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/行業(yè)報(bào)告3請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明目錄

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CONTENTS平常心看待天然氣市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)01俄羅斯對(duì)歐洲天然氣出口的下降使供應(yīng)短缺02需求的減少或是歐洲冬季再平衡的關(guān)鍵03氣價(jià)高位可能增加對(duì)原油需求的轉(zhuǎn)換04風(fēng)險(xiǎn)提示054

/行業(yè)報(bào)告4請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明01平常心看待天然氣市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明 5行業(yè)報(bào)告01Chienre

Energy、ICEChienre

Energy預(yù)計(jì)氣價(jià)在取暖季后回落Chienre

Energy預(yù)計(jì)LNG需求長(zhǎng)期增長(zhǎng)歐洲天然氣價(jià)格自8月高點(diǎn)340歐元/兆瓦時(shí)回落至100歐元/兆瓦后反彈至120歐元/兆瓦時(shí)。與市場(chǎng)預(yù)期不同，我們認(rèn)為歐洲能源短缺問(wèn)題難以緩解，但并不存在危機(jī)。冬天和春天補(bǔ)庫(kù)期間歐洲整體仍處緊平衡，不排除冷冬或出現(xiàn)新的供應(yīng)沖擊情形下，價(jià)格反彈至150-200歐元/兆瓦時(shí)區(qū)間;IEA同樣警告2023年夏天歐洲可能存在300億立方米缺口。但展望2023年考慮到經(jīng)濟(jì)衰退和高價(jià)對(duì)需求的沖擊，對(duì)標(biāo)原油我們認(rèn)為歐洲氣價(jià)保持在100歐元/兆瓦時(shí)區(qū)間波動(dòng)可能性更高?？紤]美國(guó)到歐洲LNG的運(yùn)價(jià)大約在1-2美元/mmbtu，當(dāng)前LNG緊張，我們預(yù)計(jì)長(zhǎng)協(xié)系數(shù)在15%以上。假定2023年布倫特均價(jià)100美元/桶，則歐洲氣價(jià)可能維持在20美元/mmbtu以上(60歐元/兆瓦時(shí)以上)。歐洲TTF期貨價(jià)格自8月高點(diǎn)回落夏季歐洲TTF價(jià)格創(chuàng)歷史新高請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明 6行業(yè)報(bào)告01Bloomberg、EIA平常心看待市場(chǎng)-創(chuàng)歷史記錄的高價(jià)格與跌至負(fù)價(jià)格的TTF現(xiàn)貨與WAHA歐洲TTF現(xiàn)貨價(jià)格一度轉(zhuǎn)負(fù)WAHA與HENRY

HUB樞紐價(jià)格的擴(kuò)大WAHA與HENRY

HUB價(jià)差擴(kuò)大的背后是管輸瓶頸的負(fù)反饋以平常心看待市場(chǎng)：①創(chuàng)歷史記錄的高價(jià)不意味著歐洲會(huì)產(chǎn)生能源危機(jī)，需求被高價(jià)負(fù)面影響，重新達(dá)成再平衡。②負(fù)價(jià)格不代表天然氣從此過(guò)剩，僅代表階段性接收能力與產(chǎn)地管輸能力的飽和。美國(guó)天然氣依然相對(duì)過(guò)剩，歐洲天然氣平衡依然相對(duì)偏緊。③緊平衡不代表價(jià)格需要上漲或者下跌，核心是當(dāng)前價(jià)格水平反映的預(yù)期是否飽和。負(fù)氣價(jià)：①歐洲TTF現(xiàn)貨：歐洲儲(chǔ)氣庫(kù)填充率超90%，氣候較溫暖，且套利LNG較多而接收能力不足。②美國(guó)WAHA負(fù)氣價(jià)：管道設(shè)施的缺乏，疊加Kinder

Morgan旗下兩條管道的維修計(jì)劃；產(chǎn)量充足使生產(chǎn)商無(wú)法運(yùn)輸天然氣而免費(fèi)提供天然氣并且支付運(yùn)費(fèi)。7請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明行業(yè)報(bào)告01IGU2025年LNG可能重回買(mǎi)方市場(chǎng)2024-2026年后投放LNG液化產(chǎn)能設(shè)施增加2023年LNG液化設(shè)施投放較少，但預(yù)計(jì)2024-206年大量LNG液化設(shè)施投建后，LNG市場(chǎng)可能在2025年重回買(mǎi)方市場(chǎng)。FID及PreFID項(xiàng)目增加2023年LNG液化產(chǎn)能設(shè)施較少8

/行業(yè)報(bào)告8請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明02俄羅斯對(duì)歐洲天然氣出口的下降使供應(yīng)短缺請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明 9行業(yè)報(bào)告02GermanAssociationofEnergyandWater

Industries2022年俄羅斯對(duì)歐洲天然氣出口顯著下降歐洲LNG進(jìn)口量遠(yuǎn)高于往年歐洲及英國(guó)天然氣進(jìn)口量低于2015-2020期間俄羅斯對(duì)歐洲管道天然氣出口下降，歐洲進(jìn)口LNG等顯著增加。歐洲自俄羅斯進(jìn)口天然氣量大幅下降歐洲及英國(guó)進(jìn)口天然氣各路徑變化請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明 10行業(yè)報(bào)告02Brugel俄羅斯對(duì)歐洲出口氣持續(xù)下滑烏克蘭經(jīng)由管道保持較低流量歐洲天然氣管線具體情況北溪管道流量降至0亞馬爾管線流量降至0土耳其管道流量變化不大歐洲天然氣進(jìn)口管線11請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明行業(yè)報(bào)告02數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)研究所能源外，歐洲的化工原料同樣存在問(wèn)題歐盟地區(qū)重要化工品 尿素價(jià)格因天然氣短缺上漲歐洲2020及2021年一次能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)歐洲化工用原料天然占40%，重點(diǎn)化工產(chǎn)出占全球15-20%?；べQ(mào)易全球一體化程度高。溢出效益明顯。12

/行業(yè)報(bào)告12請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明03需求的減少或是歐洲冬季再平衡的關(guān)鍵13請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明行業(yè)報(bào)告03Brugel，Kpler高氣價(jià)影響歐洲用氣需求燃?xì)獍l(fā)電由于高氣價(jià)失去經(jīng)濟(jì)性1-9月歐洲國(guó)家電力/工業(yè)/居民用氣快速下降歐洲5國(guó)工業(yè)用氣需求在高價(jià)影響下快速下降受高氣價(jià)的影響，燃?xì)獍l(fā)電相比燃煤及燃油發(fā)電沒(méi)有經(jīng)濟(jì)性上的優(yōu)勢(shì)。由于高氣價(jià)的影響歐洲的工業(yè)用氣需求下降。同時(shí)，1-9月份居民及商業(yè)部門(mén)的用氣需求也出現(xiàn)了下降。請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明 14行業(yè)報(bào)告03Brugel歐洲用氣需求下降9月歐洲天然氣消費(fèi)需求由于高價(jià)影響下降1-9月歐洲天然氣消費(fèi)在高價(jià)影響下惡化15請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明行業(yè)報(bào)告03Brugel、GermanAssociationofEnergyandWater

Industries以德國(guó)為例-從德國(guó)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)觀測(cè)天然氣消費(fèi)德國(guó)天然氣消費(fèi)結(jié)構(gòu)中私人和工

德國(guó)居民家庭月度賬單保持穩(wěn)業(yè)部門(mén)占主要部分 定燃?xì)馐沁^(guò)往德國(guó)居民主要的供暖方式新居的燃?xì)夤┡壤陆档聡?guó)天然氣消費(fèi)較2016-2021nian1下降16請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明行業(yè)報(bào)告03GermanAssociationofEnergyandWater

Industries以德國(guó)為例-德國(guó)供暖的油轉(zhuǎn)氣趨勢(shì)或?qū)⑼Ｖ?890萬(wàn)棟居住建筑供暖情況以燃?xì)鉃橹?060萬(wàn)戶(hù)公寓居住情況燃?xì)鉃橹?009年以來(lái)德國(guó)供暖向燃?xì)饧懈鶕?jù)調(diào)查2009年到2019年，在4060萬(wàn)戶(hù)居民中，有52.98萬(wàn)戶(hù)從燃油轉(zhuǎn)到燃?xì)猓?1.67萬(wàn)由電能轉(zhuǎn)向燃?xì)猓?.23萬(wàn)戶(hù)從燃?xì)廪D(zhuǎn)向集中供熱（區(qū)域供熱）。請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明 17行業(yè)報(bào)告03冬季影響用氣需求的X因素：氣溫歐盟哥白尼預(yù)測(cè)今冬中西歐50-60%的概率氣溫超出以往平均，但也有研究表明英國(guó)溫度可能低于往年數(shù)據(jù)來(lái)源：歐盟哥白尼、國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所18

/行業(yè)報(bào)告18請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明04我們預(yù)計(jì)歐洲用氣處于緊平衡19免責(zé)聲明請(qǐng)參閱附注04Bloomberg需求下降VS供應(yīng)下滑行業(yè)報(bào)告在彭博的基準(zhǔn)情形假設(shè)下，在歐洲執(zhí)行Save

Gas

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Safe

Winter計(jì)劃的歐洲致力于擺脫對(duì)俄羅斯天然氣的依賴(lài)彭博預(yù)計(jì)基準(zhǔn)假設(shè)下冬天需求可能下降(VS2016-2020)背景下，冬天需求可能較2016-2020年下滑17%。居民及商業(yè)部門(mén)占?xì)W洲冬天需求不到40%。而下調(diào)1攝氏度的取暖溫度可能將減少6%的居民取暖天然氣消費(fèi)。在這一假設(shè)的前提下，彭博測(cè)算取暖季結(jié)束時(shí)歐洲儲(chǔ)氣庫(kù)仍將保留49%的庫(kù)存。彭博認(rèn)為基準(zhǔn)情形下冬季結(jié)束歐洲庫(kù)存剩余約50%20請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明行業(yè)報(bào)告04Brugel、ICIS、國(guó)泰君安證券研究需求下降VS供應(yīng)下滑截至10月24日，歐洲已經(jīng)完成儲(chǔ)氣目標(biāo)俄羅斯主要管線2022年下降情況單位：百萬(wàn)立方米/日

庫(kù)存單位為百萬(wàn)立方米截至10月24日歐洲儲(chǔ)氣庫(kù)儲(chǔ)氣率及庫(kù)存93.601006002022年1-5月凈供應(yīng)量1143北溪減量200Freeport修復(fù)后對(duì)歐洲出口增加37.2預(yù)計(jì)取暖季凈供應(yīng)量980.22017-2021年取暖季平均日消費(fèi)量1500預(yù)計(jì)2022年取暖季平均日消費(fèi)量消費(fèi)減量51425消費(fèi)減量101350消費(fèi)減量151275對(duì)應(yīng)供需缺口消費(fèi)減量5445消費(fèi)減量10370消費(fèi)減量15295取暖季結(jié)束后儲(chǔ)氣庫(kù)剩余庫(kù)存消費(fèi)減量534消費(fèi)減量1045消費(fèi)減量1556歐洲補(bǔ)庫(kù)較為順利，因根據(jù)ICIS數(shù)據(jù)，2022年1-9月歐洲天然氣消費(fèi)量為2953億立方米；天然氣進(jìn)口量(管道氣+LNG)為2177億立方米。2021年歐洲進(jìn)口天然氣為2410億立方米。同時(shí)，2022年1-9月天然氣產(chǎn)量為1433億立方米。供應(yīng)3610億立方米>2953億立方米的消費(fèi)量。2023年H1由于俄羅斯供氣較2022年同期減少，需求下降和供給的下滑將重新達(dá)成再平衡。我們預(yù)計(jì)冬天歐洲保持緊平衡21請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明行業(yè)報(bào)告04歐洲極力擺脫能源問(wèn)題數(shù)據(jù)來(lái)源：