1、1 資本運營理論與實務(wù) 第三版 CH32資本運營教學(xué)內(nèi)容第一篇資本運營的基本理論第三篇資本的重組、集中和結(jié)構(gòu)調(diào)整 CH1 資本運營概論 CH2 資本運營的主體 與市場環(huán)境第二篇資本的籌措、運用和積累 CH3 資本籌措 CH4 資本投放 CH5 資本周轉(zhuǎn) CH6 資本積累 CH7 資本重組概述 CH8 實行股份制 CH9 企業(yè)兼并與收購 CH10 組建企業(yè)集團 CH11 企業(yè)分立與出售 CH12 資本結(jié)構(gòu)調(diào)整第3章 資本籌措 3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式3.4資本成本3.5資本結(jié)構(gòu)與籌資決策 3 資本籌措【教學(xué)目標】了解資本籌措的意義與要求

2、; 掌握資本需要量的預(yù)測方法;熟悉資本籌措的渠道和方式;熟悉資本成本的內(nèi)涵;掌握個別資本來源、加權(quán)平均和邊際資本成本的計算;熟悉資本結(jié)構(gòu)理論;掌握資本結(jié)構(gòu)的實務(wù)分析和企業(yè)的籌資決策分析。4第一節(jié) 資本籌措的內(nèi)涵與要求5第1節(jié) 資本籌措的意義與要求 3.1 資本籌措的意義與要求 3 資本籌措一、資本籌措是資本運營的起點資本籌措是指企業(yè)從自身生產(chǎn)經(jīng)營現(xiàn)狀和資本需求情況出發(fā)，根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營策略和發(fā)展規(guī)劃，經(jīng)過科學(xué)的預(yù)測、決策，通過一定的渠道和方式經(jīng)濟有效地籌集一定數(shù)額資本的行為。 6第1節(jié) 資本籌措的意義與要求 3.1 資本籌措的意義與要求 3 資本籌措一、資本籌措是資本運營的起點（二）資本籌措的意

3、義：籌措資本是企業(yè)內(nèi)部資本運動的起點，也是企業(yè)資本運營的起點 ；資本籌措關(guān)系到資本運營其他各環(huán)節(jié)的正常進行；當資本的增值主要以企業(yè)為載體而展開時，企業(yè)的資本籌措就必然是應(yīng)當首先解決的問題。 7第1節(jié) 資本籌措的意義與要求 3.1 資本籌措的意義與要求 3 資本籌措二、資本籌措的基本要求 （一）科學(xué)確定資本需要量，合理安排資本的籌措時點；（二）合理組合籌資渠道與方式，降低資本成本 ；（三）注意資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，降低籌資風險 ；（四）注重給籌資能力留有余地 。8第二節(jié) 資本需要量的預(yù)測9第2節(jié) 資本需要量的預(yù)測 3 資本籌措說明：由于資本在形態(tài)上主要表現(xiàn)為長期資產(chǎn)和流動資產(chǎn)，而這兩類資本占用的特點是

4、不同的，因此應(yīng)分別測算。 企業(yè)長期資本占用需要量的預(yù)測主要是通過投資決策、編制資本預(yù)算來完成 （在第4章中介紹） 。在企業(yè)日常的經(jīng)營中，主要是對短期流動資本的占用量進行預(yù)測 ；預(yù)測的方法可分為兩類：定性預(yù)測法和定量預(yù)測法 。3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 10第2節(jié) 資本需要量的預(yù)測 3 資本籌措3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 預(yù)測方法含義預(yù)測的過程或主要計算方法特 點適用范圍定性預(yù)測法利用有關(guān)資料，依靠個人經(jīng)驗、主觀判斷和分析預(yù)見能力，對企業(yè)未來的資本需求所作的測定。由專家根據(jù)以往所積累的經(jīng)驗進行分析和判斷，提出資本需要量的初步預(yù)測值 ；通過召

5、開座談會、專題會或者信函調(diào)查等方式，對初步預(yù)測值進行有根據(jù)的修訂 ；經(jīng)反復(fù)修訂得出最終的預(yù)測結(jié)果。 使用簡便、靈活，但它難于揭示資本需求與有關(guān)因素之間的數(shù)量關(guān)系，因此，預(yù)測的結(jié)果缺乏彈性、時效性較強。在可能的情況下，應(yīng)和定量預(yù)測法結(jié)合運用。一般是在企業(yè)缺乏完備、準確的歷史數(shù)據(jù)和資料的情況下采用。定量預(yù)測法以資本需要量和有關(guān)因素的關(guān)系為依據(jù)，在掌握大量的歷史資料的基礎(chǔ)上，采用一定的數(shù)學(xué)方法加以計算，并將計算結(jié)果作為預(yù)測值的一類預(yù)測方法。趨勢預(yù)測法銷售百分比法資本習性法 使用相對復(fù)雜，可以揭示資本需求與有關(guān)因素之間的數(shù)量關(guān)系，因此，預(yù)測的結(jié)果具有彈性。在企業(yè)具有完備、準確的歷史數(shù)據(jù)和資料的情況下采

6、用。一、兩種預(yù)測方法的比較11第2節(jié) 資本需要量的預(yù)測 3 資本籌措3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 二、主要的定量預(yù)測方法不同的定量預(yù)測方法含 義假設(shè)條件適用條件趨勢預(yù)測法 是以時間為相關(guān)因素，根據(jù)資本需要量發(fā)展變化的趨勢和有關(guān)資料推算未來預(yù)期值的方法 。1假定資本需要量目前的發(fā)展變化趨勢已經(jīng)掌握，且這種趨勢在預(yù)測的時間段內(nèi)將會持續(xù)下去；2假定有關(guān)因素的變動不會改變這種趨勢。 適于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營比較穩(wěn)定，增長比較恒定，資本需求量的發(fā)展變化呈現(xiàn)長期的上升趨勢的情況。隨著企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的變化、競爭的加劇，這種方法的適用范圍日益受到限制。銷售百分比法 是以銷售額為相關(guān)因素，根據(jù)

7、資本需要量和銷售額之間的關(guān)系進行預(yù)測的一種定量預(yù)測方法。 假定資本需要量和銷售額之間的關(guān)系為正相關(guān)，且這種相關(guān)關(guān)系在預(yù)測期內(nèi)保持穩(wěn)定。 簡便易行但其缺點表現(xiàn)為“假定資本需要量和銷售額之間的關(guān)系為正相關(guān)”與現(xiàn)實不符， 使用時應(yīng)進行適當修正。資本習性法 是按照資本占用量和產(chǎn)銷量之間的依存關(guān)系原理，預(yù)測資本需要量的方法。假定根據(jù)歷史數(shù)據(jù)資料進行測算的相關(guān)因素無變化 。適用于能利用歷史數(shù)據(jù)，合理區(qū)分資本占用習性的情況；當相關(guān)因素等發(fā)生變化時，應(yīng)對預(yù)測值加以修訂。 12第2節(jié) 資本需要量的預(yù)測 3 資本籌措3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 無論哪一種方法都有其自身的優(yōu)點和缺點，在實

8、際工作中應(yīng)結(jié)合實際歷史數(shù)據(jù)的多少和準確性、生產(chǎn)工藝特點、競爭狀況、價格的變動等因素，綜合各種方法進行預(yù)測。13第三節(jié) 資本籌措的渠道和方式14第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措一、籌資渠道企業(yè)籌資渠道受制于國家的經(jīng)濟體制和資金管理政策，并與企業(yè)的所有權(quán)形式和企業(yè)的組織形式密切相關(guān)。長期以來，我國企業(yè)取得資本的渠道主要以財政撥款和銀行貸款為主，這種一元化的資本“供給制”已越來越不適應(yīng)市場經(jīng)濟的要求。 隨著經(jīng)濟體制的改革和資本市場的建立，企業(yè)的籌資渠道逐步由單一渠道向多渠道發(fā)展，由縱向渠道為主向橫向渠道為主轉(zhuǎn)變。 3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠

9、道和方式 15第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措一、籌資渠道（一）我國企業(yè)主要的籌資渠道國家財政資金（在一定時期內(nèi)仍將是國有企業(yè)的主要資金來源 ）企業(yè)自留資金金融機構(gòu)資金（是企業(yè)經(jīng)營資金的主要來源渠道 ）其他企業(yè)和單位的資金 職工和社會個人資金 境外資金 金融機構(gòu)資本的創(chuàng)新組織形式3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式 16第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措關(guān)于籌資渠道的兩點補充：從各主要的融資渠道來看，傳統(tǒng)的商業(yè)銀行融資渠道將會不斷減少，資本市場將會發(fā)揮越來越重要的作用；QFII制度的出臺，對于推進我國證券市場與國際的接軌，培養(yǎng)機

10、構(gòu)投資者隊伍，進一步擴大我國企業(yè)利用外資的范圍將起到重要作用。3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式 17第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措一、籌資渠道（二）籌資渠道分析的內(nèi)容各種渠道資本存量和流量的大??；各種渠道提供資本的使用期的長短；每種渠道適用于哪些籌資方式；本企業(yè)可以利用哪些渠道，目前已經(jīng)利用了哪些渠道；每種渠道適用于哪些經(jīng)濟類型的企業(yè)。3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式 18第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（一）籌資方式和籌資渠道的關(guān)系 1.籌資方式和籌資渠道

11、的比較3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式 項 目含 義 區(qū) 別聯(lián) 系籌資渠道是指從哪里取得資本，即取得資本的途徑。從資金的供給與需求關(guān)系來說，則是指供給者是誰。籌資渠道展示出取得資本的客觀可能性，即誰可以提供資本 。適應(yīng)籌資渠道多元化的特點，籌資方式也是多種多樣的。一種籌資方式，可以適用于多種籌資渠道，也可能適用于某一特定的渠道；同一渠道的資本可以采用不同的籌資方式來籌集。 籌資方式是指如何取得資金，即取得資金的具體方法和形式。 籌資方式解決用什么方式將客觀存在的可能性轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實性，即如何將資本籌集到企業(yè)。19第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3

12、資本籌措3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式 二、籌資方式（一）籌資方式和籌資渠道的關(guān)系 2.籌資方式的分類20第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（一）籌資方式和籌資渠道的關(guān)系 3.主要長期籌資方式與籌資渠道的配合3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式 方式渠道長期借款發(fā)行債券發(fā)行股票聯(lián)營租賃吸收國家投資合資國家財政資金銀行資金非銀行金融機構(gòu)其他企業(yè)單位資金職工和個人資金境外資金企業(yè)自留資金21第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式3.1 資本

13、籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式 長期資本的籌措具有占用時間長、籌資風險大、資金成本高、籌資影響深遠、籌資頻率低等特點，因此，企業(yè)應(yīng)按照經(jīng)營方向，以長遠戰(zhàn)略性的發(fā)展規(guī)劃為依據(jù)，科學(xué)合理地進行籌集和管理。22第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式長期資本籌措方式主要包括：長期借款債券籌資租賃融資聯(lián)營股票籌資BOT（項目融資）DR（存托憑證)REITs（房地產(chǎn)投資信托基金）AS（資產(chǎn)證券化）3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式 23第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期

14、資本籌措方式長期借款含義及特點：長期借款指銀行及非銀行金融機構(gòu)對企業(yè)發(fā)放的長期貸款。借款的資金量充足，貸款形式也靈活、多樣，是我國企業(yè)籌措長期資本的重要方式之一。貸款原則擇優(yōu)扶植，有物資保證，按期歸還。借款人應(yīng)具備的條件包括：（a）具有法人資格；（b）企業(yè)經(jīng)營方向和業(yè)務(wù)范圍符合國家政策、法令；（c）企業(yè)具有一定的物資和財產(chǎn)保證，擔保單位具有相應(yīng)的經(jīng)濟實力；（d）借款單位具有償還本金的能力；（e）借款單位財務(wù)管理和經(jīng)濟核算制度健全、資金使用及經(jīng)濟效益良好；（f）借款單位應(yīng)在貸款機構(gòu)開立帳戶、辦理結(jié)算。 長期借款的一般程序：（a）貸款前的準備；（b）提出貸款申請書；（c）洽談貸款事宜，簽訂貸款合同

15、；（d）貸款的發(fā)放；（e）貸款的償還。 3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式 24第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式長期借款長期借款籌資的優(yōu)缺點3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式 項 目 具 體 內(nèi) 容優(yōu) 點 1.長期貸款利息可以抵減所得稅； 2.長期借款籌資所涉及的關(guān)系人較少，因而籌資的手續(xù)簡單、速度快、資金使用的彈性較高； 3.長期借款籌資有利于企業(yè)實現(xiàn)負債到期時間與資產(chǎn)使用時間的有機配合。缺 點1.風險較大，企業(yè)如不能按期履行借款的合同條款，就可能陷

16、入財務(wù)困境，以致破產(chǎn)；2.長期貸款常常附有較苛刻的限制性條款，在一定程度上會影響企業(yè)的再籌資能力和經(jīng)營政策的自由度。25第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式債券籌資含義及特點：債券是一種長期債務(wù)證書，是企業(yè)為籌集長期資本，而承諾在將來一定時日支付一定金額的利息，并于約定的到期日，一次或多次償還本金的信用憑證。債券面額固定，可以轉(zhuǎn)讓和繼承，是企業(yè)籌集長期資金的常用方式。 債券的種類與劃分標準 3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式 劃分標準種 類發(fā)行方式還本期限發(fā)行條件可否轉(zhuǎn)換償還方式是否跨越國界記名債券、無記

17、名債券短期債券、中期債券、長期債券抵押債券、信用債券可轉(zhuǎn)換債券、不可轉(zhuǎn)換債券定期償還債券、隨時償還債券國內(nèi)債券、國際債券26第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式債券籌資發(fā)行債券的審批與條件： 我國的公司法規(guī)定，股份有限公司，有限責任公司發(fā)行公司債券，由董事會制訂方案，股東（大）會作出決議；國有獨資公司發(fā)行債券，應(yīng)由國家授權(quán)投資的機構(gòu)或者國家授權(quán)的部門作出決定；公司根據(jù)決議向國務(wù)院證券管理部門提請批準。 發(fā)行債券的公司必須具備如下條件， （a）股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣三千萬元；有限責任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣六千萬元； （b）累計債券總額不超過公司

18、凈資產(chǎn)的百分之四十； （c）最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息； （d）籌集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策； （e）債券利率不得超過國務(wù)院限定的利率； （f）國務(wù)院規(guī)定的其他條件。3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式 27第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式債券籌資債券籌資的優(yōu)缺點3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式 項 目 具 體 內(nèi) 容優(yōu) 點 1.公司債的利息支出可以計入損益抵減所得稅； 2.一般公司債的利息均是固定的，如果企業(yè)經(jīng)營得力，可以提高

19、股東的資本報酬率；3.公司債的發(fā)行成本和資本成本都低于其他長期籌資方式。 缺 點1.公司債有固定的到期日和利息負擔，一旦企業(yè)經(jīng)營狀況不好，易便企業(yè)陷入財務(wù)困境；2.公司債往往附有多種限制性條款，可能對企業(yè)財務(wù)的靈活性產(chǎn)生不利影響。 28第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式債券籌資可轉(zhuǎn)換債券籌資含義：是指發(fā)行人依照法定程序發(fā)行、在一定期間內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成股份的公司債券。可轉(zhuǎn)換公司債券在轉(zhuǎn)換股份前，其持有人仍為債權(quán)人，不具有股東的權(quán)利和義務(wù)。 審批與發(fā)行條件： 上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，應(yīng)當經(jīng)省級人民政府或者國務(wù)院有關(guān)企業(yè)主管部門推薦，報中國證券

20、監(jiān)督管理委員會審批；重點國有企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，應(yīng)當由發(fā)行人提出申請，經(jīng)省級人民政府或者國務(wù)院有關(guān)企業(yè)主管部門推薦，報中國證監(jiān)會審批，并抄報國家計劃委員會、國家經(jīng)濟貿(mào)易委員會、中國人民銀行、國家國有資產(chǎn)管理局。 上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，應(yīng)當符合下列條件：（1）最近3年連續(xù)盈利，且最近3年凈資產(chǎn)利潤率平均在10%以上；屬于能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類的公司可以略低，但是不得低于7%；（2）可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行后，資產(chǎn)負債率不高于70%；（3）累計債券余額不超過公司凈資產(chǎn)的40%；（4）募集資金的投向符合國家的產(chǎn)業(yè)政策；（5）可轉(zhuǎn)換公司債券的利率不超過銀行同期存款的利率水平；（6）可轉(zhuǎn)換公司債券

21、的發(fā)行額不少于人民幣1億元；（7）國務(wù)院證券委員會規(guī)定的其他條件。 重點國有企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，除應(yīng)當符合上述（3）、（4）、（5）、（6）、（7）項條件外，還應(yīng)當符合下列條件：（1）最近3年連續(xù)盈利，且最近3年的財務(wù)報告已經(jīng)具有從事證券業(yè)務(wù)資格的會計師事務(wù)所審計；（2）有明確、可行的企業(yè)改制和上市計劃；（3）有可靠的償債能力；（4）由具有代為清償債務(wù)能力的保證人的擔保。 3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式 29第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式債券籌資可轉(zhuǎn)換債券籌資發(fā)行方式、期限和資格：我國可轉(zhuǎn)換

22、公司債券采取記名式無紙化發(fā)行方式，最短期限為3年，最長期限為5年?？赊D(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行，應(yīng)當由證券經(jīng)營機構(gòu)承銷，證券經(jīng)營機構(gòu)應(yīng)當具有股票承銷資格。 可轉(zhuǎn)換公司債券募集說明書的要求：包括發(fā)行人的名稱；批準發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的文件及其文號；發(fā)行人的基本情況介紹；最近3年的財務(wù)狀況；發(fā)行的起止日期；可轉(zhuǎn)換公司債券的票面金額及發(fā)行總額；募集資金的用途；可轉(zhuǎn)換公司債券的承銷和擔保情況；可轉(zhuǎn)換公司債券償還方法；申請轉(zhuǎn)股的程序；轉(zhuǎn)股價格的確定和調(diào)整方法；轉(zhuǎn)換期；轉(zhuǎn)換年度有關(guān)利息、股利的歸屬；贖回條款和回售條款；轉(zhuǎn)股時不足一股金額的處理；中國證監(jiān)會規(guī)定的其他事項。可轉(zhuǎn)換公司債券募集說明書的有效期為6個月，自可

23、轉(zhuǎn)換公司債券募集說明書簽署之日起計算。轉(zhuǎn)股價格的確定：上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，以發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券前1個月股票的平均價格為基準，上浮一定幅度作為轉(zhuǎn)股價格。重點國有企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，以擬發(fā)行股票的價格為基準，折扣一定比率作為轉(zhuǎn)股價格。 轉(zhuǎn)換要求：上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券，在發(fā)行結(jié)束6個月后，持有人可以依據(jù)約定的條件隨時轉(zhuǎn)換股份。重點國有企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，在該企業(yè)改建為股份有限公司且其股票上市后，持有人可以依據(jù)約定的條件隨時轉(zhuǎn)換股份。3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式 30第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（

24、二）長期資本籌措方式債券籌資可轉(zhuǎn)換債券籌資可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)缺點3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式 項 目 具 體 內(nèi) 容優(yōu) 點 1.可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換之前，是企業(yè)的一項負債，債券的利息支出可以抵扣所得稅，因此資本成本較低；2.可轉(zhuǎn)換公司債券的可贖回性，給企業(yè)增加了籌資的靈活性，有利于降低資本成本，增加企業(yè)的價值；3.可轉(zhuǎn)換債券籌資作為一種間接權(quán)益資本籌措方式，在轉(zhuǎn)換之前不會增加股票的數(shù)量，使得企業(yè)可以在不稀釋控股權(quán)的情況下籌集到長期資本；4.可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)股的客觀要求的存在，有利于推動我國重點國有企業(yè)的改制，實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營機制的轉(zhuǎn)換，進而推動國

25、有經(jīng)濟的戰(zhàn)略性改組。缺 點1.如果企業(yè)經(jīng)營情況不好，使得股票價格大幅度下跌，債券持有人在轉(zhuǎn)換期內(nèi)不轉(zhuǎn)股，則可轉(zhuǎn)換公司債券的本息償還會加重企業(yè)的財務(wù)負擔；2.可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)換后，會稀釋公司原有股東的控制權(quán)； 3.可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行需要經(jīng)過嚴格的審批，手續(xù)較為復(fù)雜，且必須履行必要的公告和披露義務(wù)，在一定程度上會加大公司的費用支出。31第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式租賃融資含義：一般來說，租賃是一種契約性協(xié)議，它規(guī)定出租人在一定時期內(nèi)，根據(jù)一定條件，將資產(chǎn)交給承租人使用，承租人在規(guī)定的期限內(nèi)，分期支付租金并享有對租賃資產(chǎn)的使用權(quán)。租賃是融通實物資本的

26、有效方式。 分類：租賃形式多種多樣，從不同角度、按不同標準可以作出許多分類，主要包括：經(jīng)營性租賃融資性租賃 需要指出的是，除了國內(nèi)租賃外，如果租賃的業(yè)務(wù)活動涉及的范圍超越了國界，則還有國際租賃業(yè)務(wù)。3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式 32第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式租賃融資分類（主要租賃方式比較） 3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式 項 目 含 義特 點經(jīng)營性租賃又稱使用租賃、管理租賃等，是傳統(tǒng)租賃的范疇，屬于短期租賃，提供有償使用物品的服務(wù)，一般

27、不轉(zhuǎn)移租賃物件的所有權(quán)。 1.可解約性；2.租賃期較短；3.租金較高；4.設(shè)備的選擇由出租人選定；5.經(jīng)營租賃的關(guān)系人只涉及出租人、承租人兩方；6.可以利用出租人提供的一些低費用技術(shù)服務(wù)；7.適用于經(jīng)營租賃的設(shè)備通常有汽車、電腦、工程建筑設(shè)備等。融資性租賃又稱資本租賃，是一種以融通資本為主要目的的租賃方式。由承租人自行向設(shè)備制造商或銷售商選定貨樣后，與出租人簽訂協(xié)議，由出租人向供應(yīng)商購進設(shè)備，然后出租給承租人使用，出租人向承租人提供了百分之百的長期信貸。1.不可解約性；2.租期長 ；3.租賃物一般由承租人親自挑選，然后由出租人購買； 4.租賃期滿承租人有按較低的價格購買設(shè)備的所有權(quán)，或者低租金

28、續(xù)租，或者退還出租人的選擇權(quán)； 5.租賃期內(nèi)的設(shè)備維護、保養(yǎng)、管理等支出由承租人負擔； 6.融資租賃業(yè)務(wù)一般涉及三方面關(guān)系人，即承租人、出租人、供應(yīng)商；7.可以給承租人帶來既可以根據(jù)自己需要選定最適的生產(chǎn)設(shè)備的便利，解決企業(yè)資金上的困難；8.在需要繼續(xù)租賃或想擁有該設(shè)備時具有較靈活的選擇權(quán)；9.適用于融資租賃的資產(chǎn)有不動產(chǎn)、辦公設(shè)備、醫(yī)療設(shè)備、飛機等 33第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式租賃融資分類 兩種融資租賃的特殊形式回售租賃：又稱售后回租，它是融資租賃的一種特殊形式。它有兩種含義：一是承租人先出資從供應(yīng)廠家購入所需的設(shè)備，隨即將設(shè)備轉(zhuǎn)讓給租賃公

29、司取得現(xiàn)款，日后再從租賃公司租回設(shè)備使用；二是當承租人進行技術(shù)改造或擴建時，將本企業(yè)原有的設(shè)備或生產(chǎn)線先賣給租賃公司取得現(xiàn)款，以解決急需，企業(yè)在賣出設(shè)備的同時即向租賃公司辦理租賃手續(xù)，由企業(yè)繼續(xù)使用，直到租金付清之后，以少量代價辦理產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移，設(shè)備仍由企業(yè)所有。杠桿租賃：又稱平衡租賃或借貸式租賃，也是融資租賃派生出來的一種特殊形式。當出租人不能單獨承擔資金密集項目的巨額投資時，以所購設(shè)備作為貸款抵押品，以轉(zhuǎn)讓收取租金權(quán)力作為貸款的額外保證，從銀行、保險公司、信托公司等金融機構(gòu)獲取設(shè)備的60%-80%價款，其余的20%-40%由出租人自籌解決，最后由出租人購進設(shè)備，供承租人使用；承租人按期支付租金

30、，出租人以租金歸還貸款。 杠桿租賃的特點：1.設(shè)備價值大，單個出租人一般無力承擔； 2.手續(xù)復(fù)雜，涉及多方關(guān)系人，包括出租人、承租人、貸款人、供貸人等，須簽訂多個協(xié)議；租金低。3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式 34第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式租賃融資租賃的優(yōu)缺點比較 3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式 項 目具 體 內(nèi) 容優(yōu) 點 1.增加了籌資的靈活性 ；2.百分之百籌資； 3.避免設(shè)備過時陳舊的風險 缺 點1.租金較高 ；2.難于改良資產(chǎn) 35

31、第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式聯(lián)營企業(yè)聯(lián)營是指企業(yè)在自愿互利的基礎(chǔ)上，由兩個以上具有法人地位的企業(yè)，共同出資從事一種“利益均沾、風險共擔”的經(jīng)濟聯(lián)合體。 聯(lián)營之所以成為一種資本籌措方式，主要在于從聯(lián)營企業(yè)角度考慮，各投資者的投資本身就是聯(lián)營企業(yè)的籌資，而且從任何一個出資人的角度來看，相當于用一個小的出資額獲取了大的資本使用權(quán)，使得單個資本不能完成的業(yè)務(wù)得以展開，從量上來看對任何一個出資人都可以認為籌措到了資本。 企業(yè)聯(lián)營具有簡便、靈活、快捷的特點。企業(yè)聯(lián)營各方在自愿互利的基礎(chǔ)上，平等協(xié)商，決定出資方式和數(shù)額。 聯(lián)營是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營權(quán)的重新分配與組合，

32、所以采用聯(lián)營方式進行籌資，是對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營自主權(quán)的一種削弱。3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式 36第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式股票籌資含義：股票是股份有限公司簽發(fā)的證明股東所持股份的憑證，是有權(quán)取得股利的有價證券。 發(fā)行股票籌資的意義：有利于開拓更為廣泛的籌資渠道； 有利于投資管理體制的改革； 有利于促進橫向經(jīng)濟聯(lián)合；有利于改善宏觀經(jīng)濟管理；股票發(fā)行：股票的發(fā)行，實行“公開、公平、公正”的原則，必須同股同權(quán)、同股同利，同次發(fā)行的股票，條件和價格應(yīng)相同。同時，發(fā)行股票還應(yīng)接受國務(wù)院和中國證券監(jiān)督管

33、理委員會的管理。公司發(fā)行股票應(yīng)具備的條件、發(fā)行程序和發(fā)行價格等應(yīng)遵循公司法、證券法、股票發(fā)行與交易管理暫行條例等有關(guān)法規(guī)的規(guī)定。3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式 37第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式股票籌資股票發(fā)行：股票發(fā)行方式包括公開間接發(fā)行和不公開直接發(fā)行兩種。3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式 項 目含 義優(yōu) 點缺 點公開間接發(fā)行是指公司通過中介機構(gòu)，公開向社會公眾發(fā)行股票。 發(fā)行范圍廣，發(fā)行對象多，易于足額籌集資本，股票變現(xiàn)性強，流通性好，有

34、助于提高公司的知名度。 手續(xù)復(fù)雜，發(fā)行成本較高。 不公開直接發(fā)行是指公司不公開對外發(fā)行股票，只向少數(shù)特定的對象直接發(fā)行，因而不需經(jīng)中介機構(gòu)承銷或包銷。 彈性較大，發(fā)行成本低。發(fā)行范圍小，股票變現(xiàn)性較差，不利于足額籌資和大規(guī)?；I資。 38第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式股票籌資股票銷售方式：股票的銷售方式主要有自銷和承銷兩類 3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式 項 目含 義優(yōu) 點缺 點自 銷是指發(fā)行公司自己直接將股票銷售給認購者。 由發(fā)行公司直接控制發(fā)行過程，實現(xiàn)發(fā)行意圖，并節(jié)省發(fā)行費用。 籌資時間較長

35、，發(fā)行公司要承擔全部發(fā)行風險，要求發(fā)行公司有較高的知名度、信譽和實力。 承 銷是指發(fā)行公司將股票銷售業(yè)務(wù)委托給證券經(jīng)營機構(gòu)代理， 被廣泛采用。我國公司法規(guī)定股份有限公司向社會公開發(fā)行股票，必須由證券經(jīng)營機構(gòu)承銷。承銷方式又可以分為包銷和代銷兩種具體方法 。包 銷 發(fā)行公司采用此種方式發(fā)售股票，能及時得到所需的資金，不必承擔發(fā)行風險。股票以較低的價格售給承銷機構(gòu)會損失部分溢價；承銷機構(gòu)要求較高的傭金會使發(fā)行成本較高。 代 銷發(fā)行成本較低 。發(fā)行公司的發(fā)行風險較大。 39第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式股票籌資分類：股票籌資可以分為普通股籌資和優(yōu)先股籌資

36、。3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式 項 目股東的權(quán)利優(yōu) 點缺 點普通股籌資具有企業(yè)管理權(quán)、利潤分配權(quán)、財產(chǎn)分配權(quán)和優(yōu)先認股權(quán) 。 1.籌集的資本具有永久使用權(quán)，可維持公司的長久發(fā)展；2.無固定的股利負擔和還本壓力，籌資風險??；3.可增強公司的實力和信譽，有利于增強公司的舉債能力；4. 易于吸收資金。 1.資本成本較高；2.增發(fā)新股會稀釋公司的控制權(quán)。 優(yōu)先股籌資股東不具備企業(yè)的管理權(quán)，但具有股利分派和財產(chǎn)分配的優(yōu)先權(quán) 。 1.不需還本，無固定到期日，籌資風險較小；2.增加公司的自有資本，能提高公司的舉債能力；3.無投票表決權(quán)，不會使控制權(quán)分散

37、和稀釋；4. 會由杠桿效應(yīng)而增加普通股的盈利。 1.成本雖低于普通股，但高于債券；2.優(yōu)先股籌資限制較多，會減少公司經(jīng)營的靈活性；3.在公司盈利下降時，優(yōu)先股股利的支付會加重公司的財務(wù)負擔。40第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式BOT（項目融資）含義：BOT(Build-Operate-Transfer)中文意思為建設(shè)運營轉(zhuǎn)讓。是指由政府對急需建設(shè)的基礎(chǔ)設(shè)施項目，通過招標或者議標的方式，將項目委托給國內(nèi)外投資者直接投資建設(shè)，項目建成后，授予投資者在一定期限內(nèi)特許運營管理該項目的權(quán)力，待特許期滿后（純粹的BOT項目一般為1520年 ），將該基礎(chǔ)設(shè)施項目完

38、好地、無條件地移交給政府。在BOT模式下，項目公司是這個項目的靈魂，它發(fā)起、主辦該項目，同政府機構(gòu)、貸款金融機構(gòu)、建設(shè)承包商、運營承包商、股東和保險公司等分別簽訂合同，并在合同的基礎(chǔ)上進行運作。 兩種常見的變形形式：BOOT（BuildOperateOwnTransfer）“建設(shè)運營擁有轉(zhuǎn)讓”；BOO(BuildOperateOwn)“建設(shè)運營擁有”。 3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式 41第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式BOT（項目融資）BOT項目的運作程序：3.1 資本籌措的意義與要求 3.2

39、資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式 提出項目建議書簽訂項目諒解備忘錄簽訂特許權(quán)協(xié)議書項目的組織管理建設(shè)施工設(shè)施運營設(shè)施移交42第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式BOT（項目融資）BOT項目融資的意義：緩解基礎(chǔ)設(shè)施不足和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金不足的雙重矛盾；緩解了政府償債的壓力，調(diào)整了利用外資的結(jié)構(gòu)，屬于典型的市場換資金的融資方式 ；有利于分散基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)的風險，增加了項目成功的因素；引進了國內(nèi)外先進的管理經(jīng)驗和技術(shù)、設(shè)備，可以推動管理進步和技術(shù)進步 ；有利于基礎(chǔ)設(shè)施使用者樹立付費使用的觀念，有利于提高基礎(chǔ)設(shè)施的使用效率，建立起基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展的良

40、性循環(huán) 。 3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式 43第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式BOT（項目融資）BOT項目融資的實例：3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式 1、英法海峽隧道 英國的很多鐵路項目,香港東區(qū)海底隧道等都是采用這類融資模式建成的。其中,最有名的BOOT項目就是英法海峽隧道口英法海峽隧道包括2條7.3m直徑的鐵路隧道和1條4.5m直徑的服務(wù)隧道,長5Okm。項目公司Eurotunnel由英國的海峽隧道集團、英國銀行財團、英國承包商以及法國的

41、France-Manehe公司、法國銀行財團、法國承包商等十個單位組成。特許權(quán)協(xié)議于1987年簽訂,該項目于1993年建成。政府授予Eurotunnel公司55年的特許期(1987-2042,含建設(shè)期7年)建設(shè)、擁有并經(jīng)營隧道,55年之后隧道由政府收回。44第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式BOT（項目融資）BOT項目融資的實例：3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式 1、英法海峽隧道 項目總投資103億美元。在特許權(quán)協(xié)議中,政府對項目公司提出了3項要求： (1)政府不對貸款作擔保；(2)本項目由私人投資,

42、用項目建成后的收入來支付項目公司的費用和債務(wù)；(3)項目公司必須持有20%的股票。項目資金來源依靠股票和貸款籌集。其中,股票20億美元,由銀行和承包商持有2.80億美元,由私有機構(gòu)持有3.70億美元,由公共投資者持有13.50億美元。在1986-1989年間分4次發(fā)行。貸款為83億美元,由209家國際商業(yè)銀行提供,其中用于主要設(shè)施68億美元,用于備用設(shè)施15億美元。 45第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式BOT（項目融資）BOT項目融資的實例：3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式 1、英法海峽隧道 政府允

43、許項目公司自由確定通行費,其收入的一半是通過與國家鐵路部門簽訂的鐵路協(xié)議產(chǎn)生的,用隧道把倫敦與歐洲的高速鐵路網(wǎng)相連接；其他收入來自通過隧道運載商業(yè)機動車輛的高速火車收費。政府保證,不允許在30年內(nèi)建設(shè)第二個跨越海峽的連接通道。項目公司承擔隧道建設(shè)的全部風險,并且為造價超支設(shè)置了18億美元的備用金。在岸上施工的部分,工程量按一個固定價格合同。隧道則以目標費用為基礎(chǔ)。項目公司按實際費用加上目標價值 12.36%的固定費向承包商支付,該費用估計為2.5億美元。如果隧道在目標價格以下建成,承包商將得到所節(jié)約資金的一半；如果實際費用或進度超過目標值,承包商將支付一項特定數(shù)量的損失費用給項目公司。另外,由

44、于不可預(yù)見的地質(zhì)條件或通貨膨脹,合同要服從于價格調(diào)整。46第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式BOT（項目融資）BOT項目融資的實例：3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式 2、我國第一個國家正式批準的BOT試點項目廣西來賓電廠B廠 20世紀末的十年,亞洲地區(qū)每年的基建項目標底高達1300億美元。許多發(fā)展中國家紛紛引進BOT方式進行基礎(chǔ)建設(shè),如泰國的曼谷二期高速公路,巴基斯坦的HahRiver電廠等等。BOT方式在中國出現(xiàn)已有十年余,1984年香港合和實業(yè)公司和中國發(fā)展投資公司等作為承包商和廣東省政府合作在深

45、圳投資建設(shè)了沙角B電廠項目,是我國首家BOT基礎(chǔ)項目。但在具體做法上并不規(guī)范。1995年廣西來賓電廠二期工程是我國引入BOT方式的一個里程碑為我國利用BOT方式提供了寶貴的經(jīng)驗。此外,BOT方式還在北京京通高速公路、上海黃浦延安東路隧道復(fù)線等許多項目上得以運用。47第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（二）長期資本籌措方式BOT（項目融資）BOT項目融資的實例：3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式 2、我國第一個國家正式批準的BOT試點項目廣西來賓電廠B廠 廣西來賓電廠B位于廣西壯族自治區(qū)的來賓縣。裝機規(guī)模為72萬千瓦,安裝兩臺

46、36千瓦的進口燃煤機組。該項目總投資為6.16億美元,其中總投資的25%即1.54億美元為股東投資,兩個發(fā)起人按照60:40的比例向項目公司出資,具體出資比例為法國電力國際占60%,通用電氣阿爾斯通公司占40%,出資額作為項目公司的注冊資本；其余的75%通過有限追索的項目融資方式籌措。我國各級政府、金融機構(gòu)和非金融機構(gòu)不為該項目融資提供任何形式的擔保。項目融資貸款由法國東方匯理銀行、英國匯豐投資銀行及英國巴克萊銀行組成的銀團聯(lián)合承銷,貸款中3.12億美元由法國出口信貸機構(gòu)法國對外貿(mào)易保險公司提供出口信貸保險。項目特許期為18年,其中建設(shè)期為2年9個月,運營期15年3個月。特許期滿項目公司將電廠

47、無償移交給廣西壯族自治區(qū)政府。在建設(shè)期和運營期內(nèi),項目公司將向廣西壯族自治區(qū)政府分別提交履約保證金3000萬美元,同時項目公司還將承擔特許期滿電廠移交給政府后12個月的質(zhì)量保證義務(wù)。廣西電力公司每年負責向項目公司購買35億千瓦時的最低輸出電量(超發(fā)電量只付燃料電費),并送入廣西電網(wǎng)。同時,由廣西建設(shè)燃料有限責任公司,負責向項目公司供應(yīng)發(fā)電所需燃煤,燃煤主要來自貴州省盤江礦區(qū)。48第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式 二、籌資方式（二）長期資本籌措方式7.存托憑證是指在一國證券市場流通的代表外國公司有價證券

48、的可轉(zhuǎn)讓憑證，屬于公司融資業(yè)務(wù)范疇的金融衍生工具。49第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式 二、籌資方式（二）長期資本籌措方式8.房地產(chǎn)投資信托基金 是指通過發(fā)行股票，集合公眾投資者資金，由專門機構(gòu)經(jīng)營管理，通過多元化投資，選擇不同地區(qū)、不同類型的房地產(chǎn)項目進行投資組合，在有效降低風險的同時，通過將出租不動產(chǎn)所產(chǎn)生的收入以派息方式分配給股東，從而使投資人獲取長期穩(wěn)定的投資收益。50第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式

49、 二、籌資方式（二）長期資本籌措方式9.資產(chǎn)證券化 資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換為在金融市場上可自由買賣的證券的行為，使其具有流動性。51第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（三）短期資本籌措方式對于資本需求的短期增加，一般應(yīng)用短期融資來解決。企業(yè)在選擇不同短期融資方式時，其核心問題是成本的大小，同時應(yīng)注重考慮資本來源的可靠性和靈活性等。短期融資方式主要包括：銀行短期貸款、商業(yè)信用、商業(yè)票據(jù)、票據(jù)貼現(xiàn)和抵押貸款等方式。任何一種短期籌資方式均有其自身的優(yōu)缺點，企業(yè)在使用中應(yīng)結(jié)合自身的特點和各種方式的成本大小、使用難易等因素綜合選擇，做到既滿足經(jīng)營需要又保持應(yīng)有的經(jīng)營靈

50、活性和高效益。3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式 52第3節(jié) 資本籌措的渠道和方式 3 資本籌措二、籌資方式（三）短期資本籌措方式 主要的短期資本籌措方式比較：3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式 項 目含 義優(yōu) 點缺 點商業(yè)信用 是指在商品交易中由于延期付款或預(yù)收貸款而形成的企業(yè)間的借貸關(guān)系。 取得簡便及時；使用靈活、有彈性 ；取得便宜。 放棄現(xiàn)金折扣的機會成本較高 ；在體制不健全的情況下，企業(yè)如果缺乏信譽感，容易造成企業(yè)之間互相拖欠，形成三角債，影響資本周轉(zhuǎn)。票據(jù)貼現(xiàn) 是指企業(yè)將未到期的應(yīng)收商

51、業(yè)承兌匯票或銀行承兌匯票向銀行或其他金融機構(gòu)提前轉(zhuǎn)讓，以獲取現(xiàn)金的行為。 簡便、及時，資金成本較低。難于找到與籌資額相近的票據(jù)，籌資額受限。短期借款是指企業(yè)向銀行或其他非銀行金融機構(gòu)借入的期限在一年以內(nèi)的借款。 籌資充裕，有保障；彈性好，便于靈活運用。 資本成本較高，限制條件較多。 應(yīng)付費用 是指企業(yè)各種應(yīng)付未付的稅金、工資、福利費等。 占用量較穩(wěn)定，不須支付任何代價。使用的時期較短，且拖欠易給企業(yè)造成信譽損失。 53第四節(jié) 資本成本54第4節(jié) 資本成本 3 資本籌措一、資本成本的內(nèi)涵由于短期負債的形成和流動資產(chǎn)的取得相關(guān)，且資本成本較低，因此在考察資本成本時，我們僅關(guān)注長期資本來源的資本成本

52、。 資本成本在本質(zhì)上是資本的價格，它是資本供求雙方資本使用權(quán)轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)。從投資者來說，它是投資者提供資本所要求的報酬，從籌資者來說，它是企業(yè)為獲取資本使用權(quán)而須支付的代價。資本成本是指企業(yè)為籌措和使用資本而付出的代價，它包括資本籌集費和資本占用費兩部分。3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式3.4資本成本項 目含 義內(nèi) 容影響因素資本籌集費用在資本籌集過程中支付的各種費用。 發(fā)行股票、債券所支付的印刷費、手續(xù)費、發(fā)行費等。 籌資方式、籌資環(huán)境和財務(wù)關(guān)系的優(yōu)劣。資本占用費用是指企業(yè)在特定時期內(nèi)占用資本而須支付的代價。 負債的利息、租賃中的租金、股票的

53、股利等。企業(yè)經(jīng)營和獲利的風險大小、資本占用時間的長短、籌資額以及企業(yè)的財務(wù)信譽等。55第4節(jié) 資本成本 3 資本籌措一、資本成本的內(nèi)涵 資本成本的作用：資本成本是選擇資本來源，進行企業(yè)籌資決策的依據(jù) ；資本成本是評價投資項目的可行性，確定投資項目的依據(jù)；促使資本的使用者注重內(nèi)部挖潛，壓縮資本占用量，用好用活存量資本，從而提高資本的使用效率，增加積累；資本成本也是政府調(diào)節(jié)經(jīng)濟，進行社會資源配置的重要手段。3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式3.4資本成本56第4節(jié) 資本成本 3 資本籌措二、個別資本來源的資本成本我們在考察資本成本時，主要關(guān)注長期資

54、本來源的成本；長期資本的組成如下：3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式3.4資本成本57第4節(jié) 資本成本 3 資本籌措二、個別資本來源的資本成本 不同資本來源的資本成本計算（一）長期借款的成本3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式3.4資本成本58第4節(jié) 資本成本 3 資本籌措二、個別資本來源的資本成本 不同資本來源的資本成本計算（二）長期債券的成本3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式3.4資本成本59第4節(jié) 資本成本 3 資本籌措二、個別資本來源的資本

55、成本 不同資本來源的資本成本計算（三）優(yōu)先股的成本3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式3.4資本成本60第4節(jié) 資本成本 3 資本籌措二、個別資本來源的資本成本 不同資本來源的資本成本計算（四）普通股（實收資本）的成本 1資本資產(chǎn)定價模型（CAPM） 資本資產(chǎn)定價模型是在馬科維茲的投資組合理論發(fā)現(xiàn)之后，由美國的夏普等學(xué)者發(fā)展而來的。盡管這一模式是以眾多的假設(shè)為前提，但其在邏輯上的高度嚴謹，使其被廣泛采用。 3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式3.4資本成本哈里馬科維茨 威廉夏普 假定： （1）投資者

56、力圖回避風險，并追求期終財富的最大化； （2）投資人是價格的接受者，他們對具有聯(lián)合正態(tài)分布的資產(chǎn)報酬率具有同質(zhì)的預(yù)期； （3）存在無風險資產(chǎn)，使投資人可以不受限制地按無風險利率借入或貸出資金； （4）資產(chǎn)的數(shù)量固定，且所有資產(chǎn)均暢銷，并完全可分； （5）資本市場有效，信息可為所有投資者共享，且信息成本低廉，可忽略不計。61第4節(jié) 資本成本 3 資本籌措二、個別資本來源的資本成本 不同資本來源的資本成本計算（四）普通股（實收資本）的成本 2折現(xiàn)現(xiàn)金流量法 這一方法的出發(fā)點是：普通股的市場價格等于預(yù)期每股股利現(xiàn)金流量序列的現(xiàn)值之和。即 3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3

57、 資本籌措的渠道和方式3.4資本成本62第4節(jié) 資本成本 3 資本籌措二、個別資本來源的資本成本 不同資本來源的資本成本計算（四）普通股（實收資本）的成本 3債務(wù)成本加風險報酬率法 債務(wù)成本加風險報酬率法是，首先估計企業(yè)的平均債務(wù)成本；在此基礎(chǔ)上，估計權(quán)益資本的風險報酬率，這一報酬率可以采用平均的歷史風險報酬率法測算；最后普通股成本為債務(wù)成本與風險報酬率之和。在現(xiàn)實生活中，非上市企業(yè)和非股份制企業(yè)是居多數(shù)的，這就使得CAPM和折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法均難以適用，這時對于實收資本的資本成本的測算可以采用債務(wù)成本加風險報酬率法。（五）保留盈余的成本保留盈余的成本表現(xiàn)為一種機會成本，其數(shù)額大小與普通股（或?qū)?/p>

58、收資本）的數(shù)額相近，只是不存在籌資費用，其具體計算可參照普通股的成本計算。3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式3.4資本成本63第4節(jié) 資本成本 3 資本籌措二、個別資本來源的資本成本 不同資本來源的資本成本計算舉例：3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3 資本籌措的渠道和方式3.4資本成本例 某企業(yè)股票市價為20元，下一期預(yù)計股利為每股1.25元，預(yù)期未來股利將按9%增長，市場上平均股票的收益率為18%，政府債券利率為11%，企業(yè)股票的值為1.05，企業(yè)債券的成本為13%，股份風險比債務(wù)風險要高，其收益率增量在2%5%之

59、間，本題選5%。解答：1.按CAPM測算： e=+(-)=11%+1.05(18%-11%)=18.35%2.按折現(xiàn)現(xiàn)金流量法： e=/+=1.75/20+9%=17.75%3.按債務(wù)成本加風險報酬率法： e=13%+5%=18%綜合以上三種方法，該普通股的成本在17.75%18.35%之間，其平均值為： e= （18.35%+17.75%+18%）3 =18.03%64第4節(jié) 資本成本 3 資本籌措三、加權(quán)平均資本成本 企業(yè)的資本來源有多種籌集渠道和方式，不同來源的資本成本不同。企業(yè)總體的資本成本是各種資本來源資本成本的加權(quán)和。3.1 資本籌措的意義與要求 3.2 資本需要量的預(yù)測 3.3

60、資本籌措的渠道和方式3.4資本成本加權(quán)平均資本成本與某一投資項目或企業(yè)整體的資本報酬率相比較，可以判定某一籌資方案或項目的取舍，即只有投資報酬率大于資本成本的項目才是可以接受的；只有綜合資本成本小于投資報酬率的籌資方案才是可行的。的不同就決定了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的不同，如果規(guī)定了目標資本結(jié)構(gòu)，由此可以確定各種新籌集資本的比例和金額，為增量籌資提供決策的依據(jù)。65第4節(jié) 資本成本 3 資本籌措四、邊際資本成本 （一）邊際資本成本的概念 使用邊際資本成本的原因： 企業(yè)無法以某一固定的資本成本來籌措無限的資金，當其籌集的資金超過一定限度時，原有的資本成本就會增加。當面對籌資額存在不確定的變動區(qū)間或者追加籌