2022年環(huán)保產業(yè)市場研究報告精選資料匯編

目錄1、環(huán)保電新行業(yè)研究：堅守碳中和、光伏、鋰電三大黃金賽道2、偉明環(huán)保研究報告：固廢主業(yè)成長&盈利領先_攜手青山開拓新能源3、環(huán)保產業(yè)深度報告：關注能源替代和潛在行業(yè)龍頭價值重估4、福鞍股份研究報告：環(huán)保工程優(yōu)勢鞏固_開辟鋰電負極新成長級5、環(huán)保行業(yè)之瀚藍環(huán)境研究報告：十年環(huán)保白馬_靜待“新風”起

環(huán)保電新行業(yè)研究：堅守碳中和、光伏、鋰電三大黃金賽道一、碳中和：碳要素、碳成本、碳市場、能耗約束

碳要素：能源革命是基本盤，降本快將有超額收益；碳成本內部化導致用能側成本差異顯著

（1）碳成為重要的生產要素，會從上游能源側向中游制造側到下游消費側轉移，不同經濟體制轉移程度和政策調節(jié)的方法不同；

（2）雙碳本質是能源供給側的革命，能源持續(xù)性降本是永恒的話題，能源需求側匹配供給側的變革：光伏、風電及核能是需要倚重的能源，新能源汽車、建筑及工業(yè)節(jié)能是必須要做的事情。

碳成本：中國2021-2030年，碳價為7-15美元/噸CO2較為合理,到2050年115美元/噸CO2

（1）碳成本：本質是社會減碳的綜合成本，也是外部性成本內部化的過程，需要考慮誰承擔；

（2）全球：碳價不能統(tǒng)一標準（社會成本、匯率等），但按誰的標準統(tǒng)一很重要，各國會爭奪定價權；

（3）中國：一開始不宜過高，否則有損于制造業(yè)，能夠推動成本要素轉移推動改革即可。

碳市場：CCER交易未來會重啟，是否獲得減排收益是概率問題，當前需求是0-2億噸

（1）首批納入碳交易電力行業(yè)共排放40億噸CO2，2000家企業(yè)；

（2）若配額發(fā)放較為寬松，供需可直接匹配且若配額與CCER價格無差別，則CCER需求為0億噸；

（3）如果配額供給補足，CCER最多可抵扣5%配額總量，CCER需求為2億噸；

（4）CCER供給優(yōu)先級：可再生能源（5億噸），沼氣治理（0.7億噸），碳匯（總11億噸，可交易約5億噸），市場關注度高。

能耗要求：供給側改革仍是地方政府的重要手段，2030年較2020年預計20%能耗增量，那么需要采用額外的措施最終實現能耗進一步降低7%（2020-2025），8%（2025-2030）

（1）我們假設2021年GDP增速8.5%，2022-25年GDP增速5.7-5.0%；2026-30年GDP增速4.9-4.5%；

（2）單位GDP能耗根據國家“十四五“約束新指標-13.5%；”十五五”假設-10%，進行自然經濟增長下的能耗總量測算：2025、2030年能耗總量為57.3和64.9億噸標煤；

（3）如果“碳達峰”2025、2030年約束能耗總量指標為53.5和60億噸標煤，地方政府根據指標分配很容易進行新增產能壓制以及供給側改革的措施。

二、光伏：2022年光伏大年，分布式光伏揚帆起航

需求端

主要矛盾：組件1.8元/W是分水嶺，2021年國家有保量底線，2022年是大年

（1）預計2021年中國光伏裝機50-60GW；根據消納政策判斷2021年我國光伏+風電需達90GW底線；

（2）2021年全球光伏裝機預計150-170GW，2022年全球光伏裝機預計180-225GW；

（3）2020H1硅料價格回歸，同時硅片產能過剩，產業(yè)鏈價格下行，推動2022年光伏裝機增幅較大。

整縣推進分布式光伏，市場將大幅增長，核心在于解決消納問題

（1）2020年，分布式光伏的新增占比約為31%，整縣推進分布式光伏將帶來大幅增長；

（2）整縣分布式光伏政策主要利好BAPV，BIPV受限于行業(yè)標準，但滲透率將逐步提升；

（3）整縣及分布式推進有助于解決消納問題，利好央國企及大型民企，光伏+建筑模式興起。

供給端

預計硅料供需偏緊將持續(xù)至2022年上半年，價格下跌成趨勢僅是節(jié)奏問題

（1）2020年全年硅企產能擴張規(guī)模小，大產能有望于2022年H1釋放，因此亦不會對2021全年的硅料實際供給提供有效增量，而光伏裝機量將在下半年達到高峰，供需偏緊將持續(xù)至2022年H1；

（2）2021年硅料價格由于下游需求反饋會降價，因Q3Q4檢修，Q4需求反彈，2021H2降價幅度有限，或穩(wěn)定在180元/kg形成一定均衡，但下跌趨勢已經形成，利好光伏放量。

硅片：硅料價格高位延緩價格戰(zhàn)，2022年硅片超額利潤將減少

（1）2021年擁硅為王，硅片跟隨硅料漲價，Q3硅片產能開始過剩，但硅料緊缺又延緩了價格戰(zhàn)；

（2）2022年預計硅料價格下行回歸，硅片超額利潤將減少，龍頭公司地位相對穩(wěn)固；

（3）硅片環(huán)節(jié)的利潤輸出：1）下游環(huán)節(jié)；2）一體化廠商；3）推動光伏降本。

電池片：當前是黑暗時刻，TOPCon&HJT將推動N型料應用

(1)PERC導致供給過剩，目前電池片廠家的開工率僅在60~70%左右，電池片廠只能守住微薄的利潤；

(2)TOPCon&HJT將推動N型料應用；TOPCon的擴產量和實際產量會比較大；HJT材料降本1-2年將成熟。

三、鋰電：新車型拉動，設備、產能、能耗限供

下游

銷量：預計2021/22年國內新能源車銷量277/377萬輛，海外352/534萬輛。

（1）2021H1，國內新能源汽車銷量合計120.6萬輛，同比+206.9%，歐洲七國+美國106.6萬輛，同比+144.2%；

（2）2021H2，國內上市新車型越來越多，供給推動需求釋放；歐洲碳中和是認真的，2035年新車+貨車凈零排放；美國拜登政府追趕中國新能源地位；因此，我們對新能源車銷量后市持樂觀態(tài)度。

產品：全球車企不斷加碼電動化，新車型推出創(chuàng)造新需求，帶動需求放量。

中游

電池：預計2021/22年，國內動力電池裝機量127/174GWh，海外176/277GWh

（1）2021年動力電池裝機量中磷酸鐵鋰54.7GWh，同比+142.5%，占比43%；三元電池72.6GWh，同比+76.7%;CTP、刀片電池、降本、安全性角度，磷酸鐵鋰在2021H1快速提升；

（2）國外車企、能源企業(yè)對動力、儲能電池中的磷酸鐵鋰需求將進一步提升。

磷酸鐵鋰：21H2供需整體偏緊，隨著產能釋放稍緩解，未來儲能、鐵鋰車型提振需求

（1）2021年預計需求36.2萬噸；根據擴產規(guī)劃測算2021年磷酸鐵鋰主要有效供給達31.6萬噸，格局仍較緊張；

（2）2021H2預計產能擴建逐步放量，供需緊張將得到緩解；現階段市場供需格局緊張，頭部企業(yè)基本維持滿產運行，訂單充足；

（3）2022年預計主要供給53.5萬噸，供需差3萬噸，供需進一步緩解至緊平衡，價格方面，目前主流動力型報價5-5.5萬元/噸，短期內仍將維持高位。

隔膜：海外設備限制致隔膜廠難以跟上電池廠擴產，干法膜隨鐵鋰需求占比提升

（1）上游有瓶頸，設備廠不擴產（鋼研所、布魯克納、東芝），導致未來2年隔膜產能偏緊；

（2）磷酸鐵鋰需求帶動，2021預計干法需求23.3億平，干法主要供給16.3億平。2022年預計干法需求增至32億平，供需情況將進一步收緊。

上游

鹽湖提鋰：應對美、澳潛在的鋰資源束縛，解決對外依存度較高的掣肘

資源稟賦決定提鋰路線：我國鹽湖鹵水鋰資源占全國鋰資源總量的80%以上，約占世界鹽湖鹵水鋰資源的1/3。因此在全球鋰電市場大跨步邁向TWh時代之際，加大我國鹽湖鋰資源的開發(fā)力度勢在必行，鹽湖提鋰也將構成未來我國甚至全球新增鋰礦產能的主體。

鋰電回收：循環(huán)經濟與擺脫鋰約束的必然之選

（1）預計到2025年磷酸鐵鋰動力電池梯次利用市場空間達32.09億元，2030年可達181.38億元，2021-2030年，CAGR-10為31.7%；

（2）預計到2025年磷酸鐵鋰動力電池金屬回收市場空間達13.64億元，2030年可達40.3億元，2021-2030年，CAGR-10為18.4%。

報告節(jié)選：

報告鏈接：環(huán)保電新行業(yè)研究：堅守碳中和、光伏、鋰電三大黃金賽道

偉明環(huán)保研究報告：固廢主業(yè)成長&盈利領先_攜手青山開拓新能源1.垃圾焚燒一體化領軍企業(yè)，固廢業(yè)務高增進軍新能源1.1.垃圾焚燒行業(yè)領軍企業(yè)，進軍新能源打造第二成長曲線偉明環(huán)保深耕環(huán)保產業(yè)二十余年，為垃圾焚燒“設備+運營”一體化領軍企業(yè)。2001年12月，公司前身溫州市臨江垃圾發(fā)電有限公司成立，2005年12月，臨江公司整體變更為偉明環(huán)保股份有限公司，成為偉明集團從事固廢處理業(yè)務的專業(yè)平臺。2007年6月，子公司偉明設備成立，主營環(huán)保設備的制造與銷售。2015年5月，偉明環(huán)保在上海證券交易所主板掛牌上市，步入加速發(fā)展期。經二十余年的耕耘，公司已成為垃圾焚燒領域全產業(yè)鏈運營的領先企業(yè)，主營業(yè)務涵蓋生活垃圾焚燒發(fā)電核心技術研發(fā)、關鍵設備制造銷售及項目投資、項目建設、運營管理等領域。公司還積極向餐廚垃圾、污泥、工業(yè)及農林廢棄物等其他固廢的清運和處置領域全面拓展。公司攜手青山開展新能源領域合作，與Indigo合作投資建設高冰鎳項目。公司于2021年6月與青山控股簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，在全球范圍的環(huán)保能源領域開展全方位深度合作。2022年1月，公司發(fā)布公告稱將與Indigo公司下屬全資子公司Merit公司合作，在印度尼西亞哈馬黑拉島WedaBay工業(yè)園（IWIP）內投資開發(fā)建設紅土鎳礦冶煉年產高冰鎳含鎳金屬4萬噸項目，突破現有業(yè)務格局，開啟發(fā)展新局面。1.2.公司股權結構穩(wěn)定集中，員工持股激發(fā)團隊活力公司由家族式經營發(fā)展而來，實際控制人直接及間接持股比例合計57.04%。截至2022年1月13日，公司的控股股東為偉明集團，實際控制人項光明、王素勤、朱善玉、朱善銀直接及間接持股比例合計57.04%。股權激勵激發(fā)員工活力，持續(xù)性員工持股計劃綁定核心利益。2017年公司向158名管理和核心技術人員授予限制性股票數量717萬股，占計劃公告時公司股本總額的1.068%，三期考核目標為2017、2018、2019年凈利潤較2016年的增長率不低于12.5%、25%、37.5%，2017-2019年公司實際凈利潤較2016增長54%、125%、196%，超額完成目標。公司于2017、2019、2021年共發(fā)布三次員工持股計劃，參與人員不斷擴大。前兩次已按計劃完成股票購買和出售，截至2022年1月11日，第三次員工持股計劃已完成標的股票的購買，累計買入1060.75萬股，占公司總股本的0.81%。公司激勵機制完備，有助于增強團隊凝聚力和工作積極性。1.3.業(yè)績維持高增，盈利能力突出2016-2020年公司歸母凈利潤復合增速高達40%，銷售凈利率維持40%以上，盈利能力突出。2021年前三季度公司實現營業(yè)收入33.26億元，同比增長55.98%；歸母凈利潤11.97億元，同比增長31.90%。2016-2020年營收復合增速和歸母復合增速高達45.70%和39.81%。公司盈利指標維持高位，2016-2020年公司銷售毛利率始終保持54%以上，銷售凈利率維持40%以上，處于行業(yè)領先水平，主要得益于公司掌握裝備制造，成本管控能力較強，產業(yè)經驗豐富，營運效率不斷提升，有息負債率控制得當，期間費用率持續(xù)下滑。2021Q1-Q3毛利率同比下降0.09pct至46.54%，主要系會計準則變動所致，公司從2021年起確認建造收入和利潤，收入結構變動導致利潤率下滑。2016-2020年公司資產負債率穩(wěn)定在40%~50%，經營性現金流優(yōu)異且持續(xù)增長。截至2021年9月30日，公司資產負債率為49%，在垃圾焚燒這一重資本開支行業(yè)中處于較低水平，財務狀況健康。2021Q3公司期末現金及現金等價物余額5.13億元，同比增加33.59%，現金充沛為新項目投資與建設提供保障。受垃圾焚燒上網電費補貼發(fā)放的影響，行業(yè)經營性現金流陷于困境。2016-2020年公司經營性現金流凈額維持正值且持續(xù)提升。2021年前三季度，公司投資活動現金流凈流出18.28億元，同比增加52.20%，主要系公司加快布局新能源產業(yè)、合作協(xié)議與投資項目增加所致。垃圾焚燒項目運營占據營收主力，設備銷售及技術服務營收占比上升。2017-2019年垃圾焚燒項目運營營收占比60%以上，2020年設備銷售及技術服務營收占比反超，達54.07%。公司設備銷售和服務業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展，隨著2021年新的會計準則要求下建造收入的確認，設備銷售及技術服務營收占比將進一步提升。2.行業(yè)剛性擴容現金流改善，公司“設備+運+運營”協(xié)同盈利強2.1.垃圾焚燒行業(yè)剛性擴容，生產者付費&減碳價值增量模式改善2.1.1.行業(yè)剛性擴容十四五垃圾焚燒量復增9%，競爭格局穩(wěn)定強者恒強十四五政策規(guī)劃要求持續(xù)提升垃圾焚燒產能占比，對標海外預計2025年城市焚燒處理比例有望提升至70%。我國垃圾處理以填埋和焚燒為主。焚燒處理因具備節(jié)約用地、經濟性高、減量化效果顯著等優(yōu)點，優(yōu)越性逐漸凸顯。1）從歷史數據來看：根據城鄉(xiāng)建設統(tǒng)計年鑒，2010至2020年城市生活垃圾焚燒產能占無害化產能的比例從21.91%增至58.93%，焚燒逐步成為主流的垃圾處理方式。2）從政策規(guī)劃看：《城鎮(zhèn)生活垃圾分類和處理設施補短板強弱項實施方案》要求生活垃圾日清運量超過300噸的城市到2023年基本實現生活垃圾“零填埋”。《“十四五”城鎮(zhèn)生活垃圾分類和處理設施發(fā)展規(guī)劃》要求，到2025年城市生活垃圾焚燒處理能力占比65%左右。3）從海外對標來看：參考城市人口密度與中國較為接近的日本，2019年日本垃圾焚燒處理占總處理量的83%?；谝陨蠈幚碲厔荨⒄咭?guī)劃和海外對標的分析，我們預計到2025年我國城市垃圾焚燒處理比例有望提高到70%。行業(yè)剛性成長十四五垃圾焚燒處理量復合增速9.27%，企業(yè)縱橫拓展外延空間廣闊。根據城鄉(xiāng)統(tǒng)計年鑒的基礎數據，我們做出如下假設：1）剔除2020年受疫情影響數據，2015-2019年城市/縣城生活垃圾清運量復合增速為6%/0.8%，我們假設十四五城市/縣城生活垃圾清運量增速為6%/0%。2）2020年城市/縣城生活垃圾焚燒處理量占比62%/26%，我們假設2025年城市/縣城焚燒量占比達70%/50%。3）2020年城市/縣城焚燒產能利用率為78%/55%，我們假設至2025年逐步提升至85%/65%。據此我們預計全國城鎮(zhèn)生活垃圾清運量將從2020年的3.03億噸增至2025年的3.83億噸。垃圾焚燒處理量將從2020年的1.63億噸增至2025年的2.54億噸，2020-2025年復合增速9.27%。競爭格局集中，2019年存量產能CR1060%持續(xù)提升。根據E20統(tǒng)計，2019年存量項目產能CR10為60%，呈現逐年提升的趨勢。2019年垃圾焚燒在手項目規(guī)模居前的企業(yè)有光大環(huán)境（11%）、中國環(huán)境保護（6.4%）、康恒環(huán)境（6.1%）、綠色動力（5.6%）、錦江環(huán)境（5.4%）等。2020年新增垃圾焚燒規(guī)模CR10達75.09%，龍頭領跑產能擴張強者恒強。根據北極星固廢網統(tǒng)計，2020年新增處理規(guī)模58400噸/日，新增產能CR5占比51.71%，新增產能CR10占比75.09%，行業(yè)競爭格局集中。2.1.2.競價初開存量補貼發(fā)放加速，商業(yè)模式C端理順經營現金流改善國補新政明確新老劃斷分類管理，競價上網效率優(yōu)先。2021年8月19日，國家發(fā)展改革委、財政部、國家能源局聯(lián)合印發(fā)《2021年生物質發(fā)電項目建設工作方案》（以下簡稱方案）。方案明確2021/1/1及以后新開工項目為競爭配置項目，按補貼退坡幅度由高到低排序納入。垃圾焚燒發(fā)電申報電價需低于現行標桿上網電價，以1厘/千瓦時為最小報價單位。2021年垃圾焚燒競爭配置項目補貼資金2億元，后續(xù)將逐年增加用于競爭配置的中央補貼規(guī)模，同時鼓勵非競爭配置項目參與競爭配置。競價政策鼓勵盈利能力高的項目優(yōu)先上網，優(yōu)質運營資產更具競爭力。央地分擔減輕國補壓力，補貼發(fā)放有望提速。方案明確2020年9月11日及以后并網項目的補貼資金實行央地分擔，西部和東北/中部/東部地區(qū)垃圾焚燒發(fā)電項目中央支持比例分別為60%/40%/20%，后續(xù)中央分擔部分將逐年調整并有序退出。央地分擔減輕國補壓力，有助于加快存量項目審核和補貼發(fā)放，加速企業(yè)現金流改善。競價模式促垃圾處理費調整，上漲部分僅占人均可支配收入不到0.03%，順價至C端支付難度小。我們測算若補貼退坡0.05/0.10/0.15元/Kwh，項目凈利率將下降2.24/4.77/7.64pct，垃圾處理費需上漲21.54%/43.08%/64.62%可抵消退坡影響。政策要求結合垃圾分類推動居民端分類計量收費，城鎮(zhèn)垃圾處理費劃轉至稅務部門征收，提高收繳率，順價邏輯加強。我們測算若國補退坡部分順價至C端，對應人均垃圾處理費上升幅度為3.99/7.99/11.98元/年，最多僅占居民可支配收入的0.03%，順價至C端支付難度小。競價上網推行將促使垃圾處理費調升，垃圾處理費有望向居民端推行，商業(yè)模式改善確定性增強。2.1.3.垃圾焚燒減碳效應顯著，CCER貢獻12%利潤彈性有望對沖國補生活垃圾焚燒CCER審定項目114個，已備案24個，減排量備案5個約55萬噸，頭部上市公司產能占比30%。據我們統(tǒng)計，截至2017年底信息平臺中已公示的審定項目中有114個生活垃圾焚燒項目，合計處理規(guī)模達11.6萬噸/日，已經通過備案的項目達24個，減排量備案項目5個，備案減排量為54.8萬tCO2e。從審定項目所屬企業(yè)分布來看，2013-2017年，光大環(huán)境、綠色動力、偉明環(huán)保、中科環(huán)保、瀚藍環(huán)境、上海環(huán)境等公司已有的審定項目規(guī)模較高，分別為0.86、0.715、0.705、0.65、0.635、0.57萬噸/日，合計占整體生活垃圾焚燒公開項目規(guī)模的比例達30%。我們認為自愿減排項目審核流程重新發(fā)布后，擁有較多審定項目的企業(yè)能夠優(yōu)先申請減排量備案，并在交易所進行減排量交易獲取附加收入。垃圾焚燒減碳效應顯著，CCER貢獻12%利潤彈性，企業(yè)有望通過市場化的碳交易降低補貼依賴度。我們在2021年6月8日發(fā)布的《各行業(yè)受益CCER幾何？碳價展望及受益敏感性測算》中對垃圾焚燒發(fā)電項目減碳收益進行了測算。依據2013-2017年已審定的垃圾焚燒CCER項目，可得到生活垃圾焚燒項目單噸垃圾溫室氣體減排量為0.36tCO2e，兆瓦時溫室氣體減排量均值為1.32tCO2e。CCER碳價30元情景下，度電CCER收入達0.039元，對垃圾焚燒項目收入端彈性達4.48%，利潤端彈性達12.01%。CCER增厚項目收益，企業(yè)通過市場化手段碳交易降低對補貼的依賴度，改善現金流。綠電交易首批納入風電光伏，垃圾焚燒發(fā)電CCER審批有望加速。2021年9月，我國綠色電力交易正式開市。根據《綠色電力交易試點工作方案》，綠色電力產品主要為風電和光伏發(fā)電企業(yè)上網電量，條件成熟時，可逐步擴大至符合條件的水電。我們預計隨綠電交易開啟，平價的風電光伏項目可以通過綠電交易實現綠色權益的變現，從而降低對CCER的依賴性。2013-2017年通過審定的2871個CCER項目中風電光伏項目數量占比達62%。未來風電光伏項目有望與其他可再生能源項目實現錯位競爭，垃圾焚燒項目CCER審批認定有望加速。2.2.掌握垃圾焚燒核心設備研產能力，在建項目自用&外銷拓展助業(yè)績高增公司具備垃圾焚燒成套設備自主研發(fā)和制造能力，逐步拓展?jié)B濾液和餐廚處理設備。城市生活垃圾焚燒發(fā)電項目的設備工藝復雜，主要包括垃圾接收和儲存系統(tǒng)、焚燒系統(tǒng)、余熱利用系統(tǒng)、煙氣凈化系統(tǒng)、自動控制系統(tǒng)、電氣系統(tǒng)和水處理系統(tǒng)等專業(yè)系統(tǒng)。公司主要產品為生活垃圾焚燒爐、煙氣處理系統(tǒng)、污水處理系統(tǒng)、自控系統(tǒng)等垃圾處理成套設備。1）垃圾焚燒系統(tǒng)端：公司研發(fā)的“往復式多列式生活垃圾焚燒爐”已形成160~750噸的全系列產品，并能根據項目規(guī)模進行量身定制。為了與焚燒爐排形成協(xié)同效應增效降本，公司研制開發(fā)了針對不同垃圾焚燒項目特點、適應不同城市垃圾燃料特性、氣候狀況及區(qū)域特征的多系列、多型式垃圾焚燒鍋爐。2）煙氣處理系統(tǒng)端：公司針對中國具體垃圾特點改良煙氣凈化處理裝置，處理效果優(yōu)于國家標準，二噁英等致癌物處理效果優(yōu)于歐盟標準。3）污水處理設備端：公司污水處理項目采用先進的“物理預處理+生物處理+膜法深度處理”處理工藝，可以將COD濃度超過城市生活污水400倍的垃圾滲瀝液處理到回用標準。4）信息管理系統(tǒng)：自主研發(fā)的DCS自動控制系統(tǒng)可以實現所有生產設備的自動化控制，有效提高了生產流水線的自動化程度和運轉效率。隨著運營范圍的拓展，公司逐步研發(fā)制造滲濾液處理、餐廚垃圾處理等其他設備，豐富業(yè)務產線。偉明設備性能領先壽命長，保障項目穩(wěn)定運行維持高產能利用率。偉明環(huán)保自主設計和制造爐排表面料層分布均勻，火床平整，能滿足長期不間斷運行，年運行時間超過8000小時；并通過控制煙溫、煙速及布置結構合理的受熱面等手段，有效地延長鍋爐的連續(xù)運行時間和設備的使用壽命。以公司年底已投運產能乘以年有效利用天數330天作為年產能規(guī)模，在項目高速投產的情況下，2016-2020年垃圾焚燒全年產能利用率保持在90%以上，主營業(yè)務產能乃至收入穩(wěn)定有保障。2020年產能利用率略有下滑，原因主要為受疫情影響和新投產項目較多，產能尚未達到穩(wěn)定峰值。BOT項目投資中，設備投資安裝費用占總投資比重約50%。從BOT項目投資內容來看，東陽一期、雙鴨山項目、永豐一期項目單噸投資分別為46、34、44萬元/噸，其中設備購置和安裝工程占比分別為59.39%、58.00%、48.55%。公司在建BOT項目高增&外銷取得突破，2017-2020年設備、EPC及服務營收復合增速高達130%。2017-2020年，公司設備、EPC及技術服務業(yè)務收入快速提升，主要系公司垃圾焚燒和餐廚項目快速增長，在建BOT項目數量持續(xù)保持高位帶動設備需求高增。2017-2020年公司在建BOT項目設備銷售及服務關聯(lián)交易額分別為1.21、4.96、6.43、14.26億元，復合增速127%。公司積極拓展外部訂單，外銷貢獻度提升，關聯(lián)交易占比從2018年的98.24%降至2020年的89.92%。2019年全面實現公司設備對外銷售，相繼取得平潭餐廚設備采購項目、東明設計采購項目、文成滲濾液處理設備采購及運維項目和遂昌總包運營項目，項目合同總金額約4.04億元。2017-2020年，公司設備、EPC及服務業(yè)務毛利率維持50%左右，盈利能力穩(wěn)定。2.3.垃圾焚燒在手項目快速積累，運營效率穩(wěn)步提升盈利突出2.3.1.2015-2021年公司投運規(guī)模復增21%，2021年底在手5萬噸/日成長性突出自主中標&并購整合助焚燒產能快速增長，2021年底在手規(guī)模5萬噸/日成長性突出。公司積極開拓垃圾焚燒增量和存量市場，2021年新增產能1.16萬噸/日，其中自主中標3700噸/日，重整盛運環(huán)保項目3750噸/日，增資國源收購項目4100噸/日。2015-2021年公司投運產能高速擴張，復合增速達21%。根據公司項目明細統(tǒng)計，截至2021年底，公司垃圾焚燒項目在手產能5.02萬噸/日，其中已投運產能2.85萬噸/日，在建籌建/已建比例為76%，成長性突出。偉明環(huán)保在鞏固浙江省內競爭優(yōu)勢基礎上開拓省外業(yè)務，由點及面布局全國市場。公司起源于浙江溫州，逐步向全國擴張。截至2021底，公司已投運產能中浙江省項目占比55%，在建和籌建產能中江西省和河北省產能占比最高，均為17%，浙江省占比僅8%。公司在手項目已覆蓋浙江、江西、河北、陜西、安徽、江蘇、山東、吉林、福建、湖南、黑龍江、云南、廣東、廣西、貴州、西藏在內的15個省份。公司逐步走出浙江，實現全國性布局。2.3.2.設備自研自產成本管控能力強，運營效率持續(xù)提升盈利能力突出公司垃圾焚燒業(yè)務運營毛利率居領先水平，2020年公司垃圾焚燒項目運營毛利率63.35%，超出同業(yè)均值13.60pct。分別從成本端和收益端兩方面進行分析：成本端：1）建設成本：設備自產自用，2020年底公司已投運項目單噸投資40萬元，較同業(yè)均值低22%。從投資成本來看，截至2020年底，公司已投運項目單噸投資40萬元/噸，較同業(yè)上市公司（上海環(huán)境、光大環(huán)境、綠色動力、粵豐環(huán)保、瀚藍環(huán)境、三峰環(huán)境、旺能環(huán)境和中國天楹）噸投資均值低22%。一方面，公司掌握領先的垃圾焚燒設備制造技術，垃圾焚燒爐排及煙氣處理系統(tǒng)等關鍵設備由子公司偉明設備自制，相較于第三方采購，公司對設備投資成本的管控能力更強；另一方面，公司項目多位于二三線城市，土建成本較低。2）運營成本：無形資產攤銷較低，設備工藝領先節(jié)約生產材料，單噸運營成本較同業(yè)均值低23%。由于項目單噸投資額低于同業(yè)，在項目運行期無形資產攤銷較少。公司通過設備工藝創(chuàng)新以及自動化系統(tǒng)精細管控，實現助燃劑等生產材料用量大幅度降低。得益于公司統(tǒng)一物資采購平臺和規(guī)模集群效應，實現了直接材料價格節(jié)約，進一步控制垃圾處理單噸運營成本增加。2020年公司單噸運營成本92.11元/噸，較同業(yè)上市公司（綠色動力、三峰環(huán)境、旺能環(huán)境和中國天楹）單噸運營成本均值119.16元/噸低23%。收益端：1）垃圾處理費：2017-2021年公司新增中標項目平均處理費高于行業(yè)均值。一般而言，噸投資較大的項目會與政府談判獲得更高的垃圾處置費來保障盈利性。公司垃圾焚燒項目噸投資較低，但從2017-2021年新增中標項目來看，公司新增項目平均垃圾處理費均高于行業(yè)平均水平，項目盈利空間較大。2020年公司新中標項目的平均處理費同比提升19%至91元/噸，2021年進一步增至95元/噸，有利于對沖新項目國補退坡的影響。2）電費收入：公司運營效率持續(xù)提升，2021年噸上網達316度/噸。a）噸發(fā)電量：公司噸發(fā)從2016年的337度/噸上升至2021年的385度/噸，2016-2021年復合增速2.70%。b）噸上網電量：公司噸上網電量從2016年的273度/噸提升至2021年的316度/噸，2016-2021年復合增速2.97%。噸上網電量增速高于噸發(fā)電量增速，體現公司自用電率管控有力逐年下降。公司運營效率穩(wěn)步提升，帶動項目電費收入逐年向上。2.3.3.橫縱拓展一體化布局，打造大固廢綜合運營平臺橫向拓展：以垃圾焚燒為據點向餐廚、污泥、工業(yè)及農林廢棄物等其他固廢處置領域全面拓展，發(fā)揮協(xié)同處置優(yōu)勢打造固廢新增量。子公司上海嘉偉和溫州嘉偉主要負責從事餐廚垃圾、污泥及垃圾滲濾液處理項目的投資建設、運營、技術研發(fā)和設備制造。溫州嘉偉采用以“預處理+厭氧消化”為主，配套沼氣凈化和儲存系統(tǒng)，以“粗油脂”和“沼氣”為高附加值產品的餐廚垃圾處理工藝。2020年公司餐廚垃圾處理業(yè)務規(guī)?；б骘@現，當期餐廚垃圾處理量達19.15萬噸，營業(yè)收入超5100萬元，毛利率為50.46%。截至2021Q3，公司在手餐廚垃圾處理項目規(guī)模近2000噸/日，污泥處理項目規(guī)模約300噸/日，滲濾液處理項目規(guī)模約840噸/日。協(xié)同處置項目已成為固廢業(yè)務新增長點。縱向拓展：布局前端生活垃圾和餐廚垃圾清運。2018年公司開始涉足生活垃圾清運業(yè)務，負責將垃圾從中轉站運輸至終端處理廠。立足于已有的垃圾焚燒和餐廚處理項目，公司前端清運訂單迅速積累，2018-2020年生活垃圾清運收入復合增速177%。截至2021Q3，公司主要生活垃圾收運項目規(guī)模4670噸/日，餐廚收運項目規(guī)模1333噸/日。3.聯(lián)手青山導入資源技術進軍新能源，與Indigo合作布局高冰鎳3.1.印尼限制鎳出口致供應緊俏，動力電池放量&高鎳化拉動需求價格攀升3.1.1.印尼為全球第一大鎳礦生產國，印尼政府限制出口致供應緊張2020年全球鎳礦已探明儲量9400萬噸，印尼、澳大利亞和巴西儲量合計占比60%。全球鎳資源儲量豐富，根據美國地質調查局USGS數據，2020年全球探明鎳基礎儲量約9400萬公噸，同比增長5.6%。從地區(qū)分布來看，全球鎳儲量主要分布在印尼、澳大利亞、巴西等地，儲量占比分別為22%、21%、17%。鎳礦主要存在形式為紅土鎳礦和硫化礦，根據USGS數據，目前全球探明鎳儲量中硫化鎳礦和紅土鎳礦分別占比約40%與60%。硫化鎳礦主要分布在澳大利亞、俄羅斯、加拿大等國，紅土鎳礦主要分布于赤道附近國家，如印尼、菲律賓、巴西、古巴等。2020年全球鎳礦產量250萬公噸，印尼產量占比最高達30%。2016-2019年全球鎳礦產量加速提升，2020年全球鎳礦產量實現250萬公噸，同比下滑7.4%，主要系疫情干擾生產進度。鎳礦產量與資源儲量密切相關，印尼為全球最大的鎳礦生產國，2020年鎳礦產量占比30.4%。硫化鎳礦品位高，冶煉工藝成熟，2000年前一直是鎳主要供應來源。由于硫化鎳礦逐漸消耗且新增探明儲量較少，紅土鎳礦供應比率開始提升，2020年紅土鎳礦產量占比達到70%。印尼政府持續(xù)限制鎳出口致供應緊俏。由于產量集中，鎳價受政策干擾效應顯著。2014年印尼政府全面禁止鎳礦出口；2017年全面禁止政策放開轉為禁止1.7%以上品位鎳礦出口并實施配額制度；2020年再次啟動全面禁礦政策。印尼意圖增加資源附加值，將鎳礦生產為鎳鐵、不銹鋼、濕法中間品甚至后續(xù)前驅體，電池以及整車后對外出口。2020年以來鎳資源供不應求，印尼出口限制和加征關稅導致供應端的緊張。3.1.2.新能源汽車拉動硫酸鎳需求，造成結構性短缺價格高企不銹鋼是鎳下游最主要的應用方向，動力電池需求快速增長&高鎳化趨勢帶動鎳需求量快速增長。從鎳的下游應用來看，不銹鋼是最大的消費領域，2020年不銹鋼領域鎳消耗量占比70%，其次分別是合金領域消耗16%、電鍍消耗8%、電池消耗5%。全球電動化趨勢明確，新能源汽車滲透率快速提升，帶動動力電池需求量同步高增。鎳對電池的能量密度起重要作用，111三元電池采用的鎳錳鈷（NMC）電池的成分比例為33％鎳、33％鈷和33％錳；622電池采用60％鎳、20％錳和20％鈷；811電池采用80％鎳、10％錳和10％鈷。電池高鎳化為長期發(fā)展趨勢。電池領域用鎳需求提升，造成中間品高冰鎳供給短缺。從冶煉和應用路徑來看，紅土鎳礦火法冶金工藝生產的鎳鐵用于不銹鋼的制備，濕法冶金工藝生產的鎳鈷中間品則進入電池材料領域；硫化鎳礦主要用于生產高冰鎳，制備硫酸鎳，用于電池材料。不銹鋼和電池領域鎳來源較為獨立。鎳鐵產能相對過剩，而高鎳三元動力電池超速發(fā)展引發(fā)鎳原料的緊缺。2021年青山集團宣布打通紅土鎳礦-鎳鐵-高冰鎳的技術路徑，開始進行產業(yè)化應用，有望改善供應格局。鎳供應短缺價格加速上行，庫存處于下行通道。新能源車加速放量期，鎳需求激增，推動鎳價攀升，LME鎳的現貨結算價從2020年初1.41萬美元/噸上漲至2022年2月28日的2.52萬美元/噸。電解鎳比鎳鐵差價拉大刺激火法高冰鎳的落地和產出。短期內印尼青山高冰鎳項目產量釋放有限，不足以彌補供應缺口，2021年以來鎳庫存處于下行通道，至2022年3月接近歷史底部。3.2.聯(lián)手青山控股切入新能源，與Indigo合作投建年產4萬噸高冰鎳偉明聯(lián)手青山控股在環(huán)保能源領域開展合作，與Indigo合資投建年產4萬噸高冰鎳項目。2021年6月29日，偉明環(huán)保與青山控股舉行戰(zhàn)略合作協(xié)議簽約儀式，雙方通過優(yōu)勢互補，在固廢處理、能源電廠EPC工程建設及運營管理、環(huán)保設備銷售服務、礦山尾礦處理、廢舊電池回收利用、碳減排技術以及綠色高效新能源解決方案等領域建立合作。2021年11月24日，偉明環(huán)保與Indigo簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，擬在印尼建設紅土鎳礦冶煉4萬噸高冰鎳項目。該項目位于印度尼西亞哈馬黑拉島WedaBay工業(yè)園（IWIP）內，將由公司與Indigo公司下屬子公司Merit公司共同成立項目公司，公司持股70%，Merit公司持股30%，總投資不超過3.9億美元，該項目的落地有助于打造全新鎳資源創(chuàng)造體系。3.2.1.青山為全球不銹鋼龍頭，先發(fā)布局印尼掌握豐富鎳礦資源青山為全球不銹鋼龍頭，全球化全產業(yè)鏈布局實力雄厚。青山起步于20世紀80年代，當前已經具備超過1000萬噸不銹鋼粗鋼產能、30萬噸鎳當量鎳鐵產能。青山是世界上最大的不銹鋼和鎳鐵生產商，不銹鋼粗鋼產量已連續(xù)多年蟬聯(lián)全球第一，2020年青山不銹鋼粗鋼產量1080萬噸，占全球總產量的21.22%。青山已經形成了貫穿不銹鋼上中下游的產業(yè)鏈，生產基地遍布福建、廣東、浙江，項目延伸到印尼、印度、美國和津巴布韋等地。青山系企業(yè)先發(fā)布局印尼工業(yè)園區(qū)，掌握上游豐富鎳礦資源。印尼是青山上游鎳資源主要部署地之一。2009年10月，青山首次投資印尼開發(fā)紅土鎳礦資源。2013年10月，共同見證青山和印尼八星集團簽署印尼青山園區(qū)設立協(xié)議，2016年8月該園區(qū)被中國商務部和財政部聯(lián)合確認為中國境外經濟貿易合作區(qū)。印尼經貿合作區(qū)青山園區(qū)（IMIP）位于中蘇拉威西省摩洛哇麗縣，占據鎳礦區(qū)位優(yōu)勢，蘇拉威西島可開采鎳儲量占印尼鎳礦總儲量的72%。2017年6月，青山系企業(yè)永青集團與法國埃赫曼集團簽署協(xié)議合作建設印尼緯達貝工業(yè)園區(qū)（IWIP），共同開發(fā)Halmahera島的WedaBay鎳礦。園區(qū)位于印尼北馬魯古縣哈馬黑拉島，擁有世界級的鎳礦資源（約930萬噸）。項目全部建成后，WedaBay工業(yè)園區(qū)將成為世界上第一個從紅土鎳礦到鎳中間品，再到不銹鋼和新能源電池材料等產品的鎳資源綜合利用產業(yè)園區(qū)。青山依托不銹鋼業(yè)務的全球產業(yè)規(guī)劃，先發(fā)布局印尼園區(qū)，掌握上游豐富的鎳礦資源。3.2.2.青山拓展新能源電池上下游，打通紅土鎳礦制高冰鎳技術難關子公司瑞浦能源發(fā)力鋰電池制造，僅用三年時間躋身行業(yè)前列。2017年青山進軍新能源行業(yè)，投資17.3億元成立了瑞浦能源，研發(fā)生產動力及儲能鋰離子電池，并快速建立了溫州制造基地和上海研發(fā)中心。截至2020年底，瑞浦能源溫州一期年產能達6GWh，溫州二期工廠于2021年中投產后總產能達26GWh。瑞浦能源用三年的時間實現跨越式發(fā)展，2020年瑞浦能源動力電池總裝機量達0.72GWh，排名第九，其中磷酸鐵鋰電池裝機量為0.57GWh，排名第四。瑞浦能源憑借其180wh／kg的鐵鋰電池技術，瑞浦能源已經占據多個主流乘用車、商用車車型市場。青山依托礦產資源積極拓展新能源電池上下游。鎳在電池總成本中占比近30％，高鎳、超高鎳電池中鎳占比更高。為進一步利用礦產資源，青山研發(fā)提取低品位鎳礦中的鎳、鈷、錳用于新能源電池及智慧儲能系統(tǒng)并推進新能源電池上下游布局。在新能源電池上游，青山打通了紅土鎳礦制備電池材料的技術路徑，在國內外多點布局硫酸鎳和混合氫氧化鎳鈷產品、三元前驅體、正極材料生產項目。在下游應用上，青山2019年成立麥田能源布局“光伏+儲能”系統(tǒng)。青山打通紅土鎳礦制備電池材料技術難關，多方聯(lián)合建設電池級鎳產品生產項目。隨著新能源車的加速發(fā)展，電池級硫酸鎳供給短缺鎳價上漲，青山突破鎳礦種類的限制，在原有的硫化鎳礦制備硫酸鎳的路徑之外，拓展紅土鎳礦制備電池級鎳產品的工藝路線。1）火法冶煉（鎳鐵轉化為高冰鎳）：紅土鎳礦主要的應用路徑為“紅土鎳礦-火法冶煉鎳鐵-不銹鋼”，青山率先打通“紅土鎳礦-火法冶煉-鎳鐵-高冰鎳-硫酸鎳-電池應用”路徑，實現鎳鐵向高冰鎳的轉化，分別與華友鈷業(yè)、盛屯礦業(yè)投資建設年產4.5、3.4萬噸高冰鎳項目。2）濕法冶煉：青山打造“鎳鈷礦產資源開采-濕法冶煉-前驅體-正極材料電池應用”的新能源全產業(yè)鏈，在印尼投資建設高壓酸浸項目，用紅土鎳礦生產用于三元電池的硫酸鎳（5萬噸/年）和混合氫氧化鎳鈷（6萬噸/年）產品。青山掌握紅土鎳礦制電池級鎳產品的關鍵技術，項目經驗豐富，有望在“紅土鎳礦→鋰電池”的道路上復刻“紅土鎳礦→不銹鋼”的成功經驗。公司有望導入青山資源&技術優(yōu)勢加速項目落地，冶煉與焚燒設備工藝協(xié)同自制降本。偉明環(huán)保擬建設的高冰鎳項目位于印尼青山產業(yè)園區(qū)內，園區(qū)基礎設施完備，營商環(huán)境成熟，園區(qū)產業(yè)集聚和礦冶一體化模式為項目提供良好的實施條件。青山集團扎根印尼已久，有望為公司帶來豐富的上游鎳礦資源、項目實施的技術保障、以及下游優(yōu)質客戶資源。垃圾焚燒和高冰鎳冶煉在熱能、電氣、自動控制設備上有相通性，偉明環(huán)?？梢詰{借在垃圾焚燒領域的裝備制造經驗把環(huán)保技術輸出到新能源產業(yè)鏈，自制通用設備，降低投資成本，項目規(guī)劃單萬噸投資不超過0.975億美元，低于華科和友山高冰鎳項目。青山控股與偉明環(huán)保在新能源領域強強聯(lián)手可以達到優(yōu)勢互補、合作共贏的效果。4.盈利預測與投資分析基于以上分析，我們認為：1）設備銷售及技術服務：公司設備內銷為主，在建BOT項目增長帶動設備收入快速提升，根據公司項目投建計劃及技改需求，考慮2021年開始公司根據新準則確認建設收入，我們預計2021-2023年設備銷售及技術服務營收增速為54.45%、12.40%、0.27%，設備及建造服務整體毛利率水平維持40%。2）垃圾焚燒運營：公司在籌建項目與投運項目產能比為76%，根據產能釋放節(jié)奏，我們預計2021-2023年公司垃圾焚燒項目運營收入增速為30.02%、38.78%、36.04%，運營毛利率與2020年持平維持63%左右。3）餐廚處理：餐廚處置項目成為固廢業(yè)務新增長點，根據在手項目建設情況，我們預計2021-2023年餐廚處理收入增速為134%、20%、20%，毛利率維持50%左右。4）垃圾清運：垃圾清運業(yè)務體量較小，處于拓展初期，我們預計2021-2023年垃圾清運營收增速為54.50%、44.20%、33.90%，毛利率逐年提升，2021-2023年分別為3%、5%、7%，向正常盈利水平靠近。5）高冰鎳：假設公司2022年底建成投運一條產線（1萬噸/年），假設2023年產能利用率70%，鎳價保守估計1.4萬美元/噸，按照美元兌人民幣即期匯率6.34元(2022/3/17)進行換算，預計2023年高冰鎳項目貢獻6.21億元營業(yè)收入，假設項目毛利率為40%。

環(huán)保產業(yè)深度報告：關注能源替代和潛在行業(yè)龍頭價值重估1.回顧：“十三五”走出陣痛期業(yè)績企穩(wěn)估值回升，利潤率抬升現金流好轉1.1走出陣痛期，業(yè)績企穩(wěn)估值回升，環(huán)保行業(yè)迎戴維斯雙擊選取東吳環(huán)?；A標的107只成份股，對2015-21Q1行業(yè)整體表現就歸母凈利潤與估值進行拆分可以發(fā)現：2015年十二五收官之年，板塊受益政策推動歸母凈利潤增速21%，估值增速達19%，市值漲幅達44%。2016年，十三五水、氣、土治理綱領文件相繼出臺，環(huán)保行業(yè)需求空間打開，歸母凈利潤增幅16%。估值回落22%，16年成分股市值下跌9%。2017年，受益PPP模式加杠桿環(huán)保行業(yè)公司規(guī)?？焖贁U張，歸母凈利潤高增28%，依賴加杠桿帶動工程業(yè)務的不確定性影響估值，17年板塊估值下滑17%，市值小增6%。2018年，受去杠桿與PPP清庫等行業(yè)消極因素影響，18年歸母凈利潤下滑9%，行業(yè)快速擴張邏輯受損，估值持續(xù)下滑32%，市值下跌38%。2019年，行業(yè)調整風險出清，國企入主以及宏觀經濟環(huán)境持續(xù)轉好，環(huán)保行業(yè)逐步恢復走出陣痛期，歸母凈利潤回升6%，估值回升6%，板塊市值回升13%。2020年，新冠疫情實體經濟受損，環(huán)保行業(yè)穩(wěn)扎穩(wěn)打穩(wěn)步走出困境，歸母凈利潤小幅下滑2%。受益優(yōu)質運營資產占比提升&現金流持續(xù)好轉等多項基本面積極變化，估值回升8%，板塊市值回升6%。21Q1，歸母凈利潤同比上升122%，估值回落49%，板塊市值回升14%。1.2環(huán)保行業(yè)估值處于歷史底部PE見底回升企穩(wěn)?；仡?015-2020年板塊PE（TTM）走勢，2015年達到高點95.53x后持續(xù)下行。在18年底19年初觸底15x。2019年以來，板塊PE企穩(wěn)回升，截至2021/3/31，PE（TTM）為29.13x，較19年初低點提升了約72%。2015-2021Q1板塊PE中位數32.72x，當前PE為五年中位數的90%，仍處于底部。PB處于歷史底部?；仡?015-2021Q1板塊PB（LF）走勢，2015年達到高點9.49x后持續(xù)下行，PB進入歷史底盤持續(xù)穩(wěn)定。2015-2021Q1板塊PB中位數2.97x，截至2021/3/31，PB（LF）為1.84x，為五年中位數的62%，仍處于底部。1.3環(huán)保行業(yè)利潤率企穩(wěn)回升環(huán)保凈利潤率企穩(wěn)回升。經歷陣痛，環(huán)保板塊存在利潤率下滑，2020年環(huán)保行業(yè)銷售凈利率9.5%，有所下滑。21Q1行業(yè)銷售凈利率11.0%，提升明顯。優(yōu)質賽道內公司凈利潤率已經出現顯著回升。2020年，環(huán)境監(jiān)測凈利率同比提升3.1pct，水務運營同比提升0.6pct，水務工程同比提升0.2pct。垃圾焚燒、水務運營21Q1凈利率行業(yè)前二，環(huán)衛(wèi)凈利率顯著回升。21Q1，垃圾焚燒凈利率21.3%，水務運營凈利率16.3%，顯著高于其他子版塊。21Q1再生資源板塊凈利率9.0%，顯著回升。1.4環(huán)保行業(yè)現金流持續(xù)轉好環(huán)保行業(yè)凈現比保持1以上水平持續(xù)提升?？紤]到回款周期性，研究2015-2020年行業(yè)凈現比情況，發(fā)現行業(yè)凈現比基本保持1以上，經營性凈現金流可以實現對凈利潤的較好支撐。凈現比持續(xù)提升，現金流好轉，2020年板塊整體凈現比達1.98。按子版塊來看，2020年環(huán)衛(wèi)（2.64），大氣治理（2.33）、水務運營（1.82）、土壤修復（1.77）、設計咨詢（1.55）、垃圾焚燒（1.44）、環(huán)境監(jiān)測（1.30），表現較好。2021Q1各版塊經營性凈現金流有所減少。環(huán)保各子版塊注重現金流管理，垃圾焚燒（+93%）、水務運營（+50%）、再生資源（+41%）三個板塊經營性凈現金流大幅好轉，其他板塊經營性凈現金流有所降低。2.展望：從治理到“碳中和”，關注付費方式、業(yè)務模式、技術驅動三大模式積極轉變2.1環(huán)衛(wèi)：環(huán)衛(wèi)新能源五十倍成長，十年替代助力實現2030年碳達峰中國公路交通碳排放占比約8%，新能源替代可實現交通部門全減碳中國交通運輸部門碳排放占比10%。國際能源署（IEA）分部門碳排放數據將排放部門分為發(fā)熱與供電、其他能源行業(yè)、制造業(yè)與建筑業(yè)、交通運輸、其他部門。2018年中國交通運輸部門排放二氧化碳925百萬噸，同比提升4.0%。交通運輸碳排放占比達9.7%，同比提升0.1pct，較2010年占比提升2.7pct。中國公路交通碳排放占比約8%。在國際能源署分類下，交通運輸部門被分為公路交通、民航、鐵路、水運和其他運輸。2018年中國公路交通排放二氧化碳756百萬噸，是交通運輸部門主碳排放來源，占比達82%。公路交通對中國整體碳排放貢獻約8%。2.2垃圾焚燒：行業(yè)剛性擴容，碳減排價值增量&生產者付費模式改善焚燒占比仍有提升空間，預計2025年焚燒處理比例提升至70%政策要求2025年焚燒處理能力占比提升至65%：2021年5月《“十四五”城鎮(zhèn)生活垃圾分類和處理設施發(fā)展規(guī)劃》指出，十三五期間全國城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理率約45%，全國約50%的城市尚未建成焚燒設施。規(guī)劃要求，到2025年底，城市生活垃圾焚燒處理能力占比65%左右。預計2025年焚燒處理比例提升至70%：對標城市人口密度與中國較為接近的日本，2019年日本垃圾焚燒處理占總處理量的83%。結合海外對標來看，預計垃圾焚燒技術憑借其高經濟性、節(jié)約用地的優(yōu)勢，以及未來的政策規(guī)劃，我們認為到2025年我國的垃圾焚燒處理比例有望提高到70%。2.3危廢：危廢資源化優(yōu)質ToB賽道，類制造業(yè)屬性成就大行業(yè)大公司新增持續(xù)增長&存量積累龐大，危廢實際需求遠超統(tǒng)計量《國家危險廢物名錄》將具有毒性、腐蝕性、易燃性、反應性、感染性一種或幾種危險特性的，可能對生態(tài)環(huán)境或人體健康造成有害影響的固體廢物（包括液態(tài)廢物）列入名錄，并按照危險廢棄物進行管理。危廢實際需求遠超統(tǒng)計量。隨著監(jiān)管趨嚴，過往瞞報、漏報的存量和當期真實產生的危廢量將逐步顯現出來。1）統(tǒng)計數據存在低估。2018年全國大、中城市共產生危廢4643萬噸，全國共產生危廢7470萬噸，大中城市危廢占全國危廢產生量約62%。2019年全國大、中城市共產生危廢4499萬噸，假設2019年維持占比，2019年全國危廢產生量達7238萬噸，由于統(tǒng)計數據均為企業(yè)自行申報數據，企業(yè)為逃避高額危廢處置費用，統(tǒng)計數據存在較強失真現象，存在低估現象。2）預計實際危廢產量超1億噸。2018年大、中城市一般工業(yè)固廢占比約38%，假設2019年維持2018年占比，我們預計2019年全國共產生一般工業(yè)固廢36.30億噸。2018年全國共產生一般工業(yè)固廢40.78億噸，全國危廢產量僅占一般工業(yè)固廢產量的1.8%，與發(fā)達國家5%-10%的水平相差較多。假設危廢占一般固廢比重為3%，我們預計2019年全國危廢產生量約為1.22億噸，危廢占比較為合理，產量遠超統(tǒng)計量。2.4再生資源：新政扶持強化行業(yè)壁壘，再生資源龍頭規(guī)模/份額提升拆解行業(yè)形成資質、渠道、資金三重壁壘：拆解行業(yè)具備資質壁壘1）企業(yè)需有資質+拆解目錄內的廢電產品方可申請補貼。國家對廢電處理行業(yè)實行準入政策，對列入《廢電產品處理目錄》內的廢電產品進行拆解方可申請補貼。2）備案處理企業(yè)數不再增加，形成高資質壁壘。截止目前共有5批109家企業(yè)獲得了基金補貼資質，公司資質企業(yè)數量占比9.17%。3）廢電拆解行業(yè)龍頭，合規(guī)拆解規(guī)模遙遙領先。中再資環(huán)所屬的10家子（孫）公司均擁有國家廢棄電器電子產品處理資格，均入列廢電產品處理基金補貼企業(yè)名單，基本覆蓋了東北、華北、華中、華東、華南等我國經濟活躍的主要區(qū)域，合計產能2804萬臺。2.5燃氣：天然氣改革驅動市場化紅利釋放我國天然氣消費量增長明顯，對外依存度有所下降我國天然氣消費需求快速增長，近14年復合增速達12.44%。2007-2020年，我國天然氣消費量從705億方增長至3240億方，CAGR為12.44%。2020年全年國內天然氣消費量同比增長5.64%，消費量增長明顯。2021年一季度，我國天然氣消費量為926億方，同比漲幅為18%。天然氣對外依存度穩(wěn)步提升后有所下降，成為全球第一進口大國。自2007年起，我國天然氣消費量開始超過產量，且產量增速不及消費量增速。2007-2020年，我國天然氣產量從698億方增長至1889億方，CAGR為7.96%。2020年對外依存度42.6%，略微下降1.4pct。截止2021年3月對外依存度有所上升，為43.80%。報告節(jié)選：

福鞍股份研究報告：環(huán)保工程優(yōu)勢鞏固_開辟鋰電負極新成長級一、投資聚焦1）切入鋰電負極材料領域，打開成長空間。公司擬與貝特瑞合作成立鋰電負極材料子公司，擬投建10萬噸鋰電池負極材料前驅體和成品生產線。全球汽車電動化大趨勢，新能源車滲透率持續(xù)提升，驅動動力電池和負極材料需求保持高速增長。公司和貝特瑞合資負極材料項目約定石墨化產能由集團子公司天全福鞍提供。負極材料業(yè)務核心優(yōu)勢體現在兩個方面，一是石墨化技術實力較強，管理層產業(yè)經驗豐富，二是成本優(yōu)勢明顯，協(xié)同天全福鞍具備石墨一體化生產優(yōu)勢，同時負極材料和石墨化產能均分布在能源成本較低區(qū)域，設備工藝領先，生產效率、設備投入和能耗方面進一步夯實成本優(yōu)勢。2）燃氣輪機業(yè)務積極拓展，成長空間較為廣闊。2017年投資設立燃氣輪機公司，切入燃機領域。公司引進俄羅斯工業(yè)燃氣輪機先進制造技術與專家團隊，獨辟蹊徑在國內自主研發(fā)生產應用于分布式能源領域的工業(yè)燃氣輪機，能夠為分布式能源市場提供低成本、高收益的核心動力設備和能源站解決方案。具有高效率、低成本、適應熱負荷變化等優(yōu)勢，國際競爭力較強。燃機子公司股東均有較深厚的技術背景。我們認為，雙碳背景下，分布式能源是輕型燃氣輪機的重要應用方向，將是輕型燃氣輪機需求快速增長的核心驅動力，公司通過引入海外研發(fā)團隊，實施股權綁定，不斷強化產品競爭力，同時受益鑄造業(yè)務協(xié)同，成本優(yōu)勢進一步增強，我們預計“十四五”期間公司燃氣輪機業(yè)務有望實現較快增長。3）環(huán)保工程業(yè)務鞏固優(yōu)勢，受益工業(yè)減排持續(xù)推進。2019年收購設計院，切入環(huán)保工程領域。公司環(huán)保工程業(yè)務是為工業(yè)領域提供節(jié)能減排解決方案，展望“十四五”，工業(yè)節(jié)能減排仍將有序推進，超低排放要求帶動置換投資，此外火電靈活性改造需求提升也有望打造新增長點。在國家推進能源結構調整、加快產業(yè)結構調整、促進資源節(jié)約型、環(huán)境友好型社會建設的大背景下，減排、節(jié)能行業(yè)對電力、冶金、石化等基礎型行業(yè)實現清潔生產、發(fā)展循環(huán)經濟具有重要作用，行業(yè)受國家環(huán)保政策與產業(yè)政策的支持與鼓勵。2015年以來，我國推行鋼鐵行業(yè)供給側改革，行業(yè)盈利狀況持續(xù)改善。2019年，生態(tài)環(huán)境部等多部門聯(lián)合印發(fā)《關于推進實施鋼鐵行業(yè)超低排放的意見》，提振未來五年鋼鐵產能改造需求，同時企業(yè)盈利改善利于落實產能改造投資。公司環(huán)保工程業(yè)務在技術、項目經驗、管理經驗、成本和經營資質方面均有較大優(yōu)勢，有望充分受益雙碳趨勢。二、固本拓源，延展產業(yè)鏈激發(fā)成長活力公司現階段大型鑄鋼件和環(huán)保工程雙主業(yè)經營福鞍股份成立于2004年，傳統(tǒng)主業(yè)是大型鑄鋼件，2019年收購遼寧冶金設計研究院切入環(huán)保工程領域，現階段公司鑄造業(yè)務和環(huán)保工程雙主業(yè)模式。公司不斷拓展延伸新領域，2017年成立遼寧福鞍燃氣輪機有限公司，主營燃氣輪機銷售，2021年12月發(fā)布公告擬參與投資設立四川瑞鞍新材料科技有限公司，擬參股49%，切入鋰電負極材料領域，公司發(fā)揮產業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢，外延拓展激發(fā)成長活力。公司是福鞍控股集團旗下唯一上市平臺，集團持續(xù)拓展產業(yè)布局，公司有望發(fā)揮重要作用。2004年公司前身福鞍鑄業(yè)集團成立，2006年成立集團公司，2010年收購鞍鋼附企設計研究院，2011年福鞍鑄業(yè)集團更名為福安重工股份有限公司（于2015年成立），同年鞍鋼附企設計研究院更名為遼寧冶金設計研究院，2019年遼寧冶金設計研究院并入公司。福鞍控股目前已完成布局裝備制造、能源環(huán)保服務和新能源新材料三大板塊。公司有望充分發(fā)揮集團協(xié)同優(yōu)勢，持續(xù)夯實競爭力，不斷拓展新的增長點。公司現階段是鑄造業(yè)務和環(huán)保工程雙主業(yè)模式，鑄造和環(huán)保工程業(yè)務營收占絕大比重，天然氣業(yè)務占比較小，燃氣輪機業(yè)務目前基本尚未創(chuàng)收，鋰電負極材料業(yè)務尚未投產。1）鑄造業(yè)務：公司鑄造業(yè)務主要是重大技術裝備配套大型鑄鋼件，用途可以分為火電設備鑄件、水電設備鑄件以及其他鑄件，主要火電產品有：高/中壓內、外汽缸；閥體/缸體；超超臨界主汽調節(jié)閥；燃機排氣缸、燃機透平缸等；水電產品：上冠、下環(huán)、轉輪體、推力頭、葉片、增能器、導葉等；軌道交通產品：內燃機轉向架、礦用卡車輪轂、架體等。2）環(huán)保業(yè)務：公司環(huán)保業(yè)務的經營主體是子公司遼寧冶金設計研究院，主要業(yè)務為煙氣治理工程服務和能源管理工程服務。煙氣治理方面，設計研究院主要面向鋼鐵行業(yè)冶金系統(tǒng)球團、燒結、市政供暖公司燃煤鍋爐、垃圾焚燒爐、燃煤火力發(fā)電廠等提供配套的煙氣治理工程設計服務、工程總承包服務、運營服務，主要涉及脫硫、脫硝、除塵等領域。能源管理方面，設計研究院主要面向化工、鋼鐵等高耗能行業(yè)，提供熱電聯(lián)產、余熱利用及環(huán)保方面的工程設計服務、工程總承包服務。同時，設計研究院面向鋼鐵、市政、化工、電力等行業(yè)提供設計咨詢服務。2020年公司實現總營收8.86億元，同增6.06%，其中鑄造業(yè)務營收3.24億元，占總營收的37%，環(huán)保業(yè)務營收5.28億元，營收占比60%，天然氣業(yè)務收入0.29億元，占比3%，鑄造和環(huán)保業(yè)務合計占比為97%。切入環(huán)保工程領域后業(yè)績邁上新臺階公司近些年主營業(yè)務業(yè)績有一定波動，2012年后鑄造業(yè)務進入平穩(wěn)期，2016年后甚至出現下滑，主要是由于新能源發(fā)電占比提升，傳統(tǒng)能源面臨一定壓力。公司2019年切入環(huán)保工程領域，業(yè)績明顯增厚。2020年公司總營收8.82億元，同增7.23%，其中鑄造業(yè)務3.24億元，環(huán)保業(yè)務營收5.28億元。公司凈利潤變化與營收基本吻合，2019年公司切入環(huán)保工程領域后，業(yè)績邁上新臺階，2020年公司實現歸母凈利潤0.99億元，同比下降12.82%，利潤下滑主要是由業(yè)務結構的變化所致。盈利能力相對穩(wěn)定，現金流情況好轉2011-2013年公司以鑄造業(yè)務為主，毛利率穩(wěn)中有升，行業(yè)景氣度較高，2013-2017年行業(yè)需求增長放緩，行業(yè)競爭加劇，公司毛利率持續(xù)下降。2018-2019年公司毛利率有所回升，2019年至今毛利率穩(wěn)中有降，主要是由于2019年公司環(huán)保工程業(yè)務占比提升，帶動綜合毛利率回升，但分業(yè)務板塊來看，鑄造業(yè)務毛利率尚沒有改善的跡象，環(huán)保工程和其他業(yè)務基本維持穩(wěn)定。公司費用管控能力增強，費用率有所下降。2020年公司銷售費用率0.65%，同比下降0.3個百分點，且自2016年以來銷售費用率保持下降趨勢；2020年管理費用率3.53%，同比下降0.74個百分點，自2018年后公司管理費用率有明顯的下降；2020年公司財務費用率2.34%，較上年有所提升，但多年以來公司加強融資管理，財務費用率整體呈現下降趨勢。公司研發(fā)投入保持增長，2020年研發(fā)費用率2.45%，較上年下降1.05個百分點，2021年前三季度研發(fā)費用率3.31%，有所回升，公司研發(fā)投入占營收比例有望保持相對穩(wěn)定。公司現金流情況有所好轉。2013-2018年公司經營性凈現金流持續(xù)下滑，一方面是由于經營情況轉惡，另一方面在收現比保持穩(wěn)中有降的情況下上游貨款周期延長導致現金流情況表現比業(yè)績變化更差。2011-2015年，在行業(yè)上行期公司收現比接近100%，且保持穩(wěn)步提升，2016年后競爭加劇導致下游賬期拉長，收現比轉頭向下，但仍保持相對較高水平，2020年公司收現比77.23%，較上年進一步下降，2021年前三季度收現比103.14%，呈現明顯好轉跡象，結合2018-2019年公司經營性凈現金流明顯提升，表明公司現金流整體情況已有所改善。三、切入鋰電負極材料領域，打開成長空間攜手貝特瑞切入鋰電負極材料領域2021年9月，貝特瑞新材料集團股份有限公司與福鞍控股有限公司簽訂《年產10萬噸鋰電池負極材料前驅體和成品生產線項目合作協(xié)議》并合資成立四川瑞鞍新材料科技有限公司，以合資公司為主體投資生產年產10萬噸鋰電池負極材料前驅體和成品生產線項目，福鞍控股擬將其持有的合資公司全部股權轉讓給公司，由于福鞍控股尚未對合資公司出資，公司將承接福鞍控股的出資義務，公司與福鞍控股簽訂了股權轉讓協(xié)議，轉讓價格為1元。四川瑞鞍新材料科技有限公司計劃建設“年產10萬噸鋰電池負極材料前驅體和成品生產線項目”。合資公司注冊資本3億元人民幣，公司認繳出資1.47億元，占合資公司總股本的49%。合作項目計劃分兩期建設，一期項目建設年產5萬噸鋰電池負極材料前驅體和成品生產線，計劃總投資額9億元；二期項目規(guī)劃新增年產5萬噸鋰電池負極材料前驅體和成品生產線，具體進度視一期投產后市場情況再定。人造石墨是動力電池負極主流材料，石墨化成本占比較高負極材料在鋰電池材料成本中占比約10%。鋰離子電池是指以嵌鋰化合物為正負極材料的二次電池，在充放電過程中，鋰離子在兩個電極間往返脫嵌和嵌入。相對于傳統(tǒng)鉛酸電池和鎳鉻電池等，鋰離子電池具有能量密度高、循環(huán)壽命長、充放電性能好、使用電壓高、無記憶效應、污染較小和安全性高等優(yōu)勢，同時相對于各類燃料電池、空氣電池及超級電容電池，鋰離子電池技術明顯成熟。近年來隨著工藝的成熟，價格逐漸下降，性價比優(yōu)勢突出。憑借優(yōu)異的電池性能、環(huán)保優(yōu)勢及價格優(yōu)勢，鋰離子電池在電池行業(yè)所占市場份額持續(xù)提升。鋰離子電池在消費類電子產品電池中廣泛應用，也是目前新能源汽車動力電池主流路線。鋰離子電池占新能源汽車成本的40%以上，是最大的成本構成。鋰離子電池的核心部件為電芯，電芯主要由正極、負極、電解液和隔膜四大關鍵材料組成。正極材料、隔膜、電解液、負極材料、其他分別占鋰離子電池材料成本的比例約為30%、25%、17%、10%和18%。鋰電負極材料目前主流是石墨材料。鋰離子電池的負極是由負極活性物質碳材料或非碳材料、粘合劑和添加劑混合制成糊狀膠合劑均勻涂抹在銅箔兩側，經干燥、滾壓而成。負極材料是鋰離子電池儲存鋰的主體，使鋰離子在充放電過程中嵌入與脫出。石墨材料由于具備電子電導率高、鋰離子擴散系數大、嵌鋰容量高和嵌鋰電位低等優(yōu)點，且石墨材料來源廣泛、價格便宜，成為目前主流的鋰離子電池負極材料。石墨材料分為天然石墨、人造石墨和復合石墨等。從我國負極材料消費結構來看，人造石墨消費比重最大，我國人造石墨出貨量達79%。負極材料一般分為碳系負極和非碳系負極，其中碳系負極可分為石墨、硬炭、軟炭負極等，石墨又可分為人造石墨、天然石墨、中間相炭微球；非碳系負極包括鈦酸鋰、錫類合金負極、硅類合金負極等。負極材料產業(yè)鏈：鋰電池負極材料的上游，原材料根據產品種類不同而不同，天然石墨負極材料的上游原料為天然石墨礦石，人造石墨負極材料的上游原料是針狀焦、石油焦、瀝青焦等；鋰電池負極材料的設備主要包括流化床、回轉爐等。鋰電池負極材料的中游為鋰電池負極材料的生產加工商，生產含不同種類的負極材料。鋰電池負極材料下游為鋰電池行業(yè)，下游行業(yè)的產品最終應用于動力電池、3C消費電池及工業(yè)儲能電池三大領域。下游行業(yè)對負極材料行業(yè)的發(fā)展具有較大的影響，其需求變化直接影響到負極材料行業(yè)未來的發(fā)展狀況。目前，天然石墨是鋰電池負極主要的原材料，主要的生產企業(yè)包括中國寶安、方大碳素等，上游生產設備涉及多種設備的供應廠商數量較多，但企業(yè)規(guī)模普遍都較小，很少有上市企業(yè)；在中游，貝特瑞、杉杉股份和璞泰來是鋰電池負極材料行業(yè)的龍頭企業(yè)；下游鋰電池行業(yè)的企業(yè)中，寧德時代在動力電池、3C消費電池和儲能電池領域均有布局，市場份額較大。天然石墨負極材料是采用天然鱗片晶質石墨，經過粉碎、球化、分級、純化、表面等工序處理制成，其高結晶度是天然形成的。由于天然鱗片晶質石墨表面活性點較高，不能直接作為負極材料使用，需要進行表面改性處理。人造石墨負極材料是將石油焦、針狀焦、瀝青焦等在一定溫度下煅燒，再經粉碎、分級、高溫石墨化制成，其高結晶度是通過高溫石墨化形成的。人造石墨負極材料成本構成中，直接材料占比30%，加工費占比最高，達到64%，加工費中石墨化占比最高，達到66%，其次是粉碎加工占比21%，造粒占比9%。目前主流負極產品有天然石墨與人造石墨兩大類，人造石墨主要用于大容量的車用動力電池和倍率電池以及中高端電子產品鋰離子電池，天然石墨主要用于小型鋰離子電池和一般用途的電子產品鋰離子電池。人造石墨未來幾年仍將是動力電池負極材料主流原材料。石墨類材料未來幾年內仍具備技術、價格和成熟配套優(yōu)勢。石墨作為負極材料未來幾年內仍將是主流，對鋰離子電池性能及安全性起著非常重要的作用。目前鋰離子電池的發(fā)展方向是高容量、高倍率、高安全，實現高容量高倍率的主要途徑是開發(fā)以人造石墨為主要原材料的高性能鋰離子電池負極材料。新能源汽車滲透率提升驅動負極材料需求長期保持高增全球汽車電動化大趨勢，新能源車滲透率持續(xù)提升，驅動動力電池和負極材料需求保持高速增長。從我國近幾年我國負極材料出貨量來看，2016-2020年我國負極材料出貨量逐年增長，截至2020年負極材料出貨36.5萬噸，同比增長37.74%。其中，2020年我國人造石墨出貨量為30.7萬噸，同比增長47.6%。由于石墨具備電子電導率高、高比容量、結構穩(wěn)定、成本低等優(yōu)勢，成為目前應用最廣泛、技術最成熟的負極材料，其中人造石墨占比持續(xù)提升，未來幾年仍將是負極材料主流路線。截至2020年人造石墨出貨量占比負極材料出貨量比重為84%，同比2019年提升5個百分點。負極材料技術壁壘較高，行業(yè)較為集中鋰離子電池負極材料屬于資金密集、技術密集型產業(yè)。雖然生產負極材料的基本化學原理已經確定，但各大鋰電池廠商往往與合作的負極廠家形成自己獨特的技術路線，從原材料的選擇、各類材料的比例、輔助材料的應用以及生產工藝的設置均需要行業(yè)內多年的技術與經驗積累。產品生產工藝技術復雜，過程控制嚴格，研發(fā)難度大、周期長，有較高的技術壁壘。隨著終端電子產品更新?lián)Q代、新能源汽車的進一步普及，下游鋰離子電池廠商對負極材料的技術參數、性能指標、一致性等要求更高，對負極材料生產企業(yè)的技術創(chuàng)新能力和研發(fā)效率提出了更高的要求，負極材料將會朝著高比容量、高充放電效率、高循環(huán)性能和較低的成本方向發(fā)展，這就需要負極材料供應商加大技術投入、加快技術創(chuàng)新，不斷開發(fā)高性能的產品，技術門檻將持續(xù)提升。從技術角度來看，未來鋰離子電池負極材料將會呈現出多樣性的特點。隨著技術的進步，目前的鋰離子電池負極材料已經從單一的人造石墨發(fā)展到了天然石墨、中間相碳微球、人造石墨為主，軟碳/硬碳、無定形碳、鈦酸鋰、硅碳合金等多種負極材料共存的局面。天然石墨負極材料技術有了較大的進步，其可逆容量已達360mAh/g以上，并在消費型鋰離子電池中獲得了廣泛的應用。未來的小型電池中，高容量電池仍有望以天然石墨為主。人造石墨負極材料當前的應用非常廣泛，其優(yōu)點是長壽命，較低的極片反彈，而缺點是容量相對較低。目前在人造石墨方面的技術改進使得人造石墨也可以發(fā)揮350mAh/g的可逆容量。將人造石墨與天然石墨復合作為鋰離子電池負極材料應用已較為廣泛。軟/硬碳、無定形碳、鈦酸鋰、金屬合金、硅碳合金等新型負極材料目前已經處于試用階段，可能在未來幾年里會逐步產業(yè)化。負極材料集中度較高，目前負極材料已形成四大三小格局，貝特瑞、杉杉、璞泰來（紫宸）、凱金能源為頭部一線企業(yè)，貝特瑞為天然石墨絕對龍頭，人造石墨份額穩(wěn)步提升。2020年國內負極材料CR5占比78%，其中貝特瑞占比22%，江西紫宸占比18%，杉杉股份占比17%，東莞凱金占比14%，中科星城占比7%。貝特瑞、杉杉、江西紫宸為中國傳統(tǒng)負極三強，也是全球負極材料行業(yè)的頭部企業(yè)；東莞凱金近年來出貨量快速提升，主要受益于寧德時代動力電池裝機量的增長，已開始躋身一線負極廠商的行列。中科星城、翔豐華、江西正拓等企業(yè)處于二線梯隊，近年來也開始逐步向全球一線電池廠供貨。日本三菱化學等國際廠商也在國內設廠，其余多為規(guī)模小、技術水平低的企業(yè)。2020年貝特瑞、江西紫宸、杉杉、中科星城與翔豐華的負極材料銷量分別達7.5、6.3、5.