1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250015 我國速凍食品市場升級加速，有望維持量價(jià)齊升態(tài)勢 6 HYPERLINK l _TOC_250014 速凍食品市場容量大，品類不斷細(xì)分 6 HYPERLINK l _TOC_250013 對標(biāo)海外，國內(nèi)速凍食品市場空間依然較大，成長確定性較強(qiáng) 9 HYPERLINK l _TOC_250012 全球速凍食品行業(yè)規(guī)模穩(wěn)健增長，國內(nèi)發(fā)展空間依然較大 9 HYPERLINK l _TOC_250011 以日為鏡，國內(nèi)速凍行業(yè)集中度有望加速提升 11 HYPERLINK l _TOC_250010 龍頭產(chǎn)能加速布局，領(lǐng)先優(yōu)勢不斷加強(qiáng) 11 HYPER

2、LINK l _TOC_250009 速凍米面占據(jù)主要份額，火鍋料制品成長迅速，速凍菜肴或成行業(yè)新藍(lán)海 13 HYPERLINK l _TOC_250008 速凍米面：穩(wěn)健增長，集中度較高，餐飲需求及結(jié)構(gòu)升級成為主要驅(qū)動(dòng)力 13 HYPERLINK l _TOC_250007 速凍火鍋料制品：受益于餐飲連鎖化，特色定制產(chǎn)品不斷推進(jìn)，處于快速發(fā)展期 15 HYPERLINK l _TOC_250006 速凍菜肴制品：巨頭紛紛入場布局，借餐飲紅利，藍(lán)海市場成長迅速 17 HYPERLINK l _TOC_250005 冷凍烘焙食品：烘焙行業(yè)工業(yè)化趨勢明顯，冷凍烘焙食品成長空間足 18 HYPERL

3、INK l _TOC_250004 BC 端需求雙輪驅(qū)動(dòng)，行業(yè)維持高景氣發(fā)展階段 21 HYPERLINK l _TOC_250003 B 端：供應(yīng)鏈日益完善，緩解成本壓力，有望進(jìn)入快速滲透期 22 HYPERLINK l _TOC_250002 家庭端：方便便捷，迎合健康趨勢，需求潛力釋放空間仍大 24 HYPERLINK l _TOC_250001 速凍行業(yè)龍頭所長不盡相同，細(xì)分板塊競爭格局差異顯著 26 HYPERLINK l _TOC_250000 未來展望：規(guī)模為王，創(chuàng)新迭代，整合優(yōu)化 28圖表目錄圖 1：速凍食品主要分類及明細(xì)產(chǎn)品情況 6圖 2：速凍食品行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈情況 7圖 3：2

4、013 年-2018 年冷鏈運(yùn)輸車保有量及國內(nèi)冷庫容量 8圖 4：國內(nèi)餐飲化率不斷提升 8圖 5：國內(nèi)速凍食品行業(yè)規(guī)模情況 9圖 6：國內(nèi)速凍食品行業(yè)新增企業(yè)數(shù)量情況（家） 9圖 7：2013-2017 年國內(nèi)速凍食品產(chǎn)量及單噸價(jià)格增長穩(wěn)健 9圖 8：國內(nèi)餐飲市場增速維持在 10%左右（億元） 9圖 9：2011-2017 年全球速凍食品規(guī)模（億美元） 10圖 10：2017 年全球主要經(jīng)濟(jì)體速凍食品人均消費(fèi)量（kg/人） 10圖 11：我國人均 GDP 水平目前與日本 80 年代接近 10圖 12：日本歷史速凍行業(yè)生產(chǎn)規(guī)模情況（噸） 10圖 13：國內(nèi)人均可支配收入與人均食品支出不斷提升 1

5、0圖 14：國內(nèi)城鎮(zhèn)化率不斷提升 10圖 15：20 世紀(jì)后日本速凍行業(yè)生產(chǎn)規(guī)模及單噸價(jià)格情況 11圖 16：20 世紀(jì)后日本速凍行業(yè)工廠數(shù)量及單廠規(guī)模變化情況 11圖 17：安井歷年產(chǎn)能及產(chǎn)能利用率情況 12圖 18：惠發(fā)歷年產(chǎn)能及產(chǎn)能利用率情況 12圖 19：2017 年我國速凍食品行業(yè)細(xì)分品類占比情況 13圖 20：國內(nèi)速凍米面行業(yè)規(guī)模及增速情況 13圖 21：2019 年速凍米面行業(yè)格局相對穩(wěn)固 14圖 22：2018 年我國速凍米面制品銷售區(qū)域占比 14圖 23：速凍米面類制品不斷升級迭代 15圖 24：速凍魚糜制品近年來占比持續(xù)提升 16圖 25：2020 年速凍火鍋料制品市占率

6、16圖 26：近年來速凍火鍋料制品龍頭企業(yè)市場份額提升明顯 16圖 27：速凍火鍋料制品消費(fèi)及應(yīng)用場景逐步拓寬 17圖 28：我國速凍菜肴市場規(guī)模 18圖 29：我國烘焙行業(yè)市場規(guī)模及增速 19圖 30：各國人均烘焙產(chǎn)品年消費(fèi)額對比（美元，2006 年、2020 年） 19圖 31：各國人均烘焙產(chǎn)品消費(fèi)額 CAGR（%，2006 年-2020 年） 19圖 32：部分連鎖烘焙品牌的門店數(shù)量 20圖 33：克莉絲汀主要財(cái)務(wù)指標(biāo) 20圖 34：日本近年來餐飲端速凍食品市場規(guī)模及增速 21圖 35：日本近年來家庭端速凍食品市場規(guī)模及增速 21圖 36：近年來日本餐飲端速凍食品占比常年 50%以上，家

7、庭端占比逐步提升 21圖 37：北上廣深店鋪月租金緩速上漲（萬元/月） 22圖 38：餐飲人從業(yè)員平均工資逐年上漲（元） 22圖 39：國內(nèi)餐飲企業(yè)注冊數(shù)量 23圖 40：近年來中美餐飲連鎖化情況 23圖 41：2018 年-2020 年各線城市的餐飲連鎖化率對比 23圖 42：國內(nèi)食品冷鏈物流運(yùn)輸發(fā)展迅速 24圖 43：國內(nèi)冷庫保有量逐年遞增（萬個(gè)） 24圖 44：消費(fèi)者早餐用時(shí)占比 24圖 45：消費(fèi)者不吃早餐原因 24圖 46：購買到食用時(shí)間對比 25圖 47：外賣用戶規(guī)模上升（萬人） 25圖 48：就業(yè)人員周工作時(shí)間逐年遞增（小時(shí)） 25圖 49：上海獨(dú)居老人人數(shù)（萬人） 25圖 50

8、：我國每百戶家庭擁有電冰箱量（臺(tái)） 26圖 51：我國每百戶家庭擁有微波爐量（臺(tái)） 26圖 52：安井食品隨著全國工廠布局推進(jìn)整體運(yùn)輸費(fèi)用率逐步降低 28圖 53：速凍各龍頭公司資產(chǎn)負(fù)債率情況 28圖 54：速凍食品公司以及烘焙原料公司運(yùn)輸費(fèi)用率對比（2019 年） 29圖 55：安井食品研發(fā)投入領(lǐng)先行業(yè)且逐年增加（百萬元） 29圖 56：安井研發(fā)新產(chǎn)品對營收貢獻(xiàn)歷史情況 29圖 57：安井食品火鍋料制品研發(fā)不斷突破創(chuàng)新 30圖 58：速凍肉制品、火鍋料制品龍頭公司單噸成本比較 30圖 59：速凍肉制品、火鍋料制品龍頭公司出廠均價(jià)及毛利率比較 30圖 60：安井火鍋料制品及速凍米面制品毛利率情

9、況 31圖 61：行業(yè)龍頭公司銷售毛利率情況 31圖 62：行業(yè)龍頭公司期間費(fèi)用率情況 31圖 63：行業(yè)龍頭公司銷售凈利率情況 31表 1：安井食品產(chǎn)能擴(kuò)建規(guī)劃以及歷年投產(chǎn)情況 12表 2：不同模式下烘焙食品優(yōu)劣勢對比 20表 3：國內(nèi)速凍食品客戶端占比（億元） 22表 4：速凍行業(yè)目前龍頭公司基本情況對比 27表 5：三全食品全國產(chǎn)能布局情況 28我國速凍食品市場升級加速，有望維持量價(jià)齊升態(tài)勢速凍食品市場容量大，品類不斷細(xì)分速凍是指采用專業(yè)設(shè)備，將預(yù)處理的產(chǎn)品在低于-30的環(huán)境下，迅速通過其最大冰晶區(qū)域，使被冷凍產(chǎn)品的熱中心溫度達(dá)到-18及以下的凍結(jié)方法。而速凍食品是將需速凍的食品,經(jīng)過適

10、當(dāng)?shù)那疤幚?通過各種方式急速凍結(jié),經(jīng)包裝儲(chǔ)存于-18-20下的連貫低溫條件下送抵消費(fèi)地點(diǎn)的低溫產(chǎn)品,其最大優(yōu)點(diǎn)完全以低溫來保存食品原有品質(zhì)，而不借助任何防腐劑和添加劑,同時(shí)使食品營養(yǎng)最大限度的保存下來。因此速凍食品具有方便、營養(yǎng)、美味等優(yōu)勢，符合生活節(jié)奏逐步加快以及消費(fèi)結(jié)構(gòu)不斷升級的國內(nèi)市場。目前速凍食品主要品類包括速凍魚糜制品、速凍肉制品、速凍米面制品、速凍菜肴制品、冷凍烘焙食品等。其中速凍魚糜制品、速凍肉制品以及部分速凍其他制品俗稱“火鍋料制品”，包括魚丸、牛肉丸、蝦魚滑、蝦魚角等魚糜制品及速凍肉制品；速凍米面制品主要包括速凍包子、餃子、湯圓、粽子以及其他類的生制或熟制的米面制品；冷凍烘焙

11、食品主要包括蛋撻皮、甜甜圈、牛角包、起酥等西式以及中式的面包糕點(diǎn)；而速凍菜肴制品則主要包括中式或西式的速凍預(yù)制菜肴產(chǎn)品等。 圖 1：速凍食品主要分類及明細(xì)產(chǎn)品情況魚丸魚糕魚豆腐魚排魚板速凍魚糜制品速凍肉制品牛肉丸羊肉卷牛肉卷蟹棒培根速凍米面制品速凍菜肴制品包子中式預(yù)制菜速凍烘焙制品牛角包餃子西式預(yù)制菜甜甜圈湯圓蛋餃蛋撻皮粽子千葉豆腐慕斯蛋糕芝麻球蝦滑中式糕點(diǎn)資料來源：各速凍食品公司官網(wǎng)，天貓旗艦店，從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，速凍行業(yè)上游一般為肉類、魚糜、各類粉等農(nóng)副產(chǎn)品加工業(yè)，下游渠道主要通過直營或經(jīng)銷商等銷售系統(tǒng)供給餐館、餐飲供應(yīng)、團(tuán)餐企業(yè)餐等餐飲市場，或者直接通過超市、大型連鎖 KA、農(nóng)貿(mào)市場、批發(fā)

12、市場等零售渠道直接供給消費(fèi)者，其10%我國速凍食品行業(yè)規(guī)模年均復(fù)合增速中餐飲批發(fā)等市場即速凍食品的“ B 端市場”，銷售模式為 B2B 模式；零售市場即“ C端市場”，銷售模式為 B2C 模式。上游行業(yè)魚類、肉類、粉類等農(nóng)副產(chǎn)品加工本行業(yè)速凍肉制品、速凍魚糜、速凍米面等食品行業(yè)下游行業(yè)經(jīng)銷商（農(nóng)貿(mào)批發(fā)）、商超（賣場、超市等）、以及餐飲、酒店等特通渠道 圖 2：速凍食品行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈情況資料來源：安井食品招股說明書，我國速凍食品行業(yè)發(fā)展起步相比于歐美、日本等主要經(jīng)濟(jì)體相對較晚，劃分來看，主要經(jīng)歷以下幾個(gè)發(fā)展階段：起步萌芽期：20 世紀(jì) 80 年代至 90 年代初20 世紀(jì) 80 年代，國內(nèi)開始出現(xiàn)以

13、冷凍冷藏方式粗加工的速凍食品，參與者主要以北方區(qū)域的米面制品工廠與企業(yè)為主，產(chǎn)品主要以肉制品以及速凍米面等品類為主，例如速凍湯圓、水餃、粽子等產(chǎn)品面世?？焖俦l(fā)期：20 世紀(jì) 90 年代初至 2004 年速凍食品生產(chǎn)設(shè)備通過進(jìn)口以及自主研發(fā)不斷新增并升級，國內(nèi)速凍食品生產(chǎn)端基礎(chǔ)設(shè)備更新?lián)Q代，技術(shù)進(jìn)一步升級。同時(shí)國內(nèi)速凍食品廠家數(shù)量快速增長，國內(nèi)目前的速凍米面龍頭三全、思念以及以火鍋料制品龍頭安井、海欣等企業(yè)開始嶄露頭角，行業(yè)集中度穩(wěn)步提升，行業(yè)迎來整體快速發(fā)展。整合發(fā)展期：2005 年至 2015 年隨著國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及人均可支配收入的提升及城市生活節(jié)奏的加快，線下連鎖超市、 KA 等傳統(tǒng)線下

14、渠道高速發(fā)展，傳統(tǒng)企業(yè)紛紛以經(jīng)銷模式進(jìn)入線下渠道，國內(nèi)冷鏈系統(tǒng)配備逐步完善，解決速凍食品貯存及運(yùn)輸瓶頸，供給量穩(wěn)步提升。疊加消費(fèi)者認(rèn)知度程度的提升，速凍食品需求亦逐步旺盛，行業(yè)內(nèi)初步形成龍頭效應(yīng)的競爭格局。升級加速期：2015 年至今隨著國內(nèi)城鎮(zhèn)化水平的不斷推進(jìn)，居民冰箱、微波爐等家用電器保有量提升，電商及互聯(lián)網(wǎng)等新興渠道的興起，推動(dòng)速凍食品各個(gè)渠道銷售進(jìn)入升級加速期。同時(shí)餐飲業(yè)態(tài)裂變升級，連鎖化率穩(wěn)步上行，規(guī)模化、流程化以及標(biāo)準(zhǔn)化的取材需求不斷提升，眾多企業(yè)紛紛迎合餐飲業(yè)發(fā)展及改革趨勢，打造餐飲化標(biāo)準(zhǔn)速凍品牌。而面對 C 端消費(fèi)主要以產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級迎合消費(fèi)升級趨勢，深化速凍食品便捷兼顧美

15、味的消費(fèi)屬性。圖 3：2013 年-2018 年冷鏈運(yùn)輸車保有量及國內(nèi)冷庫容量圖 4：國內(nèi)餐飲化率不斷提升16000140001200010000800060004000200002018161412108642020132014201520162017201812%10%8%6%4%2%冷庫容量（萬立方米）冷鏈運(yùn)輸車保有量（萬輛，右軸）0%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019資料來源：千味央廚招股說明書，資料來源：Wind，國內(nèi)速凍食品行業(yè)已超千億規(guī)模，新增企業(yè)數(shù)量增長迅猛，行業(yè)整體量價(jià)齊升。根據(jù) Frost&Sullivan 數(shù)

16、據(jù)顯示，我國速凍食品行業(yè)規(guī)模由 2013 年的 828 億元提升至 2019 年的 1400 億元，年均復(fù)合增速接近 10%。2019 年國內(nèi)新增速凍食品企業(yè) 11379 家，較 2015 年新增數(shù)量提升約 134%，5 年內(nèi)新增企業(yè)數(shù)量年均復(fù)合增速達(dá)到約 24%，增長速度明顯快于行業(yè)整體增速。同時(shí)國內(nèi)速凍產(chǎn)品的產(chǎn)量也從 2013 年的約 789 萬噸提升至 2017 年的約 952 萬噸，根據(jù)測算平均噸價(jià)也從約 10500 元/噸提升至約 13000 元/噸，提升幅度均較為明顯。由于當(dāng)下整體生活節(jié)奏加快，年輕消費(fèi)群體逐步減少下廚時(shí)間，速凍食品逐步品質(zhì)化、便捷化、營養(yǎng)化的特性不斷強(qiáng)化，疊加國內(nèi)

17、餐飲需求在標(biāo)準(zhǔn)化及規(guī)模化趨勢下維持旺盛，因此我們認(rèn)為，國內(nèi)速凍食品行業(yè)有望維持目前較高的景氣度及成長性，行業(yè)處于升級加速期。圖 5：國內(nèi)速凍食品行業(yè)規(guī)模情況圖 6：國內(nèi)速凍食品行業(yè)新增企業(yè)數(shù)量情況（家）160014001200100080060040020002013201420152016201720182019國內(nèi)速凍行業(yè)市場規(guī)模（億元）YOY（右軸）20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%12000100008000600040002000011379878075487163624020162017201820192020H1資料來源：Frost&Sullivan，資料來

18、源：企查貓，圖 7：2013-2017 年國內(nèi)速凍食品產(chǎn)量及單噸價(jià)格增長穩(wěn)健圖 8：國內(nèi)餐飲市場增速維持在 10%左右（億元）10009008007006005004003002001000201320142015201620171.61.51.41.31.21.11.00.90.840,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000國內(nèi)速凍食品產(chǎn)量（萬噸）單噸價(jià)格（萬元/噸，右軸） 02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019資料來源：產(chǎn)業(yè)前瞻研究院，資料來源：Wind，對標(biāo)海外，國內(nèi)速凍食品市

19、場空間依然較大，成長確定性較強(qiáng)全球速凍食品行業(yè)規(guī)模穩(wěn)健增長，國內(nèi)發(fā)展空間依然較大全球速凍食品行業(yè)規(guī)模從 1999 年的 804 億美元提升至 2017 年的 1601 億美元，年均復(fù)合增速達(dá)到 3.9%，保持穩(wěn)健增長態(tài)勢。速凍食品源于 1928 年的美國，50 年代美國有關(guān)行業(yè)系統(tǒng)研究了速凍食品，提出著名的 TTT 概念并制定相對應(yīng)的冷凍食品制造法規(guī)1，至此速凍食品實(shí)現(xiàn)工業(yè)化生產(chǎn)進(jìn)入現(xiàn)代銷售渠道，并深受廣大消費(fèi)者青睞。美國速凍食品產(chǎn)量達(dá) 2000 萬噸，人均年消費(fèi)量 80 千克以上，速凍食品占比其國內(nèi)食品行業(yè)消費(fèi)的 60%-70%，成為世界上最大的速凍食品消費(fèi)經(jīng)濟(jì)體。日本因?qū)Σ惋嬍巢牡臉?biāo)準(zhǔn)定制

20、以及國內(nèi)冷鏈供應(yīng)能力發(fā)展較早成為目前亞洲最大速凍食品消費(fèi)市場，也是世界范圍內(nèi)速凍食品的第三大消費(fèi)市場，2017 年人均年消費(fèi)量約為 22.5 千克。對比國內(nèi)，中國 2017 年人均速凍食品消費(fèi)量僅約為 10.6 千克，不足日本人均消費(fèi)量的一半，同時(shí)我國目前人均 GDP 水平處于日本 80 年代左右水平，而日本同時(shí)期國內(nèi)速凍行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展期。按照海外速凍食品發(fā)展節(jié)奏來看，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及居民生活節(jié)1 刊登于食品與機(jī)械（專論與綜述），1995 年第 3 期總 47 期，文章名字國內(nèi)外冷凍食品發(fā)展概況，著作人為陸翔華。奏提速，速凍食品需求愈加旺盛，因此我們認(rèn)為，伴隨國民可支配收入、食品支出的不斷提

21、升以及國內(nèi)城鎮(zhèn)化率不斷推進(jìn)，我國速凍食品行業(yè)仍存廣闊發(fā)展空間。圖 9：2011-2017 年全球速凍食品規(guī)模（億美元）圖 10：2017 年全球主要經(jīng)濟(jì)體速凍食品人均消費(fèi)量（kg/人）18001600140012001000800600400200020112012201320142015201620179084.242.622.510.680706050403020100美國歐盟日本中國資料來源：產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，資料來源：產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，圖 11：我國人均 GDP 水平目前與日本 80 年代接近圖 12：日本歷史速凍行業(yè)生產(chǎn)規(guī)模情況（噸）60,00050,00040,00030,00020,0001

22、0,0001970197319761979198219851988199119941997200020032006200920122015201801,800,000萌芽期快速發(fā)展期CAGR 13%成熟期CAGR 0.4%水產(chǎn)品農(nóng)產(chǎn)品畜產(chǎn)品調(diào)理食品糕點(diǎn)類1,600,0001,400,0001,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,0001958196019621964196619681970197219741976197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102

23、012201420160中國:人均GDP（美元）日本:人均GDP（美元）資料來源：Wind，資料來源：日本速凍行業(yè)協(xié)會(huì)，圖 13：國內(nèi)人均可支配收入與人均食品支出不斷提升圖 14：國內(nèi)城鎮(zhèn)化率不斷提升50,00040,00030,00020,00010,0000右軸：城鎮(zhèn)居民家庭人均年食品支出（元）左軸：全國居民人均可支配收入（元）10,0008,0006,0004,0002,000200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019070%60%50%40%30%20%10%2018201620142

24、012201020082006200420022000199819961994199219900%資料來源：Wind，資料來源：Wind，以日為鏡，國內(nèi)速凍行業(yè)集中度有望加速提升回顧日本速凍行業(yè)的發(fā)展，日本速凍行業(yè)發(fā)展時(shí)間歷史較長，20 世紀(jì)以后行業(yè)逐步進(jìn)入成熟期，行業(yè)整體生產(chǎn)規(guī)模保持穩(wěn)中有升，整體產(chǎn)值亦維持穩(wěn)定水平。根據(jù)日本速凍行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，日本速凍行業(yè)規(guī)模從 1998 年的 149 萬噸穩(wěn)步提升至 2019 年的 160萬噸，行業(yè)產(chǎn)值由 1998 年的 7476 億日元，達(dá)到 2019 年的 7130 億日元，中間因 2002年進(jìn)口菠菜農(nóng)藥殘留超標(biāo)以及 2008 年“毒餃子”事件，呈現(xiàn)

25、 V 型走勢，單噸價(jià)格在后期有所下降。與此同時(shí)，企業(yè)和工廠數(shù)量從 2000 年的 969 家下降到 2019 年的 438 家，縮減近一半數(shù)量，行業(yè)內(nèi)整體集中度明顯提升。因此我們認(rèn)為，隨著國內(nèi)行業(yè)龍頭企業(yè)全國化布局推進(jìn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷迭代，面對 BC 兩端更加細(xì)分需求，龍頭競爭力和規(guī)模效應(yīng)有望不斷增強(qiáng)，市場集中度有望加速提升。圖 15：20 世紀(jì)后日本速凍行業(yè)生產(chǎn)規(guī)模及單噸價(jià)格情況圖 16：20 世紀(jì)后日本速凍行業(yè)工廠數(shù)量及單廠規(guī)模變化情況1.651.61.551.51.451.41.351.31.250.520.50.480.460.440.420.419981999200020012002

26、200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820190.38120010008006004002000400035003000250020001500100050019981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820190生產(chǎn)規(guī)模（百萬噸）單噸價(jià)格(右軸，百萬日元/噸）工廠數(shù)（個(gè)）單廠生產(chǎn)規(guī)模（右軸，千噸/廠）資料來源：Wind，資料來源：Wind，龍頭產(chǎn)能加速布局，領(lǐng)先優(yōu)勢不斷加強(qiáng)龍頭公司產(chǎn)

27、能擴(kuò)張迅速，領(lǐng)先優(yōu)勢不斷加強(qiáng)，同時(shí)行業(yè)集中度有望加速提升。近年來行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)諸如安井、海欣、惠發(fā)等企業(yè)紛紛提升生產(chǎn)技術(shù)，遵循“銷地產(chǎn)”的策略進(jìn)行全國工廠布局以提升產(chǎn)能。2020 年安井最新年報(bào)顯示，其工廠合計(jì)設(shè)計(jì)產(chǎn)能 57.83萬噸，實(shí)際產(chǎn)量 60.58 萬噸，產(chǎn)能利用率達(dá)到 104.75%，近年來產(chǎn)能利用率均維持在滿產(chǎn)狀態(tài)。河南及四川安井新建工廠一期均在年內(nèi)順利投產(chǎn)，預(yù)計(jì) 2021 年內(nèi)陸續(xù)投入的新增產(chǎn)能共計(jì) 28 萬噸，其中包括湖北安井一期 10 萬噸、河南安井二期 5 萬噸、遼寧安井二期 4 萬噸以及四川安井二期 9 萬噸，爬坡完成后產(chǎn)能預(yù)計(jì)至少增長 48%左右；另外廣東安井 13.3

28、 萬噸準(zhǔn)備啟動(dòng)施工建設(shè)。惠發(fā)食品為突破旺季生產(chǎn)能力瓶頸，通過運(yùn)用募集資金投資建設(shè)“年產(chǎn) 8 萬噸速凍食品加工項(xiàng)目”2019 年開始逐步投產(chǎn)，2020 年公司產(chǎn)能達(dá)到 15.37 萬噸，同比增長約 40%，實(shí)現(xiàn)較大幅度拉伸，預(yù)計(jì)項(xiàng)目完成后公司整體產(chǎn)能將達(dá)到 19 萬噸，比上市時(shí)的11 萬噸產(chǎn)能增長 73%。因此我們認(rèn)為，龍頭公司隨著全國化產(chǎn)能布局的不斷推進(jìn)以及先入為主的品牌優(yōu)勢，龍頭公司的領(lǐng)先優(yōu)勢不斷加強(qiáng)，預(yù)計(jì)市場份額將向龍頭企業(yè)加速集中。圖 17：安井歷年產(chǎn)能及產(chǎn)能利用率情況圖 18：惠發(fā)歷年產(chǎn)能及產(chǎn)能利用率情況70605040302010020132014201520172018201920

29、20160%140%120%100%80%60%40%20%0%18161412108642020152016201720182019202090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%安井歷年實(shí)際投入產(chǎn)能（萬噸）產(chǎn)能利用率（右軸）惠發(fā)歷年實(shí)際投入產(chǎn)能（萬噸）產(chǎn)能利用率（右軸）資料來源：安井食品招股說明書，公司年報(bào)，（注：2016 年產(chǎn)能情況未完整披露，故省去）資料來源：惠發(fā)食品招股說明書，公司年報(bào)，當(dāng)年實(shí)際投產(chǎn)（萬 在建產(chǎn)能（萬噸）噸）產(chǎn)能規(guī)劃年份表 1：安井食品產(chǎn)能擴(kuò)建規(guī)劃以及歷年投產(chǎn)情況2016公司將遵循“銷地產(chǎn)”的生產(chǎn)基地布局策略，確保下半年泰州安井二期順利投產(chǎn)，并安排好

30、遼寧安井二車間新增流水線合理布局和達(dá)產(chǎn)，同時(shí)加快推進(jìn)西南基地四川安井的土建工程施工，力爭四川安井兩年內(nèi)順利投產(chǎn)，另外，開展華中基地實(shí)地考察，總體來講，必須確保產(chǎn)能提升跟上銷售增長，同時(shí)基地布局必須合理高 效。14.49（Q1-Q2） 3華中基地湖北安井的開工建設(shè)。推進(jìn)無錫民生 7 萬噸速凍食品項(xiàng)目建設(shè)。2018加快推進(jìn)無錫年產(chǎn) 7 萬噸速凍食品新廠、河南安井、湖北安井的建設(shè)投產(chǎn)。37.08372019加快推進(jìn)無錫年產(chǎn) 7 萬噸速凍食品新廠、河南安井、湖北安井的建設(shè)投產(chǎn)。47.53322020加快推進(jìn)湖北安井投產(chǎn)及河南二期、四川二期等項(xiàng)目的逐漸達(dá)產(chǎn)，加快廣東安井和 57.8341.32017加快

31、推進(jìn)西南基地四川安井的土建工程施工，力爭年內(nèi)單個(gè)車間試運(yùn)營。推進(jìn)32.7715泰州三期等項(xiàng)目的建設(shè)投產(chǎn)。資料來源：安井食品招股說明書，公司年報(bào)，速凍米面占據(jù)主要份額，火鍋料制品成長迅速，速凍菜肴或成行業(yè)新藍(lán)海從品類情況來看，速凍米面制品和火鍋料制品占據(jù)我國速凍食品市場的主要市場份額。其中，速凍米面制品占據(jù)行業(yè)的半壁江山，2017 年占比超過 50%；火鍋料制品僅次于速凍米面，約占整體市場的 1/3，占比約為 33%。圖 19：2017 年我國速凍食品行業(yè)細(xì)分品類占比情況14%52%33%速凍米面速凍火鍋料制品其他資料來源：產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，速凍米面：穩(wěn)健增長，集中度較高，餐飲需求及結(jié)構(gòu)升級成為主要驅(qū)

32、動(dòng)力我國速凍米面市場從 2015 年的 542 億規(guī)模增長至 2019 年的 677 億，年均復(fù)合增速約為 6%左右，目前米面作為規(guī)模最大也是最早興起的速凍食品細(xì)分行業(yè)，已經(jīng)逐步進(jìn)入發(fā)展成熟期，成長速度維持在個(gè)位數(shù)中樞，近年來呈現(xiàn)穩(wěn)健增長的態(tài)勢。圖 20：國內(nèi)速凍米面行業(yè)規(guī)模及增速情況80070060050040030020010009%8%7%6%5%4%3%2%1%0%20152016201720182019市場規(guī)模（億元）YOY（右軸）資料來源：產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，圖 21：2019 年速凍米面行業(yè)格局相對穩(wěn)固無論從傳統(tǒng)品類到龍頭品牌市占率，速凍米面競爭格局均相對穩(wěn)固。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)顯示，目前三全

33、、思念、灣仔碼頭三家公司牢牢占據(jù)國內(nèi)速凍米面龍頭位置，三家分別 28%/19%/17%，CR3 達(dá)到 64%。從歐睿 2020 年細(xì)分品類數(shù)據(jù)上來看，水餃、湯圓、餛飩等傳統(tǒng)米面品類大部分份額也均集中在這三家公司。資料來源：Euromonitor，餐飲需求及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級成為速凍米面行業(yè)發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)力。例如水餃湯圓等速凍米面制品均是我國傳統(tǒng)面點(diǎn)歷史最久的商業(yè)化產(chǎn)物，銷售區(qū)域性較強(qiáng)，主要集中在北方區(qū)域但工業(yè)化程度從目前的主要品類來講仍然較低。傳統(tǒng)三強(qiáng)銷售渠道也主要以商超和經(jīng)銷為主，主要面向零售市場。隨著餐飲端食材逐步標(biāo)準(zhǔn)化，對半成品的速凍米面食材需求日益加強(qiáng)，以及家庭端米面消費(fèi)逐步升級驅(qū)動(dòng)下，例如

34、手抓餅、餡餅等生產(chǎn)工藝及種類均日益升級的創(chuàng)新米面類制品將為行業(yè)提供新的增長動(dòng)力。1%2% 1%3%3%10%3%5%36%5%11%20% 圖 22：2018 年我國速凍米面制品銷售區(qū)域占比河南山東吉林江蘇福建江西浙江廣東遼寧四川湖北其他地區(qū)資料來源：產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)， 圖 23：速凍米面類制品不斷升級迭代夾心油條茴香油條手抓餅速凍米飯?zhí)厣ㄖ?產(chǎn)品升級米面類制品粗糧糕蒸蛋糕黃桃酥芝麻元資料來源：各公司官網(wǎng)，天貓旗艦店，速凍火鍋料制品：受益于餐飲連鎖化，特色定制產(chǎn)品不斷推進(jìn)，處于快速發(fā)展期根據(jù)中國餐飲協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，我國速凍火鍋料制品行業(yè)規(guī)模從 2013 年的 250 億元提升至 2017 年的 41

35、1 億元，年均復(fù)合增速約為 13%，近幾年增長迅速，按照年均 10%復(fù)合增速推算，目前市場規(guī)模約為 500-600 億元。速凍火鍋料制品主要包括速凍肉制品和速凍魚糜制品，近年來魚糜制品占比提升明顯。速凍肉制品發(fā)展歷史較早于魚糜制品，魚糜制品先是起源于日本，后解決魚糜原料供應(yīng)和質(zhì)保等問題，90 年代初從中國臺(tái)灣傳至大陸內(nèi)地，隨后逐步興起并工業(yè)化生產(chǎn)，近年來魚糜制品的行業(yè)整體占比也在逐步提升。 圖 24：速凍魚糜制品近年來占比持續(xù)提升100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

36、2016 2017 2018 2019 2020速凍肉制品占比速凍魚制品占比資料來源：產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，火鍋料制品行業(yè)格局相對分散，市場份額有望加速向龍頭企業(yè)集中。而目前行業(yè)集中度仍然偏低，根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)來看，2020 年行業(yè)CR3 不足 25%，但近幾年來市場份額明顯向頭部集中，行業(yè)龍頭市占率提升顯著。隨著火鍋、麻辣燙等餐飲品牌化及連鎖化的推進(jìn)，特色定制產(chǎn)品不斷豐富速凍火鍋料制品消費(fèi)場景。我們認(rèn)為，隨著食品安全和環(huán)保監(jiān)管日趨嚴(yán)格，行業(yè)已進(jìn)入洗牌中后期，市場份額不斷向大企業(yè)轉(zhuǎn)化，部分不規(guī)范的中小作坊式企業(yè)預(yù)計(jì)逐步退出市場，使低價(jià)競爭的環(huán)境有所改善，大企業(yè)的品牌優(yōu)勢會(huì)逐步凸顯并進(jìn)一步提高，速凍火鍋料制品

37、行業(yè)近年仍有望保持快于行業(yè)的增速，未來集中度有望持續(xù)提升。圖 25：2020 年速凍火鍋料制品市占率圖 26：近年來速凍火鍋料制品龍頭企業(yè)市場份額提升明顯9%8%7%3% 3%10%9%8%7%6%5%4%62% 3%2%2%2%3%2%1%0%201520162017201820192020安井盡美六和姐妹廚房海霸王海欣恒陽桂冠龍鳳其他安井盡美六和資料來源：Euromonitor，資料來源：Euromonitor， 圖 27：速凍火鍋料制品消費(fèi)及應(yīng)用場景逐步拓寬火鍋料制品火鍋串串關(guān)東煮壽喜鍋燙飯香鍋燒烤丸子湯資料來源：各公司官網(wǎng)，天貓旗艦店，速凍菜肴制品：巨頭紛紛入場布局，借餐飲紅利，藍(lán)海市

38、場成長迅速速凍菜肴制品又叫冷凍調(diào)理食品，指以農(nóng)產(chǎn)、畜禽、水產(chǎn)品等為主要原料，經(jīng)前處理及配制加工后，采用速凍工藝,并在凍結(jié)狀態(tài)下(產(chǎn)品中心溫度在-18以下)貯存、運(yùn)輸和銷售的包裝食品。該類食品主要特點(diǎn)是經(jīng)加工后蛋白質(zhì)適度變性，肉質(zhì)結(jié)實(shí)富有彈性，具有咀嚼感，鮮嫩、脆軟多汁等特點(diǎn)。隨著餐飲端需求逐步增大，我國速凍菜肴制品成長迅速。預(yù)制菜肴制品通常用于餐飲業(yè)，仍處于起步階段。隨著餐飲業(yè)的蓬勃發(fā)展，餐飲品牌及店鋪對預(yù)制菜肴需求逐步加大，以此來對沖店鋪?zhàn)饨?、后廚人工等成本增加，提升效率并穩(wěn)定菜品整體品質(zhì)。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)顯示，我國速凍菜肴制品市場規(guī)模從 2006 年的 50 億規(guī)模擴(kuò)張到 2020 年的 28

39、5 億左右規(guī)模，年均復(fù)合增速約 13.5%，成長較為迅速。 圖 28：我國速凍菜肴市場規(guī)模30030%25025%20020%15015%10010%505%00%2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020速凍菜肴市場規(guī)模（億元）YOY（右軸）資料來源：Euromonitor，行業(yè)龍頭紛紛布局，速凍菜肴制品藍(lán)海市場空間未來可期。近年來多家速凍食品行業(yè)龍頭企業(yè)紛紛布局中央廚房及預(yù)制速凍菜肴業(yè)務(wù)：思念單獨(dú)成立“千味央廚食品有限公司”并計(jì)劃上市；三全食品成立餐飲事業(yè)部發(fā)力餐飲端；安井精準(zhǔn)定位餐飲

40、市場中央廚房概念。因此我們認(rèn)為，雖然速凍菜肴行業(yè)目前仍處于發(fā)展初始階段，但未來隨著餐飲行業(yè)以及冷鏈物流的高景氣發(fā)展，外賣團(tuán)餐等新型餐飲業(yè)態(tài)對于高效且品質(zhì)穩(wěn)定餐食的需求逐步提升，“中央廚房+冷鏈配送”概念將為速凍菜肴提供更便捷的發(fā)展條件，成本控制以及食材標(biāo)準(zhǔn)化將為速凍菜肴行業(yè)發(fā)展起到關(guān)鍵拉伸作用，也有望為國內(nèi)速凍行業(yè)發(fā)展帶來新增量。冷凍烘焙食品：烘焙行業(yè)工業(yè)化趨勢明顯，冷凍烘焙食品成長空間足烘焙行業(yè)是零售額超 2 千億的超大賽道，且成長潛力巨大。2019 年度我國烘焙食品的零售額達(dá) 2317 億元，2014 年2019 年的復(fù)合增長達(dá) 10.87%，是典型的容量大、增長穩(wěn)健的大眾品賽道。對比世界

41、其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，我國人均烘焙仍有較大空間，近 15 年看，中國和韓國烘焙食品的消費(fèi)滲透明顯加速，且從人均消費(fèi)情況看，我國無論是人均消費(fèi)量還是支付的客單價(jià)都呈現(xiàn)較快提升。2020 年，我國的人均消費(fèi)量約為日本的 37%，約為歐美國家的 10%左右。參照飲食習(xí)慣具有一定可比性的東亞鄰國日本，我國的烘焙產(chǎn)品的消費(fèi)規(guī)?？捎?2 倍擴(kuò)容空間。圖 29：我國烘焙行業(yè)市場規(guī)模及增速250020001500100050002013201420152016201720182019烘焙行業(yè)零售額（億元）YOY（%）16%14%12%10%8%6%4%2%0%資料來源：Euromonitor，圖 30：各國人均烘焙

42、產(chǎn)品年消費(fèi)額對比（美元，2006 年、2020 年）300250200150100500法國德國美國日本英國韓國中國2006年2020年圖 31：各國人均烘焙產(chǎn)品消費(fèi)額 CAGR（%，2006 年-2020 年）英國美國法國德國日本韓國中國7%6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%銷量CAGR(20062020年)價(jià)格CAGR(20062020年)資料來源：Euromonitor，資料來源：Euromonitor，烘焙店面臨著運(yùn)營成本高、對烘焙師傅要求高、產(chǎn)銷難以控制、質(zhì)量不穩(wěn)定的痛點(diǎn)，冷凍烘焙食品解決了烘焙店的痛點(diǎn)。我國目前冷凍烘焙食品使用比例還較低，和國外比有較大的提升空間（美國

43、80%以上，法國 50%以上，日本 50%以上），未來隨著冷凍烘焙食品技術(shù)的突破以及行業(yè)冷鏈等基礎(chǔ)設(shè)施的完善，冷凍烘焙食品有望核心受益于烘焙行業(yè)工業(yè)化的趨勢。過去幾年享受烘焙行業(yè)工業(yè)化趨勢紅利的公司均增速靚麗，立高食品/南僑食品冷凍烘焙食品（冷凍烘焙面團(tuán)業(yè)務(wù)）2017-2020 年收入 CAGR 為 38.7%，千味央廚烘焙類 2017-2019 年收入 CAGR 為 28.5%。圖 32：部分連鎖烘焙品牌的門店數(shù)量120010008006004002000圖 33：克莉絲汀主要財(cái)務(wù)指標(biāo)20152016201720182019202080%60%40%20%0%-20%-40%2010 201

44、1 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020克莉絲汀元祖股份85-60%毛利率凈利率銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率資料來源：公司公告，資料來源：Wind，產(chǎn)品類別細(xì)分模式特點(diǎn)優(yōu)勢劣勢表 2：不同模式下烘焙食品優(yōu)劣勢對比冷凍烘焙食品由中央工廠生產(chǎn)冷凍烘焙食品。對于冷凍烘焙半成品，烘焙店解凍后進(jìn)行烘烤等簡單加工后即可對外銷售；對于冷凍烘焙成品，解凍后可直銷銷售食用。規(guī)?；a(chǎn)、產(chǎn)品新鮮美觀、口感和穩(wěn)定性好、更安全、冷凍條件下保質(zhì)期長、烘焙店運(yùn)營成本低。需要冷鏈運(yùn)輸、冷凍保存。現(xiàn)做現(xiàn)烤產(chǎn)品現(xiàn)場生產(chǎn)，從原料到成品的制作全過程均通過專業(yè)設(shè)備在烘焙店或附近作坊完成。產(chǎn)

45、品新鮮美觀、口感好、烘焙店購物氛圍較好。烘焙店運(yùn)營成本高、對烘焙師傅要求高、產(chǎn)銷難以控制、質(zhì)量不穩(wěn)定、保質(zhì)期短。預(yù)包裝產(chǎn)品由中央工廠生產(chǎn)預(yù)包裝成品，物流配送至商超、便利店等渠道進(jìn)行銷售。規(guī)?；a(chǎn)、常溫保存保質(zhì)期長、運(yùn)輸方便、渠道覆蓋成本 低、產(chǎn)品便宜。產(chǎn)品口感及新鮮度遜于其他兩類、需要使用防腐劑增加保質(zhì) 期。資料來源：立高食品公司公告，BC 端需求雙輪驅(qū)動(dòng)，行業(yè)維持高景氣發(fā)展階段根據(jù) IBIS 數(shù)據(jù)顯示，從需求端看我國家庭端和 B 端速凍食品消費(fèi)結(jié)構(gòu)約為 7：3 的比例，而對比日本速凍行業(yè)需求端消費(fèi)比例來看，B 端消費(fèi)長期占據(jù) 50%以上，我國 B 端消費(fèi)占比明顯偏低。在現(xiàn)階段城鎮(zhèn)化水平以及

46、人均可支配收入不斷提升背景下，外食外賣頻次以及國內(nèi)餐飲行業(yè)、烘焙行業(yè)等規(guī)模、連鎖化率持續(xù)快速發(fā)展，疊加餐飲、烘焙行業(yè)等標(biāo)準(zhǔn)化推進(jìn)的積極影響下，我們認(rèn)為，速凍食品在連鎖餐飲渠道以及連鎖烘焙行業(yè)等 B 端和家庭端均具有較大的發(fā)展空間和潛力。我們對比了速凍食品公司以及烘焙原料公司過去幾年的成長性，享受餐飲工業(yè)化趨勢以及烘焙行業(yè)工業(yè)化趨勢紅利的公司，過去幾年增速靚麗。從 2017-2020 年收入復(fù)合增速看，1）速凍火鍋底料行業(yè)景氣度較好：安井火鍋料制品為 22%，海欣速凍魚制品和肉制品為 18%，惠發(fā)食品為 14.5%；2）冷凍烘焙食品景氣度較高：立高冷凍烘焙食品為 38.7%，南僑食品冷凍烘焙食品

47、為 27.1%，千味央廚烘焙類為 28.5%；3）速凍面點(diǎn)類產(chǎn)品景氣度較好：安井速凍米面制品 21.5%，千味央廚油炸類 18.2%，千味央廚蒸煮類 29.8%。（千味央廚數(shù)據(jù)為 2017-2019 年收入復(fù)合增速）。圖 34：日本近年來餐飲端速凍食品市場規(guī)模及增速圖 35：日本近年來家庭端速凍食品市場規(guī)模及增速43042041040039038037036035034020072008200920102011201220132014201520162017201820196%4%2%0%-2%-4%-6%-8%35030025020015010050020072008200920102011

48、2012201320142015201620172018201910%8%6%4%2%0%-2%-4%商業(yè)用速凍食品（百億日元）YOY（右軸）家庭用速凍食品（百億日元）家庭用同比增速（右軸）資料來源：日本速凍行業(yè)協(xié)會(huì)，資料來源：日本速凍行業(yè)協(xié)會(huì)， 圖 36：近年來日本餐飲端速凍食品占比常年 50%以上，家庭端占比逐步提升100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019商業(yè)用速凍食品占比家庭用速凍食品占比資料來源：日本速凍行業(yè)協(xié)會(huì)，表 3：國內(nèi)速凍食品

49、客戶端占比（億元）類別市場規(guī)模餐飲端市場規(guī)模餐飲端比例家庭段市場規(guī)模家庭端占比速凍食品1235438.6236%796.3864%速凍火鍋料411246.660%164.440%速凍米面647103.5216%543.4884%其他17788.550%88.550%資料來源：IBIS，B 端：供應(yīng)鏈日益完善，緩解成本壓力，有望進(jìn)入快速滲透期餐飲端店鋪?zhàn)饨鸺叭肆Τ杀旧蠞q，速凍食品一定程度緩解 B 端成本壓力。一線城市北上廣深近 10 年店鋪?zhàn)饨鸪尸F(xiàn)緩慢上升趨勢，餐飲從業(yè)人員平均工資也逐步從 2013 年32236 元提升至 2019 年的 48009 元，雖然我國餐飲業(yè)持續(xù)蓬勃發(fā)展，但人工、租金

50、費(fèi)用等不斷攀升抬升餐飲行業(yè)的整體成本，擠壓餐飲業(yè)態(tài)盈利空間。速凍食品通過標(biāo)準(zhǔn)工業(yè)化加工模式，能有效降低餐飲對于廚師的高標(biāo)準(zhǔn)要求，滿足餐飲標(biāo)準(zhǔn)化需求；另一方面，中央廚房也能通過冷鏈對速凍食品進(jìn)行配送，有效緩解餐飲門店成本壓力，提升整體效率并提高單店坪效。圖 37：北上廣深店鋪月租金緩速上漲（萬元/月）圖 38：餐飲人從業(yè)員平均工資逐年上漲（元）121086422008-062009-012009-082010-032010-102011-052011-122012-072013-022013-092014-042014-112015-062016-012016-082017-032017-102

51、018-052018-122019-072020-022020-090平均租金:商鋪:北京月平均租金:商鋪:上海月平均租金:商鋪:廣州月平均租金:商鋪:深圳月60000500004000030000200001000002013201420152016201720182019資料來源：Wind，資料來源：Wind，標(biāo)準(zhǔn)化連鎖餐飲的商業(yè)模式對速凍食品有巨大潛在需求。歐睿數(shù)據(jù)顯示，近年來我國餐飲連鎖化率不斷攀升，從 2010 年的 8.1%逐步提升至 2019 年的 10.3%，與發(fā)達(dá)國家餐飲連鎖化率水平相比，隨著我國注冊餐飲數(shù)量的快速增長，餐飲連鎖化未來仍有廣闊提升空間，近年來看，我國一至五線城

52、市均呈現(xiàn)連鎖化餐飲覆蓋逐步提升的整體趨勢。隨著我國餐飲標(biāo)準(zhǔn)化以及連鎖化率的不斷滲透，對于標(biāo)準(zhǔn)化程度較高的餐飲標(biāo)準(zhǔn)品及半成品需求較大，確保口味一致和新品的迭代以滿足消費(fèi)者需求。速凍企業(yè)可以根據(jù)餐飲企業(yè)要求為其定制的產(chǎn)品，餐飲連鎖品牌與速凍食品品牌合作會(huì)保持其原有口感并降低成本以及不確定風(fēng)險(xiǎn)因素。圖 39：國內(nèi)餐飲企業(yè)注冊數(shù)量圖 40：近年來中美餐飲連鎖化情況2502001501005002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020國內(nèi)餐飲企業(yè)注冊數(shù)量（萬家）YOY100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%60

53、%50%40%30%20%10%0%51.9%53.9%54.3%8.1%8.9%10.3%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019美國連鎖店鋪占比中國連鎖店鋪占比資料來源：企查查，資料來源：Euromonitor， 圖 41：2018 年-2020 年各線城市的餐飲連鎖化率對比21.6%18. 19.01%17.7%14.9%15.55%14.2%16.4%14.13.9%11.8%12.3%10.7%9.0%9.5%25%20%15%10%5%0%一線城市二線城市三線城市四線城市五線城市201820192020資料來源：美團(tuán)中國餐飲

54、大數(shù)據(jù)，冷鏈物流系統(tǒng)效率提升有望加大速凍食品輻射半徑。我國食品冷鏈物流總額以及冷庫保有量持續(xù)快速提升，表明目前國內(nèi)冷鏈運(yùn)輸能力及基礎(chǔ)設(shè)施設(shè)備水平持續(xù)提升，隨著互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，速凍食品逐步從線下走向線上的趨勢也愈發(fā)凸顯，逐步打破過去傳統(tǒng)渠道線下跨區(qū)域拓張、口味較難統(tǒng)一的痛點(diǎn)，更多熟食、半成品等速凍食品將通過日益成熟的冷鏈倉儲(chǔ)物流系統(tǒng)及時(shí)送達(dá)需求端。因此我們認(rèn)為，未來冷鏈物流系統(tǒng)的不斷改善和提升有望持續(xù)擴(kuò)大速凍食品輻射半徑，加速各品類速凍食品全國化多渠道的有效滲透。圖 42：國內(nèi)食品冷鏈物流運(yùn)輸發(fā)展迅速圖 43：國內(nèi)冷庫保有量逐年遞增（萬個(gè)）765432102014201520162017201

55、82019國內(nèi)食品冷鏈總額（萬億）YOY（右軸）30%25%20%15%10%5%0%16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00002012201320142015201620172018資料來源：產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，資料來源：Wind，家庭端：方便便捷，迎合健康趨勢，需求潛力釋放空間仍大隨著生活節(jié)奏逐步加快，居民飲食消費(fèi)習(xí)慣趨向于省時(shí)便捷，成為速凍食品家庭端消費(fèi)的重要驅(qū)動(dòng)力。隨著家庭結(jié)構(gòu)小型化，人均消費(fèi)水平提高和生活節(jié)奏逐步加快，居民飲食消費(fèi)習(xí)慣發(fā)生明顯改變。根據(jù)中國居民早餐飲食狀況調(diào)查報(bào)告2數(shù)據(jù)顯示，42%的消費(fèi)者會(huì)在 0-10 分鐘內(nèi)吃完早餐，“時(shí)間緊

56、”也成了 49%的消費(fèi)者不吃早餐的原因。外賣用戶數(shù)量近年來也迅速提升，從另一方面亦體現(xiàn)消費(fèi)者追逐飲食的便捷，消費(fèi)升級的背景下同時(shí)對于烹飪有了新的要求健康和便捷。白領(lǐng)等就業(yè)人員工作節(jié)奏加快及時(shí)間延長，回到家往往疲憊不堪，沒有多余精力做飯。獨(dú)居老人由于年紀(jì)較大且數(shù)量逐步增多，面對傳統(tǒng)烹飪可能會(huì)致體力不支。速凍食品在標(biāo)準(zhǔn)化操作下更好地把控食品的營養(yǎng)健康，相比于傳統(tǒng)烹飪模式能節(jié)省更多的時(shí)間，有效解決了中間環(huán)節(jié)較多和時(shí)間久的烹飪難題，滿足了現(xiàn)代化家庭對于高效率的烹飪需求，有望成為家庭端消費(fèi)的重要驅(qū)動(dòng)力。圖 44：消費(fèi)者早餐用時(shí)占比圖 45：消費(fèi)者不吃早餐原因13%42%39%25%49%9%17%2%4

57、%30分鐘以上20-30分鐘15-20分鐘10-15分鐘0-10分鐘時(shí)間緊不習(xí)慣吃早餐/早上沒食欲沒必要/直接吃午餐其他資料來源：中國居民早餐飲食狀況調(diào)查報(bào)告，資料來源：中國居民早餐飲食狀況調(diào)查報(bào)告，2 中國居民早餐飲食狀況調(diào)查報(bào)告編撰機(jī)構(gòu)為中國營養(yǎng)學(xué)會(huì)營養(yǎng)大數(shù)據(jù)和健康分會(huì)。圖 46：購買到食用時(shí)間對比圖 47：外賣用戶規(guī)模上升（萬人）45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0002015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062

58、018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-120資料來源：資料來源：Wind，圖 48：就業(yè)人員周工作時(shí)間逐年遞增（小時(shí)）圖 49：上海獨(dú)居老人人數(shù)（萬人）473530462545201544105201520162016201620162017201720172017201820182018201820192019201920194302011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019資料來源：Wind，資料來源：Wind，家電普及率隨著我國城鎮(zhèn)化水平提升逐年遞增

59、，提升速凍食品存儲(chǔ)能力，將有效推動(dòng)國內(nèi)家庭端速凍食品消費(fèi)持續(xù)拉伸。隨著國內(nèi)城鎮(zhèn)化水平的逐步提升，冰箱和微波爐等家用電器也基本實(shí)現(xiàn)國內(nèi)全面覆蓋，存量呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢，2019 年我國每百戶家庭擁有冰箱約 103 臺(tái)，基本實(shí)現(xiàn)完全覆蓋，微波爐每百戶也達(dá)到將近 56 臺(tái)，亦超過 55%的覆蓋水平。在中國速凍行業(yè)起步階段，中國城鎮(zhèn)居民的冰箱和微波爐擁有量偏低，是導(dǎo)致國內(nèi)速凍行業(yè)發(fā)展受限的重要原因之一。至兩者配套設(shè)施齊全后，速凍食品發(fā)展相輔相成，家電普及率的穩(wěn)步提升也有望推動(dòng)速凍食品在我國家庭端消費(fèi)持續(xù)拉伸。圖 50：我國每百戶家庭擁有電冰箱量（臺(tái)）圖 51：我國每百戶家庭擁有微波爐量（臺(tái)）105100

60、9590858020132014201520162017201820195857565554535251504948472013201420152016201720182019資料來源：Wind，資料來源：Wind，速凍行業(yè)龍頭所長不盡相同，細(xì)分板塊競爭格局差異顯著從目前行業(yè)主營速凍食品上市公司來看，眾公司目前戰(zhàn)略定位以及主營品類均不盡相同：三全食品：1992 年成立于河南鄭州，公司是國內(nèi)首家速凍米面食品企業(yè)，亦是中國生產(chǎn)速凍食品最早、規(guī)模最大、市場網(wǎng)絡(luò)最廣的企業(yè)之一。公司主要從事速凍湯圓、速凍水餃、速凍粽子、速凍面點(diǎn)等速凍米面食品和常溫方便食品的生產(chǎn)和銷售。 2020 年速凍米面制品/速凍調(diào)