-2022年水泥行業(yè)研究報告２００８—２０１０年我國水泥產量的增速年均有望維持在１０％左右。由于必

須“先破”落后產能、“后立”新產能，因此新增產能的增幅將有所放緩，并可能造

成在區(qū)域市場消失階段性水泥供應缺口。包括供求結構、煤電成本價格上漲等因素共

同作用，水泥平均綜合價格將穩(wěn)步上漲。內生性增長維持行業(yè)獵取穩(wěn)定的經營業(yè)績。

２０１０年前強制性淘汰２．５億噸落后水泥產能，行業(yè)洗牌加速，整合力度加

大，市場份額和行業(yè)利潤將向優(yōu)勢企業(yè)集中。因此，以市場整合為主要特征的外生性

增長帶來行業(yè)的重組價值。賜予“推舉”的投資評級。

內生性增長維持穩(wěn)定業(yè)績

隨著我國工業(yè)化、城鎮(zhèn)化進程的推動，工業(yè)化的加速進展將連續(xù)擴大對水泥需求

。估計２００８—２０１０年ＧＤＰ增速將超過１０％，固定資產投資增速將維持在

２５％。受國內水泥價格上漲和２００７年７月１日取消水泥商品出口退稅的影響，

下半年水泥出口量明顯削減，同比下降超過１０％以上。取消出口退稅的政策影響在

２００７年只影響了半年時間，從２００８年開頭該政策將影響全年。我們估計２０

０８—２０１０年水泥凈出口將維持在４０００萬噸水平。綜合國內水泥需求與對外

水泥出口，估計２００８—２０１０年間水泥需求將連續(xù)穩(wěn)定在１０％左右的增長幅

度。

供應的增幅將有所下降。我們估計２００７年水泥行業(yè)全年完成固定資產投資約

５４０億元。受水泥結構調整加快、淘汰落后力度加大、節(jié)能減排的壓力增加等因素

拉動，２００７年水泥制造業(yè)完成投資額增幅有所提高，猜測達到７．７８％。

考慮到新增新型干法水泥產能必需“先破后立”的制度支配，２００８—２０１

０年新型干法水泥產能增幅估計將為１０％、９％和８％，并因淘汰落后產能的緣由

，將在區(qū)域市場呈現階段性水泥供應缺口。２００８—２０１０年，隨著２．５億噸

落后產能的退出，水泥行業(yè)的供求沖突將趨于平衡。

從國外水泥進展歷史來看，水泥企業(yè)的平均生產規(guī)模都在６０萬噸以上。除中國

水泥之外的國際前五大水泥集團的集中度達到４２％。從水泥行業(yè)的進展規(guī)律來看，

經營區(qū)域性特征明顯的水泥產品，龍頭水泥企業(yè)在區(qū)域市場中的市場份額只有達到６

０％以上，才能起到穩(wěn)定區(qū)域價格的作用。

目前，世界前５０家水泥巨頭的生產集中度已達到６０％以上。我國較低的集中

度是強化水泥市場價格波動性，以及引發(fā)低層次價格競爭的主要緣由，而平均產能規(guī)

模過低則會抑制行業(yè)規(guī)模效應的有效發(fā)揮。隨著強制性淘汰落后產力量度的加大，通

過內生性新擴建與外生性的并購重組，２００８—２００９年，我國水泥行業(yè)的集中

度將進一步提高，估計分別達到１８．１％和１９．６％。

行業(yè)集中度提高將帶來產品成本下降的規(guī)模效益。水泥產業(yè)集中度的提高，將為

行業(yè)的進展帶來規(guī)模效益。首先，隨著行業(yè)政策門檻的提高，我國水泥裝備的大型化

、國產化，新建規(guī)模以上水泥生產線將提高水泥生產的經營效率，此外，國產化水平

的提高使水泥裝備造價大幅降低。造價的降低使噸水泥的固定成本下降，帶動企業(yè)整

體成本的降低，保本點水平的下移；其次，產業(yè)集中度的提高，使龍頭企業(yè)對上游供

應商的議價力量和對下游客戶的掌控力量提高，擴大了公司的盈利空間。

整合帶來重組價值

我國水泥市場是一個市場競爭較為充分的競爭市場，水泥是同質化程度較高的商

品。在人員、技術水平相當的狀況下，其競爭方式主要以價格競爭為主。水泥同質化

的特性打算擴大規(guī)模是水泥企業(yè)的內在動力，因此，通過擴大規(guī)模是獵取有利競爭地

位的主要方式。海螺水泥從安徽池州走出長江流域、走向全國，由１９９６年熟料年

生產力量２００多萬噸的寧國水泥廠，進展成為２００６年熟料產能５，９００萬噸

，水泥產能６，５００萬噸，走的就是通過不斷的并購重組，擴大規(guī)模，成就國內水

泥的霸主地位。２００７年前１１個月，海螺水泥共銷售水泥７８８０萬噸，實現銷

售收入１６４億元。估計２００７年全年銷售水泥８６００萬噸，實現銷售收入１８

１億元。目前該企業(yè)產銷量已連續(xù)１０年位居全國第一，成為亞洲最大的水泥及熟料

供應商，位居全球水泥行業(yè)第四。

強制性淘汰落后產能將有效提高行業(yè)集中度。產業(yè)政策的規(guī)模限額有力地促進了

單機產能規(guī)模的擴大，為行業(yè)集中度的提高奠定了技術基礎。要求２０１０年前強制

性淘汰２．５億噸落后水泥，進一步強化行業(yè)整合的力度，水泥行業(yè)集中度有望加速

提高。

盡管并購的詳細標的、方案和時點難以準確推斷，但可以預期，將來水泥行業(yè)洗

牌將加速，區(qū)域性龍頭企業(yè)在行業(yè)地位將進一步加強，水泥行業(yè)的并購也將愈演愈烈

。將來水泥行業(yè)的兼并重組將以形成區(qū)域龍頭企業(yè)為主。一方面，國內有實力的水泥

企業(yè)對目標市場周邊的中小水泥企業(yè)進行多層次的“聯合”，以期成為區(qū)域水泥龍頭

企業(yè)；另一方面，外資水泥巨頭在國內水泥市場樂觀布局設點，對國內水泥企業(yè)形成

壓力，加速上