(gòu) 6圖表：我國實(shí)際赤字率持續(xù)上行 7圖表：債務(wù)付息增速與利率走勢密切相關(guān) 7圖表：一季度地方國企違約債券增長迅速 7圖表：全球經(jīng)濟(jì)趨于復(fù)蘇 8圖表：我國地產(chǎn)市場景氣仍強(qiáng)，土地出讓收入高增 8圖表：中央政策文件規(guī)定的地方債務(wù)清償辦法 圖表：地方隱性債務(wù)化解對政府杠桿率影響的測算 圖表：近年來地方隱性債務(wù)規(guī)模及增速 圖表：隱性債務(wù)投向基建投資比例約 近來降杠桿、控債務(wù)政策密集發(fā)布，有何深意？回顧理國方性債領(lǐng)的策可致分三階：6年前期理段著方性步累央始手隱性債務(wù)題如步立務(wù)甄、險警應(yīng)處臵制；7-019，嚴(yán)階段7年7是債務(wù)臵轉(zhuǎn)點(diǎn)7年7月5召國融工會強(qiáng)“級黨委政要立確績觀，嚴(yán)控方府務(wù)

4、量終身責(zé)倒責(zé)次明了規(guī)債問責(zé)機(jī)制；隨后7底治會調(diào)“積穩(wěn)化累的地政債風(fēng)，效規(guī)范地方政府舉債融資，堅(jiān)決遏制隱性債務(wù)增量，正式開始從嚴(yán)整治隱性債務(wù)；年三家發(fā)7文和6共央國務(wù)關(guān)防化地政府隱性務(wù)險意發(fā)217號政府形務(wù)責(zé)法中辦216明化解務(wù)整思和責(zé)辦行年右年二度發(fā)0關(guān)于范解資臺司到存地政隱債務(wù)風(fēng)險的見，辦函，化債則當(dāng)綁再允許條的借還。0年疫沖下21再收00年情擊政保民生穩(wěn)化工暫，至20 年全政工會上再強(qiáng)要“抓地政隱債風(fēng)險作01隨疫情化政密發(fā)3 月國會確保宏觀桿基穩(wěn)府杠率有降方隱性債務(wù)解關(guān)（見文分4務(wù)于進(jìn)步化算理度改革的意見下文稱意見）進(jìn)一強(qiáng)防范化地方府隱務(wù)風(fēng)作重的治律政治矩，性政次緊。與歷政對，年債政具以三

5、特，對可有方的義：標(biāo)向確今策除延此“制量解量的性求外首次明確政杠率低這一對量的示隱債化是定大； ）一提到治：4月3日布意見是對前今一個期的中長規(guī)劃其中債務(wù)部將化工作到“重的政紀(jì)律治規(guī)矩次。之似表曾現(xiàn)在07 底財(cái)關(guān)于決止方府法違舉債遏制性務(wù)量況報告中“講治度覺強(qiáng)范方府債風(fēng)險的責(zé)感使感，隱性務(wù)臵作要提升化進(jìn)可加。用較溫字從地政債險的述期抓化解防化而07 則“極解實(shí)范極化今年顯強(qiáng)穩(wěn)當(dāng)，預(yù)化力可較溫和。因此，性來，我體上認(rèn)今年性債解的方明確進(jìn)度加快，力較和這我前期告有線余“會9 大中地方 債化的度能有溫和的斷致上也今政“急彎要轉(zhuǎn)彎但能”取在財(cái)端體。圖表：方政債務(wù)關(guān)政理發(fā)布時間文件名會議名具體內(nèi)容會會下

6、，堅(jiān)決防止發(fā)生券違約一季度央企經(jīng)濟(jì)運(yùn)情況新聞布督促中央企業(yè)組織開展債務(wù)風(fēng)險的專項(xiàng)排查，確保負(fù)債率總體穩(wěn)定，在確保穩(wěn)定的前提20214 HYPERLINK / P.3融體制專題研討班談會上的話國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一深化預(yù)算理 HYPERLINK / P.3融體制專題研討班談會上的話國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一深化預(yù)算理202143制度改革的意見發(fā)225號用好地方政府專項(xiàng)券，堅(jiān)持資金跟著項(xiàng)目走”（二十一）防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險。把防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險作為要的政治紀(jì)律和政治規(guī)矩，堅(jiān)決遏制隱性債務(wù)增量，妥善處臵和化解隱性債務(wù)存量。善常態(tài)化監(jiān)控機(jī)制，進(jìn)一步加強(qiáng)日常監(jiān)督管理，決不允許新增隱性債務(wù)上新項(xiàng)目、鋪攤子。

7、強(qiáng)化國有企事業(yè)單位監(jiān)管，依法健全地方政府及其部門向企事業(yè)單位撥款機(jī)制嚴(yán)禁地方政府以企業(yè)債務(wù)形式增加隱性債務(wù)。嚴(yán)禁地方政府通過金融機(jī)構(gòu)違規(guī)融資或相舉債。金融機(jī)構(gòu)要審慎合規(guī)經(jīng)營，盡職調(diào)查、嚴(yán)格把關(guān)，嚴(yán)禁要求或接受地方黨委堅(jiān)決遏制地方政府隱性債務(wù)增量，穩(wěn)妥化解債務(wù)存量，防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險。要人大人大、政府及其部門出具擔(dān)保性質(zhì)文件或者簽署擔(dān)保性質(zhì)協(xié)議。清理規(guī)范地方融資平公司，剝離其政府融資職能，對失去清償能力的要依法實(shí)施破產(chǎn)重整或清算。健全市化、法治化的債務(wù)違約處臵機(jī)制，鼓勵債務(wù)人、債權(quán)人協(xié)商處臵存量債務(wù)，切實(shí)防范意逃廢債，保護(hù)債權(quán)人合法權(quán)益，堅(jiān)決防止風(fēng)險累積形成系統(tǒng)性風(fēng)險。加強(qiáng)督查審計(jì)責(zé)，嚴(yán)格

8、落實(shí)政府債終身問制和債務(wù)問題倒查制。20213國常會再提前下達(dá)一批地政府專項(xiàng)額度帶動擴(kuò)大有效投資引導(dǎo)方利用財(cái)政收入恢性增長合理降低政府杠桿率防盲目鋪新攤。20213國常會保持宏觀杠桿率基穩(wěn)定政府杠桿率要有所降低關(guān)于加強(qiáng)地方國企業(yè)債務(wù)險把防范地方國有企業(yè)債券違約，作為債務(wù)風(fēng)險管控的重中之重；加快建立健全地方國有20212管控工作的指導(dǎo)意國資發(fā)評企業(yè)債務(wù)風(fēng)險監(jiān)測警機(jī)制規(guī)208號地方政府債券信公開平臺理地方財(cái)政部門應(yīng)當(dāng)在公開平臺相應(yīng)欄目及時公開地方政府債務(wù)限額等相關(guān)信息。在地方202129辦法（財(cái)預(yù)025 號）政府債券發(fā)行結(jié)束，不于3個工作日將發(fā)行結(jié)傳至財(cái)政公開平臺，進(jìn)行數(shù)核對20211劉昆同志在全

9、國財(cái)工作會議講話隱性債務(wù)風(fēng)險進(jìn)一緩釋。從項(xiàng)債務(wù)額度中安排000 億元，支持地方化解中小風(fēng)險；進(jìn)行地方政府化債情況核查；合理安排赤字、債務(wù)及支出政策，抓實(shí)化解地方府隱性債務(wù)風(fēng)險工作，確?？沙掷m(xù)；債券資金主要用于黨中央、國務(wù)院確定的重點(diǎn)領(lǐng)項(xiàng)目，優(yōu)先支持在建工程后續(xù)融資；保持政府總體杠桿率基本穩(wěn)定，為今后應(yīng)對新的險挑戰(zhàn)留出政策空間2020121全國財(cái)政工作會議加強(qiáng)地方政府債務(wù)理抓實(shí)化解地方府隱性債務(wù)風(fēng)工作用好地方政府專項(xiàng)券，提高債券資金使用效2020820207中華人民共和國算法實(shí)施例關(guān)于加快地方政專項(xiàng)債券行 使用有關(guān)工作的通財(cái) 94 號省自治區(qū)直市的政府債余額不得突破國務(wù)批準(zhǔn)的限額地方各級政府財(cái)政

10、應(yīng)當(dāng)定期向上一級政府財(cái)政部門報送政府債務(wù)余額統(tǒng)計(jì)報告,定期公開發(fā)布有關(guān)債務(wù)信息合理把握專項(xiàng)債券發(fā)行節(jié)奏；專項(xiàng)債券期限原則上與項(xiàng)目期限相匹配；堅(jiān)持專項(xiàng)債券須用于有一定收益公益性項(xiàng)；嚴(yán)禁將新增專項(xiàng)券資金用臵換存量債務(wù)2019120全國財(cái)政工作會議用好地方政府專項(xiàng)債券，規(guī)范地方政府舉債融資行為；強(qiáng)化監(jiān)督問責(zé)，從嚴(yán)整治舉債亂象，有效遏制隱性務(wù)增量，范化解地方政府隱債務(wù)風(fēng)險201960關(guān)于做好地方政專項(xiàng)債券行及項(xiàng)目配套融資工的通知財(cái)政部辦公廳關(guān)梳理P項(xiàng)嚴(yán)控地方政府隱性債務(wù)、堅(jiān)決遏制隱性債務(wù)增量、堅(jiān)決不走無序舉債搞建設(shè)之路；允將專項(xiàng)債券作為符條件的重項(xiàng)目資本金要求各縣市區(qū)對已入庫 P 項(xiàng)目納入政府債務(wù)監(jiān)測

11、平臺情況檢查論證，認(rèn)真梳理核實(shí)知財(cái)辦金知財(cái)辦金0140號)關(guān)于防范化解融資平臺公司到期20195存量地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險的見國辦函0號文非公開文件20194政治局會議堅(jiān)持結(jié)構(gòu)性去杠桿在推動高量發(fā)展中防范化解險，堅(jiān)決好三大攻堅(jiān)戰(zhàn)增加地方政府隱性務(wù)情況的P項(xiàng)目增加地方政隱性債情況，堅(jiān)決遏制借P名義增加地方政府債務(wù)風(fēng)險扎實(shí)推進(jìn)扎實(shí)推進(jìn)P規(guī)范發(fā)展加強(qiáng)P項(xiàng)目動態(tài)監(jiān)控實(shí)防控借P名義增加地方政府隱性債務(wù)關(guān)于推進(jìn)政府和會資本合規(guī)范發(fā)展的實(shí)施意見財(cái)金10號201932018128全國財(cái)政工作會議201810/31國務(wù)院辦公廳關(guān)保持基礎(chǔ)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度的導(dǎo)意見2018100地方政府隱形債務(wù)問責(zé)辦法（辦發(fā)6號）地方

12、政府隱性債統(tǒng)計(jì)監(jiān)測作加強(qiáng)地方政府債務(wù)管理，較大幅度增加地方政府專項(xiàng)債券規(guī)模，嚴(yán)格控制地方政府隱性債務(wù)，積極防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險；中央財(cái)政要監(jiān)督指導(dǎo)地方化解債務(wù)風(fēng)險，嚴(yán)以政府投資基金、府和社會本合作（）、政府購買服等名義變相舉債在不增加地方政府隱性債務(wù)規(guī)模的前提下，對存量隱性債務(wù)難以償還的，允許融資平公司在與金融機(jī)構(gòu)商的基礎(chǔ)采取適當(dāng)展期、債重組等方維持資金周轉(zhuǎn)。非公開文件201810指引、財(cái)政部方全口徑清查統(tǒng)計(jì)填報說明、政府債務(wù)認(rèn)定細(xì)則加強(qiáng)地方政府隱性務(wù)統(tǒng)計(jì)監(jiān)各地政府需依規(guī)將當(dāng)?shù)亟衲?月1日的隱性務(wù)余額、資產(chǎn)等數(shù)，填報至政部設(shè)立的地方全徑債務(wù)監(jiān)平臺嚴(yán)禁地方政府及其部門違法違規(guī)或變相通過國有企

13、業(yè)舉借債務(wù)，嚴(yán)禁國有企業(yè)違法違規(guī)2018913關(guān)于加強(qiáng)國有企資產(chǎn)負(fù)債的指導(dǎo)意見中共中央 國務(wù)院關(guān)于防范化解向地方政府提供融或配合地政府變相舉債。對嚴(yán)重資不抵債失去清償能力的地方政府融資平臺公司，依法實(shí)施破產(chǎn)重整或清算，決防止“大而不能”，堅(jiān)決止風(fēng)險累積形成系性風(fēng)險。201882018620182地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險的意見（發(fā)7號）國務(wù)院關(guān)于07年度中央算執(zhí)行和其他財(cái)政收的審計(jì)工告財(cái)政部關(guān)于做好018 年地方府債務(wù)管理工作的知（財(cái)預(yù) HYPERLINK / P.40134 HYPERLINK / P.4非公開文件對地方政府債務(wù)風(fēng)險防控情況進(jìn)行了審計(jì)結(jié)果通報；切實(shí)防范地方政府債務(wù)風(fēng)險，積穩(wěn)妥化解存

14、量、嚴(yán)增量嚴(yán)控地方政府債務(wù)量終身責(zé)倒查責(zé)任要開“前又要堵后門，堅(jiān)決遏制違法違規(guī)債防范解地方政府債務(wù)風(fēng)作為當(dāng)前政管理工作的重中重加快存量地方政府債務(wù)臵換進(jìn)度，確保在國務(wù)院明確的期限內(nèi)完成全部非政府債券形式存量政府債務(wù)臵換作；可以規(guī)定核減（銷）存政府債務(wù)（一）堅(jiān)決遏制隱性債務(wù)增量。（二）積極穩(wěn)妥化解存量隱性債務(wù)。堅(jiān)持中央不救助原201712財(cái)政部關(guān)于堅(jiān)決止地方政違法違規(guī)舉債遏制隱債務(wù)增量況則做“誰家孩子誰抱堅(jiān)決打消地方政府為中央政“買單幻覺，堅(jiān)決打消金融機(jī)構(gòu)為政府會底“幻覺（開好地方府規(guī)范舉債融資前的報告門”。（四）穩(wěn)步推動融資平臺公司市場化轉(zhuǎn)型。（五）健全監(jiān)督問責(zé)機(jī)制。（六）建立健全長效管理機(jī)。

15、201712政治局會議防范化解重大風(fēng)險使宏觀杠率得到有效控制要要積極穩(wěn)妥化解累積的地方政府債務(wù)風(fēng)險，有效規(guī)范地方政府舉債融資，堅(jiān)決遏制隱性債務(wù)增量政治局會議20177244全國金融工作會議積極穩(wěn)妥推進(jìn)去杠桿，深化國企改革，把降低國企杠桿率作為重中之重；嚴(yán)控地方政府債務(wù)增量，終身問責(zé)倒查責(zé)任。20175201611關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范方政府舉融資行為的通知財(cái)210國務(wù)院辦公廳關(guān)印發(fā)地方性債務(wù)風(fēng)險應(yīng)急處預(yù)案的通國辦函218號207年7月1日前清理整改方政府融資擔(dān)保融資平臺公在境內(nèi)外舉債05年1月1日起其新增務(wù)依法不屬地方政府債務(wù)；地政府不得借貸資金出資設(shè)立投資基金，不得以何方式向會資本方承諾最低益明確地

16、方政府性債務(wù)風(fēng)險事件定義、不同部門的職責(zé)；區(qū)分不同債務(wù)類型實(shí)施分類處措施；地方政府可進(jìn)行財(cái)政整2016119地方政府專項(xiàng)債預(yù)算管理辦法（財(cái)預(yù)0115號）216 201611216 南財(cái)預(yù)（）號政府和社會資本作項(xiàng)目財(cái)專項(xiàng)債務(wù)收入、安排的支出、還本付息、發(fā)行費(fèi)用納入政府性基金預(yù)算管理；專項(xiàng)債收入應(yīng)當(dāng)用于公益資本支出不得用于經(jīng)常性支出明確六種債務(wù)類（地方政府券、銀行貸、建設(shè)移（B）類債務(wù)、業(yè)債券債務(wù)、信托類債務(wù)個人借款債務(wù)）的定義、責(zé)界定和履行鼓勵列入地方政府債務(wù)風(fēng)險警名單的高風(fēng)險地，采取P模式化解地方融資臺201547受能力論證指引財(cái)號公司存量債務(wù)201513國務(wù)院關(guān)于實(shí)行期財(cái)政規(guī)理的意見國發(fā)03

17、號地方政府存量債納入預(yù)算各部門研究編制三年滾動財(cái)政規(guī)劃；財(cái)政部門要合理確定財(cái)政赤字規(guī)模、政府債務(wù)限等風(fēng)險控制目標(biāo)，債務(wù)分類入預(yù)算管理，并建債務(wù)風(fēng)險警和應(yīng)急處臵機(jī)制對地方政府負(fù)有償還責(zé)任的存量債務(wù)進(jìn)行逐筆甄別，按照有無收益及償債來源分類政府201410清理甄別辦法財(cái)號債務(wù)；地方各級政府要統(tǒng)計(jì)本級融資平臺公司名錄、可償債財(cái)力、可變現(xiàn)資產(chǎn)等情況測算政府一般債務(wù)專項(xiàng)債務(wù)債務(wù)率并上報批準(zhǔn)省、自治區(qū)、直轄市政府適度舉借債務(wù)，實(shí)行限額管理和全口徑預(yù)算管理；明確劃2014102國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)方政府性管理的意見國發(fā)03號國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)方政府融清政府與企業(yè)界限限定地方府舉債程序和資金途；推廣用 ；融資平臺公不得新

18、增政府債務(wù)；建立債務(wù)風(fēng)險預(yù)警機(jī)制、應(yīng)急處臵機(jī)制、考核問責(zé)機(jī)制；各地區(qū)申請發(fā)行地方政府券臵換地方各級政府要對融資平臺公司債務(wù)進(jìn)行一次全面清理；堅(jiān)決制止地方政府違規(guī)擔(dān)保承201063臺公司管理有關(guān)問的通知019號諾行為資料來：國院、政部國委官網(wǎng)新華，從基本面看，為何今年化債進(jìn)度可能將加快？必要性：地方隱性債務(wù)問題已較嚴(yán)峻，財(cái)政收支矛盾突出，還本付息壓力大 HYPERLINK / P.5我國性率00顯上但處國低水0年全政府務(wù)余達(dá).6萬國資產(chǎn)債研中口，杠從209的8.%增長至4.%增高達(dá)1個分，歷最增主疫爆后財(cái)政激成為我國經(jīng)濟(jì)主抓但與美日等球主達(dá)國比，國顯府杠桿仍處于低 HYPERLINK / P.5

19、圖表：國顯政府桿勢圖表：國政杠桿對比（S口徑）萬億政府債務(wù)杠桿率右軸）% 05550500020400002040608000204060800%中國美國歐洲日本502170050116009559005021700501160095590002040608000204060800資料來：，資料來：，0年國方性規(guī)模能近0萬地方性務(wù)的.8風(fēng)險容忽視隱債指方在法限之直舉違法諾還提擔(dān)的債；常見形包括方融臺公司借的投債行貸約定購本承諾保收益的府資金P和政購服1。由于隱債務(wù)定義模，其舉往往違，然具隱蔽因此其難以確定各測的結(jié)也有據(jù)0年2月IF國的，中國200 顯隱府債規(guī)2達(dá)9 元中方性務(wù)模為6萬億是方性的

20、9左占政府的%對方政隱性杠桿約%全政整顯性隱率個與我學(xué)術(shù)界的究較接社科（德華3測算為8年我方政隱性債規(guī)在.451萬億之。圖表：國顯杠桿和整桿率走勢圖表：國政隱性顯性結(jié)構(gòu)顯性政杠桿率% 顯性隱性政杠桿（IF口）45009245萬億00隱性地政府顯性地政府顯性中政府地方隱債顯債務(wù)右軸）49423731225%0%5%0%090004050040506070809000131515161112132621170%04 05 06 07 08 09 00資料來：I，資料來：I，財(cái)政收矛盾出，付息壓大。方面國近年財(cái)政直處平衡狀，收支矛盾較為突出，廣義實(shí)際赤字率（公共財(cái)政政府性基金口徑）在疫情發(fā)生前已持續(xù)

21、上至.%20更至8的史另一面我債付壓力大， 0年公財(cái)政出債務(wù)息模近1萬性務(wù)本息壓更債1 徐軍偉、毛捷、管星華. 地方政府隱性債務(wù)再認(rèn)識. 管理世界,2020,.3609):497.2 包括官方顯性債務(wù)、有可能被確認(rèn)的地方政府融資平臺額外債務(wù)和與專項(xiàng)建設(shè)基金和政府指導(dǎo)基金相關(guān)的額外債務(wù)。 HYPERLINK / P.63 汪德華劉立品地方隱性債務(wù)估算與風(fēng)險化解中國金融,019(22):535 HYPERLINK / P.6務(wù)付息速與率走切相關(guān)隨著內(nèi)外共振復(fù)，貨政策收緊趨于升將一加政府務(wù)還付壓。圖表：國實(shí)赤字持續(xù)行圖表：務(wù)付增速利率密切相關(guān)%全國財(cái)總收入%國債到期益率1年%全國財(cái)總支出 公共財(cái)政出

22、債務(wù)付累計(jì)同（右軸）0廣義實(shí)字公政府基金右) 9085706550453025101020301020304050607080900.1.9.7.5.3.1.9.75737376797283868982939699920306090213資料來：資料來：，一季地國債違高增還付壓已所體。21一度有2地方國債違約量占部用違的%創(chuàng)06以新，地政府還本息力有體。圖表：季度方國違約增長迅速個00553565952636669627376797283868982939699920306090213地國違券量其企信違%地方國地方國違約量占（右）010資料來：，可行性：經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能較強(qiáng)，地產(chǎn)景氣仍高 HYPE

23、RLINK / P.7一方我經(jīng)仍“周生能處債問提良好宏觀環(huán)境。著疫接種鋪開，球經(jīng)整體共振復(fù)，外回暖下全出口形依樂出工生產(chǎn)維高加國苗種速消-服務(wù)業(yè)加速蘇，維持韌，后經(jīng)濟(jì)動能仍（具請參期報告客觀待1經(jīng)的與弱2有環(huán)上濟(jì)內(nèi)動較的期地方府穩(wěn)增壓較建等支需放而政入回于性務(wù)妥處 HYPERLINK / P.7圖表：球經(jīng)趨于蘇圖表：我地產(chǎn)市景氣強(qiáng)土地出收入增%美國服務(wù)I中國制造I% 地方本級府性金收:國土地用權(quán)讓收:累同比E綜合領(lǐng)指標(biāo)E綜合領(lǐng)指標(biāo)右軸）0505050-3-3-7-1-3-7-1-3-7-1-3-7-1-3-7-1-3010203066366696273767972838689829396999

24、20306090213d資料來：資料來：，注：01年13月為較9年同期兩復(fù)合d另一方，我地產(chǎn)高，地出收入，助力方隱債務(wù)。一季我國商房售額較09 年年均增長，處近來高，映雖地產(chǎn)政策收，但場需然十分挺。產(chǎn)市氣帶動方政土地收入高， 1年-2月地讓較019年年達(dá).2續(xù)產(chǎn)持續(xù)碼下，地景氣將趨行；但政府作報政策導(dǎo)看，年政字當(dāng)頭不急轉(zhuǎn)彎地產(chǎn)落斜幅度可比預(yù)溫和地出讓入仍望助方隱性化解。地方隱性債務(wù)化解的四類方式臵換償還破產(chǎn)輔助性施從中央政策文件來看，1-06 年我國通過關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見（3 號地政量債納預(yù)管清甄別法（31 文地方府性債風(fēng)分處指（12一系文逐步立地隱債甄風(fēng)險預(yù)和急臵制對不類的方性

25、務(wù)規(guī)理式。8年政地全徑債清統(tǒng)填說中列了種務(wù)解方）安排政金還（出讓府權(quán)及營國有產(chǎn)益還（利用目結(jié)轉(zhuǎn)資經(jīng)收償合轉(zhuǎn)為業(yè)營債務(wù)通借還、期等方式還（采破重整清方化。我們梳了上政策，并結(jié)近年地方在實(shí)際作中債的方式進(jìn)了總結(jié)概來方性債化的分四類：一是換包臵為府債、融構(gòu)債務(wù)；二是還包政償（通財(cái)資金土讓收有產(chǎn)臵入等項(xiàng)目收入還；三是產(chǎn)指方資臺破清，債人擔(dān)損，似方還債務(wù)；四是輔性措，包投平臺合、立信障基金債務(wù)解周平滑等等，些措多是增信、轉(zhuǎn)等用，法從根上減隱性，最終是要?dú)w到三解方。一、臵換臵為府券 HYPERLINK / P.8一方，政債形的存政債已基臵換畢3 號規(guī)“甄 HYPERLINK / P.8入預(yù)管的量府可請行券

26、換此后方府始規(guī)發(fā)行換債進(jìn)行務(wù)據(jù)id據(jù)5-019年方臵換年發(fā)超3萬但00年未臵債行可是由非府券式量政債規(guī)已較（00余額751億臵債已退歷舞。另一面關(guān)再資券用臵隱債意到00 末來分再資債的資募用由先“還期府償存?zhèn)馕段磥砣趥鶎⒘Q用償（換地方府性務(wù)。再融券換性與建縣性務(wù)換點(diǎn)范擴(kuò)有019年2據(jù)世紀(jì)濟(jì)道“在9年化隱債的踐管門出制性債化解試點(diǎn)方。具而言方政府監(jiān)管門上案，批后即納入，納入點(diǎn)后可發(fā)行地方政府債券（省代發(fā)）臵換部分隱性債務(wù)納入試點(diǎn)的主要是貴州、云南南甘、蒙、寧六（治）部縣市；而年2發(fā)夏020全及本預(yù)執(zhí)行和201全區(qū)本預(yù)算草報明指出“成爭永縣制隱性務(wù)險解國點(diǎn)得風(fēng)險化解再融資債券 5 億元，及時消

27、除重大債務(wù)風(fēng)險隱患，可見建制縣隱性債務(wù)臵換圍經(jīng)大具實(shí)施段包再資券。金機(jī)展和重組8 年國院公于保基設(shè)領(lǐng)補(bǔ)板力的導(dǎo)見中出在不增加地政府性債模的前下，存量債務(wù)難償還，允資平臺司在與融構(gòu)商基上采適展務(wù)組等式持金轉(zhuǎn)這種與換政債類，本仍借還，滑短債壓，時換空。二、償還政償還一方可過政和土出收償2號規(guī)對資公債務(wù)地方政府在法律上不承擔(dān)救助債務(wù)的償債責(zé)任，可以根據(jù)具體情況實(shí)施一定救助地方政府救可以法定直接安財(cái)政金。各地方府實(shí)最?；瘋剑秉c(diǎn)地方力有支出壓難減僅用式化債度較，且財(cái)政最還是要靠地，地產(chǎn)依度一提。另一面可處政資產(chǎn)還3 號規(guī)“對需方府還債務(wù)地方政府切履償責(zé)必要可處政資償還務(wù)型例如省“茅臺化利貴茅這一質(zhì)

28、有通減持低發(fā)等幫貴州省化地政債風(fēng)。項(xiàng)收償還3 文定“項(xiàng)身運(yùn)收能按還付息債，繼通項(xiàng)目入償還。對目自運(yùn)營不足以本付的債可以通依法入優(yōu)產(chǎn)、加經(jīng)營管加改力措高目利強(qiáng)債力如省政整合高速資，成山西集團(tuán)償，將府債化為企經(jīng)營債務(wù)種方政化計(jì)中現(xiàn)頻較，要由該方對產(chǎn)量求高。三、破產(chǎn)2文定“合務(wù)仍融平公等債務(wù)承的務(wù)債人無償還 HYPERLINK / P.9到期的債務(wù)與債可以平協(xié)商過債期等方進(jìn)行務(wù)重也可以法通過業(yè)產(chǎn)市化式處；08 加強(qiáng)有業(yè)產(chǎn)債束的導(dǎo)意見也確“嚴(yán)重抵債失清償力的政府融平臺司，實(shí)施破重整或算；221年4月3日務(wù)關(guān)進(jìn)步深預(yù)管制改的意再次強(qiáng)“理范方資平公離政融資能對去償力的依法實(shí)施產(chǎn)整清考慮城平破破剛的場響大在

29、實(shí)地方債程極出 HYPERLINK / P.9類似方還債核參喀市債核案4中的義“府隱債務(wù)進(jìn)行清后，多方債權(quán)人法提申請所需材，且單位該債務(wù)債權(quán)人提任何押、等擔(dān)保按照法合規(guī)范操的原，從徑債務(wù)統(tǒng)內(nèi)進(jìn)核種破產(chǎn)算似都直免除隱債償?shù)膭?wù)由于為刻實(shí)處過程也少現(xiàn)。四、輔助性措施常見式括投臺合、立用障金債務(wù)解轉(zhuǎn)平）金等。城投臺合0年0月西發(fā)了關(guān)加快縣資臺司合升級推動場投資意推融平公整近年各的臺愈發(fā)普遍這一有助升地方投整的經(jīng)率和實(shí)，進(jìn)利現(xiàn)信用評級調(diào)融成下等目，隱債化提供力。信用障：20年7月中國控合1中央業(yè)同資起立央企信用障基，基按照互、互和自則共同集，項(xiàng)用解和處臵央企券風(fēng)的備金。按“有救助急保障風(fēng)險控、運(yùn)作”原則

30、作理有現(xiàn)央信疊和大提升企用質(zhì)。債務(wù)解平金20年8月南省設(shè)省債化基通過集信托式，期流動緊張資平司償還量隱債務(wù)短期周轉(zhuǎn)資過貸臺流性轉(zhuǎn)再金償過貸這有助于緩隱債風(fēng)免資鏈裂。整體種助措多是到轉(zhuǎn)作無從本減隱債務(wù)，解務(wù)是歸到臵、還免這種方上。圖表：中政策文規(guī)定地債務(wù)清辦法文件名文號債務(wù)類型清償辦法關(guān)于加強(qiáng)地方政性債務(wù)管理的意見 (國發(fā)201443地方政府存量債務(wù)納入預(yù)算管理清理別辦法(財(cái)預(yù)關(guān)于加強(qiáng)地方政性債務(wù)管理的意見 (國發(fā)201443地方政府存量債務(wù)納入預(yù)算管理清理別辦法(財(cái)預(yù)2014351)一般債務(wù)納入一般公共預(yù)算管理專項(xiàng)債務(wù)納入政府性基金預(yù)算管理甄別后納入預(yù)算管的地方政府存量債務(wù)可申請發(fā)行地方政府債

31、券臵換項(xiàng)目自身運(yùn)營收入夠按時還本付息的務(wù)通過項(xiàng)目收入償還項(xiàng)目自身運(yùn)營收入足以還本付息的債務(wù)可以通過依法注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、加強(qiáng)經(jīng)營管理、加大改革力度等措施，提高項(xiàng)目盈利力，增強(qiáng)償債能力確需地方政府償還債務(wù)必要時可以處臵政府資產(chǎn)償還債務(wù)確需地方政府履行保或救助責(zé)任的債務(wù)地方政府要切實(shí)依法履行協(xié)議約定，作出妥善安排確已形成損失的存?zhèn)鶆?wù)債權(quán)人應(yīng)按照商業(yè)化原則承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任和損失國務(wù)院辦公廳關(guān)于地方政府債券地方政府依法承擔(dān)全部償還責(zé)任。根據(jù)地方政府財(cái)政重整計(jì)劃，可以拓寬財(cái)源渠道優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)、處臵政府資產(chǎn)、申請省級救助等。非政府債券形式的量政府債務(wù)債權(quán)人同意在規(guī)定期限內(nèi)臵換為政府債券的，地方政府應(yīng)承擔(dān)全部償還責(zé)

32、任；債權(quán)人不同意在規(guī)定期限內(nèi)臵換為政府債券的，仍由原債務(wù)人依法承擔(dān)償債責(zé)任。務(wù)人為地方政府及其部門的，必須臵換成政府債券，地方政府承擔(dān)償還責(zé)任；債務(wù)為企事業(yè)單位等的，經(jīng)地方政府、債權(quán)人、債務(wù)人協(xié)商一致，在規(guī)定的期限內(nèi)臵換地方政府債券。 HYPERLINK / P.104 關(guān)于喀什市英吾斯坦鄉(xiāng)人民政府支出事項(xiàng)核銷的公告， HYPERLINK /mlgk_Shtml/info.shtml?id=1049 h:/w.o.n/ml_Shtml/in.html?i=1049 HYPERLINK / P.10除除外國政府和國際經(jīng)濟(jì)組織貸款外，地方政府及其部門對其不承擔(dān)償債責(zé)任，僅依承擔(dān)適當(dāng)民事賠償責(zé)任，但

33、最多不應(yīng)超過債務(wù)人不能清償部分的二分之一；擔(dān)保額于債務(wù)人不能清償部分二分之一的，以擔(dān)保額為限。存量擔(dān)保債務(wù)存量救助債務(wù)地方政府可以根據(jù)具體情況實(shí)施救助，但保留對債務(wù)人的追償權(quán)。新發(fā)生的違法違規(guī)保債務(wù)根據(jù)204年修訂的中華人民共和國預(yù)算法依法處理。地方政府性債務(wù)險分類處臵指南（預(yù)201152 號）地方政府債券地方政府應(yīng)當(dāng)統(tǒng)籌安排預(yù)算資金妥善償還到期地方政府債券。其中，一般債券主要一般公共預(yù)算收入償還，專項(xiàng)債券以對應(yīng)的政府性基金或?qū)ｍ?xiàng)收入償還。銀行貸款分為存量政府債務(wù)中的銀行貸款和存量政府或有債務(wù)中的銀行貸款，具體清償辦法見通知。建設(shè)移交（T）債務(wù)融資平臺公司債務(wù)的債務(wù)人依法承擔(dān)債務(wù)的償債責(zé)任；地

34、方政府在法律上不承擔(dān)救助債務(wù)的償債責(zé)任，可以根據(jù)具體情況實(shí)施一定救助，保留對債務(wù)人的追償權(quán)。（地方政府救助可以依法定程序直接安排財(cái)政資金，也可與債權(quán)人、債務(wù)人協(xié)商后采取政府前期注入債務(wù)人的資產(chǎn)抵扣等方式）凡債權(quán)人同意按照國家有關(guān)存量地方政府債務(wù)依法轉(zhuǎn)化為政府債券的要求，在規(guī)定限內(nèi)將相關(guān)債務(wù)臵換為政府債券的，地方政府不得拒絕相關(guān)償還義務(wù)轉(zhuǎn)移。企業(yè)債券類債務(wù)同上信托類債務(wù)同上個人借款類債務(wù)同上資料來：國院目前來，政化債要思路是臵和償即在控隱性務(wù)增前提下一方面通債務(wù)換來短期的本付壓力一方過財(cái)收入后恢復(fù)增長以土出收逐償務(wù)穩(wěn)降杠率。今年隱性債務(wù)化解壓力及影響如何？實(shí)現(xiàn)降低政府杠桿率的目標(biāo)需要全年隱性債務(wù)增幅小于3萬億國常要“低府桿率指府（性杠率有降中地方性務(wù)解關(guān)。3月5日國會出1年要持觀率基穩(wěn)定，府桿要所低，3月1日常次強(qiáng)要引地利財(cái)政入恢復(fù)性長理低府桿率，顯年決債務(wù)題重性?？紤]今中赤模3.57萬（國融地方債365者合新增顯政債務(wù)2萬較年的府務(wù)模增長154，顯今年計(jì)名義DP 增的1%，則年府性桿大概仍上。此常會指應(yīng)是政府整體（顯性隱性）杠桿率要有所下降，這意味著隱性杠桿率需要較為明顯的回，么年債力否