洽洽食品經(jīng)營分析報(bào)告二2022年3月

目錄HYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINK\l"br0"12HYPERLINK\l"br0"：可比公司估值HYPERLINK\l"br0"................................................................................................................................................................27HYPERLINK\l"br0"表附錄：三大報(bào)表預(yù)測值HYPERLINK\l"br0"..........................................................................................................................................................285/291.公司介紹：深耕瓜子二十載，打造堅(jiān)果第二曲線2001年在深交所上市，是一家以國葵為主、堅(jiān)果為輔的現(xiàn)代休閑食品企業(yè)。公40多個(gè)國家和地區(qū)。2021年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)59.8513.15%9.2915.35%。1.1.發(fā)展歷程：四次創(chuàng)新奠定堅(jiān)果炒貨龍頭地位品牌建設(shè)階段（2001-2007：葵瓜子行業(yè)早期品牌眾多，僅安徽地區(qū)就有傻子瓜子、小劉瓜子等，競爭激烈。洽洽能發(fā)展成瓜子龍頭主要系：1性地研制出“變炒為主”技術(shù)一舉解決傳統(tǒng)炒制瓜子“易上火、易臟手”的痛點(diǎn)；包裝方面，采用紅色信封式牛皮紙取代廉價(jià)塑料包裝；2放、包裝中投放“文化卡”等營銷方式迅速提升公司知名度和品牌價(jià)值；3）渠道創(chuàng)新：采“開箱有禮”KA構(gòu)建起營銷網(wǎng)絡(luò)，全國化快速拓張。2008-2014U1司嘗試擴(kuò)張的行業(yè)已經(jīng)相對成熟，競爭激烈，缺少先發(fā)優(yōu)勢；2產(chǎn)品和原有瓜子業(yè)務(wù)協(xié)同度低，難以實(shí)現(xiàn)資源共享；3）公司內(nèi)部對新品扶持力度有限，缺少相應(yīng)激勵機(jī)制。改革創(chuàng)新階段（2015-20172015年，創(chuàng)始人陳先保先生重新出任總經(jīng)理，對公司1形式，通過形式強(qiáng)化內(nèi)部評比；2）股權(quán)激勵：分別在2015201731+N1+1”戰(zhàn)略，確立“立足瓜子，發(fā)力堅(jiān)果”的品牌策略，剝離弱勢業(yè)務(wù)；4）產(chǎn)品創(chuàng)新：國葵推出“藍(lán)袋系列”“小黃袋”堅(jiān)果，助力打開后續(xù)銷售空間。戰(zhàn)略升級階段（2018-12018司與里斯中國、分眾傳媒達(dá)成戰(zhàn)略合作，對國葵產(chǎn)品原料、包裝及工藝進(jìn)行升級，提出“實(shí)現(xiàn)從全球第一的瓜子企業(yè)邁向全球領(lǐng)先的堅(jiān)果企業(yè)戰(zhàn)略跨越”口號，計(jì)劃未來五年實(shí)現(xiàn)含稅收入百億目標(biāo)；22019年攜手華與華升級品牌戰(zhàn)略，發(fā)布超級口號“關(guān)鍵保鮮技術(shù)”3)2020+”早餐每日堅(jiān)果燕麥片兩款戰(zhàn)略單品上市，進(jìn)一步完善產(chǎn)品矩陣。6/29圖：四次創(chuàng)新奠定洽洽食品堅(jiān)果炒貨龍頭地位資料來源：公司公告，，市場研究部1.2.股權(quán)結(jié)構(gòu)：創(chuàng)始人為實(shí)際控制人，員工持股激勵充分公司是民營企業(yè)，股權(quán)集中。洽洽食品第一大股東為合肥華泰集團(tuán)，持股41.93%；第二大股東香港中央結(jié)算有限公司持股18.58%。創(chuàng)始人陳先保通過直接和間接方式持有合肥華泰集團(tuán)82.7%的股權(quán)，是公司的實(shí)際控制人。圖：民營企業(yè)股權(quán)高度集中（截止2021Q4）資料來源：公司公告，，市場研究部2015-2021年公司陸續(xù)推出6期員工持股計(jì)劃，員工合計(jì)持股0.22202169其他骨干員工不超過213人，受讓股份合計(jì)約80.7萬股，本期持股計(jì)劃參加對象人多、激勵范圍廣。長期穩(wěn)定的員工持股計(jì)劃為公司保持競爭優(yōu)勢和可持續(xù)發(fā)展提供了根本保證，讓更多的管理人員和核心技術(shù)人員跟隨企業(yè)共同成長，為公司長遠(yuǎn)發(fā)展持續(xù)注入動7/29表：六期員工持股計(jì)劃持續(xù)激發(fā)員工積極性第一期第二期第三期第四期第五期第六期推出時(shí)間參與人數(shù)2015年7月2017年5月不超過人公司股本2.15%13.412018年8月2020年1月2021年1月不超過人公司股本0.02%48.362021年6月不超過人公司股本2%14.69不超過人公司股本0.08%17.99不超過人公司股本0.033%23.48和30.62417.69不超過人公司股本2%37.92股本規(guī)模認(rèn)購價(jià)（元股）成交金額（萬元）存續(xù)期14868.0914593.19733.63564.84306024+12個(gè)月（展期）2436363636資料來源：公司公告，市場研究部1.3.主營業(yè)務(wù)：產(chǎn)品矩陣不斷豐富，渠道多元化布局公司聚焦國葵和堅(jiān)果兩大業(yè)務(wù)，產(chǎn)品不斷迭代升級：1上，相繼推出風(fēng)味藍(lán)袋、原香綠袋和高端“葵珍”等產(chǎn)品形成“紅袋+藍(lán)袋+葵珍”的組2）堅(jiān)果以小黃袋每日堅(jiān)果系列為核心，益生菌每日堅(jiān)果和堅(jiān)果燕麥片兩款新品補(bǔ)充矩陣，堅(jiān)持打造“堅(jiān)果+”戰(zhàn)略；3）休閑零食在保持“喀吱脆、怪U味、山藥脆片”等熱銷產(chǎn)品份額的同時(shí)持續(xù)研發(fā)地域特色新品。從產(chǎn)品分類來看，公司產(chǎn)品主要包括：1）國葵類：紅袋香瓜子、藍(lán)袋風(fēng)味瓜子、綠袋原香瓜子、葵珍系列等；2）堅(jiān)果類：小黃袋每日堅(jiān)果、小藍(lán)袋益生菌堅(jiān)果、堅(jiān)果燕麥片等；3）休閑食品類：喀吱脆、怪U味、辣鹵花生等；圖：洽洽食品產(chǎn)品品類一覽資料來源：公司官網(wǎng)，京東旗艦店，市場研究部8/291.3.1.經(jīng)營業(yè)績：年業(yè)績突破瓶頸，年利潤增速略有放緩受益于改革和創(chuàng)新，2017年后公司業(yè)績明顯改善。2012年瓜子傳統(tǒng)業(yè)務(wù)進(jìn)入瓶頸期，2011-2017CAGR4.68%。2015-2017促使業(yè)績在2018年重新回歸快車道，2018-20213年CAGR12.56%28.99%疫情反復(fù)疊加原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致近期利潤承壓。2020年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入52.89億元，同比增長9.35%；歸母凈利潤8.05億元，同比增長30.73%，利潤端表現(xiàn)亮眼。但2021年由于疫情出現(xiàn)反復(fù)疊加原材料價(jià)格上漲使2021年實(shí)現(xiàn)營收59.8513.15%9.29億元，同比增長15.35%。圖：2017年后公司業(yè)績進(jìn)入快車道（億元，）圖：2021年疫情導(dǎo)致短期利潤承壓（億元，）營業(yè)總收入YOY歸母凈利潤YOY9.29020.00%15.00%10.008.006.004.002.000.0050.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%59.858.0539.44%52.8935.58%6.0430.73%13.15%35.1336.036.09%4.3310.00%5.00%0.00%15.35%9.35%3.543.19-2.81%2.55%-9.75%-10.00%-20.00%201620172018201920202021201620172018201920202021資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部1.3.2.分產(chǎn)品：國葵業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，堅(jiān)果占比逐步提升國葵類：公司核心業(yè)務(wù)，收入穩(wěn)健增長。國葵業(yè)務(wù)近年?duì)I收占比在60%-70%左右，同時(shí)毛利潤占比超70%2021年國葵收入實(shí)現(xiàn)37.35.8%，占比實(shí)現(xiàn)65.9%5CAGR為9.24%，保持穩(wěn)健增長。堅(jiān)果類：產(chǎn)品快速放量，占比逐步提升。公司近年大力發(fā)展堅(jiān)果業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)快速增5年CAGR高達(dá)，逐漸成為公司第二增長曲線。2021年得益于小黃袋每日13.743.8%收入來源，占比從2016年3.1%2021年22.8%。圖：核心國葵業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長（億元，）圖：堅(jiān)果業(yè)務(wù)快速放量（億元，）國葵類YOY堅(jiān)果類YOY9.513.7020.0%15.0%10.0%140.0%120.0%100.0%80.0%39.412.8%129.2%17.5%37.333.028.112.2%103.1%58.325.35201625.05.064.2%5.8%60.0%5.0%0.0%-5.0%43.8%2.540.0%20.0%0.0%1.08-1.2%201815.1%02017201920202021201620172018201920202021資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部9/29圖：國葵業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要毛利潤（）圖：國葵業(yè)務(wù)收入占比過半（）國葵類堅(jiān)果類其他國葵類堅(jiān)果類其他100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%100.0%50.0%0.0%10.4%8.7%7.4%13.6%15.9%20.9%14.7%11.6%11.3%17.1%18.0%22.8%20.2%18.4%17.0%14.6%24.8%23.6%21.1%2.1%3.7%3.1%6.9%12.0%72.2%69.5%66.9%68.3%70.4%65.9%202177.7%77.8%75.6%73.6%202071.8%70.4%2021201620172018201920202016201720182019資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部1.3.3.分渠道：全國化銷售網(wǎng)絡(luò)，線上線下多元化布局公司線下以經(jīng)銷為主，快速實(shí)現(xiàn)全國化擴(kuò)張。截至2022年公司擁有超過40下終端，渠道逐步下沉至區(qū)縣及鄉(xiāng)鎮(zhèn)地區(qū)，構(gòu)筑起較強(qiáng)的渠道優(yōu)勢。具體來看，強(qiáng)勢區(qū)70%,如收入占比較高的南方地區(qū)作為強(qiáng)勢區(qū)域近年收3年CAGR為6.06%區(qū)收入占比從20%26.9%。圖：洽洽食品銷售網(wǎng)絡(luò)遍布全國圖：南方地區(qū)是公司傳統(tǒng)的強(qiáng)勢區(qū)域（）南方區(qū)東方區(qū)北方區(qū)國外電商產(chǎn)品其他100.0%80.0%60.0%40.0%1.1%1.6%2.3%2.7%5.0%3.2%6.7%5.7%20.1%5.5%5.0%10.0%6.6%9.7%9.5%5.5%6.0%8.9%8.7%23.8%21.9%19.3%18.8%20.3%20.0%25.7%22.3%25.9%25.7%26.9%20.0%42.9%39.4%38.6%37.1%35.3%20182019202032.3%20210.0%20162017資料來源：公司官網(wǎng)，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部布局電商等新興渠道，逐步開拓海外市場。伴隨渠道變革和年輕消費(fèi)群體消費(fèi)習(xí)慣20162021年公司電商實(shí)5.7020165.5%20219.5%20165.0%218.7%。圖：電商等新興渠道收入實(shí)現(xiàn)高增長（）圖：洽洽食品已建立起營銷系統(tǒng)100.0%50.0%0.0%-50.0%20172018201920202021資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司官網(wǎng)，市場研究部10/292.行業(yè)：競爭較為激烈，未來份額有望龍頭集中休閑零食市場近萬億，未來有望保持穩(wěn)健增長。根據(jù)Frost&Sullivan2020年中國休閑零食市場規(guī)模為77492015-2020年為6.6%2020-2025年為7.3%2025年行業(yè)零售額將達(dá)到億元，實(shí)現(xiàn)長期穩(wěn)健發(fā)展。圖：休閑零食行業(yè)穩(wěn)健增長（億元，）休閑零食行業(yè)零售額（億元）YOY12,0001101410.0%9.0%8.0%7.0%103349.1%8.9%964110,0008,0006,0004,0002,00008.4%9038843571477.6%760677497.1%7.2%6.7%6.6%66436.4%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%61282016561920151.9%20172018201920202021E2022E2023E2024E2025E資料來源：Frost&Sullivan，市場研究部2.1.行業(yè)現(xiàn)狀：堅(jiān)果炒貨行業(yè)快速擴(kuò)容，后續(xù)空間廣闊堅(jiān)果炒貨在休閑零食中占比排名第二，行業(yè)快速擴(kuò)容。2020年堅(jiān)果炒貨市場規(guī)模為141518%5年CAGR為8.2%2025年規(guī)模將達(dá)到21735年CAGR9%。圖：休閑零食行業(yè)堅(jiān)果炒貨占比第二（）糖果、巧克力及蜜餞肉制以及水產(chǎn)動物餅干面包、蛋糕與糕點(diǎn)香脆休閑堅(jiān)果炒貨其他15%餞24%18%10%10%11%11%資料來源：衛(wèi)龍招股說明書，市場研究部圖：堅(jiān)果炒貨行業(yè)快速擴(kuò)容（億元）圖5年）2,5002,00016.0%13.8%14.0%217312.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%9.8%8.2%7.6%7.5%7.1%6.4%6.2%4.4%14151,5009541,0005000201520202025E資料來源：Frost&Sullivan，市場研究部資料來源：衛(wèi)龍招股說明書，市場研究部堅(jiān)果炒貨行業(yè)正處于“全渠道”階段，線上線下融合發(fā)展。堅(jiān)果炒貨行業(yè)至今分為三個(gè)階段：1.0原始起步階段(1970-1999)個(gè)體零售銷售為主的特征。2.02000-201530余個(gè)連鎖品牌從競爭中脫穎而出；同時(shí)伴隨電商的普及，涌現(xiàn)出像三只松鼠、百草味等以線上銷售為主的電商品牌；從產(chǎn)品角度來看，也從單一轉(zhuǎn)向多元，在傳統(tǒng)籽堅(jiān)果的基礎(chǔ)上出現(xiàn)了樹堅(jiān)3.0渠道融合階段（2015-2017年由沃隆推出后迅速成為行業(yè)爆款，洽洽、百草味、三只松鼠等眾多品牌紛紛加入，進(jìn)入每日堅(jiān)果的新紀(jì)元。圖：堅(jiān)果炒貨行業(yè)買入全渠道融合階段圖：堅(jiān)果炒貨分為籽堅(jiān)果和樹堅(jiān)果兩大類資料來源：前瞻經(jīng)濟(jì)學(xué)人，第一財(cái)經(jīng)，市場研究部資料來源：甘源食品招股說明書，市場研究部依托便攜和健康屬性，2021年每日堅(jiān)果市場規(guī)模有望達(dá)到200億。根據(jù)CBNData消費(fèi)大數(shù)據(jù)，每日堅(jiān)果憑借便攜和健康的特點(diǎn)已占天貓堅(jiān)果整體銷售額50%以上，成為2015年推出時(shí)市場規(guī)模僅有2202120012/29圖：每日堅(jiān)果市場規(guī)模年有望達(dá)到億元圖：2021年每日堅(jiān)果占天貓堅(jiān)果銷售總額以上每日堅(jiān)果市場規(guī)模YOY200250200150100500%400%300%200%100%400%145100220%653210103.13%53.85%45%237.93%02015201620172018201920202021E資料來源：CBNData消費(fèi)大數(shù)據(jù)，市場研究部資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，市場研究部2.2.競爭格局：瓜子“”格局穩(wěn)固，每日堅(jiān)果處在搶占市場階段堅(jiān)果炒貨