1、 市場表現(xiàn)回顧5 月份中信銀行指數(shù)下跌 5.2%，跑贏滬深 300 指數(shù) 2.0 個百分點，月末銀行板塊平均 PB(MRQ)收于 0.87x。上月首推組合月算術平均收益率-4.0%，相對滬深 300 收益率 3.2%，相對行業(yè)指數(shù)收益率 1.2%。行業(yè)及公司重要動態(tài)央行發(fā)布2019 年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告。2019 年 3 月末新發(fā)放一般貸款加權平均利率 6.04%，較去年 12 月份上升 13bps，但較去年三季末的階段性高點仍然低 15bps。銀保監(jiān)會發(fā)布 2019 年一季度銀行業(yè)主要監(jiān)管指標。1）2019 年一季度末， 我國銀行業(yè)金融機構本外幣資產(chǎn) 276 萬億元，同比增長 7.

2、7%。2）2019 年一季度末，商業(yè)銀行（法人口徑）不良貸款余額 2.16 萬億元，較上年末增加 957 億元；商業(yè)銀行不良貸款率 1.80%，與上年末持平。3）2019 年一季度末，商業(yè)銀行貸款損失準備余額為 4.15 萬億元，較上年末增加 2485 億元；撥備覆蓋率為 192.17%，較上年末上升 3.13 個百分點。銀保監(jiān)會印發(fā)關于開展“鞏固治亂象成果 促進合規(guī)建設”工作的通知。通知印發(fā)的主要目的，是為全面貫徹黨的十九大和十九屆二中、三中全會精神，落實中央經(jīng)濟工作會議和全國金融工作會議要求，鞏固前期整治工作成果，防止亂象反彈回潮，推動銀行業(yè)保險業(yè)實現(xiàn)高質量發(fā)展。央行就包商銀行被接管答記者

3、問，指出包商銀行被接管，完全是一個個案， 我們需要客觀冷靜看待。我們認為，目前是接管公告后的市場脆弱期，對部分中小銀行、市場流動性、債券市場有所壓力。我們認為央行有能力維護金融體系的穩(wěn)定，加上我們前期推薦的組合堅持以優(yōu)質、穩(wěn)健銀行為主， 不必擔心業(yè)務受太大影響。主要盈利驅動因素跟蹤行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模同比增速有所回升。商業(yè)銀行 2019 年 4 月份總資產(chǎn)同比增長9.2%，環(huán)比上升 0.6 個百分點。分類型銀行來看，大行資產(chǎn)增速小幅上升， 股份行、城商行比較穩(wěn)定。其中股份行總資產(chǎn)同比增長 6.2%，環(huán)比上月持平， 處于近一年最高水平；城商行總資產(chǎn)同比增長 12.1%，延續(xù)上月的兩位數(shù)增速，也是近 1

4、5 個月最高值；大行總資產(chǎn)同比增長 8.3%，環(huán)比上升 0.6 個百分點。市場利率低位穩(wěn)定。（1）上月十年期國債收益率月均值3.12%，環(huán)比下降22bps； Shibor3M 月均值 2.91%，環(huán)比上升 9bps；（2）上月主要政策性利率保持平 穩(wěn)，沒有變化；工業(yè)企業(yè)償債能力繼續(xù)回落。4 月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利息保障倍數(shù)（12 個月移動平均）環(huán)比下降 4 個百分點至 614%，自 2018 年初以來持續(xù)回落， 我們估計銀行的不良生成仍有壓力。投資建議考慮到2019 年行業(yè)整體景氣度下行，我們預計未來一年板塊整體估值很難有提升， 板塊收益仍以賺取 ROE 為主。我們維持行業(yè)“超配”評級，在

5、個股方面建議優(yōu)先選擇以大型企業(yè)為主要客群、基本面穩(wěn)健、估值低的大型銀行，和以中小微企業(yè)為主要服務對象、風控能力突出、估值相對合理的小型銀行，推薦農(nóng)業(yè)銀行、招商銀 行+寧波銀行、常熟銀行的“啞鈴型”組合。風險提示若宏觀經(jīng)濟大幅下行，可能從多方面影響銀行業(yè)，比如經(jīng)濟下行時期貨幣政策寬松 對凈息差的負面影響、經(jīng)濟下行時期企業(yè)償債能力下降對行業(yè)資產(chǎn)質量產(chǎn)生較大沖 擊等。關鍵圖表圖 1： 商業(yè)銀行分類型總資產(chǎn)同比增速30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%商業(yè)銀行合計大行股份行城商行資料來源: Wind， 整理圖 2： 重要利率走勢5.50%5.00%4.50%4.00%3.5

6、0%3.00%2014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052.50%中債10Y國債到期收益率月均值Shibor3M月均值資料來源: Wind， 整理圖 3： 規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)償債能力680%660%640%62

7、0%600%580%560%540%520%2012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-03500%工業(yè)企業(yè)利息保障倍數(shù)（12個月移動平均）資料來源: Wind， 整理圖 4： 29 個中信一級行業(yè)月漲幅排名4.0%2.0%0.0%-2.0%

8、-4.0%-6.0%-8.0%-10.0%有色農(nóng)林牧漁軍工食品飲料建材公用事業(yè)鋼鐵銀行家電電力設備計算機餐飲旅游紡織服裝綜合石油石化機械輕工房地產(chǎn)交運醫(yī)藥電子通信建筑煤炭非銀基礎化工商貿(mào)零售傳媒汽車-12.0%資料來源: Wind， 整理圖 5： 銀行板塊個股月漲跌情況4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%-10.0%-12.0%寧波銀行中國銀行招商銀行江蘇銀行農(nóng)業(yè)銀行工商銀行南京銀行民生銀行交通銀行建設銀行華夏銀行貴陽銀行浦發(fā)銀行杭州銀行光大銀行中信銀行江陰銀行北京銀行無錫銀行成都銀行上海銀行常熟銀行興業(yè)銀行平安銀行張家港行蘇農(nóng)銀行-14.0%資料來源: Wind，

9、 整理圖 6： 銀行板塊平均 PB(MRQ)走勢1.501.401.301.201.101.000.902014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-050.80板塊平均PB近五年平均值=1.02x資料來源: Win

10、d， 整理。注：板塊平均 PB 使用 16 家老上市銀行 PB(MRQ)的算術平均值計算。表 1：重點個股估值表收盤日: 收盤價（元）普通股 ROE歸母凈利潤同比PBPE2019/6/4 2018A2019E2020E2018A2019E2020E2018A2019E2020E2018A2019E2020E601288.SH農(nóng)業(yè)銀行3.7513.4%12.4%11.9%5.1%4.4%4.5%0.830.760.696.66.36.1601988.SH中國銀行3.7012.0%11.4%11.1%4.5%3.9%4.9%0.720.660.616.36.15.8 600036.SH招商銀行34

11、.0316.6%16.7%16.9%14.8%14.3%14.4%1.701.501.3210.99.58.3601166.SH興業(yè)銀行17.6714.2%13.9%13.4%6.0%8.6%8.2%0.830.750.676.25.75.3600016.SH民生銀行6.1813.0%12.3%11.1%1.0%3.9%4.8%0.660.600.555.25.04.8600000.SH浦發(fā)銀行11.3513.0%12.9%12.4%3.1%10.7%6.9%0.750.680.616.15.55.2601998.SH中信銀行5.8211.2%10.6%10.1%4.6%4.2%3.1%0.7

12、10.650.616.66.36.1000001.SZ平安銀行11.8511.4%11.1%10.8%7.0%6.9%7.1%0.920.840.768.57.97.4601818.SH光大銀行3.9011.7%11.5%11.1%6.7%6.0%5.6%0.700.650.596.46.05.7600015.SH華夏銀行7.5312.3%9.8%8.5%5.2%3.3%3.5%0.590.470.445.85.65.4 601169.SH北京銀行5.8211.6%11.3%11.1%6.8%6.2%6.9%0.700.650.606.46.05.6601009.SH南京銀行8.2516.9%16.7%16.8%14.5%13.2%13.0%1.030.910.816.65.85.1002142.SZ寧波銀行22.1619.0%18.5%18.4%19.9%17.9%15.9%1.751.501.2910.58.97.7600919.S