1、1.區(qū)分經(jīng)經(jīng)營資產(chǎn)和和金融資產(chǎn)產(chǎn)1.貨幣資資金（1）貨幣幣資金本身身是金融性性資產(chǎn)，但但是有一部部分貨幣資資金是經(jīng)營營活動所必必需的。（2）在編編制管理用用資產(chǎn)負債債表時，有有三種做法法：將全部貨貨幣資金列列為經(jīng)營性性資產(chǎn)。根據(jù)行業(yè)業(yè)或公司歷歷史平均的的“貨幣資資金/銷售售收入”百百分比以及及本期銷售售額，推算算經(jīng)營活動動需要的貨貨幣資金額額，多余部部分列為金金融資產(chǎn)。將其全部部列為金融融資產(chǎn)。【提示】考考試時會明明確采用哪哪一種處理理方法。2.短期應應收票據(jù)兩種情況：（1）以市市場利率計計息金金融資產(chǎn)（2）無息息應收票據(jù)據(jù)經(jīng)營營資產(chǎn)3.短期權(quán)權(quán)益性投資資金融資產(chǎn)【提示】它它是暫時自自用多余現(xiàn)

2、現(xiàn)金的一種種手段，因因此是金融融資產(chǎn)4.長期權(quán)權(quán)益投資經(jīng)營性資產(chǎn)產(chǎn)【提示】購購買長期股股權(quán)就是間間接購買另另一個企業(yè)業(yè)的資產(chǎn)。當然，被被投資企業(yè)業(yè)也可能包包含了部分分金融資產(chǎn)產(chǎn)，但通常常很難劃分分且比例不不大，因此此無論控股股比例如何何均處理為為經(jīng)營資產(chǎn)產(chǎn)。5.債權(quán)性性投資對于非金融融企業(yè)，短短期和長期期的債權(quán)性性投資都是是金融性資資產(chǎn)6.應收項項目（1）大部部分應收項項目是經(jīng)營營活動形成成的，屬于于經(jīng)營資產(chǎn)產(chǎn)。（2）“應應收利息”是金融資資產(chǎn)。（3）“應應收股利”分為兩種種：長期權(quán)益投投資的應收收股利屬于于經(jīng)營資產(chǎn)產(chǎn)；短期權(quán)益投投資形成的的應收股利利，屬于金金融資產(chǎn)。7.遞延所所得稅資產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)

3、營性資產(chǎn)產(chǎn)形成的遞遞延所得稅稅資產(chǎn)，應應列為經(jīng)營營資產(chǎn)；金融性資產(chǎn)產(chǎn)形成的遞遞延所得稅稅資產(chǎn)，應應列為金融融資產(chǎn)。8.其他資資產(chǎn)通常列為經(jīng)經(jīng)營資產(chǎn)1.短期應應付票據(jù)分兩種情況況：（1）以市市場利率計計息金金融負債（2）無息息應付票據(jù)據(jù)經(jīng)營營負債2.優(yōu)先股股從普通股股股東角度看看，優(yōu)先股股應屬于金金融負債3.應付項項目（1）大多多數(shù)應付項項目是經(jīng)營營活動中應應計費用，包括應付職職工薪酬、應付稅款款、應付賬賬款等，均均屬于經(jīng)營營負債。（2）“應應付利息”和“應付付股利”（包包括優(yōu)先股股的應付股股利和普通通股的應付付股利），均均為籌資活活動的應計計費用，因因此屬于金金融負債。4.遞延所所得稅負債債經(jīng)

4、營資產(chǎn)形形成的遞延延所得稅負負債，應列列為經(jīng)營負負債；金融融資產(chǎn)形成成的遞延所所得稅負債債，應列為為金融負債債。5.長期應應付款融資租賃引引起的屬于于金融負債債；其他屬屬于經(jīng)營負負債6.其他負負債通常列作經(jīng)經(jīng)營負債名稱上不能能直接給予予提示的金金融負債：（1）一年年內(nèi)到期的的非流動負負債（2）應付付股利（3）應付付利息（4）融資資租賃引起起的長期應應付款（5）優(yōu)先先股（五）管理理用現(xiàn)金流流量表1.區(qū)分經(jīng)經(jīng)營現(xiàn)金流流量和金融融現(xiàn)金流量量經(jīng)營現(xiàn)金流流量經(jīng)營現(xiàn)金流流量是指企企業(yè)因銷售售商品或提提供勞務等等營運活動動以及與此此相關(guān)的生生產(chǎn)性資產(chǎn)產(chǎn)投資活動動產(chǎn)生的現(xiàn)現(xiàn)金流量；經(jīng)營現(xiàn)金流流量，代表表了企業(yè)

5、經(jīng)經(jīng)營活動的的全部成果果，是“企企業(yè)生產(chǎn)的的現(xiàn)金”，因因此又稱為為“實體經(jīng)經(jīng)營現(xiàn)金流流量”簡稱稱實體現(xiàn)金金流量。融資現(xiàn)金流流量（1）債務務現(xiàn)金流量量是與與債權(quán)人之之間的交易易形成的現(xiàn)現(xiàn)金流，包括支付利利息、償還還或借入債債務，以及及金融資產(chǎn)產(chǎn)購入或出出售。（2）股權(quán)權(quán)現(xiàn)金流量量是與與股東之間間的交易形形成的現(xiàn)金金流，包括股利分分配、股份份發(fā)行和回回購等。實體現(xiàn)金流流量是企業(yè)業(yè)全部現(xiàn)金金流入扣除除成本費用用和必要的的投資后的的剩余部分分，它是企業(yè)一一定期間可可以提供給給所有投資資人（包括括股權(quán)投資資人和債權(quán)權(quán)投資人）的的稅后現(xiàn)金金流量。2.現(xiàn)金流流量的確定定（1）剩余余流量法（從從實體現(xiàn)金金流量

6、的來來源分析）（2）融資資現(xiàn)金流量量法（從實實體現(xiàn)金流流量的去向向分析）實體現(xiàn)金流流量=股權(quán)權(quán)現(xiàn)金流量量+債務現(xiàn)現(xiàn)金流量其中：股權(quán)現(xiàn)金金流量=股股利-股權(quán)權(quán)資本凈增增加（外部部）=股利利-股票發(fā)發(fā)行（或+股票回購購）債務現(xiàn)金金流量=稅稅后利息-新借債務務本金（或或+償還債債務本金）=稅后利息息-凈債務務增加【提示】（1）如果果實體現(xiàn)金金流量是負負數(shù)，企業(yè)業(yè)需要籌集集現(xiàn)金，其其來源有：出售金金融資產(chǎn)；借入新新的債務；發(fā)行新新的股份。（2）如果果實體現(xiàn)金金流量是正正數(shù)，它有有5種使用用途徑：向債權(quán)人人支付利息息（注意，對對企業(yè)而言言，利息凈凈現(xiàn)金流出出是稅后利利息費用）；向債權(quán)人人償還債務務本金，

7、清清償部分債債務；向向股東支付付股利；從股東處處回購股票票；購買買金融資產(chǎn)產(chǎn)。（3）股權(quán)權(quán)現(xiàn)金流量量、債務現(xiàn)金金流量是站站在投資人人的角度考考慮現(xiàn)金是是流入還是是流出?！緮U展】簡簡化公式（第第9章）管理用利潤潤表2.管理用用利潤表的的基本公式式稅后經(jīng)營凈凈利潤-稅稅后利息費費用=凈利利潤3.稅后經(jīng)經(jīng)營凈利潤潤確定的兩兩種方法（1）直接接法稅后經(jīng)營凈凈利潤=稅稅前經(jīng)營利利潤（11-所得稅稅稅率）（2）間接接法稅后經(jīng)營凈凈利潤=凈凈利潤+稅稅后利息費費用=凈利潤+利息費用用（1-所得稅稅稅率）平均稅率法法：所得稅稅稅率=所所得稅費用用/利潤總總額管理用資產(chǎn)產(chǎn)負債表凈經(jīng)營資產(chǎn)產(chǎn)=凈金融融負債+股股東

8、權(quán)益?zhèn)鹘y(tǒng)杜邦體體系權(quán)益凈利率率=總資產(chǎn)產(chǎn)凈利率權(quán)益乘數(shù)數(shù)總資產(chǎn)凈利利率=銷售售凈利率總資產(chǎn)周周轉(zhuǎn)率權(quán)益凈利率率=銷售凈凈利率總總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率權(quán)益益乘數(shù)管理用財務務分析體系系改進分析體體系的核心心公式改進分析體體系的分析析框架融資總需求求=凈經(jīng)營營資產(chǎn)的增增加=預計計凈經(jīng)營資產(chǎn)產(chǎn)-基期凈經(jīng)營營資產(chǎn) 預計需要外外部融資額額=融資總總需求-可可動用的金金融資產(chǎn)-留存收益益增加預計需要外外部融資額額增加的的銷售收入入經(jīng)營資資產(chǎn)銷售百百分比增增加的銷售售收入經(jīng)經(jīng)營負債銷銷售百分比比可動用金金融資產(chǎn)-預計銷售售額預計計銷售凈利利率(11-預計股股利支付率率)一、內(nèi)含增增長率的測測算1.含義: 沒有可可動用

9、的金金融資產(chǎn)，且且外部融資資為零時的的銷售增長長率。2.計算方法一：根根據(jù)外部融融資銷售增增長比的公公式，令外外部融資額額占銷售增增長百分比比為0，可可動用金融融資產(chǎn)為00，求銷售售增長率。0=經(jīng)營資資產(chǎn)銷售百百分比-經(jīng)經(jīng)營負債銷銷售百分比比-（1+銷售增長長率）/銷銷售增長率率預計計銷售凈利利率（11-預計股股利支付率率）方法二：公公式法公式中使用用的指標理理論為預測測期數(shù)據(jù)，若若題中給出出指標不變變或沿用基基期，則可可以使用基基期指標。方法三：擴擴展公式法法三、外部資資本需求的的測算（一）外部部融資銷售售增長比的的運用外部融資額額=外部融融資額占銷銷售增長百百分比銷銷售增長額額 注注意的問

10、題題：公式中中的增長率率指銷售收收入增長率率。銷售增長率率=（1+通貨膨脹脹率）（11+銷量增增長率）-1若存在通貨貨膨脹：基基期銷售收收入=單價價銷量=P0Q0預計銷售收收入=P00（1+通貨膨脹脹率）QQ0（1+銷量增長長率）銷售增長率率=（預計計銷售收入入-基期銷銷售收入）/基期銷售售收入=P0（1+通通貨膨脹率率）Q00 （11+銷量增增長率）- P0Q0/（PP0 QQ0）（二）外部部融資需求求的敏感分分析1.計算依依據(jù)：根據(jù)據(jù)增加額的的計算公式式。外部融資需需求=增加加的銷售收收入經(jīng)營營資產(chǎn)銷售售百分比-增加的銷銷售收入經(jīng)營負債債銷售百分分比-可動用的的金融資產(chǎn)產(chǎn)-預計銷銷售額預預

11、計銷售凈凈利率（11-預計股股利支付率率）2.外部融融資需求的的影響因素素：（1）經(jīng)營營資產(chǎn)占銷銷售收入的的比（同向向）（2）經(jīng)營營負債占銷銷售收入的的比（反向向）（3）銷售售增長（取取決于與內(nèi)內(nèi)含增長率率的關(guān)系）（4）銷售售凈利率（在在股利支付付率小于11的情況下下，反向）（5）股利利支付率（在在銷售凈利利率大于00 的情況況下，同向向）（6）可動動用金融資資產(chǎn)（反向向）基于管理用用財務報表表的可持續(xù)續(xù)增長率（1）根據(jù)據(jù)期初股東東權(quán)益計算算的可持續(xù)續(xù)增長率：可持續(xù)增長長率=銷售售凈利率期末凈經(jīng)經(jīng)營資產(chǎn)周周轉(zhuǎn)次數(shù)期末凈經(jīng)經(jīng)營資產(chǎn)期期初權(quán)益乘乘數(shù)本期期利潤留存存率（2）根據(jù)據(jù)期末股東東權(quán)益計算算

12、：可持續(xù)增長長率=銷售售凈利率期末凈經(jīng)經(jīng)營資產(chǎn)周周轉(zhuǎn)次數(shù)期末凈經(jīng)經(jīng)營資產(chǎn)權(quán)權(quán)益乘數(shù)本期利潤潤留存率1-銷售凈凈利率期期末凈經(jīng)營營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)次數(shù)期期末凈經(jīng)營營資產(chǎn)權(quán)益益乘數(shù)本本期利潤留留存率二、可持續(xù)續(xù)增長率的的測算（一）含義義：可持續(xù)續(xù)增長率是是指不發(fā)行行新股，不不改變經(jīng)營營效率（不不改變銷售售凈利率和和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率）和財務政策（不不改變資本本結(jié)構(gòu)和利利潤留存率率）時，其其銷售所能能達到的最最大增長率率。1.根據(jù)期期初股東權(quán)權(quán)益計算可可持續(xù)增長長率可持續(xù)增長長率=銷售凈利利率期末末總資產(chǎn)周周轉(zhuǎn)率期期末總資產(chǎn)產(chǎn)期初權(quán)益益乘數(shù)本本期利潤留留存率2.根據(jù)期期末股東權(quán)權(quán)益計算的的可持續(xù)增增長率可持續(xù)增

13、長長率=本期期增加留存存收益/期期初股東權(quán)權(quán)益=本期增加加留存收益益/（期末末股東權(quán)益益-本期增增加留存收收益）= 本期增增加留存收收益/期末末股東權(quán)益益1-本期增增加留存收收益/期末末股東權(quán)益益本期增加留留存收益/期末股東東權(quán)益=（銷銷售收入期期末資產(chǎn)銷售凈利利率 本本期利潤留留存率）/（期末資資產(chǎn)期末末股東權(quán)益益）=期末末總資產(chǎn)周周轉(zhuǎn)率期期末權(quán)益乘乘數(shù)銷售售凈利率本期利潤潤留存率=期末權(quán)益益凈利率利潤留存存率可持續(xù)增長長率= 銷銷售凈利率率期末總總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率期末末權(quán)益乘數(shù)數(shù)本期利利潤留存率率1-銷售凈凈利率期期末總資產(chǎn)產(chǎn)周轉(zhuǎn)率期末權(quán)益益乘數(shù)本本期利潤留留存率= 期末權(quán)權(quán)益凈利率率本期利利

14、潤留存率率1-期末權(quán)權(quán)益凈利率率本期利利潤留存率率3.若滿足足5個假設設：(1)預計計銷售增長長率=基期期可持續(xù)增增長率=預預計本年可可持續(xù)增長長率=預計資產(chǎn)產(chǎn)增長率=預計負債債增長率=預計所有有者權(quán)益增增長率=預預計凈利潤潤增長率=預計股利利增長率（2）如果果某一年的的公式中的的4個財務務比率有一一個或多個個比率提高高，在不增增發(fā)新股的的情況下，則則實際增長長率就會超超過上年的的可持續(xù)增增長率，本本年的可持持續(xù)增長率率也會超過過上年的可可持續(xù)增長長率。（3）如果果某一年的的公式中的的4個財務務比率有一一個或多個個比率下降降，在不增增發(fā)新股的的情況下，則則實際增長長率就會低低于上年的的可持續(xù)增

15、增長率，本本年的可持持續(xù)增長率率也會低于于上年的可可持續(xù)增長長率。（4）如果果公式中的的4個財務務比率已經(jīng)經(jīng)達到公司司的極限，只只有通過發(fā)發(fā)行新股增增加資金，才才能提高銷銷售增長率率。4.可持續(xù)續(xù)增長的思思想，不是是說企業(yè)的的增長不可可以高于或或低于可持持續(xù)增長率率。問題在在于管理人人員必須事事先預計并并且加以解解決在公司司超過可持持續(xù)增長率率之上的增增長所導致致的財務問問題?！咎崾尽看_確定高增長長時注意的的問題若同時滿足足三個假設設（資產(chǎn)周周轉(zhuǎn)率不變變、資本結(jié)結(jié)構(gòu)不變、不發(fā)股票票）預計銷售增增長率=預預計可持續(xù)續(xù)增長率= 本期利利潤留存率率銷售凈凈利率權(quán)權(quán)益乘數(shù)總資產(chǎn)周周轉(zhuǎn)率1-本期利利潤留

16、存率率銷售凈凈利率權(quán)權(quán)益乘數(shù)總資產(chǎn)周周轉(zhuǎn)率【提示】只只有銷售凈凈利率和利利潤留存率率的預測可可以用簡化化公式推，其其他都不可可以。1.有效集集理解：有效效資產(chǎn)組合合曲線是一一個由特定定投資組合合構(gòu)成的集集合。集合內(nèi)的投投資組合在在既定的風風險水平上上，期望報報酬率是最最高的，或或者說在既既定的期望望報酬率下下，風險是是最低的。投資者絕不不應該把所所有資金投投資于有效效資產(chǎn)組合合曲線以下下的投資組組合。圖4-8 投資資于兩種證證券組合的的機會集 圖44-10 機會會集舉例機會集需注意的結(jié)結(jié)論有效集含義：有效效集或有效效邊界，它它位于機會會集的頂部部，從最小小方差組合合點起到最最高期望報報酬率點止

17、止。無效集三種情況：相同的標標準差和較較低的期望望報酬率；相同的期望望報酬率和和較高的標標準差；較較低期望報報酬率和較較高的標準準差。（四）相關(guān)關(guān)系數(shù)與機機會集的關(guān)關(guān)系圖4-9 相關(guān)系系數(shù)機會集集曲線結(jié)論關(guān)系證券報酬率率的相關(guān)系系數(shù)越小，機機會集曲線線就越彎曲曲，風險分分散化效應應也就越強強。r=1，機機會集是一一條直線，不不具有風險險分散化效效應；r1，機機會集會彎彎曲，有風風險分散化化效應；r足夠小小，曲線向向左凸出，風風險分散化化效應較強強；會產(chǎn)生生比最低風風險證券標標準差還低低的最小方方差組合，會會出現(xiàn)無效效集。結(jié)論（1）資本本市場線揭揭示出持有有不同比例例的無風險險資產(chǎn)和市市場組合情

18、情況下風險險和期望報報酬率的權(quán)權(quán)衡關(guān)系。在M點的的左側(cè)，你你將同時持持有無風險險資產(chǎn)和風風險資產(chǎn)組組合。在MM點的右側(cè)側(cè)，你將僅僅持有市場場組合M，并并且會借入入資金以進進一步投資資于組合MM。（2）資本本市場線與與機會集相相切的切點點M是市場場均衡點，它它代表唯一一最有效的的風險資產(chǎn)產(chǎn)組合。（3）個人人的效用偏偏好與最佳佳風險資產(chǎn)產(chǎn)組合相獨獨立（或稱稱相分離）。相關(guān)系數(shù)rr12組合的標準準差p（以兩種種證券為例例）風險分散情情況r12=11（完全正相相關(guān)）p=A111+A22組合標準差差=加權(quán)平平均標準差差p達到最最大。組合不能抵抵銷任何風風險。r12=-1（完全負相相關(guān)）p=|AA11-A

19、22|p達到最最小，甚至至可能是零零。組合可以最最大程度地地抵銷風險。r12110p加權(quán)平均均標準差資產(chǎn)組合可可以分散風風險，但不不能完全消消除風險。（六）風險險的分類【提示1】可以通過增加組合中資產(chǎn)的數(shù)目而最終消除的風險被稱為非系統(tǒng)風險，而那些反映資產(chǎn)之間相互關(guān)系，共同變動，無法最終消除的風險被稱為系統(tǒng)風險?！咎崾?】在風險分散過程中，不應當過分夸大資產(chǎn)多樣性和資產(chǎn)個數(shù)作用。一般來講，隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個數(shù)的增加，資產(chǎn)組合的風險會逐漸降低，當資產(chǎn)的個數(shù)增加到一定程度時，資產(chǎn)組合風險的降低將非常緩慢直到不再降低。重點把握的的結(jié)論1.證券組組合的風險險不僅與組組合中每個個證券報酬酬率的標準準差有

20、關(guān)，而而且與各證證券報酬率率之間的協(xié)協(xié)方差有關(guān)關(guān)。2.對于一一個含有兩兩種證券的的組合，投投資機會集集曲線描述述了不同投投資比例組組合的風險險和報酬之之間的權(quán)衡衡關(guān)系。3.風險分分散化效應應有時使得得機會集曲曲線向左凸凸出，并產(chǎn)產(chǎn)生比最低低風險證券券標準差還還低的最小小方差組合合。4.有效邊邊界就是機機會集曲線線上從最小小方差組合合點到最高高期望報酬酬率的那段段曲線。5.持有多多種彼此不不完全正相相關(guān)的證券券可以降低低風險。6.如果存存在無風險險證券，新新的有效邊邊界是從無無風險資產(chǎn)產(chǎn)的報酬率率開始并和和機會集相相切的直線線，該直線稱為為資本市場場線，該切切點被稱為為市場組合合，其他各各點為市

21、場場組合與無無風險投資資的有效搭搭配。7.資本市市場線橫坐坐標是標準準差，縱坐坐標是期望望報酬率。該直線反反映兩者的的關(guān)系即風風險價格。四、資本資資產(chǎn)定價模模型（CAAPM模型型） 資本資產(chǎn)定定價模型的的研究對象象，是充分分組合情況況下風險與要要求的收益益率之間的的均衡關(guān)系系。（一）系統(tǒng)統(tǒng)風險的衡衡量指標1.單項資資產(chǎn)的系系數(shù)含義某個資產(chǎn)的的收益率與與市場組合合之間的相相關(guān)性。結(jié)論市場組合相相對于它自自己的貝塔塔系數(shù)是11。（1）=1，說明明該資產(chǎn)的的系統(tǒng)風險險程度與市市場組合的的風險一致致；（2）1，說明明該資產(chǎn)的的系統(tǒng)風險險程度大于于整個市場場組合的風風險；（3）1，說明明該資產(chǎn)的的系統(tǒng)風

22、險險程度小于于整個市場場組合的風風險；（4）=0，說明明該資產(chǎn)的的系統(tǒng)風險險程度等于于0。【提示】（1）系系數(shù)反映了了相對于市市場組合的的平均風險險而言單項項資產(chǎn)系統(tǒng)統(tǒng)風險的大大小。（2）絕大大多數(shù)資產(chǎn)產(chǎn)的系數(shù)數(shù)是大于零零的。如果果系數(shù)是是負數(shù)，表表明這類資資產(chǎn)收益與與市場平均均收益的變變化方向相相反。計算方法（1）回歸歸直線法：利用該股股票收益率率與整個資資本市場的的平均收益益率的線性性關(guān)系，利利用直線回回歸直線方方程求斜率率的公式。即可得到到股票的值。（2）定義義法影響因素（1）該股股票與整個個股票市場場的相關(guān)性性（同向）；（2）股票票自身的標標準差（同同向）；（3）整個個市場的標標準差（

23、反反向）。【提示】資資產(chǎn)組合不不能抵消系系統(tǒng)風險，所所以，資產(chǎn)產(chǎn)組合的系數(shù)是單單項資產(chǎn)系數(shù)的加加權(quán)平均數(shù)數(shù)。（二）資本本資產(chǎn)定價價模型（CCAPM）和和證券市場場線（SMML）資本資產(chǎn)定定價模型的的基本表達達式根據(jù)風險與與收益的一一般關(guān)系：必要收益率率=無風險險收益率+風險附加加率資本資資產(chǎn)定價模模型的表達達形式：RRi=Rf+（RRm-Rf）證券市場線線證券市場線線就是關(guān)系系式：Ri=Rf+（RRm-Rf）所代表表的直線。橫軸（自自變量）：系數(shù)；縱軸（因因變量）：Ri必要報酬酬率；斜率：（Rm-Rf）市場風險溢價率（市場風險補償率）；截距：RRf無風險報報酬率。市場風險溢溢價率（RRm-Rf

24、）反映市市場整體對對風險的偏偏好，如果果風險厭惡惡程度高，則則證券市場場線的斜率率（Rm-Rf）的值就就大。證券市場線線資本市場線線描述的內(nèi)容描述的是市市場均衡條條件下單項項資產(chǎn)或資資產(chǎn)組合（無無論是否已已經(jīng)有效地地分散風險險）的期望望收益與風風險之間的的關(guān)系。描述的是由由風險資產(chǎn)產(chǎn)和無風險險資產(chǎn)構(gòu)成成的投資組組合的的期望收益益與風險之之間的關(guān)系系。測度風險的工具單項資產(chǎn)或或資產(chǎn)組合合對于整個個市場組合合方差的貢貢獻程度即即系數(shù)。整個資產(chǎn)組組合的標準準差。適用范圍單項資產(chǎn)或或資產(chǎn)組合合（無論是是否有效分分散風險）有效組合斜率與投資資人對待風風險態(tài)度的的關(guān)系市場整體對對風險的厭厭惡感越強強，證券

25、市市場線的斜斜率越大，對對風險資產(chǎn)產(chǎn)所要求的的風險補償償越大，對對風險資產(chǎn)產(chǎn)的要求收收益率越高高。（Rm-RRf）【提示】投投資者個人人對風險的的態(tài)度僅僅僅影響借入入或貸出的的資金量，不不影響最佳佳風險資產(chǎn)產(chǎn)組合。（Rm-Rf）/m（三）資本本成本的影影響因素一、債務資資本成本的的因素特點估計債務成成本就是確確定債權(quán)人人要求的收收益率。【提示】債債務籌資的的成本低于于權(quán)益籌資資的成本。應注意的問問題（1）區(qū)分分歷史成本本和未來成成本作為投資決決策和企業(yè)業(yè)價值評估估依據(jù)的資資本成本，只只能是未來來借入新債債務的成本本。（2）區(qū)分分債務的承承諾收益與與期望收益益對于籌資人人來說，債債權(quán)人的期期望收

26、益是是其債務的的真實成本本。因為存在違違約風險，債債務投資組組合的期望望收益低于于合同規(guī)定定的收益。（3）區(qū)分分長期債務務和短期債債務由于加權(quán)平平均資本成成本主要用用于資本預預算，涉及及的債務是是長期債務務，因此通通常的做法法是只考慮慮長期債務務，而忽略略各種短期期債務。值得注意的的是，有時時候公司無無法發(fā)行長長期債券或或取得長期期銀行借款款，被迫采采用短期債債務籌資并并將其不斷斷續(xù)約。這這種債務，實實質(zhì)上是一一種長期債債務，是不不能忽略的的。二、稅前債債務成本的的方法估計計（一）稅前前債務成本本1.到期收收益率法2.可比公公司法適用范圍公司沒有上上市的債券券，可以找找到一個擁擁有可交易易債券

27、的可可比公司作作為參照物物?；咀龇ㄓ嬎憧杀裙鹃L期債債券的到期期收益率，作作為本公司司的長期債債務成本。注意的問題題可比公司應應當與目標標公司處于于同一行業(yè)業(yè)，具有類類似的商業(yè)業(yè)模式。最好兩者的的規(guī)模、負負債比率和和財務狀況況也比較類類似。3.風險調(diào)調(diào)整法適用范圍沒有上市的的債券，也也找不到合合適的可比比公司基本公式稅前債務成成本=政府府債券的市市場回報率率+企業(yè)的的信用風險險補償率【提示】政政府債券的的市場回報報率滿足條條件：（1）與企企業(yè)債券預預期期限相相同（到期期日接近）（2）到期期收益率信用風險補補償率的確確定信用風險的的大小可以以用信用級級別來估計計。具體做做法如下：（1）選擇擇

28、若干信用用級別與本本公司相同同的上市的的公司債券券；（2）計算算這些上市市公司債券券的到期收收益率；（3）計算算與這些上上市公司債債券同期的長期期政府債券券到期收益益率（無風風險報酬率率）；（4）計算算上述兩個個到期收益益率的差額額，即信用用風險補償償率；（5）計算算信用風險險補償率的的平均值，并并作為本公公司的信用用風險補償償率。（二）稅后后債務成本本稅后債務成成本=稅前前債務成本本（1-所得稅稅稅率）【提示】由由于所得稅稅的作用，公公司的債務務成本小于于債權(quán)人要要求的收益益率。普通股資本本成本的估估計（1）普通通股資本成成本是指籌籌集普通股股所需的成成本這里的的籌資成本本，是面向向未來的，

29、而而不是過去去的成本。（2）未來來普通股有有兩種方式式：一種是是增發(fā)新的的普通股，另另一種是留留存收益轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)增普通股股。（一）資本本資產(chǎn)定價價模型權(quán)益資本成成本=無風風險利率+風險溢價價 Ks=Rf+（RRm-Rf)1.無風險險報酬率的的估計一般來說：選擇長期期政府債券券的名義到到期收益率率（1）政府府債券期限限的選擇通常選擇法法選擇理由選擇長期政政府債券的的利率比較較適宜。（1）普通通股是長期期的有價證證券； （2）資本本預算涉及及的時間長長；（3）長期期政府債券券的利率波波動較小。（2）選擇擇票面利率率或到期收收益率通常選擇法法選擇理由應當選擇上上市交易的的政府長期期債券的到到期收益率率作為

30、無風風險利率的的代表。不同時間發(fā)發(fā)行的長期期政府債券券，其票面面利率不同同，有時相相差較大。長期政府府債券的付付息期不同同，有半年年期或一年年期等，還還有到期一一次還本付付息的。因因此，票面面利率是不不適宜的。（3）選擇擇名義利率率或?qū)嶋H利利率 通貨膨膨脹的影響響對利率的影影響名義利率是是指包含了了通貨膨脹脹因素的利利率，實際際利率是指指排除了通通貨膨脹因因素的利率率。兩者的關(guān)系系可表述如如下式：11+r名義義=（1+r實際際）（1+通貨膨膨脹率）對現(xiàn)金流量量的影響如果企業(yè)對對未來現(xiàn)金金流量的預預測是基于于預算年度度的價格水水平，并消消除了通貨貨膨脹的影影響，那么么這種現(xiàn)金金流量稱為為實際現(xiàn)金

31、金流量。包含了通貨貨膨脹影響響的現(xiàn)金流流量，稱為為名義現(xiàn)金金流量。兩兩者的關(guān)系系為：名義現(xiàn)金流流量=實際現(xiàn)金金流量（1+通貨膨脹率）n 式中：n相對于基期的期數(shù)決策分析析的基本原原則原則名義現(xiàn)金流流量要使用用名義折現(xiàn)現(xiàn)率進行折折現(xiàn)，實際際現(xiàn)金流量量要使用實實際折現(xiàn)率率進行折現(xiàn)現(xiàn)。實務中的的處理方式式通常做法一般情況下下使用含通通脹的名義義貨幣編制制預計財務務報表并確確定現(xiàn)金流流量，與此此同時，使使用含通脹脹的無風險險利率計算算資本成本本。使用實際利利率的情況況（1）存在在惡性的通通貨膨脹（通通貨膨脹率率已經(jīng)達到到兩位數(shù)）時時，最好使使用排除通通貨膨脹的的實際現(xiàn)金金流量和實實際利率；（2）預測測

32、周期特別別長。2.貝塔值值的估計（1）計算算方法：利利用第四章章的回歸分分析或定義義公式（2）關(guān)鍵鍵變量的選選擇關(guān)鍵變量選擇注意有關(guān)預測期期間的長度度公司風險險特征無重重大變化時時，可以采采用5年或更長長的預測期期長度；如果公司司風險特征征發(fā)生重大大變化，應應當使用變變化后的年年份作為預預測期長度度。不一定時間間越長估計計得值就越越可靠。收益計量的的時間間隔隔使用每周或或每月的收收益率。使用每日內(nèi)內(nèi)的收益率率會由于有有些日子沒沒有成交或或者停牌，由由此引起的的偏差會降降低股票收收益率與市市場收益率率之間的相相關(guān)性，也也會降低該該股票的值。使用用每周或每每月的收益益率能顯著著地降低這這種偏差。年

33、度收益益率較少采采用。（3）使用用歷史值值估計權(quán)益益資本的前前提值的關(guān)關(guān)鍵驅(qū)動因因素：經(jīng)營營杠桿、財財務杠桿、收益的周周期性使用歷史史值的前前提 如果公司司在經(jīng)營杠杠桿、財務務杠桿和收收益的周期期性這三方方面沒有顯顯著改變，則則可以用歷歷史的值值估計權(quán)益益成本。3.市場風風險溢價的的估計Rm-Rf（1）含義義： 通常常被定義為為在一個相相當長的歷歷史時期里里，市場平平均收益率率與無風險險資產(chǎn)平均均收益率之之間的差異異。（2）權(quán)益益市場收益益率的估計計關(guān)鍵變量選選擇選擇理由選擇時間跨跨度由于股票收收益率非常常復雜多變變，影響因因素很多，因因此，較短短的期間所所提供的風風險溢價比比較極端，無無法反

34、映平平均水平，因因此應選擇擇較長的時時間跨度。既要包括括經(jīng)濟繁榮榮時期，也也包括經(jīng)濟濟衰退時期期。選擇算術(shù)平平均數(shù)還是是幾何平均均數(shù)多數(shù)人傾向向于采用幾幾何平均法法?！咎崾尽繋缀纹骄鶖?shù)數(shù)方法下的的權(quán)益市場場收益率算術(shù)平均數(shù)數(shù)方法下的的權(quán)益市場場收益率其中：Ktt式中：Pnn第n年年的價格指指數(shù)； Kt第t年年的權(quán)益市市場收益率率。幾何平均法法得出的預預期風險溢溢價，一般般情況下比比算術(shù)平均均法要低一一些。（二）股利利增長模型型1.基本公公式2.增長率率的估計（1）歷史史增長率（2）可持持續(xù)增長率率假設未來保保持當前的的經(jīng)營效率率和財務政政策（包括括不增發(fā)股股票和股票票回購）不不變，則可可根據(jù)可

35、持持續(xù)增長率率來確定股股利的增長長率。 股利的增增長率=可可持續(xù)增長長率=留存存收益比率率期初權(quán)權(quán)益預期凈凈利率（3）采用用證券分析析師的預測測 證券分析析師發(fā)布的各各公司增長長率預測值值，通常是是分年度或或季度的，而而不是一個個唯一的長長期增長率率。對此，有有兩種解決決辦法：將不穩(wěn)定定的增長率率平均化：計算未來來足夠長期期間（例如如30年或或50年）的的年度增長長率的幾何何平均數(shù)。 根據(jù)不不均勻的增增長率直接接計算股權(quán)權(quán)成本3.發(fā)行成成本的影響響新發(fā)行普通通股的成本本:籌資凈額：P0（1-ff）（三）債券券報酬率風風險調(diào)整模模型 Ks= Kdt + RPc式中：Kddt稅稅后債務成成本； R

36、Pc股東東比債權(quán)人人承擔更大大風險所要要求的風險險溢價?！咎崾尽匡L風險溢價是是憑借經(jīng)驗驗估計的。一般認為為，某企業(yè)業(yè)普通股風風險溢價對對其自己發(fā)發(fā)行的債券券來講，大大約在3%5%之之間。對風風險較高的的股票用55%，風險險較低的股股票用3%。二、留存收收益資本成成本的估計計留存收益資資本成本的的估計與普普通股相似似，但無需需考慮籌資資費用。三、有發(fā)行行費用時資資本成本的的計算發(fā)行債券和和股票需要要發(fā)行費用用，計算資資本成本應應當考慮發(fā)發(fā)行費用，需需要將其從從籌資額中中扣除。四、優(yōu)先股股資本成本本的估計Kp=【提示】優(yōu)優(yōu)先股成本本的估計方方法與債務務成本類似似，不同的的只是其股股利在稅后后支付，

37、其其資本成本本會高于債債務。五、資本成成本變動的的影響因素素影響因素說明外部因素利率市場利率上上升，公司司的債務成成本會上升升，也會引引起普通股股和優(yōu)先股股的成本上上升。市場風險溢溢價市場風險險溢價由資資本市場上上的供求雙雙方?jīng)Q定，個個別公司無無法控制。市場風險險溢價會影影響股權(quán)成成本。稅率稅率是政政府政策，個個別公司無無法控制。稅率變化化直接影響響稅后債務務成本以及及公司加權(quán)權(quán)平均資本本成本。內(nèi)部因素資本結(jié)構(gòu)適度負債債的資本結(jié)結(jié)構(gòu)下，資資本成本最最小。增增加債務的的比重，會會使平均資資本成本趨趨于降低，同同時會加大大公司的財財務風險，財財務風險的的提高，又又會引起債債務成本和和權(quán)益成本本上升

38、。股利政策改變股利政政策，就會會引起股權(quán)權(quán)成本的變變化。投資政策公司的資資本成本反反映現(xiàn)有資資產(chǎn)的平均均風險。如果公司司向高于現(xiàn)現(xiàn)有資產(chǎn)風風險的新項項目大量投投資，公司司資產(chǎn)的平平均風險就就會提高，并并使得資本本成本上升升。第六章 資本預算算五、互斥項項目的優(yōu)選選問題（一）項目目壽命相同同，但是投投資額不同同，利用凈凈現(xiàn)值和內(nèi)內(nèi)含報酬率率進行優(yōu)選選結(jié)論有矛矛盾時:【提示】此此時應當以以凈現(xiàn)值法法結(jié)論優(yōu)先先。（二）項目目壽命不相相同時1.共同年年限法（重重置價值鏈鏈法）【提示】通通過重復凈凈現(xiàn)值計算算共同年限限法下的調(diào)調(diào)整后凈現(xiàn)現(xiàn)值速度可可以更快。2.等額年年金法第三節(jié) 投資項目目現(xiàn)金流量量的估

39、計二、投資項項目現(xiàn)金流流量的估計計方法3.固定資資產(chǎn)的平均均年成本（1）含義義：固定資資產(chǎn)的平均均年成本是是指該資產(chǎn)產(chǎn)引起的現(xiàn)現(xiàn)金流出的的年平均值值。（2）計算算公式：（3）平均均年成本法法是把繼續(xù)續(xù)使用舊設設備和購置置新設備看看成是兩個個互斥的方方案，而不不是一個更更換設備的的特定方案案。因此，不能能將舊設備備的變現(xiàn)價價值作為購購置新設備備的一項現(xiàn)現(xiàn)金流入。對于更新決決策來說，除除非未來使使用年限相相同，否則則，不能根根據(jù)實際現(xiàn)現(xiàn)金流動分分析的凈現(xiàn)現(xiàn)值或內(nèi)含含報酬率法法解決問題題?！咎崾尽扛聸Q策的的兩種處理理方法：方法一：互互斥方案選選擇方法二：差差量分析法法（售舊購購新） 前前提：新舊

40、舊設備尚可可使用年限限一致。固定資產(chǎn)產(chǎn)的經(jīng)濟壽壽命含義：最經(jīng)經(jīng)濟的使用用年限，即即是固定資資產(chǎn)的平均均年成本最最小的那一一使用年限限。新建項目現(xiàn)現(xiàn)金流量的的估計（不不考慮所得得稅）墊支營運資資本，指增增加的經(jīng)營營性流動資資產(chǎn)與增加加的經(jīng)營性性流動負債債之間的差差額，即增增加的經(jīng)營營營運資本本。在確定投資資方案相關(guān)關(guān)的現(xiàn)金流流量時，應應遵循的基基本原則是是：只有增增量的現(xiàn)金金流量才是是與項目相相關(guān)的現(xiàn)金金流量。三、所得稅稅和折舊對對現(xiàn)金流量量的影響稅后成本=支出金額額（1-稅率）稅后收入=收入金額額（1-稅率） 折舊與攤攤銷抵稅=折舊與攤攤銷稅率率（二）考慮慮所得稅后后的現(xiàn)金流流量 項目終結(jié)的的

41、回收殘值值現(xiàn)金流量量分析回收殘值現(xiàn)現(xiàn)金流量=最終變現(xiàn)現(xiàn)殘值+ 殘值變現(xiàn)現(xiàn)凈損失抵抵稅（或-殘值變現(xiàn)現(xiàn)凈收入納納稅）殘值凈損失失（或凈收收入）是指指最終變現(xiàn)現(xiàn)殘值與稅稅法規(guī)定的的賬面凈殘殘值對比【總結(jié)】1.初始NNCF：利用原有舊舊資產(chǎn)，考考慮喪失的的變現(xiàn)價值值及變現(xiàn)損損益對所得得稅的影響響。變現(xiàn)損益：將變現(xiàn)價價值與賬面面凈值對比比。2.營業(yè)流流量：（1）固定定成本付現(xiàn)？（2）折舊舊計算方法法：始終按按稅法的規(guī)規(guī)定來確定定。按照稅法規(guī)規(guī)定計提折折舊。即按按照稅法規(guī)規(guī)定的折舊舊年限、折折舊方法、凈殘值等等數(shù)據(jù)計算算各年的折折舊額?！咎崾尽侩p倍余額遞遞減法年折舊率=2/預計計使用年限限1000%年折

42、舊額=固定資產(chǎn)產(chǎn)賬面凈值值年折舊舊率最后兩年平平均攤銷=（固定資資產(chǎn)賬面凈凈值-預計計凈殘值）/2年數(shù)總和法法（年限合計計法）年折舊率=尚可使用用年限預預計使用壽壽命的年數(shù)數(shù)總和1100%年折舊額=（固定資資產(chǎn)原價-預計凈殘殘值）年年折舊率（3）折舊舊抵稅的年年限孰孰短法稅法規(guī)定定尚可使用用年限5年年，企業(yè)估估計尚可使使用年限44年。（提提前報廢狀狀況）所以以折舊抵稅稅年限為44年。稅法規(guī)定定尚可使用用年限5年年，企業(yè)估估計尚可使使用年限66年。（超超齡使用問問題）所以以折舊抵稅稅年限為55年。（4）支出出處理資資本支出還還是費用支支出3.終結(jié)流流量：當最終殘值值與稅法規(guī)規(guī)定的賬面面凈殘值不不

43、一致時，要要考慮對所所得稅的影影響?！咀⒁狻咳缛绻龅教崽崆皥髲U（自自己計算稅稅法規(guī)定的的賬面凈殘殘值），賬賬面凈殘值值=原值-已提折舊舊第四節(jié) 投資項目目的風險衡衡量與敏感感性分析一、投資項項目的風險險衡量（一）加權(quán)權(quán)平均成本本與權(quán)益資資本成本1.計算項項目凈現(xiàn)值值的兩種方方法方法現(xiàn)金流量的的特點折現(xiàn)率實體現(xiàn)金流流量法以企業(yè)實體體為背景，確確定項目對對企業(yè)實體體現(xiàn)金流量量的影響。確定現(xiàn)金流流出量時不不考慮利息息和償還本本金。以企業(yè)的加加權(quán)平均資資本成本作作為折現(xiàn)率率。股權(quán)現(xiàn)金流流量方法以股東為背背景，確定定項目對股股權(quán)現(xiàn)金流流量的影響響。利息和償還還本金為相相關(guān)的現(xiàn)金金流出量。以股權(quán)資本本成

44、本作為為折現(xiàn)率。2.結(jié)論（1）兩種種方法計算算的凈現(xiàn)值值沒有實質(zhì)質(zhì)區(qū)別。不不能用股東東要求的報報酬率去折折現(xiàn)企業(yè)實實體的現(xiàn)金金流量，也也不能用企企業(yè)加權(quán)平平均的資本本成本折現(xiàn)現(xiàn)股權(quán)現(xiàn)金金流量；（2）折現(xiàn)現(xiàn)率應當反反映現(xiàn)金流流量的風險險。股權(quán)現(xiàn)現(xiàn)金流量的的風險比實實體現(xiàn)金流流量大，它它包含了公公司的財務務風險。實實體現(xiàn)金流流量不包含含財務風險險，比股東東的現(xiàn)金流流量風險小?。唬?）增加加債務不一一定會降低低加權(quán)平均均成本；（4）實體體現(xiàn)金流量量法比股權(quán)權(quán)現(xiàn)金流量量法簡潔。（二）使用用加權(quán)平均均資本成本本的條件使用企業(yè)當當前的資本本成本作為為項目的資資本成本，應應同時具備備兩個條件件：一是項項目的

45、經(jīng)營營風險與企企業(yè)當前資資產(chǎn)的平均均風險相同同；二是公公司繼續(xù)采采用相同的的資本結(jié)構(gòu)構(gòu)為新項目目籌資。（三）投資資項目風險險的衡量方方法1.可比公公司法適用范圍若目標公司司待評價項目目經(jīng)營風險險與公司原原有經(jīng)營風風險不一致致（不滿足足等風險假假設）。調(diào)整方法尋找一個經(jīng)經(jīng)營業(yè)務與與待評價項目目類似的上上市公司，以以該上市公公司的值值作為待評評價項目的的值。計算步驟卸載可比比企業(yè)財務務杠桿：資產(chǎn)=類類比上市公公司的權(quán)權(quán)益/11+（1-類比上市市公司適用用所得稅稅稅率）類類比上市公公司的負債債/權(quán)益加載目標標企業(yè)財務務杠桿目標公司的的權(quán)益=資產(chǎn)11+（1-目標公司司適用所得得稅稅率）目標公司司的負債

46、/權(quán)益根據(jù)目標標企業(yè)的權(quán)益計算股股東要求的的報酬率股東要求的的報酬率=無風險利利率+權(quán)權(quán)益市場場風險溢價價計算目標標企業(yè)的加加權(quán)平均資資本成本加權(quán)平均資資本成本=負債稅前前成本（11-所得稅稅稅率）負債比重重+股東權(quán)權(quán)益成本權(quán)益比重重 【提提示】資資產(chǎn)不含財財務風險，權(quán)益既包含含了項目的的經(jīng)營風險險，也包含含了目標企企業(yè)的財務務風險。二、投資項項目的敏感感性分析（二）敏感感性分析的的方法 投資項目目的敏感性性分析，通通常是在假假定其他變變量不變的的情況下，測測定某一變變量發(fā)生特特定變化時時對凈現(xiàn)值值（或內(nèi)含含報酬率）的的影響。1.最大最最小法方法1主要步驟最大最小法（1)給定定計算凈現(xiàn)現(xiàn)值的每

47、個個變量的預預期值。（2)根據(jù)據(jù)變量的預預期值計算算凈現(xiàn)值，由由此得出的的凈現(xiàn)值稱稱為基準凈凈現(xiàn)值。（3)選擇擇一個變量量并假設其其他變量不不變，令凈凈現(xiàn)值等于于零，計算算選定變量量的臨界值值。（4)選擇擇第二個變變量，并重重復（3)過程。通過上述步步驟，可以以得出使基基準凈現(xiàn)值值由正值變變?yōu)樨撝担ɑ蚧蛳喾?的的各變量最最大（或最最小)值，可可以幫助決決策者認識識項目的特特有風險。2.敏感程程度法【提示】敏敏感系數(shù)的的正負號只只是表明方方向，判斷斷敏感程度度大小應根根據(jù)絕對值值的大小判判斷 3.特點 優(yōu)點：計計算過程簡簡單，也易易于理解。 缺點：（1）在進進行敏感性性分析時，只只允許一個個變量

48、發(fā)生生變動，而而假設其他他變量保持持不變。（2）沒有有給出每一一個數(shù)值發(fā)發(fā)生的可能能性。 總結(jié)方法評價風險的的角度敏感分析最大最小法法根據(jù)凈現(xiàn)值值為零時選選定變量的的臨界值評評價項目的的特有風險險敏感程度法法根據(jù)選定變變量的敏感感系數(shù)評價價項目的特特有風險（二）債券券價值的影影響因素1.面值：面值越大大，債券價價值越大（同同向）。2.票面利利率：票面面利率越大大，債券價價值越大（同同向）。3.折現(xiàn)率率：折現(xiàn)率率越大，債債券價值越越?。ǚ聪蛳颍?。債券定價的的基本原則則是：折現(xiàn)率等于于票面利率率時，債券券價值就是是其面值；如果折現(xiàn)率率高于票面面利率，債債券的價值值就低于面面值；如果折現(xiàn)率率低于票面

49、面利率，債債券的價值值就高于面面值。4.到期時時間對于平息債債券，當折折現(xiàn)率一直直保持至到到期日不變變時，隨著著到期時間間的縮短，債債券價值逐逐漸接近其其票面價值值。如果付付息期無限限小則債券券價值表現(xiàn)現(xiàn)為一條直直線?？偨Y(jié)：隨著著到期日接接近，平息息債券價值值的變化種類新發(fā)債券不考慮付息息期之間的的變化流通債券考慮付息期期之間的變變化當票面利率率高于必要要報酬率 （溢價)直線下降波動下降（先上升，割割息后下降降，但始終終高于面值值)當票面利率率低于必要要報酬率（折價)直線上升波動上升（先上升，割割息后下降降，有可能能高于、等等于或小于于面值)當票面利率率等于必要要報酬率 （平價)水平線，不不變

50、波動（先上升，割割息后下降降，有可能能高于或等等于面值)（1）平息息債券（最最終都向面面值靠近）付息期無無限小（不不考慮付息息期間變化化）溢價：隨著著到期時間間縮短，債債券價值逐逐漸下降（直直線下降）平價：隨著著到期時間間縮短，債債券價值不不變（水平平直線）折價：隨著著到期時間間縮短，債債券價值逐逐漸上升（直直線上升）【擴展】其其他條件相相同情況下下，對新發(fā)發(fā)債券來說說：溢價發(fā)行的的債券，期期限越長，價價值越高；折價發(fā)行的的債券，期期限越長，價價值越低；平價發(fā)行的的債券，期期限長短不不影響價值值。（2）流通通債券：流流通債券的的價值在兩兩個付息日日之間呈周周期性波動動。（3）零息息債券：隨隨著

51、到期時時間的縮短短，債券價價值逐漸上上升，向面面值接近。（4）到期期一次還本本付息債券券：隨著到到期時間的的縮短，債債券價值逐逐漸上升。5.利息支支付頻率債券付息期期越短價值值越低的現(xiàn)現(xiàn)象，僅出出現(xiàn)在折價價出售的狀狀態(tài)。如果果債券溢價價出售，則則情況正好好相反。結(jié)論:對于折價發(fā)發(fā)行的債券券，加快付付息頻率，價價值下降；對于溢價發(fā)發(fā)行的債券券，加快付付息頻率，價價值上升；對于平價發(fā)發(fā)行的債券券，加快付付息頻率，價價值不變。6.折現(xiàn)率率與到期時時間的綜合合影響隨著到期時時間的縮短短，折現(xiàn)率率變動對債債券價值的的影響越來來越小。三、債券的的到期收益益率1.平價發(fā)發(fā)行的債券券，其到期期收益率等等于票面

52、利利率；2.溢價發(fā)發(fā)行的債券券，其到期期收益率低低于票面利利率；3.折價發(fā)發(fā)行的債券券，其到期期收益率高高于票面利利率。當?shù)狡谑找嬉媛矢哂谕锻顿Y人要求求的必要收收益率，該該債券值得得投資。普通股價值值的評估方方法1.有限期期持有類類似于債券券價值計算算2.無限期期持有現(xiàn)金流入只只有股利收收入（1）零增增長股票（2）固定定增長股票【注意】 公式的的通用性：必須同時滿滿足兩條:1）現(xiàn)金金流是逐年年穩(wěn)定增長長； 2）無無窮期限。區(qū)分D11和D0：D1在估值時時點的下一一個時點，DD0和估值時時點在同一一點。RS的確確定：資本本資產(chǎn)定價價模型g的確定定1）固定股股利支付率率政策，gg=凈利潤潤增長率。

53、2）不發(fā)股股票、經(jīng)營營效率、財財務政策不不變，g=可持續(xù)增增長率。（3）非固固定增長股股票：計算方法法-分段計算算。二、普通股股的期望報報酬率（一）計算算方法：找找到使未來來的現(xiàn)金流流入現(xiàn)值等等于現(xiàn)金流流出現(xiàn)值的的那一點折折現(xiàn)率。1.零增長長股票：RR=D/PP02.固定增增長股票：R=D1/P0+g3.非固定定增長股票票計算方法法：逐步測測試結(jié)合內(nèi)內(nèi)插法優(yōu)先股價值值的評估方方法（二）期權(quán)權(quán)的到期日日價值（執(zhí)執(zhí)行凈收入入）和凈損損益1.看漲期期權(quán)項目計算公式到期日價值值（執(zhí)行凈凈收入）多頭看漲期期權(quán)到期日日價值=MMax（股股票市價-執(zhí)行價格格，0）空頭看漲期期權(quán)到期日日價值=-Max（股股票

54、市價-執(zhí)行價格格，0）凈損益多頭看漲期期權(quán)凈損益益=多頭看看漲期權(quán)到到期日價值值-期權(quán)價價格空頭看漲期期權(quán)凈損益益=空頭看看漲期權(quán)到到期日價值值+期權(quán)價價格若市價大大于執(zhí)行價價格，多頭頭與空頭價價值：金額額的絕對值值相等，符符號相反；若市價小小于執(zhí)行價價格，多頭頭與空頭價價值：均為為0。多頭：凈損損失有限（最最大值為期期權(quán)價格），而而凈收益卻卻潛力巨大大。空頭：凈收收益有限（最最大值為期期權(quán)價格），而而凈損失不不確定2.看跌期期權(quán)項目計算公式到期日價值值（執(zhí)行凈收收入）多頭看跌期期權(quán)到期日日價值=MMax（執(zhí)執(zhí)行價格-股票市價價，0）空頭看跌期期權(quán)到期日日價值=-Max（執(zhí)執(zhí)行價格-股票市價價

55、，0）凈損益多頭看跌期期權(quán)凈損益益=多頭看看跌期權(quán)到到期日價值值-期權(quán)價價格空頭看跌期期權(quán)凈損益益=空頭看看跌期權(quán)到到期日價值值+期權(quán)價價格若市價小小于執(zhí)行價價格，多頭頭與空頭價價值：金額額的絕對值值相等，符符號相反；若市價大大于執(zhí)行價價格，多頭頭與空頭價價值:均為為0。多頭：凈損損失有限（最最大值為期期權(quán)價格），凈凈收益不確確定;最大大值為執(zhí)行行價格-期期權(quán)價格。空頭：凈收收益有限（最最大值為期期權(quán)價格），凈凈損失不確確定;最大大值為執(zhí)行行價格-期期權(quán)價格?？礉q、看跌跌期權(quán)總結(jié)結(jié)（1）多頭頭和空頭彼彼此是零和和博弈：即即“空頭期期權(quán)到期日日價值=-多頭期權(quán)權(quán)到期日價價值”；“空頭期權(quán)權(quán)凈損益

56、=-多頭期期權(quán)凈損益益”（2）多頭頭是期權(quán)的的購買者，其其凈損失有有限（最大大值為期權(quán)權(quán)價格）；空頭是期權(quán)權(quán)的出售者者，收取期期權(quán)費，成成為或有負負債的持有有人，負債債的金額不不確定。三、期權(quán)的的投資策略略（一）保護護性看跌期期權(quán)1.含義：股票加多多頭看跌期期權(quán)組合，是是指購買11股股票，同同時購入該該股票的11股看跌期期權(quán)。3.組合凈凈損益=到到期日的組組合凈收入入-初始投投資（1）股價價執(zhí)行價價格：股票票售價-（股股票初始投投資買價+期權(quán)購買買價格）4.特征：鎖定了最最低凈收入入和最低凈凈損益。但但是，同時時凈損益的的預期也因因此降低了了。（二）拋補補性看漲期期權(quán)1.含義：股票加空空頭看漲

57、期期權(quán)組合，是是指購買11股股票，同同時出售該該股票1股股看漲期權(quán)權(quán)。3.組合凈凈損益=到到期日組合合凈收入-初始投資資（1）股價價執(zhí)行價價格：執(zhí)行行價格+期期權(quán)（出售售）價格-股票初始始投資買價價4.結(jié)論：拋補看漲漲期權(quán)組合合鎖定了最最高凈收入入，最多是是執(zhí)行價格格。（三）對敲敲（1）.多多頭對敲：指同時買買進一只股股票的看漲漲期權(quán)和看看跌期權(quán)，它它們的執(zhí)行行價格、到到期日都相相同。（3）適用用范圍：多多頭對敲策策略對于預預計市場價價格將發(fā)生生劇烈變動動，但是不不知道升高高還是降低低的投資者者非常有用用。（4）組合合凈損益=到期日組組合凈收入入-初始投投資股價執(zhí)執(zhí)行價格：（股票售售價-執(zhí)行行

58、價格）-兩種期權(quán)權(quán)（購買）價價格（5）結(jié)論論：多頭對對敲的最壞壞結(jié)果是到到期股價與與執(zhí)行價格格一致，白白白損失了了看漲期權(quán)權(quán)和看跌期期權(quán)的購買買成本。股價偏離執(zhí)執(zhí)行價格的的差額必須須超過期權(quán)權(quán)購買成本本，才能給給投資者帶帶來凈收益益?！咎崾尽慷喽囝^對敲鎖鎖定最低凈凈收入（00）和最低低凈損益-（P+C）2.空頭對對敲：同時時出售一只只股票的看看漲期權(quán)和和看跌期權(quán)權(quán)，它們的的執(zhí)行價格格、到期日日都相同。（3）適用用范圍空頭對敲策策略對于預預計市場價價格相對比比較穩(wěn)定，股股價與執(zhí)行行價格相比比沒有變化化時。（4）組合合凈損益=到期日組組合凈收入入-初始投投資股價執(zhí)行價格：-（股票售價-執(zhí)行價格）+

59、兩種期權(quán)（購買）價格（5）結(jié)論論：空頭對對敲的壞的的結(jié)果是到到期股價與與執(zhí)行價格格不一致，無無論股價上上漲或下跌跌投資者都都會遭受較較大的損失失；最好的結(jié)果果是到期股股價與執(zhí)行行價格一致致，投資者者白白賺取取出售看漲漲期權(quán)和看看跌期權(quán)的的收入?！咎崾尽抗晒蓛r偏離執(zhí)執(zhí)行價格的的差額只要要不超過期期權(quán)價格，就就能給投資資者帶來凈凈收益。特點期權(quán)多頭期權(quán)鎖定最低到到期凈收入入（0）和和最低凈損損益（-期期權(quán)價格）空頭期權(quán)鎖定最高到到期凈收入入（0）和和最高凈收收益（期權(quán)權(quán)價格）投資策略保護性看跌跌期權(quán)鎖定最低到到期凈收入入（X）和和最低凈損損益 （XX-S0-P跌）拋補看漲期期權(quán)鎖定最高到到期凈收入

60、入（X）和和最高凈收收益 （XX-S0+C漲）多頭對敲鎖定最低到到期凈收入入（0）和和最低凈損損益 （-C漲-P跌）空頭對敲鎖定最高到到期凈收入入（0）和和最高凈收收益（C漲漲+P跌）【提示】多多頭由于主主動，所以以被鎖定的的是最低的的收入和損損益；空頭由于被被動，所以以被鎖定的的是最高的的收入和損損益。一、金融期期權(quán)價值的的影響因素素（一）期權(quán)權(quán)的內(nèi)在價價值和時間間溢價 期期權(quán)價值=內(nèi)在價值值+時間溢溢價1.期權(quán)的的內(nèi)在價值值期權(quán)的內(nèi)在在價值，是是指期權(quán)立立即執(zhí)行產(chǎn)產(chǎn)生的經(jīng)濟濟價值。內(nèi)在價值的的大小，取取決于期權(quán)權(quán)標的資產(chǎn)產(chǎn)的現(xiàn)行市市價與期權(quán)權(quán)執(zhí)行價格格的高低。2.期權(quán)的的時間溢價價含義計算