1、CPA財務(wù)成本治理必背筆記-彩色打印版一財務(wù)治理總論目標(biāo)財務(wù)治理的目標(biāo)，取決于企業(yè)的總目標(biāo)。企業(yè)的目標(biāo)為生存、進(jìn)展、獲利。力求保持以收抵支和償還到期債務(wù)的能力，減少破產(chǎn)的風(fēng)險，長期穩(wěn)定生存下去，對財務(wù)治理的第一個要求。長期虧損，企業(yè)終止的內(nèi)在緣故，不能償還到期債務(wù)，直接緣故?；I集企業(yè)進(jìn)展的資金，第二個要求。通過合理、有效的使用資金使企業(yè)獲利，第三個要求。企業(yè)最具綜合能力的目標(biāo)是盈利。盈利不但體現(xiàn)了企業(yè)的動身點(diǎn)和歸宿，而且能夠概括其他目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度，并有助于其他目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)企業(yè)的財務(wù)目標(biāo)：利潤最大化（利潤總額）。缺點(diǎn)：沒有考慮利潤的取得時刻，沒有考慮所獲利潤和投入資本額的關(guān)系，沒有考慮獵取利潤和所

2、承擔(dān)風(fēng)險的關(guān)系。每股盈余最大化（每股利潤或權(quán)益資本凈利率）。缺點(diǎn)：沒有考慮每股盈余取得的時刻，沒有考慮每股盈余的風(fēng)險性。股東財寶最大化（每股股價）。缺點(diǎn)：難以計量。股價的高低，代表了投資大眾對公司價值的客觀評價。它以每股價格表示，反映了資本與獲利之間的關(guān)系；它受預(yù)期每股盈余的阻礙，反映了每股盈余大小及取得的時刻；它受企業(yè)風(fēng)險大小的阻礙，能夠反映每股盈余的風(fēng)險。新編：（1）股東財寶能夠用股東權(quán)益的市場價值來衡量。股東財寶增加股東權(quán)益的市場價值股東投資資本權(quán)益的市場增加值權(quán)益的市場增加值是企業(yè)為股東制造的價值。（2）假設(shè)股東投資資本不變，股價最大化與增加股東財寶具有同等意義。如無假設(shè)條件，股價最大

3、化與增加股東財寶并不具有同等。企業(yè)與股東之間的交易也會阻礙股價，但并不阻礙股東財寶。如，分派股利時股價下跌，回購股票時股價上升等。（3）假設(shè)股東投資資本和利息率不變，企業(yè)價值最大化與股東財寶最大化具有相同的意義。如無假設(shè)條件，不能簡單地將企業(yè)價值最大化等同于股東財寶最大化。因?yàn)槠髽I(yè)價值增加權(quán)益價值增加+債務(wù)價值增加，而債務(wù)價值的變化是由市場利率變化引起。阻礙財務(wù)治理目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的因素。新編：股東價值的制造，是由企業(yè)長期的現(xiàn)金制造能力決定的。制造現(xiàn)金的最差不多途徑，一是提高經(jīng)營現(xiàn)金流量，二是降低資本成本。三個結(jié)論：1、經(jīng)營活動：取決于銷售收入和成本費(fèi)用兩個因素。結(jié)論：推動股價上升的利潤因素，不僅是當(dāng)

4、前的利潤，還包括預(yù)期增長率。2、投資活動：包括資本資產(chǎn)投資和營運(yùn)資產(chǎn)投資。結(jié)論：投資資本回報率反映了企業(yè)的盈利能力，是決定股價高低的關(guān)鍵因素。3、籌資活動：結(jié)論：假如企業(yè)有投資資本回報率超過資本成本的投資機(jī)會，多余現(xiàn)金用于再投資有利于增加股東財寶，否則就應(yīng)把鈔票還給股東。股東、經(jīng)營者和債權(quán)人利益的沖突和協(xié)調(diào)股東的目標(biāo)：即財務(wù)治理的目標(biāo)（股東財寶最大化）經(jīng)營者的目標(biāo)：增加酬勞，增加閑暇時刻，幸免風(fēng)險背離股東目標(biāo)的表現(xiàn)：道德風(fēng)險，逆向選擇防止背離的方法：監(jiān)督，激勵。最佳的方法是監(jiān)督成本、激勵成本與偏離股東目標(biāo)的損失之和為最小。債權(quán)人的目標(biāo)：獵取利息，到期收回本金防止其利益受損害的方法：尋求立法愛護(hù)

5、（破產(chǎn)時優(yōu)先接管，優(yōu)先于股東分配剩余財產(chǎn)），借款合同限制性條款（規(guī)定資金用途，規(guī)定不得發(fā)行新債，限制發(fā)行新債的數(shù)額），拒絕進(jìn)一步合作，不再提供新的借款，提早收回借款。財務(wù)治理的對象：資金的循環(huán)和周轉(zhuǎn)應(yīng)注意的問題內(nèi)部緣故盈利企業(yè)不擴(kuò)充：現(xiàn)金流轉(zhuǎn)一般比較順暢擴(kuò) 充：現(xiàn)金流轉(zhuǎn)可能會不平衡虧損企業(yè)長期看：現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不可能維持短期看：虧損折舊：不從外部補(bǔ)充現(xiàn)金，現(xiàn)金流轉(zhuǎn)難以維持?jǐn)U充企業(yè)盈利：可能出現(xiàn)現(xiàn)金短缺虧損：現(xiàn)金嚴(yán)峻短缺外部緣故市場季節(jié)性變化、經(jīng)濟(jì)波動、通貨膨脹、競爭（1）盈利企業(yè)也可能由于抽出過多現(xiàn)金而發(fā)生臨時流轉(zhuǎn)困難；（2）虧損額小于折舊額的企業(yè)，應(yīng)付日常的現(xiàn)金開支并不困難；營業(yè)現(xiàn)金凈流量營業(yè)現(xiàn)金

6、流入營業(yè)現(xiàn)金流出營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅營業(yè)收入（付現(xiàn)成本+折舊）所得稅+折舊營業(yè)收入營業(yè)成本所得稅+折舊營業(yè)稅后利潤+折舊即每期的現(xiàn)金增加是營業(yè)稅后利潤與折舊兩者之和，營業(yè)利潤和現(xiàn)金流量的差異是由非付現(xiàn)費(fèi)用（折舊，待攤等）引起的。（3）任何要迅速擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模的企業(yè)，都會遇到相當(dāng)嚴(yán)峻的現(xiàn)金短缺問題；（4）通貨膨脹造成的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不平衡，不能靠短期借款解決。【例題】以下關(guān)于現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的表述中，正確的有（）。 （2005年）A.任何企業(yè)要迅速擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，都會遇到現(xiàn)金短缺問題B.虧損額小于折舊額的企業(yè)，只要能在固定資產(chǎn)重置時從外部借到現(xiàn)金，就能夠維持現(xiàn)有局面（錯）。短期看，在固定資產(chǎn)重置往常能夠維持下去

7、。（對）C.虧損額大于折舊額的企業(yè)，如不能在短期內(nèi)扭虧為盈，應(yīng)盡快關(guān)閉D.企業(yè)能夠通過短期借款解決通貨膨脹造成的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不平衡問題【答案】AC【解析】任何要迅速擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模的企業(yè)，都會遇到相當(dāng)嚴(yán)峻的現(xiàn)金短缺情況，因此選項A正確；虧損額小于折舊額的企業(yè)，在固定資產(chǎn)重置往常能夠維持下去，當(dāng)企業(yè)需要重置固定資產(chǎn)時，財務(wù)主管的惟一出路確實(shí)是設(shè)法借鈔票，然而這種方法只能解決一時的問題，它增加了以后年度的現(xiàn)金支出，會進(jìn)一步增加企業(yè)的虧損，因此選項B錯誤；虧損額大于折舊額的企業(yè)，是瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)，這類企業(yè)不從外部補(bǔ)充現(xiàn)金將專門快破產(chǎn)，然而這類企業(yè)從外部查找資金來源是專門困難的，因此如不能在短期內(nèi)扭虧為盈，應(yīng)

8、盡快關(guān)閉，即選項C正確；通貨膨脹造成的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不平衡，不能靠短期借款解決，因其不是季節(jié)性臨時現(xiàn)金短缺，而是現(xiàn)金購買力被永久地“蠶食”了，因此選項D錯誤。(五)財務(wù)治理的內(nèi)容：籌資決策、投資決策和股利決策。財務(wù)治理的要緊職能：決策、打算和操縱。財務(wù)治理的原則：即理財原則，指人們對財務(wù)活動的共同的、理性的認(rèn)識。財務(wù)治理理論包括：假設(shè)、概念、原理、原則財務(wù)治理實(shí)務(wù)包括：原則、程序、方法。理財原則是理論和實(shí)務(wù)的結(jié)合部分。特征：（1）是財務(wù)假設(shè)、概念和原理的推論。（2）必須符合大量觀看和事實(shí)，被多數(shù)人所同意。（3）是財務(wù)交易和財務(wù)決策的基礎(chǔ)。（4）為解決新的問題提供指引。（5）不一定在任何情況下都絕對正

9、確。理財原則的內(nèi)容：3類12條有關(guān)競爭環(huán)境的原則（資本市中人的行為規(guī)律的差不多認(rèn)識）自利行為原則：概念（指人們在進(jìn)行決策是按照自己的財務(wù)利益行事，在其他條件相同的情況下人們會選擇對自己經(jīng)濟(jì)利益最大的行動）依據(jù)（理性的經(jīng)濟(jì)人假設(shè)）應(yīng)用（托付代理理論、機(jī)會成本的概念）雙方交易原則：概念（指每一項交易都至少存在兩方，在一方依照自己的經(jīng)濟(jì)利益決策時，另一方也會按照自己的經(jīng)濟(jì)利益決策行動，同時對方和你一樣聰慧、勤奮和富有制造力，因此你在決策時要正確預(yù)見對方的反應(yīng)。）依據(jù)（至少兩方、零和博奕、各方差不多上自利的）應(yīng)用（要求在理解財務(wù)交易時不能以我為中心，在謀求自身利益的同時要注意對方的存在，以及對方也在遵

10、循自利行為原則行事；要求在理解財務(wù)交易時注意稅收的阻礙）信號傳遞原則：是自利行為原則的延伸。概念（指行動能夠傳遞信息，同時比公司的聲明更有講明力）應(yīng)用（要求依照公司的行為推斷它以后的收益狀況；要求公司在決策時不僅要考慮行動方案本身，還要考慮該項行動可能給人們傳達(dá)的信息）引導(dǎo)原則：是行動傳遞信號原則的一種運(yùn)用。概念（指當(dāng)所有方法都失敗時，查找一個能夠依靠的榜樣作為自己的引導(dǎo)）適用范圍（一是理解存在局限性，認(rèn)識能力有限，找不到最優(yōu)的解決方案方法；二是查找最優(yōu)方案的成本過高）可不能找到最優(yōu)方案，但可幸免最差的行動。應(yīng)用（行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)概念；免費(fèi)跟莊概念）有關(guān)制造價值的原則（人們對增加企業(yè)財寶差不多規(guī)律的認(rèn)

11、識）有價值的創(chuàng)意原則概念（指新創(chuàng)意能獲得額外酬勞）應(yīng)用（直接投資項目、經(jīng)營和銷售活動）比較優(yōu)勢原則概念（指專長能制造價值）依據(jù)（分工理論）應(yīng)用（人盡其才，物盡其用；優(yōu)勢互補(bǔ)）期權(quán)原則（指估價時要考慮期權(quán)的價值）有時一項資產(chǎn)附帶的期權(quán)比該資產(chǎn)本身更有價值凈增效益原則概念（指財務(wù)決策建立在凈增效益的基礎(chǔ)上，一項決策的價值取決于它和替代方案相比所增加的凈收益）應(yīng)用（差額分析法；沉沒成本概念）一個方案的凈收益該方案現(xiàn)金流入減去現(xiàn)金流出的差額(現(xiàn)金流量凈額)現(xiàn)金流入和流出差不多上指該方案引起現(xiàn)金流量的增加額，這些現(xiàn)金流量依存于特定方案，假如不采納該方案就可不能發(fā)生這些現(xiàn)金流入和流出。有關(guān)財務(wù)交易的原則(

12、人們對財務(wù)交易差不多規(guī)律的認(rèn)識)風(fēng)險-酬勞權(quán)衡原則概念（指風(fēng)險和酬勞之間存在一個對等關(guān)系，投資人必須對酬勞和風(fēng)險作出權(quán)衡）現(xiàn)實(shí)市場中只有高風(fēng)險同時高酬勞和低風(fēng)險同時低酬勞的投資機(jī)會。投資分散化原則概念（指不要把全部財寶投資于一個公司，而要分散投資）依據(jù)（投資組合理論若干中股票組成的投資組合，其收益是這些股票收益的加權(quán)平均數(shù)，但其風(fēng)險要小于這些股票的加權(quán)平均風(fēng)險）資本市場有效原則概念（指在資本市場上頻繁交易的金融資產(chǎn)的市場價格反映了所有可獲得的信息，而且面對新信息完全能迅速地做出調(diào)整）應(yīng)用（要求理財時重視市場對企業(yè)的估價；要求理財時慎重使用金融工具）假如資本市場是有效的，購買或出售金融工具的交易

13、的凈現(xiàn)值就為零。公司作為從資本市場上取得資金的一方，專門難通過籌資獲得正的凈現(xiàn)值（或?qū)ｉT難增加股東財寶）。在資本市場上，只獲得與投資風(fēng)險相稱的酬勞，也確實(shí)是與資本成本相同的酬勞，專門難增加股東財寶。貨幣時刻價值原則概念（指在進(jìn)行財務(wù)計量時要考慮貨幣時刻價值因素）應(yīng)用（現(xiàn)值概念；早收晚付觀念）（八）財務(wù)治理的環(huán)境（法律環(huán)境、金融市場環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境）金融性資產(chǎn)指現(xiàn)金或有價證券等能夠進(jìn)行金融市場交易的資產(chǎn)特點(diǎn)：流淌性、收益性、風(fēng)險性。流淌性和收益性成反比，收益性和風(fēng)險性成正比。利率純粹利率+通貨膨脹附加率+風(fēng)險附加率純粹利率指無通貨膨脹、無風(fēng)險情況下的平均利率。純粹利率+通貨膨脹附加率=無風(fēng)險酬勞率

14、（近似等于無風(fēng)險酬勞率）。在無通貨膨脹時，國庫券的利率能夠視為純粹利率。其高低受平均利潤率、資金供求關(guān)系、國家調(diào)節(jié)的阻礙。利率最高不能超過平均利潤率，最低不能等于零或小于零。二、財務(wù)報表分析（一）分析方法：1比較分析法和誰比（比較對象）（1）趨勢分析：不同時期指標(biāo)相比（2）橫向比較：與行業(yè)平均數(shù)或競爭對手比較（3）預(yù)算差異分析：實(shí)際執(zhí)行結(jié)果與打算指標(biāo)比較比什么（比較內(nèi)容）（1）比較會計要求的總量（2）比較結(jié)構(gòu)百分比（3）比較財務(wù)比率2因素分析法(二)差不多的財務(wù)比率分析1指標(biāo)共性特征：母子率：例資產(chǎn)負(fù)債率，即資產(chǎn)為分母，負(fù)債為分子子比率：例流淌比率，流淌資產(chǎn)為分子現(xiàn)金流量：統(tǒng)一指經(jīng)營活動產(chǎn)生的

15、現(xiàn)金流量凈額涉及利潤率指標(biāo)：分子是凈利潤如分子為時期指標(biāo)（資產(chǎn)負(fù)債表），分母為時點(diǎn)指標(biāo)（利潤表、現(xiàn)金流量表）， 時點(diǎn)指標(biāo)轉(zhuǎn)換為時期指標(biāo)，一般為（期初期末）/2某項資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=周轉(zhuǎn)額/該項資產(chǎn)，周轉(zhuǎn)額要緊是指營業(yè)收入2短期償債能力比率：共5個，營運(yùn)資本，現(xiàn)金比率，流淌比率，現(xiàn)金流量比率，速動比率。特點(diǎn)：是子比率指標(biāo)，分母是流淌負(fù)債，現(xiàn)金流量指經(jīng)營現(xiàn)金流量營運(yùn)資本流淌資產(chǎn)流淌負(fù)債（總資產(chǎn)非流淌資產(chǎn)）（總資產(chǎn)股東權(quán)益非流淌負(fù)債）（股東權(quán)益非流淌負(fù)債）非流淌資產(chǎn)長期資本長期資產(chǎn)流淌比率流淌資產(chǎn)流淌負(fù)債1/（1營運(yùn)資本/流淌資產(chǎn)） 1/（1-營運(yùn)資本配置比率）速動比率速動資產(chǎn)流淌負(fù)債速動資產(chǎn)包括：貨幣

16、資金、交易性金融資產(chǎn)和各種應(yīng)收、預(yù)付款項等，或流淌資產(chǎn)減去存貨、待攤費(fèi)用、一年內(nèi)到期的非流淌資產(chǎn)及其他流淌資產(chǎn)等?，F(xiàn)金比率（貨幣資金交易性金融資產(chǎn)）流淌負(fù)債現(xiàn)金流量比率經(jīng)營現(xiàn)金流量流淌負(fù)債增加短期償債能力的因素：（1）可動用的銀行貨款指標(biāo)（2）預(yù)備專門快變現(xiàn)的非流淌資產(chǎn)（3）償債能力的聲譽(yù)。降低短期償債能力的因素：（1）與擔(dān)保有關(guān)的或有負(fù)債（2）經(jīng)營租賃合同中承諾的付款，建筑合同、長期資產(chǎn)購置合同的分時期付款。3長期償債能力比率：特點(diǎn)：母子率，分子指負(fù)債總額（長期資本負(fù)債率專門，負(fù)債指非流淌負(fù)債）資產(chǎn)負(fù)債率（負(fù)債資產(chǎn)）*100%產(chǎn)權(quán)比率（股東權(quán)益負(fù)債率）負(fù)債總額股東權(quán)益權(quán)益乘數(shù)總資產(chǎn)股東權(quán)益1

17、產(chǎn)權(quán)比率1/（1資產(chǎn)負(fù)債率）特點(diǎn)：資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益乘數(shù)、產(chǎn)權(quán)比率同方向變化長期資本負(fù)債率非流淌負(fù)債（非流淌負(fù)債股東權(quán)益）*100%長期負(fù)債長期資本*100%利息保障倍數(shù)息稅前利潤（EBIT）利息費(fèi)用（I）（凈利潤利息費(fèi)用所得稅費(fèi)用）利息費(fèi)用凈利潤（EBITI）*（1-T）EBIT*（1T）-I*（1-T）現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)經(jīng)營現(xiàn)金流量利息費(fèi)用現(xiàn)金流量債務(wù)比（經(jīng)營現(xiàn)金流量債務(wù)總額）*100%阻礙長期償債能力的因素：（1）長期租賃（不包括融資租賃）（2）債務(wù)擔(dān)保（3）未決訴訟資產(chǎn)治理比率特點(diǎn)：母子率（1）應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)次數(shù)銷售收入應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)365次數(shù)注意問題：（1）如有賒銷數(shù)據(jù)計算時應(yīng)使用賒

18、銷額取代銷售收入。（2）應(yīng)收帳款一般有年初年末平均數(shù)（3）如應(yīng)收帳款減值預(yù)備較大，應(yīng)使用未提取壞帳預(yù)備的應(yīng)收帳款計算（4）應(yīng)收票據(jù)一般應(yīng)納入計算（5）周轉(zhuǎn)天數(shù)不一定越少越好，與信用政策有關(guān)。（6）應(yīng)收帳款分析應(yīng)與銷售分析、現(xiàn)金分析聯(lián)系起來。（2）存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)銷售收入存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)365次數(shù)注意問題：（1）在短期償債能力分析和分解總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率時，應(yīng)統(tǒng)一使用“銷售收入”計算周轉(zhuǎn)率，便為了評估存貨治理的業(yè)績時，應(yīng)當(dāng)使用“銷售成本”計算存貨周轉(zhuǎn)率。（2）存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)不是越低越好。（3）注意應(yīng)付帳款、存貨和應(yīng)收帳款（銷售）之間的關(guān)系。（4）關(guān)注構(gòu)成存貨的各項目之間的比例關(guān)系。（3）流淌資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)銷售收入

19、流淌資產(chǎn)（4）非流淌資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)銷售收入非流淌資產(chǎn)（5）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)銷售收入總資產(chǎn)注意問題：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)的驅(qū)動因素是各項資產(chǎn)，進(jìn)行驅(qū)動因素分析，通常用“資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)”，不使用次數(shù)。因?yàn)楦黜椯Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)之和不等于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)。盈利能力比率特點(diǎn)：母子率，利潤指凈利潤銷售利潤率（凈利潤銷售收入）*100%資產(chǎn)利潤率（凈利潤總資產(chǎn)）*100%銷售利潤率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)權(quán)益凈利率（凈利潤股東權(quán)益）*100%（三）財務(wù)分析體系1傳統(tǒng)的財務(wù)分析體系（1）權(quán)益凈利率銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)凈利潤 銷售收入 總資產(chǎn)=- * - * -銷售收入總資產(chǎn)股東權(quán)益資產(chǎn)利潤率*權(quán)益乘數(shù)銷售利潤率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)

20、率，能夠反映企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略，兩者經(jīng)常呈反方向變化，這種現(xiàn)象不是偶然的。財務(wù)杠桿（即權(quán)益乘數(shù)）能夠反映的財務(wù)政策。一般講來，資產(chǎn)利潤率與財務(wù)杠桿也呈反方向變化，這種現(xiàn)象也不是偶然的。（2）因素分析法的應(yīng)用。例：本年權(quán)益凈利率N1銷售凈利率A1*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率B1*權(quán)益乘數(shù)C1上年權(quán)益凈利率N0銷售凈利率A0*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率B0*權(quán)益乘數(shù)C0（A）連環(huán)替代法分析：總變動N1N0上年：N0A0*B0*C0第一次替代上年：NAA1*B0*C0第二次替代上年：NBA1*B1*C0第三次替代上年：NCA1*B1*C1N1（NAN0）+（NBNA）+（N1NB）N1-N0括號內(nèi)為每一個替代因素的變動阻礙金額（B）差

21、額分析法A的阻礙：（A1A0）*B0*C0B的阻礙：A1*（B1B0）*C0C的阻礙：A1*B1*（C1C0）總變動N1N0ABC（3）傳統(tǒng)財務(wù)分析體系的局限性一是計算總資產(chǎn)利潤率的總資產(chǎn)和凈利潤不匹配；二是沒有區(qū)分經(jīng)營活動損益和金融活動損益；三是沒有區(qū)分有息負(fù)債與無息負(fù)債。解決方法：針對一：凈利潤專屬股東，因此應(yīng)計量總資產(chǎn)的股東、有息負(fù)債的債權(quán)人投入的資本，同時計量其產(chǎn)生的收益后重新計算資產(chǎn)利潤率，剔除無息負(fù)債的債權(quán)人投入的資本。針對二：金融活動要緊是籌資，沒有產(chǎn)生凈利潤，而是支出凈費(fèi)用，因此應(yīng)將金融費(fèi)用從經(jīng)營收益中剔除，并正確區(qū)分經(jīng)營資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，經(jīng)營收益和金融費(fèi)用。針對三：利息和有息負(fù)

22、債相除，才是實(shí)際的平均利息率，區(qū)分有息和無息負(fù)債。（4）改進(jìn)的財務(wù)分析體系A(chǔ)分析步驟：1、調(diào)整報表2、計算財務(wù)比率3、連環(huán)替代分析B資產(chǎn)負(fù)債表有關(guān)概念：凈經(jīng)營資產(chǎn)凈金融負(fù)債股東權(quán)益凈經(jīng)營資產(chǎn)經(jīng)營資產(chǎn)經(jīng)營負(fù)債凈金融負(fù)債金融負(fù)債金融資產(chǎn)（債權(quán)人實(shí)際上已投入生產(chǎn)經(jīng)營的債務(wù)資本）區(qū)分經(jīng)營資產(chǎn)和金融資產(chǎn)、經(jīng)營負(fù)債和金額負(fù)債的要緊標(biāo)志是有無利息要求，如有息應(yīng)收票據(jù)為金融資產(chǎn)，無息票據(jù)為經(jīng)營資產(chǎn)。金融資產(chǎn)要緊有貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)。（有息票據(jù)，短期投資），其他為經(jīng)營資產(chǎn)（長期權(quán)益性投資）。金融負(fù)債要緊有短期借款、長期借款、交易性金融負(fù)債、應(yīng)付債券。其他為金融資產(chǎn)。C利潤表有關(guān)概念凈利潤

23、稅后經(jīng)營利潤稅后利息費(fèi)用稅后經(jīng)營利潤稅前經(jīng)營利潤*（1所得稅稅率）稅后利息費(fèi)用稅前利息費(fèi)用*（1所得稅稅率）即金融活動的損益D改進(jìn)的財務(wù)分析體系核心公式推導(dǎo)過程：權(quán)益凈利率凈利潤股東權(quán)益（稅后經(jīng)營利潤稅后利息費(fèi)用）股東權(quán)益稅后經(jīng)營利潤股東權(quán)益稅后利息股東權(quán)益（稅后經(jīng)營利潤凈經(jīng)營資產(chǎn)）（凈經(jīng)營資產(chǎn)股東權(quán)益）（稅后利息凈負(fù)債）（凈負(fù)債股東權(quán)益）（稅后經(jīng)營利潤凈經(jīng)營資產(chǎn)）（凈負(fù)債股東權(quán)益）股東權(quán)益（稅后利息凈負(fù)債）（凈負(fù)債股東權(quán)益）凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率（1凈負(fù)債股東權(quán)益）（稅后利息凈負(fù)債）（凈負(fù)債股東權(quán)益）（凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率凈財務(wù)杠桿）稅后利息率凈財務(wù)杠桿凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率（凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤

24、率稅后利息率）凈財務(wù)杠桿經(jīng)營利潤率凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)（凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率稅后利息率）凈財務(wù)杠桿凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率經(jīng)營差異率凈財務(wù)杠桿凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率杠桿貢獻(xiàn)率步聚：稅后經(jīng)營利潤率稅后經(jīng)營利潤銷售收入凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)銷售收入凈經(jīng)營資產(chǎn)12，凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率稅后經(jīng)營利潤凈經(jīng)營資產(chǎn)稅后利息率稅后利息凈負(fù)債34，經(jīng)營差異率凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率稅后利息率凈財務(wù)杠桿凈負(fù)債股東權(quán)益56，杠桿貢獻(xiàn)率經(jīng)營差異率凈財務(wù)杠桿37，權(quán)益凈利率凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率杠桿貢獻(xiàn)率凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率（凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率凈利息率）凈財務(wù)杠桿9連環(huán)替代分析：經(jīng)營差異率是衡量借款是否合理的重要依據(jù)之一。假如經(jīng)營差異率為正，借款能夠增加股東收益；假

25、如它為負(fù)值，借款會減少股東收益。從增加股東收益看，凈資產(chǎn)利潤率是企業(yè)能夠承擔(dān)的借款稅后利息率上限。由于凈利息率的高低要緊由資本市場決定，提高經(jīng)營差異率的全然途徑是提高凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率。依靠財務(wù)杠桿提高杠桿貢獻(xiàn)率是有限度的。三財務(wù)預(yù)測與打算（一）財務(wù)預(yù)測指可能企業(yè)以后的融資需求。差不多步驟如下：1、銷售預(yù)測。2、可能需要的資產(chǎn)。3、可能各項費(fèi)用和保留盈余。4、可能所需資金。（二）銷售百分比法步驟：1。確定資產(chǎn)和負(fù)債項目的銷售百分比?；谫Y產(chǎn)（負(fù)債）基期銷售收入2。可能各項經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負(fù)債可能下年銷售收入各項目基期銷售百分比3。計算資金總需求。可能下年的凈經(jīng)營資產(chǎn)基期凈經(jīng)營資產(chǎn)4。可能可動用的金

26、融資產(chǎn)下年金融資產(chǎn)不可動用金額資產(chǎn)5。可能增加的留存收益預(yù)算下年銷售收入打算銷售凈利率（1股利支付率）6?？赡茉黾拥慕杩钯Y金總需求可能可動用的金融資產(chǎn)可能增加的留存收益7。如不宜借款或保持資本結(jié)構(gòu)，則需要增發(fā)股本。前提：1。假設(shè)各項經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負(fù)債與銷售額保持穩(wěn)定的百分比。2。假設(shè)打算銷售利潤率能夠涵蓋借款利息的增加。增量法：外部融資額新增銷售額（基期經(jīng)營資產(chǎn)銷售百比基期經(jīng)營負(fù)債銷售百分比）可能銷售額打算銷售凈利率（1股利支付率）可動用的金融資產(chǎn)（三）銷售增長與外部融資的關(guān)系從資金來源看企業(yè)增長的實(shí)現(xiàn)方式：完全依靠內(nèi)部資金增長。內(nèi)部資源有限要緊依靠外部資金增長。不能持久。增加負(fù)債會使企業(yè)財務(wù)

27、風(fēng)險增加，籌資能力下降，最終會使借款能力完全喪失；增加股東投入資本，不僅會分散操縱權(quán)，而且會稀釋每股盈余，除非追加投資有更高的回報率，否則不能增加股東財寶。平衡增長?？沙掷m(xù)的增長。保持目前的財務(wù)結(jié)構(gòu)和與此有關(guān)的財務(wù)風(fēng)險，按照股東權(quán)益的增長比例增加借款。外部融資銷售增長比：即銷售額每增長1元需要追加的外部融資額。假設(shè)可動用的金融資產(chǎn)為零。外部融資額基期銷售額銷售增長率基期經(jīng)營資產(chǎn)銷售百比基期銷售額銷售增長率基期經(jīng)營負(fù)債銷售百分比打算銷售額打算銷售凈利率（1股利支付率）可動用的金融資產(chǎn)（0）兩邊同除“基期銷售額銷售增長率”外部融資銷售增長比基期經(jīng)營資產(chǎn)銷售百比基期經(jīng)營負(fù)債銷售百分比打算銷售凈利率（

28、1增長率）增長率（1股利支付率）外部融資額外部再次銷售增長比銷售增長額如外部融資銷售增長比為正，需要外部融資，為負(fù)講明企業(yè)有剩余資金，能夠增加股利或進(jìn)行短期投資。名義增長率（1通貨膨脹率）（1銷售增長率）1外部融資額需求的多少，不僅取決于銷售的增長，還要看股利支付率和銷售凈利率。股利支付率越高，外部融資額需求越大；銷售凈利率越大，外部融資額需求越?。ㄈ绻衫Ц堵蕿?00%，則銷售凈利率的變化不阻礙外部融資額）。（四）內(nèi)含增長率：即外部融資額等于零時，求解銷售增長率。（五）可持續(xù)增長率：指不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營效率和財務(wù)政策條件下公司銷售所能增長的最大比率。經(jīng)營效率：銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率財務(wù)

29、政策：股利政策（股利支付率或收益留存率）和資本結(jié)構(gòu)（資產(chǎn)負(fù)債率或權(quán)益權(quán)數(shù)）假設(shè)條件，如成立銷售的實(shí)際增長率與可持續(xù)增長率相等。公司目前的資本結(jié)構(gòu)是一個目標(biāo)結(jié)構(gòu)，同時打算接著維持下去。公司目前的股利支付率是一目標(biāo)支付率，同時打算接著維持下去。不情愿或者不打算發(fā)售新股，增加債務(wù)是其惟一的外部籌資來源。公司的銷售凈利率將維持當(dāng)前水平，同時能夠涵蓋負(fù)債的利息。公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前的水平。A：依照期初股東權(quán)益計算公式：可持續(xù)增長率股東權(quán)益增長率股東權(quán)益本期增加期初股東權(quán)益（本期凈利本期收益留存率）期初股東權(quán)益期初權(quán)益資本凈利率本期收益留存率本期凈利本期銷售期末總資產(chǎn)本期收益留存率本期銷售期末總資產(chǎn)

30、期初股東權(quán)益銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)收益留存率期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)文字推導(dǎo)：1、因資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變（收入資產(chǎn)），即分母分子要保持相同增長率才能結(jié)果不變，則銷售增長率資產(chǎn)增長率，同理因權(quán)益乘數(shù)（資產(chǎn)所有者權(quán)益）不變，則銷售增長率權(quán)益增長率。2、又因不能發(fā)行新股，因此所有者權(quán)益變動只能依靠內(nèi)部凈利增加產(chǎn)生，則銷售收長率權(quán)益增長率收益留存增加率。（本期凈利本期收益留存率）期初股東權(quán)益期初權(quán)益資本凈利率本期收益留存率銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)收益留存率期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)B：依照期初股東權(quán)益計算公式：可持續(xù)增長率股東權(quán)益增長率股東權(quán)益本期增加期初股東權(quán)益（本期凈利本期收益留存率）期初股東權(quán)益期初權(quán)益資

31、本凈利率本期收益留存率本期凈利本期銷售期末總資產(chǎn)本期收益留存率本期銷售期末總資產(chǎn)期初股東權(quán)益本期凈利本期銷售期末總資產(chǎn)期末權(quán)益（）本期收益留存率本期銷售期末總資產(chǎn)期末權(quán)益期初股東權(quán)益本期凈利本期銷售期末總資產(chǎn)初權(quán)益（1權(quán)益增長率）（）本期收益留存率本期銷售期末總資產(chǎn)期末權(quán)益期初股東權(quán)益銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)收益留存率權(quán)益乘數(shù)（1權(quán)益增長率）即Rabcd(1+R)則Rabcd/(1-abcd) 銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)收益留存率權(quán)益乘數(shù)1銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)收益留存率權(quán)益乘數(shù)文字推導(dǎo)：1、資產(chǎn)增加股東權(quán)益增加負(fù)債增加2、假設(shè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，即資產(chǎn)隨銷售正比例增加。則銷售增長率資產(chǎn)增長率，即

32、資產(chǎn)增加/本期資產(chǎn)總額銷售增加/本期銷售額因此資產(chǎn)增加（銷售增加/本期銷售額）本期資產(chǎn)總額3、假設(shè)不增發(fā)新股，銷售凈利率不變，則股東權(quán)益增加收益留存率（凈利潤/銷售額）（基期銷售額銷售增加額）4、假設(shè)財務(wù)結(jié)構(gòu)不變，即負(fù)債和股東權(quán)益同比例增加，則負(fù)債的增長率權(quán)益增長率，即負(fù)債增加/本期負(fù)債總額權(quán)益增加/權(quán)益總額因此負(fù)債增加股東權(quán)益增加（權(quán)益增加/權(quán)益總額）收益留存率（凈利潤/銷售額）（基期銷售額銷售增加額）（權(quán)益增加/權(quán)益總額）將2，3，4代入1，則：（銷售增加/本期銷售額）本期資產(chǎn)總額收益留存率（凈利潤/銷售額）（基期銷售額銷售增加額）收益留存率（凈利潤/銷售額）（基期銷售額銷售增加額）（權(quán)益

33、增加/權(quán)益總額）銷售增加基期銷售額增長率（可持續(xù)增長率）代入求解后，同乘以（銷售/資產(chǎn)）可得：可持續(xù)增長率銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)收益留存率權(quán)益乘數(shù)1銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)收益留存率權(quán)益乘數(shù)公式變化1：（權(quán)益凈利率收益留存率）/（1權(quán)益凈利率收益留存率）公式變化2：bcd/(1/a-bcd)公式變化1：=所有者權(quán)益增長率C實(shí)際增長率和可持續(xù)增長率不一致的分析方法。1分析公司經(jīng)營政策的變化。阻礙可持續(xù)增長率的四個因素與可持續(xù)增長率同方向變化。從本年四個因素比上年的提高或降低，講明本年實(shí)際增長率、本年的可持續(xù)增長率、上年的可持續(xù)增長率的變化。2分析高速增長所需的資金從哪里來。（1）計算超常增長的

34、銷售額本年實(shí)際銷售額按可持續(xù)增長率計算的銷售額本年實(shí)際銷售額上年銷售額（1上年可持續(xù)增長率）（2）計算超常增長所需資金實(shí)際增長需要資金（資產(chǎn)）可持續(xù)增長需要資金（資產(chǎn)）本年實(shí)際銷售額/本年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可持續(xù)增長銷售/上年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率本年實(shí)際銷售額/本年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上年銷售額（1上年可持續(xù)增長率）/上年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（3）分析超常增長的資金來源。a留存收益提供資金本年留存收益其中：按可持續(xù)增長率增長提供留存收益上年利潤留存（1上年可持續(xù)增長率）超常增長產(chǎn)生的留存收益本年實(shí)際利潤留存可持續(xù)增長利潤留存本年利潤留存上年利潤留存（1上年可持續(xù)增長率）b負(fù)債提供資金本年負(fù)債上年負(fù)債其中：按可持續(xù)增長率增長需要負(fù)債

35、上年負(fù)債上年可持續(xù)增長率超常增長額外負(fù)債負(fù)債提供資金可持續(xù)增長率增長負(fù)債（本年負(fù)債上年負(fù)債）（上年負(fù)債上年可持續(xù)增長率）3增長潛力分析（1）用不變的財務(wù)比率前提，文字推導(dǎo)其他因素。（2）有可持續(xù)增長率的公式，只能計算銷售凈利率和股利支付率，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)不行（即帶資產(chǎn)的不能用）。（3）四個因素都不可能無限提高，因此限制了企業(yè)的增長率，因此超常增長是不可能持續(xù)的。將銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相應(yīng)提高，則企業(yè)增長能夠相應(yīng)提高。通過提高財務(wù)杠桿和股利分配率支持高增長，只能是一次性的臨時解決方法，不可能持續(xù)使用。（4）通過籌集權(quán)益資金支持高增長也是不行的。假如新增投資的酬勞率不能超過要求的酬勞率（資

36、本成本），單純的銷售增長可不能增加股東財寶，是無效的增長。（5）本年實(shí)際增長率、上年可持續(xù)增長率、本年可持續(xù)增長的關(guān)系。如本年和上年的經(jīng)營效率和財務(wù)政策（包括不增發(fā)和回購股份）相同（即四個因素不變），則三個增長率相等。如有1個或多個因素增長，則本年實(shí)際增長率上年可持續(xù)增長率本年可持續(xù)增長率上年可持續(xù)增長率如有1個或多個因素下降，則本年實(shí)際增長率上年可持續(xù)增長率本年可持續(xù)增長率上年可持續(xù)增長率如公式中的4個財務(wù)比率差不多達(dá)到公司的極限水平，同時新增投資酬勞率差不多與資本成本相等，單純的銷售增長無助于增加股東財寶。注：本年實(shí)際與本年可持續(xù)增長與比較關(guān)系，差不多上本年與上年比。A：資產(chǎn)負(fù)債率上升（權(quán)

37、益乘數(shù)下降）或資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升，則：本年實(shí)際增長率本年可持續(xù)增長率上年可持續(xù)增長率分析：因資產(chǎn)負(fù)債率上升時，權(quán)益乘數(shù)下降，本年資產(chǎn)增長率本年股東權(quán)益增長率；由于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，即：本年實(shí)際增長率本年資產(chǎn)增長率，因此本年實(shí)際增長率本年股東權(quán)益增長；由于本年可持續(xù)增長率本年股東權(quán)益增長率，因此，本年實(shí)際增長率本年可持續(xù)增長率。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升時，本年實(shí)際增長率本年資產(chǎn)增長率；由于資產(chǎn)負(fù)債率不變，即：本年資產(chǎn)增長率本年股東權(quán)益增長率，因此，本年實(shí)際增長率本年股東權(quán)益增長；由于本年可持續(xù)增長率本年股東權(quán)益增長率，因此，本年實(shí)際增長率本年可持續(xù)增長率。B銷售凈利率或留存收益率上升，則：本年實(shí)際增長率本年可持

38、續(xù)增長率上年可持續(xù)增長率分析：當(dāng)銷售凈利率或留存收益率上升時，由于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，推出：實(shí)際增長率總資產(chǎn)增長率，由于資產(chǎn)負(fù)債率不變，推出：總資產(chǎn)增長率負(fù)債增長率股東權(quán)益增長率，由于不增發(fā)新股，推出：股東權(quán)益增長率可持續(xù)增長率，因此本年實(shí)際增長率本年可持續(xù)增長率。（六）財務(wù)預(yù)算A全面預(yù)算分類長期預(yù)算（包括長期銷售預(yù)算和資本支出預(yù)算，長期資金籌措預(yù)算和研究與開發(fā)預(yù)算），短期預(yù)算（年度預(yù)算）總預(yù)算和專門預(yù)算業(yè)務(wù)預(yù)算（銷售預(yù)算、生產(chǎn)預(yù)算）和財務(wù)預(yù)算（包括短期的現(xiàn)金收支預(yù)算和信貸預(yù)算，以及長期的資本支出預(yù)算和長期資金籌措預(yù)算）B全面預(yù)算的編制過程：現(xiàn)金預(yù)算的編制：包括現(xiàn)金收入、現(xiàn)金支出、現(xiàn)金多余或不足的

39、計算，以及不足部分的籌措方案和多余部分的利用方案等。銷售預(yù)算：整個預(yù)算的起點(diǎn)。應(yīng)收帳款的計算本期銷售收入本期銷售收入本期收現(xiàn)率。生產(chǎn)預(yù)算：預(yù)算期末存貨下季度銷售量百分比%可能期初存貨上季度期末存貨可能生產(chǎn)量（可能銷售量可能期末存貨）可能期初存貨直接材料預(yù)算：以生產(chǎn)預(yù)算為基礎(chǔ)，然后可能現(xiàn)金支出（包括償還上期應(yīng)付帳款和本期應(yīng)支付的采購款）可能采購量（生產(chǎn)需要量期末存貨）期初存量直接人工預(yù)算：制造費(fèi)用預(yù)算：產(chǎn)品成本預(yù)算：將生產(chǎn)預(yù)算、直接材料預(yù)算、直接人工預(yù)算、制造費(fèi)用預(yù)算的匯總。銷售及治理費(fèi)用預(yù)算：現(xiàn)金預(yù)算：由現(xiàn)金收入（包括期初現(xiàn)金）、現(xiàn)金支出、現(xiàn)金多余或不足、現(xiàn)金的籌措和運(yùn)用組成。借款額最低現(xiàn)金余

40、額現(xiàn)金不足額，利息一般按期初借入，期末歸還來可能。長期借款在年末計息。利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)算的編制利潤表中所得稅費(fèi)用是可能的，不能按利潤總額乘以稅率。資產(chǎn)負(fù)債表中的期末未分配利潤期初未分配利潤本期利潤（利潤表）本期股利C彈性預(yù)算：指企業(yè)在不能準(zhǔn)確預(yù)測業(yè)務(wù)量的情況下，依照本量利之間有規(guī)律的數(shù)量關(guān)系，按照一系列業(yè)務(wù)量水平編制的有伸縮性的預(yù)算。總成本固定成本變動成本業(yè)務(wù)量編制時，選用一個最能代表本部門水平的業(yè)務(wù)量作為計量單位。手工操作人工工時；單一產(chǎn)品實(shí)物數(shù)量；多種產(chǎn)品人工工時或機(jī)器工時業(yè)務(wù)量范圍，一般在正常生產(chǎn)能力的70%至110%之間，或以歷史上最高量和最低業(yè)務(wù)量為其上下限。四、財務(wù)估價財務(wù)估價

41、是指對一項資產(chǎn)的可能。價值是指資產(chǎn)的內(nèi)在價值，或者稱為經(jīng)濟(jì)價值，是指用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率計算的資產(chǎn)預(yù)期以后現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。內(nèi)在價值，帳面價值，市場價值，清算價值。假如市場是有效的，內(nèi)在價值與市場價值應(yīng)當(dāng)相等；假如市場不完成有效，一項資產(chǎn)的內(nèi)在價值與市場價值會在一段時刻時不相等。（一）貨幣的時刻價值1、復(fù)利終值：SP（1i）nP*（S/P，i，n）2、復(fù)利現(xiàn)值：PS/（1i）nS*（1i）-n S*（P/S，i，n）復(fù)利終值系數(shù)和復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)。復(fù)利息：ISP名義利率和實(shí)際利率：本金1000元，投資5年，年利率8%，每季度復(fù)利一次，求終值名義利率8%，周期利率r/M 8%/42%，S1000*（

42、S/P，2%，5*4）1486實(shí)際利率（1r/M）M（1+8%/4）418.24%，S1000（S/P，8.24%，5）1486一般年金終值：各期期末收付的年金在最后一期時的本利和。SA*（1i）n1/iA* （S/A，i，n）償債基金：AS*i/（1i）n1A*（A/S，i，n）償債基金系數(shù)和一般年金終值系數(shù)互為倒數(shù)一般年金現(xiàn)值：為了每期期末取得相等金額的款項，現(xiàn)在需要投入的金額。PA*1（1i）-n/iA*（P/A，i，n）年投資回收額：A P*i/1（1i）-nP*（A/P，i，n）投資回收系數(shù)和一般年金現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)。預(yù)付年金終值：SA*（S/A，i，n+1）-1，期數(shù)加1，系數(shù)減1

43、。A（S/A，i，n）（1i）預(yù)付年金現(xiàn)值：PA*（P/A，i，n-1）+1，期數(shù)減1，系數(shù)加1。A（P/A，i，n）（1i）11、遞延年金現(xiàn)值：PA（P/A，i，n）*（P/S，i，m）= A（P/A，i，m+n）A*（ P/A，i，m）永續(xù)年金：P1/i（二）、債券估價債券價值面值年票面利率（P/A，i，n）面值（P/S，i，n）阻礙債券定價的因素：折現(xiàn)率（市場利率或投資人要求的必要酬勞率）、利息率、計息期、到期時刻。債券價值與必要酬勞率的關(guān)系：定價原則：必要酬勞率債券利率，債券價值面值必要酬勞率債券利率，債券價值面值必要酬勞率債券利率，債券價值面值債券價值與到期時刻的關(guān)系：在必要酬勞率一

44、直保持不變的情況下，不管它高于或低于票面利率，債券價值隨著到期時刻的縮短逐漸向債券面值靠近，至到期日債券價值等于債券面值。假如付息期無限小則債券價值表現(xiàn)為一條直線。必要酬勞率債券利率，債券價值面值必要酬勞率債券利率，債券價值面值，向到期日時靠近時，債券價值逐漸提高靠近面值。必要酬勞率債券利率，債券價值面值，向到期日時靠近時，債券價值逐漸下降靠近面值。隨著到期時刻的縮短，必要酬勞率變動對債券價值的阻礙越來越小，債券價值對必要酬勞率特定變化的反應(yīng)越來越不靈敏。3、債券價值與利息支付頻率（1）純貼現(xiàn)債券：到期支付利息或無利息。分母為以后某一確定日期作一單筆支付的債券的金額，然后折現(xiàn)。零息債券：債券價

45、值PV面值F/（1i）nF*（P/S，i，n）一次還本付息（票面利率單利，必要酬勞率復(fù)利）：PV（面值面值*票面利率*期數(shù)）/（1i）n（2）平息債券：利息在到期時刻內(nèi)平均支付如一年支付兩次，債券價值（面值年票面利率/2）（P/A，i/2，n*2）面值（P/S，i/2，n*2）在折價出售的情況下，即必要酬勞率票面利率，付息期越短，債券價值越低；在溢價出售的情況下，即必要酬勞率票面利率，付息期越短，債券價值越高（3）永久債券：無到期日，永久定期支付利息。PV利息額/必要酬勞率4、流通債券的價值：即在債券流通的中間計算債券的價值，要考慮現(xiàn)在的時點(diǎn)到下一次利息支付的時刻因素。面值1000，票面利率8

46、%，每年支付一次，2000.5.1發(fā)行，2005.4.30到期，現(xiàn)在時點(diǎn)2003.4.1，投資酬勞率10%。估價方法：（1）以現(xiàn)在（2003.4.1）為折算時刻點(diǎn)，歷年現(xiàn)金流量按非整數(shù)計算期折現(xiàn)。PV80（P/S，10%，1/12）80（P/S，10%，13/12）1080（P/S，10%，25/12）（2）以最近一次付息時刻（2003.5.1）為折算時刻點(diǎn)，計算歷次現(xiàn)金流量現(xiàn)值，然后再折算到現(xiàn)在時點(diǎn)（2003.4.1）PV80+80*（P/A，10%，2）+1000（P/S，10%，2）*（P/S，10%，1/12）或PV80+80*（P/S，10%，1）+1080（P/S，10%，2）*（

47、P/S，10%，1/12）5、債券的收益率：即使以后現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于債券購入價格的折現(xiàn)率。購進(jìn)價格每年利息*年金現(xiàn)值系數(shù)+面值*復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)VI*（P/A，i，n）+M*（P/S，i，n），求方程式得i。插補(bǔ)法：I1V1IVI2V2則：(V2-V1)/(V-V1)=(I2-I1)/(I-I1)，求I或：I=I1+(V2-V1)/(V-V1)* (I2-I1)(三)股票估價：股票價值由每年股利現(xiàn)值合計與售價的現(xiàn)值組成差不多模型：P=每年的股利/(1+折現(xiàn))年份阻礙因素：股利的多少(取決于每股盈利和股利支付率) 折現(xiàn)率(資本資產(chǎn)定價模型，一般采納資本成本率或投資的必要酬勞率)零增長股票價值：P=D

48、/R固定增長股票價值：P=上年股利*(1+年增長率)/(必要收益率-年增長率) =D0(1+g)/(R-g) =D1/(R-g)非固定增長股票價值：分段求現(xiàn)值如：投資最低酬勞率15%，前2年高速增長，增長率第一年25%，第二年20%，此后正常增長為12%，最近一次支付的股利3元，則股票價值=2*1.25*( P/S，15%，1)+(2*1.25*1.2)* ( P/S，15%，2) +(2*1.25*1.2)*1.12/(15%-12%)*( P/S，15%，3)股票的收益率：即P=D1/(R-g)，則R=D1/P+g由兩部分組成：(1)、股利收益率，即預(yù)期現(xiàn)金股利除以當(dāng)前股價 (2)、股利增

49、長率(或股價增長率、資本利得收益率)，可依照公司的可持續(xù)增長率可能。(四)風(fēng)險和酬勞如何確定折現(xiàn)率，折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)依照投資者要求的必要酬勞率確定。必要酬勞率的高低取決于投資的風(fēng)險。這就要求確認(rèn)投資的風(fēng)險如何計量、特定的風(fēng)險需要多少酬勞來補(bǔ)償?shù)膯栴}。1、風(fēng)險的定義：(1)、風(fēng)險是預(yù)期結(jié)果的不確定性。即危險與機(jī)會并存。(2)、投資組合理論認(rèn)為：風(fēng)險是指投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險，既不是單個資產(chǎn)的風(fēng)險，也不是投資組合的全部風(fēng)險。理解：當(dāng)增加投資組合中資產(chǎn)的種類時，組合的風(fēng)險不斷降低，但收益仍然是個不資產(chǎn)的加權(quán)平均值。當(dāng)組合中資產(chǎn)多樣化到一定程度后，專門風(fēng)險能夠被忽略，而只關(guān)懷系統(tǒng)風(fēng)險。在充分組合的情況下，單個資

50、產(chǎn)的風(fēng)險關(guān)于決策是沒有用的，投資人關(guān)注的只是投資組合的風(fēng)險；專門風(fēng)險與決策不相關(guān)，相關(guān)的只是系統(tǒng)風(fēng)險。(3)、資本資產(chǎn)定價理論認(rèn)為：單項資產(chǎn)通過資本資產(chǎn)定價模型能夠計量后，這項資產(chǎn)的最佳風(fēng)險度量是其收益率變化對市場投資組合收益變化的敏感程度。投資風(fēng)險定義為資產(chǎn)對投資組合的貢獻(xiàn)，或者講是該資產(chǎn)收益率與市場組合收益率之間的相關(guān)性，即貝他系數(shù)。2、單項資產(chǎn)的風(fēng)險和酬勞一條主線：預(yù)期值方差標(biāo)準(zhǔn)差變化系數(shù)兩種方法：有概率的加權(quán)平均，無概率的簡單平均（1）預(yù)期值（有概率）（第I種結(jié)果出現(xiàn)的概率*第I種結(jié)果出現(xiàn)后的預(yù)期酬勞率）預(yù)期值（無概率）（第I種結(jié)果出現(xiàn)后的預(yù)期酬勞率）/所有結(jié)果可能的數(shù)目預(yù)期值與風(fēng)險無

51、關(guān)。（2）樣本方差（有概率）（第I種結(jié)果出現(xiàn)后的預(yù)期酬勞率預(yù)期值）2*第I種結(jié)果出現(xiàn)的概率樣本方差（無概率）（第I種結(jié)果出現(xiàn)后的預(yù)期酬勞率預(yù)期值）/（N1）（3）樣本標(biāo)準(zhǔn)差樣本方差的平方根 標(biāo)準(zhǔn)差越大，風(fēng)險越大。（4）變化系數(shù)（離散系數(shù)）標(biāo)準(zhǔn)差/預(yù)期值單項資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差越大，其絕對風(fēng)險較??；單項資產(chǎn)的變化系數(shù)越大，其相對風(fēng)險較大。3、投資組合的風(fēng)險和酬勞（證券是資產(chǎn)的代名詞，等同于實(shí)物資產(chǎn)、生產(chǎn)線或企業(yè)）理論：投資組合理論認(rèn)為，若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)，然而其風(fēng)險不是這些證券的加權(quán)平均數(shù)，投資組合能降低風(fēng)險，但不能完全消除風(fēng)險。（1）預(yù)期酬勞率第J種證券的預(yù)期酬

52、勞率*第J種證券在全部投資額中的比重 即投資組合的預(yù)期收益率等于組合中各單項資產(chǎn)收益率的加權(quán)平均數(shù)。(2) 標(biāo)準(zhǔn)差與相關(guān)性：證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差，并不是單個證券標(biāo)準(zhǔn)差的簡單加權(quán)平均。證券組合的風(fēng)險不僅取決于組合內(nèi)的各證券的風(fēng)險，還取決于各個證券之間的關(guān)系。組合風(fēng)險的大小與各資產(chǎn)收益率之間的變動關(guān)系(相關(guān)性)有關(guān)，而反映相關(guān)性的指標(biāo)是協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)。以A、B兩種證券組合舉例：相關(guān)系數(shù)：在-1和+1之間，當(dāng)相關(guān)系數(shù)為正時，兩種證券的酬勞率同方向變化；當(dāng)相關(guān)系數(shù)為負(fù)時，兩種證券的酬勞率反方向變化；當(dāng)相關(guān)系數(shù)為零時，兩種證券的酬勞率不相關(guān)。AB證券的相關(guān)系數(shù)(rAB)=AB協(xié)方差/A標(biāo)準(zhǔn)差*B標(biāo)準(zhǔn)差=

53、AB/AB= 協(xié)方差：衡量AB兩種證券酬勞率之間的共同變動的程度AB=rABAB即AB的協(xié)方差=AB兩種證券酬勞率之間的預(yù)期相關(guān)系數(shù)*A證券的標(biāo)準(zhǔn)差*B證券的標(biāo)準(zhǔn)差投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差=根號方差=：AB投資組合酬勞率的方差=(A標(biāo)準(zhǔn)差*A比重)的平方+(B標(biāo)準(zhǔn)差*B比重)的平方+2*AB酬勞率相關(guān)系數(shù)* A標(biāo)準(zhǔn)差*A比重* B標(biāo)準(zhǔn)差*B比重理解：充分投資組合的風(fēng)險，只受證券之間協(xié)方差的阻礙，而與證券本身的方差無關(guān)。關(guān)系：AB等比例投資時，rAB=+1時，組合的標(biāo)準(zhǔn)差=(A+B)/2 rAB=-1時，組合的標(biāo)準(zhǔn)差=(A-B)的絕對值/2只要兩種證券之間的相關(guān)系數(shù)小于1，證券組合酬勞率的標(biāo)準(zhǔn)差就小于各

54、證券酬勞率標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)。(3)兩種證券組合的投資比例與有效集。有幾項特征：提示了分散化效應(yīng)。當(dāng)兩種證券完全正相關(guān)時(無分散化效應(yīng))，是一條直線。相關(guān)系數(shù)越小，曲線越彎曲。表達(dá)了最小方差組合。即左端第2點(diǎn)，它有各種組合中最小的標(biāo)準(zhǔn)差。機(jī)會集曲線向點(diǎn)A左側(cè)凸出的現(xiàn)象并非必定伴隨分散化投資發(fā)生，它取決于相關(guān)系數(shù)的大小。表達(dá)了投資的有效集合。只有兩證券的情況下，投資機(jī)會只能出現(xiàn)在機(jī)會集曲線上。最小方差組合以下的組合是無效。有效集是最小方差組合到最高預(yù)期酬勞率組合點(diǎn)的那段曲線。證券酬勞率的相關(guān)系數(shù)越小，機(jī)會集曲線越彎曲，風(fēng)險分散化效應(yīng)也就越強(qiáng)。證券酬勞率之間的相關(guān)性越高，風(fēng)險分散化效應(yīng)也就越弱。完

55、全正相關(guān)的投資組合，不具有風(fēng)險分散化效應(yīng)，其機(jī)會集是一條直線。(4)多種證券組合的風(fēng)險和酬勞兩種證券組合，機(jī)會集是一條曲線。假如多種證券組合，則機(jī)會集為一個平面。有效集或有效邊界，它位于機(jī)會集的頂部，從最小方差組合點(diǎn)到最高預(yù)期酬勞率點(diǎn)止。投資者應(yīng)在有效集上查找投資組合。（5）資本市場線從無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率RF開始，做有效集邊界的切線，切點(diǎn)為M，該直線被稱為資本市場線。期望酬勞率=無風(fēng)險酬勞率+風(fēng)險酬勞率，無風(fēng)險資產(chǎn)的酬勞率的標(biāo)準(zhǔn)差為零。假如有無風(fēng)險資產(chǎn)，能夠貸出資產(chǎn)減少自己的風(fēng)險，但同時降低了預(yù)期的酬勞率，也能夠借入資金(無風(fēng)險資產(chǎn)的負(fù)投資)，增加購買風(fēng)險資產(chǎn)的資本，使預(yù)期酬勞率增加。公式：Q

56、=投資與風(fēng)險組合的資本/自有資本總期望酬勞率=風(fēng)險組合的期望酬勞率*Q+無風(fēng)險利率*(1-Q)總標(biāo)準(zhǔn)差=Q*風(fēng)險組合的標(biāo)準(zhǔn)差投資比例的計算。那個地點(diǎn)計算投資比例時，分母為自有資金。例如，（1）自有資金100萬，80萬投資于風(fēng)險組合，20萬投資于無風(fēng)險資產(chǎn)，則風(fēng)險組合的投資比例為80%，無風(fēng)險資產(chǎn)的投資比例為20%；（2）自有資金100萬元，借入資金20萬，則投入風(fēng)險組合的比例為120%，投資于無風(fēng)險資產(chǎn)的比例為1-120%=-20%。那個地點(diǎn)，無風(fēng)險資產(chǎn)的投資比例為負(fù)，表示借入資金，計算總期望酬勞率時，后一項變?yōu)樨?fù)值，其含義為付出的無風(fēng)險資產(chǎn)的利息率具有的特征：切點(diǎn)M是市場均衡點(diǎn)，它代表惟一最

57、有效的風(fēng)險資產(chǎn)組合。XMN線上的任何有效組合，在任何給定風(fēng)險水平下收益最大，但RFM線上的組合與XMN線上組合比，它的風(fēng)險小而酬勞率與之相同，或者酬勞高而風(fēng)險與之相同，或者酬勞高且風(fēng)險小。直線提示了不同比例的無風(fēng)險資產(chǎn)和市場組合情況下風(fēng)險和預(yù)期酬勞率的權(quán)衡關(guān)系。直線的截距表示無風(fēng)險利率；斜率表示風(fēng)險的市場價格，即標(biāo)準(zhǔn)差增長某一幅度時相應(yīng)要求的酬勞率的增長幅度。直線上的任何一點(diǎn)表示投資于市場組合和無風(fēng)險資產(chǎn)的比例。在M點(diǎn)的左側(cè)，同時持有無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)組合，在右側(cè)，僅持有市場組合M，同時會借入資金以進(jìn)一步投資于組合M。個人的效用偏好與最佳風(fēng)險資產(chǎn)組合相獨(dú)立(或稱相分離)。投資者個人對風(fēng)險的態(tài)

58、度僅阻礙借入或貸出的資金量，而不阻礙最佳風(fēng)險資產(chǎn)組合，即對不同風(fēng)險偏好的投資者來講，只要能以無風(fēng)險利率自由借貸，他們都會選擇市場組合M。因此，分離定理表明，企業(yè)治理層在決策時不必考慮每位股東對風(fēng)險的態(tài)度。(6)系統(tǒng)風(fēng)險：阻礙所有公司的因素引起的風(fēng)險。(市場風(fēng)險，不可分散風(fēng)險)非系統(tǒng)風(fēng)險：個不公司特有事件造成的風(fēng)險。(專門風(fēng)險，可分散風(fēng)險)承擔(dān)風(fēng)險從市場上得到回報的大小僅僅取決于系統(tǒng)風(fēng)險，即一項資產(chǎn)的期望酬勞率高低取決于該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險大小。結(jié)論：證券組合的風(fēng)險不僅與組合中每個證券的酬勞率標(biāo)準(zhǔn)差有關(guān)，而且與各證券之間酬勞率的協(xié)方差有關(guān)。關(guān)于一個含有兩種證券的組合，投資機(jī)會集曲線描述了不同投資比例

59、組合的風(fēng)險和酬勞之間的權(quán)衡關(guān)系。風(fēng)險分散化效應(yīng)有時使得機(jī)會集曲線向左凸出，并產(chǎn)生比最低風(fēng)險證券標(biāo)準(zhǔn)差還低的最小方差組合。有效邊界確實(shí)是機(jī)會集曲線上從最小方差組合點(diǎn)到最高預(yù)期酬勞率的那段曲線。持有多種彼此不完全正相關(guān)的證券能夠降低風(fēng)險。假如存在無風(fēng)險證券，新的有效邊界是通過無風(fēng)險利率并和機(jī)會集相切的直線，該直線稱為資本市場線。該切點(diǎn)稱為市場組合，其他各點(diǎn)為市場組合與無風(fēng)險投資的有效搭配。資本市場線橫坐標(biāo)是標(biāo)準(zhǔn)差，縱坐標(biāo)是酬勞率。該直線反映兩者的關(guān)系即風(fēng)險價格。(五)資本資產(chǎn)定價模型1一項資產(chǎn)的期望酬勞率取決于它的系統(tǒng)風(fēng)險，而度量一項資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險的指標(biāo)是貝他系數(shù)。=該項資產(chǎn)的收益與市場組合收益之間

60、的協(xié)方差/市場組合的方差=(該項資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差*/市場組合的標(biāo)準(zhǔn)差)*兩者的相關(guān)系數(shù)=y=a+bx （y某股票的收益率，x市場組合的收益率）式中的b即為教材中的。 (經(jīng)歷：如將分子中的Y替換成X，則是分母).2投資組合的貝他系數(shù)=各單個證券值*投資比重。3證券市場線。資本資產(chǎn)定價模型如下：證券市場線實(shí)際上是用圖形來描述的資本資產(chǎn)定價模型，它反映了系統(tǒng)風(fēng)險與投資者要求的必要酬勞率之間的關(guān)系。Ki：第i個股票的要求收益率。Rf：無風(fēng)險收益率。Km：平均股票的要求收益率或市場組合要求的收益率。Km-Rf：投資者為補(bǔ)償承擔(dān)超過無風(fēng)險收益的平均風(fēng)險而要求的額外收益，即風(fēng)險價格。（1）無風(fēng)險資產(chǎn)沒有風(fēng)險，因