1、導(dǎo)讀2年以經(jīng)濟(jì)項大幅化口是22年以來濟(jì)主支撐，房地產(chǎn)形成累。22 年至7 月出累計為1.%，較-221 年兩年平增速1.0%然處于位而地產(chǎn)計同比-6.%續(xù)濟(jì)能否起勢，口的續(xù)性地產(chǎn)能企穩(wěn)為核點。出口韌性如何？出口是 2年以來經(jīng)濟(jì)主要支撐項房地產(chǎn)則形成拖累02年至7口累計比為4.%較1 年全年9.8有所回，但相較1 年兩年平增速.然處于位而整固資產(chǎn)投累計比為.%地產(chǎn)累同比-6.%另外圖1我以9年末數(shù)為數(shù)對經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)照TTM 進(jìn)行滑處理獲得0 年來的經(jīng)數(shù)據(jù)月度情況。（底層數(shù)據(jù)新開工為房屋新開工面積，商品房銷售為商品房銷售面積，社消為會零售品消費總額累計值，房地產(chǎn)投資為房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計值，出口當(dāng)

2、月值美元，工產(chǎn)為工增加定基）本報告對出口做出詳細(xì)分析，包括拆解出口的量、價結(jié)構(gòu)，分析海外的需情況以出口強的輯我們主要的研究結(jié)論是：由于金條件緊物價高企全球需求現(xiàn)放緩及供鏈壓緩解，運下跌并且支撐轉(zhuǎn)，出增速續(xù)下行。今價格支撐數(shù)量而基原因年價格指會有落明回落更快。從出口量國存來看管從史上目前指均處高位由于短期仍然向好，這仍需要繼續(xù)跟蹤觀察。未來關(guān)注點在于歐美的衰退情況以碳中和策是會出擺。另外長期看我國出競爭或?qū)⑻嵘⒍唐谟谀芪C沖擊競爭優(yōu)勢。圖 ：出口是 022年以來經(jīng)濟(jì)主要支撐項，出口的量、價：價下行趨勢更加明確2022年價格是出口主要支撐，后續(xù)可能逐步減弱目前出口項價格貢獻(xiàn)程度較高2以至7月盡其

3、中有5個月口數(shù)量指高于（高于0表示相去年期比增加但以看口項價格明顯撐強數(shù)量格指數(shù)2 年以來為1.5 高于數(shù)量的均值 0.6。圖 ：出口項價格支撐強于數(shù)量，出口價格指數(shù)與歐美的物價變化更加趨同。過去國主要作為生產(chǎn)國，屬于全球價鏈分的中節(jié)因此國的I與美的I變化周上大相似，但節(jié)奏存在同。說，01 年、8 2 年歐美脹均高位，而我國I已經(jīng)始下，但口價指數(shù)在新高與I現(xiàn)背更接近歐、美通脹趨勢。我們理解，盡管出口企業(yè)價格按照離岸價格計算，但是根價格彈的經(jīng)學(xué)原價格也包含費等在離岸后的用。下圖中們展了近3個月出價格數(shù)的高于0的細(xì)分（可以看到近期價格強勢的行業(yè)主要存在于：瀝青、油脂等化工品，黑色、有色制品，建筑材

4、料，均屬于離上游價格較近的中游行業(yè)，并且耗能明顯，國內(nèi)具備競爭勢。圖 ：出口價格指數(shù)與歐美的物價變化更加趨同，圖 ：出口價格指數(shù)(022年 -7月均值)10的細(xì)分項情況，往后看，價格對于整體出口的支撐或開始下行。一是，目前國際大宗商品格有所落，B現(xiàn)指數(shù)6月跌達(dá)到.%。從數(shù)上看,B商品指數(shù)主要是在01年-2月高位蕩上行02年-4又再加速基數(shù)方面逐步升從B貨指數(shù)看8底同為4.53如到年持在8月底的格比數(shù)為.1較8底下降37個百分二是全球供應(yīng)鏈壓力緩解運價指數(shù)有所下行全集裝船量持續(xù)升目數(shù)量較年末提升8艘至0艘截止2年7月應(yīng)鏈壓指數(shù)幅達(dá)到7.4%，較高位現(xiàn)明下行至/I數(shù)從1的高點幅達(dá)到.FI指數(shù)也最高

5、下跌幅也達(dá)到.。圖 ：B現(xiàn)貨指數(shù)基數(shù)逐步抬升，022年上半年提速，圖 ：集裝箱運力上行，CI指數(shù)下行圖 ：供應(yīng)鏈壓力緩解，I指數(shù)大幅下行，出口數(shù)量：結(jié)構(gòu)分化，但仍處高位，后續(xù)需要繼續(xù)觀察由于需求放緩一開始往往是結(jié)構(gòu)性的，隨后是全面的放緩。因此其往往會應(yīng)部分產(chǎn)品出口先行走弱因更細(xì)的我據(jù)出口量指的2分類的 7個細(xì)項察同弱細(xì)分的數(shù)以及為了更清晰得結(jié)我們均進(jìn)行滑2月處。國內(nèi)疫情沖擊出口數(shù)量出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的走弱后續(xù)趨勢有待觀察2年月出口比改的細(xì)項達(dá)到8.5%2個均值達(dá)到.此始逐步回落4月情沖以后有改善產(chǎn)品例下至%但7又回至9%。但其中或包含了疫情后部分積壓訂單的集中釋放，出口數(shù)量增長的持續(xù)性仍然待觀察。圖

6、：出口數(shù)量同比增加的細(xì)分項出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性走弱，剔除價格因素，從數(shù)量層面來看外需，結(jié)構(gòu)變化明顯。從細(xì)分項來看，機波冰等家產(chǎn)品以及腦手相機等子產(chǎn)出現(xiàn)下行。而電力設(shè)備出口增速仍然較高，與海外新能源轉(zhuǎn)型與能源危機相關(guān)；另外，出工具類然保強勁能是由海外務(wù)業(yè)景氣。圖 ：家電出口數(shù)量大幅下滑圖 1：電力設(shè)備出口維持強勢Wn，Wn，圖 ：電子產(chǎn)品大多數(shù)分項下滑圖 1：交通工具多數(shù)保持強勢Wn，Wn，海外需求情況美國房地產(chǎn)低迷服務(wù)消費需求旺盛庫意愿仍然充足，需要進(jìn)一步跟蹤觀察總需求未來或呈現(xiàn)進(jìn)一步放緩跡象美國、歐元區(qū)金融條件明顯收緊下，經(jīng)濟(jì)總需求已經(jīng)出現(xiàn)高位放緩跡象。據(jù)IC 數(shù)，目國先行標(biāo)從位小落，而元區(qū)行指經(jīng)回落

7、至20年來最點未來總求或現(xiàn)進(jìn)放緩跡。圖 1：美國經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)回落圖 1：歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)回落至 200年以來最低EI，CEI，美國房地產(chǎn)表現(xiàn)低迷由于美聯(lián)儲持續(xù)的加息，部分利息敏感類行業(yè)開始出現(xiàn)下行，典型的如美房地產(chǎn)由美國融境收緊利抬升0期抵押款固利率攀升， 4月開始過達(dá)近0年新A市場綜合指達(dá)到3年數(shù)據(jù)以來的新。2 年7 ，全美產(chǎn)經(jīng)商協(xié)成屋簽銷售數(shù)為9，達(dá)到0 年5 月以低，成銷售新建銷售均幅回，庫出現(xiàn)上行，建住銷售年為51.1套是6年2月以新，成銷售折年數(shù)為1萬套，6年以來強于0年5月。圖 1：美國 30年抵押貸款固定利率突破 5，創(chuàng) 0年新高圖 1：美國 MA市場綜合指數(shù)創(chuàng) 203年以來新

8、低，圖 1：美國成屋簽約銷售指數(shù)回落至 00年 5月以來新低圖 1：美國成屋銷售大幅回落Wn，Wn，美國服務(wù)消費仍然旺盛但美國消費仍然較為旺盛。2 年7 月美個消費支季調(diào)年數(shù)為7萬億美，同增速為6%，高于4年-28年的增中樞從分來看， 2年拉動國消主要是務(wù)業(yè)包括娛樂餐飲宿同速分別為29.1.5.9貨項主是靠與出相關(guān)汽油他能源貨物拉。消費貸款增速高于 7 年增速中樞。至8月7 日美國業(yè)銀中信用卡費在1年5月以維持勢，至8月7同比速達(dá)到.7%，這可能經(jīng)濟(jì)續(xù)修，財政貼暫，居費重新到信卡消上。收入效應(yīng)減弱美國居民消費持續(xù)性也需要跟蹤在影響費的種因，收入是具有決定性意義的因素，收入的變化決定消費的變化。

9、由于美國股市始表現(xiàn)較弱，而美國居民財富主要在股市中，在收入效應(yīng)下降疊加金融條件的持收緊，民消端可續(xù)性不太高。圖 1：美國消費支出增速中樞高于 204-218年圖 2：美國信用卡消費貸款增速高于 012207年Wn，Wn，為場外消費購買的食品和飲料服裝和汽油及其他能源貨物服務(wù)業(yè)（SE）住房圖 2：022為場外消費購買的食品和飲料服裝和汽油及其他能源貨物服務(wù)業(yè)（SE）住房201年增速202年7月累計增個人消費支出（PC）：按年率季節(jié)性調(diào)整后貨物耐用消費品（DG）機動車和零部件家具及家用設(shè)備休閑商品和汽車其他耐用品（OD）非耐用品 （N）EI，目前美國實體補庫意愿充足下游需求旺盛美國庫存高企根美國務(wù)

10、部數(shù)據(jù)顯示至2年6月當(dāng)美國售總比為4.4%仍然高增速但相高點出現(xiàn)回落而美庫存比為8.48%繼續(xù)新高過去來看銷售點往領(lǐng)先庫存高點6 月-.5 等，主還是看到同比數(shù)確認(rèn)行。當(dāng)前而言，相較4 年的過去輪高，目售仍然于高，因存維持在高位可能較大。拆解來看制造業(yè)庫存回升幅度弱于下游側(cè)面體現(xiàn)下游補庫意愿較為充足由于美消費求仍盛零商發(fā)商足庫持續(xù)積至年6 月零售商存、發(fā)商庫同比別為17%、2.5%繼續(xù)創(chuàng)4 年以來新高；而美國制造業(yè)的產(chǎn)能利用率持續(xù)處于高位，但制造業(yè)庫存回升幅度于下游，6月同為0.%，值1.1。另外從 IM的 MI數(shù)據(jù)分項來看盡管目前制造業(yè)自有庫存較高但客庫存仍處于不斷修復(fù)過程。因此盡管美國庫存

11、處于高位，并且近兩個季度，庫對于美國 GP的環(huán)比折年率均為負(fù)貢獻(xiàn)，但難言未來庫存就會塌陷。圖 2：美國銷售領(lǐng)先美國庫存，當(dāng)前美國處于被動補庫存周期，圖 2：美國制造商補庫強度弱于下游批發(fā)商、零售商，圖 2：客戶庫存仍然處于修復(fù)過程，出口競爭力有望繼續(xù)維持我國出口競爭力的增強主要體現(xiàn)在以下三個方面1與過幾輪宗商行期貿(mào)順差窄不本輪貿(mào)順差斷擴(kuò)制造強國日貿(mào)易差額均處歷史點我的貿(mào)易差處歷史中對于日韓進(jìn)出口貿(mào)易關(guān)也在2年來處于續(xù)改態(tài)勢。我國制造業(yè)具備四大優(yōu)勢其是國具備整產(chǎn)業(yè)鏈更的規(guī)效，以及經(jīng)8 年中易摩擦后，東南成的協(xié)性更的產(chǎn)分配；其二是相比國外遭遇疫情沖擊停工，國內(nèi)供應(yīng)鏈更加安全；其三是國內(nèi)電價并有出現(xiàn)

12、大幅波動，控制煤炭長協(xié)價保電價平穩(wěn)，讓利于企業(yè)，更具成本優(yōu)勢；四是制業(yè)的爭優(yōu)步開始現(xiàn)主要在電力備以汽配車等。國內(nèi)出口的全球市場份額不斷提升，這足以體現(xiàn)競爭優(yōu)勢，我國制造業(yè)優(yōu)巨大未來也有望延續(xù)但需要注意的是國外經(jīng)濟(jì)周期的下行包括能源危機下碳中和政策是否會出現(xiàn)妥協(xié)，以及美國終端需求潛在回落的可能性，這將影響出行工具等強勢出口細(xì)分項目。大宗商品上行期，貿(mào)易順差持續(xù)擴(kuò)大與過去幾輪不同，在大宗商品上行期，我國的貿(mào)易順差卻持續(xù)擴(kuò)大。從 9-0年及7年輪我出上行階但差卻主要原因可是這段期大宗商價格漲能力較的產(chǎn)轉(zhuǎn)嫁有限，僅僅是靠量增加利潤但0以來情況卻生了化出上行、全球大商品續(xù)走但貿(mào)易差不擴(kuò)大至2 年7 月，

13、順差為02.67億元創(chuàng)單月最高過去2的順差到57.66億元同樣是歷新高。圖 2：全球大宗商品價格上漲，即使是在出口上行期，順差往往會縮小，制造業(yè)大國貿(mào)易差額均惡化至低點過去0年中國的出口份額不斷提升1年中國出口份額提升至.。相對的日本德國出口份額下降至 0年以來的最低點分別為 .1.7。圖 2：中國出口份額不斷提升EI，全球的制造業(yè)大國包括德國日本韓國等22年貿(mào)易差額情況卻均處于歷史低點。2 年7 月，日的貿(mào)差額后當(dāng)月為-3 億元，是 6年以來最低過去12個月易逆到24.31百日元國的貿(mào)易差額為4億歐近1年以的次值去2個月易順為8億歐元，是3 年以的低值；國的易差-9.7 億元，過去2 個月貿(mào)

14、易逆差為6.9美元也是0以來最值。圖 2：021年 9月以來，中國與韓日德的貿(mào)易差額出現(xiàn)背離，對制造業(yè)強國的貿(mào)易差額走高另外，中國自身對于德國、日本、韓國的貿(mào)易差額走高。7 月，中國德的貿(mào)易差為.7 元，過去2 個為9.6 億美元是0 年來的新高而對本的易順為1.6美元去2個月的易差在2年以來不斷收，對國的逆差為1.8億元，樣是0以來最值。圖 2：022年，中國對韓日德的出口情況均出現(xiàn)改善，出口的啟示出口總量短期價格項下行壓力大，中期后疫情時期應(yīng)對貨幣寬松后遺癥，全球金融件可需要緊縮，體經(jīng)動能，IF 預(yù)測發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體、 3 年GP 際增分別為.%、.。我國制業(yè)企從大，競爭力凸顯，爭取全球市場份額

15、，這可能是長期的投資線索，可關(guān)注汽車、電新、家電、化等行板塊。民營企業(yè)占據(jù)進(jìn)出口的半壁江山。從產(chǎn)業(yè)鏈分配，國有企業(yè)主要分布在上游營企主要布下游我國出口品要以下為2至7月，民營企的進(jìn)口金比達(dá)到0.%，且14 年以來有斷上勢，國有企業(yè)出口比為%，民企業(yè)進(jìn)出金額是有企的.1圖 2：全球經(jīng)濟(jì)增速逐步放緩圖3民營企業(yè)進(jìn)出口金額占比不斷上升222年7月達(dá)到50%，日系車企近幾年萎靡，中國車企海外營收占比逐步提升。長城汽車海外營占比不走高，-221 年分別為.%、.%、6.%、.%比迪海外營收占也不走高21-1年別為.21.3%3.%2.%日本車卻表萎靡別是在8 年以日產(chǎn)汽、本汽車自達(dá)汽車21年收只有08年的2.%、.7.5%。中國家電企業(yè)則出海更早爾海業(yè)務(wù)入比6年到%21年提升至.2%美海外業(yè)收入比則在6年以后持在以上而日本家企業(yè)現(xiàn)平其中東不斷售資業(yè)務(wù)線斷收1年營收僅24 年的%夏近10 年來營收點現(xiàn)在203 年為.93 萬億日元，1年只有0