1、金融市場與金融機構授課教師：戴韡金融衍生品互換期權利率互換盡管貨幣互換是首先發(fā)展起來的互換品種，但利率互換很快就跟著出現(xiàn)，并且呈現(xiàn)了爆炸性的增長。利率互換的概念利率互換是指雙方同意在未來的一定期限內根據(jù)同種貨幣的相同名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)事先選定的某一浮動利率計算，而另一方的現(xiàn)金流則根據(jù)固定利率計算。從期限來看，利率互換的常見期限包括1年、2年、3年、4年、5年、7年與10年，30年與50年的互換也時有發(fā)生。利率互換的例子AAA公司的借款報價LIBOR+1011%BBB公司的借款報價LIBOR+5012%期權（Option）又稱選擇權，是一種權利合約，給予其持有者在約定的時間

2、，或在此時間之前的任何時刻，按約定的價格買入或賣出一定數(shù)量某種資產的權利 。期權是金融工程中獨特的一種，它使得買方有能力避免壞的結果，同時從好結果中獲益。用貨幣期權避險的案例期權術語按期權買者的權利劃分，期權可分為看漲期權（Call Option）和看跌期權（Put Option）。如果賦予期權買者未來按約定價格購買標的資產的權利，就是看漲期權；如果賦予期權買者未來按約定價格出售標的資產的權利，就是看跌期權。期權術語基礎資產或標的資產（Underlying Asset ）：期權合約中的資產期權的履行價或執(zhí)行價（Exercise Price或Striking Price ）：在期權合約中所規(guī)定買

3、入或賣出基礎資產的價格期權的到期日（Maturing Date ）：期權的最后有效日期權費（Option Premium）或期權的價格或期權權利金：期權的買賣雙方購買或出售期權合約的價格期權分類按照標的物來劃分：金融期權合約可分為股票期權、股價指數(shù)期權、金融期貨期權、利率期權、信用期權、貨幣期權（或稱外匯期權）及互換期權等。標的資產不同，期權的特性、定價和風險管理也呈現(xiàn)出不同的特點。期權市場交易所概況專門的期權交易所傳統(tǒng)股票交易所期貨交易所交易所主要期權產品CBOE股票期權、股指期權、國債期權、ETFs期權、HOLDRS期權、長期期權（LEAPS）、靈活期權、信用期權、周期權（Weeklys）

4、、季節(jié)期權（Quarterlys）等ISE股票期權、ETFs期權、股指期權、外匯期權、季節(jié)期權PHLX股票期權、股指期權、外匯期權、期貨期權、商品期權、長期期權、靈活期權和季節(jié)期權。AMEX股票期權、股指期權、ETFs期權、HOLDRS期權、長期期權、靈活期權等CBOT基于農產品、稀有金屬、股指和債務工具的期貨期權CME期貨、基于農產品、股指、債務工具和外匯的期貨期權ICE農產品期貨期權、美元指數(shù)期貨期權、股指期貨期權、外匯期貨期權KCBT農產品期貨期權、股指期貨期權MGE期貨和農產品期貨期權NYME能源期貨期權期權市場的發(fā)展OTC市場奇異期權增多交易所產品靈活化交易所之間的合作期權交易機制

5、自1973年CBOE建立以來，CBOE發(fā)展迅速,它把標準化的期權產品按標的不同大致分為股票期權、指數(shù)期權、ETFs和HOLDRs的期權、信用期權、利率期權和一些期貨期權。按照存續(xù)期的長短，CBOE的標準化期權產品又可分為：長期期權合約；存續(xù)期為一周的期權合約；存續(xù)期以季度為單位的合約。交易單位所謂交易單位，也被稱為“合約大小”（Contract Size），就是一張期權合約中標的資產的交易數(shù)量。標的資產不同，期權合約的交易單位顯然是不一樣的，但即使是相同標的資產的期權，在不同的交易所上市，其合約大小也不一定相同。執(zhí)行價格期權合約中的執(zhí)行價格也是由交易所事先約定的。一般來說，當交易所準備上市某種

6、期權合約時，將首先根據(jù)該合約標的資產的最近收盤價，依據(jù)某一特定的形式來確定一個中心執(zhí)行價格，然后再根據(jù)特定的幅度設定該中心價格的上下各若干級距（Intervals）的執(zhí)行價格。在期權合約規(guī)格中，交易所通常只規(guī)定執(zhí)行價格的級距。紅利和股票派發(fā)現(xiàn)金紅利時交易所交易的期權都不進行調整。但是當股票分割或者是送股的時候，交易所一般規(guī)定期權要進行調整。其調整方法如下：在n對m（即m股股票分割為n股）股票分割之后，執(zhí)行價格降為原來執(zhí)行價格的m/n，每一期權合約所包含的交易數(shù)量上升到原來的n/m倍。同時，n%的股票紅利等同于100+n對100的分割，從而可以應用股票分割的方式對期權合約進行調整。交割規(guī)定在場內

7、期權交易中，如果交易者不想繼續(xù)持有未到期的期權頭寸，就可以在最后交易日結束之前，隨時進行反向交易，結清頭寸。這與期貨交易中的對沖是完全相同的。相反地，如果最后交易日結束之后，交易者所持有的頭寸仍未平倉，買方就有權要求執(zhí)行，而賣方就必須做好相應的履約準備。當然，如果是美式期權，期權買方隨時有權利決定交割。從實際來看，期權交割的比例要比期貨高得多。清算制度期權清算公司的職責（the Option Clearing Corporation，OCC） 1期權交易的清算 2期權執(zhí)行的實施保證金制度期權多頭需支付全部期權費，而后無需再繳納保證金。期權賣方都必須提交一定的保證金，這是因為交易所和經紀人必須確

8、保當期權執(zhí)行時，出售期權的投資者不會違約。為什么期權與眾不同義務和責任期權合約只賦予買方權利，賣方則無任何權利，他只有在對方履約時進行對應買賣標的物的義務 期貨合約的雙方都被賦予相應的權利和義務 權利與義務標準化盈虧風險交易所交易的現(xiàn)貨期權和所有的期貨期權是標準化的，場外交易的現(xiàn)貨期權是非標準化的期權交易買方的虧損風險是有限的（以期權費為限），盈利風險可能是無限的，也可能是有限的，賣方則相反都在交易所內交易，所以都是標準化的期貨交易雙方所承擔的盈虧風險都是無限的期權的買者則無須交納保證金，交易所交易的期權賣者則必須交納保證金期貨交易的買賣雙方都須交納保證金保證金買賣匹配套期保值買方有相應買賣的

9、權利，但不一定要執(zhí)行；賣方必須根據(jù)買方的意愿進行相應的買賣行動把不利風險轉移出去而把有利風險留給自己期貨合約在到期是若沒有用相應的合約抵消，則必須有相應的買賣行為把不利風險轉移出去的同時，也把有利風險轉移出去期權的收益期權價值=內在價值+時間價值價內（實值）、價外（虛值）、平價內在價值具體來看，期權的內在價值（Intrinsic Value）是指多方行使期權時可以獲得的收益的現(xiàn)值：看漲期權內在價值標的資產市場價格期權執(zhí)行價格（現(xiàn)值）看跌期權內在價值期權執(zhí)行價格（現(xiàn)值）標的資產市場價格各種期權的內在價值頭 寸期權回報內在價值看漲期權歐式無收益有收益美式無收益有收益 看跌期權歐式無收益有收益美式無收益有收益*注意字母下標時間價值期權的時間價值（Time Value）是指在期權有效期內標的資產價格波動為期權持有者帶來收益的可能性所隱含的價值。也就是說，時間價值是期權獲利潛力的價值。顯然，標的資產價格的波動率越高，期權的時間價值就越大。時間價值期權時間價值的來源是什么呢？答案是，標的資產價格變化導致期權價格變化的不對稱性使得期權總價值超過其內在價值，這就是期權時間價值的來源。換句話說，無論將來價格怎么波動，期權多頭的虧