中國(guó)調(diào)味品行業(yè)發(fā)展概況、行業(yè)盈利能力、行業(yè)現(xiàn)金流、行業(yè)資產(chǎn)狀況及未來(lái)發(fā)展前景分析

2018年調(diào)味品行業(yè)收入264億元，同比增長(zhǎng)14%，其中2018Q1/Q2/Q3/Q4行業(yè)收入增速分別為15%/15%/14%/13%；2019年Q1調(diào)味品行業(yè)收入82億元，同比增長(zhǎng)15%。2018年調(diào)味品行業(yè)凈利潤(rùn)57億元，同比增長(zhǎng)23%，其中2018Q1/Q2/Q3/Q4行業(yè)利潤(rùn)增速分別為30%/24%/22%/17%；2019年Q1調(diào)味品行業(yè)凈利潤(rùn)19億元，同比增長(zhǎng)15%。調(diào)味品行業(yè)需求相對(duì)剛性，競(jìng)爭(zhēng)格局良性，整體收入端保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，整體看2018年各季度行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)快于收入，消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)延續(xù)。（備注：主要包括醬醋調(diào)味料以及復(fù)合調(diào)味料為主的調(diào)味品上市公司）調(diào)味品行業(yè)收入及增速（億元）

調(diào)味品行業(yè)利潤(rùn)及增速（億元）

調(diào)味品行業(yè)分季度收入及增速（億元）

調(diào)味品行業(yè)分季度利潤(rùn)及增速（億元）

調(diào)味品行業(yè)盈利能力：盈利能力維持提升趨勢(shì)

2018年調(diào)味品行業(yè)凈利率22%，同比提升1.57pct,其中2018Q1/Q2/Q3/Q4行業(yè)凈利率分別為23%/22%/19%/23%，分別同比變動(dòng)2.54pct/1.66pct/1.33pct/0.72pct；2019年Q1調(diào)味品行業(yè)凈利率23%，同比提升0.16pct。2018年調(diào)味品行業(yè)毛利率43%，同比提升0.83pct,其中2018Q1/Q2/Q3/Q4行業(yè)毛利率分別為43%/45%/42%/44%，分別同比變動(dòng)1.26pct/2.24pct/-1.25pct/1pct；2019年Q1調(diào)味品行業(yè)毛利率43%，同比下降0.23pct。2018年調(diào)味品行業(yè)費(fèi)用率16%，同比下降3.22pct,其中2018Q1/Q2/Q3/Q4行業(yè)費(fèi)用率分別為17%/19%/17%/15%，分別同比變動(dòng)-0.24pct/0.24pct/-5.36pct/-2.38pct；2019年Q1調(diào)味品行業(yè)費(fèi)用率14%，同比下降3.68pct。調(diào)味品行業(yè)分季度毛利率

調(diào)味品行業(yè)分季度凈利率

調(diào)味品行業(yè)期間費(fèi)用率

調(diào)味品行業(yè)毛利率-銷售費(fèi)用率

調(diào)味品行業(yè)現(xiàn)金流及資產(chǎn)狀況：經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流小幅下降，經(jīng)營(yíng)效率不斷提升，資產(chǎn)負(fù)債良性

2018Q1/Q2/Q3/Q4調(diào)味品行業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額分別為6.58億元/15.98億元/16.94億元/36.85億元，分別同比變動(dòng)214.36%/10.8%/16.47%/34.12%；2019年Q1調(diào)味品行業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為5.97億元，同比變動(dòng)-9.31%，其中流入77.54億元，同比變動(dòng)16.28%，流出71.57億元，同比變動(dòng)19.08%。調(diào)味品行業(yè)分季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入及變化（億元）

調(diào)味品行業(yè)分季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入及變化（億元）

2018年末調(diào)味品行業(yè)貨幣資金110.59億元，同比變動(dòng)63%；2019年一季度末貨幣資金116.92億元，同比變動(dòng)62%；2018年末調(diào)味品行業(yè)應(yīng)收賬款3.55億元，同比變動(dòng)-8%；2019年一季度末應(yīng)收賬款3.64億元，同比變動(dòng)3%；2018年末調(diào)味品行業(yè)預(yù)收賬款36.83億元，同比變動(dòng)20%；2019年一季度末預(yù)收賬款15.52億元，同比變動(dòng)17%；2018年末調(diào)味品行業(yè)存貨38.02億元，同比變動(dòng)11%；2019年一季度末存貨35.7億元，同比變動(dòng)20%。

2018年Q1/Q2/Q3/Q4及2019年Q1調(diào)味品行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率分別為23%，24%，25%，29%，24%。近兩年行業(yè)預(yù)收款持續(xù)增加，顯示出行業(yè)對(duì)于下游的話語(yǔ)權(quán)不斷增強(qiáng)，應(yīng)收賬款絕對(duì)額相對(duì)穩(wěn)定；存貨的增長(zhǎng)也相對(duì)良性，經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)的效率不斷提高；行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率保持在較低水平，發(fā)展良性。調(diào)味品行業(yè)分季度預(yù)收賬款及同比變動(dòng)（億元）

調(diào)味品行業(yè)分季度應(yīng)收賬款及同比變動(dòng)（億元）

調(diào)味品行業(yè)分季度存貨及同比變動(dòng)（億元）

調(diào)味品行業(yè)分季度資產(chǎn)負(fù)債率（%）

調(diào)味品：高基數(shù)下穩(wěn)增長(zhǎng)，防御屬性盡顯

2018年10月，我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額為3.55萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.6%，增速環(huán)比下降0.6pct；1-10月社會(huì)消費(fèi)品總額累計(jì)值為30.98萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.2%，增速環(huán)比下滑0.1pct。調(diào)味品板塊作為剛需行業(yè)，2017年下半年以來(lái)，調(diào)味品板塊配臵比例一路走高，2018Q3配臵比例達(dá)到0.46%，抗周期性更加明顯。社會(huì)消費(fèi)品零售總額及增速

低線城市存提量空間

從渠道來(lái)看，目前我國(guó)調(diào)味品消費(fèi)渠道中餐飲采購(gòu)、家庭消費(fèi)、食品加工分別占比約為40%、30%、30%，餐飲渠道已成為調(diào)味品消費(fèi)的主力軍。城鎮(zhèn)人口增加、購(gòu)買次數(shù)更加頻繁，推動(dòng)行業(yè)繼續(xù)擴(kuò)張。三線城市約有5200萬(wàn)城市家庭，調(diào)味品年花費(fèi)138元，較2016年增長(zhǎng)34%；調(diào)味品年購(gòu)買次數(shù)11次，較2016年增長(zhǎng)15%。四五線城市約有5900萬(wàn)城市家庭，調(diào)味品年花費(fèi)125元，較兩年前增長(zhǎng)20%；調(diào)味品年購(gòu)買次數(shù)11次，較2016年增長(zhǎng)16%?？梢?jiàn)，三、四、五線城市相較于一、二線城市的調(diào)味品消費(fèi)能力更有潛力。總體來(lái)看，居民對(duì)調(diào)味品的消費(fèi)支出增加、消費(fèi)次數(shù)更加頻繁都意味著調(diào)味品市場(chǎng)具備強(qiáng)勁的增長(zhǎng)空間。2013-2017年城鎮(zhèn)人口增多

2011-2017年城鎮(zhèn)居民人均食品支出

調(diào)味品不同渠道占比

我國(guó)CR5較低

中國(guó)各線城市人口、調(diào)味品年花費(fèi)及調(diào)味品年均購(gòu)買次數(shù)一覽表

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與集中度提升可期，復(fù)合調(diào)味品有望成為下一個(gè)藍(lán)海

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸高端化，集中度提升可期。調(diào)味品行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)明顯，表現(xiàn)為：（1）品類間替代效應(yīng)，如味精需求萎縮，高鮮度醬油與YE取而代之；（2）品類內(nèi)部高端替代低端，估算高端醬油增速15%，高于行業(yè)增長(zhǎng)水平（10%）。預(yù)計(jì)未來(lái)超高端醬油至少4倍空間。我國(guó)調(diào)味品市場(chǎng)CR5僅20%左右，低于亞洲其他國(guó)家，行業(yè)集中度仍有提升空間。調(diào)味品子行業(yè)格局分散

不同子行業(yè)滲透率

中國(guó)復(fù)合調(diào)味品行業(yè)現(xiàn)階段行業(yè)集中度較低，存量提升空間大。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)的復(fù)合調(diào)味品行業(yè)集中度遠(yuǎn)低于其他國(guó)家，如日本，醬油、食醋等消費(fèi)金額占比較小，而復(fù)合調(diào)味品由于種類多、用量大、附加值高，消費(fèi)占比在90%以上；而我國(guó)調(diào)味品格局分散，如雞精占