2022年家電行業(yè)分析收入增速環(huán)比小幅提升，盈利改善如期延續(xù)

1.家電行業(yè)：收入增速環(huán)比小幅提升，盈利改善如期延續(xù)我們按安信家電組跟蹤的家電個(gè)股及分類(lèi)，結(jié)合2022年三季報(bào)，對(duì)家電行業(yè)上市公司整體及各子板塊的經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行回顧與展望。1.1.行業(yè)收入增速環(huán)比小幅提升，白電及上游板塊表現(xiàn)穩(wěn)健Q3行業(yè)收入增速環(huán)比小幅提升。Q3家電行業(yè)收入YoY+1.2%，前值為+1.1%。增速環(huán)比Q2有所提升，主要因?yàn)檠紫拇碳た照{(diào)銷(xiāo)售，白電板塊收入增速回升，且上游零部件板塊受益于下游空調(diào)行業(yè)和新能源汽車(chē)行業(yè)高景氣度，收入增速亦有所回升。但受消費(fèi)意愿下降、地產(chǎn)銷(xiāo)售疲軟及海外需求轉(zhuǎn)弱等因素影響，其余子板塊收入表現(xiàn)承壓，制約了行業(yè)整體收入回升。具體來(lái)看，Q3白電、黑電、廚電、小家電、照明、上游收入YoY+4.7%、-11.8%、-2.4%、+0.6%、-5.2%、+5.2%。展望后續(xù)，家電消費(fèi)景氣的恢復(fù)弱中有強(qiáng)，后續(xù)家電行業(yè)收入增速有望維持穩(wěn)定。Q3家電行業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額395.3億元，YoY+19.8%。Q3家電行業(yè)現(xiàn)金流狀況同比改善，主要受到小家電和黑電板塊現(xiàn)金流改善拉動(dòng)。受益于銅、鋁、塑料、面板等原材料價(jià)格的下降，企業(yè)備貨支出減少，且去年同期基數(shù)較低，Q3小家電、黑電板塊經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額YoY+416.4%、+50.0%。1.2.行業(yè)盈利能力持續(xù)改善，白電、黑電、小家電凈利率同比提升家電企業(yè)成本壓力不斷緩解。三季度以來(lái)，家電主要原材料價(jià)格延續(xù)下降趨勢(shì)。Wind數(shù)據(jù)顯示，2022Q3LME3個(gè)月銅期貨價(jià)、LME3個(gè)月鋁期貨價(jià)、塑料指數(shù)分別YoY-17.8%/-11.2%/-13.1%。根據(jù)我們測(cè)算，Q3空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)成本指數(shù)分別YoY-17.0%/-12.6%/-15.2%。隨著原材料成本壓力不斷緩解，白電企業(yè)盈利能力明顯改善。Q3白電板塊毛利率同比+1.0pct，其中格力、海爾毛利率同比+2.5pct/+0.6pct。9~10月，銅期貨價(jià)、鋁期貨價(jià)、塑料指數(shù)的同比跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大。預(yù)計(jì)Q4家電企業(yè)盈利能力將進(jìn)一步修復(fù)。毛銷(xiāo)差持續(xù)改善。剔除運(yùn)費(fèi)調(diào)整影響，Q3家電行業(yè)毛銷(xiāo)差同比+1.6pct，改善幅度較Q2基本持平（Q2為+1.7pct）。主要因?yàn)?，Q3大宗原材料價(jià)格持續(xù)下行，家電企業(yè)成本壓力緩解。分板塊來(lái)看，Q3白電、黑電、廚電、小家電、上游毛銷(xiāo)差同比+1.5pct、+1.7pct、-0.4pct、+0.6pct、+1.7pct。前期白電龍頭順利提價(jià)，疊加原材料價(jià)格下降和內(nèi)部降本增效，盈利剪刀差持續(xù)體現(xiàn)。黑電行業(yè)受益于面板價(jià)格下降，毛銷(xiāo)差明顯改善。廚電板塊毛銷(xiāo)差同比仍下降，但降幅已開(kāi)始縮窄。小家電龍頭產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局改善，且美元升值增厚出口業(yè)務(wù)毛利率，Q3毛銷(xiāo)差持續(xù)改善。行業(yè)盈利能力持續(xù)回暖，Q3家電行業(yè)凈利率同比+0.6pct。凈利率改善幅度低于毛銷(xiāo)差改善幅度，主要因?yàn)檩^多企業(yè)推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，Q3行業(yè)管理費(fèi)用率同比+0.3pct，且新興品類(lèi)企業(yè)加大研發(fā)創(chuàng)新力度，Q3行業(yè)研發(fā)費(fèi)用率同比+0.2pct。分板塊來(lái)看，Q3白電、黑電、廚電、小家電、上游凈利率同比+0.3pct、+1.1pct、-0.9pct、+0.7pct、+1.0pct。其中，面板價(jià)格下降對(duì)黑電板塊盈利提振效果明顯，但管理和研發(fā)費(fèi)用增加對(duì)盈利修復(fù)產(chǎn)生制約；小家電板塊外銷(xiāo)占比較高，美元升值增厚匯兌收益，Q3財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-2.8pct，帶動(dòng)凈利率改善幅度高于毛銷(xiāo)差改善幅度。2.白電：Q3收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，盈利持續(xù)改善2.1.Q3收入增速環(huán)比小幅提升Q3白電行業(yè)收入YoY+4.7%，較Q2增速小幅提升。Q3炎夏催化空調(diào)消費(fèi)，且各地促消費(fèi)、以舊換新政策刺激大家電更新需求釋放，空冰洗內(nèi)銷(xiāo)增速環(huán)比有所改善；海外需求持續(xù)偏弱，空冰洗外銷(xiāo)延續(xù)低迷態(tài)勢(shì)。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，Q3空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)內(nèi)銷(xiāo)出貨量YoY+3.7%、+1.1%、-5.8%，外銷(xiāo)出貨量YoY-8.3%、-27.4%、+5.9%。價(jià)格方面，線下均價(jià)延續(xù)提升態(tài)勢(shì)，但增幅有所縮窄；居民消費(fèi)意愿下降，線上促銷(xiāo)活動(dòng)增加，均價(jià)同比有所下降。據(jù)中怡康和奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，Q3空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)線下行業(yè)均價(jià)YoY+6.4%、+10.7%、+12.4%；線上行業(yè)均價(jià)YoY-3.2%、-1.8%、-0.5%。具體來(lái)看，格力、美的、海爾Q3收入增速分別為+10.5%、+0.0%、+8.6%。炎夏推動(dòng)空調(diào)需求提升，且并表盾安和格力鈦增厚收入，Q3格力收入增速表現(xiàn)亮眼（剔除并表影響，我們推斷Q3格力收入同比增長(zhǎng)約5%）。Q3美的暖通業(yè)務(wù)收入持續(xù)提升，消費(fèi)電器收入略有下降，小家電業(yè)務(wù)收入雙位數(shù)下降，美的主動(dòng)進(jìn)行戰(zhàn)略收縮，在經(jīng)營(yíng)上有所體現(xiàn)，但B端業(yè)務(wù)同比仍有雙位數(shù)增長(zhǎng)。海爾高端化、國(guó)際化成效持續(xù)體現(xiàn)，Q3海爾內(nèi)銷(xiāo)增速約+7%，外銷(xiāo)增速約+10%，整體收入穩(wěn)健增長(zhǎng)。經(jīng)銷(xiāo)商提貨意愿較為積極。Q3末，白電行業(yè)預(yù)收款余額YoY+12.5%。其中，格力、美的、海爾預(yù)收款余額YoY+45.9%、+18.9%、-34.2%。炎夏推動(dòng)空調(diào)渠道庫(kù)存去化，渠道庫(kù)存較低，格力和美的的渠道商提貨意愿有所提升。海爾預(yù)收款同比有所下滑，主要因?yàn)槿ツ晖诨鶖?shù)較高。終端零售方面，Q3國(guó)內(nèi)空調(diào)消費(fèi)景氣明顯提升，冰洗消費(fèi)景氣延續(xù)低迷態(tài)勢(shì)，主要因?yàn)?、8月各地高溫天氣刺激空調(diào)消費(fèi)。線上線下數(shù)據(jù)合計(jì)來(lái)看，Q3空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)零售量YoY+23.4%、-1.2%、-6.3%。整體而言，白電消費(fèi)景氣的恢復(fù)弱中有強(qiáng)，疊加各地促消費(fèi)政策陸續(xù)出臺(tái)，白電板塊收入有望延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。2.2.剪刀差效應(yīng)持續(xù)體現(xiàn)，Q3盈利能力同比提升Q3白電行業(yè)業(yè)績(jī)YoY+8.5%。其中，格力、美的、海爾Q3業(yè)績(jī)YoY+10.5%、+0.3%、+20.3%。白電行業(yè)均價(jià)提升和成本下行帶來(lái)的盈利剪刀差持續(xù)體現(xiàn)，Q3業(yè)績(jī)?cè)鏊賰?yōu)于收入增速。Q3白電行業(yè)盈利能力明顯回升。Q3行業(yè)毛銷(xiāo)差同比+1.5pct，凈利率同比+0.3pct。主要因?yàn)榍捌邶堫^企業(yè)順利提價(jià)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，且Q3大宗原材料價(jià)格逐步下行，盈利剪刀差持續(xù)體現(xiàn)，帶動(dòng)盈利能力持續(xù)提升。其中，Q3格力毛利率同比+2.5pct，凈利率同比基本持平。格力產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和收入規(guī)模提升推動(dòng)毛利率改善，受股份支付費(fèi)用和匯率波動(dòng)影響，Q3期間費(fèi)用率同比+1.7pct。Q3美的營(yíng)業(yè)毛利率同比+1pct，凈利率同比+0.1pct。美的毛利率有所改善，但受股權(quán)投資收益、匯率波動(dòng)影響，凈利率改善幅度較小。Q3海爾毛利率同比+0.3pct，凈利率同比+0.6pct。海爾提升高端占比、優(yōu)化供應(yīng)鏈，毛利率持續(xù)改善，且公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型提升營(yíng)銷(xiāo)效率，費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化，Q3銷(xiāo)售、管理費(fèi)用率同比-0.5pct、-0.2pct。展望后續(xù)，白電龍頭前期提價(jià)順利，且持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，疊加原材料價(jià)格逐步下行，盈利剪刀差效應(yīng)有望在未來(lái)幾個(gè)季度延續(xù)。2.3.經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比小幅提升Q3白電行業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈額YoY+1.2%，其中，格力、美的、海爾經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈額YoY-25.7%、+4.6%、+6.2%。美的、海爾控制費(fèi)用投放，數(shù)字化轉(zhuǎn)型提升周轉(zhuǎn)效率，Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比有所提升。格力經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有所下降，推測(cè)主要因?yàn)榍栏母锖?，打款提貨要求有所下降。行業(yè)景氣度低迷期，白電龍頭增加對(duì)上下游的支持力度，Q3對(duì)上游占款YoY-1.3%，被下游占款YoY+13.2%。3.廚電：行業(yè)銷(xiāo)售承壓，期待未來(lái)改善3.1.Q3廚電行業(yè)銷(xiāo)售下滑Q3廚電行業(yè)收入有所下降。在各地疫情反復(fù)、地產(chǎn)銷(xiāo)售景氣波動(dòng)的情況下，2022Q3廚電行業(yè)收入YoY-2.4%。需要一提的是，在各地“保交樓”的政策下，傳統(tǒng)廚電企業(yè)工程渠道快速增長(zhǎng)，但與地產(chǎn)企業(yè)合作模式有所變化（廚電公司對(duì)一些地產(chǎn)企業(yè)施行“先款后貨”，保證回款）。分公司來(lái)看，老板Q3工程渠道增速10%以上、華帝Q3工程渠道收入增速60%以上。我們認(rèn)為，中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著國(guó)內(nèi)疫情消退，需求會(huì)逐步恢復(fù)，廚電行業(yè)也將迎來(lái)反彈。集成灶行業(yè)滲透率持續(xù)提升。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，Q3集成灶行業(yè)內(nèi)銷(xiāo)量YoY-3.1%，同期油煙機(jī)內(nèi)銷(xiāo)量增速為-12.4%，2022年1~9月，集成灶內(nèi)銷(xiāo)量滲透率為18.7%，比重同比+5.2pct。下游經(jīng)營(yíng)預(yù)期環(huán)比改善。受疫情影響，Q3下游提貨預(yù)期較為謹(jǐn)慎，2022年9月底，廚電行業(yè)預(yù)收款YoY-1.2%，環(huán)比略有改善（6月底預(yù)收款YoY-4.7%）。在疫情緩解的情況下，經(jīng)銷(xiāo)商提貨積極性好于Q2。3.2.Q3行業(yè)盈利能力環(huán)比改善Q3毛銷(xiāo)差降幅環(huán)比縮窄。2022Q3廚電行業(yè)毛利率與銷(xiāo)售費(fèi)用率差值同比下降0.4pct，降幅環(huán)比縮窄（Q2毛銷(xiāo)差同比下降2.6pct）。我們認(rèn)為，Q3行業(yè)毛銷(xiāo)差降幅環(huán)比縮窄，主要因?yàn)樵牧蟽r(jià)格下降。展望2022Q4，我們預(yù)期在成本下行階段，行業(yè)盈利能力有望持續(xù)改善。3.3.經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有所改善Q3廚電行業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入明顯增長(zhǎng)。2022Q3行業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入為14.8億元，YoY+33.3%。行業(yè)現(xiàn)金流明顯改善，我們判斷，主要因傳統(tǒng)廚電企業(yè)改變對(duì)部分房企合作模式，“先款后貨”保證了公司現(xiàn)金流。以老板電器為例，2022Q3單季度，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流YoY+81.1%。與老板電器相比，集成灶企業(yè)現(xiàn)金流有待改善（Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流增速：帥豐YoY+19%、億田YoY+8%、美大YoY-27%、火星人YoY-49%）。有別于傳統(tǒng)廚電企業(yè)，集成灶企業(yè)的工程渠道收入占比很低，地產(chǎn)銷(xiāo)售回款對(duì)其現(xiàn)金流影響較小。我們認(rèn)為，Q3集成灶企業(yè)增加營(yíng)銷(xiāo)投入（例如億田）、對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商授信（例如美大、火星人）對(duì)公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流產(chǎn)生影響。4.小家電：清潔小家電收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，廚房小家電盈利改善明顯4.1.Q3清潔小家電維持較快增長(zhǎng)，廚房小家電收入承壓Q3小家電行業(yè)收入YoY+0.6%，增速環(huán)比Q2有所放緩。其中，清潔小家電、廚房小家電板塊收入YoY+9.8%、-8.8%。小家電細(xì)分板塊收入表現(xiàn)延續(xù)分化態(tài)勢(shì)。清潔小家電板塊：Q3清潔小家電板塊收入YoY+9.8%，收入增速環(huán)比Q2基本持平。清潔電器各類(lèi)型業(yè)務(wù)表現(xiàn)各不相同。1）根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，Q3單季度國(guó)內(nèi)掃地機(jī)線上銷(xiāo)售額YoY-9%，增速環(huán)比Q2-20pct。618流量聚集效應(yīng)明顯，掃地機(jī)內(nèi)銷(xiāo)進(jìn)入淡季后，景氣度有所下行。洗地機(jī)也呈現(xiàn)類(lèi)似的情況，Q3單季度國(guó)內(nèi)洗地機(jī)線上銷(xiāo)售額YoY+38%，增速環(huán)比Q2-16pct。2）因歐洲消費(fèi)景氣較低，Q3掃地機(jī)海外市場(chǎng)需求較為疲軟。根據(jù)GoogleTrends數(shù)據(jù)，Q3掃地機(jī)全球搜索熱度YoY+3%。3）因?yàn)橐咔楹?，清潔電器出口代工?lèi)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快。受高基數(shù)影響，2022Q3清潔電器出口仍持續(xù)收縮。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2022Q3吸塵器出口額YoY-14%（Q2為-23%）。4）部分清潔電器公司拓展新業(yè)務(wù)，帶來(lái)一定的收入增量。如萊克電氣收購(gòu)新能源汽車(chē)零部件公司上海帕捷，富佳股份、春光科技在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)拓展包括洗地機(jī)在內(nèi)的清潔電器代工業(yè)務(wù)。廚房小家電板塊：Q3廚房小家電板塊收入YoY-8.8%，降幅較Q2有所擴(kuò)大。主要因?yàn)椋?）Q3海外需求持續(xù)較弱，海外客戶(hù)持續(xù)消化庫(kù)存，廚房小家電外銷(xiāo)同比下降；2）國(guó)內(nèi)部分地區(qū)疫情反復(fù)，消費(fèi)景氣低迷，Q3廚房小家電內(nèi)銷(xiāo)增速承壓。具體來(lái)看，Q3小熊電器、九陽(yáng)股份、蘇泊爾、新寶股份、北鼎股份、比依股份收入YoY+16.3%、-3.2%、-11.0%、-11.5%、-12.1%、-25.4%。Q3小熊收入增速持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)，主要因?yàn)槠放茟?zhàn)略轉(zhuǎn)型推動(dòng)份額提升，且受益于高成長(zhǎng)的抖音等新渠道和空氣炸鍋等新品。Q3九陽(yáng)內(nèi)銷(xiāo)持續(xù)調(diào)整，外銷(xiāo)收入恢復(fù)增長(zhǎng)，整體收入同比小幅下降。受海外需求下降影響，Q3蘇泊爾、新寶、北鼎、比依收入承壓。但受益于新品、新渠道持續(xù)貢獻(xiàn)增量，Q3蘇泊爾、新寶、比依內(nèi)銷(xiāo)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)。展望后續(xù)，隨著小家電企業(yè)積極拓展新品，開(kāi)拓新興銷(xiāo)售渠道，持續(xù)發(fā)力海外市場(chǎng)，我們預(yù)計(jì)小家電企業(yè)經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)將持續(xù)改善。Q3小家電行業(yè)預(yù)收款同比增加。Q3小家電行業(yè)預(yù)收款YoY+10.5%，其中，清潔小家電預(yù)收款YoY+5.8%，廚房小家電YoY+30.9%。Q3廚房小家電板塊預(yù)收款增速環(huán)比提升，主要受到蘇泊爾、小熊預(yù)收款回升拉動(dòng)，Q3蘇泊爾、小熊預(yù)收款YoY+126.0%、+47.3%，反映經(jīng)銷(xiāo)商對(duì)后續(xù)廚房小家電消費(fèi)預(yù)期積極。4.2.人民幣貶值增厚業(yè)績(jī)，廚小電盈利明顯提升Q3小家電行業(yè)毛利率、凈利率同比分別+2.0pct、+0.7pct，小家電企業(yè)盈利能力逐步改善。主要因?yàn)椋?）小家電產(chǎn)品迭代較快，小家電公司推出功能更為齊全的高毛利率的新產(chǎn)品，拉動(dòng)行業(yè)毛利率環(huán)比提升；2）原材料價(jià)格逐步回落，成本壓力有所緩解；3）部分小家電企業(yè)海外收入占比較高，Q3人民幣對(duì)美元持續(xù)貶值增厚業(yè)績(jī)。分板塊來(lái)看，Q3清潔小家電毛利率、凈利率同比分別-0.7pct、-2.1pct；廚房小家電毛利率、凈利率同比分別+2.6pct、+1.3pct。清潔小家電企業(yè)營(yíng)銷(xiāo)投放增長(zhǎng)，對(duì)盈利能力產(chǎn)生一定影響；廚房小家電企業(yè)線上直營(yíng)化和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化成效持續(xù)體現(xiàn)，且競(jìng)爭(zhēng)格局有所優(yōu)化，Q3盈利能延續(xù)改善。展望后續(xù)，隨著原材料價(jià)格持續(xù)下行，預(yù)計(jì)小家電企業(yè)將展現(xiàn)較大的業(yè)績(jī)彈性。4.3.經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比增長(zhǎng)Q3小家電行業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額同比+43.0億元。Q3小家電行業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流改善，主要因?yàn)槿ツ晖诨鶖?shù)較低，且主要企業(yè)銷(xiāo)售回款能力提升，蘇泊爾、九陽(yáng)、新寶、小熊Q3銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)取得的現(xiàn)金同比分別+4.5/+5.7/+1.5/+1.1億元。Q3原材料價(jià)格持續(xù)下行，小家電企業(yè)材料采購(gòu)支出有所減少，現(xiàn)金流情況逐步改善。5.黑電：面板跌價(jià)紅利明顯，盈利能力持續(xù)改善5.1.降價(jià)背景下，行業(yè)收入承壓黑電行業(yè)收入延續(xù)下降趨勢(shì)。2022Q3黑電行業(yè)收入YoY-11.8%，降幅和Q2基本持平。Q3黑電行業(yè)收入持續(xù)下降，主要是因?yàn)?）面板大幅跌價(jià)后，電視廠商進(jìn)一步加大降價(jià)促銷(xiāo)力度以競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)份額。奧維數(shù)據(jù)顯示，2022Q3國(guó)內(nèi)電視均價(jià)YoY-14.1%；2）受疫情擾動(dòng)影響，電視線下渠道銷(xiāo)售和物流配送受到一定程度的影響。根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，2022Q3國(guó)內(nèi)電視銷(xiāo)售量YoY+0.9%。展望后續(xù)，隨著國(guó)內(nèi)社會(huì)秩序恢復(fù)、世界杯賽事臨近，電視行業(yè)銷(xiāo)售景氣有望恢復(fù)。電視行業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，海信引領(lǐng)行業(yè)高端化。在行業(yè)降價(jià)趨勢(shì)下，電視行業(yè)大屏化趨勢(shì)加速。根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，2022Q375英寸及以上電視的零售量占比接近16%，同比+7.6pct。9月海信發(fā)布全新一代顯示技術(shù)平臺(tái)ULEDX，推出UX、U8系列高端新品。海信U8H將調(diào)光精度從12bits提升至16bits，實(shí)現(xiàn)3倍于OLED的環(huán)境光對(duì)比度；在行業(yè)內(nèi)首次達(dá)到1%小窗口2000尼特穩(wěn)定峰值亮度，實(shí)現(xiàn)2倍于OLED的動(dòng)態(tài)范圍。通過(guò)持續(xù)升級(jí)顯示技術(shù)，海信在國(guó)內(nèi)高端電視市場(chǎng)的份額穩(wěn)步提升。2022Q1~Q3海信在線上、線下6000元以上電視市場(chǎng)的銷(xiāo)售額份額同比+4.7pct/+3.1pct。激光微投引領(lǐng)家用激光投影市場(chǎng)高速增長(zhǎng)。根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，2022Q3家用激光投影行業(yè)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)2.9萬(wàn)臺(tái)，YoY+105.7%。由于激光電視線下渠道銷(xiāo)售受疫情影響，Q3行業(yè)銷(xiāo)量YoY-27.2%。9月峰米發(fā)布便攜激光微投S5，10月當(dāng)貝發(fā)布超短焦激光微投U1。隨著激光微投陣營(yíng)不斷擴(kuò)大，Q3激光微投行業(yè)延續(xù)高速增長(zhǎng)，銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)3.6萬(wàn)臺(tái)。零部件國(guó)產(chǎn)化和產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模效應(yīng)趨勢(shì)下，激光投影成本有望持續(xù)下行，行業(yè)成長(zhǎng)性可期。電視外銷(xiāo)市場(chǎng)延續(xù)量增額跌。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2022Q3中國(guó)液晶電視出口量YoY+17.9%；出口金額YoY-27.4%。Q3中國(guó)電視出口金額延續(xù)下降，主要是因?yàn)樾袠I(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力，面板跌價(jià)后電視出口價(jià)格也隨之大幅下降。Q3中國(guó)液晶電視出口均價(jià)YoY-38.4%。黑電行業(yè)預(yù)收款下降。2022Q3行業(yè)預(yù)收款YoY-24.4%，跌幅環(huán)比Q2擴(kuò)大2.3pct。受電視行業(yè)消費(fèi)景氣較低影響，下游經(jīng)銷(xiāo)商的提貨意愿謹(jǐn)慎。5.2.面板價(jià)格持續(xù)回落，行業(yè)盈利改善趨勢(shì)延續(xù)Q3行業(yè)盈利能力持續(xù)提升。2022Q3黑電行業(yè)毛利率同比+2.1pct，凈利率同比+1.1pct，主要是因?yàn)槊姘鍍r(jià)格大幅下跌，黑電企業(yè)持續(xù)享受成本下行紅利。Wind數(shù)據(jù)顯示，2022Q3期間43寸、55寸、65寸電視面板價(jià)格YoY-55.4%/-58.5%/-59.6%，跌幅環(huán)比Q2進(jìn)一步擴(kuò)大。面板降價(jià)背景下，行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈。Q3國(guó)內(nèi)電視零售均價(jià)YoY-14.1%。但電視零售價(jià)格跌幅小于面板價(jià)格跌幅，黑電企業(yè)處于盈利能力上行通道。預(yù)計(jì)行業(yè)盈利能力上行趨勢(shì)將延續(xù)。隨著面板廠加大減產(chǎn)力度，10月面板價(jià)格出現(xiàn)環(huán)比上漲，43寸、55寸、65寸面板均價(jià)QoQ+4.2%/+3.7%/+4.7%。但目前面板價(jià)格和去年同期相比仍處于較低位臵，黑電企業(yè)盈利能力上行趨勢(shì)有望延續(xù)。5.3.經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流改善行業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)改善。Q3黑電行業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入同比+12.3億元，其中海信視像、深康佳A經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入同比+5.7/+5.1億元。行業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入大幅增加，主要因?yàn)槊姘鍍r(jià)格大幅下跌后，黑電企業(yè)減少原材料備貨。除了減少面板備貨因素外，海信視像和深康佳A加大應(yīng)收款項(xiàng)收回力度。Q3海信視像、深康佳A的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款分別同比-25.3/-22.6億元。隨著面板價(jià)格維持在低位，黑電企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有望持續(xù)改善。6.上游：原材料價(jià)格下降，利潤(rùn)彈性逐步釋放6.1.Q3上游收入表現(xiàn)與下游基本同步2022Q3家電上游收入增速環(huán)比Q2小幅提升，增速與整機(jī)企業(yè)相近。2022Q3家電上游收入YoY+5%（白電行業(yè)收入YoY+5%，廚電行業(yè)收入YoY-2%）。為白電做配套的幾個(gè)典型企業(yè)Q3收入同比增速分別為：三花智