1、全球宏觀與大類資產(chǎn)系列 Series No.159 on Global Macro and Asset Allocation：一般均衡，資產(chǎn)定價與財富管理-兼談8月伏擊與量化投資之本質(zhì)2015年9月，北京，西安執(zhí)筆：FANG Sihai房四海教授，內(nèi)部報告不對外CIC申萬宏源集團(tuán)總部之首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家（學(xué)術(shù)顧問）九方寬客資本總部之香港九方寬客宏觀研究院院長1學(xué)術(shù)導(dǎo)引：布萊克教授和他的徒弟BOB2009年美國金融工程師年會的主題2010年以及2011年之后的進(jìn)展金融學(xué)最新進(jìn)展與量化投資，總的基調(diào)：打通宏觀與微觀2點題：8月伏擊與量化投資之本質(zhì)八月伏擊，伏擊誰？系統(tǒng)性風(fēng)險量化投資之本質(zhì)：有組織，守紀(jì)律

2、組織是誰？系統(tǒng)性收益，正向大貝塔紀(jì)律是啥？嚴(yán)格的風(fēng)控，控制回撤，總之，軍法如山，軍令無情3幾個基本概念宏觀思維博弈均衡正義均衡財富管理4世界銀行財富框架（1995年）人力資本（多生孩子多養(yǎng)豬）自然資本（天人合一）關(guān)系資本（杜老板，存錢不如存人情）產(chǎn)業(yè)資本金融資本5問題的提出：市場為何動蕩？宏觀不穩(wěn)定問題的提出：市場為何動蕩？系統(tǒng)性風(fēng)險在加大（去年夏天之后）四個原因：貨幣基準(zhǔn)遇到挑戰(zhàn)產(chǎn)業(yè)基準(zhǔn)遇到挑戰(zhàn)貿(mào)易基準(zhǔn)遇到挑戰(zhàn)美中歐日宏觀政策6全球過去8年回顧美國歐洲中國其他經(jīng)濟(jì)體危機(jī)轉(zhuǎn)換7目前現(xiàn)狀德國復(fù)蘇，但歐洲結(jié)構(gòu)性問題多美國加息預(yù)期：市場早已經(jīng)消化全球復(fù)蘇低迷，全球不平衡在加大中國人造牛市，國家在擦屁

3、股8未來展望人民幣國際化，對國內(nèi)資產(chǎn)（股權(quán)和地產(chǎn)）屬于利空（中國國家戰(zhàn)略邏輯不自洽）過去是通縮，目前結(jié)構(gòu)性通脹預(yù)期有所抬頭，未來幾年屬于大蕭條放貨幣放出了通縮，結(jié)構(gòu)改革進(jìn)展不大結(jié)構(gòu)主義的收入分配改革，也許是未來的主基調(diào)9宏觀結(jié)論全球經(jīng)濟(jì)沒有企穩(wěn)，新興市場危機(jī)更大中國經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的L型，還會下挫美國屬于產(chǎn)業(yè)替代，復(fù)蘇不穩(wěn)定MIT宏觀學(xué)派遇到挑戰(zhàn)，原因：貨幣刺激，資產(chǎn)泡沫，貧富差距更大，消費起不來10大類資產(chǎn)美元撲朔迷離，美元體系也有多種全球大類資產(chǎn)：需要均衡配置中國短期面臨結(jié)構(gòu)性滯漲，中期有蕭條的風(fēng)險，長期看好中國經(jīng)濟(jì)中國政府政策取向也許在反思，何謂新常態(tài)？治大國如烹小鮮11總體結(jié)論本報告承接：2

4、012年北京學(xué)術(shù)課堂系列以及2013年之前的所有報告論文以及作品現(xiàn)代金融市場，屬于國家主權(quán)的衍生品具體而言，股債屬于主權(quán)貨幣的衍生品1976年牙買加體系，主權(quán)貨幣錨中之王是美元12總體結(jié)論本輪金融危機(jī)，從新三國演繹到春秋五霸再到戰(zhàn)國七雄，錨中之王美元體系：遇到挑戰(zhàn)時間窗口，神奇的2014年夏天的波動率靜默開始2014年8月之后，全球金融市場波動率在加大未來10年，屬于對沖基金和并購基金的機(jī)會13總體結(jié)論人民幣國際化，遇到挑戰(zhàn)展望未來，大類資產(chǎn)（股票中的大小盤，債券，大宗商品，現(xiàn)金等）境內(nèi)境外需要：均衡配置做多不意味創(chuàng)造價值，做空不意味毀滅價值；未來屬于：大類資產(chǎn)配置和對沖基金以及并購基金的時代

5、目前，中國政府控制桿桿和管理風(fēng)險，是要點，新一輪股票牛市啟動：要到2016年第二季度之后，中國經(jīng)濟(jì)真正見底14中國資產(chǎn)風(fēng)險提示中國未來農(nóng)業(yè)通脹，結(jié)構(gòu)性滯漲可能性存在中國宏觀自由流動性衰竭，衰退的概率大國際關(guān)系和中國政府政策：需要再平衡美元陷阱中的人民幣國際化，中國資產(chǎn)估值對接國際（6月初的鳳凰衛(wèi)視胡一虎節(jié)目和廈門宏觀學(xué)術(shù)會議）15特別提示：美國實力和信譽不對稱美國產(chǎn)業(yè)鏈體系和金融體系：構(gòu)成一個完美的宏觀對沖鏈；目前，遇到挑戰(zhàn)美元體系，屬于美國綜合國力的象征除了產(chǎn)業(yè)鏈和金融體系，美國還有兩大籌碼，軍事和農(nóng)業(yè)，美國一手克三家？難攘外先安內(nèi)，也許苦練內(nèi)功是必須的，資本中國是20年的事情，戒急用忍16

6、未來關(guān)鍵詞全球再平衡中國再平衡對沖基金并購基金17學(xué)術(shù)討論：全球再平衡學(xué)術(shù)討論：全球再平衡MIT宏觀學(xué)派中國機(jī)會：國內(nèi)統(tǒng)一市場和內(nèi)需導(dǎo)向以及民生主題18大類資產(chǎn)劃分如下（大類資產(chǎn)是包含行業(yè)資產(chǎn)的）：1，股票（不包含：含控制權(quán)之股權(quán)）2，利率產(chǎn)品(含國家主權(quán)CDS，含TIPs)3，信用產(chǎn)品（含企業(yè)CDS)4，硬商品（含能源，工業(yè)原材料）5，軟商品（農(nóng)產(chǎn)品等）；6，房地產(chǎn)REITs；7, 匯率（含美元指數(shù)）；8，黃金；9，VC與PE;10,波動率一級行業(yè)劃分，歐美日10大類，新興市場6大類中國大陸有很多行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)，如申萬行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)備注：澄清一個概念誤區(qū)19全球現(xiàn)狀指數(shù)（德國）20全球領(lǐng)先景氣：低迷

7、21美元指數(shù)（詭異）22COMEX黃金：詭異23標(biāo)普波動率VIX24LIBOR（低位穩(wěn)定）25全球短期利率（美國）26全球長期利率（美國）27全球主要匯率（宏觀中的宏觀問題）28BDI指數(shù)（詭異）29CRB指數(shù)（2010年的巴黎九大的系列107）30發(fā)達(dá)國家通脹預(yù)期（拐點）31IPE布油：地緣政治博弈定價LME銅（宏觀界的合格博士，全球經(jīng)濟(jì)沒有見底）33全球股市：拐點34中國GDP（繼續(xù)下行）35宏觀景氣指數(shù)36財新中國PMI37財新非制造業(yè)PMI38中國PMI：下行39新訂單：下行40非制造業(yè)41建筑業(yè)42服務(wù)業(yè)43中國庫存：雙去44PMI企業(yè)類型45中國工業(yè)增加值46工業(yè)增加值47工業(yè)增加

8、值：地區(qū)48工業(yè)企業(yè)49工業(yè)企業(yè)利潤50工業(yè)企業(yè)利潤51固定資產(chǎn)投資52固定資產(chǎn)投資：產(chǎn)業(yè)53固定資產(chǎn)投資：中央與地方54出口交貨值55中國對外貿(mào)易（全球產(chǎn)業(yè)鏈再平衡）56社會消費57限額以上消費同比（餐飲）58社會消費59累計可支配收入60貨幣供應(yīng)量（M2）61M0（極不穩(wěn)定）62中國基礎(chǔ)貨幣63社會融資規(guī)模64中國CPI（食品）65中國CPI66中國PPI67PPI生產(chǎn)資料68PPIRM69豬周期（中國食品通脹）70豬周期：上行71硬數(shù)據(jù)72硬數(shù)據(jù)73硬數(shù)據(jù)74中國利率互換（見底）75人民幣匯率：拐點76歐洲：總體企穩(wěn)上行77歐洲：總體企穩(wěn)78歐洲產(chǎn)能利用率上行79歐洲景氣指數(shù)80歐洲信心

9、指數(shù)81歐元區(qū)貿(mào)易同比82歐洲失業(yè)：下行83歐洲CPI(核心上行）84歐洲PPI：見底85英國：復(fù)蘇不穩(wěn)定86英國：復(fù)蘇不穩(wěn)定87英國：復(fù)蘇不穩(wěn)定88英國進(jìn)出口89英國CPI：企穩(wěn)90英國PPI：企穩(wěn)91英國貨幣體系和貨幣政策92英鎊93德國：復(fù)蘇好94德國95德國96德國：復(fù)蘇97德國制造業(yè)訂單98工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)99德國CPI：企穩(wěn)100德國PPI企穩(wěn)101法國復(fù)蘇102法國制造業(yè)PMI103法國工業(yè)104法國CPI：企穩(wěn)105法國PPI企穩(wěn)106日本107日本108日本機(jī)械定單：很不穩(wěn)定109日本工業(yè)：不穩(wěn)定110日本對外貿(mào)易111日本CPI112日本PPI：很不好113澳大利亞114澳大利

10、亞115澳大利亞116澳大利亞CPI117澳大利亞PPI：企穩(wěn)118印度：穩(wěn)定119印度PMI120印度：CPI121印度：WPI122美國GDP復(fù)蘇：很不穩(wěn)定123美國制造業(yè)PMI124美國制造業(yè)PMI125美國庫存周期126美國非制造業(yè)PMI127美國非制造業(yè)PMI128投資者信心指數(shù)（現(xiàn)狀）129投資者信心指數(shù)（預(yù)期）130ECRI增長率131美國密西根信心指數(shù)132新增非農(nóng)就業(yè)133制造業(yè)訂單134耐用品訂單135工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)136美國出口137美國進(jìn)口138美國就業(yè)（失業(yè)率屬于滯后指標(biāo)）139美國潛在增長率140美國CPI141美國CPI142美國PPI143美國PPI144美國PP

11、I145美國PPI146新屋銷售：好147美國抵押貸款利率148美國利率互換（實際利率）149美國利率互換（期限結(jié)構(gòu)）150美國產(chǎn)能變化151美國產(chǎn)能變化152美國產(chǎn)能變化153俄羅斯：下行154盧布危機(jī)：第二波155附注：宏觀計量與大類資產(chǎn)定價之關(guān)鍵詞宏觀驅(qū)動因子宏觀觀察變量宏觀校準(zhǔn)內(nèi)生時變性動態(tài)不一致性156宏觀經(jīng)濟(jì)之特征結(jié)構(gòu)非線性（時間和空間）結(jié)構(gòu)時變性（突變和漸變）結(jié)構(gòu)決定總量短期影響長期量變引起質(zhì)變短期均衡影響長期均衡長期均衡牽制短期非均衡157引入大資產(chǎn)市場：10類1. Stock (excluding: equity with control rights)2. Interest

12、 rate products (including the national sovereignty CDS, including TIPs)3. Credit products (including enterprises CDS)4. Hard goods (including energy, industrial raw materials)5. Soft commodity (agricultural products)6. Real estate REITs7. Exchange rate (including the US dollar index and CASH)8. Gold

13、9. VC and PE （including: equity with control rights）10. Asset volatility158如何理解隨機(jī)折現(xiàn)因子？ 一體化方法:AFFINE MODELS隨機(jī)折現(xiàn)因子：可以對任意大類資產(chǎn)定價隨機(jī)折現(xiàn)因子： AFFINE宏觀因子不同類別隨機(jī)折現(xiàn)因子：有內(nèi)在關(guān)聯(lián)資產(chǎn)定價與宏觀經(jīng)濟(jì)：屬于AFFINE關(guān)系簡化算法：宏觀觀察變量多階拐點AFFINE不同類別資產(chǎn)定價之隨機(jī)折現(xiàn)因子 159第五代宏觀計量模型（全球宏觀與資產(chǎn)定價一體化之內(nèi)生時變性）宏觀校準(zhǔn);博弈均衡;周期變頻;多階拐點FOUR key words can capture my cont

14、ribution to fundamental theories of the Global Macro Economics and Asset Pricing: Macro calibration, Game & equilibrium, Changes in cycle frequency ,Multi-derivative inflection points.技術(shù)總結(jié)（2008年就屬于成熟的技術(shù)）：160附件1:宏觀計量模型之代際分類美澳歐中學(xué)者和主要國家中央銀行之部分文獻(xiàn) 161附件2:房四海,FANG Sihai之簡介研究興趣：量化全球宏觀與資產(chǎn)定價(Quantitative Glo

15、bal Macro and Asset Pricing)；大數(shù)據(jù)與風(fēng)險投資。研究領(lǐng)域：宏觀拐點與大類資產(chǎn)配置（含VC與PE）；博弈均衡框架下資產(chǎn)定價理論與應(yīng)用；大數(shù)據(jù)與風(fēng)險投資；全球地緣政治與資本戰(zhàn)略。162附件2:房四海,FANG Sihai之簡介創(chuàng)新點：原創(chuàng)全球宏觀分析理論框架：宏觀校準(zhǔn)，博弈均衡，周期變頻，多階拐點；在金融工程（資產(chǎn)定價）領(lǐng)域，拓展一般均衡框架下資產(chǎn)定價理論暨：博弈均衡框架下之大類資產(chǎn)定價隨機(jī)因子捕獲與算法簡化。163附件2:房四海,FANG Sihai之簡介曾經(jīng)游學(xué)全球主要國家（美國，澳洲，歐洲諸國），曾任法國巴黎第九大學(xué)金融與法律項目學(xué)術(shù)顧問。社會科學(xué)學(xué)術(shù)論文排名全球

16、TOP5%。曾經(jīng)主持中國國家自然基金課題、中國教育部重點課題以及中國證監(jiān)會系統(tǒng)課題多項。在國際主流學(xué)術(shù)期刊、國際學(xué)術(shù)會議以及國內(nèi)頂級學(xué)術(shù)期刊上發(fā)表中英文學(xué)術(shù)論文數(shù)十篇，英文學(xué)術(shù)論文多次名列美國社會科學(xué)研究網(wǎng)（SSRN）之TOP 10排行榜。并發(fā)布獨立全球宏觀預(yù)測與大類資產(chǎn)配置之研究報告300多篇（ Wind業(yè)界排名第一；不包含財經(jīng)媒體文章）164附件3:第五代宏觀計量模型核心技術(shù)是啥？與第三代宏觀計量模型類似，第五代模型屬于小型化模型與戰(zhàn)機(jī)代際劃分不一樣，每代宏觀計量模型之理論基礎(chǔ)是不同的，并不是技術(shù)改進(jìn)全球宏觀與資產(chǎn)定價一體化：內(nèi)生時變性（經(jīng)濟(jì)金融可預(yù)警并可預(yù)測）宏觀反向校準(zhǔn)技術(shù)（不同大資產(chǎn)

17、類別多維度反向校準(zhǔn)）165法律申明如下:Advanced Macroeconomics (including :Advanced Microeconomics and Advanced Econometrics);Financial Engineering (Financial Derivatives);Strategic Corporate Finance (including :Theory of Industrial Organization);Geopolitics;Cultural Anthropology;Social Psychology.Lemma ONE: Impossible trinity th