1、一、躋身高收入國(guó)家的挑戰(zhàn)：人力成本抬升、L 型增速換擋、引發(fā)滯脹風(fēng)險(xiǎn)十四五期間中國(guó)轉(zhuǎn)型方向是“消費(fèi)大國(guó)疊加制造大國(guó)”，并有望跨過(guò)中等收入國(guó)家陷阱、成為高收入國(guó)家。歷史上，美國(guó)、日本、韓國(guó)先后成為高收入國(guó)家，此后不斷經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，為我國(guó)未來(lái)轉(zhuǎn)型升級(jí)提供思路。根據(jù)世行的劃分標(biāo)準(zhǔn)，美國(guó)、日本和韓國(guó)分別在 1945 年、1974 年和 1999 年實(shí)現(xiàn)人均 GNI 的飛躍、轉(zhuǎn)型成為高收入國(guó)家，轉(zhuǎn)型前后存在一些共同點(diǎn)：第一，人力成本的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)下降。從數(shù)量看，1944 年美國(guó)人口增速已開(kāi)始放緩，但由于二戰(zhàn)后出現(xiàn)嬰兒潮、40-50年代人口增速維持高位，60 年代后人口增速一路下滑，日本

2、和韓國(guó)在成為高收入國(guó)家后人口增速長(zhǎng)期處在 1%以下。從結(jié)構(gòu)看，轉(zhuǎn)型期間對(duì)應(yīng)美日韓勞動(dòng)力人口占比見(jiàn)頂或上行斜率趨緩。從質(zhì)量看，美日韓在成為高收入國(guó)家后的幾十年人均 GDP 中樞快速上移，美國(guó)轉(zhuǎn)型成為消費(fèi)國(guó)、日韓則向中高端制造國(guó)發(fā)展。與此同時(shí)，轉(zhuǎn)型期間美日韓城市化率均高于 60%，此后上行動(dòng)能放緩。由于全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移取決于各經(jīng)濟(jì)體之間的相對(duì)勞動(dòng)力稟賦優(yōu)勢(shì)，一旦此前享受人口紅利的承接國(guó)人力成本優(yōu)勢(shì)不再，就必然開(kāi)啟下一輪產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、尋找人力成本更低的承接國(guó)。圖 1：美日韓總?cè)丝谕龋?）圖 2：美日韓勞動(dòng)力人口占比（%）4.003.503.002.502.001.501.000.500.00-0.50-1

3、.00美國(guó)日本韓國(guó)75.070.065.060.055.050.0美國(guó)日本韓國(guó)19301945196019751990200520201950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020資料來(lái)源：Wind、資料來(lái)源：OECD、圖 3：美日韓人均 GDP（美元）圖 4：美日韓城市化率（%）80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000美國(guó)日本韓國(guó)100.090.080.070.060.050.040.030.020.0美國(guó)日本韓國(guó)19291944195919741989200420191950 1960 1970 19

4、80 1990 2000 2010 2020資料來(lái)源：Wind、資料來(lái)源：Wind、第二，經(jīng)濟(jì)增速 L 型換擋。美國(guó)大蕭條后到成為高收入國(guó)家前（1934-1944 年）實(shí)際GDP 同比峰值為 18.9%，均值為 10.3%，此后至今（1945-2021 年）實(shí)際 GDP 同比峰值為 8.7%，均值為 2.8%；日本成為高收入國(guó)家前（1956-1973 年）實(shí)際 GDP 同比峰值為 13.1%，均值為 9.2%，此后至今（1974-2021 年）實(shí)際 GDP 同比峰值為 7.1%，均值為 2.0%；韓國(guó)成為高收入國(guó)家前（1954-1998 年）實(shí)際 GDP 同比峰值為 14.9%，均值為 8.4

5、%，此后至今（1999-2021 年）實(shí)際 GDP 同比峰值為 11.5%，均值為 4.2%。美日韓經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)型期間均出現(xiàn)明顯失速，此后長(zhǎng)期增速中樞相對(duì)轉(zhuǎn)型前下一個(gè)臺(tái)階。我們可以通過(guò)HP 濾波得到的實(shí)際GDP 趨勢(shì)項(xiàng)同比更直觀地看到這一點(diǎn)。理論上，經(jīng)濟(jì)增速 L 型換擋存在兩條邏輯鏈：一是“城鎮(zhèn)化率接近或高于 60%、人口增速下滑房屋需求下降房地產(chǎn)投資增速下滑房地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)需大幅下滑潛在經(jīng)濟(jì)增速下滑”；二是“人均 GDP 上升勞動(dòng)力成本的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著下降產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)出本國(guó)二產(chǎn)占比大幅下降潛在經(jīng)濟(jì)增速下滑”。圖 5：美日韓實(shí)際 GDP 同比（%）圖 6：美日韓實(shí)際 GDP 經(jīng) HP 濾波趨勢(shì)項(xiàng)同比

6、（%）25.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00美國(guó)日本韓國(guó)18.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00美國(guó)日本韓國(guó)19991974194519301945196019751990200520201930194519601975199020052020資料來(lái)源：Wind、資料來(lái)源：Wind、第三，一國(guó)成為高收入國(guó)家期間通脹中樞較高，并易引發(fā)他國(guó)滯脹。從“脹”來(lái)看，一國(guó)轉(zhuǎn)型成為高收入國(guó)家后居民受教育程度明顯提高、少兒撫養(yǎng)比下降、中產(chǎn)占比上升，消費(fèi)支出占 GDP 比重重新回升且消費(fèi)支出開(kāi)始往類(lèi)奢侈品、醫(yī)療

7、保健等提高生活品質(zhì)的方面傾斜，疊加城鎮(zhèn)化率快速上升，此間該國(guó)通脹水平上升，且出口仍強(qiáng)勁并向下游消費(fèi)國(guó)“輸出”通脹。從“滯”來(lái)看，剛轉(zhuǎn)型為高收入國(guó)家的經(jīng)濟(jì)體出口競(jìng)爭(zhēng)力處于頂峰，尤其在高附加值產(chǎn)品上，這就使得其他國(guó)家相應(yīng)的制造業(yè)受損乃至轉(zhuǎn)出。比如，70 年代原油價(jià)格大漲令日本的節(jié)油車(chē)型更受青睞，美國(guó)汽車(chē)行業(yè)增加值自 1965 年高點(diǎn) 2.7%降至 1980 年的 1.2%。此外，成為高收入國(guó)家期間各國(guó)通脹中樞較高、波動(dòng)加劇，此后通脹中樞下移、波動(dòng)減少。美國(guó)成為高收入國(guó)家前后 3 年（1942-1948 年）CPI 當(dāng)月同比均值為 7.4%，波動(dòng)區(qū)間為 0.0%-19.7%，此后至今（1949-20

8、22 年）均值為 3.5%，波動(dòng)區(qū)間為-2.9%-14.8%；日本成為高收入國(guó)家前后 3 年（1971-1977 年）CPI 當(dāng)月同比均值為 10.8%，波動(dòng)區(qū)間為3.9%-24.9%，此后至今（1978-2022 年）均值為 1.1%，波動(dòng)區(qū)間為-2.5%-8.7%；韓國(guó)成為高收入國(guó)家前后 3 年（1996-2002年）CPI 當(dāng)月同比均值為 3.8%，波動(dòng)區(qū)間為 0.2%-9.6%，此后至今（2003-2022 年）均值為 2.3%，波動(dòng)區(qū)間為-0.4%-6.3%。我們發(fā)現(xiàn)在成為高收入國(guó)家后的幾十年內(nèi)各國(guó)通脹出現(xiàn)低波動(dòng)、中樞下移特征。換個(gè)角度理解，60 年代以來(lái)全球貿(mào)易份額加權(quán)得到的人均

9、GDP 增速多數(shù)時(shí)間低于經(jīng)濟(jì)總量加權(quán)的人均GDP 增速。這表明長(zhǎng)期來(lái)看，全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移壓低了中低端產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，加劇了全球、特別是高收入經(jīng)濟(jì)體通脹中樞下移的趨勢(shì)。當(dāng)然，未完成經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、人均 GDP 尚未躋身高收入行列的經(jīng)濟(jì)體未必如此?，F(xiàn)價(jià):全球:人均GDP:同比 %全球貿(mào)易加權(quán)人均GDP同比增速 %圖 7：美日韓 CPI 同比（%）圖 8：全球貿(mào)易加權(quán)人均 GDP 和經(jīng)濟(jì)加權(quán)人均 GDP 同比美國(guó)日本韓國(guó)40.0030.0020.0010.000.00-10.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-20.001914 1929 1944 1959 1974

10、1989 2004 2019-10.001961 1969 1977 1985 1993 2001 2009 2017 資料來(lái)源：Wind、資料來(lái)源：Wind、二、相似的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)；差異化的產(chǎn)業(yè)方向；持續(xù)升級(jí)突破（一）美國(guó)：轉(zhuǎn)型成為“服務(wù)為基，尖端技術(shù)為矛”的消費(fèi)國(guó)二戰(zhàn)期間，與戰(zhàn)爭(zhēng)需求相關(guān)的板塊在美國(guó)得到了極大的提振。其中，最顯著的當(dāng)屬政府事業(yè)，1940-1945 年總產(chǎn)值增長(zhǎng)超過(guò) 300%，而農(nóng)業(yè)、制造業(yè)和運(yùn)輸業(yè)亦有翻倍以上的表現(xiàn)。二戰(zhàn)結(jié)束后，政府事業(yè)產(chǎn)值 5 年內(nèi)縮減超過(guò) 1/3。從 GDP 結(jié)構(gòu)看，1946 年政府消費(fèi)支出和投資（實(shí)際值）同比下降 64.8%，占 GDP 比重從 42.1%

11、驟降至 19.5%。50-60 年代美國(guó)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。1950-1969 年美國(guó)二產(chǎn)占比基本保持不變，一產(chǎn)占比由 8.2%降至 3.2%，三產(chǎn)占比由52.1%升至 57.5%。盡管此間美國(guó)已開(kāi)始向日德等國(guó)轉(zhuǎn)移中低端制造業(yè)，但嬰兒潮紅利令內(nèi)需旺盛，傳統(tǒng)工業(yè)鋼鐵、汽車(chē)、房地產(chǎn)等都得到了蓬勃發(fā)展。同時(shí)，得益于軍用科技轉(zhuǎn)入民用，美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入新的活力，一系列新型工業(yè)相繼崛起，諸如 60 年代以美國(guó)登月為代表的航空航天、電子、能源產(chǎn)業(yè)。70-90 年代呈現(xiàn)鮮明的去工業(yè)化特征。1970-1989 年美國(guó)一產(chǎn)占比由 3.2%降至 1.1%，二產(chǎn)占比由 39.3%降至 26.8%，三產(chǎn)占比由 57.5%升

12、至 72.1%。嬰兒潮紅利不再，疊加美國(guó)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)持續(xù)對(duì)外轉(zhuǎn)出，美國(guó)制造業(yè)呈現(xiàn)“空心化”特征。但 80 年代后期-90 年代美國(guó)產(chǎn)業(yè)政策向中高端制造業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)傾斜，信息技術(shù)進(jìn)入了井噴式的發(fā)展階段，手機(jī)、電腦、互聯(lián)網(wǎng)的出現(xiàn)也帶動(dòng)了新一輪的產(chǎn)業(yè)升級(jí)。1987-2000 年美國(guó)耐用品制造業(yè)中計(jì)算機(jī)和電子產(chǎn)品占比由 16%提升至 24%，可謂一枝獨(dú)秀。2000 年至今二產(chǎn)占比下降速度有所放緩。2000-2021 年美國(guó)一產(chǎn)占比基本保持不變，二產(chǎn)占比由 26.8%降至 21.2%，三產(chǎn)占比由 72.1%升至 77.6%。其中，2000 年到金融危機(jī)前美國(guó)二產(chǎn)占比下降較快，此后逐步放緩。2001 年中國(guó)

13、入世后憑借低廉的人力成本吸引美國(guó)在華建廠、加速美國(guó)制造業(yè)對(duì)外轉(zhuǎn)出，不過(guò)在 2008 年美國(guó)實(shí)施“再工業(yè)化”戰(zhàn)略后，制造業(yè)開(kāi)始回流，不僅是為了保護(hù)傳統(tǒng)制造業(yè)，更是希望在尖端、高新產(chǎn)業(yè)加快布局、搶占先機(jī)?？傮w來(lái)看，美國(guó)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)服從一般規(guī)律，前期制造業(yè)和建筑業(yè)維持了穩(wěn)定份額，農(nóng)林牧漁業(yè)和礦業(yè)等勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)規(guī)模逐漸萎縮，此后中低端制造業(yè)持續(xù)對(duì)外轉(zhuǎn)出，金融保險(xiǎn)、醫(yī)療和商業(yè)服務(wù)等服務(wù)業(yè)逐漸追趕并反超，但近年來(lái)美國(guó)開(kāi)始布局尖端、高新制造業(yè)，最終形成“服務(wù)業(yè)為主導(dǎo)，尖端技術(shù)為突破口”的產(chǎn)業(yè)格局。圖 9：1940-1945 年美國(guó)各行業(yè)產(chǎn)值總增長(zhǎng)圖 10：1946-1950 年美國(guó)各行業(yè)產(chǎn)值總增長(zhǎng)350

14、%300%250%200%150%100%50%0%政 農(nóng) 制 交府 林 造 通和 漁 業(yè) 運(yùn)政 業(yè) 輸府企業(yè)批 合 服 金 采 通發(fā) 同 務(wù) 融 礦 訊和 建 、 和零造保公售險(xiǎn)用和事房業(yè)地產(chǎn)200%150%100%50%0%-50%合 采 通 金同 礦 訊 融建 和 、造 公 保用 險(xiǎn)事 和業(yè) 房地產(chǎn)服批制交農(nóng)政務(wù)發(fā)造通林府和 業(yè)運(yùn) 漁和零輸業(yè)政售府企業(yè) 資料來(lái)源：圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)、資料來(lái)源：圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)、圖 11：美國(guó)三大產(chǎn)業(yè)增加值占比圖 12：美國(guó)第二產(chǎn)業(yè)增加值內(nèi)部占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%第一產(chǎn)業(yè)第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)100%90%80%70%60%

15、50%40%30%20%10%0%采掘業(yè)公用事業(yè)建筑業(yè)制造業(yè)19471959197119831995200720191947195919711983199520072019資料來(lái)源：Wind、資料來(lái)源：Wind、圖 13：美國(guó)第三產(chǎn)業(yè)增加值內(nèi)部占比批發(fā)貿(mào)易零售貿(mào)易運(yùn)輸和倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)信息業(yè)金融和保險(xiǎn)業(yè)房地產(chǎn)和租賃業(yè)專(zhuān)業(yè)和商業(yè)服務(wù)教育服務(wù)、衛(wèi)生保健和社會(huì)救助業(yè)藝術(shù)、娛樂(lè)和休閑業(yè)住宿和餐飲服務(wù)業(yè)100%80%60%40%20%0%1947195919711983199520072019資料來(lái)源：Wind、圖 14：美國(guó)耐用品制造業(yè)增加值內(nèi)部占比批發(fā)貿(mào)易零售貿(mào)易運(yùn)輸和倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)信息業(yè)金融和保險(xiǎn)業(yè)房地產(chǎn)和租賃業(yè)專(zhuān)

16、業(yè)和商業(yè)服務(wù)教育服務(wù)、衛(wèi)生保健和社會(huì)救助業(yè)100%藝術(shù)、娛樂(lè)和休閑業(yè)住宿和餐飲服務(wù)業(yè)80%60%40%20%0%1947195919711983199520072019資料來(lái)源：Wind、（二）日本：制造業(yè)由盛轉(zhuǎn)衰，養(yǎng)老和醫(yī)療等服務(wù)業(yè)為重要支撐50-60 年代紡織工業(yè)和重化工業(yè)快速發(fā)展。二戰(zhàn)后日本經(jīng)濟(jì)百?gòu)U待興，美國(guó)大力扶持日本棉紡織業(yè)，因此 50 年代日本紡織品產(chǎn)量和對(duì)美出口量激增。50 年代中后期日本將產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略瞄準(zhǔn)重化工業(yè)，1955 年前后相繼出臺(tái)鋼鐵二次合理計(jì)劃、石油化工扶持政策，1958 年推出飛機(jī)工業(yè)振興法。以煤炭、鋼鐵為代表的產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，成為促進(jìn)重化工產(chǎn)業(yè)振興的重要因素。195

17、6-1969 年日本一產(chǎn)占比由 21.0%降至 7.4%，二產(chǎn)占比由 39.3%升至 48.5%，三產(chǎn)占比由 39.7%升至 44.2%。70 年代到 80 年代日本向中高端制造國(guó)轉(zhuǎn)型升級(jí)。1970-1989 年日本一產(chǎn)占比由 7.4%降至 2.6%，二產(chǎn)占比由 48.5%降至 44.7%，三產(chǎn)占比由 44.2%升至 52.6%。此間日本家電行業(yè)迅速發(fā)展，根據(jù) 1997 年日本企劃廳消費(fèi)者動(dòng)向預(yù)測(cè)調(diào)查， 1966-1976 年日本彩電、洗衣機(jī)、冰箱普及率分別由 0.4%、81.8%、75.1%上升至 90.9%、98.1%和 98.2%。1980 年日本汽車(chē)產(chǎn)量 1100 多萬(wàn)輛，首次超越美國(guó)

18、成為全球第一大汽車(chē)生產(chǎn)國(guó)。70 年代后期日本的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)也開(kāi)始崛起。美國(guó)的半導(dǎo)體市場(chǎng)占有率在十年間發(fā)生了銳減，同期日本占有的市場(chǎng)份額則從起初的不到 10%迅速攀升到了 40%。70-80年代機(jī)械、運(yùn)輸設(shè)備和電子相繼成為日本制造業(yè)中的支柱行業(yè)，而紡織、化工等傳統(tǒng)行業(yè)在制造業(yè)中的占比則大幅下降，也印證了日本產(chǎn)業(yè)升級(jí)的完成。90 年代地產(chǎn)泡沫破滅后日本傳統(tǒng)制造業(yè)式微，服務(wù)業(yè)興起。1990-2020 年日本一產(chǎn)占比由 2.6%降至 1.0%，二產(chǎn)占比由 44.7%降至 29.2%，三產(chǎn)占比由 52.6%升至 69.8%。1985 年廣場(chǎng)協(xié)議后，日元對(duì)美元大幅升值，日本央行不得不降息以緩解壓力。80 年

19、代后期日本凈對(duì)外投資顯著擴(kuò)張，結(jié)合其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)看，大概率是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)出日本的結(jié)果。匯率升值、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降疊加傳統(tǒng)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)出的組合快速推升了地產(chǎn)和金融資產(chǎn)價(jià)格，此后貨幣政策收緊導(dǎo)致日本地產(chǎn)泡沫破滅，經(jīng)濟(jì)陷入長(zhǎng)期低迷。1995-2020 年傳統(tǒng)制造業(yè)占經(jīng)濟(jì)比重悉數(shù)回落，中高端制造業(yè)仍具韌性，通用機(jī)械制品、化學(xué)制品、交通運(yùn)輸設(shè)備、食品和飲料、金屬制品、電子元件和器件份額都有所提升。1995-2020 年服務(wù)業(yè)中占比明顯提升的有衛(wèi)生和社會(huì)工作活動(dòng)業(yè)（占 GDP 比重變化 4.2%，下同）、專(zhuān)業(yè)與科技活動(dòng)業(yè)（3.9%）、信息和通信業(yè)（2.0%），映射了人口老齡化背景下養(yǎng)老和醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，以及偏高

20、端的信息科技服務(wù)業(yè)。日本制造業(yè)經(jīng)歷了“紡織工業(yè)發(fā)展重化工業(yè)興起中高端制造業(yè)快速發(fā)展傳統(tǒng)制造業(yè)大量對(duì)外轉(zhuǎn)出、中高端制造業(yè)仍具韌性”的過(guò)程，尤其在 70 年代日本憑借機(jī)械、運(yùn)輸設(shè)備和電子三大支柱產(chǎn)業(yè)，頂住了美國(guó)貿(mào)易保護(hù)和兩次石油危機(jī)帶來(lái)的全球滯脹的兩大外部壓力實(shí)現(xiàn)了向高收入國(guó)家的跨越。但地產(chǎn)泡沫破滅后日本經(jīng)濟(jì)陷入長(zhǎng)期低迷，傳統(tǒng)制造業(yè)式微，以養(yǎng)老和醫(yī)療為代表的服務(wù)業(yè)成為經(jīng)濟(jì)支柱，同時(shí)中高端制造業(yè)和服務(wù)業(yè)或成為未來(lái)突破口。圖 15：日本三大產(chǎn)業(yè)增加值占比圖 16：日本第二產(chǎn)業(yè)增加值內(nèi)部占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%第一產(chǎn)業(yè)第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)100%90%80%70

21、%60%50%40%30%20%10%0%采掘業(yè)制造業(yè)建筑業(yè)公用事業(yè)195519671979199120032015195519671979199120032015資料來(lái)源：日本統(tǒng)計(jì)局、Wind、資料來(lái)源：日本統(tǒng)計(jì)局、Wind、圖 17：日本第三產(chǎn)業(yè)增加值內(nèi)部占比批發(fā)和零售業(yè)金融與保險(xiǎn)業(yè)房地產(chǎn)業(yè)運(yùn)輸和郵政服務(wù)業(yè)住宿及食物服務(wù)活動(dòng)業(yè)信息和通信業(yè)專(zhuān)業(yè)、科技活動(dòng)業(yè)公共管理業(yè)教育業(yè)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%衛(wèi)生和社會(huì)工作活動(dòng)業(yè)其它服務(wù)業(yè)199419972000200320062009201220152018資料來(lái)源：Wind、圖 18：日本制造業(yè)增加值內(nèi)部占比食

22、品和飲料紡織品紙和紙制品化學(xué)制品石油及煤制品非金屬礦物制品基本金屬金屬制品通用機(jī)械制品電子元件和器件電氣機(jī)械及器材信息通信電子設(shè)備交通運(yùn)輸設(shè)備印刷其他制造業(yè)100%80%60%40%20%0%199419972000200320062009201220152018資料來(lái)源：Wind、圖 19：1967-2000 年美日汽車(chē)產(chǎn)量圖 20：1976-1996 全球半導(dǎo)體市場(chǎng)份額變化美國(guó)汽車(chē)產(chǎn)量（百萬(wàn)輛）14日本機(jī)動(dòng)車(chē)產(chǎn)量（百萬(wàn)輛）12108642196719721977198219871992199780.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0

23、.00%美洲歐洲日本亞太其他19761981198619911996 資料來(lái)源：CEIC、資料來(lái)源：美國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)、圖 21：1960 年至 1999 年美元兌日元走勢(shì)圖 22：日本新增凈對(duì)外投資400350300250200150100美元兌日元60,00050,00040,00030,00020,00010,000OFDI-FDI 百萬(wàn)美元501960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 19950197019751980198519901995 資料來(lái)源：圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)、資料來(lái)源：Wind、（三）韓國(guó)：制造業(yè)優(yōu)化升級(jí)，迭代創(chuàng)新70-80 年代是韓國(guó)一產(chǎn)和二產(chǎn)的交

24、棒期。1971-1989 年韓國(guó)三產(chǎn)基本保持不變，一產(chǎn)占比由 14.6%降至 5.7%，二產(chǎn)占比由 26.0%升至 37.3%，其中制造業(yè)占比由 11.3%升至 23.0%。此間，韓國(guó)制造業(yè)發(fā)展重心仍在重工業(yè)，1973 年韓國(guó)發(fā)布“重化工業(yè)發(fā)展宣言”，確定鋼鐵、石化、汽車(chē)、機(jī)械、造船、水泥、電子等十大戰(zhàn)略重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)，標(biāo)志著韓國(guó)經(jīng)濟(jì)由勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)向由資本密集型的重化工產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。1971-1989 年制造業(yè)中占比上升最多的三個(gè)行業(yè)分別是金屬制品業(yè)（占 GDP 比重變化 3.5%，下同）、運(yùn)輸設(shè)備業(yè)（1.5%）、紡織和皮革制品業(yè)（1.3%）、機(jī)械設(shè)備業(yè)（1.0%）和化工制品業(yè)（1.0%）。90 年代

25、至今制造業(yè)結(jié)構(gòu)不斷轉(zhuǎn)型升級(jí)。80 年代末韓國(guó)政府決心從資本密集型的重化工業(yè)轉(zhuǎn)向技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，1994年韓國(guó)頒布半導(dǎo)體芯片保護(hù)法，保護(hù)國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體芯片產(chǎn)業(yè)，隨后韓國(guó)政府推出電子產(chǎn)業(yè)技術(shù)發(fā)展戰(zhàn)略。2001 年韓國(guó)政府出臺(tái)科學(xué)技術(shù)基本法，為奠定韓國(guó)推動(dòng)科技創(chuàng)新發(fā)展起到重要作用。1991-2021 年韓國(guó)一產(chǎn)占比由 5.7%繼續(xù)降至 1.9%，二產(chǎn)占比由 37.3%降至 37.1%，但其中制造業(yè)占比由 23.0%升至 29.4%，三產(chǎn)占比由 57.1%升至 61.0%。制造業(yè)內(nèi)部出現(xiàn)了十分明顯的優(yōu)勝劣汰，1991-2021 年韓國(guó)制造業(yè)中占比上升最多的行業(yè)是計(jì)算機(jī)、電子和光學(xué)產(chǎn)品（占GDP 比重變化

26、8.6%，下同），其次是機(jī)械制品（1.6%）和電子設(shè)備（1.2%），占比下降最多的是紡織和皮革制品（-3.1%），其次是食品飲料（-1.4%）、木材、紙張和印刷品（-1.0%）和金屬制品（-0.8%）。此外，伴隨著消費(fèi)升級(jí)服務(wù)業(yè)快速發(fā)展，1991-2021 年服務(wù)業(yè)中占比上升最多的 3 個(gè)行業(yè)是信息通信（4.1%）、商業(yè)活動(dòng)（3.7%）、金融和保險(xiǎn)業(yè)（3.2%）。韓國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)更側(cè)重制造業(yè)的不斷優(yōu)化升級(jí)，演繹路徑為“中低端制造業(yè)輕紡工業(yè)重化工業(yè)電子產(chǎn)業(yè)”，疫后韓國(guó)產(chǎn)業(yè)政策開(kāi)始向尖端產(chǎn)業(yè)傾斜，2022 年 7 月 9 日韓國(guó)政府提出“材料、零部件和設(shè)備 2.0 戰(zhàn)略”，設(shè)想打造“尖端產(chǎn)業(yè)世界

27、工廠”，2022 年 7 月 12 日韓國(guó)政府稱(chēng)將在 2026 年之前培養(yǎng)超 14 萬(wàn)名尖端制造業(yè)人才。因此，未來(lái)韓國(guó)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)仍將在制造業(yè)上不斷打磨創(chuàng)新。圖 23：韓國(guó)三大產(chǎn)業(yè)增加值占比圖 24：韓國(guó)第二產(chǎn)業(yè)增加值內(nèi)部占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%第一產(chǎn)業(yè)第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%采礦業(yè)制造業(yè)公用事業(yè)建筑業(yè)1970198219942006201819701982199420062018資料來(lái)源：CEIC、資料來(lái)源：CEIC、圖 25：韓國(guó)第三產(chǎn)業(yè)增加值內(nèi)部占比批發(fā)零售業(yè)食品和住宿業(yè)運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)金融和

28、保險(xiǎn)業(yè)房地產(chǎn)業(yè)信息通信業(yè)商業(yè)活動(dòng)行政和國(guó)防業(yè)教育業(yè)衛(wèi)生和社會(huì)服務(wù)業(yè)運(yùn)動(dòng)娛樂(lè)休閑業(yè)其他服務(wù)業(yè)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%19701982199420062018資料來(lái)源：CEIC、圖 26：韓國(guó)制造業(yè)增加值內(nèi)部占比食品飲料紡織和皮革制品木材、紙張和印刷品焦炭和石油產(chǎn)品化工制品非金屬礦物制品金屬制品計(jì)算機(jī)、電子和光學(xué)產(chǎn)品電子設(shè)備機(jī)械制品運(yùn)輸設(shè)備其他制造業(yè)100%80%60%40%20%0%19701982199420062018資料來(lái)源：CEIC、綜上所述，我們可以得到三點(diǎn)規(guī)律：第一，產(chǎn)業(yè)升級(jí)成效基本與受教育程度的提升以及各國(guó)研發(fā)投入方向有關(guān)。也就是說(shuō)，這種產(chǎn)

29、業(yè)升級(jí)的動(dòng)力來(lái)自于原創(chuàng)能力的提升以及對(duì)全球勞動(dòng)生產(chǎn)效率的提振，我們注意到美日韓轉(zhuǎn)型升級(jí)后研發(fā)占 GDP 比重穩(wěn)定高于 2%。由此推斷，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成功的國(guó)家的全要素生產(chǎn)率往往高于發(fā)展中國(guó)家和未轉(zhuǎn)型成功國(guó)家。第二，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入 L 型底部后各國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)加快，但產(chǎn)業(yè)升級(jí)并非一步到位，而是具有長(zhǎng)期性和持續(xù)性。換言之，即便進(jìn)入 L 型底部，各國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)仍在發(fā)生變化，大概率與受教育程度持續(xù)上升和原創(chuàng)能力增強(qiáng)有關(guān)。第三，不同的經(jīng)濟(jì)體的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方式有別，但基本上都是由勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)向資本密集型或技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。美國(guó)選擇了由制造業(yè)向服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)變；日韓則保留了各自的制造業(yè)優(yōu)勢(shì)，選擇由中低端制造業(yè)向中高端制造業(yè)升級(jí)。圖

30、 27：主要經(jīng)濟(jì)體的全要素生產(chǎn)率美國(guó)中國(guó)大陸德國(guó)印度法國(guó)巴西日本墨西哥韓國(guó)馬來(lái)西亞32.521.510.51960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015資料來(lái)源：Our World in Data、圖 28：美日韓中的研發(fā)投入占 GDP 比重（%）美國(guó)日本韓國(guó)中國(guó)6.05.04.03.02.01.00.019962001200620112016資料來(lái)源：Wind、三、中國(guó)轉(zhuǎn)型需另辟蹊徑：“消費(fèi)國(guó)+制造國(guó)”結(jié)合前文，美日韓的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國(guó)的啟示有以下三點(diǎn)：第一，國(guó)內(nèi)人口紅利數(shù)量?jī)?yōu)勢(shì)已不再，但仍可發(fā)揮質(zhì)量

31、優(yōu)勢(shì)。建議普及基礎(chǔ)教育及中等教育、提高接受高等教育人口占比，延續(xù)質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)；進(jìn)一步增加研發(fā)投入。這兩點(diǎn)將有效推動(dòng)中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，提高全要素生產(chǎn)率。第二，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下行與結(jié)構(gòu)調(diào)整并行，跨越中等收入國(guó)家陷阱無(wú)虞、國(guó)內(nèi)滯脹風(fēng)險(xiǎn)有限。2021 年我國(guó)人均 GNI為 12440.05 美元，而世界銀行最新的高收入國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)為 13205 美元，兩者差距極小，因此十四五期間我國(guó)有望跨過(guò)中等收入國(guó)家陷阱、成為高收入國(guó)家。美日韓經(jīng)驗(yàn)表明成為高收入國(guó)家期間對(duì)應(yīng) L 型增速換擋，我們發(fā)現(xiàn)近年來(lái)盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下臺(tái)階，但也同時(shí)伴隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整，表現(xiàn)為高技術(shù)產(chǎn)業(yè)（制造業(yè)和服務(wù)業(yè)）快速發(fā)展，且國(guó)內(nèi)或可出臺(tái)相應(yīng)跨周期調(diào)節(jié)政策對(duì)沖相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，前文指出美日韓成為高收入國(guó)家前后幾年極易引發(fā)全球滯脹風(fēng)險(xiǎn)，鑒于我國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋全面、對(duì)外依賴(lài)度偏低，且許多環(huán)節(jié)由線下搬到線上，可以極大地降低成本，即便出現(xiàn)外部斷供危機(jī)，我們?cè)诖蠖鄶?shù)領(lǐng)域仍可內(nèi)部解決，因此未來(lái)幾年國(guó)內(nèi)滯脹風(fēng)險(xiǎn)或并不高，而歐盟、日本、韓國(guó)等國(guó)未來(lái)則存在滯脹的可能性。第三，中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)路線可同時(shí)借鑒日韓和美國(guó)。目前看中國(guó)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)走日韓路線更為穩(wěn)妥，逐步擴(kuò)大中國(guó)在中高端制造方面的優(yōu)勢(shì)，但由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)體量較大，疊加國(guó)際形勢(shì)較日韓轉(zhuǎn)型期更為復(fù)雜，因此亦需參考美國(guó)路線，擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)展體系。政策端看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)政策基