汽車銷量持續(xù)下滑，中長期看，汽車銷量仍有巨大的增長空間和潛力

一、汽車行業(yè)產(chǎn)銷情況

1、汽車銷量持續(xù)下滑

產(chǎn)銷雙降，車市仍低迷。2019年1-5月汽車產(chǎn)銷1023.70萬輛和1026.59萬輛，同比分別下降13.0%；5月份汽車產(chǎn)銷184.83萬輛和191.26萬輛，同比分別下降21.2%和16.4%。自2018年7月開始到2019年5月，車市連續(xù)11個月銷量下滑，行業(yè)整體景氣度較低，處于新舊周期的交替階段。近五年汽車月度銷量（萬輛）

從宏觀角度來看，目前我國汽車銷量增速與M1增速具有明顯的相關(guān)性。2016年下半年至今，M1同比增速持續(xù)下降，汽車銷量增速也隨之放緩。2018年下半年開始，汽車月銷量增速開始由正轉(zhuǎn)負(fù)，車市壓力不斷加大。M1同比增速、乘用車銷量同比增速、商用車銷量同比增速（單位%）

乘用車銷量降幅高于整車全板塊，各細(xì)分車型均呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。2019年1-5月乘用車共銷售839.87萬輛，同比下降15.2%。其中轎車銷售409.88萬輛，同比下降13.4%；SUV銷售356.13萬輛，同比下降15.7%；MPV銷售57.28萬輛，同比下降23.9%；交叉型乘用車銷售16.58萬輛，同比下降13.1%。分月度數(shù)據(jù)來看，SUV和MPV的銷量降幅略有收窄，而轎車和交叉型乘用車的降幅則是有所擴大。弱市環(huán)境中，沒有哪一種車型可以獨善其身，無論是過去受追捧的SUV車型，亦或是目前自主廠家正大力推新的MPV，都沒有很好的防御性表現(xiàn)。臨近7月1日，部分地區(qū)的經(jīng)銷商進入了國五去庫存的末期，因此從廠家批發(fā)銷量來看，弱化的過程正在接近尾聲。下半年開始，在國五去庫存的基礎(chǔ)上，乘用車市場可以逐步強化對于國六產(chǎn)品的備貨，那么屆時再結(jié)合同期低基數(shù)的這一銷量結(jié)構(gòu)性的背景，有理由相信乘用車市場的數(shù)據(jù)會逐步出現(xiàn)邊際改善，時間點是在三季度。近五年乘用車月度銷量（萬輛）

乘用車各車型銷量增速對比

車企眾生相：日系和豪華德系表現(xiàn)搶眼，絕大多數(shù)車企都陷入增長困境。高增長時代往往問題暴露并不多，而當(dāng)銷量增速下滑時弊病終將逐一顯現(xiàn)。注意到去年部分車企仍維持正向的增長勢頭，但其背后卻是以主機廠向經(jīng)銷商過度壓庫存為代價，因此在批發(fā)端尚未出現(xiàn)大幅的下滑。進入2019年，市場進一步不景氣，零售端的增長難以為繼，因此全國多地都爆發(fā)出主機廠和經(jīng)銷商的矛盾事件?？紤]到產(chǎn)業(yè)鏈的平衡以及行業(yè)周期性的拐點，多家車企都主動去庫存，因此基本上所有廠商都面臨著銷量下滑困境。不過仍有車企脫穎而出，其中日系和豪華德系品牌表現(xiàn)較為搶眼，日系三大品牌豐田、本田、日產(chǎn)在中國的合資企業(yè)均維持了較高的增長，而奔馳、寶馬等德系豪華品牌也繼續(xù)保持兩位數(shù)增長。這背后實質(zhì)是品牌和消費趨勢的導(dǎo)向，日系作為在新車布局、營銷、品牌力等方面較為平衡的車系，在弱市環(huán)境中依然可以挺得住，甚至部分車型需要加價才可以提；而德系豪華品牌則是充分受益于消費高端趨勢，同時在“六個錢包”加持下頻頻走入平常百姓家。

自主看龍頭，品牌代替性價比才能有發(fā)展。自主品牌在經(jīng)歷這一輪洗牌后，強者愈強弱者愈弱的格局將得到進一步強化。注意到自主品牌位列增速前列的依舊是那些規(guī)模較大的車企，如長城、吉利、奇瑞等，而一些月銷量不足一萬的車企則進一步被邊緣化。在一個成熟的汽車市場并不會有很多的汽車品牌，因為汽車工業(yè)是一個非常追求規(guī)模經(jīng)濟的行業(yè)，規(guī)模小并不是完全沒有活路，但就要求高利潤、個性化，例如部分跑車、房車等。因此在整個中國汽車市場增速逐步趨緩的過程中，以前可以獲得高增長的小企業(yè)會慢慢丟失市場份額，而與之同步進行的卻是消費者購買力在不斷提升。所以作為自主企業(yè)并不能永遠(yuǎn)以性價比來追求高增長，否則必然在某個時刻遇到斷檔的情況。自主頭部企業(yè)長城、吉利等通過子品牌、海外建廠、進入賽車賽事等途徑來提升品牌，過程還需逐步驗證。2019年1–4月車企銷量增速排名（乘用車部分）

商用車領(lǐng)域，1-5月產(chǎn)銷185.76萬輛和186.72萬輛，產(chǎn)量同比增長0.7%，銷量同比下降1.3%。5月，商用車生產(chǎn)35.70萬輛，環(huán)比下降8.8%，同比下降8.5%；銷售35.14萬輛，環(huán)比下降13.4%，同比下降11.8%。5月份，商用車銷量出現(xiàn)年內(nèi)首次下滑，其中貨車銷量31.64萬輛，同比下降9.9%，客車銷量3.50萬輛，同比下降25.7%；主要是由重卡需求持續(xù)減弱、新能源商用車銷量下滑以及商用車排放標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)等因素所導(dǎo)致近五年商用車月度銷量（萬輛）

2、經(jīng)銷商庫存高企

經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)連續(xù)17個月位于警戒線之上。經(jīng)銷商是主機廠一直以來銷量的蓄水池，然而這個水池也不可以無限制的加水。自2018年1月份至今，經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)始終維持在50%的警戒線之上，其中2018年11月甚至觸及到75.1%的高位，經(jīng)銷商的資金鏈壓力相當(dāng)大，其中既有龐大集團這樣的大象倒地，又不乏眾多經(jīng)銷商集團維權(quán)，因此主機廠也是不斷調(diào)整新車批發(fā)計劃。在目前時點恰逢全國部分地區(qū)國五國六排放標(biāo)準(zhǔn)轉(zhuǎn)換，因此當(dāng)前的主要任務(wù)還是以去庫存為主，預(yù)警指數(shù)也處于下降趨勢，預(yù)計下半年庫存情況逐步恢復(fù)正常。經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)

自主品牌庫存系數(shù)高于合資品牌以及高端豪華&進口。以品牌分類，自主的壓力最大，合資以及豪華&進口要好一點。這背后還是品牌在市場下行階段的抗擊打能力，自主目前是走性價比路線，消費者價格敏感度高，品牌忠誠度低，因此受沖擊最大并不奇怪。梳理了一下2018年1月至2019年5月，單月庫存系數(shù)高于2的品牌，主要是以自主、法系、美系品牌為主。自主車企中市場份額較低的公司庫存系數(shù)更高一些，而一些法系、美系車企則是因為車型老化、營銷不當(dāng)?shù)仍蚪?jīng)常上榜。汽車經(jīng)銷商庫存系數(shù)

3、價格體系整體下移

面對銷量下滑帶來的高庫存，車企短期內(nèi)不得不進行降價。以一年為區(qū)間，汽車價格指數(shù)當(dāng)月同比幾乎都處于100以下，銷量下滑持續(xù)壓制著價格，此外排放標(biāo)準(zhǔn)的升級也帶來較多的老款車型庫存，經(jīng)銷商和廠家處于一個極度被動的時點。就當(dāng)前來說，行業(yè)仍處于一個去庫存的時段，因此短期內(nèi)價格體系大概率仍將延續(xù)之前的趨勢，畢竟弱市環(huán)境下市占率是第一位的。但是隨著下半年國六新車的補庫，車價也將逐步企穩(wěn)，屆時產(chǎn)業(yè)鏈的盈利將得到一定程度的修復(fù)，不過過程相對不會那么塊。

少數(shù)車企產(chǎn)品價格大跳水，長期來看有損品牌價值。注意到少數(shù)品牌在清庫存階段出現(xiàn)了大幅降價的行為，折扣力度達到了百分之三四十。如此大的折扣反映出兩個問題：第一車企前期庫存管理不當(dāng)，并沒有進行適度的減產(chǎn)，對于未來預(yù)判不足；第二品牌吸引力在下降，競爭力下滑較大。短期內(nèi)促銷是可以提振銷量，但是長期將嚴(yán)重?fù)p害品牌形象。豪華、合資品牌的降價，將對其以后新車型的定價產(chǎn)生影響，品牌溢價能力被削弱；另外，對于同一品牌，高級別的車型大降價，甚至?xí)沟貌煌墑e的車型價格出現(xiàn)倒掛，對全車系定價都會帶來影響。汽車價格指數(shù)當(dāng)月同比與乘用車銷量增速對比（單位%）

二、汽車行業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)

行業(yè)景氣度低，業(yè)績端承壓。根據(jù)SW汽車行業(yè)指數(shù)數(shù)據(jù)，2019年一季度SW汽車板塊實現(xiàn)營收6078億元，同比下降7.1%，歸母凈利潤225億元，同比下降26.7%，毛利率和凈利率分別同比減少0.71個百分點和1.31個百分點。其中乘用車板塊受沖擊較大，一季度營收3153億元，同比下降13.5%，歸母凈利潤102億元，同比下降40.7%。作為產(chǎn)業(yè)鏈下游，整車端受影響較大，雖然二季度財報數(shù)據(jù)尚未披露，不過根據(jù)目前行業(yè)以及各家公司的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)判斷，行業(yè)內(nèi)車企大概率仍將負(fù)增長。再看下零部件板塊，一季度板塊營收雖然是正增長，但是利潤端基本上是一個兩位數(shù)的下滑，二季度車市并沒有好轉(zhuǎn)，隨著產(chǎn)業(yè)鏈的傳導(dǎo)機制進行，預(yù)計上半年的財務(wù)數(shù)據(jù)仍處于低點。2019Q1汽車行業(yè)各板塊營業(yè)收入及增長數(shù)據(jù)

2019Q1汽車行業(yè)各板塊歸母凈利潤及增長數(shù)據(jù)

2019Q1汽車行業(yè)各板塊毛利率及凈利率

逆勢而上難度太大，公司業(yè)績增速普遍回落。剔除并購增厚業(yè)績以及同期基數(shù)過低的公司，行業(yè)內(nèi)一季度實現(xiàn)正增長的公司數(shù)量大幅減少，很多過往維持高增長的公司目前也是艱難前行，梳理了一下發(fā)現(xiàn)2019Q1行業(yè)內(nèi)39.6%的上市公司業(yè)績增速為正，而去年同期這一數(shù)字為52.5%。然而比增速放緩更嚴(yán)重的是虧損，2019Q1行業(yè)內(nèi)12.2%的上市公司業(yè)績虧損，2018Q1只有4.4%。因此從盈利增速區(qū)間來看，全行業(yè)整體都下移了，虧損的企業(yè)也比以往更多了。2019Q1汽車行業(yè)上市公司業(yè)績增速2019Q1汽車上市公司業(yè)績增速區(qū)間分布

2018Q1汽車上市公司業(yè)績增速區(qū)間分布

三、中長期看，汽車銷量仍有巨大的增長空間和潛力

中長期看，我國汽車銷量仍有巨大的增長空間和潛力。首先從汽車駕駛?cè)藬?shù)量和乘用車保有量來看，我國乘用車保有量約為1.9億輛，乘用車駕駛?cè)藬?shù)量約為3.7億人，占總?cè)丝诘谋戎鼐^低。從千人汽車保有量來看，中國千人汽車保有量仍遠(yuǎn)低于日本、美國等發(fā)達市場水平。百城樣本住宅平均價格

中國居民部門杠桿率(%)

從居民可支配收入來看，居住消費支出占比持續(xù)增加，擠壓居民可選消費品消費能力，從居民中長期貸款/城市居民可以得出城市居民平均負(fù)債，從結(jié)果來看，2015年以來城市居民負(fù)債持續(xù)快速增長。正是因為諸多負(fù)面因素的影響，汽車消費需求也罕見持續(xù)低迷居民可支配收入情況

中長期看，我國汽車銷量仍有巨大的增長空間和潛力。首先從汽車駕駛?cè)藬?shù)量和乘用車保有量來看，我國乘用車保有量約為1.9億輛，乘用車駕駛?cè)藬?shù)量約為3.7億人，占總?cè)丝诘谋戎鼐^低。從千人汽車保有量來看，中國千人汽車保有量仍遠(yuǎn)低于日本、美國等發(fā)達市場水平。汽車駕駛?cè)藬?shù)量及私家小客車保有量

主要國家千人汽車保有量

觀日本之興衰，可以知未來。日本是一個先發(fā)國家，汽車銷量經(jīng)歷過快速成長、成熟期、衰退期全過程，日本的道路交通情況也與中國類似，因此復(fù)盤日本汽車銷量走勢對預(yù)測我國中長期汽車銷量的增長具有重要的參考意義。

日本國內(nèi)汽車銷量先后經(jīng)歷了兩個明顯的峰值，第一個峰值出現(xiàn)在1973年左右，第二個峰值在1992年。1973年汽車銷量出現(xiàn)峰值后底部盤整2-3年左右，隨后開始長達20年的上升周期，至1992年日本汽車銷量再度見頂，隨后進入衰退期。汽車銷量月度數(shù)據(jù)及同比增速

為了更加準(zhǔn)確的判斷當(dāng)前我國汽車銷量形勢是否如1992年的日本，選取了三個指標(biāo)進行對比，分別是城鎮(zhèn)化率、GDP增速、居民杠桿率等。

1）中國城鎮(zhèn)化率仍有提升空間。1992年日本汽車銷量見頂后城鎮(zhèn)化率趨于停滯，城鎮(zhèn)化停滯是社會需求周期停滯的重要信號，中國當(dāng)前城鎮(zhèn)化率60%左右，仍有較大提升空間，因此當(dāng)下中國是和1992年日本的第一個不同。中國城鎮(zhèn)化率

2）居民杠桿率增長過快，但總體仍然不高。中國居民部門杠桿率盡管短期上漲過快，但對比日本同期，杠桿率仍然偏低，接近于日本1985年的水平。1992年日本汽車銷量見頂時，日本居民部門杠桿率達到70%左右，遠(yuǎn)高于當(dāng)前中國水平。中國居民杠桿率(%)

3）GDP增速平穩(wěn)是汽車銷量微增長的重要基礎(chǔ)。復(fù)盤日本GDP增速和汽車銷量增速，可以看出GDP增速與乘用車銷量增速有正相關(guān)關(guān)系。1978年-1992年期間，日本GDP增速平穩(wěn)降速，乘用車銷量增速也平穩(wěn)降速。1992年-1993年，日本GDP出現(xiàn)斷崖式下滑，汽車銷量也出現(xiàn)同樣的走勢。只要我國經(jīng)濟不出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險，經(jīng)濟平穩(wěn)降速，汽車銷量微增長趨勢仍將持續(xù)十年以上的時間。汽車銷量月度數(shù)據(jù)及同比增速

根據(jù)汽車銷量增速測算，2030年我國汽車銷量或超過4000萬輛汽車銷量增長空間預(yù)測（萬輛）

6日，發(fā)改委等三部門聯(lián)合印發(fā)《推動重點消費品更新升級暢通資源循環(huán)利用實施方案（2019-2020年）》相關(guān)文件，對于促進汽車消費，主要從六個方面入手。

一是兩年內(nèi)嚴(yán)禁各地出臺新的限購政策，已實施限購政策的，要采取合理措施，加快由限制購買轉(zhuǎn)向引導(dǎo)使用；