（一）平臺業(yè)務(wù)范圍和操作流程1?平臺業(yè)務(wù)范圍股權(quán)眾籌平臺目前的主要業(yè)務(wù)就是為初創(chuàng)企業(yè)種子期融資提供平臺，審核并向投資者推薦項(xiàng)目，使初創(chuàng)企業(yè)有機(jī)會直接接觸到中國頂級的投資者，同時使投資者可以通過平臺找到高質(zhì)量的項(xiàng)目。除此之外，創(chuàng)投圈、天使匯還有直接為項(xiàng)目進(jìn)行直接投資的業(yè)務(wù)。同樣的，大家投也為線上投融資合議達(dá)成后提供線下的有限合伙企業(yè)設(shè)立甚至工商登記的服務(wù)，以及之后的入股協(xié)議的促成服務(wù)。可以看出，目前的股權(quán)眾籌平臺不僅致力于線上線下撮合投創(chuàng)雙方，也致力于投資合議打成之后的整個投融資過程。2.平臺運(yùn)營的具體操作流程總結(jié)三家平臺的運(yùn)營流程，初創(chuàng)企業(yè)種子期融資一般都需要通過線上線下兩個階段進(jìn)行，具體包括“注冊賬號一填寫個人信息一創(chuàng)建項(xiàng)目一發(fā)送商業(yè)方案一投資人線下約談一約談成功投資人投資一線下增資手續(xù)”八個階段。下圖是大家投提供的流程圖，其與其它兩家平臺的操作流程基本一致：下面結(jié)合平臺目前存在的兩種融資模式：“快速合投”模式與“領(lǐng)投+跟投”跟投模式對平臺運(yùn)營流程的幾個關(guān)鍵環(huán)節(jié)進(jìn)行介紹和分析。所謂“快速合投”是天使匯推出的一種融資模式，這種模式的特點(diǎn)主要是為合投設(shè)置了時間壁壘，即對每個融資項(xiàng)目都設(shè)置30天的投資周期。而所謂“領(lǐng)投+跟投”是天使匯與大家投平臺上都存在的一種模式，該模式的特點(diǎn)在于擁有一定領(lǐng)域投資經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險承擔(dān)能力的投資者通過平臺審核后成為該領(lǐng)域的“領(lǐng)投人”，“領(lǐng)投人”通過分享投資經(jīng)驗(yàn)，帶領(lǐng)“跟投人”進(jìn)行合投，領(lǐng)投人因此獲得跟投人的利益分成以及項(xiàng)目方的股份獎勵。無論是“快速合投”還是“領(lǐng)投+跟投”模式，都遵循一般的融資流程，除此之外，領(lǐng)投人還需要經(jīng)過特別的資格認(rèn)證。流程中的第一個重要環(huán)節(jié)是對投資者的審核。平臺對外宣傳時一般都聲稱通過審核的投資人都是“具有豐富投資經(jīng)驗(yàn)的天使投資人”，［7］或宣稱網(wǎng)站是“唯一頂級天使投資人真正使用的平臺”。［8］那么，實(shí)際上平臺對投資者的審核或認(rèn)證究竟是如何進(jìn)行的呢？首先來看各平臺對一般投資者的認(rèn)證要求。從網(wǎng)站對投資者要求提供的注冊信息來看，大家投對一般投資者的審核標(biāo)準(zhǔn)最低，主要是對投資者真實(shí)身份的認(rèn)證，只需要提供身份證號、手機(jī)號碼、手機(jī)驗(yàn)證碼就可以注冊成為投資者，并可以查看網(wǎng)站上公布的眾籌項(xiàng)目的所有信息，包括項(xiàng)目的商業(yè)計(jì)劃書（BusinessPlan），股東團(tuán)隊(duì)的出資情況，項(xiàng)目目前的盈虧情況，融資金額，項(xiàng)目出讓股份等關(guān)鍵信息，并且可以直接跟投任何一個項(xiàng)目。如此簡單的認(rèn)證方式使得大家投作為融資項(xiàng)目最少的平臺卻擁有了最多人數(shù)的投資者。而天使匯的審核標(biāo)準(zhǔn)相較于大家投有一定的提高。天使匯要求投資者提供其所在公司和職位，提供過往投資案例的項(xiàng)目名稱、網(wǎng)址地址和簡介，提供最小和最大的投資金額（以萬元為單位），最后對于身份驗(yàn)證方面不需要投資者提供身份證信息，而是采用新浪微博加V用戶或綁定上傳投資人名片等資料的方式進(jìn)行驗(yàn)證。在平臺認(rèn)證成功之前用戶沒有查看融資項(xiàng)目除了非常簡短的項(xiàng)目介紹以外的任何資料，也不能進(jìn)行合投。創(chuàng)投圈的審核標(biāo)準(zhǔn)與天使匯類似，同樣要求投資者上傳名片，并提供投資案例的項(xiàng)目名稱、投資金額、投資時間、行業(yè)、公司簡介、項(xiàng)目聯(lián)系人姓名、項(xiàng)目聯(lián)系人電話等信息，其中項(xiàng)目名稱、公司簡介、項(xiàng)目聯(lián)系人姓名、項(xiàng)目聯(lián)系人電話為必填項(xiàng)，即未提供相應(yīng)的資料就不能成功進(jìn)行注冊，只能查看融資項(xiàng)目的簡單介紹。應(yīng)該說，天使匯和創(chuàng)投圈的投資者審核要求較為嚴(yán)格，對投資者的資質(zhì)有一定程度上的要求，而大家投更接近“眾籌”對公眾的定位，也因此不能保證投資者擁有相當(dāng)程度的風(fēng)險判斷力和風(fēng)險承擔(dān)能力。其次是平臺對領(lǐng)投人的認(rèn)證要求。根據(jù)《中國天使眾籌領(lǐng)投人規(guī)則》，領(lǐng)投人的定義如下:1.應(yīng)符合天使匯的合格投資人要求；2?領(lǐng)投人為在天使匯上活躍的投資人（半年內(nèi)投資過項(xiàng)目、最近一個月約談過項(xiàng)目）；3?在某個領(lǐng)域有豐富的經(jīng)驗(yàn)，獨(dú)立的判斷力，豐富的行業(yè)資源和影響力，很強(qiáng)的風(fēng)險承受能力；一年領(lǐng)投項(xiàng)目不超過5個，有充分的時間可以幫助項(xiàng)目成長；至少有1個項(xiàng)目退出；6?能夠?qū)I(yè)地協(xié)助項(xiàng)目完善BP、確定估值、投資條款和融資額，協(xié)助項(xiàng)目路演，完成本輪跟投融資；7?有很強(qiáng)的分享精神，樂意把自己領(lǐng)投的項(xiàng)目分享給其他投資人。［9］從對上述領(lǐng)投人的定義可以看出，領(lǐng)投人不僅需要符合一般投資者的認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)，還需要擁有足夠的投融資經(jīng)驗(yàn)（包括成功投資經(jīng)歷），較強(qiáng)的風(fēng)險承擔(dān)能力，并要求領(lǐng)投人協(xié)助創(chuàng)業(yè)者完成領(lǐng)投入的投融資。由于《中國天使眾籌領(lǐng)投人規(guī)則》是2013年10月31日發(fā)布的全新的規(guī)則，相適應(yīng)的審核體系尚沒有公布，即使是聯(lián)合發(fā)布方之一的天使匯也尚沒有開始對領(lǐng)投人資格開展審核。但是上述要求有著較為明確的數(shù)量指標(biāo)，有些是基于投資者在天使匯平臺上的投融資記錄，有一定的可操作性，相信如果嚴(yán)格按照本規(guī)則進(jìn)行審核，能夠在一定程度上保護(hù)創(chuàng)業(yè)者，便利其它投資者，促進(jìn)股權(quán)眾籌的進(jìn)行。流程的第二個重要環(huán)節(jié)是項(xiàng)目審核，根據(jù)各平臺的要求，線上的項(xiàng)目審核主要是通過項(xiàng)目基本介紹，項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)信息，商業(yè)計(jì)劃書三部分進(jìn)行的。從要求提供的資料來看，平臺目前項(xiàng)目的審核主要是形式審查而不涉及實(shí)質(zhì)審查。流程的第三個重要環(huán)節(jié)是線下撮合投資者和創(chuàng)業(yè)者達(dá)成投融資合議。對于這一環(huán)節(jié)，天使匯提供“Dem。Day+私密對接”的線下活動。［10］在這項(xiàng)免費(fèi)活動中，創(chuàng)業(yè)者可以就項(xiàng)目進(jìn)行展示，展示時間為8分鐘，嘉賓點(diǎn)評時間為12分鐘。相應(yīng)的，創(chuàng)投圈提供了更多種類的線下活動?！皠?chuàng)投圈挑戰(zhàn)120秒”：迅速打動投資人首輪120秒演示產(chǎn)品創(chuàng)業(yè)者的每一個介紹環(huán)節(jié)都被限制在2分鐘當(dāng)中。第一輪介紹完畢后進(jìn)行4分鐘的產(chǎn)品展示和3分鐘投資人問答?！疤焓雇硌纭保何鍌€由創(chuàng)投圈推薦的項(xiàng)目創(chuàng)業(yè)者可以同一名超級天使投資人共進(jìn)晚餐,展示項(xiàng)目并與超級天使投資人交流項(xiàng)目發(fā)展，目前創(chuàng)投圈已經(jīng)開展了四期活動，分別有著名天使投資人徐小平、鄧峰、蔡文勝參與其中。另外還有“天使問答”、“私密對接會”等活動幫助創(chuàng)業(yè)者與投資者進(jìn)行對接。流程的最后一個重要環(huán)節(jié)是投融資合議達(dá)成后的投資人入資環(huán)節(jié)。在這一環(huán)節(jié)中提供服務(wù)的主要是天使匯和大家投。天使匯目前主要提供相關(guān)協(xié)議和法律文件的模板，［11］并不主動參與雙方簽訂協(xié)議的過程，但“從今年開始，天使匯將逐步實(shí)現(xiàn)全流程服務(wù)，包括法律架設(shè)、公司治理的信息化托管、在線工商快速變更系統(tǒng)……”［12］而大家投則在線下實(shí)際幫助投資者的入資。下圖是大家投公布的“項(xiàng)目湊滿融資額度后線下手續(xù)辦理流程”：［13］I序號丨主要任務(wù) 丨預(yù)計(jì)時間丨備注 I111111I11111I1丨大家投將所有付款投資人姓名、身份證號|7天丨工商名稱核準(zhǔn)及以后的工丨I 丨碼、投資額度等信息整理好發(fā)給領(lǐng)投人與丨 丨商手續(xù)建議找當(dāng)?shù)卮k機(jī)

I1I準(zhǔn)有限合伙企業(yè)名稱。 I11I度 I11—1I211I拿到有限合伙企業(yè)名稱后，大家投根據(jù)合111天 I為保證資料一次性合格，1III伙企業(yè)協(xié)議模板補(bǔ)充完整合伙協(xié)議、合伙II建議準(zhǔn)備好后發(fā)給大家投IIII人決議、合伙人出資決議、合伙企業(yè)登記II檢查一遍再快遞給投資人II1I申請書等資料。 I111簽字 I111I3111I大家投將以上資料用快遞發(fā)送給各位投資I7天 I合伙協(xié)議領(lǐng)投人、跟投人IIII人簽字，投資人簽好字后連資料與個人身II、工商局、大家投、項(xiàng)目III份證原件一起快遞回大家投，在深圳的投II公司各一份 II1I資人找大家投現(xiàn)場簽字最好。 I11I I111I4111I大家投準(zhǔn)備好所有合伙企業(yè)申請資料，所I7天 I III有投資人身份證原件去有關(guān)部門辦理營業(yè)II III執(zhí)照、稅務(wù)登記證、組織機(jī)構(gòu)代碼證、銀II II1I行開戶許可證、公章財(cái)務(wù)章等手續(xù)。 I11I I111I5111I大家投憑以上證件與公章去深圳興業(yè)銀行I15天 I本過程需要走人民銀行審IIII網(wǎng)點(diǎn)辦理有限合伙企業(yè)銀行開戶手續(xù) II核流程，所以需要時間比II1I I I較長11I111I6111I大家投將工商局審核通過的有限合伙協(xié)議11天 I III與投資人身份證原件快遞回投資人；將有II III1I限合伙企業(yè)所有證件與公章快遞給領(lǐng)投人II。 I I11I II1I續(xù)表I序號丨主要任務(wù)I序號丨主要任務(wù)I預(yù)計(jì)時間丨備注 I卜—11模塊11117H 1——丨領(lǐng)投人代表有限合伙企業(yè)與目標(biāo)融資項(xiàng)目丨1天丨公司全體股東簽訂投資協(xié)議，蓋有限合伙丨1企業(yè)公章 1 111—1 丨大家投網(wǎng)站法律服務(wù)丨有投資協(xié)議模板 丨11r—11時見1811丨領(lǐng)投人向大家投提交從投付寶賬戶往有限丨1天1丨申請資料具體模板屆1r丨合伙企業(yè)賬戶轉(zhuǎn)出投資人款申請 丨111大家投網(wǎng)站公告 丨1r—111r911丨大家投收到申請后，2個工作日內(nèi)向興業(yè)丨3天丨銀行深圳南新支行下達(dá)劃款指令。 丨11111111r—11額投11011丨領(lǐng)投人確認(rèn)投資款到賬后，去目標(biāo)融資項(xiàng)丨3天1丨若驗(yàn)資額度不需要全11丨目公司開戶行辦理驗(yàn)資賬戶開立，從有限丨丨資款，則剩余投資款可直111丨合伙企業(yè)賬戶往驗(yàn)資賬戶轉(zhuǎn)賬驗(yàn)資。 丨丨接作為資本公積金轉(zhuǎn)入項(xiàng)11r1 1 丨目公司基本賬戶 丨111—11111r111丨準(zhǔn)備目標(biāo)融資項(xiàng)目公司新版公司章程、股丨1天丨東會決議、董事會決議、驗(yàn)資報告等資料丨丨，去工商局申請有限合伙企業(yè)入股目標(biāo)融丨丨資項(xiàng)目公司的工商變更。 丨 丨11111111111r—11111211丨目標(biāo)融資項(xiàng)目公司拿到新版營業(yè)執(zhí)照，本丨5天丨次融資手續(xù)辦理完成。 丨 丨1111111I這里必須指出大家投與其它平臺的不同之處。大家投要求投資者與創(chuàng)業(yè)者達(dá)成投資合議后通過成立有限合伙企業(yè)的方式入資。在這個過程中，大家投提供幫助投資者成立有限合伙企業(yè)的服務(wù)，成立有限合伙后的入資由該有限合伙與初創(chuàng)企業(yè)自行展開。（三）平臺資金管理任何互聯(lián)網(wǎng)平臺的風(fēng)險主要都在于資金流的控制權(quán)，因此，平臺是否能夠經(jīng)手融資資金,是需要重點(diǎn)考察的對象。對于這一問題，目前創(chuàng)投圈和天使匯并沒有公布相關(guān)信息。但在《中國天使眾籌領(lǐng)投人

規(guī)則》中“天使匯的服務(wù)”項(xiàng)下規(guī)定了“創(chuàng)業(yè)者與天使匯簽署股權(quán)托管協(xié)議和網(wǎng)絡(luò)融資服務(wù)協(xié)議，天使匯為公司的股權(quán)登記、股權(quán)管理、變更、增資、員工持股計(jì)劃等方面提供電子化的服務(wù)”。［14］這里創(chuàng)業(yè)者與天使匯簽署的股權(quán)托管協(xié)議不免讓人對資金的安全和平臺的權(quán)限心生疑惑。大家投搶先推出了“投付寶”來處理資金流的問題?！巴陡秾殹笔谴蠹彝镀脚_委托興業(yè)銀行深圳分行推出的一種投資款的托管服務(wù)。與大家投要求投資者成立有限合伙企業(yè)的規(guī)則相適應(yīng)，投資人認(rèn)投項(xiàng)目時把投資款轉(zhuǎn)入托管賬戶，待投資協(xié)議達(dá)成，有限合伙企業(yè)成立后，再按照投資人的意見分批次將有限合伙企業(yè)所有合伙人的投資款分批次轉(zhuǎn)入有限合伙企業(yè)基本賬戶，有限合伙企業(yè)普通合伙人再將有限合伙企業(yè)基本賬戶的投資款轉(zhuǎn)入目標(biāo)項(xiàng)目公司基本賬戶。［15］這種將融資資金托管給銀行的方式值得提倡，但這里提到的“托管賬戶”的戶主難以辨別，平臺到底是否經(jīng)手資金也因此難以得知。三、我國股權(quán)眾籌平臺的風(fēng)險分析從上文對我國目前的股權(quán)眾籌平臺的運(yùn)營模式的分析來看,在股權(quán)眾籌過程中的不同環(huán)節(jié)都存在著大量的風(fēng)險。為了更好地分析風(fēng)險構(gòu)成和防控問題，有必要對我國股權(quán)眾籌中存在的法律關(guān)系進(jìn)行簡單的梳理。在融資合議達(dá)成前的階段，各平臺的服務(wù)主要是為投資者和創(chuàng)業(yè)者雙方（簡稱投創(chuàng)雙方）提供投融資的機(jī)會，平臺與投資者、平臺與創(chuàng)業(yè)者之間均屬于居間法律關(guān)系。但對于融資合議達(dá)成后的階段，平臺與投創(chuàng)雙方的法律關(guān)系是否超出了居間的范疇呢？這個階段從整體上講平臺與投創(chuàng)雙方的法律關(guān)系仍在居間的范圍內(nèi)。分別來看，平臺為投資者創(chuàng)立有限合伙企業(yè)提供服務(wù)的階段，平臺與投資者之間的法律關(guān)系是委托合同關(guān)