1、PAGE PAGE 28風(fēng)險投投資PPPT解解說課程說明明1.本課課程在專專業(yè)教學(xué)學(xué)中的地地位和作作用風(fēng)險投投資是是根據(jù)當(dāng)當(dāng)前大學(xué)學(xué)生就業(yè)業(yè)的新形形勢，以以及教育育部要求求增加“大學(xué)生生創(chuàng)業(yè)”教育的的精神，融合創(chuàng)創(chuàng)業(yè)理論論、創(chuàng)業(yè)業(yè)投融資理論、相關(guān)投投融資實務(wù)等等知識，并結(jié)合合大學(xué)生生的特點點，引導(dǎo)導(dǎo)大學(xué)生生如何自自主創(chuàng)業(yè)業(yè)，以及及如何爭爭取風(fēng)險險投資的的新課程程。2.本課課程教學(xué)學(xué)的基本本任務(wù)和和要求（1）教教學(xué)目的的通過本課課程的學(xué)學(xué)習(xí)，使使學(xué)生基基本掌握握與創(chuàng)業(yè)業(yè)相關(guān)的的理論與與實務(wù)知知識，創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投融融資的基基本概念念、風(fēng)險險資本市市場的功功能、風(fēng)風(fēng)險投資資機(jī)構(gòu)的的組織制制度、風(fēng)風(fēng)險資本本

2、的籌措措與管理理、風(fēng)險險投資的的運(yùn)作與與退出、風(fēng)險投投資的風(fēng)風(fēng)險測定定及其管管理、風(fēng)風(fēng)險企業(yè)業(yè)的融資資程序與與技巧等等知識。同時，結(jié)合大大學(xué)生創(chuàng)創(chuàng)業(yè)的特特點，探探討如何何在創(chuàng)業(yè)業(yè)過程中中爭取風(fēng)風(fēng)險投資資家的青青睞。（2）對對教師的的要求熟練掌掌握創(chuàng)業(yè)業(yè)學(xué)的理理論，能能夠駕馭馭創(chuàng)業(yè)的的基本實實務(wù)熟練掌掌握風(fēng)險險投資及及風(fēng)險資資本市場場運(yùn)行與與管理的的基本原原理熟悉風(fēng)風(fēng)險投資資運(yùn)作和和風(fēng)險企企業(yè)融資資基本實實務(wù)能夠聯(lián)聯(lián)系中外外風(fēng)險投投資的具具體案例例與學(xué)生生展開互互動式討討論（3）對對學(xué)生的的要求基本了了解創(chuàng)業(yè)業(yè)學(xué)的理理論，初初步熟悉悉創(chuàng)業(yè)的的基本實實務(wù)通過學(xué)學(xué)習(xí)本課課程，了了解與掌掌握風(fēng)險險投資

3、及及風(fēng)險資資本市場場運(yùn)行與與管理的的基本原原理能夠結(jié)結(jié)合案例例，初步步掌握風(fēng)風(fēng)險投資資運(yùn)作和和風(fēng)險企企業(yè)融資資基本實實務(wù)了解商商業(yè)計劃劃書的基基本要素素，并結(jié)結(jié)合實際際制作商商業(yè)計劃劃書3.本課課程的中中文名稱稱、課程程編碼風(fēng)險投投資4.本課課程適用用專業(yè)、考試考考核方式式、學(xué)時時學(xué)分本課程適適用于財財經(jīng)類所所有專業(yè)業(yè)，考試試考核方方閉卷考考試加平平時互動動式討論論（或小小論文），本課課程學(xué)時時為344，總學(xué)學(xué)分為33。5.本課課程的先先修課程程投資學(xué)學(xué)或金融學(xué)學(xué)注：沒有有學(xué)過上上述兩門門課程，但有相相關(guān)知識識積淀的的二年級級以上（包括二二年級）的學(xué)生生，也可可選修。6.教材材（1）主主用教材

4、材王景濤：新編編風(fēng)險投投資學(xué)，東北北財經(jīng)大大學(xué)出版版社20005年年版（或選用用 司春春林等：風(fēng)險險投資，上海海財經(jīng)大大學(xué)出版版社20003年年版 ）（2）輔輔助教材材李時椿：大學(xué)學(xué)生創(chuàng)業(yè)業(yè)與高等等院校創(chuàng)創(chuàng)業(yè)教育育，國防防工業(yè)出出版社220044年版馬君潞等等：風(fēng)風(fēng)險投資資與風(fēng)險險資本市市場，南開大大學(xué)20003年年版第一章風(fēng)風(fēng)險投資資與風(fēng)險險資本市市場概述述第一節(jié)風(fēng)風(fēng)險投資資及其特特點一、風(fēng)險險投資的的概念風(fēng)險投投資（Vennturre CCapiitall），又又稱風(fēng)險險投資。廣義的的風(fēng)險投投資，是是指資金金投向一一切具有有開拓性性與創(chuàng)新新性經(jīng)濟(jì)濟(jì)活動的的權(quán)益資資本。狹狹義的風(fēng)風(fēng)險投資資是

5、指由由職業(yè)投投資家向向成長性性較高同同時風(fēng)險險也可能能較大的的初創(chuàng)企企業(yè)或中中小企業(yè)業(yè)進(jìn)行的的權(quán)益資資本投資資。美國風(fēng)風(fēng)險投資資協(xié)會的的定義：風(fēng)險投投資是“由專業(yè)業(yè)機(jī)構(gòu)提提供的投投資于極極具增長長潛力的的創(chuàng)業(yè)企企業(yè)并參參與其管管理的權(quán)權(quán)益資本本。 OEECD組組織（即即經(jīng)濟(jì)合合作與發(fā)發(fā)展組織織）的定定義：風(fēng)風(fēng)險投資資是一種種向極具具發(fā)展?jié)摑摿Φ男滦陆ɑ蛑兄行∑髽I(yè)業(yè)提供股股權(quán)資本本的投資資行為。關(guān)于創(chuàng)業(yè)業(yè)和風(fēng)險險投資概概念的討討論風(fēng)險投資資的概念念 Veentuure Cappitaal翻譯譯為風(fēng)險投投資不準(zhǔn)確確 Veentuure既既有Riisk 的含義義，也有Sttartt upp 的含含義

6、創(chuàng)業(yè)的概概念創(chuàng)建新新企業(yè)Ventturee-baackeed CComppanyy（創(chuàng)業(yè)業(yè)資本支支持的企企業(yè)）再創(chuàng)業(yè)業(yè)企業(yè)業(yè)重建即：Veentuure-bacckedd LBBO （創(chuàng)業(yè)資資本支持持的杠桿桿收購）或：Veentuure-bacckedd M&A（創(chuàng)創(chuàng)業(yè)資本本支持的的兼并與與收購）成思危等等學(xué)者的的“風(fēng)險投投資” VS 劉健鈞鈞等學(xué)者者的“風(fēng)險投投資”國家100部委于于20005年11月15日發(fā)布，20006年3月1日實施的的風(fēng)險險投資企企業(yè)管理理暫行辦辦法，將Veentuure Cappitaal 統(tǒng)統(tǒng)一稱為為“風(fēng)險投投資”。第一章風(fēng)風(fēng)險投資資與風(fēng)險險資本市市場概述述二、風(fēng)險險

7、投資的的特點1. 投投資對象象多為處處于創(chuàng)業(yè)業(yè)初期的的中小企企業(yè)，而而且一般般多為高高新技術(shù)術(shù)企業(yè)（項目），高成成長與高高風(fēng)險并并存； 2. 投資方方式一般般為股權(quán)權(quán)投資（通常占占被投資資企業(yè)的的1520%的股權(quán)權(quán)，雙方方也可協(xié)協(xié)商股權(quán)權(quán)比例），不要要求控股股； 3.風(fēng)風(fēng)險投資資人一般般會積極極參加被被投資企企業(yè)的經(jīng)經(jīng)營管理理與資本本運(yùn)營； 4. 投資一一般建立立在高度度專業(yè)化化和程序序化的基基礎(chǔ)上； 5. 由于投投資的目目的是追追求超額額回報，故投資資人會在在適當(dāng)?shù)牡臅r機(jī)采采取上市市（指被被投資企企業(yè)）、并購或或其他股股權(quán)轉(zhuǎn)讓讓的方式式撤出資資本，并并獲得相相當(dāng)于股股權(quán)轉(zhuǎn)讓讓價格與與投資額額

8、之差的的投資收收益，以以實現(xiàn)風(fēng)風(fēng)險投資資的良性性循環(huán)； 6. 投資期期限一般般在4 7年年以上（傾向于于長期的的投資）。三、風(fēng)險險投資的的主體（風(fēng)險資資本的所所有者）以美國國為代表表的基金金主導(dǎo)型型以日本本為代表表的（金金融）機(jī)機(jī)構(gòu)主導(dǎo)導(dǎo)型。兩種類型型風(fēng)險投投資主體體的比較較從資金金來源的的穩(wěn)定性性看：基基金主導(dǎo)導(dǎo)型風(fēng)險險投資來來源的規(guī)規(guī)模較大大，且比比較穩(wěn)定定；而（金融）機(jī)構(gòu)主主導(dǎo)型規(guī)規(guī)模相對對較小，且來源源欠穩(wěn)定定；從投資資的權(quán)屬屬來看：基金主主導(dǎo)型投投資主體體進(jìn)行風(fēng)風(fēng)險投資資主要以以股權(quán)方方式投入入，而（金融）機(jī)構(gòu)主主導(dǎo)型往往往是以以債權(quán)融融資為主主從對被被投資企企業(yè)的管管理來看看：基金

9、金主導(dǎo)型型投資主主體注重重參與被被投資企企業(yè)的管管理，而而（金融融）機(jī)構(gòu)構(gòu)主導(dǎo)型型的投資資主體一一般與被被投資企企業(yè)管理理的聯(lián)結(jié)結(jié)度不高高。鏈接：美美、日創(chuàng)創(chuàng)新模式式比較四、風(fēng)險險投資的的客體（創(chuàng)業(yè)企企業(yè)）作為風(fēng)險險投資載載體的創(chuàng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)一般集集中于高高科技企企業(yè)或其其他新興興的高成成長性企企業(yè)。之之所以如如此，最最主要的的原因是是：（1）企企業(yè)所處處的市場場潛在容容量非常常大，且新興行行業(yè)的利利潤率一一般高于于傳統(tǒng)產(chǎn)產(chǎn)業(yè)。（2）這這些新興興行業(yè)的的高科技技企業(yè)往往往擁有專利或或?qū)Ｓ屑技夹g(shù)，或或擁有服服務(wù)體系系和營銷體系系，這些些都有助助于增強(qiáng)強(qiáng)企業(yè)在在市場競爭中中的能力力。（3）新新興行業(yè)

10、業(yè)的高新新技術(shù)企企業(yè)的人人力資源素質(zhì)較較高，企企業(yè)文化化比較先先進(jìn)，且且比較容易形形成一支支高效率率的經(jīng)營營團(tuán)隊。五、風(fēng)險險投資主主客體之之間的關(guān)關(guān)系及風(fēng)風(fēng)險資本本市場運(yùn)運(yùn)行圖示示六、風(fēng)險險投資的的階段劃劃分對風(fēng)險投投資階段段并沒有有一種統(tǒng)統(tǒng)一的劃劃分標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)，且各各階段之之間也不不易明確確界定：1.種子子期2.導(dǎo)入入期3.成長長期4.擴(kuò)張張期5.獲利利期6.成熟熟期7.兌現(xiàn)現(xiàn)（退出）期期風(fēng)險基金金在不同同階段的的投入（比例（以美國國為例）第二節(jié)風(fēng)風(fēng)險資本本市場及及其功能能一、風(fēng)險險資本市市場的界界定風(fēng)險資本本市場的的定義風(fēng)險資本本市場是是資本市市場體系系的子市市場，它它主要是是為成長長發(fā)展期期

11、的中小小企業(yè)（特別是是中小型型高新技技術(shù)企業(yè)業(yè)）進(jìn)行行股權(quán)融融資服務(wù)務(wù)的創(chuàng)業(yè)業(yè)板市場場（公開開上市）和低層層次場外外交易市市場（OOTC）。2. 風(fēng)風(fēng)險資本本市場結(jié)結(jié)構(gòu)（圖圖示）第一章風(fēng)風(fēng)險投資資與風(fēng)險險資本市市場概述述二、風(fēng)險險資本市市場的產(chǎn)產(chǎn)生背景景和演變變的主要要因素產(chǎn)生背景景（以美美國為例例）美國是是風(fēng)險投投資的發(fā)發(fā)源地（19世紀(jì)紀(jì)末200世紀(jì)初初出現(xiàn)了了風(fēng)險投投資的雛雛形）現(xiàn)代意意義上的的風(fēng)險投投資始于于19446年成成立的美美國研究究發(fā)展公公司（AARD）（美國國風(fēng)險投投資的第第一個里里程碑）19558年小企業(yè)業(yè)投資公公司法，設(shè)立立了一批批小企業(yè)業(yè)投資公公司（SSBICC）（美美國

12、風(fēng)險險投資的的第二個個里程碑碑） 200世紀(jì)700年代步步入低谷谷和調(diào)整整期 800年代在在政府的的扶持和和高科技技產(chǎn)業(yè)發(fā)發(fā)展的背背景下復(fù)復(fù)興 900年代進(jìn)進(jìn)入了一一個蓬勃勃發(fā)展的的時期 211世紀(jì)初初以來又又進(jìn)入調(diào)調(diào)整期（科技股股泡沫破破滅） 20005年年開始又又呈復(fù)蘇蘇跡象引致風(fēng)險險資本市市場演變變的主要要因素（1）制制度創(chuàng)新新（2）技技術(shù)創(chuàng)新新（3）組組織創(chuàng)新新（4）人人力資本本因素（5）文文化因素素三、風(fēng)險險資本市市場的功功能風(fēng)險資資本市場場是孵化化和培育育高新技技術(shù)企業(yè)業(yè)的溫床床風(fēng)險資資本市場場對某個個國家或或地區(qū)的的經(jīng)濟(jì)結(jié)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)構(gòu)的升級級發(fā)揮著著重要的的作用風(fēng)險資資本市

13、場場有助于于資源的的優(yōu)化配配置培育創(chuàng)創(chuàng)新文化化和企業(yè)業(yè)家精神神討論：風(fēng)風(fēng)險投資資能給創(chuàng)創(chuàng)業(yè)者帶帶來什么么？資金除了錢，還提供供若干增值值服務(wù)！管理上上的幫助助（包括括公司治治理、營營銷通路路、文化化再造等等）物色戰(zhàn)戰(zhàn)略投資資伙伴和和關(guān)鍵人人才幫助企企業(yè)建立立良好的的公共關(guān)關(guān)系為企業(yè)業(yè)提供財財務(wù)咨詢詢幫助企企業(yè)在海海內(nèi)外上上市、并并購以及及其他方方式的資資本營運(yùn)運(yùn)鏈接：對對不同發(fā)發(fā)展階段段企業(yè)的的不同增增值服務(wù)務(wù)第二章風(fēng)風(fēng)險資本本市場的的委托代代理關(guān)系系及組織織制度在風(fēng)險資資本市場場上，由由于委托托人與代代理人之之間的信信息不對對稱，以以及風(fēng)險險投資治治理結(jié)構(gòu)構(gòu)的內(nèi)在在復(fù)雜性性和非均均衡性，容易

14、產(chǎn)產(chǎn)生：逆向選選擇問題題道德風(fēng)風(fēng)險問題題權(quán)力濫濫用問題題通過對風(fēng)風(fēng)險資本本市場組組織制度度的創(chuàng)新新，有助助于改善善信息不不對稱狀狀況下風(fēng)風(fēng)險投資資的治理理結(jié)構(gòu)，提高風(fēng)風(fēng)險資本本市場的的運(yùn)行效效率。鏈接2-1：不不同類型型企業(yè)、基金制制度比較較第一節(jié)風(fēng)風(fēng)險資本本市場的的委托-代理關(guān)關(guān)系一、風(fēng)險險資本市市場中的的委托-代理問問題委托-代代理理論論概述（1）委托-代理問問題是現(xiàn)現(xiàn)代企業(yè)業(yè)管理理理論研究究中的一一個重要要方面。從法律律上講，當(dāng)A授權(quán)B代表A從事某某種活動動時，委委托-代理關(guān)關(guān)系就發(fā)發(fā)生了。A稱為委委托人，B則稱為為代理人人。在現(xiàn)代代企業(yè)中中，最主主要的委委托-代理關(guān)關(guān)系就是是企業(yè)所所有

15、者與與經(jīng)營者者之間的的授權(quán)與與被授權(quán)權(quán)關(guān)系。研究委委托-代理問問題的一一個基本本出發(fā)點點是委托托人與代代理人之之間的信信息不對對稱，即即代理人人相對于于委托人人擁有更更多的信信息。委托-代代理理論論概述（2）在經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)上，信信息不對對稱通常常會導(dǎo)致致兩種后后果，即即所謂的的逆向選選擇和道道德風(fēng)險險：逆向選選擇是指當(dāng)當(dāng)交易雙雙方的信信息不對對稱時，處于信信息劣勢勢的交易易方不能能正確的的選擇高高質(zhì)量的的交易對對方。道德風(fēng)風(fēng)險是指當(dāng)當(dāng)交易雙雙方的信信息不對對稱時，處于信信息優(yōu)勢勢的交易易方可能能采取有有利于自自己而損損害對方方的行為為。委托-代代理理論論所考察察的主要要是道德德風(fēng)險（也被稱稱為“代

16、理風(fēng)風(fēng)險”Ageencyy Haazarrd）。風(fēng)險投資資運(yùn)作中中的委托托-代理關(guān)關(guān)系（11）在風(fēng)險投投資運(yùn)作作過程中中，當(dāng)風(fēng)風(fēng)險資本本投入風(fēng)風(fēng)險企業(yè)業(yè)后，在在風(fēng)險投資家和和風(fēng)險企企業(yè)經(jīng)營營管理者者之間就就形成了了一種委委托-代理關(guān)關(guān)系。實際上，風(fēng)險資資本的提提供者與與運(yùn)作風(fēng)風(fēng)險投資資基金的的風(fēng)險投投資家之之間，也也有一種種委托-代理關(guān)關(guān)系。只只不過在在后一種種委托-代理關(guān)關(guān)系中，風(fēng)險投投資家是是代理人人，而在在前一種種委托-代理關(guān)關(guān)系中，風(fēng)險投投資家是是充當(dāng)委委托人。風(fēng)險投資資運(yùn)作中中的委托托-代理關(guān)關(guān)系（22）風(fēng)險投資資活動中中的上述述道德風(fēng)風(fēng)險還會會因為風(fēng)風(fēng)險企業(yè)業(yè)收益不不確定性性問題更

17、更為突出出而進(jìn)一一步放大大：從技術(shù)術(shù)角度上上看（技技術(shù)不成成熟或欠欠成熟）從產(chǎn)品品開發(fā)周周期來看看（研制制、小試試、中試試、批產(chǎn)產(chǎn)的周期期往往較較長）從管理理決策來來看（科科技含量量越高，管理復(fù)復(fù)雜度越越高）從技術(shù)術(shù)的更新新來看（知識經(jīng)經(jīng)濟(jì)時代代，技術(shù)術(shù)升級和和產(chǎn)品換代的速速度越來來越快）二、基于于委托代理關(guān)關(guān)系的風(fēng)風(fēng)險投資資的治理理結(jié)構(gòu)安安排風(fēng)險投投資活動動中，代代理人（創(chuàng)業(yè)企企業(yè)經(jīng)營營管理者者）的道道德風(fēng)險險比一般般交易活活動中的的道德風(fēng)風(fēng)險更大大。如果果不通過過有效的的公司治治理結(jié)構(gòu)構(gòu)來形成成微觀監(jiān)監(jiān)控的約約束機(jī)制制，那么么就不可可能有風(fēng)風(fēng)險投資資家愿冒冒過大的的風(fēng)險去去對創(chuàng)業(yè)業(yè)企業(yè)進(jìn)進(jìn)

18、行投資資了。在美國國等發(fā)達(dá)達(dá)國家，之所以以風(fēng)險投投資行業(yè)業(yè)能夠取取得的長長足的發(fā)發(fā)展，關(guān)關(guān)鍵在于于公司治治理方面面的制度度創(chuàng)新，能夠保保障風(fēng)險險投資家家們?nèi)〉玫煤侠淼牡氖找妗Ｕ驗闉槿绱?，成功地地運(yùn)作風(fēng)風(fēng)險投資資，必須須對相應(yīng)應(yīng)的公司司治理結(jié)結(jié)構(gòu)有一一個合理理的安排排?；谖型?代理關(guān)關(guān)系的風(fēng)風(fēng)險投資資治理結(jié)結(jié)構(gòu)安排排的主要要因素：（1）金金融工具具的選擇擇（即運(yùn)運(yùn)用哪些些金融工工具來運(yùn)運(yùn)作風(fēng)險險投資以以及這些些金融工工具之間間如何組組合的決決策）（2）治治理結(jié)構(gòu)構(gòu)的安排排（即企企業(yè)控制制權(quán)與剩剩余索取取權(quán)的配配置方式式）（3）分分期投資資機(jī)制（即通過過分期分分批的多多輪次、漸進(jìn)式式的投資資

19、方式，減少一一次性大大規(guī)模投投資可能能造成的的損失，并對所所投項目目采取周周期性的的重新評評估來強(qiáng)強(qiáng)化對風(fēng)風(fēng)險企業(yè)業(yè)的監(jiān)控控）（4）其其他協(xié)議議（即除除了利用用風(fēng)險投投資的主主合同來來保障自自身的權(quán)權(quán)益外，還可采采用一些些特別的的契約來來強(qiáng)化監(jiān)監(jiān)控機(jī)制制）金融工具具的選擇擇（之一一）一般而言言，風(fēng)險險投資家家較少選選擇單純純的股權(quán)權(quán)或債權(quán)權(quán)的安排排，而更更多是采采?。嚎赊D(zhuǎn)換換優(yōu)先股股（Coonveertiiblee Prrefeerreed SStocck）可轉(zhuǎn)換換債券（Connverrtibble Debbt）附購股股權(quán)的債債券（DDebtt wiith Warrrannt）其他復(fù)復(fù)合型金金

20、融工具具其中，可可轉(zhuǎn)換優(yōu)優(yōu)先股是是最為普普遍的風(fēng)風(fēng)險投資資工具金融工具具的選擇擇（之二二）為什么風(fēng)風(fēng)險投資資家經(jīng)常常采用持持有可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換優(yōu)先先股的方方式來進(jìn)進(jìn)行風(fēng)險險投資？既可在在風(fēng)險企企業(yè)前景景尚不明明朗之前前優(yōu)先獲獲取固定定的股息息，又可可在風(fēng)險險企業(yè)有有了可觀觀利潤的的情況下下通過轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換為普普通股而而分享企企業(yè)利潤潤增長的的好處；可轉(zhuǎn)換換優(yōu)先股股一般附附有贖回回條款，故在對對風(fēng)險企企業(yè)信心心不足時時，風(fēng)險險投資家家可以要要求企業(yè)業(yè)贖回股股票而套套現(xiàn)（當(dāng)當(dāng)然有可可能出現(xiàn)現(xiàn)因風(fēng)險險企業(yè)無無力全部部贖回股股票而只只能部分分套現(xiàn)的的情況），從而而避免因因風(fēng)險企企業(yè)繼續(xù)續(xù)衰落而而給風(fēng)險險投資家家?guī)?/p>

21、更更大的損損失；在風(fēng)險險投資領(lǐng)領(lǐng)域，持持有可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換優(yōu)先先股的風(fēng)風(fēng)險投資資家不僅僅可以在在優(yōu)先股股轉(zhuǎn)換為為普通股股之后對對企業(yè)擁擁有與所所持股份份相當(dāng)?shù)牡目刂茩?quán)權(quán)，而且且還規(guī)定定在轉(zhuǎn)換換之前享享有風(fēng)險險企業(yè)經(jīng)經(jīng)營決策策的決策策權(quán)（投投票權(quán)）。（2）治治理結(jié)構(gòu)構(gòu)的安排排（之一一）何為公司司治理結(jié)結(jié)構(gòu)？所謂公司司治理結(jié)結(jié)構(gòu)，一一般是指指有關(guān)企企業(yè)控制制權(quán)在股股東、董董事會，經(jīng)理層層等主體體之間進(jìn)進(jìn)行配置置的制度度性安排排。公司司治理結(jié)結(jié)構(gòu)的有有效性取取決于企企業(yè)控制制權(quán)（RRighhts of Conntrool）與與剩余索索取權(quán)（Ressiduual Claaim）配置的的對稱程程度。（2）治治理

22、結(jié)構(gòu)構(gòu)的安排排（之二二）如何強(qiáng)化化風(fēng)險投投資過程程中的公公司治理理結(jié)構(gòu)的的有效性性？通過賦賦予風(fēng)險險企業(yè)經(jīng)經(jīng)理層更更多的剩剩余索取取權(quán)來強(qiáng)強(qiáng)化激勵勵機(jī)制（ “金手手銬”給予予部分股股權(quán)或期期權(quán)）通過賦賦予風(fēng)險險投資家家更多的的企業(yè)控控制權(quán)來來強(qiáng)化約約束機(jī)制制（通過過附加一一些特別別的條款款來提升升風(fēng)險投投資家對對風(fēng)險企企業(yè)的監(jiān)監(jiān)控與約約束能力力） 附附加經(jīng)理理層雇傭傭有解聘聘條款 附附加董事事會、監(jiān)監(jiān)事會席席位條款款（3）分分期投資資機(jī)制通過分分期分批批的多輪輪次、漸漸進(jìn)式的的投資方方式，可可減少一一次性大大規(guī)模投投資可能能造成的的損失。分期投投資機(jī)制制有利于于對所投投項目采采取周期期性的重重

23、新評估估來強(qiáng)化化對風(fēng)險險企業(yè)的的監(jiān)控。分期投投資機(jī)制制也有利利于風(fēng)險險投資家家能切實實參與企企業(yè)管理理，并減減少信息息不對稱稱帶來的的不確定定風(fēng)險。（4）其其他協(xié)議議肯定契約約規(guī)定定風(fēng)險企企業(yè)的企企業(yè)家或或高管在在風(fēng)險投投資退出出之前必必須從事事特定行行為的約約定。如如：要求提提供真實實而詳細(xì)細(xì)的財務(wù)務(wù)信息和和經(jīng)營記記錄；要求按按約定安安排資金金的投向向并進(jìn)行行合理的的財產(chǎn)保保全；要求維維持企業(yè)業(yè)持續(xù)正正常經(jīng)營營所必須須的基本本條件等等。否定契約約規(guī)定定風(fēng)險企企業(yè)禁止止從事特特定行為為的約定定。如：未經(jīng)許許可不得得改變經(jīng)經(jīng)營方向向和產(chǎn)品品生產(chǎn)的的技術(shù)路路線；未經(jīng)許許可經(jīng)理理人員不不得將自自己的

24、股股份轉(zhuǎn)給給第三者者；未經(jīng)許許可不得得從事并并購或被被并購；未經(jīng)許許可禁止止增資擴(kuò)擴(kuò)股，以以避免稀稀釋股權(quán)權(quán)等。第二節(jié)風(fēng)風(fēng)險資本本市場中中的信息息不對稱稱問題及及其解決決方案一、風(fēng)險險資本市市場中的的信息不不對稱的的分類二、風(fēng)險險投資信信息不對對稱引發(fā)發(fā)的逆向向選擇與與道德風(fēng)風(fēng)險三、風(fēng)險險資本市市場信息息不對稱稱問題的的治理方方案一、風(fēng)險險資本市市場中的的信息不不對稱的的分類1. 從從風(fēng)險投投資的內(nèi)內(nèi)容不同同來劃分分（1）融融資信息息不對稱稱（2）投投資信息息不對稱稱（3）退退出信息息不對稱稱2. 從從風(fēng)險投投資的運(yùn)運(yùn)作階段段不同來來劃分（1）投投資前的的信息不不對稱（2）投投資后的的信息不不

25、對稱3. 從從參與風(fēng)風(fēng)險資本本市場主主體之間間的關(guān)系系來劃分分（1）風(fēng)風(fēng)險投資資者與風(fēng)風(fēng)險投資資家之間間的信息息不對稱稱（2）風(fēng)風(fēng)險投資資家與創(chuàng)創(chuàng)業(yè)家之之間的信信息不對對稱（3）風(fēng)風(fēng)險投資資者與風(fēng)風(fēng)險企業(yè)業(yè)之間的的信息不不對稱二、風(fēng)險險投資信信息不對對稱引發(fā)發(fā)的逆向向選擇與與道德風(fēng)風(fēng)險風(fēng)險投資資信息不不對稱引引發(fā)的逆逆向選擇擇籌資階階段風(fēng)險投投資者有有可能因因為信息息不對稱稱而不能能選擇到到最佳的的風(fēng)險投投資家投資階階段風(fēng)險投投資家可可能因為為信息獲獲取處于于劣勢而而不能選選擇到最最佳的風(fēng)風(fēng)險企業(yè)業(yè)風(fēng)險投資資信息不不對稱引引發(fā)的道道德風(fēng)險險風(fēng)險投投資家在在募集到到資金后后因追追求自身身利益的的

26、最大化化損害風(fēng)風(fēng)險投資資者的利利益風(fēng)險企企業(yè)在爭爭取了風(fēng)風(fēng)險資本本后因追求求自身利利益的最最大化而而從事有有損于風(fēng)風(fēng)險投資資家的行行為三、風(fēng)險險資本市市場信息息不對稱稱問題的的治理方方案（11）逆向選擇擇問題的的治理方方案（1）信信息傳遞遞機(jī)制（Siggnallingg）信息息傳遞機(jī)機(jī)制主要要是通過過聲譽(yù)信信號和信信息披露露兩種方方式來進(jìn)進(jìn)行。聲譽(yù)信信號即代理理人利用用自己過過去的經(jīng)經(jīng)歷或經(jīng)經(jīng)驗所形形成的聲聲譽(yù)，向向委托人人傳遞一一種信號號，表明明自己所所提供的的私人信信息是真真實可信信的（必必須以完完善的市市場機(jī)制制為前提提）信息披披露即代理理人通過過專門的的文件和和傳播渠渠道，向向委托人人

27、提供信信息以供供其作投投資決策策之參考考（2）信信息篩選選機(jī)制（Scrreenningg）即通通過特定定的方法法對代理理人的信信息進(jìn)行行收集、篩選和和識別，以降低低信息獲獲取和甄甄別成本本。這些些方法主主要有：預(yù)先設(shè)設(shè)定投資資原則，直接詢詢問、調(diào)調(diào)查系統(tǒng)統(tǒng)以及合合同篩選選等方式式。三、風(fēng)險險資本市市場信息息不對稱稱問題的的治理方方案（22）道德風(fēng)險險問題的的解決方方法（11）一般來說說，解決決之道在在于委托托人通過過激勵的的方法調(diào)調(diào)整代理理人的效效用函數(shù)數(shù)，使代代理人與與委托人人所期望望的最大大化目標(biāo)標(biāo)盡可能能接近（即所謂謂的“激勵相相容”原則），這里里的關(guān)鍵鍵問題是是如何設(shè)設(shè)計激勵勵成本相相

28、對較少少的方案案。（1）契契約約束束機(jī)制（2）契契約激勵勵機(jī)制（3）契契約執(zhí)行行機(jī)制風(fēng)險投資資各參與與方之間間的信息息不對稱稱投資者與與風(fēng)險投投資家之之間的信信息不對對稱合約簽訂訂前的非非對稱信信息合約簽訂訂后的非非對稱信信息風(fēng)險投資資家和創(chuàng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)家之間間的信息息不對稱稱風(fēng)險投資資家存在在的機(jī)會會主義行行為創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)家存在在的機(jī)會會主義行行為未來事件件的或然然性與締締約方的的有限理理性：不不完全合合約契約約束束機(jī)制從風(fēng)險投投資者對對風(fēng)險投投資家的的約束來來看風(fēng)險投投資基金金的期限限較長（西方一一般在110年以以上）風(fēng)險投投資者以以“承諾”的方式式進(jìn)行投投資風(fēng)險投投資家必必須注入入一定比比例

29、的資資金（通通常為募募集資金金總額的的1%），并承擔(dān)擔(dān)無限責(zé)責(zé)任。風(fēng)險投投資家要要定期接接受風(fēng)險險投資者者們對其其業(yè)績的的評估（以決定定是否追追加投資資）2. 道道德風(fēng)險險問題的的解決方方法（33）從風(fēng)險投投資家對對風(fēng)險企企業(yè)家（或管理理者）的的約束來來看采用分分階段投投資的方方式進(jìn)行行投資采用復(fù)復(fù)合金融融工具（如可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換債、可轉(zhuǎn)換換優(yōu)先股股、附購購股權(quán)債債券等）管理層層雇傭條條款（在在風(fēng)險企企業(yè)經(jīng)營營不善時時調(diào)整風(fēng)風(fēng)險企業(yè)業(yè)的高管管層）反攤薄薄條款（即后來來加入的的投資者者等額投投資所擁擁有的權(quán)權(quán)益不能能超過前前期投資資者的規(guī)規(guī)定）在風(fēng)險險企業(yè)重重大事項項上的一一票否決決權(quán)或超超級否決決權(quán)要

30、求風(fēng)風(fēng)險企業(yè)業(yè)管理層層對某些些應(yīng)盡責(zé)責(zé)任進(jìn)行行公開聲聲明和保保證（為為風(fēng)險投投資家握握有更過過硬的法法律依據(jù)據(jù)）。2. 道道德風(fēng)險險問題的的解決方方法（44）契約激勵勵機(jī)制風(fēng)險投投資者對對風(fēng)險投投資家的的幾種激激勵方式式物質(zhì)激激勵（譬譬如在美美國，對對有限合合伙的風(fēng)風(fēng)險投資資家，除除了讓其其所投入入的1%的股本本收取11.53%的的年管理理費之外外，當(dāng)投投資成功功時，還還可讓他他獲得所所實現(xiàn)利利潤的220%左左右的回回報）聲譽(yù)激激勵（即即借助風(fēng)風(fēng)險投資資家的職職業(yè)經(jīng)理理人市場場的作用用，對成成功的風(fēng)風(fēng)險投資資家予以以名譽(yù)上上的褒獎獎）風(fēng)險投投資家對對風(fēng)險企企業(yè)家（或管理理層）的的激勵方方式對風(fēng)

31、險險企業(yè)管管理層的的股權(quán)安安排（可可轉(zhuǎn)換優(yōu)優(yōu)先股是是否轉(zhuǎn)為為普通股股或在多多大比例例上轉(zhuǎn)換換，對風(fēng)風(fēng)險企業(yè)業(yè)管理層層普通股股權(quán)益變變動的影影響）對風(fēng)險險企業(yè)管管理層的的期權(quán)安安排2. 道道德風(fēng)險險問題的的解決方方法（55）契約執(zhí)行行機(jī)制委托人與與代理人人之間的的契約是是否能實實際執(zhí)行行，在很很大程度度上取決決于違約約成本的的高低。違約成成本一般般由聲譽(yù)譽(yù)損失、預(yù)期收收益損失失、增值值服務(wù)損損失等組組成。風(fēng)險投資資家為保保證契約約有效執(zhí)執(zhí)行所采采取的監(jiān)監(jiān)控措施施：在董事事會中掌掌握重大大事項的的決策權(quán)權(quán)；幫助風(fēng)風(fēng)險企業(yè)業(yè)建立公公司治理理結(jié)構(gòu)良良好的管管理團(tuán)隊隊；密切關(guān)關(guān)注與及及時掌握握風(fēng)險企企業(yè)

32、財務(wù)務(wù)狀況與與經(jīng)營信信息；持續(xù)不不斷地對對風(fēng)險企企業(yè)提供供管理咨咨詢服務(wù)務(wù)和保證證企業(yè)正正常運(yùn)營營的其他他增值服服務(wù)；幫助風(fēng)風(fēng)險企業(yè)業(yè)建立危危機(jī)事件件處理機(jī)機(jī)制。第三節(jié)風(fēng)風(fēng)險資本本市場的的組織制制度一、風(fēng)險險資本市市場制度度創(chuàng)新的的原因發(fā)生制制度變遷遷或制度度創(chuàng)新的的原因，可歸結(jié)結(jié)于制度度供求的的非均衡衡。人們們之所以以對原有有的制度度產(chǎn)生不不滿，最最根本的的原因是是發(fā)現(xiàn)了了潛在的的獲利機(jī)機(jī)會，而而這種潛潛在的收收益在原原有的制制度框架架下是無無法實現(xiàn)現(xiàn)的。風(fēng)險投投資相對對于傳統(tǒng)統(tǒng)的投資資方式是是一種制制度創(chuàng)新新。正是是由于高高新技術(shù)術(shù)的商品品化隱含含著極大大的獲利利機(jī)會，相應(yīng)的的誘發(fā)了了有關(guān)

33、交交易各方方（如投投資者、創(chuàng)業(yè)者者等）構(gòu)構(gòu)建適宜宜的新制制度安排排的愿望望，風(fēng)險險投資便便因此應(yīng)應(yīng)運(yùn)而生生。第二章風(fēng)風(fēng)險資本本市場的的委托代代理關(guān)系系及組織織制度二、風(fēng)險險資本市市場的組組織制度度（1）在風(fēng)險險資本市市場發(fā)展展初期，大都采采用公司司制這種種傳統(tǒng)的的企業(yè)組組織形式式隨著風(fēng)風(fēng)險資本本市場的的發(fā)展與與完善，有限合合伙制逐逐漸成為為國際風(fēng)風(fēng)險資本本市場的的主流形形式也有一一些風(fēng)險險投資采采用投資資信托基基金的方方式來運(yùn)運(yùn)作二、風(fēng)險險資本市市場的組組織制度度（2）1. 有有限合伙伙制及其其成為西西方發(fā)達(dá)達(dá)國家風(fēng)風(fēng)險投資資主流組織織形式的的原因什么是有有限合伙伙制？有限合伙伙制（LLimi

34、itedd Paartnnersshipp），是是英美法法系國家家法律所所規(guī)定的的一種合合伙形式式。它是指至至少一個個對合伙伙事業(yè)享享有全面面管理權(quán)權(quán)并對合合伙的債債務(wù)承擔(dān)擔(dān)無限責(zé)責(zé)任的普普通合伙伙，至少少一個享享有管理理權(quán)但對對合伙事事業(yè)的債債務(wù)僅以以其出資資為限承承擔(dān)責(zé)任任的有限限合伙人人共同組組成的合合伙。二、風(fēng)險險資本市市場的組組織制度度（3）有限合伙伙制成為為西方發(fā)發(fā)達(dá)國家家風(fēng)險投投資主流流組織形形式的原原因（1）有有利于降降低風(fēng)險險投資的的運(yùn)作成成本有限合合伙的組組織架構(gòu)構(gòu)能使風(fēng)風(fēng)險投資資基金的的投資者者避免重重復(fù)納稅稅有限合合伙的契契約各方方可以通通過約定定各自的的權(quán)利與與義務(wù)來

35、來節(jié)省經(jīng)經(jīng)營管理理的日常常成本開開支。（2）有有利于降降低代理理成本能有效效約束風(fēng)風(fēng)險投資資家（作作為普通通合伙人人的風(fēng)險險投資家家就風(fēng)險險投資基基金的債債務(wù)向第第三人承承擔(dān)無限限連帶責(zé)責(zé)任）。能夠有有效地激激勵風(fēng)險險投資家家出色地地完成代代理任務(wù)務(wù)（在項項目運(yùn)作作成功時時，可以以獲得至至多200%的基基金利潤潤分成）二、風(fēng)險險資本市市場的組組織制度度（4）公司制的的風(fēng)險投投資組織織形式公司制與與有限合合伙制的的主要區(qū)區(qū)別（1）公公司制企企業(yè)是具具有法人人資格的的經(jīng)濟(jì)主主體，而而合伙企企業(yè)不是是獨立的的法人；（2）在在公司制制下的管管理者（經(jīng)理人人）只在在違反董董事會的的指令并并出現(xiàn)過過失時才

36、才對公司司和股東東承擔(dān)損損害賠償償及記過過、罷免免等處分分（或責(zé)責(zé)任）；而在有有限合伙伙制下，管理者者（經(jīng)理理人）無無論是否否違反其其與有限限合伙人人簽訂的的協(xié)議，他都要要作為普普通合伙伙人承擔(dān)擔(dān)合伙企企業(yè)財產(chǎn)產(chǎn)損失的的全部責(zé)責(zé)任。二、風(fēng)險險資本市市場的組組織制度度（5）為什么說說公司制制的風(fēng)險險投資基基金會大大大增加加其經(jīng)營營管理成成本？（1）從從運(yùn)作成成本來看看：公司制制企業(yè)作作為所得得稅的納納稅主體體，當(dāng)風(fēng)風(fēng)險投資資公司獲獲得收入入時必須須按時納納稅公司制制企業(yè)一一般難以以控制風(fēng)風(fēng)險投資資基金的的日常開開銷過分分增加（2）從從代理成成本來看看：公司制制下股東東對風(fēng)險險投資家家的約束束遠(yuǎn)沒

37、有有有限合合伙制有有效公司制制下的激激勵機(jī)制制也比有有限合伙伙制遜色色二、風(fēng)險險資本市市場的組組織制度度（6）信托基金金在英國國，信托托基金形形式的風(fēng)風(fēng)險投資資在數(shù)量量上僅次次于有限限合伙形形式的風(fēng)風(fēng)險投資資。信托基金金（Trrustt Fuund）可分為為公司型型和契約約型兩種種：公司型型的風(fēng)險險投資信信托基金金與普通通公司制制的風(fēng)險險投資基基金非常常相似契約型型的風(fēng)險險投資信信托基金金，則通通過投資資者、基基金經(jīng)營營人和基基金保管管人三者者之間的的信托合合同將基基金的投投資、經(jīng)經(jīng)營和保保管聯(lián)結(jié)結(jié)起來，風(fēng)險投投資家向向投資者者收取管管理報酬酬，而通通過基金金的投資資所獲得得的盈利利則歸投投資

38、者所所有。英國的“風(fēng)險投投資信托托”究竟是是怎樣的的信托？國外各國國的風(fēng)險險投資基基金通常常只按公公司和合合伙形式式設(shè)立。英國存存在的所所謂“風(fēng)險投投資信托托”，其“投資信信托”概念完完全是由由于英國國人的稱稱謂習(xí)慣慣形成的的英國國是投資資基金的的發(fā)源地地，而投投資基金金最早又又起源于于信托，所以英英國人很很自然地地將投資資基金都都?xì)w諸于于“信托”。在英國，為了與與真正意意義上的的信托型型投資基基金相區(qū)區(qū)別，公公司型投投資基金金被稱為為“投資信信托”，真正正意義上上的信托托型投資資基金則則被稱為為“單位信信托”?？梢娨?，英國國所謂的的“風(fēng)險投投資信托托”并不是是真正意意義上的的信托型型投資基基

39、金，而而是公司司型風(fēng)險險投資基基金。 郭向向軍、劉劉健鈞：風(fēng)風(fēng)險投資資企業(yè)管管理暫行行辦法解讀第三章風(fēng)風(fēng)險資本本的籌措措與運(yùn)用用第一節(jié)節(jié)風(fēng)險資資本的募募集一、風(fēng)險險資本的的募集方方式二、風(fēng)險險資本的的主要來來源第二節(jié)風(fēng)風(fēng)險投資資項目的的篩選與與評估一、風(fēng)險險投資項項目的篩篩選二、盡職職調(diào)查與與項目評評估第三節(jié)風(fēng)風(fēng)險投資資決策及及相關(guān)協(xié)協(xié)議一、風(fēng)險險投資決決策二、風(fēng)險險投資協(xié)協(xié)議三、風(fēng)險險投資交交易定價價第一節(jié)風(fēng)風(fēng)險資本本的募集集一、風(fēng)險險資本的的募集方方式 11. 私私募通常是由由風(fēng)險投投資家作作為發(fā)起起人（出出資1%），成成為基金金的“普通合合伙人”（或管管理合伙伙人）；其他999%的的股份

40、則則由各類類投資者者出資，成為“有限合合伙人”。普通合伙伙人的基基本特征征是：以其人人才全權(quán)權(quán)負(fù)責(zé)基基金的經(jīng)經(jīng)營管理理；每年可可從基金金中提取取相當(dāng)于于基金投投資總額額一定比比例的管管理費可以從從基金收收益中分分配200%的利利潤 2. 公募即基金直直接向社社會公眾眾發(fā)行的的方式募募集。這這類基金金一般為為封閉式式的，可可自由轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓。關(guān)于我國國風(fēng)險投投資企業(yè)業(yè)的資本本私募問問題修訂前的的公司司法和和證券券法都都對私募募采取回回避態(tài)度度。修訂訂后的公司法法和證券法法雖然然不再回回避私募募，但就就私募對對象和具具體方式式的規(guī)定定仍比較較原則。為確保保風(fēng)險投投資企業(yè)業(yè)在資本本私募過過程中僅僅涉及具具

41、有高風(fēng)風(fēng)險鑒別別能力和和高風(fēng)險險承受能能力的投投資者，風(fēng)險險投資企企業(yè)管理理暫行辦辦法在在規(guī)定風(fēng)風(fēng)險投資資企業(yè)的的投資者者人數(shù)不不超過2200人人（以有有限責(zé)任任公司形形式設(shè)立立風(fēng)險投投資企業(yè)業(yè)的，投投資者人人數(shù)不得得超過550人）的同時時，還特特別規(guī)定定“單個投投資者對對風(fēng)險投投資企業(yè)業(yè)的投資資金額不不得低于于1000萬元”。有了了這一限限制性規(guī)規(guī)定后，風(fēng)險投投資企業(yè)業(yè)在資本本私募過過程中就就較難涉涉及向小小投資者者募集資資金了，因而大大大增強(qiáng)強(qiáng)了可操操作性。雖然從從邏輯上上可能出出現(xiàn)多個個小投資資者將錢錢湊夠1100萬萬元，然然后再以以其中的的某個人人的名義義投資風(fēng)風(fēng)險投資資基金的的現(xiàn)象，

42、但由于于風(fēng)險投投資是一一種參與與決策型型的投，以及確確定一個個值得大大家信賴賴的投資資者充當(dāng)當(dāng)多個小小投資者者代理人人的談判判成本太太高，這這種現(xiàn)象象較難出出現(xiàn)。（郭向軍軍、劉健健鈞，220066 ）二、風(fēng)險險資本的的主要來來源1. 政政府方面面的來源源（政府府在風(fēng)險險投資事事業(yè)中扮扮演著重重要的角角色）（1）政政府撥款款；通過預(yù)算算資金建建立官方方背景的的風(fēng)險投投資基金金（例如如美國政政府出資資設(shè)立“小企業(yè)業(yè)研究基基金會”，規(guī)定定國家科科學(xué)基金金與國家家研究發(fā)發(fā)展經(jīng)費費的1%要用于于小企業(yè)業(yè)的技術(shù)術(shù)開發(fā)上上）（2）政政府貼息息貸款；（3）政政府擔(dān)保保的各種種銀行貸貸款；（4）政政府采購購；如

43、美國許許多高科科技企業(yè)業(yè)的發(fā)展展就是在在美國國國防部等等國家機(jī)機(jī)關(guān)的訂訂貨扶持持下迅速速成長起起來的。（5）政政府直接接對研究究與發(fā)展展（ RRD ）的的投資。如美國政政府通過過研究與與開發(fā)合合同向波波士頓1128號號公路的的高技術(shù)術(shù)企業(yè)投投資鏈接 33-1 ：政府支支持中小小企業(yè)創(chuàng)創(chuàng)新的模模式之一一專項項資金直直接資助助（1）鏈接 33-2：政府支支持中小小企業(yè)創(chuàng)創(chuàng)新模式式之二為中中小企業(yè)業(yè)創(chuàng)新融融資提供供支持（1）鏈接 33-2：政府支支持中小小企業(yè)創(chuàng)創(chuàng)新模式式之二為中中小企業(yè)業(yè)創(chuàng)新融融資提供供支持（2）鏈接 33-3：政府支支持中小小企業(yè)創(chuàng)創(chuàng)新的模模式之三三政府府行為的的風(fēng)險投投資計劃劃

44、（1）鏈接 33-3：政府支支持中小小企業(yè)創(chuàng)創(chuàng)新的模模式之三三政府府行為的的風(fēng)險投投資計劃劃（2）鏈接 33-4：政府支支持中小小企業(yè)創(chuàng)創(chuàng)新的模模式之四四稅收收激勵政政策（11） 2. 私人資資本方面面的來源源（1）公公司退休休基金（2）養(yǎng)養(yǎng)老基金金（80年代代成為私私人資本本市場最最大的投投資者）（3）銀銀行控股股公司資資金一般是通通過其附附屬機(jī)構(gòu)構(gòu)向私人人資本市市場進(jìn)行行投資的的。（4）保保險基金金購買具有有資本特特性的債債務(wù)（如如債券）；二是是通過成成立合伙伙制企業(yè)業(yè)將自有有資金及及從外部部募集的的資金結(jié)結(jié)合在一一起投入入其中。（5）捐捐贈基金金豪紳和社社會賢達(dá)達(dá)捐贈給給著名大大學(xué)或科科

45、研機(jī)構(gòu)構(gòu)的基金金（如耶耶魯大學(xué)學(xué)基金）（6）大大公司內(nèi)內(nèi)部的風(fēng)風(fēng)險投資資基金一些大公公司可能能將新產(chǎn)產(chǎn)品試制制基金、生產(chǎn)發(fā)發(fā)展基金金、折舊舊基金以以及出售售閑置資資產(chǎn)的資資金的一一部分或或全部轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)為集團(tuán)團(tuán)內(nèi)部的的風(fēng)險投投資基金金（也可可能外部部化）（7）富富有的家家庭和個個人資金金（俗稱為為 “天天使投資資者”）往往是最最早介入入風(fēng)險投投資項目目，通常常作為正正式風(fēng)險險投資的“墊腳腳石”。3. 外外國資本本方面的的來源當(dāng)本國國的風(fēng)險險資本比比較缺乏乏或不甚甚活躍時時，政府府可以引引進(jìn)外資資背景的的風(fēng)險投投資機(jī)構(gòu)構(gòu)發(fā)展本本國的風(fēng)風(fēng)險投資資事業(yè)（特別是是對于象象中國這這樣的發(fā)發(fā)展中國國家來說說很有

46、必必要）。目前國國際上比比較成功功的典范范是以色色列（119955年，以以色列在在美國證證券交易易所上市市的公司司達(dá)622家，其其中有557家是是高技術(shù)術(shù)公司多多數(shù)經(jīng)過過外資風(fēng)風(fēng)險投資資機(jī)構(gòu)孵孵化）在亞洲洲國家，新加坡坡在這方方面也比比較成功功。美國風(fēng)險險投資的的資金來來源結(jié)構(gòu)構(gòu)（%）第二節(jié)風(fēng)風(fēng)險投資資項目的的篩選與與評估一般來來說，風(fēng)風(fēng)險投資資家在篩篩選項目目上比其其他的投投資者更更為謹(jǐn)慎慎，更注注重按規(guī)規(guī)范的程程序進(jìn)行行操作。風(fēng)險投投資家并并非某些些人所誤誤解的那那樣不怕風(fēng)風(fēng)險的人人，而是是既敢于于冒險有有善于排排除與控控制風(fēng)險險者。趨趨利避險險同樣是是創(chuàng)投運(yùn)運(yùn)作的基基本原則則。盡管與與銀

47、行相相比，風(fēng)風(fēng)險投資資能夠承承擔(dān)更高高的風(fēng)險險，但所所承擔(dān)的的風(fēng)險也也通常是是憑借風(fēng)風(fēng)險投資資家的慧慧眼能夠夠加以評評估和可可望控制制的風(fēng)險險。因此此，顯然然不能寄寄希望于于風(fēng)險投投資者象象賭徒那那樣冒險險（按照照投資經(jīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的的區(qū)分，賭徒的的本質(zhì)特特征是愛愛好風(fēng)險險，并指指望在小小概率事事件上撞撞中大彩彩的運(yùn)氣氣）。一、風(fēng)險險投資項項目的篩篩選項目的來來源與成成功入選選的機(jī)率率一般來說說，只有有不到110%的的項目建建議書會會引起風(fēng)風(fēng)險投資資家的興興趣；而而初次會會談后可可能又有有50%落選，在剩下下的項目目中也只只有不到到20%能在盡盡職調(diào)查查后被列列入候選選對象。也就是是說，在在一大堆堆

48、的備選選項目中中，真正正能得到到風(fēng)險投投資家支支持的不不會超過過1%。鏈接3-5：風(fēng)風(fēng)險種類類與項目目進(jìn)展的的關(guān)系鏈接3-6：風(fēng)風(fēng)險投資資家篩選選項目的的比例風(fēng)險投資資家篩選選項目的的基本要要素（1）投投資對象象是否合合乎既定定的投資資目標(biāo)（2）被被投資對對象的技技術(shù)與市市場（3）風(fēng)風(fēng)險企業(yè)業(yè)家或創(chuàng)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊隊的素質(zhì)質(zhì)（4）被被投資企企業(yè)的管管理水平平與公司司治理結(jié)結(jié)構(gòu)（5）投投資階段段的選擇擇（6）被被投資企企業(yè)所在在地區(qū)的的情況（7）投投資規(guī)模模在同等的的技術(shù)條條件下，風(fēng)險投投資家十十分關(guān)注注風(fēng)險企企業(yè)家或或創(chuàng)業(yè)團(tuán)團(tuán)隊的素素質(zhì)。甚甚至在許許多情況況下 “寧要一一流團(tuán)隊隊與二流流技術(shù)的的組合，

49、不要一一流技術(shù)術(shù)與二流流團(tuán)隊的的組合”風(fēng)險投資資家對風(fēng)風(fēng)險企業(yè)業(yè)家或創(chuàng)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊隊的評估估一般比比較注重重以下幾幾個方面面：對他們們所從事事的領(lǐng)域域具有敏敏銳的洞洞察力；既有冒冒險精神神又有按按規(guī)律辦辦事的科科學(xué)態(tài)度度；善于把把握市場場機(jī)遇并并不斷開開拓新的的市場；善于將將先進(jìn)的的技術(shù)變變?yōu)楝F(xiàn)實實的生產(chǎn)產(chǎn)力（市市場可接接受的產(chǎn)產(chǎn)品）；懂得利利用一切切可能的的渠道融融通資金金；善于整整合公司司內(nèi)外資資源；能夠隨隨著企業(yè)業(yè)的發(fā)展展不斷完完善企業(yè)業(yè)文化和和團(tuán)隊成成員的知知識結(jié)構(gòu)構(gòu)。風(fēng)險投資資家選擇擇項目的的“5 2經(jīng)驗驗” 5個關(guān)關(guān)鍵要素素戰(zhàn)略眼光光人才優(yōu)勢勢技術(shù)實力力文化再造造公司治理理5種基本本能

50、力創(chuàng)新力執(zhí)行力領(lǐng)導(dǎo)力整合力競爭力二、盡職職調(diào)查與與項目評評估 11. 盡盡職調(diào)查查（Duue DDiliigennce）（1）盡盡職調(diào)查查的定義義是指風(fēng)險險投資家家在投資資前對所所投資項項目（或或風(fēng)險企企業(yè)）的的現(xiàn)狀、成功前前景及其其經(jīng)營管管理水平平所作的的獨立的的、認(rèn)真真細(xì)致的的調(diào)查。（2）盡盡職調(diào)查查的流程程和主要要內(nèi)容（分為以以下三個個層次）：一般詢詢問（IInquuiryy）業(yè)務(wù)考考察（BBusiinesss aand Evaaluaatioons）管理考考察（MManaagemmentt byy Innquiiry）在實際操操作過程程中，盡盡職調(diào)查查集中收收集的信信息為：風(fēng)險企企業(yè)（

51、項項目）的的技術(shù)特特點；風(fēng)險企企業(yè)（項項目）的的產(chǎn)品市市場前景景；風(fēng)險企企業(yè)（項項目）的的人員（主要是是高管和和核心技技術(shù)人員員）的素素質(zhì)；風(fēng)險企企業(yè)的財財務(wù)狀況況；政府對對風(fēng)險企企業(yè)所從從事行業(yè)業(yè)和領(lǐng)域域的政策策與法律律。風(fēng)險投資資項目的的評估（1）對對商業(yè)計計劃書的的評估（2）風(fēng)風(fēng)險企業(yè)業(yè)的價值值評估3）對高高新技術(shù)術(shù)產(chǎn)品投投資風(fēng)險險評價的的要素為什么要要首先評評估商業(yè)業(yè)計劃書書？不僅可以以基本了了解風(fēng)險險企業(yè)（項目）的運(yùn)作作現(xiàn)狀、營運(yùn)步步驟，形形成一個個大體的的認(rèn)識，也可以以對風(fēng)險險企業(yè)管管理團(tuán)隊隊的運(yùn)作作思路、創(chuàng)新能能力、敬敬業(yè)精神神有一個個初步的的了解。對商業(yè)計計劃書的的評估側(cè)側(cè)重于

52、了了解以下下內(nèi)容：風(fēng)險企企業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)與運(yùn)營營環(huán)境方方面的內(nèi)內(nèi)容產(chǎn)品或或服務(wù)技技術(shù)開發(fā)發(fā)方面的的內(nèi)容企業(yè)和和項目經(jīng)經(jīng)營目標(biāo)標(biāo)與前景景的預(yù)測測方面的的內(nèi)容管理團(tuán)團(tuán)隊素質(zhì)質(zhì)方面的的內(nèi)容風(fēng)險企企業(yè)控制制風(fēng)險能能力方面面的內(nèi)容容風(fēng)險資資本投資資回報方方面的內(nèi)內(nèi)容第三節(jié)風(fēng)風(fēng)險投資資決策及及相關(guān)協(xié)協(xié)議一、風(fēng)險險投資決決策1. 投投資對象象的選擇擇（一般般要求）（1）有有素質(zhì)較較高的創(chuàng)創(chuàng)業(yè)（企企業(yè)）家家；（2）能能開發(fā)并并推廣有有一定科科技含量量的產(chǎn)品品，且產(chǎn)產(chǎn)品的性性價比較較高，具具有相當(dāng)當(dāng)?shù)氖袌鰣龈偁幜α?；?）有有既具遠(yuǎn)遠(yuǎn)見又符符合實際際的企業(yè)業(yè)經(jīng)營計計劃與戰(zhàn)戰(zhàn)略；（4）多多半是初初創(chuàng)或成成長期的的中小企

53、企業(yè)；（5）有有一定的的經(jīng)營和和管理經(jīng)經(jīng)驗，團(tuán)團(tuán)隊成員員（如管管理人員員、技術(shù)術(shù)人員、營銷人人員等）的配置置比較合合理；（6）屬屬于國家家產(chǎn)業(yè)政政策和法法律支持持和允許許的范圍圍；（7）組組織生產(chǎn)產(chǎn)所需要要的各項項要素資資源能夠夠方便取取得；（8）產(chǎn)產(chǎn)品的市市場前景景良好，生命周周期較長長；（9）企企業(yè)所在在區(qū)域符符合風(fēng)險險投資家家事先劃劃定的區(qū)區(qū)域范圍圍；（10）具有良良好的企企業(yè)文化化和一定定的商譽(yù)譽(yù)。2. 投投資工具具的選擇擇風(fēng)險投資資家可能能選擇的的工具一一般有三三類：普普通股、優(yōu)先股股和債券券。但為為了有效效的控制制風(fēng)險并并取得相相對較多多的回報報，傾向向于選擇擇復(fù)合金金融工具具（如

54、可可轉(zhuǎn)換優(yōu)優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換換債券和和附購股股權(quán)證的的債券等等），其其中又以以可轉(zhuǎn)換換優(yōu)先股股應(yīng)用的的最為廣廣泛。3. 投投資架構(gòu)構(gòu)的確定定（1）風(fēng)風(fēng)險投資資公司所所占股權(quán)權(quán)的份額額一般不不要求控控股，但但往往附附加諸如如“一票否否決制”、“超額表表決權(quán)”等特別別條款。在創(chuàng)業(yè)業(yè)企業(yè)發(fā)發(fā)展的不不同階段段，風(fēng)險險投資公公司在風(fēng)風(fēng)險企業(yè)業(yè)中的股股權(quán)占比比可能進(jìn)進(jìn)行調(diào)整整。在多家家風(fēng)險投投資公司司共同投投資的情情況下，牽頭者者應(yīng)充分分考慮與與其他風(fēng)風(fēng)險投資資公司的的關(guān)系。（2）對對創(chuàng)業(yè)企企業(yè)治理理結(jié)構(gòu)的的安排應(yīng)考慮慮對創(chuàng)業(yè)業(yè)企業(yè)管管理層激激勵與約約束的要要求；應(yīng)保持持對創(chuàng)業(yè)業(yè)企業(yè)的的經(jīng)營管管理有足足夠的控

55、控制力和和監(jiān)督權(quán)權(quán)；要便于于向創(chuàng)業(yè)業(yè)企業(yè)提提供形式式多樣的的增值服服務(wù)；要便于于在日后后一定時時期有效效的將風(fēng)風(fēng)險資本本退出。二、風(fēng)險險投資協(xié)協(xié)議的主主要內(nèi)容容 1、投投資條件件（滿足足風(fēng)險資資本要求求的基本本條件）（1）對對何種成成長性的的企業(yè)進(jìn)進(jìn)行投資資（2）對對哪種發(fā)發(fā)展階段段的風(fēng)險險企業(yè)進(jìn)進(jìn)行投資資（3）采采用何種種金融工工具對風(fēng)風(fēng)險企業(yè)業(yè)進(jìn)行投投資（4）采采用何種種漸進(jìn)式式規(guī)則對對風(fēng)險企企業(yè)進(jìn)行行多輪次次的投資資（2）保保證項目目（這里里主要是是指創(chuàng)業(yè)業(yè)企業(yè)向向?qū)Ψ匠谐兄Z的條條款）創(chuàng)業(yè)企企業(yè)的基基本情況況（如營營業(yè)執(zhí)照照、商標(biāo)標(biāo)專利權(quán)權(quán)、公司司資本與與資產(chǎn)、高層管管理人員員、董事事會

56、和監(jiān)監(jiān)事會成成員情況況、財務(wù)務(wù)報表、法律訴訴訟等情情況）賣出和和買入期期權(quán)對于風(fēng)險險投資家家而言，如擁有有賣出期期權(quán)，就就能夠在在創(chuàng)業(yè)企企業(yè)經(jīng)營營不佳或或沒有達(dá)達(dá)到預(yù)期期目標(biāo)時時提前將將股權(quán)賣賣給創(chuàng)業(yè)業(yè)企業(yè)（贖回股股權(quán)）或或其他投投資者，可保留留一條退退路；對于創(chuàng)業(yè)業(yè)企業(yè)家家而言，如擁有有買入期期權(quán)，則則可在風(fēng)風(fēng)險投資資家欲將將其持有有的股權(quán)權(quán)賣給第第三方時時優(yōu)先以以協(xié)定價價格贖回回，以防防止所有有權(quán)與經(jīng)經(jīng)營權(quán)出出現(xiàn)不利利于創(chuàng)業(yè)業(yè)企業(yè)的的變化。后續(xù)投投資承諾諾條款（指風(fēng)險險投資家家承諾未未來對創(chuàng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)進(jìn)一步步投資）咨詢及及其他增增值服務(wù)務(wù)條款（保證風(fēng)風(fēng)險投資資公司能能夠順利利的進(jìn)入入創(chuàng)業(yè)企

57、企業(yè)參與與其經(jīng)營營管理）（3）限限制條款款A(yù). 對對創(chuàng)業(yè)企企業(yè)的肯肯定契約約提供真真實和詳詳盡的經(jīng)經(jīng)營管理理記錄；提供規(guī)規(guī)范而真真實的財財務(wù)報表表；提供年年度計劃劃、財務(wù)務(wù)預(yù)算報報告；對財產(chǎn)產(chǎn)的存續(xù)續(xù)與保全全的要求求；對財產(chǎn)產(chǎn)進(jìn)行必必要的投投保；必須依依照相關(guān)關(guān)法規(guī)按按期支付付應(yīng)付的的債務(wù)和和稅款；遵守所所在地的的各項法法規(guī)；須按風(fēng)風(fēng)險投資資協(xié)議約約定的事事項使用用資金（如投向向）；給予風(fēng)風(fēng)險投資資家優(yōu)先先購股權(quán)權(quán)；告知重重大決策策（對風(fēng)風(fēng)險投資資家的信信息披露露）；等等等。其他肯肯定契約約B.對創(chuàng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)的否定定契約禁止未未經(jīng)許可可的并購購禁止高高管人員員將股份份向第三三人轉(zhuǎn)讓讓未經(jīng)許許可

58、，禁禁止改變變核心業(yè)業(yè)務(wù)禁止未未經(jīng)許可可的增資資行為禁止與與業(yè)主不不相關(guān)的的投資活活動；等等等。（4）上上市登記記權(quán)條款款* 與那那些未來來可能被被孵化上上市的創(chuàng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)簽訂此此項條款款，可為為風(fēng)險投投資家爭爭取更多多的操作作便利。A. 要要求登記記權(quán)風(fēng)險投資資家有權(quán)權(quán)隨時要要求達(dá)到到上市條條件的創(chuàng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)申請上上市B. 附附屬登記記權(quán)當(dāng)創(chuàng)業(yè)企企業(yè)首次次公開發(fā)發(fā)行（IIPO）或上市市后增資資擴(kuò)股時時，風(fēng)險險投資家家有權(quán)將將手中原原有股票票及增資資擴(kuò)股的的股票同同時出售售。C. 優(yōu)優(yōu)先登記記權(quán)創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)在上市市前若接接受多個個風(fēng)險投投資家的的投資，早期的的投資者者有出售售股票的的優(yōu)先權(quán)權(quán)。創(chuàng)

59、業(yè)企業(yè)業(yè)家對其其所創(chuàng)業(yè)業(yè)的企業(yè)業(yè)的前景景通常較較樂觀，總希望望將創(chuàng)業(yè)業(yè)企業(yè)的的股權(quán)價價格定的的較高,風(fēng)險投資資家出于于控制風(fēng)風(fēng)險和保保證其獲獲得最大大收益的的目的，則希望望盡可能能把創(chuàng)業(yè)業(yè)企業(yè)的的股權(quán)價價格壓低低。2. 影影響風(fēng)險險投資交交易定價價的主要要因素外外部因素素宏觀經(jīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境境資本市市場形勢勢風(fēng)險投投資行業(yè)業(yè)景氣（風(fēng)風(fēng)險資本供給）風(fēng)險企企業(yè)整體體發(fā)展?fàn)顩r況（風(fēng)險資本需需求）內(nèi)部因素素風(fēng)險企企業(yè)的發(fā)發(fā)展?jié)摿αε袛嗥笃髽I(yè)經(jīng)營營計劃中中給出的的財務(wù)預(yù)預(yù)測的可可靠性；估計企企業(yè)的市市場類型型及未來來的市場場份額；投資階階段的選選擇與投投資期限限的長短短；投資工工具的選選擇與收收益方式式預(yù)期企

60、企業(yè)后續(xù)續(xù)融資可可能造成成的股權(quán)權(quán)稀釋；企業(yè)管管理團(tuán)隊隊的經(jīng)營營能力與與可能的的成就；投資退退出的難難易程度度創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)（項目目）定價價方法 1、期末價價值貼現(xiàn)現(xiàn)法即先算出出投資期期末風(fēng)險險企業(yè)的的股權(quán)價價值，然然后再根根據(jù)一定定的貼現(xiàn)現(xiàn)率推算算出風(fēng)險險企業(yè)在在投資期期初達(dá)到到股權(quán)價價值。公公式為： V0 = VVn/(1+rr)其中：VV0 期初初風(fēng)險企企業(yè)的價價值 Vnn 期末風(fēng)風(fēng)險企業(yè)業(yè)的價值值 r 貼貼現(xiàn)率 n 投投資時間間Vn一般般采取“估計市市盈率法法”求得，即以被被投資企企業(yè)所屬屬行業(yè)類類似上市市企業(yè)的的平均市市盈率為為依據(jù)，來估計計該創(chuàng)業(yè)業(yè)企業(yè)的的期末股股權(quán)價值值。 VVn =