1、基于對上市公司資本構造與企業(yè)盈利的相關性討論論文關鍵詞：資本構造企業(yè)盈利債務融資論文內(nèi)容摘要：本文以我國2022年局部上市公司為樣本，利用年報數(shù)據(jù)計算出盈利指標和資本構造指標，對它們進展統(tǒng)計相關分析，研究說明上市公司資本構造與企業(yè)盈利之間呈負相關，與理論研究結果相反。本文對我國上市公司這一現(xiàn)象作出解釋，并針對我國實際情況提出改善建議。資本構造理論綜述美國學者杜蘭特提出了早期的資本構造理論，劃分為三種：凈收益理論、凈營業(yè)收益理論和傳統(tǒng)折中理論。凈收益理論假設債券人和股東認為負債比例的進步不會增加企業(yè)的風險，認為負債比例的進步會降低企業(yè)總資本的本錢率，從而會進步企業(yè)的價值，特別是當全部都是債務融資

2、時，公司市價最大；凈營業(yè)收益理論假定企業(yè)加權平均資本本錢固定不變，不管負債比例如何變動，企業(yè)價值不變，所以不存在一個資本構造是最優(yōu)的；傳統(tǒng)折中理論折中上述兩種理論的假設前提，認為當企業(yè)在一定限度內(nèi)進步負債比例，債務資本本錢和權益資本本錢不會有明顯的增長，總資本本錢會下降，公司市價上升，但負債超過一定的限度，也會導致公司市價下降，所以企業(yè)存在最優(yōu)資本構造，但沒有給出資本構造的詳細比例。1985年，莫迪格利安尼digliani和米勒iller在發(fā)表?資本與本錢、公司財務與投資管理?一文中，提出了最初的理論。理論可歸結為兩點：資本構造的變動會影響企業(yè)的總價值；負債經(jīng)營為公司帶來避稅方面的好處。在理論

3、中引入權衡模型、鼓勵理論、非對稱信息理論，形成了現(xiàn)代資本構造理論。權衡理論放松了理論的假設前提，是理論的進一步修正，認為企業(yè)雖然可以利用負債的稅收擋板作用，但隨著負債的增加，企業(yè)面臨的風險也在增加，這種風險的增加可能會導致企業(yè)破產(chǎn)，資本的構造是債務的利益和本錢相權衡的結果，應存在最優(yōu)的資本構造；鼓勵理論研究的是資本構造與經(jīng)理人員行為之間的關系，該理論認為債務融資比股權融資具有更強的鼓勵作用，假如借債就存在無法歸還的財務危機風險，甚至是破產(chǎn)風險，經(jīng)理人員不得不做出慎重科學的決策，努力工作以防止或降低風險，相反沒有外債，企業(yè)就不會有破產(chǎn)風險，經(jīng)理人員沒有要還債的風險意識，工作上就不能盡心盡力，很容

4、易導致公司沒有活力，業(yè)績不好，因此，股東及債權人希望企業(yè)舉債，使經(jīng)理人員努力工作以免破產(chǎn)。羅斯Rss提出非對稱信息理論，他假定對企業(yè)的收益情況和經(jīng)營風險有內(nèi)部信息，而投資者那么不知道這些信息，他們只能通過經(jīng)理者公開披露的信息間接評價企業(yè)的經(jīng)營情況，進展分析并以此推測企業(yè)的經(jīng)營狀況，因此，企業(yè)資本的融資順序應是：首先是內(nèi)部籌資，其次是發(fā)行債券，最后才是發(fā)行股票。從鼓勵理論、非對稱信息理論可以看出，在一定范圍內(nèi)采用負債融資對企業(yè)是有利的。資本構造與企業(yè)盈利指標的相關分析關于資本構造與債效的關系，有許多學者進展了實證研究。陸正飛和辛宇1998認為不同行業(yè)的資本構造有著顯著的差異；獲利才能與長期負債比

5、率之間有顯著的負相關。馮根福等1999認為公司的盈利才能與其資產(chǎn)負債率和短期負債與資產(chǎn)比值是極為顯著的負相關關系。Huang和Sng2002的研究結果顯示：盈利性與資產(chǎn)負債率高度負相關，資產(chǎn)收益一個百分點的增加可以引起資產(chǎn)負債率1.52.0的降低。夏俊榮2001認為上市公司各年底資產(chǎn)負債率呈逐年下降趨勢，而股權融資比例卻逐漸擴張，并且越是盈利的企業(yè)負債率越低。本文選取2022年局部上市公司樣本，驗證資本構造和企業(yè)盈利之間的互相關系。一變量的選擇資本構造中的負債是企業(yè)資產(chǎn)負債表右方所示的所有負債，在學術界稱之為廣義資產(chǎn)構造。這樣，資產(chǎn)構造表現(xiàn)為企業(yè)全部資金來源的構成及其比例關系，認為長短期負債都

6、具有稅收優(yōu)惠及負債約束功能。用負債總額/資本總額來表示資本構造，反映了上市公司負債資本與權益資本的比重，在本文中作為資本構造的代表變量進展研究分析。盈利的指標本文中選擇了資產(chǎn)凈利率和銷售凈利率。資產(chǎn)凈利率主要用來衡量企業(yè)利用獲取利潤的才能。銷售凈利率說明了企業(yè)凈利潤占銷售收入的比例，可以評價企業(yè)通過銷售賺取利潤的才能。此處驗證資本構造指標和盈利指標之間的影響與被影響的關系，盈利指標是被影響指標。二樣本數(shù)據(jù)的搜集本文搜集在深市和滬市局部上市公司2022年的財務數(shù)據(jù)。從滬深兩市隨機選取上市公司作為樣本，其中剔除ST、PT公司和金融性公司，同時，為了數(shù)據(jù)的真實性，只選取了注冊會計師出具“無保存意見的

7、公司，另外，由于局部數(shù)據(jù)缺乏等原因，又剔除有缺失值的公司。最后得到40家公司的數(shù)據(jù)附錄計算出各自的資產(chǎn)負債率、資產(chǎn)凈利率、銷售凈利率作為樣本數(shù)據(jù)。所有財務數(shù)據(jù)均來自上海證券交易所和證券之星網(wǎng)站。三資產(chǎn)構造指標與企業(yè)盈利指標的相關性分析資產(chǎn)構造理論研究說明總負債對總資產(chǎn)與資產(chǎn)收益率之間存在較強的正相關關系，債券融資與企業(yè)是有利的，盈利才能強的企業(yè)其負債程度就比擬高。因此，從理論上推論，資產(chǎn)凈利率、銷售凈利率分別與資產(chǎn)負債率呈正相關。對選擇的40個樣本數(shù)據(jù)，用Exel做散點圖并用最小二乘法擬和回歸直線方程，觀察現(xiàn)實的情況和理論的情況是否相符，結果見圖1和圖2。圖1說明：資產(chǎn)負債率和資產(chǎn)凈利率的斷定

8、系數(shù)為0.0529，呈弱相關，回歸系數(shù)為0.0813，為負相關，說明樣本的現(xiàn)實情況是隨著資產(chǎn)負債率的降低，資產(chǎn)凈利率有上升的趨勢，因此，上市公司有防止債務融資、偏好股權融資的傾向。圖2是銷售凈利率作為盈利率作為盈利指標的相關分析結果，和圖1的結果一樣，上市公司也有防止債務融資、偏好股權融資的傾向。統(tǒng)計分析結果所說明的現(xiàn)實情況，和西方現(xiàn)代資本結果理論的結論正好相反，這暗示了我國當前融資環(huán)境下債務融資和股權融資的實際本錢的差異和興旺國家的情況是不同的，債務融資的實際本錢相比股權融資本錢是高的，究其原因，要考慮我國債務融資渠道少以及公司治理存在的缺陷而使股權投資者的權利得不到保障，另外一個現(xiàn)實原因就

9、是：我國上市公司普遍是以稅后利潤指標作為衡量經(jīng)營者業(yè)績的主要指標之一，但債務融資帶來的債務本錢會對稅后利潤指標產(chǎn)生不利的影響，而股權融資所形成的融資本錢卻不會對其產(chǎn)生任何影響，管理者不希望過多的債券融資，因此也偏好于低的資產(chǎn)負債率，從而選擇以股權融資方式籌集公司所需的資金。上市公司資本構造改善建議一發(fā)揮債權治理作用進步負債比例，發(fā)揮債券治理作用。我國上市公司治理總體上還不完善，其中最明顯的表現(xiàn)為“內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴重。而“內(nèi)部人控制是股權融資偏好的重要原因。研究說明：主要股東兼任公司管理者或者由主要股東推薦的人員擔任公司管理者的比例越高，越傾向于股權融資。一旦公司破產(chǎn)，“內(nèi)部人的收益也隨之喪失，

10、所以最重要的是公司持續(xù)的時間越長越好，風險越低越好；盡管較高的資產(chǎn)負債率會帶來一定的避稅收益，但會增加公司的財務風險，不可防止有較高的破產(chǎn)風險。因此在選擇融資方式時，公司“內(nèi)部人更偏好于軟約束、低本錢的股權融資方式，而不希望過高的資產(chǎn)負債率帶來高破產(chǎn)風險，因此也就不偏好高風險的債券融資方式。根據(jù)資本構造理論，與股權融資相比，債務融資在公司治理方面具有優(yōu)勢。由于必須支付到期利息，經(jīng)理者不得不考慮資金的分配，不能盲目的進展過度投資，從而約束經(jīng)理者的行為。一般通過債務融資可以進步經(jīng)理者的持股相對數(shù)，可以增加經(jīng)理的收益，還能在一定程度上增加股東和經(jīng)理者的利益一致性，從而產(chǎn)生鼓勵效果。另外，債務融資具有

11、風險。當企業(yè)經(jīng)營不好時，尤其是現(xiàn)金流量缺乏以清償?shù)狡趥鶆諘r，企業(yè)面臨被債權人提出破產(chǎn)申請的風險，所以企業(yè)可能會被強迫退出這一領域，此種情況會對經(jīng)理者產(chǎn)生很強的經(jīng)營監(jiān)視作用。目前我國上市公司負債率相對較低，舉債融資的空間較大。所以，上市公司應積極利用債務融資，進步債務融資的比例，充分發(fā)揮其在公司治理中的作用。二開展企業(yè)債券市場我國資本開展很不平衡，股票市場開展迅速，企業(yè)債券市場開展緩慢，應大力開展企業(yè)債券市常企業(yè)應根據(jù)自身將來預期自主作出融資決策，根據(jù)將來現(xiàn)金流量和投資回收期去定發(fā)債期限，直接向投資者發(fā)行債券，使債企業(yè)真正成為負責任的責任人。而我國如今債券發(fā)行審批程序相當繁瑣，限制條件也很多。政

12、府應認識到這些，在政策上給企業(yè)債券市場的開展提供幫助，建立完善的企業(yè)債券市場；如今銀行是企業(yè)債務的主要有時甚至是唯一來源，企業(yè)長期債務資金的來源應多樣化；同時加強法律體系建立，建立有效的償債保障機制，有力保障債權人的合法權益；積極完善相關的法律制度，比方破產(chǎn)法、債務人的風險評估和信譽評價制度、債務抵押和擔保制度等。三完善國有銀行制度由于我國上市公司大多是由國有企業(yè)改制而成，國有銀行是其主要債權人，他們之間的債權債務關系被普遍認為是“軟約束，企業(yè)發(fā)生虧損不能按時還貸，往往由國家還債。而近年來，銀行開場股份制改革，國有企業(yè)也在進展改革，都被推向市場，要受市場規(guī)律的制約，所以進步債務融資比例必須與加強債務人對公司的監(jiān)視結合起來。此外，要使債務融資真正發(fā)揮作用，國有商業(yè)銀行必須成為真正擁有法人財產(chǎn)權