第9章金融資產(chǎn)定價第9章金融資產(chǎn)定價金融資產(chǎn)定價概述第一節(jié)確定性條件下的金融資產(chǎn)定價第二節(jié)不確定性條件下的金融資產(chǎn)定價第三節(jié)第九章金融資產(chǎn)定價金融資產(chǎn)定價概述第一節(jié)確定性條件下的第二節(jié)不確定性條件下的第3預習檢測與問題討論1、什么是金融資產(chǎn)的內(nèi)在價值？（答案參見P166第1段）2、舉例說明什么是一價定律，什么是套利（答案參見P168第2段）3、什么是市盈率？

（答案參見173）4、什么是絕對定價法，什么是相對定價法？

（答案參見P168中間部分）3預習檢測與問題討論1、什么是金融資產(chǎn)的內(nèi)在價值？第一節(jié)金融資產(chǎn)定價概述金融資產(chǎn)定價含義一定價的基本問題二定價的基本工具三相對與絕對定價四第一節(jié)金融資產(chǎn)定價概述金融資產(chǎn)定價含義一定價的基本問題二一、金融資產(chǎn)定價的含義

金融資產(chǎn)定價是計算一項金融資產(chǎn)內(nèi)在價值（也稱基本價值）的過程。關鍵詞：金融資產(chǎn)內(nèi)在價值一、金融資產(chǎn)定價的含義

金融資產(chǎn)：一切可以在有組織的金融市場上進行交易、具有現(xiàn)實價格和未來估價的金融工具的總稱。包括現(xiàn)金、存款、股票、債券、期貨、期權、基金等（本章限定在債券和股票）；內(nèi)在價值：指信息充分的投資者在自由競爭的市場上購買該資產(chǎn)必須支付的價格。

金融資產(chǎn)：一切可以在有組織的金融市場上進行交易、具有二、金融資產(chǎn)定價的基本問題跨期：金融資產(chǎn)的買賣是投資者在“當期”和“未來”兩個不同時間點上配置自己的貨幣/財富。不確定性：一個事件未來可能演進的結(jié)果和每種結(jié)果發(fā)生的概率已知，但事先不能斷定那種結(jié)果會發(fā)生。比如明天的天氣、明天某股票的價格

二、金融資產(chǎn)定價的基本問題跨期問題需要貨幣時間價值理論解決

跨期導致了當期和未來“效用可比性”問題資金時間理論可以解決跨期效用可比問題

不確定性問題需要均值-方差原則解決

不確定導致了金融資產(chǎn)“安全性”問題，改變了經(jīng)濟學“多比少好”（最大化）的原則均值-方差原則是考慮了“安全性”的新原則

跨期問題需要貨幣時間價值理論解決三、金融資產(chǎn)定價的基本工具1、貨幣的時間理論：（詳見“利率”章）通過貨幣時間價值理論，當期貨幣和未來貨幣可以“折合”到同一時點比較大小。金融資產(chǎn)的收益（即金融資產(chǎn)帶來的“效用”）有了“跨期可比性”。

用什么“折現(xiàn)率”進行折合，與風險和期限有關，需要用到利率風險結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)知識。三、金融資產(chǎn)定價的基本工具

2、均值－方差原則：收益相同，追求風險最小化風險相同，追求收益最大化

此處的收益，用數(shù)學中的均值表示；

此處的風險，用數(shù)學中的方差表示。均值-方差原則建立了一個有良好代數(shù)性質(zhì)的分析框架，使得金融資產(chǎn)的收益有了“安全可比性”。馬科維茨1952論文《投資組合選擇》

2、均值－方差原則：四、金融資產(chǎn)的絕對定價與相對定價絕對定價：計算金融資產(chǎn)的“效用”

金融資產(chǎn)的效用是其帶來的收益，即內(nèi)在價值相對定價：尋求金融資產(chǎn)的參照物

相對定價依據(jù)的原理是一價定律

相對定價的實現(xiàn)方式是套利行為四、金融資產(chǎn)的絕對定價與相對定價商品市場一價定律在競爭性的市場上，如果兩個商品是同質(zhì)品，那么這兩個商品的市場價格相同。

金融市場一價定律在競爭性的市場上，如果兩種金融資產(chǎn)的內(nèi)在價值相等，那么這兩種金融資產(chǎn)的市場價格會趨于一致。

商品市場一價定律套利行為保證一價定律的實現(xiàn)

不考慮運輸、倉儲、時間、資金等一切成本礦泉水北京1元/瓶，上海2元/瓶，從北京買礦泉水到上海賣。黃金倫敦600美元/盎司，香港650美元/盎司，從倫敦買黃金到香港賣。

100元面值國庫券上海賣95元，安徽賣90元，從安徽買國庫券到上海賣。套利行為保證一價定律的實現(xiàn)第一節(jié)回顧一、金融資產(chǎn)定價的含義二、金融資產(chǎn)定價的基本問題三、金融資產(chǎn)定價的基本工具四、金融資產(chǎn)的絕對定價與相對定價第一節(jié)回顧一、金融資產(chǎn)定價的含義第二節(jié)確定性條件下的金融資產(chǎn)定價債券價值評估一股票價值評估二第二節(jié)確定性條件下的金融資產(chǎn)定價債券價值評估一股票價值評為什么還要考慮確定性？不確定性是真實世界；確定性非真實世界有時候不確定性很小，可以忽略比如借錢給中央政府一年（買一年期國債）比如借錢給銀行半年（定期存款）有時候需要一個簡單、直觀而不精確的結(jié)果比如計算某股票的價格，無法獲取無風險收益率rf，市場收益率E(RM)和該股票貝塔值。為什么還要考慮確定性？一、債券價值評估（一）債券價值評估的基本公式

1、單筆收益貼現(xiàn)(公式9-1):032145nPF未來單筆收益的貼現(xiàn)示意圖一、債券價值評估032145nPF未來單筆收益的貼現(xiàn)示意圖

2、未來等額現(xiàn)金流收益貼現(xiàn)(公式9-2):

032145nPAA等額現(xiàn)金流的貼現(xiàn)示意圖032145nPAA等額現(xiàn)金流的貼現(xiàn)示意圖（二）債券價值評估示例例題：債券名稱02國債(14)年利率2.65%證券代碼010214計息方式每年付息上市日期02-11-1付息日每年10月24日債券發(fā)行總額224億到期日07-10-24票面價格100元交易市場滬市（二）債券價值評估示例債券名稱02國債(14)年利率2.65根據(jù)上表，假設當前無風險利率為2.25%，計算①在2003年的10月25日，每一張010214國債的內(nèi)在價值是多少？②假如在2003年10月25日將市場無風險利率調(diào)整為3.00％，那么利率調(diào)整后的那一刻，每一張010214國債的內(nèi)在價值是多少？第9章金融資產(chǎn)定價總結(jié)課件解答：①已知A＝2.65；i=0.0225；n=4；F=100，根據(jù)公式9-1和9-2：

解答：

②已知A＝2.65；i=0.03；n=4；F=100，

根據(jù)公式9-1和9-2：

第9章金融資產(chǎn)定價總結(jié)課件故：無風險利率是2.25%時，債券內(nèi)在價值101.51元；無風險利率升至3%時，內(nèi)在價值下降為98.70元。

可以看出，隨著無風險利率的上升，投資者用于計算金融證券價格的貼現(xiàn)率上升，從而導致固定收益?zhèn)膬r格下降，這就是為什么中央銀行加息會導致債券價格下降的原因。

故：（三）影響債券內(nèi)在價值的因素直接性因素：

影響n的到期期限影響A的票面利率影響i的貼現(xiàn)率

間接性因素：

付息頻率和稅收優(yōu)惠發(fā)行主體，流動性，可贖回、可轉(zhuǎn)換與可延期條款（三）影響債券內(nèi)在價值的因素二、股票價值評估（一）股票價值評估的基本公式股利貼現(xiàn)模型：假定某一股票，其當前內(nèi)在價值為P0，每年的股息收益為At，第t年末發(fā)放股息后的股票價格為Pt

，貼現(xiàn)率為i，假設公司的盈利全部用來在年末發(fā)放股息。根據(jù)資金的時間價值理論，股票的內(nèi)在價值等于未來收益的貼現(xiàn)。二、股票價值評估股利貼現(xiàn)模型：持有1年的該股票內(nèi)在價值滿足：持有2年的該股票內(nèi)在價值滿足：持有t（t→∞）年的該股票內(nèi)在價值滿足：

(公式9-3)股利貼現(xiàn)模型：（二）股票價值評估示例例題：零成長股票價值評估：假設X上市公司業(yè)績非常穩(wěn)定，其普通股每年每股的收益是0.2元，并且公司每年年末都會將這些收益用于發(fā)放現(xiàn)金股息，試計算，發(fā)放現(xiàn)金股息完畢的那一時點，X公司普通股股票的內(nèi)在價值是多少？已知該股票貼現(xiàn)率是5%。（二）股票價值評估示例解答：已知At＝0.2；i=0.05；n=∞，根據(jù)公式9-3，該股票的內(nèi)在價值為：

根據(jù)極限運算法則：

因此有：解答：（二）股票價值評估示例例題：不變增長率股票價值評估：假設X上市公司業(yè)績增長非常穩(wěn)定，其普通股股票第1年每股收益是0.2元，并且每年以2.5%速度遞增；假定公司每年年末會將收益全部用于發(fā)放現(xiàn)金股息，試計算，當前（第0年）X公司普通股股票的內(nèi)在價值是多少？已知該股票貼現(xiàn)率是5%。（二）股票價值評估示例解答：已知At＝0.2（1+g）t-1；g=0.025

；

i=0.05；n=∞，根據(jù)公式9-3，該股票的內(nèi)在價值為：

根據(jù)極限運算法則簡化得：解答：因此如果該公司的股息每年以2.5%的速度遞增，那該股票的內(nèi)在價值為：

思考：該模型需要什么樣的限制條件？第9章金融資產(chǎn)定價總結(jié)課件（二）股票價值評估示例例題五：分階段增長股票價值評估

并不是所有的普通股股票收益情況自始至終保持不變或者保持穩(wěn)定的增長率，市場上的股票經(jīng)常會在一段時間內(nèi)產(chǎn)生波動，并在波動期過后恢復到穩(wěn)定狀態(tài)。

計算這種分階段增長股票的股利貼現(xiàn)模型稱作分階段增長模型，分階段增長模型中最常見的則是三階段增長模型。（二）股票價值評估示例例題五：分階段增長股票價值評估假設上市公司Z公司未來三年的預期發(fā)放股息分別是1.2元、1.5元和0.8元，第四年起穩(wěn)定在每股每年發(fā)放股息0.5元，到第八年年末變?yōu)槊抗砂l(fā)放股息0.15元并以每年2.5%的速度遞增，試計算，當前Z公司普通股股票的內(nèi)在價值是多少（貼現(xiàn)率為5%）？

例題五：分階段增長股票價值評估解答思路：

將Z股票按照時點拆分為三個不同收益階段

P01表示從現(xiàn)在開始到第三年末股票收益的“價值”

P02表示第4-7年末的股票收益在第4年初的“價值”

P03表示第8年初以后股票收益在第8年初的“價值”

然后將3個“價值”折現(xiàn)到當前即得該股票的內(nèi)在價值解答思路：解答：

解答：將上述三個不同時段的收益貼現(xiàn)，則有：

即Z公司普通股股票的當前的內(nèi)在價值為8.99元

將上述三個不同時段的收益貼現(xiàn)，則有：（三）市盈率股票估值法含義：按照股票的收益及其所在行業(yè)的平均市盈率對股票內(nèi)在價值進行估計的股票定價方法。在實際操作中被廣泛用于普通股股票內(nèi)在價值的粗略估計。

市盈率：在一個考察期（通常為12個月的時間）內(nèi)，股票的價格和每股收益的比率。

A股票股價為10元，每年每股收益為0.5元，則其市盈率為：10元/0.5元＝20倍。（三）市盈率股票估值法市盈率估值法的思路：

市盈率估值法是一種相對定價方法投資者假定同行業(yè)上市公司都“類似”，單位資產(chǎn)具有近似相同的預期收益。比如，鋼鐵行業(yè)平均市盈率是15倍，那么每15元購買的股票每年“應該”產(chǎn)生收益是1元。

如果X鋼鐵公司市場價格15元但每年盈利僅為0.5元，且X公司未表現(xiàn)出未來盈利有很大的提升潛力，投資者就會出售X公司股票購買其它鋼鐵公司的股票，導致X公司股票的市盈率下跌至行業(yè)平均水平。市盈率估值法的思路：市盈率估值法的步驟：以鋼鐵行業(yè)股票為例

①估算出鋼鐵行業(yè)的平均市盈率。所有鋼鐵上市公司市盈率的加權平均數(shù)或算術平均數(shù)。②計算X公司的預期每股收益。往往可以根據(jù)過去的每股收益平均值來替代預期每股收益。

③用X公司預期每股收益乘以鋼鐵行業(yè)的平均市盈率得到該股票的內(nèi)在價值。

④根據(jù)個人偏好進行調(diào)整。如果投資者對X公司有“偏好”，認為該公司在公司治理、研發(fā)能力、技術創(chuàng)新或者市場營銷等方面具有優(yōu)勢，而這種優(yōu)勢會在未來提升其盈利能力，那么該投資者評估的X公司普通股股票的內(nèi)在價值就會提高。

市盈率估值法的步驟：以鋼鐵行業(yè)股票為例（四）影響普通股內(nèi)在價值的因素股票自身屬性：①股票的每股凈資產(chǎn)每股凈資產(chǎn)越高，股票內(nèi)在價值越高②股票的每股盈利每股盈利越多，股票內(nèi)在價值越高③股息支付頻率。股息支付頻率越高，股票內(nèi)在價值越高（四）影響普通股內(nèi)在價值的因素股票自身屬性：④股票風險風險低的普通股內(nèi)在價值高。⑤流通性/流動性流通性越好，股票內(nèi)在價值越高。⑥可贖回條款具備可贖回條款的證券內(nèi)在價值高。

普通股不可贖回，類似于股票的開放式基金可贖回股票自身屬性：外部因素：通過股利貼現(xiàn)模型分類①影響股票未來預期收益的因素②影響股票的貼現(xiàn)率外部因素：通過影響層次分類①只影響某只股票②影響某股票所在行業(yè)③影響所有上市公司

股票價格影響因素非常多，在確定性條件下很難預測外部因素：通過股利貼現(xiàn)模型分類第二節(jié)回顧一、債券的價值評估

1、未來單筆收益貼現(xiàn)

2、未來等額現(xiàn)金流收益貼現(xiàn)3、影響債券內(nèi)在價值的因素）二、股票的價值評估1、絕對價值評估：零增長、不變增長、分階段增長

2、相對價值評估：市盈率估價法

3、影響股票內(nèi)在價值的因素第二節(jié)回顧一、債券的價值評估第三節(jié)不確定條件下金融資產(chǎn)定價（略）收益和風險度量一最優(yōu)投資組合二資本資產(chǎn)定價模型三套利定價模型四第三節(jié)不確定條件下金融資產(chǎn)定價（略）收益和風險度量一最優(yōu)課后作業(yè)1、某投資者購買了某債券50000元，票面利率為6％，每年年末付息一次，債券距離到期日還剩3年，若無風險利率（貼現(xiàn)率）為5%，求這筆債券的內(nèi)在價值。如果無風險利率為7%呢？2、有甲、乙二家上市公司，其中甲公司每年每股的收益是0.3元，并且此后維持不變；乙公司第1年每股收益是0.1元，以后每年將以3%的速度遞增。二家公司每年年末都將收益全部用于發(fā)放現(xiàn)金股息，請問哪家公司的股票內(nèi)在價值高（設貼現(xiàn)率都為6%）？課后作業(yè)1、某投資者購買了某債券50000元，票面利率為6％第9章金融資產(chǎn)定價第9章金融資產(chǎn)定價金融資產(chǎn)定價概述第一節(jié)確定性條件下的金融資產(chǎn)定價第二節(jié)不確定性條件下的金融資產(chǎn)定價第三節(jié)第九章金融資產(chǎn)定價金融資產(chǎn)定價概述第一節(jié)確定性條件下的第二節(jié)不確定性條件下的第48預習檢測與問題討論1、什么是金融資產(chǎn)的內(nèi)在價值？（答案參見P166第1段）2、舉例說明什么是一價定律，什么是套利（答案參見P168第2段）3、什么是市盈率？

（答案參見173）4、什么是絕對定價法，什么是相對定價法？

（答案參見P168中間部分）3預習檢測與問題討論1、什么是金融資產(chǎn)的內(nèi)在價值？第一節(jié)金融資產(chǎn)定價概述金融資產(chǎn)定價含義一定價的基本問題二定價的基本工具三相對與絕對定價四第一節(jié)金融資產(chǎn)定價概述金融資產(chǎn)定價含義一定價的基本問題二一、金融資產(chǎn)定價的含義

金融資產(chǎn)定價是計算一項金融資產(chǎn)內(nèi)在價值（也稱基本價值）的過程。關鍵詞：金融資產(chǎn)內(nèi)在價值一、金融資產(chǎn)定價的含義

金融資產(chǎn)：一切可以在有組織的金融市場上進行交易、具有現(xiàn)實價格和未來估價的金融工具的總稱。包括現(xiàn)金、存款、股票、債券、期貨、期權、基金等（本章限定在債券和股票）；內(nèi)在價值：指信息充分的投資者在自由競爭的市場上購買該資產(chǎn)必須支付的價格。

金融資產(chǎn)：一切可以在有組織的金融市場上進行交易、具有二、金融資產(chǎn)定價的基本問題跨期：金融資產(chǎn)的買賣是投資者在“當期”和“未來”兩個不同時間點上配置自己的貨幣/財富。不確定性：一個事件未來可能演進的結(jié)果和每種結(jié)果發(fā)生的概率已知，但事先不能斷定那種結(jié)果會發(fā)生。比如明天的天氣、明天某股票的價格

二、金融資產(chǎn)定價的基本問題跨期問題需要貨幣時間價值理論解決

跨期導致了當期和未來“效用可比性”問題資金時間理論可以解決跨期效用可比問題

不確定性問題需要均值-方差原則解決

不確定導致了金融資產(chǎn)“安全性”問題，改變了經(jīng)濟學“多比少好”（最大化）的原則均值-方差原則是考慮了“安全性”的新原則

跨期問題需要貨幣時間價值理論解決三、金融資產(chǎn)定價的基本工具1、貨幣的時間理論：（詳見“利率”章）通過貨幣時間價值理論，當期貨幣和未來貨幣可以“折合”到同一時點比較大小。金融資產(chǎn)的收益（即金融資產(chǎn)帶來的“效用”）有了“跨期可比性”。

用什么“折現(xiàn)率”進行折合，與風險和期限有關，需要用到利率風險結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)知識。三、金融資產(chǎn)定價的基本工具

2、均值－方差原則：收益相同，追求風險最小化風險相同，追求收益最大化

此處的收益，用數(shù)學中的均值表示；

此處的風險，用數(shù)學中的方差表示。均值-方差原則建立了一個有良好代數(shù)性質(zhì)的分析框架，使得金融資產(chǎn)的收益有了“安全可比性”。馬科維茨1952論文《投資組合選擇》

2、均值－方差原則：四、金融資產(chǎn)的絕對定價與相對定價絕對定價：計算金融資產(chǎn)的“效用”

金融資產(chǎn)的效用是其帶來的收益，即內(nèi)在價值相對定價：尋求金融資產(chǎn)的參照物

相對定價依據(jù)的原理是一價定律

相對定價的實現(xiàn)方式是套利行為四、金融資產(chǎn)的絕對定價與相對定價商品市場一價定律在競爭性的市場上，如果兩個商品是同質(zhì)品，那么這兩個商品的市場價格相同。

金融市場一價定律在競爭性的市場上，如果兩種金融資產(chǎn)的內(nèi)在價值相等，那么這兩種金融資產(chǎn)的市場價格會趨于一致。

商品市場一價定律套利行為保證一價定律的實現(xiàn)

不考慮運輸、倉儲、時間、資金等一切成本礦泉水北京1元/瓶，上海2元/瓶，從北京買礦泉水到上海賣。黃金倫敦600美元/盎司，香港650美元/盎司，從倫敦買黃金到香港賣。

100元面值國庫券上海賣95元，安徽賣90元，從安徽買國庫券到上海賣。套利行為保證一價定律的實現(xiàn)第一節(jié)回顧一、金融資產(chǎn)定價的含義二、金融資產(chǎn)定價的基本問題三、金融資產(chǎn)定價的基本工具四、金融資產(chǎn)的絕對定價與相對定價第一節(jié)回顧一、金融資產(chǎn)定價的含義第二節(jié)確定性條件下的金融資產(chǎn)定價債券價值評估一股票價值評估二第二節(jié)確定性條件下的金融資產(chǎn)定價債券價值評估一股票價值評為什么還要考慮確定性？不確定性是真實世界；確定性非真實世界有時候不確定性很小，可以忽略比如借錢給中央政府一年（買一年期國債）比如借錢給銀行半年（定期存款）有時候需要一個簡單、直觀而不精確的結(jié)果比如計算某股票的價格，無法獲取無風險收益率rf，市場收益率E(RM)和該股票貝塔值。為什么還要考慮確定性？一、債券價值評估（一）債券價值評估的基本公式

1、單筆收益貼現(xiàn)(公式9-1):032145nPF未來單筆收益的貼現(xiàn)示意圖一、債券價值評估032145nPF未來單筆收益的貼現(xiàn)示意圖

2、未來等額現(xiàn)金流收益貼現(xiàn)(公式9-2):

032145nPAA等額現(xiàn)金流的貼現(xiàn)示意圖032145nPAA等額現(xiàn)金流的貼現(xiàn)示意圖（二）債券價值評估示例例題：債券名稱02國債(14)年利率2.65%證券代碼010214計息方式每年付息上市日期02-11-1付息日每年10月24日債券發(fā)行總額224億到期日07-10-24票面價格100元交易市場滬市（二）債券價值評估示例債券名稱02國債(14)年利率2.65根據(jù)上表，假設當前無風險利率為2.25%，計算①在2003年的10月25日，每一張010214國債的內(nèi)在價值是多少？②假如在2003年10月25日將市場無風險利率調(diào)整為3.00％，那么利率調(diào)整后的那一刻，每一張010214國債的內(nèi)在價值是多少？第9章金融資產(chǎn)定價總結(jié)課件解答：①已知A＝2.65；i=0.0225；n=4；F=100，根據(jù)公式9-1和9-2：

解答：

②已知A＝2.65；i=0.03；n=4；F=100，

根據(jù)公式9-1和9-2：

第9章金融資產(chǎn)定價總結(jié)課件故：無風險利率是2.25%時，債券內(nèi)在價值101.51元；無風險利率升至3%時，內(nèi)在價值下降為98.70元。

可以看出，隨著無風險利率的上升，投資者用于計算金融證券價格的貼現(xiàn)率上升，從而導致固定收益?zhèn)膬r格下降，這就是為什么中央銀行加息會導致債券價格下降的原因。

故：（三）影響債券內(nèi)在價值的因素直接性因素：

影響n的到期期限影響A的票面利率影響i的貼現(xiàn)率

間接性因素：

付息頻率和稅收優(yōu)惠發(fā)行主體，流動性，可贖回、可轉(zhuǎn)換與可延期條款（三）影響債券內(nèi)在價值的因素二、股票價值評估（一）股票價值評估的基本公式股利貼現(xiàn)模型：假定某一股票，其當前內(nèi)在價值為P0，每年的股息收益為At，第t年末發(fā)放股息后的股票價格為Pt

，貼現(xiàn)率為i，假設公司的盈利全部用來在年末發(fā)放股息。根據(jù)資金的時間價值理論，股票的內(nèi)在價值等于未來收益的貼現(xiàn)。二、股票價值評估股利貼現(xiàn)模型：持有1年的該股票內(nèi)在價值滿足：持有2年的該股票內(nèi)在價值滿足：持有t（t→∞）年的該股票內(nèi)在價值滿足：

(公式9-3)股利貼現(xiàn)模型：（二）股票價值評估示例例題：零成長股票價值評估：假設X上市公司業(yè)績非常穩(wěn)定，其普通股每年每股的收益是0.2元，并且公司每年年末都會將這些收益用于發(fā)放現(xiàn)金股息，試計算，發(fā)放現(xiàn)金股息完畢的那一時點，X公司普通股股票的內(nèi)在價值是多少？已知該股票貼現(xiàn)率是5%。（二）股票價值評估示例解答：已知At＝0.2；i=0.05；n=∞，根據(jù)公式9-3，該股票的內(nèi)在價值為：

根據(jù)極限運算法則：

因此有：解答：（二）股票價值評估示例例題：不變增長率股票價值評估：假設X上市公司業(yè)績增長非常穩(wěn)定，其普通股股票第1年每股收益是0.2元，并且每年以2.5%速度遞增；假定公司每年年末會將收益全部用于發(fā)放現(xiàn)金股息，試計算，當前（第0年）X公司普通股股票的內(nèi)在價值是多少？已知該股票貼現(xiàn)率是5%。（二）股票價值評估示例解答：已知At＝0.2（1+g）t-1；g=0.025

；

i=0.05；n=∞，根據(jù)公式9-3，該股票的內(nèi)在價值為：

根據(jù)極限運算法則簡化得：解答：因此如果該公司的股息每年以2.5%的速度遞增，那該股票的內(nèi)在價值為：

思考：該模型需要什么樣的限制條件？第9章金融資產(chǎn)定價總結(jié)課件（二）股票價值評估示例例題五：分階段增長股票價值評估

并不是所有的普通股股票收益情況自始至終保持不變或者保持穩(wěn)定的增長率，市場上的股票經(jīng)常會在一段時間內(nèi)產(chǎn)生波動，并在波動期過后恢復到穩(wěn)定狀態(tài)。

計算這種分階段增長股票的股利貼現(xiàn)模型稱作分階段增長模型，分階段增長模型中最常見的則是三階段增長模型。（二）股票價值評估示例例題五：分階段增長股票價值評估假設上市公司Z公司未來三年的預期發(fā)放股息分別是1.2元、1.5元和0.8元，第四年起穩(wěn)定在每股每年發(fā)放股息0.5元，到第八年年末變?yōu)槊抗砂l(fā)放股息0.15元并以每年2.5%的速度遞增，試計算，當前Z公司普通股股票的內(nèi)在價值是多少（貼現(xiàn)率為5%）？

例題五：分階段增長股票價值評估解答思路：

將Z股票按照時點拆分為三個不同收益階段

P01表示從現(xiàn)在開始到第三年末股票收益的“價值”

P02表示第4-7年末的股票收益在第4年初的“價值”

P03表示第8年初以后股票收益在第8年初的“價值”

然后將3個“價值”折現(xiàn)到當前即得該股票的內(nèi)在價值解答思路：解答：

解答：將上述三個不同時段的收益貼現(xiàn)，則有：

即Z公司普通股股票的當前的內(nèi)在價值為8.99元

將上述三個不同時段的收益貼現(xiàn)，則有：（三）市盈率股票估值法含義：按照股票的收益及其所在行業(yè)的平均市盈率對股票內(nèi)在價值進行估計的股票定價方法。在實際操作中被廣泛用于普通股股票內(nèi)在價值的粗略估計。

市盈率：在一個考察期（通常為12個月的時間）內(nèi)，股票的價格和每股收益的比率。

A股票股價為10元，每年每股收益為0.5元，則其市盈率為：10元/0.5元＝20倍。（三）市盈率股票估值法市盈率估值法的思路：

市盈率估值法是一種相對定價方法投資者假定同行業(yè)上市公司都“類似”，單位資產(chǎn)具有近似相同的預期收益。比如，鋼鐵行業(yè)平均市盈率是15倍，那么每15元購買的股票每年“應該”產(chǎn)生收益是1元。

如果X鋼鐵公司市場價格15元但每年盈利僅為0.5