II0.80.60.40.20.0核心CPI環(huán)比服務(wù)價(jià)格環(huán)比(除能源服務(wù))數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，國(guó)泰君安國(guó)際核心CPI一般而言更加反映經(jīng)濟(jì)體中較為根本的通脹壓力，因而更加受到關(guān)注。今年以來(lái)，美國(guó)的核心CPI也一直明顯高于季節(jié)性的表現(xiàn)，這也成海外投資者更加關(guān)注的是經(jīng)過(guò)季節(jié)性調(diào)整的環(huán)比數(shù)據(jù)，而非同比數(shù)據(jù)，因?yàn)榄h(huán)比數(shù)據(jù)更能反映價(jià)格變化的趨勢(shì)(Momentum)。在核心CPI中，服務(wù)業(yè)占據(jù)了較大的權(quán)重，除去服務(wù)行業(yè)所需要用到的部。為其是房?jī)r(jià)的滯后指標(biāo)，由于美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)美國(guó)的核心CPI統(tǒng)計(jì)中存在著大量可能由于工資上升而導(dǎo)致的通脹效應(yīng)，而上升，抑或是服務(wù)價(jià)格因?yàn)楣蛦T收入而上升，事實(shí)上都指向了同一個(gè)問(wèn)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分Page宏觀研究報(bào)宏觀研究報(bào)告P宏觀研究報(bào)告美國(guó)的通脹率在今年不斷走高，這也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)一系列通脹指出目前值得關(guān)注的美國(guó)通脹指標(biāo)以及如何對(duì)其進(jìn)行分析和判斷。希望這般而言更加反映經(jīng)濟(jì)體中較為根本的通脹壓力，因而更加受到關(guān)注。今22022年11月9日年以來(lái)，美國(guó)的核心CPI也一直明顯高于季節(jié)性的表現(xiàn)，這也成為讓美與此同時(shí)，海外投資者更加關(guān)注的是經(jīng)過(guò)季節(jié)性調(diào)整的環(huán)比數(shù)據(jù)，而非同比數(shù)據(jù)，因?yàn)榄h(huán)比數(shù)據(jù)更能反映價(jià)格變化的趨勢(shì)(Momentum)。因度上意味著通脹的壓力仍然較高。從具體水平來(lái)看，今年前9個(gè)月的CPI環(huán)比平均增速為0.53%，年化水平超過(guò)6%，這樣的水平也不容樂(lè)觀，也意味著核心CPI距離2%左右的“合意區(qū)間”仍然有相當(dāng)?shù)木郈PI環(huán)比增速顯著高于季節(jié)性0.80.70.60.50.40.30.20.10.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月12015至2020年月平均環(huán)比數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg,國(guó)泰君安國(guó)際CPI了較大的權(quán)重，除去服務(wù)行業(yè)所需要用到的部分商品外，我們大致可以認(rèn)為工資在很大程度上決定了服務(wù)業(yè)的價(jià)格。從下圖中，我們也可以明顯看出，服務(wù)價(jià)格在近幾個(gè)月的環(huán)比增速也顯著高于核心CPI，這事實(shí)上表明用工成本仍然處于上升通道中，由于勞動(dòng)力市場(chǎng)的表現(xiàn)以及薪資是決定服務(wù)價(jià)格的關(guān)鍵，因此市場(chǎng)在近期也特別關(guān)注美國(guó)的勞動(dòng)力市場(chǎng)的相關(guān)數(shù)據(jù)，并試圖找出勞動(dòng)力市場(chǎng)以及請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分PageP宏觀研究報(bào)告圖2:核心CPI和服務(wù)價(jià)格是關(guān)注的焦點(diǎn)22022年11月9日宏宏觀研究報(bào)告數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg,國(guó)泰君安國(guó)際接下來(lái)，如果我們對(duì)服務(wù)進(jìn)行分項(xiàng)拆解，會(huì)發(fā)現(xiàn)以下幾項(xiàng)的表現(xiàn)相對(duì)較強(qiáng)。首先是居住，其在CPI中占比32%(核心CPI占CPI的比重為78%)，我們將其理解為房租，在過(guò)去的9月份，居住的環(huán)比增速為0.7%；第二項(xiàng)是醫(yī)療服務(wù)，其占比為6.9%左右，雖然占比并不高，但圖3:居住、醫(yī)療和交通服務(wù)是值得關(guān)注的三個(gè)分項(xiàng)4035252050居住醫(yī)療服務(wù)交通服務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg,國(guó)泰君安國(guó)際房租、醫(yī)療和交通值得重點(diǎn)關(guān)注從房租來(lái)看，市場(chǎng)普遍認(rèn)為其是房?jī)r(jià)的滯后指標(biāo)，由于美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)了一定程度的下滑，同時(shí)比如像Zillow這樣的租金指數(shù)已經(jīng)出現(xiàn)了走軟的跡象，因此未來(lái)的租金項(xiàng)應(yīng)該會(huì)出現(xiàn)一定程度的緩和。但由于美請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分Page宏觀研數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg,宏觀研數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg,國(guó)泰君安國(guó)際示的事實(shí)上是保險(xiǎn)公司的留存收益(保費(fèi)減去支出)，但在CPI的統(tǒng)計(jì)中，這項(xiàng)統(tǒng)計(jì)反映的是從居民手中支出的醫(yī)療開(kāi)支，以及政府和保險(xiǎn)公司支出的醫(yī)療保險(xiǎn)開(kāi)支。與公共交通的統(tǒng)計(jì)相似，雇員的工資收入增醫(yī)療服務(wù)的開(kāi)支。稍微總結(jié)一下，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，美國(guó)的核心CPI統(tǒng)計(jì)中存在著大量可能由于工資上升而導(dǎo)致的通脹效應(yīng)，因此勞動(dòng)力市場(chǎng)的表現(xiàn)十分關(guān)鍵。而無(wú)論是房租可能因?yàn)榈盅嘿J款利率上升而上升，抑或是服務(wù)價(jià)格因?yàn)楣蛦T收入而上升，事實(shí)上都指向了同一個(gè)問(wèn)題，即通脹在經(jīng)濟(jì)體內(nèi)成為了一P宏觀研究報(bào)告國(guó)房屋抵押貸款的利率一直處于高位，市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)的走勢(shì)存在一定的幾年間，CPI中房租的同比增速和抵押貸款利率之間的關(guān)系是存在明顯的相關(guān)性的。如果未來(lái)一段時(shí)間抵押貸款利率仍然處于高位，那么房租是否也將在高位運(yùn)行一段時(shí)間，從而進(jìn)一步加深核心通脹的粘性，是投圖4:房租同比增速與抵押貸款利率之間有較強(qiáng)的相關(guān)性22022年11月9日9876543210-19876543210究究報(bào)告美國(guó)30年抵押貸款利率CPI房屋開(kāi)支(同比，右軸)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分Page2022年11月9日宏觀研2022年11月9日宏觀研究報(bào)告P宏觀研究報(bào)告?zhèn)€股評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)參考基準(zhǔn):香港恒生指數(shù)/納斯達(dá)克綜合指數(shù)評(píng)級(jí)區(qū)間:6至18個(gè)月相對(duì)表相對(duì)表現(xiàn)評(píng)級(jí)超過(guò)15%買(mǎi)入或公司、行業(yè)基本面良好5%至15%收集或公司、行業(yè)基本面良好-5%至5%中性或公司、行業(yè)基本面中性-15%至-5%減持或公司、行業(yè)基本面不理想賣(mài)出或公司、行業(yè)基本面不理想行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)參考基準(zhǔn):香港恒生指數(shù)/納斯達(dá)克綜合指數(shù)評(píng)級(jí)區(qū)間:6至18個(gè)月評(píng)級(jí)相對(duì)表現(xiàn)跑贏大市超過(guò)5%或行業(yè)基本面良好-5%至5%或行業(yè)基本面中性跑輸大市小于-5%或行業(yè)基本面不理想利益披露事項(xiàng)(1)分析員或其有聯(lián)系者并未擔(dān)任本研究報(bào)告所評(píng)論的發(fā)行人的高級(jí)人員。(2)分析員或其有聯(lián)系者并未持有本研究報(bào)告所評(píng)論的發(fā)行人的任何財(cái)務(wù)權(quán)益。(3)除瀘州銀行(01983.HK)、晉商銀行(02558HK)、順豐房托(02191HK)、鄭州銀行(06196HK)及小鵬汽車(chē)－W(09868HK)，國(guó)泰君安或其集團(tuán)公司并未持有本研究報(bào)告所評(píng)論的發(fā)行人的市場(chǎng)資本值1%或以上的財(cái)務(wù)權(quán)益。(4)國(guó)泰君安或其集團(tuán)公司在現(xiàn)在或過(guò)去12個(gè)月內(nèi)有與本研究報(bào)告所評(píng)論的新天綠色能源(00956HK)、中國(guó)聯(lián)塑(02128HK)、建設(shè)銀行-H股(00939HK)、復(fù)星國(guó)際(00656HK)、科濟(jì)藥業(yè)－B(02171HK)、民生銀行-H股(01988HK)、周大福(01929HK)、彩虹新能源(00438HK)、商湯－W(00020HK)、金融街物業(yè)(01502HK)、國(guó)美零售(00493HK)、騰訊控股(00700HK)、廣汽集團(tuán)-H股(02238HK)、京東集團(tuán)－SW(09618HK)、百度集團(tuán)－SW(09888HK)、深圳高速公路股份(00548HK)、深圳國(guó)際(00152HK)、中海物業(yè)(02669HK)、奧園健康(03662HK)、金科服務(wù)(09666HK)、雅生活服務(wù)(03319HK)、甘肅銀行(02139HK)、濱海投資(02886HK)、樂(lè)享互動(dòng)(06988HK)、華南城(01668HK)、中國(guó)旭陽(yáng)集團(tuán)(01907HK)、移卡(09923HK)、威高股份(01066HK)、阿里巴巴－SW(09988HK)、碧桂園(02007HK)、中梁控股(02772HK)、四環(huán)醫(yī)藥(00460HK)、東方證券-H股(03958HK)、中廣核電力-H股(01816HK)、中廣核新能源(01811HK)、中廣核礦業(yè)(01164HK)、金山軟件(03888HK)、江蘇寧滬高速公路(00177HK)、交通銀行-H股(03328HK)、中國(guó)外運(yùn)-H股(00598HK)、綠城中國(guó)(03900HK)、中國(guó)有色礦業(yè)(01258HK)、泉峰控股(02285HK)、新創(chuàng)建集團(tuán)(00659HK)、嗶哩嗶哩－W(09626HK)、寶龍地產(chǎn)(01238HK)、凱萊英-H股(06821HK)、龍光集團(tuán)(03380HK)、小鵬汽車(chē)－W(09868HK)、新世界發(fā)展(00017HK)、奈雪的茶(02150HK)、小米集團(tuán)－W(01810HK)、旭輝永升服務(wù)(01995HK)、中石化冠德(00934HK)、中石化煉化工程-H股(02386HK)、中國(guó)石油化工股份-H股(00386HK)、泡泡瑪特(09992HK)、晨鳴紙業(yè)(01812HK)、理文造紙(02314HK)、思摩爾國(guó)際(06969HK)、中關(guān)村科技租賃(01601HK)存在投資銀行業(yè)務(wù)的關(guān)系。(5)國(guó)泰君安或其集團(tuán)公司有，或?qū)?huì)為本研究報(bào)告所評(píng)論的吉利汽車(chē)(00175HK)、比亞迪股份-H股(01211HK)、建設(shè)銀行-H股(00939HK)、工商銀行-H股(01398HK)、中銀香港(02388HK)、中國(guó)銀行-H股(03988HK)、匯豐控股(00005HK)、中國(guó)平安-H股(02318HK)、中國(guó)人壽-H股(02628HK)、騰訊控股(00700HK)、快手－W(01024HK)、小鵬汽車(chē)－W(09868HK)、中信証券-H股(06030HK)、聯(lián)想集團(tuán)(00992HK)、中國(guó)移動(dòng)-H股(00941HK)、香港交易所(00388HK)、銀河娛樂(lè)(00027HK)、長(zhǎng)城汽車(chē)-H股(02333HK)、友邦保險(xiǎn)(01299HK)、金沙中國(guó)有限公司(01928HK)、瑞聲科技(02018HK)、舜宇光學(xué)科技(02382HK)、國(guó)藥控股-H股(01099HK)、中國(guó)海洋石油(00883HK)、藥明生物(02269HK)、美團(tuán)－W(03690HK)、中國(guó)鐵塔-H股(00788HK)、小米集團(tuán)－W(01810HK)、阿里巴巴－SW(09988HK)、網(wǎng)易－S(09999HK)、京東集團(tuán)－SW(09618HK)、中芯國(guó)際(00981HK)、阿里健康(00241HK)、百度集團(tuán)－SW(09888HK)、融創(chuàng)中國(guó)(01918HK)、龍光集團(tuán)(03380HK)、中國(guó)奧園(03883HK)進(jìn)行莊家活動(dòng)。(6)受雇于國(guó)泰君安或其集團(tuán)公司或與其有聯(lián)系的個(gè)人沒(méi)有擔(dān)任本研究報(bào)告所評(píng)論的發(fā)行人的高級(jí)人員。免責(zé)聲明本研究報(bào)告內(nèi)容既不代表國(guó)泰君安證券(香港)有限公司(“國(guó)泰君安”)的推薦意見(jiàn)也并不構(gòu)成所涉及的個(gè)別股票的買(mǎi)賣(mài)或交易之要約。國(guó)泰君安或其集團(tuán)公司有可能會(huì)與本報(bào)告涉及的公司洽談投資銀行業(yè)務(wù)或其它業(yè)務(wù)(例如:配售代理、牽頭經(jīng)辨人、保薦人、包銷(xiāo)商或從事自營(yíng)投資于該股票)。國(guó)泰君安的銷(xiāo)售員，交易員和其它專(zhuān)業(yè)人員可能會(huì)向國(guó)泰君安的客戶(hù)提供與本研究部中的觀點(diǎn)截然相反的口頭或書(shū)面市場(chǎng)評(píng)論或交易策略。國(guó)泰君安集團(tuán)的資產(chǎn)管理部和投資業(yè)務(wù)部可能會(huì)做出與本報(bào)告的推薦或表達(dá)的意見(jiàn)不一致的投資決策。報(bào)告中的資料力求準(zhǔn)確可靠，但國(guó)泰君安并不對(duì)該等數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和完整性作出任何承諾。報(bào)告中可能存在的一些基于對(duì)未來(lái)政治和經(jīng)濟(jì)的某些主觀假定和判斷而做出預(yù)見(jiàn)性陳述，因此可能具有不確定性。投資者應(yīng)明白及理解投資證券及投資產(chǎn)品之目的，及當(dāng)中的風(fēng)險(xiǎn)。在決定投資前，如有需要，投資者務(wù)必向其各自專(zhuān)業(yè)人士咨詢(xún)并謹(jǐn)慎抉擇。本研究報(bào)告并非針對(duì)或意圖向任何屬于任何管轄范圍的市民或居民或身處于任何管轄范圍的人士或?qū)嶓w發(fā)布或供其使用，而此等發(fā)布，公布，可供使用情況或使用會(huì)違反適用的法律或規(guī)例，或會(huì)令國(guó)泰君安或其集團(tuán)公司在此等管轄范圍內(nèi)受制于任何注冊(cè)或領(lǐng)牌規(guī)定。?2022國(guó)泰君安證券(香港)有限公司版權(quán)所有，不得翻印香港中環(huán)皇后大道中181號(hào)新紀(jì)元廣場(chǎng)低座