1、目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250016 理財(cái)子定位：從銀行報(bào)表邏輯的變化說起1 HYPERLINK l _TOC_250015 傳統(tǒng)銀行報(bào)表：靜態(tài)資金運(yùn)用，追求“無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”1 HYPERLINK l _TOC_250014 擴(kuò)表邏輯生變：無風(fēng)險(xiǎn)收益分層，資產(chǎn)配置和定價(jià)要求提升2 HYPERLINK l _TOC_250013 財(cái)富管理：報(bào)表邏輯轉(zhuǎn)型的重要抓手4 HYPERLINK l _TOC_250012 美國財(cái)富管理：機(jī)構(gòu)主導(dǎo)4 HYPERLINK l _TOC_250011 美國金融概覽：多元高效的市場是核心4 HYPERLINK l _TO

2、C_250010 美國財(cái)富管理市場：機(jī)構(gòu)為主5 HYPERLINK l _TOC_250009 美國銀行業(yè)資管：服務(wù)公司戰(zhàn)略的三種路徑參考8 HYPERLINK l _TOC_250008 摩根大通：綜合性銀行的資管業(yè)務(wù)版圖9 HYPERLINK l _TOC_250007 富國銀行：零售銀行的“交叉銷售武器”12 HYPERLINK l _TOC_250006 紐約梅隆銀行：專業(yè)型銀行路線14 HYPERLINK l _TOC_250005 美國銀行系資管的啟示：服從公司戰(zhàn)略，著眼稟賦，尋求特色17 HYPERLINK l _TOC_250004 理財(cái)子公司的必然選擇18 HYPERLINK

3、 l _TOC_250003 銀行理財(cái)現(xiàn)狀：規(guī)模穩(wěn)態(tài)增長，頭部集中趨勢(shì)顯現(xiàn)18 HYPERLINK l _TOC_250002 理財(cái)子公司的產(chǎn)品策略：從“固收”到“固收+”19 HYPERLINK l _TOC_250001 理財(cái)子公司的現(xiàn)實(shí)選擇：亟需提升資產(chǎn)配置能力20 HYPERLINK l _TOC_250000 理財(cái)轉(zhuǎn)型利好權(quán)益市場：長線資金入市，影響市場風(fēng)格21插圖目錄圖1：商業(yè)銀行表內(nèi)外資產(chǎn)規(guī)模（2019Q3）2圖2：風(fēng)險(xiǎn)收益變化圖3圖“名義無風(fēng)險(xiǎn)收益率”變化趨勢(shì) 3圖4：上市銀行平均凈息差和信用成本3圖5：報(bào)表邏輯變化的底層分析3圖6：財(cái)富管理業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)銀行資產(chǎn)負(fù)債表經(jīng)營能力提升4

4、圖7：美國實(shí)體部門金融資產(chǎn)規(guī)模（2018年末）5圖8：美國主要資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的管理資產(chǎn)規(guī)模（2018年末）5圖9：美國養(yǎng)老金資產(chǎn)規(guī)模增長6圖10：2018年末美國DC型計(jì)劃和IRAs投資構(gòu)成6圖美國共同基金資產(chǎn)規(guī)模增長6圖12：美國ETF資產(chǎn)規(guī)模增長6圖13：美國管理資產(chǎn)規(guī)模公募基金（2018年末）7圖14：美國私募基金規(guī)模擴(kuò)張7圖15：2018年末美國私募基金構(gòu)成7圖16：美國保險(xiǎn)公司金融資產(chǎn)增長8圖17：2018年末美國壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)8圖18：美國商業(yè)銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展歷程9圖19：摩根大通業(yè)務(wù)板塊構(gòu)成10圖20：摩根大通四大業(yè)務(wù)板塊收入結(jié)構(gòu)（2018N）10圖21：摩根大通利息收入

5、和非息收入構(gòu)成（2018年）圖22：摩根大通資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入組成（2018年）圖23：摩根大通資金來源（AUM）構(gòu)成圖24：摩根大通大類資產(chǎn)投向結(jié)構(gòu)圖25：富國銀行業(yè)務(wù)及管理架構(gòu)12圖26：富國銀行營業(yè)收入結(jié)構(gòu)（2018N）12圖27：富國銀行財(cái)富和投資管理板塊收入構(gòu)成13圖28：富國銀行管理客戶資產(chǎn)規(guī)模13圖29：富國銀行財(cái)富和投資管理業(yè)務(wù)交叉銷售遠(yuǎn)超其他業(yè)務(wù)板塊14圖30：1990年以后紐約梅隆銀行重大兼并收購事件15圖31：紐約梅隆銀行業(yè)務(wù)及管理架構(gòu)16圖32：紐約梅隆銀行營業(yè)收入結(jié)構(gòu)（2018N）16圖33：紐約梅隆銀行旗下資產(chǎn)管理子公司一覽（2019）16圖34：紐約梅隆銀行資管業(yè)務(wù)

6、結(jié)構(gòu)演變（投資端）17圖35：2018年紐約梅隆銀行對(duì)旗下投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行整合17圖36：國內(nèi)商業(yè)銀行表外理財(cái)產(chǎn)品余額18圖37：A股上市銀行表外理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模18圖38：國內(nèi)各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品規(guī)模及收益水平19圖39：理財(cái)子公司的資金來源與資金運(yùn)用20圖40：上交所各類投資者持有股票市值占比 （2018年末）22圖41：美國股票市場投資者結(jié)構(gòu)（2018年末）22表格目錄表1：近30年紐約梅隆銀行并購重組歷史15表2：美國三家代表性銀行資管業(yè)務(wù)模式對(duì)比18表3：各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品的客戶和產(chǎn)品特征對(duì)比19表4：已開業(yè)或獲準(zhǔn)籌建的理財(cái)子公司21表5：部分披露銀行理財(cái)產(chǎn)品凈值化比例21 理財(cái)子定位：從銀行報(bào)表

7、邏輯的變化說起財(cái)富管理是銀行報(bào)表邏輯轉(zhuǎn)型的重要抓手。銀行傳統(tǒng)的擴(kuò)張邏輯是“無風(fēng)險(xiǎn)收益+杠桿”，負(fù)債端依靠居民和企業(yè)低成本資金，資產(chǎn)端以債權(quán)方式主要投向地產(chǎn)和地方政府相CAGR 16.2%實(shí)體部門的風(fēng)2%能力提升的重要抓手。傳統(tǒng)銀行報(bào)表：靜態(tài)資金運(yùn)用，追求“無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”7成本”經(jīng)營合意資產(chǎn)（即擴(kuò)表）作用，驅(qū)動(dòng)兩表擴(kuò)張，在銀行資產(chǎn)負(fù)債表上體現(xiàn)為居民和企業(yè)中長期貸款-8年商業(yè)銀行總資產(chǎn)CGR達(dá)%58%的較高水平。圖：近十年銀行業(yè)資產(chǎn)與貸款利率圖 2：近十年新增中長期貸款規(guī)模0銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)（萬億，左軸）金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率（右軸）10%8%6%4%2%0%居民中期貸款企業(yè)中期貸款（萬

8、億）14（萬億）121086420資料來：Wind， 資料來：Wind， 銀行資產(chǎn)負(fù)債表特征：靜態(tài)的債權(quán)運(yùn)用，風(fēng)險(xiǎn)分布集中。截至 2019 年 9 月，商業(yè)銀260 萬億以上（235 32 萬億以上。從資金來源（負(fù)債方）和資金運(yùn)用（資產(chǎn)方）的維度來看：1、資金來源：居民和企業(yè)部門是主要提供方。（1）企業(yè)部門：貢獻(xiàn)資金來源大約 92萬億，基本都是存款，少部分理財(cái)；2）居民部門：資金貢獻(xiàn) 92 萬億以上，主要是存款，其次理財(cái)和私人銀行1；3）金融市場：資金規(guī)模在 40 萬億以上，主要是同業(yè)負(fù)債（含存單）貢獻(xiàn) 35.7 萬億，其次債券、同業(yè)理財(cái)亦有少量貢獻(xiàn)。1 已剔除私人銀行和表外理財(cái)交叉部分，約

9、2.3 萬億2、資金運(yùn)用：以債權(quán)型資產(chǎn)為主，政府和地產(chǎn)是主要使用方。貸款、債券、非標(biāo)規(guī)模分別為 123 萬億、逾 70 萬億、逾 10 萬億。融資方（底層資產(chǎn)）圖 1：商業(yè)銀行表內(nèi)外資產(chǎn)規(guī)模（2019Q3）融資方（底層資產(chǎn)）（負(fù)債）（負(fù)債）（資產(chǎn)）表內(nèi)居民企業(yè)同業(yè)表內(nèi)居民企業(yè)同業(yè)其他90萬億41萬億21萬億 合計(jì)：235萬億表外理財(cái)居民企業(yè)同業(yè)表外理財(cái)居民企業(yè)同業(yè)2萬億4萬億（含拆借） 合計(jì)：25萬億居民私人銀行10萬億以上居民私人銀行合計(jì)：216 合計(jì)：25萬億126萬億貸款利率債信用債貸款利率債信用債非標(biāo)同業(yè)其他18萬億8萬億國債：9萬億國債：9萬億地方債：18萬億政府部門34萬億貸款：7

10、6萬億短期：貸款：76萬億短期：30萬億中場期：46萬億信用債：18萬億企業(yè)部門利率債信用債非標(biāo)權(quán)益資產(chǎn)同業(yè)資產(chǎn)現(xiàn)金及存款其他7萬億4萬億2萬億1萬億貸款：50萬億貸款：50萬億短期：14萬億中長期： 36萬億居民部門3萬億基金信托保險(xiǎn)資料來源：銀保監(jiān)會(huì)，中國理財(cái)網(wǎng)，上市銀行財(cái)報(bào)，Wind， 注：（1）融資方的規(guī)模未包私人銀資金入的額；（2）企業(yè)和民部貸款據(jù)上銀的貸款構(gòu)數(shù)基金信托保險(xiǎn)總體來看，銀行體系資產(chǎn)負(fù)債配置策略趨向靜態(tài)：以債權(quán)類資產(chǎn)為主要投向，多元化資產(chǎn)較少；以配置型策略為主（以持有至到期為目的，交易型策略運(yùn)用偏少。擴(kuò)表邏輯生變：無風(fēng)險(xiǎn)收益分層，資產(chǎn)配置和定價(jià)要求提升經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的利差水

11、平收窄-2%1%的水平，倒逼銀行提高資產(chǎn)配置和定價(jià)的效率。2無風(fēng)險(xiǎn)、低收益風(fēng)險(xiǎn)分層無風(fēng)險(xiǎn)、低收益高無風(fēng)險(xiǎn)收益中風(fēng)險(xiǎn)、中收益風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力高無風(fēng)險(xiǎn)收益中風(fēng)險(xiǎn)、中收益風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力客戶分層資料來源： 繪制高風(fēng)險(xiǎn)、高收益圖高風(fēng)險(xiǎn)、高收益理財(cái)收益率(1Y)7%6%5%4%3%2%1%0% 資料來源：Wind， 圖 4：上市銀行平均凈息差和信用成本凈 息 差 信用成本經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的凈息差3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%資料來源：上市銀行財(cái)報(bào)， 圖 5：報(bào)表邏輯變化的底層分析濟(jì)金融報(bào)表邏輯增長總量擴(kuò)表增長總量擴(kuò)表轉(zhuǎn)型結(jié)構(gòu)調(diào)表轉(zhuǎn)型結(jié)構(gòu)調(diào)表資料來源： 繪制銀行報(bào)表邏輯開始轉(zhuǎn)向：風(fēng)險(xiǎn)

12、定價(jià)+資產(chǎn)配置，基于客戶的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、基于風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的資產(chǎn)配置成為銀行資產(chǎn)負(fù)債管理的核心競爭力。性價(jià)比下降的資產(chǎn)：地方政府和房地產(chǎn)相關(guān)債務(wù)資產(chǎn)。伴隨貨幣擴(kuò)張收斂及剛兌預(yù)期的打破，地方政府和房地產(chǎn)資產(chǎn)的“性價(jià)比”將開始下降。性價(jià)比提升的資產(chǎn)：權(quán)益資產(chǎn)?；诘凸乐档奶卣饕约盎貓?bào)預(yù)期的提升，資本市場發(fā)展的內(nèi)生動(dòng)力增強(qiáng)，疊加金融改革的外力作用，權(quán)益資產(chǎn)的性價(jià)比顯著提升。財(cái)富管理：報(bào)表邏輯轉(zhuǎn)型的重要抓手財(cái)富管理業(yè)務(wù)的資金來源和資金運(yùn)用均體現(xiàn)了市場化邏輯。資金來源的核心是客戶， 未來銀行資產(chǎn)負(fù)債表的經(jīng)營，需要更注重財(cái)富管理和資產(chǎn)配置的聯(lián)動(dòng)。圖 6：財(cái)富管理業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)銀行資產(chǎn)負(fù)債表經(jīng)營能力提升 資金來源資金運(yùn)用財(cái)

13、富管理資產(chǎn)配置財(cái)富管理資產(chǎn)配置客戶產(chǎn)品客戶產(chǎn)品資產(chǎn)負(fù)債表經(jīng)營能力資產(chǎn)負(fù)債表經(jīng)營能力風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力銷售能力資料來源： 繪制 美國財(cái)富管理：機(jī)構(gòu)主導(dǎo)美國財(cái)富管理市場：機(jī)構(gòu)主導(dǎo)。美國金融市場多元且高效：1）養(yǎng)老基金提供最長線（7 萬億美元（占比50%）公募基金頭部集中特征顯著（1 萬億美元，CR5 達(dá)51%，并呈現(xiàn)指數(shù)化趨勢(shì)，TF 基金快速擴(kuò)張達(dá)到7（8-2018年CGR達(dá)%（萬億美元保險(xiǎn)公司多元化配置（0萬億美元，債券、股票等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)占比近%。美國金融概覽：多元高效的市場是核心（資金運(yùn)用（資金來源的視角來探究美國金融市場的特征：12018（不含金融企業(yè)和84.4 元（占比 %2股票和債券規(guī)模均在3

14、 （合計(jì)占比%主要得益于美國高度發(fā)達(dá)的證券化業(yè)務(wù)，2）27 萬億美元左右。圖 7：美國實(shí)體部門金融資產(chǎn)規(guī)模（2018 年末）政府（$5.6萬億）企業(yè)（$25.5萬億）政府（$5.6萬億）企業(yè)（$25.5萬億）居民（$84.4萬億）金融市場股票/股權(quán)政府類債券（約$30萬億）企業(yè)債券（約$13萬億）資料來美儲(chǔ)FinancialAccountsoftheUnited 注上居民含了營利性織；居、企資金一部投境外機(jī)構(gòu)貸款（約$27萬億）貨幣市場貸款（約$27萬億）貨幣市場（約$4萬億）美國資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展得益于：1）金融制度設(shè)計(jì)，有利保障居民財(cái)富增加，例如養(yǎng)老行業(yè)三大支柱（社會(huì)基礎(chǔ)保障、企業(yè)養(yǎng)老金賬

15、戶、個(gè)人養(yǎng)老金賬戶）奠定制度基礎(chǔ)； 圖 8：美國主要資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的管理資產(chǎn)規(guī)模（2018 年末）（萬億美元）27（萬億美元）27211410302520151050養(yǎng)老基金公募基金私募基金保險(xiǎn)公司資料來源：ICI Investment Company Fact Book，美聯(lián)儲(chǔ) Financial Accounts of the United States，SEC Private Funds Statistics， 由于數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的來源，以下不同結(jié)構(gòu)的規(guī)模存在重復(fù)計(jì)算。1201827.1（占比達(dá)%左右，其中又以股票型基金和指數(shù)基金最受青睞；以養(yǎng)老金主要來源的DC IRAs 為例，201856%4

16、5%，其中股票型基金比33%24%2018 年末養(yǎng)老53%。圖9：美國養(yǎng)金資規(guī)模長圖10：2018年末美國DC型計(jì)和IRAs投資構(gòu)成養(yǎng)老金產(chǎn)規(guī)模同比增（萬億美元）30（萬億美元）2520151051975197819751978198119841987199019931996199920022005200820112014201730%20%10%0%-10%-20%-30%共同基金其他資產(chǎn)（萬億美元）8.87.53.3（萬億美元）8.87.53.34.84.24.086420DC型計(jì)劃IRAs資料來：ICIInvestmentCompanyFactBook， 資料來InvestmentCom

17、panyFact 2、 公募基金（注冊(cè)投資公司2018 年末管理資產(chǎn)規(guī)模21.4ETF（17.73.4萬億美元。19401980-90（1980-2000 年-2018年CGR分別為2.8%/53%TF規(guī)模則是在 2008 年金融危機(jī)之后快速擴(kuò)張，2018 3.37 萬億美元（2008-2018 CAGR 達(dá)%，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)開始增加低波動(dòng)穩(wěn)健收益的被動(dòng)配置策略。銀行系的資產(chǎn)管理公 AUM105AUM33.5%。（萬億美元）穩(wěn)健擴(kuò)張快速擴(kuò)張緩慢增長（萬億美元）穩(wěn)健擴(kuò)張快速擴(kuò)張緩慢增長151051940194519401945195019551960196519701975198019851990

18、19952000200520102015圖 12：美國 ETF 資產(chǎn)規(guī)模增長（萬億美元）2008（萬億美元）2008年之后增長較快，CAGR達(dá)20.33.53.02.52.01.51.00.50.0資料來InvestmentCompanyFact 資料來InvestmentCompanyFact 2 包括任何根據(jù) 1940 年投資公司法在 SEC 注冊(cè)的投資公司。圖 13：美國管理資產(chǎn)規(guī)模 Top10 公募基金（2018 年末）6.0獨(dú)立投資公司6.0獨(dú)立投資公司4.9銀行系投行系（萬億美元）2.52.42.01.71.71.51.11.06543210資料來源：各公司財(cái)報(bào)， 3美國私募基金個(gè)

19、體規(guī)模不及公募基金， （如黑石UM約0億美元 13.53 萬億美元，其中對(duì)沖基金（占比%2（%億美元（%、房地產(chǎn)基金0億美元（%圖 14：美國私募基金規(guī)模擴(kuò)張私募基金規(guī)模同比增速（萬億美元）16（萬億美元）141210864216%14%12%10%8%6%4%2%15：2018 對(duì)沖基金其他0.8% 9.0%2.2%0.8% 9.0%2.2%4.2%4.2%56.1%23.5%2018資料來：SECPrivate FundsStatistics， 資料來：SECPrivate FundsStatistics， 4、 保險(xiǎn)公司：多元化配置。2018 年末，美國壽險(xiǎn)和財(cái)險(xiǎn)公司金融資產(chǎn)規(guī)模合10

20、萬億（7.6 2.4 萬億美元。從資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)來看，以壽1980 80%。13.4%6.8%34.9%8.1%8.2%28.6%圖16：美國保險(xiǎn)司金資產(chǎn)長圖17：2018年末美國13.4%6.8%34.9%8.1%8.2%28.6%保險(xiǎn)公金融產(chǎn)同比增（萬億美元）12（萬億美元）1086421945195019451950195519601965197019751980198519901995200020052010201520%15%10%5%0%-5%-10%-15%股票MBS按揭其他資料來源：美聯(lián)儲(chǔ) Financial Accounts of the United States， 資料來源

21、：ACLI Life Insurers Fact Book， 美國銀行業(yè)資管：服務(wù)公司戰(zhàn)略的三種路徑參考美國商業(yè)銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)借鑒：服務(wù)公司戰(zhàn)略，依托資源稟賦。1）綜合性銀行模（21HUM達(dá)2.2萬億美元8年資管收入占營收比重%零售銀（H 信托和投資管理 UM 為 6 億美元，8 年資管業(yè)務(wù)收入占比 1.8%，財(cái)富管理產(chǎn)品交叉銷售數(shù)量高達(dá) 6 個(gè)（零售銀行業(yè)務(wù)均值 1 個(gè)；）專業(yè)化銀行模式：以紐約梅隆為例，通過兼并重組，在固收、權(quán)益、多資產(chǎn)投資領(lǐng)域均有精品投資子公司，2018 AUM 1.7 24.3%。美國銀行業(yè)的資產(chǎn)管理之路美國商業(yè)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展，大致經(jīng)歷了三個(gè)階段：（s以前商業(yè)

22、銀行的盈利模式以存第二階段（17s199s：利率市場化，綜合金融服務(wù)重要性提升。0年人口激增以及居民財(cái)富的快速增長（二戰(zhàn)后“嬰兒潮”以及經(jīng)濟(jì)增長黃金時(shí)期，商業(yè)銀資咨詢、委托資產(chǎn)管理等，這一階段非息收入對(duì)銀行營收的貢獻(xiàn)顯著上升；第三階段（s 至今：混業(yè)重啟，財(cái)富管理業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張。9 年金融圖 18：美國商業(yè)銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展歷程混業(yè)重啟，財(cái)富管理大發(fā)展混業(yè)重啟，財(cái)富管理大發(fā)展場環(huán)境：財(cái)富管理需求較弱管環(huán)境：分業(yè)經(jīng)營行業(yè)務(wù)：1）盈利主要來自傳利率市場化驅(qū)使銀行重視綜合金融服務(wù)市場環(huán)境：50利率市場化驅(qū)使銀行重視綜合金融服務(wù)分業(yè)經(jīng)營，業(yè)務(wù)單一監(jiān)管環(huán)境：分業(yè)經(jīng)營，業(yè)務(wù)單一銀行應(yīng)對(duì)：1）始重視綜合金融

23、服務(wù)；2）財(cái)產(chǎn)品；3）創(chuàng)新存款賬戶（幣市場存款賬戶、超級(jí)NOW賬戶等）市場環(huán)境：高收入人群快速增長監(jiān)管環(huán)境：放開混業(yè)經(jīng)營銀行應(yīng)對(duì)：1）產(chǎn)品多元化，開 始用基金、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品、保險(xiǎn)等更豐富的產(chǎn)品對(duì)接客戶需求服務(wù)多元化，投資咨詢、資產(chǎn)管理、私人銀行、家庭生活顧問等；3）經(jīng)營理念從以產(chǎn)品為中心向以客戶為中心轉(zhuǎn)變統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)；2）財(cái)富管理以財(cái)繼承等邊緣性服務(wù)業(yè)務(wù)為主1970年代以前1970年代1990年代1990年代至今資料來源： 繪制摩根大通：綜合性銀行的資管業(yè)務(wù)版圖總資產(chǎn)2.7 萬億美元。公司設(shè)有完備的業(yè)務(wù)條線，具體業(yè)務(wù)板塊包括消費(fèi)者和社區(qū)銀行、企2019H2.2萬億美元。1、公司戰(zhàn)略：綜合性大型金融

24、控股集團(tuán)。作為商行與投行合并成立的金融巨頭，摩47%/33%/ 8%/13%年末零售存款全美市場份額%圖19：摩根大通務(wù)板構(gòu)成圖20：摩根大通大業(yè)板塊入結(jié)構(gòu)（2018N）JPMorgan ChaseJPMorgan Chase個(gè)人業(yè)務(wù)個(gè)人業(yè)務(wù)批發(fā)業(yè)務(wù)零售和社區(qū)銀行零售和社區(qū)銀行企業(yè)和投資銀行商業(yè)銀行零售和社區(qū)銀行企業(yè)和投資銀行商業(yè)銀行資產(chǎn)和財(cái)富管理消費(fèi)者和小微銀行投資銀行12.6%8.1%46.6%32.6%住房貸款市場投資者服務(wù)消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)資產(chǎn)和財(cái)富管理住房貸款市場投資者服務(wù)消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)資料來：公財(cái)報(bào) 資料來：公財(cái)報(bào) 2、資產(chǎn)與財(cái)富管理：綜合化經(jīng)營的重要版圖1）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：資產(chǎn)管理和財(cái)富管理兩

25、大業(yè)務(wù)線構(gòu)成。具體而言：資產(chǎn)管理負(fù)債管理、主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算策略等；的建議，同時(shí)也有部分投資管理業(yè)務(wù)。其他業(yè)務(wù)條線能力。2）收入結(jié)構(gòu)：資產(chǎn)管理和財(cái)富管理為公司第一大非息收入來源。具體包括：管理費(fèi)用：為客公司自有客戶以及旗下基金客戶管理資產(chǎn)產(chǎn)生的費(fèi)用，包括基礎(chǔ)費(fèi)用和產(chǎn)生超額收益后的業(yè)績提成；銷售傭金：銷售基金產(chǎn)生的傭金收入；行政費(fèi)用：資產(chǎn)托管、證券借貸、基金服務(wù)和證券清算等服務(wù)產(chǎn)生的費(fèi)用；經(jīng)紀(jì)傭金：為客戶買賣證券和其他金融工具產(chǎn)生的傭金收入。圖 21：摩根大通利息收入和非息收入構(gòu)成（2018 年）5.7%50.5%4.6%50.5%圖 22：摩根大通資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入組成（2018 年）5.6%6.9%

26、11.1%資產(chǎn)管理 投資交易 借貸中收 銀行卡其他管理費(fèi)用銷售傭金行政費(fèi)用經(jīng)紀(jì)傭金其他費(fèi)用8.2%14.6%12.7%8.2%14.6%12.7%62.9%1.6%15.7%12.6%資料來源：公司財(cái)報(bào)， 3、資管特色：客戶為先，多資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)50:50比近年來仍然穩(wěn)中有升（218年末%0.5%以上，投資回報(bào)上2019 63%4 星以上，1 年期/3年期/550%78%/72%/82%20%上下， 近年來重點(diǎn)發(fā)力多資產(chǎn)投資領(lǐng)域（8年末占比達(dá)%圖 23：摩根大通資金來源（AUM）構(gòu)成（億美元）5,0903,1105,5202,8407,0309,260機(jī)構(gòu)投資者（億美元）5,0903,1105,52

27、02,8407,0309,260圖 24：摩根大通大類資產(chǎn)投向結(jié)構(gòu)權(quán)益固定收益負(fù)債驅(qū)動(dòng)多資產(chǎn)02010年2018年0（億美元）6,5906,5901,0804,9704,8002,8904,6404,0403,840年2018年資料來：公財(cái)報(bào) 資料來：公財(cái)報(bào) 富國銀行：零售銀行的“交叉銷售武器”（銀行、財(cái)富管理。公司業(yè)務(wù)共劃分為社區(qū)銀行、批發(fā)銀行、財(cái)富和投資管理三大板塊， 21Q3富國銀行總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)48年末信托和投資管理的UM達(dá)148886419%。1、公司戰(zhàn)略：定位最佳零售銀行。富國銀行下設(shè)消費(fèi)者銀行、批發(fā)銀行、財(cái)富和投資管理三大業(yè)務(wù)板塊。其中，財(cái)富和投資管理板塊的定位在于豐富零售產(chǎn)品線、

28、強(qiáng)化零售客戶粘性。2018 年，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比重為 14.8%，為公司第一大非息收入來源。圖25：富國銀行務(wù)及理架構(gòu)圖26：富國銀行業(yè)收結(jié)構(gòu)（2018N）WWls Fgo2.0%3.5%4.5%5.5%57.9%14.8%消費(fèi)者銀行 批發(fā)銀行財(cái)富和投資管理消費(fèi)者銀行批發(fā)銀行財(cái)富和投資管理個(gè)人及小企業(yè)客戶大型企業(yè)客戶個(gè)性化財(cái)富管理卡業(yè)務(wù)汽車及教育貸款個(gè)人及小企業(yè)客戶大型企業(yè)客戶個(gè)性化財(cái)富管理卡業(yè)務(wù)汽車及教育貸款融資服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理私人銀行投資管理利息凈收入資 產(chǎn) 管 理 賬 戶 服 務(wù) 銀行卡抵押業(yè)務(wù)投資銀行其他貸款財(cái)富管理引流 設(shè)備租賃 外匯服務(wù) 退休金規(guī)劃貸款財(cái)富管理引流設(shè)備租賃

29、外匯服務(wù)退休金規(guī)劃家族信托資料來：公財(cái)報(bào) 資料來：公財(cái)報(bào) 2、富國銀行資管盈利模式：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入、投資管理費(fèi)和利息凈收入為主經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入，為個(gè)人客戶提供證券交易、咨詢顧問等服務(wù)而收取的手續(xù)費(fèi)。收（AdvisoryAccounts）2018 年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占財(cái)富和投資管56%1488億美元（其中咨詢賬戶資產(chǎn)1億美元；投資管理費(fèi)，為客戶提供資產(chǎn)管理服務(wù)收取的費(fèi)用（主要由富國資產(chǎn)管理公司W(wǎng)、財(cái)富和養(yǎng)老部門ethandRetremet承擔(dān)相關(guān)業(yè)務(wù)職能，8年占財(cái)富和6366（管理459 億美元、財(cái)富和養(yǎng)老部門管理7 億美元；基于上述資產(chǎn)規(guī)模和貢獻(xiàn)收入計(jì)算，0.4%-0.5%的水平；利息凈收入201844

30、.41（占板塊業(yè)務(wù)收入的%圖27：富國銀行富和資管板塊收構(gòu)成圖28：富國銀行理客資產(chǎn)模（2018年末，億元）經(jīng)紀(jì)業(yè)收入信托和投資管理利息凈入其他7,0006,0005,0004,0003,0002,000（億美元）30（億美元）3030353042464429292989928991922018財(cái)富和養(yǎng)老部門管理資產(chǎn)WFAM:其他管理資產(chǎn)987咨詢賬戶2000WFAM:貨幣基金501其他賬戶信托及投資管理資產(chǎn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)資產(chǎn)資料來：公財(cái)報(bào) 資料來：公財(cái)報(bào) 3、富國銀行資管業(yè)務(wù)模式：側(cè)重財(cái)富管理與零售業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)，交叉銷售是最大特點(diǎn)。與摩根大通注重財(cái)富管理和資產(chǎn)管理聯(lián)動(dòng)的業(yè)務(wù)模式不同，富國銀行更側(cè)重在財(cái)

31、富管理與商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的協(xié)同，在財(cái)富管理業(yè)務(wù)上的精耕細(xì)作，具體來看：以客戶為中心，發(fā)揮商業(yè)銀行與財(cái)富管理業(yè)務(wù)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。得益于富國銀行傳年310.55個(gè)金個(gè)。定制化的理財(cái)服務(wù)和差異化的收費(fèi)定價(jià)。富國銀行會(huì)根據(jù)客戶的財(cái)務(wù)狀況、信（資產(chǎn)管理費(fèi)為例，儲(chǔ)蓄賬戶余額在 2.5 萬以下/10-25 萬/100 萬以上，基礎(chǔ)費(fèi)率分別為3.625%/0.75%/0%4.5%0.5-1個(gè)百分點(diǎn)。3 2016 年開始富國銀行不再于年報(bào)中披露交叉銷售的情況圖 29：富國銀行財(cái)富和投資管理業(yè)務(wù)交叉銷售遠(yuǎn)超其他業(yè)務(wù)板塊零售銀行批發(fā)銀行財(cái)富和投資管理（個(gè)）10.557.3010.557.306.11108642015資料來

32、源：公司財(cái)報(bào)， 繪制專業(yè)的理財(cái)顧問隊(duì)伍和多維度的考核機(jī)制。富國銀行除了鼓勵(lì)理財(cái)團(tuán)隊(duì)開拓業(yè)17售和獲客，也是導(dǎo)致富國銀行 2016 年虛假賬戶丑聞的原因之一。紐約梅隆銀行：專業(yè)型銀行路線紐約梅隆銀行作為資產(chǎn)管理和證券服務(wù)領(lǐng)域的全球領(lǐng)先企業(yè)，2018 年末 AUM 規(guī)模萬億美元，資產(chǎn)管理規(guī)模位居全球第七位4司目前專注于投資服務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)（U總資產(chǎn)達(dá)%，業(yè)務(wù)線亦按照投資服務(wù)與為8年末公司7億15%。1、公司發(fā)展史：借兼并收購擴(kuò)充資產(chǎn)管理主業(yè)，同時(shí)逐步分拆出售低關(guān)聯(lián)度業(yè)務(wù)板塊1 （Ctiens Fnancal Grop從而退出了零售銀行業(yè)務(wù)；2006 年，在紐約銀行與梅隆銀行合并前，紐約銀行用旗下

33、零售業(yè)務(wù)及區(qū)域中小銀行業(yè)務(wù)交換JP 4 公司 2018 年年報(bào)披露內(nèi)容圖 30：1990 年以后紐約梅隆銀行重大兼并收購事件紐約梅隆銀行主要兼并收購事件1 9 9 5 年2 0 0 1 年2 0 0 1 年1 9 9 5 年2 0 0 1 年2 0 0 1 年2 0 0 2 年2 0 0 6 年2 0 0 7 年紐約銀行收購摩根大通全球托管業(yè)務(wù)板塊梅隆銀行收購牛頓投資管理公司梅隆金融出售零售銀行業(yè)務(wù)給國民金融集團(tuán)，退出零售銀行業(yè)務(wù)梅隆銀行收購亨德森全球投資的私人銀行部門紐約銀行用旗下零售業(yè)務(wù)及區(qū)域中小銀行業(yè)務(wù)交換摩根大通旗下的公司信托業(yè)務(wù)線， 退出零售銀行業(yè)務(wù)紐約銀行與梅隆銀行合并資料來源：公

34、司財(cái)報(bào)， 表 1：近 30 年紐約梅隆銀行并購重組歷史年份紐約梅隆銀行并購重組事件1988年紐約銀與歐信托司合并1989年紐約銀與帝信托司合并1993年梅隆銀收購士頓產(chǎn)管公司1994年梅隆銀收購雷福公司1995年紐約銀收購根大旗下GlobalCustodyBusiness1998年梅隆銀收購頓投管理司2000年紐約銀收購春藤產(chǎn)管公司梅隆銀收購Stadish資產(chǎn)理2001 年梅隆金融出售零售銀行業(yè)務(wù)給國民金融集團(tuán)，退出零售銀行業(yè)務(wù)2002年梅隆銀收購德森球投的人銀行門2003年紐約銀收購興（Perishing）2004年梅隆銀收購EACM梅隆銀行收購Walter Scott 資產(chǎn)管理公司紐約銀行

35、收購 Alcentra 資產(chǎn)管理公司2006 年紐約銀行收購 CenterSquare紐約銀行用旗下零售業(yè)務(wù)及區(qū)域中小銀行業(yè)務(wù)交換摩根大通旗下的公司信托業(yè)務(wù)線， 退出零售銀行業(yè)務(wù)2007年紐約銀與梅銀行并2008年紐約梅銀行購巴資產(chǎn)理司ARX紐約梅隆銀行收購?fù)顿Y管理有限公司 Insight Investment2009 年紐約梅隆銀行收購尚高資本(Siguler Guff CompanyLLC)20%的股權(quán)2010年紐約梅銀行購PNC金融服公司2010年紐約梅銀行購BHF資產(chǎn)服公司紐約梅隆銀行收購泰隆資產(chǎn)管理公司（Talon Asset Management）旗下的財(cái)富管理業(yè)2011 年務(wù)部門

36、2015年紐約梅銀行購Cutwater資產(chǎn)管理公司紐約梅隆銀行旗下 Mellon Capital、Standish Mellon Asset Management、Boston2019 年Company 合并為梅隆投資公司資料來源：公司官網(wǎng)， 2、公司戰(zhàn)略：深耕資產(chǎn)管理和證券服務(wù)兩項(xiàng)業(yè)務(wù)。歷經(jīng)數(shù)次分拆與兼并后，紐約梅隆銀行目前業(yè)務(wù)板塊僅保留資產(chǎn)管理與投資服務(wù)兩部分。具體而言，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)下含機(jī)構(gòu)客戶為主的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，以及零售客戶為主的財(cái)富管理業(yè)務(wù)，2018 年資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)24.3%資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)收入已成為公司營收第一大來源（8年占比 4%，主要是托管清算、23.9%。BNY Mellon Co

37、rporation資產(chǎn)管理圖 31：紐約梅隆銀行業(yè)務(wù)及管理架構(gòu)BNY Mellon Corporation資產(chǎn)管理投資服務(wù)投資服務(wù) 圖 32：紐約梅隆銀行營業(yè)收入結(jié)構(gòu)（2018N）23.9%3.7%23.9%7.3%10.4%24.3%30.4%資產(chǎn)服務(wù) 資產(chǎn)管理 清算服務(wù) 發(fā)行服務(wù) 財(cái)資業(yè)務(wù)資料來：公財(cái)報(bào) 資料來：公財(cái)報(bào) 3、資管業(yè)務(wù)模式：借多精品投資機(jī)構(gòu)（Multi-boutique）模式，構(gòu)建全品類投資體系。紐約梅隆銀行“多精品模式”，實(shí)際是通過兼并收購或自建的方式，建立了覆蓋全領(lǐng)定收益、權(quán)益投資、另類投資、多資產(chǎn)配置領(lǐng)域均有至少一個(gè)的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)。規(guī)模看， 上述機(jī)構(gòu)的 AUM 規(guī)模均在

38、十億美元以上量級(jí)，其中固定收益領(lǐng)域的 Insight 投資 AUM 8444AUM5164Drefus共AUM 2132億美元為最大三家。另類投資多資產(chǎn)配置圖 33：紐約梅隆銀行旗下資產(chǎn)管理子公司一覽（2019）另類投資多資產(chǎn)配置BNY Mellon CorporationBNY Mellon Corporation貨幣市場固定收益權(quán)益投資貨幣市場固定收益權(quán)益投資資料來源：公司官網(wǎng)， 42018 AUM 組成中，占比最高的三類投資分別為負(fù)債驅(qū)動(dòng)、指數(shù)類、類現(xiàn)金投資，占比分38.3%/17.5%/15.1%。動(dòng)態(tài)而言，金融危機(jī)以后，AUM 反映公司主要發(fā)力的資產(chǎn)配置類型為：該類資201017.3

39、%201838.3%，主要是金融危機(jī)期間部分退休金及養(yǎng)老金的資產(chǎn)本金受損明顯，危機(jī)后大量轉(zhuǎn)為負(fù)債驅(qū)動(dòng)投資模式（LaiityDrien Inestmet，LD，以對(duì)充分沖利率和通脹風(fēng)險(xiǎn)；20182010年末的%提升至8年末的（主要是7年以來增加明顯公司近三年加大多資產(chǎn)業(yè)務(wù)線布局（2018年三季度公司將原歸屬于不同MellonCapital、StandishMellonAsset Management、Boston Company三家投資公司整合為定位多資產(chǎn)投資的梅隆投資公司，同時(shí)關(guān)閉了另類投資公司C。此外，全球配置和大類資產(chǎn)配置的興起也為這類業(yè)務(wù)的發(fā)展創(chuàng)造了條件。圖34：紐約梅隆行資業(yè)務(wù)構(gòu)演變投

40、資）圖35：2018年紐約梅銀行下投資構(gòu)進(jìn)整合（億美元）3,3205802,0202,6001,6706,590類 現(xiàn) 金 多 資 產(chǎn) 負(fù)債驅(qū)動(dòng)指數(shù)多資產(chǎn)配置固定收益權(quán)益投資多資產(chǎn)配置固定收益多資產(chǎn)配置固定收益權(quán)益投資多資產(chǎn)配置-1,7301,7502,260年3,010權(quán)益另類投資2,000另類投資年關(guān)閉資料來：公財(cái)報(bào) 資料來：公財(cái)報(bào) 美國銀行系資管的啟示：服從公司戰(zhàn)略，著眼稟賦，尋求特色總結(jié)來看，摩根大通、紐約梅隆銀行和富國銀行的資管業(yè)務(wù)開展，代表了商業(yè)銀行基于既有戰(zhàn)略定位、經(jīng)營模式和資源稟賦下的三種選擇，具體而言：綜合性銀行模式衡，既包括中高端零售客戶，亦包含對(duì)公與機(jī)構(gòu)類客戶，產(chǎn)品線趨于

41、多元；零售型銀行模式機(jī)構(gòu)客戶主要面向中高端零售客群，產(chǎn)品線以定制化為主；專業(yè)化銀行模式耕資產(chǎn)管理以及配套業(yè)務(wù)（如，托管、清算等。該類機(jī)構(gòu)客戶主要為機(jī)構(gòu)類客戶，產(chǎn)品類型以符合機(jī)構(gòu)客戶偏好的負(fù)債驅(qū)動(dòng)、多資產(chǎn)配置等為主。表 2：美國三家代表性銀行資管業(yè)務(wù)模式對(duì)比摩根大通富國銀行紐約梅隆銀行公司定位綜合性行零售型銀行專業(yè)型銀行AUM/總資產(chǎn)76%34%471%客戶分布中高端售客和機(jī)客戶高端零售客戶機(jī)構(gòu)類客戶為主配置特征相對(duì)均的資結(jié)構(gòu)主打定制化投資負(fù)債驅(qū)動(dòng)投資和多資產(chǎn)投資資料來源：各公司財(cái)報(bào)， 注：數(shù)據(jù)時(shí)間截至 2018 年末 理財(cái)子公司的必然選擇理財(cái)子公司的現(xiàn)實(shí)選擇：亟需提升資產(chǎn)配置能力。銀行理財(cái)當(dāng)前

42、的優(yōu)勢(shì)在于“客戶+ 理財(cái)子短期在現(xiàn)金管理和低收益固收產(chǎn)品領(lǐng)域更具競頭部集中趨勢(shì)或?qū)?qiáng)化（2019H 規(guī)模超萬億的 9 家合計(jì)市場份額近 %，部分小銀行可能退出理財(cái)業(yè)務(wù)、或轉(zhuǎn)型為面向本地客多元化，將利好權(quán)益市場，但基于人員約束和產(chǎn)品約束，增量資金效應(yīng)預(yù)計(jì)將逐步體現(xiàn)。銀行理財(cái)現(xiàn)狀：規(guī)模穩(wěn)態(tài)增長，頭部集中趨勢(shì)顯現(xiàn)規(guī)模：表外理財(cái)規(guī)模穩(wěn)定在 22 萬億左右。截至 2019 年 6 月末，我國銀行業(yè)非保本22.18 近期工商銀行等已經(jīng)開始將原母行旗下符合資管新規(guī)要求的產(chǎn)品平移至理財(cái)子公司，我們預(yù)計(jì)未來行業(yè)規(guī)模將保持穩(wěn)中有升。9 60%2019 6 月末， 5 4 （2.3 萬億、招行（1.9 萬億）和建行

43、（1.8 萬億。圖36：國內(nèi)商業(yè)行表理財(cái)品余額圖37：A股上市銀表外財(cái)產(chǎn)規(guī)模非保本理財(cái)（萬億）23.11（萬億）23.1122.1722.0422.1817.4310.0925201510502019H2.52.01.51.00.50.02019H表外理財(cái)規(guī)模（萬億）工招建浦農(nóng)興中中交民光平華江北上南寧杭行商行發(fā)行業(yè)信行行生大安夏蘇京海京波州資料來源：中國理財(cái)網(wǎng)， 資料來司財(cái) 注上中僅括表理財(cái)規(guī)超過1000億的行理財(cái)子公司的產(chǎn)品策略：從“固收”到“固收+”為主：1）190 （19.3萬億；3）投基金規(guī)模最?。?5.8 萬億。圖 38：國內(nèi)各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品規(guī)模及收益水平0產(chǎn)品規(guī)模（萬億）收益水1

44、70.0510%170.0510%510%510%1015%0.35-4%23%45%35%22.07.32.29.82.21.92.49.212%10%8%6%4%2%0%資料來源：銀保監(jiān)會(huì)，中國理財(cái)網(wǎng)，證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)，信托業(yè)協(xié)會(huì)， 銀行理財(cái)當(dāng)前的優(yōu)勢(shì)在于“客戶配置”預(yù)計(jì)短期將在現(xiàn)金管理類產(chǎn)品和低收益固收類產(chǎn)品領(lǐng)域?qū)蓟鸷妥C券公司產(chǎn)生沖擊，但對(duì)權(quán)益類產(chǎn)品影響較小。理財(cái)子公司在投資范圍上更廣（如非標(biāo)資產(chǎn)等，收益率上相比于其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品更具優(yōu)勢(shì)（尤其是現(xiàn)金類理財(cái)對(duì)貨幣基金；不過在權(quán)作機(jī)會(huì)（如 FOF 產(chǎn)品等；長遠(yuǎn)來看，收益率區(qū)間在 5-10%且業(yè)績波動(dòng)相對(duì)較小的產(chǎn)品或是各類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)

45、競爭的領(lǐng)域。目前國內(nèi)資產(chǎn)管理市場中，固定收益類產(chǎn)品收益率區(qū)間基本都在 5%5-10% 且波動(dòng)較小的僅有信托等少數(shù)產(chǎn)品（剛兌打破后信托產(chǎn)品吸引力亦明顯下降。未來隨著居民理財(cái)需求的提升，理財(cái)子公司亦可通過更多元化的資產(chǎn)配置策略豐富產(chǎn)品體系。表 3：各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品的客戶和產(chǎn)品特征對(duì)比客戶特征產(chǎn)品特征銀行存款零風(fēng)險(xiǎn)收益最低貨幣基金流動(dòng)性理需收益較低銀行理財(cái)兼顧流性和益風(fēng)險(xiǎn)較低客戶特征產(chǎn)品特征風(fēng)險(xiǎn)承度低收益較低私募基金資料來源： 收益中等相對(duì)收益絕對(duì)收益跨產(chǎn)品跨產(chǎn)品理財(cái)子公司的現(xiàn)實(shí)選擇：亟需提升資產(chǎn)配置能力理財(cái)子公司當(dāng)前優(yōu)勢(shì)在資金來源端，未來仍需提升大類資產(chǎn)配置能力：/會(huì)有所調(diào)整，因此也可能會(huì)適當(dāng)借助

46、第三方渠道（包括其他銀行）發(fā)行產(chǎn)品；更多元的底層：一方面在底層資產(chǎn)上，傳統(tǒng)以地方政府、房地產(chǎn)為主，未來可（當(dāng)然這有賴于我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展，借鑒美國私募債權(quán)基金的經(jīng)驗(yàn)轉(zhuǎn)型非標(biāo)投資；更靈活的策略：轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)的配置型策略，適當(dāng)增加交易型策略，這要求理財(cái)子公司在跨市場的聯(lián)動(dòng)分析、資產(chǎn)價(jià)格趨勢(shì)研判上加大投入力度。第三方跨市場圖 39：理財(cái)子公司的資金來源與資金運(yùn)用第三方跨市場資金來源：穩(wěn)定高收益 資金運(yùn)用：多元化資金來源：穩(wěn)定高收益資金運(yùn)用：多元化母行跨行業(yè)母行跨行業(yè)資料來源： 繪制競爭格局展望：大型銀行的理財(cái)子公司或更具優(yōu)勢(shì)，部分小銀行可能轉(zhuǎn)型為理財(cái)服務(wù)平臺(tái)。未來的銀行理財(cái)業(yè)務(wù)更考驗(yàn)大類資產(chǎn)配置能

47、力，大型銀行在投研人員配置、資產(chǎn)經(jīng)營（獲取和管理、資金實(shí)力、業(yè)務(wù)資質(zhì)等方面將更具優(yōu)勢(shì)，而在此過程中部分小銀行可道之一。表 4：已開業(yè)或獲準(zhǔn)籌建的理財(cái)子公司（億元）2019H（億元）建信理財(cái)2019.06.03 開業(yè)150（億元）2019H（億元）建信理財(cái)2019.06.03 開業(yè)150深圳18,061工銀理財(cái)2019.06.06 開業(yè)160北京23,318交銀理財(cái)2019.06.13 開業(yè)80上海10,081已開業(yè)中銀理財(cái)2019.07.04 開業(yè)100北京10,581農(nóng)銀理財(cái)2019.08.08 開業(yè)120北京13,078招銀理財(cái)2019.11.05 開業(yè)50深圳19,458光大理財(cái)2019.11 開業(yè)50青島7,04