1、券商資產管理業(yè)務：創(chuàng)新迎來發(fā)展之春在日前召開的“證券公司創(chuàng)新發(fā)展研討會”上，參與討論探討資產管理業(yè)務創(chuàng)新的券商 普遍認為，當前券商資產管理業(yè)務正處于歷史上最有希望的發(fā)展時期，市場需求旺盛，發(fā)展 基礎扎實，加快創(chuàng)新認識空前一致。十大建議引領券商資產管理業(yè)務創(chuàng)新為了促進證券公司資產管理業(yè)務可持續(xù)發(fā)展，券商人士提出了未來券商資產管理業(yè)務創(chuàng) 新的十大建議。一、法律定位上，明確券商資產管理業(yè)務適用信托法，為券商資管創(chuàng)造公平統(tǒng)一的競爭 環(huán)境。申銀萬國表示，我國現行信托法借鑒了英美信托的定義，頒布11年來，在司法實 踐過程中，在明確業(yè)務性質、拓展業(yè)務范圍、避免業(yè)務糾紛等方面發(fā)揮了積極的作用。信托 制度財產獨

2、立、破產隔離以及所有權與經營權分離等功能，對于資產管理業(yè)務有十分重要的 意義。但證券法雖然規(guī)定了資產管理業(yè)務是證券公司業(yè)務之一，但是沒有任何法律、法規(guī) 明確規(guī)定資產管理業(yè)務的法律屬性，委托人、受托人、受益人權利義務不清晰，產品創(chuàng)新常 常受到阻礙。因此，申銀萬國認為，券商資管業(yè)務引入信托制度，可以起到如下作用：(1)為資管業(yè) 務建立起財產獨立和破產隔離的法律保障，吸引高端客戶和機構客戶的增量資金。(2)將資 產的所有權與管理人的管理控制權分離，發(fā)揮資產管理人專業(yè)、勤勉的信托責任。(3)資管 產品可以作為擬制的法律主體開展業(yè)務，解決財產權利登記和權利的行使的主體不明的問題。 在包括信托、銀行、基金

3、的大資產管理領域建立統(tǒng)一的游戲規(guī)則，構建公平競爭和有效 競爭的競爭秩序。信托關系，雖然源自英美法系的立法原則，但在德國、法國、日本等大陸法系國家均得 到了很好的應用。我國的信托法頒布11年來，在司法實踐過程中，其“財產獨立”、“破 產隔離”的特性得到了法律界的廣泛認可，在明確業(yè)務性質、拓展業(yè)務范圍、避免業(yè)務糾紛 等方面發(fā)揮了積極的作用。一直以來，券商資產管理業(yè)務的相關法律法規(guī)，受證券投資基金相關運作規(guī)范的影響 較深，盡管這一立法思路曾有力地推動了證券公司資產管理業(yè)務發(fā)展，但考慮到證券公司資 產管理業(yè)務的私募性質，券商資管業(yè)務應追本溯源，明確其信托法律關系的本質，并以此為 立法基礎，明確包括券商

4、資管在內的金融機構資產管理業(yè)務均適用信托法。通過立法層面的推動為券商資管參與市場競爭創(chuàng)造公平統(tǒng)一的條件。二、行業(yè)定位上，堅持私募為主、公募為輔，以差異化發(fā)展為創(chuàng)新的突破口。申銀萬國指出，券商資管曾是中國證券市場最早的機構投資者群體，也是國內最早探索 資產管理業(yè)務的部門。但由于發(fā)展過程的種種不規(guī)范，錯失了 2005-2007年這一迅速發(fā)展壯 大的歷史機遇期。2008年以后，業(yè)務定位不清晰，競爭手段匱乏的缺點愈加明顯，基本是 在對公募基金的簡單模仿中艱難發(fā)展?；鹦袠I(yè)的快速發(fā)展，有很多值得券商資管學習、借 鑒的經驗。但是，行業(yè)定位的不同，公募、私募的分野，使得券商不能簡單照搬基金的發(fā)展 模式，而要

5、根據自身的客戶構成和客戶需求，走和基金不同的差異化發(fā)展道路。與基金不同的是，證券公司在長期的發(fā)展過程中，積累了大量的直接客戶。這些客戶， 隨著證券市場交易手段、交易品種的不斷豐富與完善，其直接參與市場投資的能力與愿望被 不斷削弱，迫切需要券商提供與其需求相適應的理財產品，通過購買理財產品的方式，間接 分享市場發(fā)展的成果。因此，券商資管完全可以發(fā)揮證券公司經營歷史較長、業(yè)務門類齊全 的綜合經營特色，發(fā)揮能及時捕捉客戶需求的優(yōu)勢，堅持私募為主、公募為輔的經營定位， 圍繞客戶需求，加快產品創(chuàng)新，通過為中、高端客戶提供特色化、定制化的一攬子服務，形 成與其他資產管理主體的錯位競爭，實現業(yè)務的新突破，最

6、終實現“產品系列化、服務定制 化、管理平臺化”的發(fā)展目標。國泰君安則指出，證券公司的資產管理產品投資范圍受到較大限制，主要分布在股票和 債券市場，與證券投資基金的投資范圍嚴重重疊。證券公司的資產管理產品應該體現出更加 靈活的特點，應充分擴大產品的投資范圍，為公司客戶提供更加豐富的理財服務。此外，資 產管理產品的配置絕不能局限于自己的產品，應該具有全面開放的環(huán)境，允許證券公司相互 代銷資產管理產品，最終將證券公司資產管理業(yè)務打造成全方位的資產配置平臺。三、業(yè)務定位上，以資產管理業(yè)務為抓手，促進證券公司業(yè)務全面轉型。廣義上看，只要遵從事先的約定，任何事關客戶資產配置的行為或建議，都可視作資產 管理

7、業(yè)務。資產管理不是一項單純的業(yè)務種類，而是綜合券商各種業(yè)務資源，為客戶提供增 值服務的手段。申銀萬國認為，證券公司應以資產管理業(yè)務為核心，整合經紀業(yè)務、承銷業(yè)務、直投業(yè) 務、金融研究業(yè)務等內部資源，構建“大資產管理平臺”。一是以資產管理業(yè)務推動券商盈利模式轉型。通過完善產品線，努力增加產品銷售收入 和管理收入，替代傭金收入，進而擺脫對傳統(tǒng)股票基金交易和通道業(yè)務的過度依賴。二是以 資產管理業(yè)務促進經紀業(yè)務由通道式向財富管理模式轉型。通過“服務手段V “管理能力” 的產品化，為有自主投資能力的客戶提供咨詢服務，為沒有自主投資能力的客戶提供有針對 性的理財產品。逐步形成普通客戶集合化、高端客戶定向化

8、、私人銀行客戶資產配置化的產 品層級。三是以資產管理業(yè)務促進傳統(tǒng)投行業(yè)務向綜合金融服務轉型。為企業(yè)提供包括“現 金流管理、融資解決方案、戰(zhàn)略規(guī)劃、收購兼并、本外幣資產配比”等在內的綜合金融服務， 全方位介入企業(yè)資產配置與資產增值的全過程。四、落實以客戶需求為中心的經營理念，努力打造不同風險收益配比的完整產品線。長江證券指出，在競爭激烈的理財市場中，作為券商資產管理業(yè)務的主力的集合資產管 理產品的規(guī)模較小，與公募基金、銀行理財及信托產品存在較大的差距。究其原因，多樣化 的投資標的是不可忽視的重要因素。從投資標的上看，相對于券商的集合理財產品，公募基金可以進行部分債券正回購，銀 行理財產品能夠進行

9、商業(yè)票據、銀行票據、信貸資產和私募股權等的投資，并且能夠通過銀 信合作的方式進行信托貸款，而信托產品的投資標的限制更少，類型更豐富。證券公司集合 理財產品中高風險產品占比過大，以二級市場股票投資為主的股票型和混合型產品的比例已 經超過75%。當證券市場低迷時，一方面，新產品發(fā)行難度較大，無法帶來新的收入增長點； 另一方面，股票型、混合型產品均以收取業(yè)績報酬作為收入的重要來源，存續(xù)期產品也無法 產生收入貢獻。由此導致證券公司資產管理行業(yè)發(fā)展與二級市場的表現高度相關，疲軟的二 級市場將導致行業(yè)舉步維艱。東方證券認為，目前，對于證券公司資產管理業(yè)務部門，特別是獨立的券商資產管理子 公司，公司收入絕大

10、多數來源于自有產品，包括大小集合計劃、定向資產管理等等。然而， 金融市場創(chuàng)新加速、資產配置范圍快速擴展、客戶需求日趨多樣化的背景下，任何一個資產 管理公司，在投資、研究和產品覆蓋方面都不肯能做到大而全。特別是隨著客戶對產品收益水平要求的不斷提高，傳統(tǒng)的固定收益類和現金類投資標的 的收益率已經無法滿足客戶需求。擴展投資標的，提升產品的收益水平已成為證券公司資產 管理行業(yè)的當務之急。擴大與其他金融機構的合作邊界，引入銀行承兌匯票、保本型人民幣 理財、優(yōu)質信托產品等低風險優(yōu)質投資品種，進而完善證券公司資產管理業(yè)務權益類、固定 收益類和現金類產品線，幫助客戶在流動性、盈利性和風險性之間達成最優(yōu)化的組合

11、，對證 券公司資產管理行業(yè)規(guī)模增長、客戶積累和收益提升都有重要作用。建議管理層加快信達證券“現金寶”類似產品在行業(yè)內推廣的速度，以穩(wěn)定證券公司現 有客戶保證金，增加證券公司收入，吸引客戶資金從銀行向證券公司回流。五、大力發(fā)展融資型專項計劃，建立以資產證券化為主體的企業(yè)融資通道。國泰君安認為，證券公司資產管理業(yè)務不應局限于為投資者服務，還要為經濟建設服務， 為企業(yè)開辟除銀行貸款、發(fā)行股票和債券融資以外的新型融資渠道，成為重要的直接融資通 道。信托公司近幾年依托資本市場的融資需求，突破了4萬億元的資產管理規(guī)模。證券公司專項計劃應當成為資本市場直接融資的重要方式，它可以以較低的財務成本在 很短的期限

12、內達到融資目的，較好地改善財務結構，提高經營效率。有效降低融資門檻，實 現多形式、多渠道融資，拓展直接融資方式，成為企業(yè)建立股權、債務融資之外的第三條融 資渠道。據了解，證券公司在2005年推出第一單資產證券化專項計劃中國聯(lián)通CDMA網絡租賃 費收益計劃，其后一直處于摸索中發(fā)展，證券公司資產管理應該以專項資產管理計劃為平臺， 發(fā)展資產證券化、股權購回式交易和債權質押等模式的融資方式。而且，融資型產品的開發(fā)，還有益于發(fā)展低風險理財產品，拓展現金管理工具。長江證券則認為，在符合相關條件下，專項資產管理計劃的份額或受益憑證可以申請在 交易所的綜合協(xié)議交易平臺上進行交易和轉讓。若集合資產管理計劃也能在

13、交易所申請上市 交易，那么將大大增強其流動性，增加券商理財產品與公募基金之間的競爭力。無疑，證券公司資產管理業(yè)務要服務實體經濟，通過設立專項資產管理計劃，可以在短 時期內以較低的財務成本募集資金，改善融資方財務結構，提高經營效率，為企業(yè)開辟除銀 行貸款、發(fā)行股票和債券融資以外的新型直接融資渠道。在滿足企業(yè)融資需求的同時，也為 一般客戶提供了大量優(yōu)質的固定收益產品。有效解決企業(yè)融資難、老百姓投資難的矛盾。六、提高券商資管產品交易便利度，嘗試開展集合理財份額轉讓。目前券商集合理財產品只能通過申購和贖回的方式參與或退出，產品的流動性受到較大 的限制。國泰君安認為，可以在在交易所層面上進行客戶間柜臺轉

14、讓。如果把券商資產管理產品 直接掛牌交易所，在所有客戶間自由買賣并不合適。但是，在交易所層面設立一個綜合業(yè)務 市場，由交易所組織、券商協(xié)作，讓特定的有風險承受能力的簽約客戶參與證券公司資產管 理產品的份額轉讓是可行的。證券公司資產管理產品的份額轉讓，一方面可以促進券商資產管理快速發(fā)展，更加有利 于促進產品創(chuàng)新業(yè)務的拓展，豐富資產管理產品類型，為投資者提供結構清晰，特色鮮明的 理財產品；另一方面也為投資者增強流動性，方便投資者參與和退出集合理財，減少交易成 本和提高市場效率。此外，隨著合規(guī)客戶的大量積累和券商創(chuàng)新產品的陸續(xù)面市，勢必提高交易所資產管理 類產品交易的活躍性。特別是多種交易工具的綜合

15、運用，將基金產品和券商產品結合，能夠 創(chuàng)造出多樣的投資策略，增加交易所現有基金產品的活躍度。七、在建立嚴格的準入機制和完備的風險監(jiān)控機制的基礎上，允許證券公司聘請外部投 資顧問，迅速拓展投資管理能力，服務客戶需求。金融行業(yè)最重要的資產就是人才，而引進人才和留住人才是券商資管業(yè)務面臨的實際難 題?！叭藤Y產管理行業(yè)的薪酬水平和發(fā)展空間難以向行業(yè)水平看齊，長期專注于證券投資 管理也使得人才儲備的廣度不夠，不能很好的適應業(yè)務創(chuàng)新時帶來的跨市場、跨行業(yè)方面的 人才需求?！遍L江證券人為，核心人才和創(chuàng)新人才的缺乏也在一定程度上使得券商資管業(yè)務 創(chuàng)新的速度落后于同行的步伐。有券商提出建議借鑒QDII聘請外商

16、擔任投資顧問的做法，允許券商資產管理部門聘請 外部投資顧問。一是可以有效彌補券商資管在投資范圍擴大以后，短期內的管理能力不足。 二是可以有效推動券商資管的差異化發(fā)展，形成或自主管理、或產品設計、或提供平臺服務的不同發(fā)展途徑。三是從社會責任角度考慮，可以將游離于監(jiān)管之外的社會私募性資產管理 納入證券行業(yè)的有效監(jiān)管體系之內。八、建立嚴格、充分的信息披露制度，有效防范信息不對稱導致的對投資者的利益侵害。部分券商在討論中表示，信息披露制度，是科學監(jiān)管的基礎。在強調契約自由的同時， 應進一步嚴格規(guī)范信息披露制度，包括披露的內容、時效以及相應的罰則等。要求證券公司 及時、準確、全面、完整地披露有可能影響委

17、托人作出決定的所有信息，避免資產管理業(yè)務 中由于信息不對稱導致的對委托人的利益侵占和欺詐。“建議協(xié)會牽頭，建立統(tǒng)一的券商資 產管理業(yè)務信息披露制度?！本?、進行嚴格的投資者適當性管理，確保將合適的產品銷售給合適的客戶。未來證券公司資產管理業(yè)務的發(fā)展，必然是結合投資者對理財業(yè)務的功能需求與情感需 求。長江證券表示，促進證券公司資產管理業(yè)務的發(fā)展必須對目標客戶進行細分、制定差異 化價值定位，并通過內部組織架構、績效考核、產品服務管理、渠道建設和支持系統(tǒng)建設等 多方面內部驅動力共同作用，實現產品和服務與客戶需求的不斷對接，為客戶提供全面的資 產管理和差異化的增值服務。據申銀萬國介紹，在服務方式上，國外

18、投行基于客戶結構的細分，分別為高端客戶提供 私人理財服務，為一般客戶提供直銷和投顧服務，為大型和機構客戶提供全球綜合投資咨詢 服務。多數券商建議，由協(xié)會牽頭，制定券商資產管理業(yè)務適當性管理辦法，對包括產品的適 當性、客戶的適當性、銷售過程的適當性等內容進行嚴格界定。尤其是在高風險產品的銷售 過程中，必須嚴格限定投資者的資格和數量，并對銷售過程進行司法有效的記錄并保留。十、加強內部風險管控，發(fā)揮行業(yè)自律作用。長期以來，監(jiān)管部門高度重視證券行業(yè)的風險防控工作，特別是綜合治理以來，監(jiān)管部 門都強調以“風險防控為主”。事實證明，這一監(jiān)管思路有效降低了系統(tǒng)性風險，使證券行 業(yè)得以持續(xù)、健康發(fā)展。信達證券

19、認為，風險防控是創(chuàng)新的最終保障。在目前“放松管制，加強監(jiān)管”的監(jiān)管思 路下，風險防控仍然是創(chuàng)新工作的有效保障，只有做到有效識別、控制風險，才能實現產品 的有效設計、運行，創(chuàng)新產品也才具有生命力和競爭力。在“現金寶”的研究、論證和實 施過程中，公司對業(yè)務運行關鍵環(huán)節(jié)、主要風險點都做了具體研究，并制訂了各項措施、預 案，確保產品的平穩(wěn)運行。目前公司已試點運行現金寶集合資產管理計劃近六個月，未出現 任何超出公司預期的重大情況，重風控、抓落實是其最終保障。東方證券表示，由于券商所發(fā)行的產品基本以二級市場主動性投資為主，穩(wěn)定回報的 低風險品種一直是證券公司產品線中的短板，特別是二級市場之外的投資品種更加

20、缺乏，長 期以來證券公司面臨著無法滿足穩(wěn)健型客戶追求低風險、穩(wěn)定回報的理財或資產配置需求， 通過專項資產管理平臺開發(fā)特定目的的專項資產管理計劃，同時采取多項保障措施以控制專 項資產管理計劃的投資風險，將之打造成低風險類的品種，可以在很大程度上滿足這部分的 客戶需求。發(fā)展專項資產管理業(yè)務還可以緩解券商資產管理業(yè)務靠天吃飯的困境，以2011 年為例，由于股票與債券市場的震蕩較大，券商資產管理整體規(guī)模躊躇不前。通過專項資產 管理業(yè)務進行平臺式業(yè)務的嘗試，可以有效解決券商資產管理業(yè)務風險過度集中的問題。多數券商都表示，建立嚴格的內部風險識別與評估體系，包括技術監(jiān)控手段、風控指標 體系、業(yè)務操作規(guī)范等，

21、確保經營風險整體上可測、可控、可承受。通過強化常規(guī)監(jiān)管、過 程監(jiān)管和事后問責，并積極發(fā)揮證券業(yè)協(xié)會行業(yè)自律組織的作用，變傳統(tǒng)的外部監(jiān)管模式， 為主要依靠證券公司自省自警、行業(yè)組織自律自糾為主的新型監(jiān)管模式，在嚴格信息披露監(jiān) 管的前提下，適度鼓勵跨部門、跨業(yè)務條線的信息共享和業(yè)務合作，適當降低資產管理業(yè)務 與經紀業(yè)務之間的跨墻限制。“制度創(chuàng)新”和“放松管制”促券商資管業(yè)務實現跨越式發(fā)展“單一化的居民資產配置結構在客觀上要求市場應借助資產管理業(yè)務的發(fā)展來豐富產品 供給，提供多元化的投資渠道，而證券公司資產管理業(yè)務發(fā)展相對滯后，因此，中國資本市 場資產管理需求巨大?！鄙赉y萬國表示。目前，中國大陸地區(qū)

22、已發(fā)展成亞洲重要的財富管理市場?；诩彝ソ鹑谫Y產規(guī)模分析， 中國內地家庭金融資產規(guī)模已經遠超新加坡、中國臺灣和中國香港地區(qū)，成為僅次于日本的 第二大財富集中地。其家庭金融資產規(guī)模從21世紀初期的不足1萬億美元直線增長至2010 年末約4.1萬億美元，近十年內資產規(guī)模增長超過4倍。預計在未來三年中國內地富裕家庭 的數量和資產規(guī)模將保持年均近10%的增長速度，在2013年末富裕家庭戶數接近80萬戶， 資產規(guī)模接近3.5萬億美元。與歐美等發(fā)達市場低于3%的增速相比，中國內地富裕家庭正 在快速崛起。快速崛起的富裕家庭創(chuàng)造了巨大的資產管理市場需求。長江證券表示，從券商資產管理業(yè)務這幾年的發(fā)展現狀來看，存在著業(yè)務模式單一、產 品同質化嚴重、業(yè)績對行情依賴性高、銷售渠道擁擠、客戶服務較為簡單粗放、客戶流失率 高等現象，這些均已成為券商資產管理業(yè)務進一步發(fā)展的桎梏。因此券商資產管理業(yè)務需要 進行多方位創(chuàng)新和改革，嘗試從產品自身及資產管理業(yè)務模式的各個環(huán)節(jié)進行突破，打造出 具有券商特色和核心競爭力的資產管理產品?！耙宰C券市場全面制度創(chuàng)新和”放