1、 次貸危機期間的貨幣政策摘 要：次貸危機期間，為避免企業(yè)的mbs。 聯(lián)儲委員會的救市行動在整個危機過程中有幾個轉(zhuǎn)變，一是從調(diào)貼現(xiàn)率到提供流動性再到直接購買問題資產(chǎn)，二是單獨行動到聯(lián)合行動。 在美聯(lián)儲系列措施后，目前聯(lián)邦基金利率目標值和聯(lián)邦再貼現(xiàn)率已經(jīng)降到了0下限附近，為歷史最低水平。為提供流動性而大量購買證券和mbs等，也使得美聯(lián)儲的資產(chǎn)和負債迅速擴張。而按揭債券在美聯(lián)儲資產(chǎn)規(guī)模中所占的比重由2009年以前接近于0的水平迅速上升到目前接近50%的水平。 三、這次有什么不同以往 次貸危機是大蕭條以來對美國經(jīng)濟影響最大的一次，將其與20世紀80年代的儲貸危機和20世紀90年代日本泡沫經(jīng)濟破滅相比是

2、非常企業(yè)出口，引起1986年的經(jīng)濟衰退。但日元升值增強了日本企業(yè)和國民的購買力，民間消費支出顯著增加，經(jīng)濟恢復高增長。與日元的過度升值有關(guān)，與日本銀行(bank of japan)在此期間的貨幣政策操作關(guān)系重大。為了避免日元過度升值而造成的經(jīng)濟蕭條，日本逐步降低了利率，導致1986年-1987年貨幣政策過度擴張，并在1987年-1988年日本銀行過久地堅持了超低利率政策。1989年-1990年貨幣政策突然收縮。1989年底，為了抑制泡沫經(jīng)濟，日本銀行提高了貼現(xiàn)率，從%到%，這一舉動促發(fā)了泡沫經(jīng)濟的破滅。 比較儲貸危機、泡沫經(jīng)濟破滅和次貸危機，有一些共同的邏輯可循，這些危機的共同點主要包括資產(chǎn)價

3、格的下跌是危機的導火索，并進而引發(fā)衰退，大體的邏輯是房地產(chǎn)價格的下跌導致金融市場發(fā)生信用收縮，引發(fā)實體經(jīng)濟衰退。LoCAlhoSt而重要的差別在于次貸危機期間復雜的金融衍生品市場出現(xiàn)大的問題，其內(nèi)部形成的沖擊溢出到其他市場，并最終通過信用體系影響到實體經(jīng)濟。雷曼的倒閉所引發(fā)的連鎖反應(yīng)以及aig被政府接管都和cds有著直接的關(guān)系。 次貸危機本質(zhì)上更多是一場金融危機，首先體現(xiàn)在金融部門的危機上。次貸危機期間，金融類股票的跌幅要大大超過其他部門，并且到目前為止，這一差距仍然沒有縮小。金融類股票和其他類股票的走勢差異說明，危機最嚴重的部門是金融部門。在次貸危機中，對沖基金不僅沒有起到刺破泡沫、價值回歸

4、的作用，反而是放大了市場泡沫和風險。對沖基金通過杠桿作用，操控大量的資產(chǎn)，積極投資于cds，其激進的投資策略使次貸和次貸證券惡化。同時，對沖基金幾乎不受監(jiān)管，在次貸危機的發(fā)展進程中，大量的擁有巨額資產(chǎn)的對沖基金紛紛投資在cdo上。2007年夏天，兩支貝爾斯登抵押對沖基金首先破產(chǎn)。 在1999年的時候，聯(lián)邦儲備委員會實行寬松的貨幣政策。在21世紀初，住房抵押貸款的利率達到了40年來的最低。股票市場泡沫的破滅所引發(fā)的經(jīng)濟衰退使格林斯潘認為，有必要實施更為寬松的貨幣政策以避免通縮，這導致了房地產(chǎn)市場的信貸泡沫。伴隨著房地產(chǎn)市場和抵押證券化的繁榮，借貸機構(gòu)為“歷史上幾乎沒有標準信用記錄的人”發(fā)明了一項

5、新的貸款產(chǎn)品。抵押貸款的證券化意味著借貸機構(gòu)不再持有抵押物，在放松監(jiān)管的大環(huán)境下，低利率、鼓勵購房的政策和次級按揭貸款紛紛出現(xiàn)，無首付、低首付、只付利息的貸款和浮動利率抵押貸款被提供給潛在的購房者。借貸標準的放松使那些有風險信用歷史和低信用等級的人也有了獲得貸款的機會。在一個容易獲得貸款、低利率和旺盛的全球投資者需求的背景下，華爾街的投資銀行意識到，向商業(yè)銀行購買住房抵押，交易或?qū)⑵渥C券化為復雜的金融投資產(chǎn)品是一個獲取豐厚利潤的絕佳機會。通過證券化，這些貸款抵押被以債務(wù)抵押債券的形式包裝成債務(wù)證券，cdo基于信用評級機構(gòu)出具的最高信用等級被分批出售給投資銀行分布在全球的最好客戶，包括對沖基金。

6、但是2007年2季度，房價開始下跌。房價下跌意味著用于購買房屋的抵押物價值縮水，而且次貸危機的發(fā)展使得再融資或出售變得不可能，房產(chǎn)被收回。2008年第3季度，在次貸危機爆發(fā)期，大約%的抵押貸款是不良的，且另有%正在喪失抵押物贖回權(quán)。 當市場對次級債開始恐慌時，次級債高度的不透明性使得相關(guān)衍生品的流動性快速下降，短期貨幣市場由于流動性不足而使得市場利率快速上升。于是，美聯(lián)儲降低基準利率，同時向市場注入大量流動性。 2008年9年，金融危機爆發(fā)到最高潮，美聯(lián)儲允許所有的金融機構(gòu)都可以與其進行資產(chǎn)置換，從而獲得流動性。美聯(lián)儲此舉本意是為金融機構(gòu)提供流動性，并希望這些金融機構(gòu)能夠向?qū)嶓w經(jīng)濟提供流動性。但無奈事與愿違，獲得流動性的金融機構(gòu)選擇將資金存入美聯(lián)儲而不是向外放貸，這就是信貸風險引發(fā)的流動性陷阱。2006年，金融服務(wù)監(jiān)管解除法案給予美聯(lián)儲向商業(yè)銀行準備金支付利息的權(quán)利。2008年10月，美聯(lián)儲決定執(zhí)行此項權(quán)利，這反而是給了金融機構(gòu)的流動性重新流回其在美聯(lián)儲的準備金賬戶。當向金融機構(gòu)注入流動性對實體經(jīng)濟沒有幫助后，美聯(lián)儲決定直接或間接向家庭和企業(yè)貸款。 四、總結(jié) 經(jīng)過次貸危機，美聯(lián)儲出現(xiàn)了三方面轉(zhuǎn)變，這是歷史上所沒有的。 第一，美聯(lián)儲的政治獨立性面臨挑