1、一、去年外資買(mǎi)股也“抄底”了嗎？根據(jù)人民銀行最新公布的數(shù)據(jù)，截至 2018 年末，境外機(jī)構(gòu)持有的人民幣資產(chǎn)規(guī)模為4.85 2017 5612 1.15 萬(wàn)億229 1.71 5128 0.92 1857 1.06 萬(wàn)億元，年度環(huán)比減少 1143 億元。境外持債境外持貸款境外持股境外持存款圖 境外持債境外持貸款境外持股境外持存款30,00025,00020,00015,00010,0005,0002013-122014-022013-122014-022014-042014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-10201

2、5-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-12資料來(lái)源：Wind，招商證券從外資持有人民幣金融資產(chǎn)的配置結(jié)構(gòu)來(lái)看，2018 年也出現(xiàn)了一個(gè)明顯的變化，債券資產(chǎn)占比與股票資產(chǎn)占比之間的差距明顯擴(kuò)大，目前債券資產(chǎn)占比為 35%，而股票資產(chǎn)占比已降至 24%以下，兩類(lèi)資產(chǎn)的占比水平之差首次被拉大至 10 個(gè)百分點(diǎn)以上。圖 2：境外機(jī)構(gòu)持有人民幣金融資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)100%90%80%70%60%

3、50%40%30%20%10%2016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-110%2016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-11股票債券貸款存款資料來(lái)源：Wind，招商證券2018 10 2

4、018 65bp2018 8%2018 5825 圖 3：2018 年外資大幅增持人民幣債券70005825年度增量（億元）5825年度增量（億元）347715137705000400030002000100002015年2016年2017年2018年資料來(lái)源：Wind，招商證券外資是否也成功抄底了A 股？雖然外資持有的A （9 ，2018 年外資并未減持A 2018 A 2942 2018 年外資累計(jì)增持 A 股規(guī)模達(dá)3355 2017 A A 股市3800 外資買(mǎi)股規(guī)模估算（）外資買(mǎi)債規(guī)模估算（外資買(mǎi)股規(guī)模估算（）外資買(mǎi)債規(guī)模估算（）25002000150010005000-500-100

5、02017-012017-022017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-12資料來(lái)源：Wind，招商證券此外，我們簡(jiǎn)單推算可知，外資 2018 年在 A 股市場(chǎng)累計(jì)虧損了大概 3600 億元（=33+29。圖 5：市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整并未降低外資買(mǎi)股的“熱情”1200100080060040020004,400外資實(shí)

6、際增持A外資實(shí)際增持A股（億元）滬深300指數(shù)（右軸）4,0003,8003,6003,4003,2003,0002,8002016-012016-022016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-08

7、2018-092018-102018-112018-12資料來(lái)源：Wind，招商證券2018 MSCI MSCI A 2018 4-6 月期2042 億元A 61%。表 1：國(guó)際主流股票指數(shù)對(duì) A 股的納入情況時(shí)間事件影響2017 年6 月21 日明晟公司宣布將 A 股納入 MSCI指數(shù)我國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化的又一里程碑，外資流入明顯提升2018 年6 月1 日A 股正式納入 MSCI 指數(shù)，納入因子 2.5%預(yù)計(jì)吸引跟蹤指數(shù)的外資流入規(guī)模約90 （EM 74 ACWI指數(shù) 16 億美元）2018 年8 月31 日MSCI 指數(shù)中 A 股的納入因子提升至 5%預(yù)計(jì)吸引跟蹤指數(shù)的增量流入規(guī)模約87

8、（EM 69 ACWI指數(shù) 18 億美元）2018 年9 月27 日A 股，2019 6 20%，2019 9 月2020 3 40%預(yù)計(jì)共將吸引外資流入 300 億美元（EM 指數(shù) 280 億美元、全球指數(shù) 20億美元）2018 年9 月26 日明晟公司預(yù)計(jì)大盤(pán)A 2019 5 8 20%（2019 2 月底前結(jié)束問(wèn)詢(xún)并公布結(jié)果）預(yù)計(jì)吸引跟蹤指數(shù)的增量流入規(guī)模494 億美元（EM 指數(shù) 400 億美元、ACWI 指數(shù) 94 億美元）2020 年5 月MSCI A 20%預(yù)計(jì)吸引跟蹤指數(shù)的增量流入規(guī)模126 億美元（EM 指數(shù) 102 億美元、ACWI 指數(shù) 24 億美元）資料來(lái)源：招商證券整

9、理MSCI A 2 A 20%5 8 2019 5 8 圖 6：MSCI 提升 A 股納入因子路線(xiàn)圖資料來(lái)源：MSCI，招商證券500 6 A 6 月、9 0 （二、央行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)仍是有限的12 月753 12 488 72 81 560 834 7：12 結(jié)售匯順差代客結(jié)售匯順差結(jié)售匯順差代客結(jié)售匯順差 代客涉外收付款順差2000-200-400-600-800-1,000-1,2002015-062015-072015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016

10、-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-12資料來(lái)源：Wind，招商證券分項(xiàng)目來(lái)看，經(jīng)常項(xiàng)目逆差 320 億元，逆差環(huán)比收窄 577 億元；資本與金融項(xiàng)逆差環(huán)比收窄 257 億元至 240 億元。經(jīng)常項(xiàng)目資本與金融項(xiàng)目

11、圖 8：資本與金融項(xiàng)逆差有所收窄經(jīng)常項(xiàng)目資本與金融項(xiàng)目2,0001,0000-1,000-2,000-3,000-4,0002016-012016-022016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-08

12、2018-092018-102018-112018-12資料來(lái)源：Wind，招商證券12 663 319 12 圖 9：遠(yuǎn)期結(jié)售匯情況3,0001,200遠(yuǎn)期結(jié)匯簽約遠(yuǎn)期結(jié)匯簽約）遠(yuǎn)期售匯簽約）遠(yuǎn)期結(jié)售匯簽約差額（億元）7002,0001,5001,000500200-300-8000-1,300資料來(lái)源：Wind，招商證券12 19 1559 12 832 差額實(shí)現(xiàn)順差1090 12 2 65%圖 10：結(jié)匯意愿仍弱（單位：%）95結(jié)匯率售匯率結(jié)匯率售匯率858075706560552016-012016-022016-012016-022016-032016-042016-052016-0

13、62016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-12資料來(lái)源：Wind，招商證券12 -40 12 1.2%1.1%這也表示目前央行對(duì)于外匯市場(chǎng)的干預(yù)力度仍是有限的，后續(xù)大概率也將維持這一狀態(tài)。12 3.07 +120 -10 億

14、美元左右。圖 11：央行的干預(yù)仍是有限的1,0000400央行外匯占款余額變動(dòng)（億元）官方外匯儲(chǔ)備變動(dòng)（億美元，右軸）央行外匯占款余額變動(dòng)（億元）官方外匯儲(chǔ)備變動(dòng)（億美元，右軸）0-200-400-600-800-1,0002015-012015-032015-052015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-1

15、1資料來(lái)源：Wind，招商證券三、 12月陸港通資本流動(dòng)速覽12 A 1611607 115110資料來(lái)源：Wind，招商證券12 115110資料來(lái)源：Wind，招商證券12 外資醫(yī)藥、汽車(chē)則進(jìn)行了大幅減持。敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明Page 8宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)Page 8宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)4003002001000-100-200-300-400-5001304003002001000-100-200-300-400-500130125120納入 A 股的積極態(tài)度均有所助力。12 135 26 納入 A 股的積極態(tài)度均有所助力。12 135 26 12 32 1 12：陸股通流入情況資料來(lái)源：Wind，招商證券

16、AH 12 120 1 13：AH 股溢價(jià)140恒生AH股溢價(jià)指數(shù)1352015-03-222015-05-212015-07-202015-09-182015-11-17陸股通每周流入規(guī)模 陸股通每周流入規(guī)模 陸股通累計(jì)買(mǎi)入額（）2016-03-162016-05-152016-07-142016-09-122016-11-112017-01-102017-03-112017-05-102017-07-092017-09-072017-11-062018-01-052018-03-062018-05-052018-07-042018-09-022018-11-018,0007,0006,00

17、05,0004,0003,0002,0001,00002018-12-318,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000圖 14：12 月份外資的行業(yè)配置情況北向資金累計(jì)凈買(mǎi)入（億元）60北向資金累計(jì)凈買(mǎi)入（億元）50403020100-10-20房地產(chǎn)零售業(yè)資料來(lái)源：Wind，招商證券相應(yīng)的，12 月食品飲料行業(yè)表現(xiàn)繼續(xù)優(yōu)于大盤(pán)，醫(yī)藥行業(yè)則陷入大幅調(diào)整。圖 15：月度累計(jì)漲跌幅（%）-0.02-3.64-0.02-3.64-5.562018-12-10.91-2-4-6-8-10-12醫(yī)藥生物指數(shù)食品飲料行業(yè)上證50指數(shù)上證綜指資料來(lái)源：Wind，招商證券參考報(bào)告：1、 跨境資本流動(dòng)數(shù)據(jù)中出現(xiàn)的不利信號(hào)中國(guó)跨境資本流動(dòng)數(shù)據(jù)月報(bào)2018年11月2018/12/292、 中資美元債的到期壓力有多大？中國(guó)跨境資本流