1、PAGE PAGE 60企業(yè)價值評估章后基本訓(xùn)練參考答案第1章 企業(yè)價值評估導(dǎo)論1簡答題（1）通過過企業(yè)價價值評估估可以達(dá)達(dá)到哪些些目的？答：企業(yè)價價值評估估由于評評估主體體不同而而具有不不同的評評估目的的，企業(yè)業(yè)價值評評估可以以達(dá)到的的目的主主要有以以下四種種：投資者基基于投資資決策的的評估目目的。投投資者認(rèn)認(rèn)識到要要想使自自己的投投資得到到實(shí)實(shí)在在在的增增值，還還是要看看投資對對象的真真正價值值所在。投投資者進(jìn)進(jìn)行企業(yè)業(yè)價值評評估的目目的是據(jù)據(jù)此作出出買賣決決策。 = 2 * GB3 管理者基基于價值值管理的的評估目目的。在在進(jìn)行一一項(xiàng)決策策之前，管管理者需需要對企企業(yè)價值值進(jìn)行評評估，針

2、針對一個個決策對對企業(yè)價價值的影影響進(jìn)行行評估，作作出科學(xué)學(xué)的決策策，真正正實(shí)現(xiàn)企企業(yè)價值值最大化化目標(biāo)。通過了了解企業(yè)業(yè)價值的的增減變變動進(jìn)行行各種投投資決策策、融資資決策、經(jīng)經(jīng)營決策策和分配配決策是是企業(yè)價價值評估估的根本本目的 = 3 * GB3 交易雙方方基于并并購的評評估目的的。200世紀(jì)880年代代初，在在美國出出現(xiàn)了以以企業(yè)控控制權(quán)交交易為目目的的市市場。為為了使交交易價格格盡量與與其價值值吻合，企企業(yè)價值值評估開開始被應(yīng)應(yīng)用于并并購領(lǐng)域域，目的的就是要要對被并并購企業(yè)業(yè)價值以以公允的的市場價價值進(jìn)行行評估，使使得交易易雙方實(shí)實(shí)現(xiàn)公平平交易。 = 4 * GB3 清算企業(yè)業(yè)基于清

3、清算的評評估目的的。每個個企業(yè)都都有自己己的生命命周期，如如果企業(yè)業(yè)出現(xiàn)衰衰退、被市場場淘汰甚甚至被迫迫清算，就就需要利利用企業(yè)業(yè)價值評評估在破破產(chǎn)清算算的前提提下對企企業(yè)價值值進(jìn)行合合理評估估，目的的是盡可可能以合合理的最最高價格格清算資資產(chǎn)。（2）企業(yè)業(yè)價值評評估可以以應(yīng)用于于哪些領(lǐng)領(lǐng)域？答：企業(yè)業(yè)價值評評估可以以應(yīng)用于于投資組組合管理理。利用用企業(yè)價價值評估估的模型型可以確確定企業(yè)業(yè)的真實(shí)實(shí)價值，任任何偏離離這個真真實(shí)價值值的價值值都是被被低估或或被高估的的表現(xiàn)，這這樣就可可以在投投資組合合中選擇擇大量被被低估的的股票，從從而提高高投資回回報。 = 2 * GB3 企業(yè)價值值評估可可以應(yīng)

4、用用于并購購決策。企企業(yè)價值值評估在在公司并并購決策策中具有有核心作作用。在在并購活活動過程程中，并并購方在在報出并并購價格格之前要要評估目目標(biāo)企業(yè)業(yè)的價值值。同樣樣，目標(biāo)標(biāo)企業(yè)也也要對自自己有一一個合理理的定價價，同樣樣也需要要進(jìn)行價價值評估估。企業(yè)價值值評估可可以應(yīng)用用于財務(wù)務(wù)決策。企企業(yè)價值值是進(jìn)行行財務(wù)決決策的基基礎(chǔ)，增增加企業(yè)業(yè)價值是是進(jìn)行財財務(wù)決策策的目的的，科學(xué)學(xué)合理的的企業(yè)價價值評估估有助于于管理者者形成正正確的財財務(wù)決策策，提升升企業(yè)價價值。企業(yè)價值值評估可可以應(yīng)用用于績效效管理。企企業(yè)價值值是衡量量企業(yè)績績效的最最佳標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)，一是是因?yàn)樗且笄笸暾判畔⒌奈ㄎㄒ粯?biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)，二

5、是是因?yàn)閮r價值評估估是面向向未來的的評估，它它考慮長長期利益益，而不不是短期期利益。3.企業(yè)價價值評估估的方法包包含哪些些類型？答：收益益法，是是通過將將被評估估企業(yè)預(yù)預(yù)期收益益資本化化或折現(xiàn)現(xiàn)以確定定評估對對象價值值的評估估思路。利利用收益益法需要要合理地地確定預(yù)預(yù)測收益益、預(yù)測測期間，并并選擇適適當(dāng)?shù)恼壅郜F(xiàn)率。市場法，是是指將評評估對象象與參考考企業(yè)、在在市場上上已有交交易案例例的企業(yè)業(yè)、股東東權(quán)益、證證券等權(quán)權(quán)益性資資產(chǎn)進(jìn)行行比較以以確定評評估對象象價值的的評估思思路，包括企企業(yè)比較較法和并并購案例例比較法法。成本法也也稱資產(chǎn)產(chǎn)基礎(chǔ)法法，是指指在合理理評估企企業(yè)各項(xiàng)項(xiàng)資產(chǎn)價價值和負(fù)負(fù)債的

6、基基礎(chǔ)上確確定評估估對象價價值的評評估思路路。期權(quán)估價價法是在在期權(quán)定定價理論論的基礎(chǔ)礎(chǔ)上，充充分考慮慮了企業(yè)業(yè)在未來來經(jīng)營中中存在的的投資機(jī)機(jī)會或擁擁有的選選擇權(quán)的的價值，進(jìn)進(jìn)而評估估企業(yè)價價值的一一種方法法。4.按照價價值類型型劃分，企企業(yè)價值值評估可可以劃分分為哪些些類型？答：價值類類型就是是企業(yè)價價值評估估過程中中所需要要遵循的的價值標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)。按按照價值值類型劃劃分，企企業(yè)價值值評估可可以分為為以下類類型：賬面價值值評估。賬賬面價值值是企業(yè)業(yè)在一定定時點(diǎn)的的資產(chǎn)負(fù)負(fù)債表中中所顯示示的資產(chǎn)產(chǎn)總額，是是包括債債權(quán)人和和所有者者在內(nèi)的的企業(yè)所所有資金金提供者者對公司司資產(chǎn)要要求權(quán)的的價值加加總

7、。市場價值值評估。市市場價值值是企業(yè)業(yè)股票的的價格與與企業(yè)債債務(wù)的市市場價值值之和，是指被評估企業(yè)在評估基準(zhǔn)日公開市場上最有可能實(shí)現(xiàn)的交易價格的估計值。公允價值值評估。公公允價值值是交易易雙方在在完全了了解有關(guān)關(guān)信息的的基礎(chǔ)上上，自愿愿進(jìn)行交交易的價價格。內(nèi)在價值值評估。內(nèi)內(nèi)在價值值是指企企業(yè)未來來產(chǎn)生的的現(xiàn)金流流量的折折現(xiàn)值，強(qiáng)強(qiáng)調(diào)的是是企業(yè)的的持續(xù)盈盈利能力力。 = 5 * GB3 投資價值值評估。投投資價值值是指被被評估企企業(yè)對于于具有明明確投資資目標(biāo)的的特定投投資者或或某一類類投資者者所具有有的價值值，它是是特定的的戰(zhàn)略投投資者通通過收購購目標(biāo)企企業(yè)取得得的協(xié)同同效應(yīng)和和綜合收收益，又

8、又稱為戰(zhàn)戰(zhàn)略價值值。 = 6 * GB3 清算價值值評估。清清算價值值是指在在企業(yè)破破產(chǎn)被迫迫清算時時的價值值，是指指企業(yè)在在非持續(xù)續(xù)經(jīng)營條條件下的的各要素素資產(chǎn)的的變現(xiàn)價價值。2思考題題（1）企業(yè)業(yè)價值評評估的本本質(zhì)是什什么？企企業(yè)價值值評估的的對象究究竟是什什么？提示：企企業(yè)價值值評估的的本質(zhì)就就是這樣樣一種活活動：以企業(yè)業(yè)整體為為對象，對對企業(yè)未未來產(chǎn)生生收益的的可持續(xù)續(xù)能力作作出估算算，能夠夠?yàn)橥顿Y資者和管管理層等等相關(guān)利利益主體體提供決決策相關(guān)關(guān)信息，有有利于實(shí)實(shí)現(xiàn)企業(yè)業(yè)價值最最大化目目標(biāo)。企業(yè)價值值評估的的對象是是部分或或全部股股權(quán)的價價值。（2）總結(jié)結(jié)企業(yè)價價值評估估與公司司理財

9、、資資產(chǎn)評估估的關(guān)系系。提示：“價值評評估”一直是是貫穿財財務(wù)管理理整個發(fā)發(fā)展歷程程的主線線，從莫莫迪格利利尼、米米勒的資資本結(jié)構(gòu)構(gòu)與股利利無關(guān)論論，到布布萊克、斯斯考爾斯斯的期權(quán)權(quán)估價理理論，無無不折射射出價值值衡量與與價值管管理在財財務(wù)管理理理論體體系中的的核心作作用。對企業(yè)而言言，價值值創(chuàng)造是是目標(biāo)，價價值評估估是基礎(chǔ)礎(chǔ)，兩者者的關(guān)系密密不可分分。企業(yè)業(yè)價值評評估成為為了財務(wù)務(wù)管理理理論和實(shí)實(shí)務(wù)的核核心內(nèi)容容。 = 2 * GB3 從資產(chǎn)評評估發(fā)展展的角度度看，自自20世世紀(jì)500年代產(chǎn)產(chǎn)生以來來，企業(yè)業(yè)價值評評估在歐歐美等西西方發(fā)達(dá)達(dá)國家得得到了很很大的發(fā)發(fā)展，已已經(jīng)成為為資產(chǎn)評評估專

10、業(yè)業(yè)一個重重要的分分支。雖然在在中國，企企業(yè)價值值評估還還是一個個嶄新的的評估領(lǐng)領(lǐng)域，但但它必將將成為資資產(chǎn)評估估行業(yè)未未來發(fā)展展的主要要方向。（3）試比比較收益益法、市市場法、成成本法和和期權(quán)估估價法四四種基本本方法之之間的共共同點(diǎn)與與不同點(diǎn)點(diǎn)。提示：它它們的共共同點(diǎn)在在于：它它們都是是企業(yè)價價值評估估的基本本方法，都都能在一一定程度度上實(shí)現(xiàn)現(xiàn)企業(yè)價價值評估估的功能能，都能能為相關(guān)關(guān)的交易易和決策策提供數(shù)數(shù)據(jù)支持持。收益法、市市場法、成成本法和和期權(quán)估估價法四四種基本本方法之之間的不不同之處處在于：A地位不不同。成本法法、市場場法和收收益法是是國際公公認(rèn)的三三大價值值評估方方法，也也是我國國

11、價值評評估理論和實(shí)踐中中普遍認(rèn)認(rèn)可采用用的評估估方法。其其中，成本法法由于操操作簡單單，成為為了我國國企業(yè)價價值評估估實(shí)踐中中最主要要的評估估方法，被被大量用用于企業(yè)業(yè)改制和和股份制制改造實(shí)實(shí)務(wù)。而而期權(quán)估估價法充充分考慮慮了企業(yè)業(yè)在未來來經(jīng)營中中存在的的投資機(jī)機(jī)會或擁擁有的選選擇權(quán)的的價值，能能夠有效效彌補(bǔ)傳傳統(tǒng)評估估方法的的不足，因因此，成為了了傳統(tǒng)評評估方法法以外的的一種重重要補(bǔ)充充。 B依據(jù)不不同。收收益法依依據(jù)的是是“現(xiàn)值”規(guī)律。市市場法依依據(jù)的是是套利原原理。成成本法依依據(jù)的是是“替代”原則。期期權(quán)估價價法注重重的是企企業(yè)所面面臨的投投資機(jī)會會的價值值。C操作的的難易程程度不同同。

12、成本本法應(yīng)用用簡單，而而收益法法的參數(shù)數(shù)大多需需要預(yù)測測，并涉涉及大量量的職業(yè)業(yè)判斷，因因此，操作難難度較大大。在實(shí)實(shí)踐中，由由于企業(yè)業(yè)之間存存在個體體差異和和交易案案例的差差異，而而市場法法需要一一個較為為完善發(fā)發(fā)達(dá)的證證券交易易市場和和產(chǎn)權(quán)交交易市場場，要有有足夠數(shù)數(shù)量的上上市公司司或者足足夠數(shù)量量的并購購案例，因因此，市場法法在我國國企業(yè)價價值評估估實(shí)務(wù)中中的使用用受到了了一定的的限制。第2章 企業(yè)價價值評估估基礎(chǔ)1簡答題題（1）為什什么說企企業(yè)價值值評估是是評價企企業(yè)價值值最大化化目標(biāo)實(shí)實(shí)現(xiàn)與否否的一種種工具？答：第一，現(xiàn)現(xiàn)代企業(yè)業(yè)目標(biāo)決決定了企企業(yè)價值值評估的的重要性性?，F(xiàn)代代企業(yè)制

13、制度中，資本本增值是是資本所所有者投資的的根本目目的。資資本增值值的衡量量離不開開價值評評估。第二，價值值是衡量量業(yè)績的的最佳標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)。價價值之所所以是業(yè)業(yè)績評價價的最佳佳標(biāo)準(zhǔn)，一一是因?yàn)闉樗且笸暾畔⒌奈ㄎㄒ粯?biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)，二是因因?yàn)閮r值值評估是是面向未未來的評評估，它它考慮的的是長期期利益，而而不是短短期利益益。第三，價值值增加有有利于企企業(yè)各利利益主體體。研究究表明，股股東是公公司中為為增加自自己權(quán)益益而同時時增加其他利益方方權(quán)益的的唯一利利益主體體。第四，價值值評估是是企業(yè)各各種重要要財務(wù)活活動的基基本行為為準(zhǔn)則?？傊?，價值值評估是是對企業(yè)業(yè)全部或或部分價價值進(jìn)行行估價的的過程?，F(xiàn)現(xiàn)代企業(yè)

14、業(yè)目標(biāo)決決定了價價值評估估的重要要性?，F(xiàn)現(xiàn)代企業(yè)業(yè)制度的的本質(zhì)決決定了企企業(yè)資本本所有者者是企業(yè)業(yè)的所有有者，資資本增值值既是資本本所有者者投資的的根本目目標(biāo)，也也是企業(yè)業(yè)經(jīng)營的的目標(biāo)所所在。要要衡量資資本增值值目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)與與否，就就需要引引入并運(yùn)運(yùn)用價值值評估技技術(shù)。（2）試解解釋決定定企業(yè)價價值的主主要因素素。答：決定企企業(yè)價值值的因素素主要包括括收益、增增長（即即收益的的增長趨趨勢）、風(fēng)險等三個方面：收益。一一般財務(wù)務(wù)理論認(rèn)認(rèn)為，企企業(yè)價值值應(yīng)該與與企業(yè)未未來資本本收益的的現(xiàn)值相相等。企企業(yè)未來來資本收收益的選擇主主要有利利潤和現(xiàn)現(xiàn)金流量量兩大類類型，具具體而言言，包括括股利、凈凈利潤、

15、息息稅前利利潤、經(jīng)經(jīng)濟(jì)利潤潤、凈現(xiàn)現(xiàn)金流量量等形式式。其中中，凈現(xiàn)金金流量和和經(jīng)濟(jì)利利潤被認(rèn)認(rèn)為是較較理想的的價值評評估方法法。增長指的的是收益益增長，因因此，增長對對企業(yè)價價值也具具有影響響。企業(yè)業(yè)應(yīng)該追追求的是是可持續(xù)續(xù)的增長。在理論上通通常從現(xiàn)現(xiàn)金流口口徑這一一角度來來描述可可持續(xù)增增長。在在運(yùn)用收收益法進(jìn)進(jìn)行企業(yè)業(yè)價值評評估時存存在以下下收益增增長模型型可供選選擇：零零增長模模型、固定增增長模型型、兩階段段增長模模型、三階段段增長模模型。風(fēng)險是指指資產(chǎn)未未來收益益相對預(yù)預(yù)期收益益變動的的可能性性和變動動幅度。從企業(yè)業(yè)價值評評估角度度來看，風(fēng)險代表了了企業(yè)未未來收益益的不確確定性。在在企

16、業(yè)價價值評估估中，衡衡量風(fēng)險險主要采采用的是是折現(xiàn)率率。合適適的折現(xiàn)現(xiàn)率的選選擇直接接關(guān)系到到對企業(yè)業(yè)未來收收益風(fēng)險險的判斷斷。（3）在進(jìn)進(jìn)行企業(yè)業(yè)價值評評估時為為什么需需要利用用會計報報告？答：會計報報告是企企業(yè)價值值評估的的基礎(chǔ)和和不可分分割的組組成部分分。它對對于保證證企業(yè)價價值評估估工作的的順利進(jìn)進(jìn)行，提提高企業(yè)業(yè)價值評評估的質(zhì)質(zhì)量與效效果都有有著重要要的作用用，具體體表現(xiàn)在在以下三三個方面面：第一，收集集和整理理會計報報告是企企業(yè)價值值評估的的重要步步驟和方方法之一一。會計計報告的的收集與整整理過程，就是企企業(yè)價值值評估的的過程。第二，會計計報告是是企業(yè)價價值評估估的根本本依據(jù)。企企

17、業(yè)價值值評估實(shí)實(shí)際上就就是對財財務(wù)信息息的分析析。第三，會計計報告的的數(shù)量和和質(zhì)量，決決定著企企業(yè)價值值評估的的質(zhì)量與與效果。正正因?yàn)闀媹蟾娓媸瞧髽I(yè)業(yè)價值評估的基基本依據(jù)據(jù)和基礎(chǔ)礎(chǔ)環(huán)節(jié)，因因此，會會計報告告的可靠靠性、完完整性、及及時性，對對提高企企業(yè)價值值評估的的質(zhì)量和和效果是是至關(guān)重重要的。（4）財務(wù)務(wù)分析在在企業(yè)價價值評估估中起到到了什么作作用？答：對企業(yè)業(yè)價值評評估而言言，財務(wù)務(wù)分析是是一種非非常有用用的工具具。通過過對企業(yè)業(yè)的基本本財務(wù)信信息進(jìn)行行分析，可以從中提煉出有價值的信息，特別是與企業(yè)價值評估相關(guān)的信息，比如企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債的價值、企業(yè)未來收益及其增長比率，投資者要求的報酬

18、率等。由此可以看出，財務(wù)分析在企業(yè)價值評估過程中有很重要的作用。第一，財務(wù)務(wù)分析可可正確評評價企業(yè)業(yè)過去。財務(wù)分分析通過過對實(shí)際際會計報報表等資資料的分分析能夠夠準(zhǔn)確地地說明企企業(yè)過去去的業(yè)績績狀況。比如在運(yùn)用收益法對企業(yè)進(jìn)行價值評估時，需要預(yù)測企業(yè)未來的收益及其增長，此時需要計算一些財務(wù)比率，包括銷售毛利率、銷售凈利率、百元收入銷售費(fèi)用、百元收入管理費(fèi)用等。第二，財務(wù)務(wù)分析可可全面反反映企業(yè)業(yè)現(xiàn)狀。財務(wù)分分析，根根據(jù)不同同分析主主體的分分析目的的，采用用不同的的分析手段和和方法，可可得出反反映企業(yè)業(yè)在該方方面現(xiàn)狀狀的指標(biāo)標(biāo)，通過過這種分分析，對對于全面面反映和和評價企企業(yè)的現(xiàn)現(xiàn)狀有重重要作用

19、用。比如如在運(yùn)用用市場法法進(jìn)行企企業(yè)價值值評估時時，評估估人員需需要計算算可比企企業(yè)評估估時點(diǎn)的的價格比比，如市市盈率、市市凈率等等指標(biāo)，同同時還需需要計算算被評估估企業(yè)評評估時點(diǎn)點(diǎn)的每股股收益、每每股凈資資產(chǎn)等。第三，財務(wù)務(wù)分析可可用于評評估企業(yè)業(yè)未來。財務(wù)分分析不僅僅可用于于評價過過去和反反映現(xiàn)狀狀，更重重要的是是它可通過對對過去與與現(xiàn)狀的的分析與與評價，評估企業(yè)的未來發(fā)展?fàn)顩r與趨勢。比如在運(yùn)用收益法對企業(yè)價值進(jìn)行評估時，就需要對未來收益的增長趨勢作出判斷。（5）試分分析財務(wù)務(wù)預(yù)測在在企業(yè)價價值評估估中的作作用。答：企業(yè)的的價值不不應(yīng)只是是對歷史史數(shù)據(jù)的的分析和和評價，歷歷史數(shù)據(jù)據(jù)只能成成

20、為評估估企業(yè)價價值的基基礎(chǔ)所在在，企業(yè)業(yè)價值評評估更關(guān)關(guān)注的是是企業(yè)未未來的收收益能力力。因此此，在企企業(yè)價值值評估過過程中需需要利用用會計報報告收集集基本信信息，也需要利利用財務(wù)務(wù)分析對對收集的信信息進(jìn)行行分析，同同時，在在評估過過程中，需需要運(yùn)用用財務(wù)預(yù)預(yù)測技術(shù)術(shù)預(yù)測未未來的收收益及其其增長。與收集集會計報報告、財財務(wù)分析析一樣，財財務(wù)預(yù)測測也屬于于企業(yè)價價值評估估的一個個重要步步驟。2思考題題（1）如何何認(rèn)識企企業(yè)的本本質(zhì)？為為什么說說資本所所有者是是企業(yè)最最重要的的利益相相關(guān)者？提示：關(guān)關(guān)于企業(yè)業(yè)的性質(zhì)質(zhì)，存在在“營利組組織論”、“契約組組織論”、“無形資資產(chǎn)論”等不同同的解釋釋。主流

21、流的觀點(diǎn)點(diǎn)是傾向向于認(rèn)為為企業(yè)是是一個契契約關(guān)系系的集合合，其中中最重要要的關(guān)系系是與所所有者的的關(guān)系。作作為一個個企業(yè)，經(jīng)經(jīng)營的基基礎(chǔ)是必必須擁有有一定的的資源，包包括資本本資源和和勞動力力資源。在在商品經(jīng)經(jīng)濟(jì)條件件下，勞動雇雇傭資本本制是不不能成立立的，因因?yàn)樵趧趧趧庸蛡騻蛸Y本制制下，企企業(yè)只能能負(fù)盈，不不能負(fù)虧虧，或者者說勞動動者只能能分享收收益，不不能承擔(dān)擔(dān)風(fēng)險?，F(xiàn)現(xiàn)代企業(yè)業(yè)制度屬屬于資本本雇傭勞勞動制。因因此，企企業(yè)所有有者是資資本所有有者，資資本所有有者是企企業(yè)最重重要的利利益相關(guān)關(guān)者。（2）如何何理解股股東財富富最大化化與企業(yè)業(yè)價值最最大化這這兩種目目標(biāo)并不不一定矛矛盾？提示：現(xiàn)

22、代代企業(yè)財財務(wù)目標(biāo)標(biāo)存在著著股東價價值最大大化與企企業(yè)價值值最大化化的爭論論。其實(shí)實(shí)兩者并不一一定矛盾盾。企業(yè)業(yè)理財?shù)牡母灸磕繕?biāo)是“資本增增值”。企業(yè)業(yè)資本增增值通常常體現(xiàn)了了企業(yè)價價值和股股東價值值的增長長?！捌髽I(yè)價價值最大大化”中的“企業(yè)價價值”包括了了可供所所有企業(yè)業(yè)參與人人分配的的總收益益，而“最大化化”是相對對于預(yù)期期值而言言的。企企業(yè)價值值最大化化目標(biāo)具具備了整整體觀念念，兼顧顧了企業(yè)業(yè)契約中中的所有有利益相相關(guān)者。股股東價值值是企業(yè)業(yè)價值減減去債務(wù)務(wù)價值后后的凈值值，因此此，當(dāng)負(fù)負(fù)債市值值不發(fā)生生變化時時，股東東價值最最大化與與企業(yè)價價值最大大化在內(nèi)內(nèi)涵上是是一致的的。當(dāng)兩兩者

23、發(fā)生生矛盾時時，企業(yè)業(yè)價值最最大化應(yīng)應(yīng)服從于于股東價價值最大大化，而而不是相相反。在在現(xiàn)代企企業(yè)制度度下，企企業(yè)理財財活動圍圍繞著資資本的籌籌集、投投放和分分配進(jìn)行行，資本本經(jīng)營成成為現(xiàn)代代企業(yè)財財務(wù)活動動和財務(wù)務(wù)關(guān)系的的直接要要求，因因此，資資本增值值也是現(xiàn)現(xiàn)代企業(yè)業(yè)理財?shù)牡母灸磕繕?biāo)。從從狹義的角度來來看，資資本增值值主要指指所有者者權(quán)益的的增加或或股東財財富的增增加，因因此，它它與股東東價值最最大化應(yīng)應(yīng)該是一一致的。當(dāng)當(dāng)然，資資本增值值在一般般情況下下也必然然引起企企業(yè)價值值的增加加。第3章 企業(yè)價價值評估估程序1簡答題題（1）在企企業(yè)價值值評估中中，評估估人員需需要收集集哪些信信息資料

24、料？答：在企業(yè)業(yè)價值評評估中，評評估人員員可能會會因所選選評估途途徑和方方法的需求不不同，選選取部分分或全部部收集數(shù)據(jù)據(jù)資料，大大體有兩兩個方面面：企業(yè)內(nèi)部部信息，包包括企業(yè)業(yè)的財務(wù)務(wù)信息、法法律文件件和經(jīng)營營信息。其其中：財務(wù)信信息包括括企業(yè)的的財務(wù)報報表、企企業(yè)納稅稅記錄、過過渡期的的報表、關(guān)關(guān)聯(lián)交易易信息、表表外資產(chǎn)產(chǎn)與負(fù)債債、其他他財務(wù)信信息等；法律文文件包括括公司或或合伙企企業(yè)的正正式法律律記錄、股股權(quán)變動動方面的的信息、公公司和核核心管理理人員的的聘用合合同；經(jīng)經(jīng)營信息息包括企企業(yè)概況況、企業(yè)業(yè)核心管管理人員員、客戶戶與原料料供應(yīng)商商的信息息、關(guān)于于未來經(jīng)經(jīng)營的預(yù)預(yù)算或預(yù)預(yù)測信息息

25、。企業(yè)外部部信息，包包括宏觀觀經(jīng)濟(jì)信信息、行行業(yè)經(jīng)濟(jì)濟(jì)信息、產(chǎn)產(chǎn)品市場場信息等等。（2）評估估人員如如何收集集與企業(yè)業(yè)價值評評估有關(guān)關(guān)的信息息資料？答：制定定收集計計劃。評評估人員員應(yīng)該制制定收集集計劃，其其主要過過程包括括：首先先，依據(jù)評評估目的的列出要要收集的的信息資資料清單單；其次次，選擇信信息資料料來源；最后，明確信信息收集集的方法法。收集信息息資料。評評估人員員可以通通過以下下渠道收收集信息息資料：采用被被評估企企業(yè)申報報、評估估人員實(shí)實(shí)地考察察等方法法收集企企業(yè)內(nèi)部部信息；采用網(wǎng)網(wǎng)頁查詢詢、數(shù)據(jù)據(jù)查詢等等方法收收集企業(yè)業(yè)外部信信息，對對于較大大的項(xiàng)目目可以聘聘請專業(yè)業(yè)的調(diào)查查機(jī)構(gòu)幫

26、幫助作出出調(diào)查分分析。收收集過程程中一定定要結(jié)合合自身的的專業(yè)知知識保證證所收集集信息的的可靠性性和真實(shí)實(shí)性。核對信息息資料。在在信息收收集過程程中，由由于被評評估企業(yè)業(yè)的有關(guān)關(guān)信息在在不斷變變化，信信息清單單難免會會出現(xiàn)遺遺漏或多多余的情情況，因因此，按按清單要要求收集集完之后后評估人人員要將將所收集集到的信信息資料料同評估估目的核核對，刪刪掉不需需要的信信息，追追加收集集需要的的新信息。鑒定信息息資料。將將通過不不同渠道道收集到到的信息息資料結(jié)結(jié)合起來來，相互互印證，可可以保證證信息的的完整性性和系統(tǒng)統(tǒng)性。另另外，評估人人員可以以利用自自身專業(yè)業(yè)知識或或通過專專家咨詢詢鑒定信信息的真真實(shí)性

27、和和有效性性。 = 5 * GB3 信息資料料歸類。評評估人員員通過分分析將所所收集到到的信息息資料分分類匯總總，并以以文字、數(shù)數(shù)據(jù)的形形式整理理出來，如如調(diào)查報報告、資資料匯編編、統(tǒng)計計報表等等，以便便更好地地服務(wù)于于評估的的各個環(huán)環(huán)節(jié)。（3）現(xiàn)場場勘察的的意義體體現(xiàn)在哪哪些方面面？答：現(xiàn)場勘勘察對于于整個評評估過程程極有意意義。它它不僅可可以幫助助評估人人員獲得得更加可可靠的信信息，而而且還有有助于被被評估企企業(yè)的管管理者了了解評估估的預(yù)期期目標(biāo)。當(dāng)當(dāng)然，最最主要的的是，現(xiàn)現(xiàn)場勘察察能夠提提高企業(yè)業(yè)價值評評估的效效率。幫助評估估人員了了解企業(yè)業(yè)歷史?，F(xiàn)現(xiàn)場勘察察可以使使評估人人員了解解企業(yè)

28、是是如何創(chuàng)創(chuàng)立與發(fā)發(fā)展的。一一個企業(yè)業(yè)的歷史史可能比比較悠久久，但與與價值評評估分析析最相關(guān)關(guān)的部分分通常是是最近的的歷史。 幫助評估估人員了了解企業(yè)業(yè)現(xiàn)狀。評評估人員員通過訪訪談提出出問題，得得到解答答，可以以幫助其其獲得與與企業(yè)現(xiàn)現(xiàn)狀相關(guān)關(guān)的信息息。幫助評估估人員了了解管理理層收入入狀況。評評估人員員通過詢詢問公司司高級管管理人員員，判斷斷核心管管理人員員的紅利利以及補(bǔ)補(bǔ)助是否否太多或或不足，以至于影響企業(yè)了的正常經(jīng)營和未來發(fā)展。幫助評估估人員了了解企業(yè)業(yè)經(jīng)營狀狀況。評評估人員員會通過過現(xiàn)場勘勘察，鑒定企業(yè)業(yè)的經(jīng)營營狀況是是否確實(shí)實(shí)如書面面材料所所說，并進(jìn)一一步了解解企業(yè)是是如何經(jīng)經(jīng)營的，

29、效效率如何何，結(jié)果果怎樣。 = 5 * GB3 幫助評估估人員了了解企業(yè)業(yè)的市場及及開拓情情況。一一般情況況下，企企業(yè)的市市場部經(jīng)經(jīng)理對自自己企業(yè)業(yè)的競爭爭能力總總是說得得保守一一點(diǎn)，而而對市場場潛力總總是說得得夸張一一些。評評估人員員為了解解這一方方面的情情況，進(jìn)進(jìn)行現(xiàn)場場訪談提提問題是是需要技技巧的，應(yīng)該避免免有盤問問被訪者者的嫌疑疑而對問問題的答答案難以以獲得深深入理解解。 = 6 * GB3 幫助評估估人員鑒鑒定企業(yè)業(yè)財務(wù)狀狀況。評評估人員員可以與與企業(yè)的的財務(wù)負(fù)負(fù)責(zé)人、控控股股東東、企業(yè)業(yè)的外聘聘會計師師以及律律師進(jìn)行行訪談，通通過訪談?wù)劻私庳斬攧?wù)報表表是否真真實(shí)地反反映了企業(yè)的的財

30、務(wù)現(xiàn)現(xiàn)狀、經(jīng)經(jīng)營成果果和現(xiàn)金金流量。（4）可以以用于行行業(yè)分析析的方法法有哪些些？答：行業(yè)業(yè)特征分分析。不不同的行行業(yè)創(chuàng)造造價值的的方式不不同，評評估人員員通過行行業(yè)特征征分析可可以了解解被評估估企業(yè)所所在的行行業(yè)特征征，正確確評估企企業(yè)價值值。評價價行業(yè)的的特征，主主要是評價行行業(yè)的競競爭特征征、需求求特征、技技術(shù)特征征、增長長特征、盈盈利特征征等五方方面。行業(yè)生命命周期分分析。行行業(yè)生命命周期一一般分為為四個階階段：投投入期、成成長期、成成熟期和和衰退期期。評估估人員通通過了解解被評估估企業(yè)所所在階段段，根據(jù)據(jù)相關(guān)的的信息，判判斷被評評估企業(yè)業(yè)所處行行業(yè)的發(fā)發(fā)展階段段，可以以判斷其其價值創(chuàng)

31、創(chuàng)造的能能力和潛潛力。行業(yè)盈利利能力分分析。根根據(jù)“五大力力量理論論”分析行行業(yè)平均均盈利能能力，包括：第一，現(xiàn)現(xiàn)有企業(yè)業(yè)間的競競爭；第第二，新新進(jìn)入企企業(yè)的威威脅；第第三，替替代產(chǎn)品品的威脅脅；第四四，客戶戶的議價價能力；第五，供供應(yīng)商的的議價能能力。（5）可以以用于競競爭戰(zhàn)略略分析的的方法有有哪些？答：SWWOT矩矩陣分析析法。SSWOTT矩陣是是優(yōu)勢弱點(diǎn)機(jī)會威脅矩矩陣（sstreengtths-weakknesssess-oppoortuunittiess-threeatss maatriix）的的縮寫。它它是幫助助公司制制定競爭爭戰(zhàn)略的的重要工工具。對對評估人人員而言言，SWWOT矩矩

32、陣分析析法為分分析企業(yè)業(yè)內(nèi)部和和外部的的特征提提供了一一個基本本的分析析框架，有有助于評評估人員員對被評評估企業(yè)業(yè)在市場場中的地地位及發(fā)發(fā)展前景景作出判斷斷。利用用這一工工具可以以形成SSO戰(zhàn)略略、WOO戰(zhàn)略、SST戰(zhàn)略略和WTT戰(zhàn)略四四種類型型的戰(zhàn)略略。生命周期期矩陣分分析法。從企業(yè)業(yè)生命周周期角度度劃分，一一個公司司的戰(zhàn)略可可分為初初創(chuàng)期戰(zhàn)戰(zhàn)略、成成長期戰(zhàn)略、成成熟期戰(zhàn)戰(zhàn)略和衰衰退期戰(zhàn)戰(zhàn)略。處處于不同同生命周周期階段段的企業(yè)業(yè)所面臨臨的風(fēng)險險類型和和風(fēng)險水水平不同同，也具有不不同的財財務(wù)特征征和價值值驅(qū)動因因素，因因此，需要有有所側(cè)重重，采取取不同類類型的戰(zhàn)戰(zhàn)略與公公司不同同階段、不同環(huán)環(huán)

33、境特征征相適應(yīng)應(yīng)，從而而盡可能能地給予予公司價價值創(chuàng)造造活動以以最合適適的支持持。波士頓矩矩陣分析析法。波士頓頓矩陣是是美國波波士頓咨咨詢集團(tuán)團(tuán)（BCCG）提提出的一一種產(chǎn)品品結(jié)構(gòu)分分析方法法。在企企業(yè)價值值評估中中，評估估人員可可以通過過波士頓頓矩陣法法將一個個公司的的業(yè)務(wù)分分成以下下四種類類型：問問題業(yè)務(wù)務(wù)、明星業(yè)業(yè)務(wù)、現(xiàn)金牛牛業(yè)務(wù)、瘦狗業(yè)業(yè)務(wù)。面面對矩陣陣中不同同類型的的業(yè)務(wù)單單位，公公司可有有以下財財務(wù)戰(zhàn)略略的選擇擇：發(fā)展展、維持、收獲、放棄。2思考題題（1）為什什么需要要對企業(yè)業(yè)價值評評估結(jié)果果進(jìn)行調(diào)調(diào)整？如如何調(diào)整整？提示：通通常評估估人員需需要同時時運(yùn)用不不止一種種方法得得出被評

34、評估企業(yè)業(yè)的初步步估值。企企業(yè)價值值評估指指導(dǎo)意見見（試行行）就就明確規(guī)規(guī)定：以以持續(xù)經(jīng)經(jīng)營為前前提對企企業(yè)進(jìn)行行評估時時，成本本法一般般不應(yīng)當(dāng)當(dāng)作為唯唯一使用用的評估估方法。不不同方法法可以從不不同角度度對被評評估企業(yè)業(yè)的價值值進(jìn)行反反映，并并且可以以相互比比較與驗(yàn)驗(yàn)證。然然而，要要最終確確定評估估企業(yè)的的價值，還還要解決決兩個問問題：一一是確定定是否需需要對企企業(yè)價值值評估進(jìn)進(jìn)行調(diào)整整；二是如如何對企企業(yè)價值值評估的的過程及及結(jié)論進(jìn)進(jìn)行適當(dāng)當(dāng)?shù)呐堵?，以使使企業(yè)價價值評估估結(jié)論的的需求者者能夠正正確地使使用企業(yè)業(yè)價值評評估結(jié)論論。也就是是說，由由于不同同的評估估方法帶帶來的評評估結(jié)果果的差

35、異異，需要要對企業(yè)業(yè)價值評評估結(jié)果果進(jìn)行調(diào)調(diào)整。企業(yè)價值值評估結(jié)結(jié)果調(diào)整整的過程程如下：A控制權(quán)權(quán)溢價或或折價調(diào)調(diào)整。評估人人員評估估股東部部分權(quán)益益價值，應(yīng)應(yīng)當(dāng)在適適當(dāng)及切切實(shí)可行行的情況況下考慮慮由于控控制權(quán)和和少數(shù)股股權(quán)等因因素產(chǎn)生生的溢價價或折價價。B流動性性不足折折價調(diào)整整。評估人人員執(zhí)行行企業(yè)價價值評估估業(yè)務(wù)，應(yīng)應(yīng)當(dāng)在適適當(dāng)及切切實(shí)可行行的情況況下考慮慮流動性性對評估估對象價價值的影影響。C最終價價值結(jié)論論的確定定。注冊資資產(chǎn)評估估人員對對同一評評估對象象采用多多種評估估方法時時，應(yīng)當(dāng)當(dāng)對形成成的各種種初步價價值結(jié)論論進(jìn)行分分析，在在綜合考考慮不同同評估方方法和初初步價值值結(jié)論的的

36、合理性性及所使使用數(shù)據(jù)據(jù)的質(zhì)量量和數(shù)量量的基礎(chǔ)礎(chǔ)上，形形成合理理評估結(jié)結(jié)論。有有些評估估人員采采用簡單單平均法法得出最最終評估估結(jié)果的的做法是是不可取取的，采采用加權(quán)權(quán)平均的的方式才才是可取取的。（2）在撰撰寫企業(yè)業(yè)價值評評估報告告時需要要注意哪哪些方面面？提示：企企業(yè)價值值評估指指導(dǎo)意見見（試行行）明明確規(guī)定定，注冊冊資產(chǎn)評評估師應(yīng)應(yīng)當(dāng)在執(zhí)執(zhí)行必要要的資產(chǎn)產(chǎn)評估程程序后，根根據(jù)相關(guān)關(guān)評估準(zhǔn)準(zhǔn)則和本本指導(dǎo)意意見編制制并由所所在評估估機(jī)構(gòu)出出具評估估報告。在在評估報報告中，注注冊資產(chǎn)產(chǎn)評估師師應(yīng)當(dāng)披披露必要要的信息，使使評估報報告使用用者能夠夠合理理理解評估估結(jié)論。撰寫企業(yè)價值評估報告時應(yīng)注意以

37、下幾個方面：企業(yè)價值值評估報報告的形形式。企業(yè)價值值評估報報告應(yīng)包包含的內(nèi)內(nèi)容。評估報告告內(nèi)容的的基本要要求。第4章 基于現(xiàn)現(xiàn)金流量量的企業(yè)業(yè)價值評評估1簡答題題（1）基于于現(xiàn)金流流量的企企業(yè)價值值評估模模型的基基本原理理是什么么？答：其基本本原理是是：企業(yè)業(yè)的價值值應(yīng)等于于該企業(yè)業(yè)在未來來所產(chǎn)生生的全部部現(xiàn)金流流的現(xiàn)值值總和。其其公式是是：V=式中：V表表示企業(yè)業(yè)的現(xiàn)在在價值；n表示企業(yè)業(yè)經(jīng)營的的時間；表示企業(yè)業(yè)在t時時刻預(yù)期期產(chǎn)生的的現(xiàn)金流流；r表示折現(xiàn)現(xiàn)率。企業(yè)價值的的評估思思路有兩兩種：一種是是將企業(yè)業(yè)價值等等同于股股東權(quán)益益價值，即即對企業(yè)業(yè)的股權(quán)權(quán)資本進(jìn)進(jìn)行估價價；另一一種是評評估

38、整個個企業(yè)的的價值，企企業(yè)價值值包括股股東權(quán)益益、債權(quán)權(quán)、優(yōu)先先股的價價值。在在第一種種情況下下，要使使用股權(quán)權(quán)資本成成本對各各期的股股權(quán)現(xiàn)金金流進(jìn)行行折現(xiàn)。在在第二種種情況下下，要使使用加權(quán)權(quán)平均資資本成本本對企業(yè)業(yè)預(yù)期現(xiàn)現(xiàn)金流進(jìn)進(jìn)行折現(xiàn)現(xiàn)。（2）在基基于現(xiàn)金金流量的的企業(yè)價價值評估估模型中中，折現(xiàn)現(xiàn)率一般般如何確確定？答：確定折折現(xiàn)率的的基本原原則實(shí)質(zhì)質(zhì)上是確確定一個個合理的的期望投投資報酬酬率，它它通過估估算企業(yè)業(yè)的資本本成本來來確定。由由于企業(yè)業(yè)存在多多種收益益口徑的的選擇，因因此，評估人人員需要要注意折折現(xiàn)率必必須與被被折現(xiàn)的的現(xiàn)金流流量的類類型和風(fēng)風(fēng)險相一一致，估計折折現(xiàn)率的的一個

39、重重要原則則就是：股東自自由現(xiàn)金金流量與與股權(quán)資資本成本本相匹配配，企業(yè)業(yè)自由現(xiàn)現(xiàn)金流量量與加權(quán)權(quán)平均資資本成本本相匹配配。（3）有財財務(wù)杠桿桿的股東東自由現(xiàn)現(xiàn)金流如如何計算算？答：具有財財務(wù)杠桿桿的公司司一方面面要使用用現(xiàn)金償償還本金金和支付付利息費(fèi)費(fèi)用，另另一方面面又可以以通過新新的債務(wù)務(wù)融資來來補(bǔ)充資資本性支支出和營營運(yùn)資本本的增加加。股權(quán)自由現(xiàn)現(xiàn)金流(FCFFE)=凈收益益+折舊舊和攤銷銷-優(yōu)先先股股利利-資本本性支出出-凈營營運(yùn)資本本增加額額-償還還本金+新發(fā)行行債務(wù)收收入2思考題題（1）公司司自由現(xiàn)現(xiàn)金流和和股權(quán)自自由現(xiàn)金金流有哪哪些差別別？提示：股權(quán)權(quán)自由現(xiàn)現(xiàn)金流的的權(quán)利要要求者

40、為為股東。企業(yè)自自由現(xiàn)金金流的權(quán)權(quán)利要求求者為包包括普通通股股東東、優(yōu)先先股股東東和債權(quán)權(quán)人在內(nèi)內(nèi)的企業(yè)業(yè)資本的的全部供供給者。從計算公式式上看：股權(quán)自由現(xiàn)現(xiàn)金流(FCFFE)=凈收益益+折舊舊和攤銷銷-優(yōu)先先股股利利-資本本性支出出-凈營營運(yùn)資本本增加額額-償還還本金+新發(fā)行行債務(wù)收收入（有有財務(wù)杠杠桿）企業(yè)自由現(xiàn)現(xiàn)金流（FFCFFF）=股股權(quán)自由由現(xiàn)金流流+利息息費(fèi)用（1-稅率）+償還本本金-新新發(fā)行債債務(wù)+優(yōu)優(yōu)先股股股利（2）為什什么說與與利潤相相比，以以現(xiàn)金流流量為基基礎(chǔ)進(jìn)行行企業(yè)價價值的估估算更為為準(zhǔn)確和和客觀？提示：第一一，選擇擇現(xiàn)金流流形式的的收益，可可靠性更更高。一一方面，現(xiàn)現(xiàn)

41、金流量量會很少少受到會會計處理理方式的的影響。會會計處理理方式的的不同，可可能使利利潤不同同。另一一方面，現(xiàn)現(xiàn)金流量量是實(shí)際際收支的的差額，不不容易被被篡改，對對其進(jìn)行行計算和和分析更更為方便便，而會會計利潤潤是經(jīng)過了各種復(fù)復(fù)雜的分分?jǐn)偤蛯ν饷囟恍牡恼{(diào)整而而確定的。第二，選擇擇現(xiàn)金流流形式的的收益，相相關(guān)性更更高。有有實(shí)證研研究表明明，企業(yè)業(yè)價值最最終由其其現(xiàn)金流流量決定定而非由由其利潤潤決定。企企業(yè)經(jīng)營營的最終終目的是是形成更更多的現(xiàn)現(xiàn)金流量量，而不不是獲得更更多的會會計收益益，如果果會計收收益很高高而現(xiàn)金金流量很很低，企企業(yè)的價價值也不不大。多多項(xiàng)研究究證明，公公司的價價值基礎(chǔ)礎(chǔ)是

42、現(xiàn)金金流量，當(dāng)當(dāng)利潤與與現(xiàn)金流流量不一一致時，公公司價值值的變化化與現(xiàn)金金流量的的變化更更為一致致?？傊?，企業(yè)業(yè)價值是是由其最最終能創(chuàng)創(chuàng)造的可可自由支支配的現(xiàn)現(xiàn)金流量量所決定定的，因此此，以現(xiàn)現(xiàn)金流量量為基礎(chǔ)礎(chǔ)進(jìn)行企企業(yè)價值值的估算算更為準(zhǔn)準(zhǔn)確和客客觀。（3）為什什么在確確定WAACC的的時候要要采用權(quán)權(quán)益和債債務(wù)的市市場價值值比重而而不用賬賬面價值值比重作作為資產(chǎn)產(chǎn)成本的的權(quán)重？提示：確定定債務(wù)、普普通股和和優(yōu)先股股各自所所占的權(quán)權(quán)重應(yīng)當(dāng)當(dāng)根據(jù)市市場價值值而不是是賬面價價值計算算。這里里的資本本成本衡衡量的是是企業(yè)融融資時所所發(fā)行的的證券的的成本，而而這些證證券是按按照市場場價值而而不是賬賬

43、面價值值發(fā)行的的。隨著著市場信信息與公公司信息息的不斷斷披露，公公司的內(nèi)內(nèi)在價值值會不斷斷發(fā)生變變化，用用市場價價值就能能比較準(zhǔn)準(zhǔn)確地反反映這一一點(diǎn)。3計算分分析題（1）假定定待評估估企業(yè)的的投資資資本由所所有者權(quán)權(quán)益和長長期負(fù)債債兩部分分構(gòu)成，其其中所有有者權(quán)益益占投資資資本的的比重為為60%，長期期負(fù)債占占40%，利息息率為110%，當(dāng)時社會平均收益率為12%，國庫券利率為8%。待評估企業(yè)的風(fēng)險系數(shù)為0.9。在采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型對企業(yè)價值進(jìn)行評估時，該待評估企業(yè)的折現(xiàn)率應(yīng)該是多少呢？答：評估估權(quán)益價價值采用用的折現(xiàn)現(xiàn)率為：股權(quán)資本成成本=+=8%0.99（122%88%）=11.6%評估

44、整個個企業(yè)價價值采用用的折現(xiàn)現(xiàn)率為：加權(quán)平均資資本成本本=11.6%60%100%（1-25%）40%=9.96%（2）新華華公司220066年有44億股股股票流通通在外，每每股市場場價值是是20元元，20006年年每股收收益2元元，每股股股利11.2元元。當(dāng)時時公司的的資本性性支出與與折舊的的比率在在長期內(nèi)內(nèi)不會發(fā)發(fā)生變化化，折舊舊是1.6億元元，資本本性支出出是1.8億元元，營運(yùn)運(yùn)資本追追加額為為0.88億元；該公司司債務(wù)為為20億億元，公公司計劃劃保持負(fù)負(fù)債比率率不變；公司處處于穩(wěn)定定增長階階段，年年增長率率為5%，其股股票的值是00.9，當(dāng)當(dāng)時的風(fēng)風(fēng)險溢價價率為44%，國國庫券利利率是

45、66%。請按照下列列兩種模模型對新新華公司司每股股股票進(jìn)行行估價：股利折現(xiàn)現(xiàn)模型；股權(quán)自由由現(xiàn)金流流量模型型。答：由題目目得知，每股收收益為2元，每股股股利為1.22元。每股折舊=1.664=00.4（元）每股資本性性支出=1.884=0.45（元）每股營運(yùn)資資本追加加額= 0.22元負(fù)債比率=20（200420）1000%=220%股權(quán)資本本成本為為：k=6%0.994%=9.66%每股價值=1.22（15%）(9.6%-5%)=27.39（元）FCFEE模型下下，股權(quán)自由現(xiàn)現(xiàn)金流=凈收益益-（11-）（資本本性支出出-折舊舊）-（11-）凈營運(yùn)運(yùn)資本增增加額=2-（11-200%）（0.4

46、5-0.44）-（11-200%）0.22=2-0.04-0.116=11.8（元）每股價值=1.88（15%）(9.6%-5%)=1.894.6%=41.09（元）第5章 基于EEVA的的企業(yè)價價值評估估1簡答題題（1）EVVA與股股東價值值創(chuàng)造的內(nèi)內(nèi)在聯(lián)系系具體表表現(xiàn)在哪哪幾個方方面？答：EVAA與股東東價值創(chuàng)創(chuàng)造的內(nèi)內(nèi)在聯(lián)系系具體表表現(xiàn)在以以下方面面：考慮企業(yè)業(yè)全部資資本成本本，真實(shí)實(shí)反映企企業(yè)經(jīng)營營業(yè)績。EVAA是從股股東角度度定義的的利潤指指標(biāo)，只只有考慮慮了權(quán)益益資本成成本的經(jīng)經(jīng)營業(yè)績績指標(biāo)才才能反映映企業(yè)的的真實(shí)盈盈利能力力。進(jìn)行會計計報表項(xiàng)項(xiàng)目調(diào)整整，盡量量剔除會會計失真真的影

47、響響。通過一一系列調(diào)調(diào)整，可可消除會會計穩(wěn)健健性原則則對數(shù)據(jù)據(jù)不合理理的影響響，減少少管理者者操縱盈盈利的機(jī)機(jī)會。因因此，對對會計信信息的必必要調(diào)整整有助于于更加真真實(shí)、完完整地評評價企業(yè)業(yè)的經(jīng)營營業(yè)績。注重企業(yè)業(yè)的可持持續(xù)發(fā)展展，克服服短視經(jīng)經(jīng)營行為為。EVAA不鼓勵勵企業(yè)以以犧牲長長期利益益來夸大大短期效效果，而而是要求求落實(shí)科科學(xué)的發(fā)發(fā)展觀，專專注于企企業(yè)長期期業(yè)績的的提升。著眼于股股東價值值增長，基于股東東利益合合理決策策。EVAA把股東東價值最大大化的財財務(wù)目標(biāo)標(biāo)與企業(yè)業(yè)決策聯(lián)聯(lián)系在了了一起，企企業(yè)的EVAA業(yè)績的的持續(xù)增增長意味味著股東東價值的持持續(xù)增長長，應(yīng)用EEVA有有助于企企

48、業(yè)作出出符合股股東利益益的決策策。（2）在我我國應(yīng)用用EVAA時需要要對計算算公式中中的稅后后營業(yè)凈凈利潤進(jìn)進(jìn)行哪些些調(diào)整？答：公式中中的稅后后營業(yè)凈凈利潤是是指扣除除了所得得稅的“營營業(yè)利潤潤”，其其中包括括各種類類型的營營業(yè)利潤潤，包括括大部分分業(yè)務(wù)收收入和支支出，但但非連續(xù)續(xù)經(jīng)營的的利潤或或虧損、額額外利潤潤或虧損損，以及非非營業(yè)投投資的投投資利潤潤通常不不包括在在內(nèi)。根根據(jù)新企企業(yè)會計計準(zhǔn)則的的規(guī)定，結(jié)結(jié)合EVVA計算算中會計計調(diào)整的的方法，我國在應(yīng)用EVA時需要對稅后營業(yè)凈利潤進(jìn)行如下調(diào)整：第一，固定定資產(chǎn)折折舊。擁有大量量長期設(shè)設(shè)備的企企業(yè)可以以采用“沉沉淀資金金折舊法法”來取取代

49、“直直線折舊舊法”。除此之外，不需要再對固定資產(chǎn)折舊另行調(diào)整。第二，研究究與開發(fā)發(fā)(R&D)費(fèi)費(fèi)用。按照EVAA會計調(diào)調(diào)整要求求，應(yīng)對對所有研研究與開開發(fā)費(fèi)用用資本化化，并在在一定期期間攤銷銷。新企企業(yè)會計計準(zhǔn)則發(fā)發(fā)布后，因開發(fā)發(fā)費(fèi)用已已經(jīng)資本本化，所所以只需需對研究究費(fèi)用進(jìn)進(jìn)行資本本化即可可。第三，財務(wù)務(wù)費(fèi)用。財務(wù)費(fèi)費(fèi)用指匯匯兌損益益、債務(wù)務(wù)的利息息支出。非非責(zé)任性性、不可可控的匯匯兌損益益屬于企企業(yè)正常常營運(yùn)以以外發(fā)生生的損失失或收益益，企業(yè)業(yè)不能將將此損益益作為考考核的一一部分，因因此，要要剔除這這一部分分。至于于債務(wù)的的利息支支出，它它屬于資資本成本本的一部部分，應(yīng)應(yīng)從稅后后營業(yè)凈凈利

50、潤的的計算中中剔除，統(tǒng)統(tǒng)一在資資本成本本中核算算。第四，資產(chǎn)產(chǎn)減值準(zhǔn)準(zhǔn)備。在計算算稅后經(jīng)經(jīng)營凈利利潤時，把把資產(chǎn)減減值準(zhǔn)備備沖回，即即按實(shí)際際壞賬發(fā)發(fā)生額、實(shí)實(shí)際存貨貨跌價損損失發(fā)生生額、實(shí)實(shí)際資產(chǎn)產(chǎn)減值發(fā)發(fā)生額和和實(shí)際投投資減值值損失發(fā)發(fā)生額等等計入相相應(yīng)的會會計期間間。第五，營業(yè)業(yè)外收支支。由于在計計算時引引入的“稅后營業(yè)業(yè)凈利潤潤”衡量的的是經(jīng)營營利潤和經(jīng)經(jīng)營性投投資收益益，因此此，所有有營業(yè)外外的收支支、非經(jīng)經(jīng)常性發(fā)發(fā)生的收收支均應(yīng)應(yīng)剔除在在EVAA的核算算之外，以以保證最最終計算算結(jié)果能能夠真正正反映企企業(yè)的經(jīng)經(jīng)營成果果。第六，商譽(yù)譽(yù)。EVAA對商譽(yù)的處處理方法法是任何何當(dāng)期及及前期

51、攤攤銷的商商譽(yù)都應(yīng)應(yīng)該加到到投入資資本，而而當(dāng)期攤攤銷商譽(yù)譽(yù)所產(chǎn)生生的費(fèi)用用則應(yīng)加回到稅后營營業(yè)凈利利潤中去去。（3）在對對EVAA進(jìn)行會會計調(diào)整整時需要要遵循哪哪些原則則？答：在進(jìn)行行調(diào)整項(xiàng)項(xiàng)目的選選擇時，需要綜綜合考慮慮成本和和收益，并并遵循一一定的原原則：第一，重要要性原則則，即該項(xiàng)項(xiàng)調(diào)整是是否舉足足輕重，是是否對EEVA有有實(shí)質(zhì)性性的影響響。第二，可理理解性原原則，即調(diào)整整的項(xiàng)目目應(yīng)便于于企業(yè)價價值評估估報告使使用者理理解，便于于評估人人員操作作，簡單單易行。第三，可控控性原則則，即企業(yè)管理理者能夠控控制和影影響該調(diào)調(diào)整項(xiàng)目目，能夠夠通過自自身的努努力，影影響該費(fèi)費(fèi)用或資資本支出出的水

52、平平，以增增進(jìn)股東東利益。第四，客觀觀可取性性原則，即所需需要的數(shù)數(shù)據(jù)和信信息相對對容易得得到，且且能夠被被具體化化，不需需主觀判判斷。第五，適用用性原則則，即應(yīng)結(jié)結(jié)合被評評估企業(yè)業(yè)所在行行業(yè)的特特點(diǎn)和本本企業(yè)的的現(xiàn)實(shí)要要求，將將調(diào)整限限制在必必要的范范圍內(nèi)。一一些具體體的會計計調(diào)整對對于某些些企業(yè)比比較重要要，而對對于其他他企業(yè)可可能無足足輕重。（4）試說說明基于于EVAA的企業(yè)業(yè)價值評評估模型型的適用用范圍？答：盡管EEVA模模型能很很好地估算企企業(yè)價值值，但并并不是所所有的企企業(yè)都適適用EVVA。一一般情況況下，以以下幾種種企業(yè)不不適用：金融機(jī)構(gòu)構(gòu)。銀行如如果把貸貸款額作作為資產(chǎn)產(chǎn)來使用

53、用和計算算，其EEVA值值將被扭扭曲。金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)通常是是用經(jīng)濟(jì)濟(jì)資本替替代EVVA來進(jìn)進(jìn)行價值值計量和和業(yè)績評評價的。周期性企企業(yè)。周期性性企業(yè)由由于受客客觀周期期的影響響，利潤潤波動太太大，也也可能會會引起EEVA數(shù)數(shù)值扭曲曲。新成立企企業(yè)。新成立立企業(yè)利利潤波動動很大，要要等到企企業(yè)開始始有穩(wěn)定定業(yè)務(wù)和和利潤之之后，再再引入EVVA比較較好。資源型公公司。資源型型公司因因?yàn)楸仨氻毻度氪蟠罅康馁Y資本去進(jìn)進(jìn)行勘探探，勘探探結(jié)果和和資本利利用率、資資本成本本不便于于進(jìn)行量量化。另另外，資資源勘探探設(shè)備隨隨著固定定資產(chǎn)折折舊的累累計，其其價值是是降低的的，而勘勘探到的的資源卻卻有可能能和設(shè)備備的

54、價值值變化趨趨勢相反反。2思考題題（1）如何何正確理理解EVVA的本本質(zhì)？為為什么EEVA可可以引入入到企業(yè)價價值評估估當(dāng)中？提示：EEVA就就是投入入到企業(yè)業(yè)中的資資本獲得得的收益益扣除資資本成本本后的余余額。其中，資本成成本不僅僅包括負(fù)債債資本成成本，而而且包括括股東權(quán)權(quán)益資本本成本。因此，EVA最重要的特點(diǎn)就是從股東角度重新定義了企業(yè)的利潤，即考慮了資本的機(jī)會成本。它不同于我們通常所說的會計利潤。將EVAA引入企企業(yè)價值值評估，不不僅僅是是因?yàn)镋EVA與與企業(yè)價價值具有有密切關(guān)關(guān)系，而而且還由由于折現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金流流模型有有一定的的局限性性。具體體表現(xiàn)在在，從每每年的現(xiàn)現(xiàn)金流很很難看出出企業(yè)當(dāng)

55、當(dāng)年的經(jīng)經(jīng)營業(yè)績績。因?yàn)闉樽杂涩F(xiàn)現(xiàn)金流的的減少可可能是因因?yàn)槠髽I(yè)業(yè)的經(jīng)營業(yè)業(yè)績不佳佳，也可可能是因因?yàn)槠髽I(yè)業(yè)增加了了對未來來的投資資。而基基于EVVA的企企業(yè)價值值評估模模型則可可以說明明企業(yè)是如如何以及及什么期期間創(chuàng)造造價值的的，并且且得到的的估值結(jié)結(jié)果與折折現(xiàn)現(xiàn)金金流模型型的結(jié)果果相同。更更為重要要的是，基基于EVVA的企企業(yè)價值值評估模模型明確確了所有有管理者者潛意識識中已然然觸及的的一個重重要問題題，即企企業(yè)的資資金使用用是有成成本的。因因此，基基于EVVA的企企業(yè)價值值評估法法被越來來越多的的財務(wù)分分析師、資資產(chǎn)評估估師、投投資基金金管理人人員和投投資咨詢詢機(jī)構(gòu)用用來評估估企業(yè)價價值

56、或股股票價值值。（2）試評評價基于于EVAA的企業(yè)業(yè)價值評評估模型型在中國國的適用用前景。提示：一種種模型是是否具有有長久的的生命力力，不僅僅在于其其理論上上的嚴(yán)密密性，更更重要的的是，其其在實(shí)踐踐中是否否具有廣廣泛的應(yīng)應(yīng)用價值值。我國國的一些些企業(yè)也也在嘗試試?yán)眠@這種新的的指標(biāo)來來評價經(jīng)經(jīng)營成果果、改善善企業(yè)管管理，如如東風(fēng)汽汽車、上上海寶鋼鋼、青島島啤酒、TTCL、深深圳華為為等。然然而，在在具體實(shí)實(shí)施過程程中，國國內(nèi)外企企業(yè)都有有成功的的經(jīng)驗(yàn)和和失敗的的教訓(xùn)。其其中，EEVA的的計算不不準(zhǔn)確、不不合理、不不完善等等問題，在在很大程程度上影影響了EEVA的的推廣和和應(yīng)用。因此，雖然然EV

57、AA由于其其獨(dú)特的的優(yōu)勢具具有很高高的理論論價值，但但是由于于我國的的國情，如如證券市市場的不不發(fā)達(dá)、人人員的專專業(yè)素質(zhì)質(zhì)不高等等，使得得EVAA在中國國的發(fā)展展受到了了一定的的限制。隨隨著我國國資本市市場的發(fā)發(fā)展和會會計制度度的完善善，股東東價值的的衡量、資資本成本本的確定定等問題題將得到到解決，調(diào)調(diào)整事項(xiàng)項(xiàng)的界定定和處理理也將得得到規(guī)范范。因此此，從長長遠(yuǎn)來看看，EVAA作為一一種科學(xué)學(xué)有效的的企業(yè)價價值估價價模型，在在我國仍仍具有廣廣闊的發(fā)發(fā)展前景景。 3案例分分析題波斯曼股份份有限公公司（以以下簡稱稱波斯曼曼公司）創(chuàng)創(chuàng)建于119911年，是是以生產(chǎn)產(chǎn)柴油機(jī)機(jī)為主的的公司。公公司自創(chuàng)創(chuàng)建

58、至今今，賬面面利潤基基本上是是盈利的的，尤其其是近兩兩年，賬賬面利潤潤均超過過1 0000萬萬元，20003年年達(dá)1 4000萬元，20002年達(dá)達(dá)1 1200萬元。因因此，近近幾年波波斯曼公公司受到到了外界界的一致致認(rèn)可，公公司員工工對公司司的發(fā)展展前途也也充滿了了信心，公公司近幾幾年的銷銷量也呈呈上升趨趨勢，因因此，公公司近幾幾年擴(kuò)大大了生產(chǎn)產(chǎn)規(guī)模，不不僅加大大了對流流動資產(chǎn)產(chǎn)的投資，也加大大了對固固定資產(chǎn)產(chǎn)的投資資，由此此可以看看出波斯斯曼公司司正處于于蒸蒸日日上的時時期，其其盈利狀狀況是相相當(dāng)可觀觀的。根據(jù)有關(guān)資資料可以以得到波波斯曼公公司的部部分財務(wù)務(wù)數(shù)據(jù)如如下： 波斯曼曼公司220

59、022年、20003年年財務(wù)數(shù)數(shù)據(jù) 金金額單位位：萬元元2003年年2002年年利潤總額2 00001 6000所得稅稅率率30%30%凈利潤1 40001 1200財務(wù)費(fèi)用300240債務(wù)資本6 00004 8000權(quán)益資本12 00001 12000投入資本總總額18 000016 0000加權(quán)平均資資本率10%9%其中：投入入資本總總額=債務(wù)資資本+權(quán)益資資本總資本成本本=投入資資本總額額加權(quán)平平均資本本成本率率目前，我國國很多企企業(yè)把利利潤作為為評價企企業(yè)業(yè)績績的指標(biāo)標(biāo)，波斯斯曼公司司也是以以凈利潤潤來評價價公司業(yè)業(yè)績的。從從賬面利利潤來看看，波斯斯曼公司司最近的的盈利能能力相當(dāng)當(dāng)可觀

60、，從從而使得得近幾年年外界對對公司充充滿了信信心，公公司員工工對公司司所創(chuàng)造造的利潤潤也是非非常滿意意的。案例思考題題：（1）如果果波斯曼曼公司采采用EVVA指標(biāo)標(biāo)評價企企業(yè)業(yè)績績，試分分別計算算其20002年和和20003年的的EVAA指標(biāo)值值，并指指出用EEVA和和凈利潤潤哪一種種指標(biāo)評評價波斯斯曼公司司經(jīng)營業(yè)業(yè)績更合合理，為為什么？（2）如何何理解“在會計計利潤很很大的情情況下，公公司也有有可能實(shí)實(shí)際處于于虧損狀狀態(tài)”，你認(rèn)認(rèn)為該結(jié)結(jié)論是否否正確？答：（1）計算2002年的EVA。 計算20003年年的EVVA。 分析如下下：波斯斯曼公司司若以凈凈利潤來來評價公公司業(yè)績績，是相當(dāng)當(dāng)好的。