第八章國際證券投資實(shí)務(wù)目錄第一節(jié)國際證券投資概述第二節(jié)國際股票投資第三節(jié)國際股票投資的基本方法第四節(jié)國際債券投資第一節(jié)國際證券投資概述一、有價(jià)證券的概念、屬性和意義（一）有價(jià)證券的概念（二）有價(jià)證券的屬性（三）有價(jià)證券的特征收益性分權(quán)性波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)性變現(xiàn)性（四）有價(jià)證券的意義有價(jià)證券是虛擬資本的形式，它本身沒有價(jià)值，但能夠在證券市場上買賣，具有價(jià)格。二、國際證券市場（一）證券交易所會(huì)員制公司制（二）柜臺(tái)交易（三）第三市場是非交易所會(huì)員在交易所以外從事大筆的在交易所上市的股票交易而形成的市場。（四）第四市場許多機(jī)構(gòu)大投資者，進(jìn)行上市股票和其他證券的交易，完全撇開經(jīng)紀(jì)商和交易所，直接與對方聯(lián)系，采用這種方式進(jìn)行證券交易，形成了第四市場。三、證券交易的程序1.由投資者確定代辦人員2.辦理“開戶”手續(xù)3.證券委托買賣4.成交5.交割6.結(jié)算一、股票投資的概念股票是有價(jià)證券的一種，它是股份公司發(fā)行的，用以證明股票持有人對公司擁有所有權(quán)，并可以分享公司股息或紅利，參與公司經(jīng)營管理等方面權(quán)益的憑證。股票屬于要式證券，必須依據(jù)法定格式制成。股票投資是企業(yè)、個(gè)人等購買股票的一種行為。股票投資者一般享有:公司盈利時(shí)的分紅要求權(quán)；剩余財(cái)產(chǎn)的分配權(quán)；股東大會(huì)的參加和表決權(quán)。第二節(jié)國際股票投資二、股票的性質(zhì)股票是一種證權(quán)證券股票是要式證券股票是有價(jià)證券股票不是物權(quán)及債權(quán)證券股票是一種可轉(zhuǎn)讓的證券股票是一種虛擬資本特征：盈利性、風(fēng)險(xiǎn)性、非返還性、流動(dòng)性第一節(jié)股票的概述股票的種類普通股普通股是股份公司必須發(fā)行的一種基本股票，是股份公司資本構(gòu)成中最重要、最基本的股份。普通股股東享有的權(quán)利收益的分享權(quán)剩余資產(chǎn)的分配權(quán)決策權(quán)新股認(rèn)購權(quán)股份的轉(zhuǎn)讓權(quán)普通股的股息普通股的股息是不固定的，盈利多時(shí)多分，少時(shí)少分甚至不發(fā)放股息。公司發(fā)放股息的原則：先從獲取的利潤中減去各項(xiàng)費(fèi)用支出（應(yīng)償還的債務(wù)、應(yīng)繳納的所得稅和應(yīng)留取的公積金），余下的“稅后凈利”，按股數(shù)平均分給股票持有人擁有的股份越多，得到的股息越多。股息的形式：即現(xiàn)金股息和股票股息（折股—股票分割）。股息的支付：宣布股息日、股權(quán)登記日、除權(quán)除息日、股息發(fā)放日?！⒔灰變?yōu)先股優(yōu)先股是指股東在公司盈利或在公司破產(chǎn)清算時(shí)，享有優(yōu)先于普通股的股東分配股利或資產(chǎn)權(quán)利的股份。優(yōu)先股的優(yōu)先權(quán)主要表現(xiàn)在公司盈利分配的優(yōu)先權(quán)和索債優(yōu)先權(quán)。優(yōu)先股的特點(diǎn)表決權(quán)受到限制股息固定具有可贖回性贖回條款的使用：利率降低介于債券和股票之間的混合證券優(yōu)先股的種類積累優(yōu)先股非積累優(yōu)先股可調(diào)換優(yōu)先股積累可調(diào)換優(yōu)先股股息率可調(diào)整優(yōu)先股——與公司盈利情況無關(guān)參與分紅優(yōu)先股股市與2015年股票已成為上市公司籌得廉價(jià)資本的主要途徑，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，股票投資已成為相對較為富有階層最為青睞的投資工具，這也是股票交易成為國際資本市場最活躍因素的主要原因。

然而，2015年對全球股票市場來說可算是跌宕起伏，牛熊難辨。2015年全球股市上演了一個(gè)盛極而衰、衰而復(fù)興的故事。據(jù)美銀美林(BAML)數(shù)據(jù)顯示，2015年前三個(gè)季度全球股市價(jià)值縮水規(guī)模達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的10萬億(兆)美元，相當(dāng)于中國GDP。全球股市市值目前為60萬億美元，而在4月時(shí)，則達(dá)到71萬億美元的峰值。股市與2015年第三季，投資者從美國股票基金撤回352億美元，年內(nèi)迄今的流出規(guī)模累計(jì)達(dá)到1,380億美元，使得道瓊斯指數(shù)從18300點(diǎn)沖高回落至最低16400點(diǎn)。受央行擴(kuò)大刺激的可能性影響，歐洲和日本股票基金是僅有的兩個(gè)在7-9月實(shí)現(xiàn)資金凈流入的市場。由于對新興市場，尤其是對中國經(jīng)濟(jì)的憂慮加劇，再加上人民幣貶值，第三季新興市場股市資金外逃現(xiàn)象加劇，凈流出規(guī)模達(dá)到397億美元，使得年內(nèi)迄今凈流出598億美元。亞洲受創(chuàng)最重，整體凈流出規(guī)模超過200億美元。2015年新興市場的資金凈流入可能為負(fù)值，為1988年以來首次，凸顯發(fā)展中國家面臨問題的嚴(yán)峻程度。中國上證指數(shù)今年從3258.63點(diǎn)開盤，最高點(diǎn)5178.19點(diǎn)（6月12日），最低點(diǎn)2850.71點(diǎn)（8月26日），目前3459點(diǎn)。最高市值64萬億，最低市值40萬億，劇烈震蕩是今年的典型特征，上半年科技股狂歡，下半年集體跌停。國際股票國際股票：世界各國的大企業(yè)公司按照有關(guān)規(guī)定在國際證券市場上發(fā)行和參加市場交易的股票。國際股票與國際債券的不同企業(yè)發(fā)行國際股票的動(dòng)機(jī)：在更具深度和廣度的國際市場上籌集資金，降低籌資成本，提高籌資額。

擴(kuò)大投資者的分布范圍，分散股權(quán)，提高公司股票的流動(dòng)性，減弱國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者的控制。在世界范圍內(nèi)提高公司的知名度，有利于企業(yè)未來的發(fā)展。

跨國并購的需要15國際股票的分類直接海外上市的股票存托憑證歐洲股權(quán)16通過成熟的海外市場直接上市國際股票的創(chuàng)新形式。本國銀行開出的外國公司股票的保管憑證。20世紀(jì)80年代產(chǎn)生于歐洲。在面值貨幣所屬國之外的國家或國際金融市場上發(fā)行并流通的股票。存托憑證：國際股票的創(chuàng)新形式DepositaryReceipts(DR).由本國銀行開出的外國公司股票的保管憑證。境外公司存托股票的替代憑證，本質(zhì)上是股票。方便之處：規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)、避政策限制類型：按發(fā)行主體:參與型存托憑證、非參與型存托憑證按發(fā)行公司募集資金的范圍：全球型(GDR)和國際型(IDR)按發(fā)行地點(diǎn)：ADR、TDR、CDR17歐洲股權(quán)：特殊的國際股票EuroEquities在面值貨幣所屬國之外的國家或國際金融市場上發(fā)行并流通的股票。類似于歐洲貨幣、歐洲債券20世紀(jì)80年代產(chǎn)生于歐洲。特點(diǎn)：在多個(gè)國家市場上同時(shí)發(fā)行，由跨國投資銀行組成的國際辛迪加進(jìn)行跨境承銷。發(fā)行方式：在國際范圍內(nèi)競價(jià)發(fā)行18股市上的股票分類

A股，B股，H股是按英文字母作為代稱的股票分類。A股是以人民幣計(jì)價(jià)，面對中國公民發(fā)行且在境內(nèi)上市的股票；B股是以美元港元計(jì)價(jià)，面向境外投資者發(fā)行，但在中國境內(nèi)上市的股票；H股是以港元計(jì)價(jià)在香港發(fā)行并上市的境內(nèi)企業(yè)的股票。中國企業(yè)在美國、新加坡、日本等地上市的股票，分別稱為N股、S股和T股。由于A股、B股及H股的計(jì)價(jià)和發(fā)行對象不同。另外，值得一提的是，滬市掛牌B股以美元計(jì)價(jià)，而深市B股以港元計(jì)價(jià)，故兩市股價(jià)差異較大，如果將美元、港元以人民幣進(jìn)行換算，便知兩地股價(jià)大體一致。以字母代稱進(jìn)行股票分類，不甚規(guī)范，根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)要求，股票簡稱必須統(tǒng)一、規(guī)范。可以相信，隨著我國股市的進(jìn)一步發(fā)展，A股、B股、H股等稱謂將成為歷史。股市上的股票分類香港股市有所謂“紅籌股”、“藍(lán)籌股”之分。紅籌股是指最大控股權(quán)直接或間接隸屬于中國內(nèi)地有關(guān)部門或企業(yè)，并在香港聯(lián)合交易所上市的公司所發(fā)行的股份。即在港上市的中資企業(yè)。藍(lán)籌股是指股票市場上最有實(shí)力、最活躍的股票。藍(lán)籌股幾乎成了績優(yōu)股的代名詞。隨著內(nèi)地陸續(xù)赴港上市，現(xiàn)也有人將紅籌股做了更嚴(yán)謹(jǐn)?shù)亩x，即必須是某公司在港注冊，接受香港法律約束的中資企業(yè)才稱為紅籌股，而公司在內(nèi)地注冊，只是借用香港資本市場籌資的企業(yè)，另稱為“H股”。但一般仍以紅籌股廣泛地作為在港上市的中資企業(yè)的代名詞。第二節(jié)股票的投資收益股票投資收益（一）股息：優(yōu)先股股東定期得到的固定收益（二）紅利：優(yōu)先股股東獲取的投資收益（三）溢價(jià)：股票買賣差價(jià)收益——投機(jī)股票投資的收益率1．本期收益率本期股票收益率就是本期(年)股利占本期股票價(jià)格的比例，其計(jì)算公式為：股票投資的收益率2．持有期股票收益率。持有期股票收益率指的是投資者從購買股票開始到賣出股票時(shí)止的收益率。其計(jì)算公式為：股票的價(jià)值（一）股票的面值股票面值是股票上標(biāo)明的金額。股票面值的作用在于說明每股股份對企業(yè)擁有權(quán)的比例。隨著企業(yè)的發(fā)展和市場各種因素的變化，股票的市場價(jià)格往往背離股票面值。（二）股票的帳面價(jià)值根據(jù)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表計(jì)算得出的。表明每股代表公司實(shí)際資產(chǎn)價(jià)值的價(jià)值。帳面價(jià)值是公司的真正資產(chǎn)，也是公司債權(quán)債務(wù)相抵后所剩的余額。股票的價(jià)值（三）股票的市值股票的市值就是股票的市場價(jià)格，即股票市場上買賣價(jià)格。股票市場價(jià)格是隨著股市行情的變化經(jīng)常波動(dòng)的股票市值與股息成正比，與利率成反比。（四）股票內(nèi)值股票內(nèi)值是經(jīng)濟(jì)學(xué)家對企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、未來收益和其它影響企業(yè)收入的因素分析之后，得出的股票所代表的真正價(jià)值。股票內(nèi)值的高低，取決于股票未來預(yù)期的收入。股票未來預(yù)期收入高，股票的內(nèi)值就高；否則，其內(nèi)值就低。投資者都在尋求購買內(nèi)值高于市值的股票。股票內(nèi)在價(jià)值的決定1、影響股票投資價(jià)值的主要因素

（1）經(jīng)濟(jì)因素

宏觀經(jīng)濟(jì)走向和相關(guān)政策是影響股票投資價(jià)值的重要因素。經(jīng)濟(jì)周期、國家的財(cái)政狀況、貨幣和財(cái)政政策、金融環(huán)境和國際收支狀況等都會(huì)對股票的投資價(jià)值產(chǎn)生影響

（2）政治因素

政治因素泛指會(huì)對股票價(jià)格產(chǎn)生一定影響力的國際政治活動(dòng)、政府的法令、政治措施等等

（3）公司自身因素

股票自身價(jià)值是決定股價(jià)的最基本因素，而這主要取決于發(fā)行公司的經(jīng)營業(yè)績、資信水平以及連帶而來的股息紅利派發(fā)狀況、發(fā)展前景、股票預(yù)期收益水平等股票內(nèi)在價(jià)值的決定

（4）行業(yè)因素

相關(guān)行業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的地位，行業(yè)發(fā)展前景和發(fā)展?jié)摿?，以及上市公司在行業(yè)中所處的位置等都會(huì)影響相關(guān)股票的價(jià)格

（5）市場因素

投資者的動(dòng)向，大戶的意向和操縱，公司間的合作或相互持股，投機(jī)者的套利行為等，均可能對股價(jià)形成較大影響

（6）心理因素

證券市場上投資者對股票走勢的心理預(yù)期會(huì)對股票價(jià)格走勢產(chǎn)生重要的影響。市場中的散戶投資者往往有從眾心理，對股市也會(huì)產(chǎn)生助漲助跌的作用股票內(nèi)在價(jià)值的決定從本質(zhì)上講，股票僅僅是一種憑證，其作用是用來證明股東對股份公司的所有權(quán)，而不象普通商品那樣包含有使用價(jià)值，所以股票自身并沒有價(jià)值，也不可能有價(jià)格。但當(dāng)持有股票后，股東不但可以獲得公司的股息和紅利，還可參加股東大會(huì)并行使自己的權(quán)力，參與公司剩余財(cái)產(chǎn)的分配，所以股票又是一種虛擬資本，只是憑借著它所代表的資本額和股東權(quán)益在股票市場上進(jìn)行著獨(dú)立的價(jià)值運(yùn)動(dòng)。股票之所以有價(jià)值，是因?yàn)樗碇找鏅?quán)，能給它的持有者帶來經(jīng)濟(jì)利益。而股票交易實(shí)際上是對未來收益權(quán)的買賣，因而股票的價(jià)值就是對股票預(yù)期未來收益的現(xiàn)值的評定。這種價(jià)值也被稱為“股票的內(nèi)在價(jià)值”，相對應(yīng)的股票價(jià)格也就是一種“理論價(jià)格”。

另一方面，股票的市場價(jià)格則是指股票在交易過程中交易雙方達(dá)成的成交價(jià)格，這也是我們平常所說的股票價(jià)格。股票的市場價(jià)格由股票的價(jià)值決定，同時(shí)受許多其他因素的影響，其中，供求關(guān)系是最直接的影響因素，其他因素都是通過作用于供求關(guān)系而間接影響股票價(jià)格的，而且這些因素的影響程度幾乎是不可預(yù)測的。股票內(nèi)在價(jià)值的決定1、股票市場價(jià)格的計(jì)算方法-市盈率估價(jià)法

市盈率又稱價(jià)格收益，是每股價(jià)格與每股收益之間的比率，即每股價(jià)格=市盈率×每股收益。如果我們能分別估計(jì)出股票的市盈率和每股收益，那么我們就能由此公式估算出股票價(jià)格。這種評價(jià)股票價(jià)格的方法，就是“市盈率估價(jià)方法”。2、貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型（1）基本模型

貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型是運(yùn)用收入的資本化定價(jià)方法來決定普通股票的內(nèi)在價(jià)值的。一種資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值等于預(yù)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型的一般公式如下：

式中，V表示股票的內(nèi)在價(jià)值，Dt表示在未來時(shí)期以現(xiàn)金形式表示的每股股利，k表示在一定風(fēng)險(xiǎn)程度下現(xiàn)金流的合適的貼現(xiàn)率股票內(nèi)在價(jià)值的決定

在這個(gè)方程里，假定在所有時(shí)期內(nèi)，貼現(xiàn)率都是一樣的。由該方程我們可以引出凈現(xiàn)值這個(gè)概念。凈現(xiàn)值等于內(nèi)在價(jià)值與成本之差，即：

式中，P表示t=0時(shí)購買股票的成本。如果NPV>0，意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和大于投資成本，即這種股票價(jià)格被低估，因此購買這種股票可行。如果NPV<0，意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和小于投資成本，即這種股票價(jià)格被高估，因此不可購買這種股票。在股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算中，貼現(xiàn)率的計(jì)算是最困難的。每個(gè)證券所用的貼現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)能反映其所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小，因而通?？捎觅Y本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）證券市場線來計(jì)算各證券的預(yù)期收益率，并將此預(yù)期收益率作為計(jì)算內(nèi)在價(jià)值的貼現(xiàn)率。股票內(nèi)在價(jià)值的決定

式中，Dt表示在未來時(shí)期以現(xiàn)金形式表示的每股股股利，k*表示內(nèi)部收益率，P表示股票買入價(jià)，則由此方程可以解出內(nèi)部收益率k*。把k*與具有同等風(fēng)險(xiǎn)水平的股票的必要收益率（用k表示）相比較：如果k*>k，則可以考慮購買這種股票；如果k*<k，則不要購買這種股票。

股票內(nèi)在價(jià)值的決定

（2）零增長模型零增長模型假定股利增長率等于零，即g=0，也就是說未來的股利按一個(gè)固定數(shù)量支付。根據(jù)這個(gè)假定，我們用D0來改換貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型公式中的Dt，得出零增長模型公式：式中，V表示股票的內(nèi)在價(jià)值，D0表示在未來無限時(shí)期支付的每股股利，k表示到期收益率。上式也可用于計(jì)算投資于零增長證券的內(nèi)部收益率。首先，用證券的當(dāng)前價(jià)格P代替V，用k*（內(nèi)部收益率）代表k，代入公式后，得出：利用這一公式，計(jì)算出公司股票的內(nèi)部收益率后，與必要收益率進(jìn)行對比，即可表明該公司的股票是否被高估或低估了。股票內(nèi)在價(jià)值的決定

（3）不變增長模型如果我們假設(shè)股利永遠(yuǎn)按不變的增長率增長，那么就會(huì)建立不變增長模型。t時(shí)點(diǎn)的股利為：用Dt=D0(1+g)t置換公式（8.1）中的分子Dt，得出：即：

股票內(nèi)在價(jià)值的決定

通過上面這個(gè)公式，我們可以解出不變增長模型的內(nèi)部收益率。用股票的當(dāng)今價(jià)格代替V，用k*代替k，可得出：同樣，利用這一公式，計(jì)算出公司股票的內(nèi)部收益率后，與必要收益率進(jìn)行對比，即可表明該公司的股票是否被高估或低估了。零增長模型實(shí)際上是不變增長模型的一個(gè)特例，即當(dāng)不變增長模型的增長率g=0時(shí)。從這兩種模型來看，雖然不變增長的假設(shè)比零增長的假設(shè)有較小的應(yīng)用限制，但在許多情況下仍然被認(rèn)為是不現(xiàn)實(shí)的。但是，不變增長模型卻是多元增長模型的基礎(chǔ)，因此這種模型極為重要。股票內(nèi)在價(jià)值的決定

（4）多元增長模型多元增長模型是被最普遍用來確定普通股票內(nèi)在價(jià)值的貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型。這一模型假設(shè)股利的變動(dòng)在一段時(shí)間T內(nèi)并沒有特定的模式可以預(yù)測，在此段時(shí)間以后，股利按不變增長模型進(jìn)行變動(dòng)。因此，股利流可以分為兩個(gè)部分。第一部分包括在股利無規(guī)則變化時(shí)期的所有預(yù)期股利的現(xiàn)值。用VT-表示這一部分的現(xiàn)值，它等于：第二部分包括從時(shí)點(diǎn)T來看的股利不變增長率時(shí)期的所有預(yù)期股利的現(xiàn)值。因此，該種股票在時(shí)間T的價(jià)值（VT），可通過不變增長模型的方程求出：股票內(nèi)在價(jià)值的決定

但目前投資者是在t=0時(shí)刻，而不是在t=T時(shí)刻來決定股票現(xiàn)金流的現(xiàn)值。于是，在T時(shí)刻以后t=0時(shí)的所有股利的貼現(xiàn)值：

于是股票的內(nèi)在價(jià)值表現(xiàn)如下：

零增長模型和不變增長模型都有一個(gè)簡單的關(guān)于內(nèi)部收益率的公式，而對于多元增長模型而言，不可能得到如此簡捷的表達(dá)式。在上式中，用p代替V，用k*代替k，可得：

股票內(nèi)在價(jià)值的決定

雖然我們不能得到一個(gè)簡捷的內(nèi)部收益率的表達(dá)式，但是仍可以運(yùn)用試錯(cuò)方法，計(jì)算出多元增長模型的內(nèi)部收益率。即在建立方程之后估計(jì)k*，當(dāng)代入一個(gè)假定的k*后，如果方程右邊的值大于p，說明假定的k*太小；相反，如果代入一個(gè)選定的k*值，方程右邊的值小于p，說明選定的k*太大。繼續(xù)試選k*，最終能找到使等式成立的k*。不變增長模型是多元增長模型的特例。如果假定開始時(shí)T=0，那么：

多元增長模型表述為V=VT-+VT+可知，當(dāng)T=0，V=D1/(k-g)，這個(gè)公式實(shí)際上就是不變增長模型。二元模型和三元模型。有時(shí)投資者會(huì)使用二元模型和三元模型。二元模型假定在時(shí)間T以前存在一個(gè)g1的不變增長速度，在時(shí)間T以后，假定有另一個(gè)不變增長速度g2。三元模型假定在T時(shí)間前，不變增長速度為g1，在T1和T2時(shí)間之間，不變增長速度為g2，在T2時(shí)間以后，不變增長速度為g3。股票內(nèi)在價(jià)值的決定

（5）有限期持有股票條件下股票內(nèi)在價(jià)值的決定無論是零增長模型、不變增長模型還是多元增長模型，它們都是對所有未來的股利進(jìn)行貼現(xiàn)，即假設(shè)投資者接受未來的所有股利流。如果投資者只計(jì)劃在一定期限內(nèi)持有該種股票，該股票的內(nèi)在價(jià)值該如何變化呢？如果投資者計(jì)劃在一年后出售這種股票，他所接受的現(xiàn)金流等于從現(xiàn)在起一年內(nèi)預(yù)期的股利（假定普通股每年支付一次股利）再加上預(yù)期的出售股票價(jià)格。因此，該股票的內(nèi)在價(jià)值的決定是用必要收益率對這兩種現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)，其表達(dá)式如下：式中，D1為t=1時(shí)的預(yù)期股利；p1為t=1時(shí)的股票出售價(jià)格。股票內(nèi)在價(jià)值的決定

在t=1時(shí)股票出售價(jià)格的決定是基于出售以后預(yù)期支付的股利，即：得到：

說明對未來某一時(shí)刻的股利和這一時(shí)刻原股票出售價(jià)格進(jìn)行貼現(xiàn)所得到的普通股票的價(jià)值，等于對所有未來預(yù)期股利貼現(xiàn)后所得的股票價(jià)值，這是因?yàn)楣善钡念A(yù)期出售價(jià)格本身也是基于出售之后的股利的貼現(xiàn)。因此，在有限期持有股票的條件下，股票內(nèi)在價(jià)值的決定等同于無限期持有股票條件下的股票內(nèi)在價(jià)值的決定?；蛘哒f，貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型可以在不考慮投資者計(jì)劃持有股票時(shí)間長短的條件下來決定一普通股股票的內(nèi)在價(jià)值典型案例——瑞士Holderbank:長袖善舞的投資高手瑞士的Holderbank（已更名為Holcim）在中國大陸的水泥業(yè)務(wù)最早可追溯到1983年。當(dāng)時(shí)中國國際信托投資公司開始控股澳門水泥廠，Holderbank雖只有少量參股，但其下屬的水泥企業(yè)顧問公司HolderbankManagement&ConsultingLtd參與了該廠的生產(chǎn)技術(shù)管理，由于澳門水泥廠主要為港、澳及珠江三角洲提供優(yōu)質(zhì)水泥，這使得Holderbank從側(cè)面了解了中國市場。

20世紀(jì)90年代，在日本小野田進(jìn)軍中國的時(shí)候，Holderbank主要忙于在南美洲收購各國水泥企業(yè)的股份。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從1992年到1997年該集團(tuán)在世界各地新建水泥廠或購買股份總共投資30億美元，其中拉美地區(qū)超過一半，占了16億美元。

典型案例——瑞士Holderbank:長袖善舞的投資高手1995年，由Holderbank控股的新加坡東方茂邦水泥有限公司與江蘇金貓工業(yè)集團(tuán)公司組建了蘇州金貓有限公司，合資組建的金貓水泥具有生產(chǎn)能力170萬噸/年，產(chǎn)品曾用于上海南浦、楊浦大橋、滬寧高速公路、江陰長江大橋等國家重點(diǎn)工程，每年主營收達(dá)5億元左右[境內(nèi)水泥上市公司江西水泥（000789）2001年銷售水泥以及水泥熟料共約178萬噸，獲主營收入3.74億元]。金貓水泥在上海大開發(fā)中的成功，使得Holderbank增強(qiáng)了對中國的信心。典型案例——瑞士Holderbank:長袖善舞的投資高手1997年，東南亞金融危機(jī)到來，Holderbank利用東南亞貨幣貶值的機(jī)會(huì)，在東南亞一帶大量收購水泥企業(yè)。1998年到2000年，Holderbank產(chǎn)能增加了4100萬噸，其中亞洲增加2780萬噸，較1997年底增加了425%。

1993年，舉世矚目的三峽工程開工，并于1997年底開始混凝土澆筑。1999年，三峽工程進(jìn)入了大規(guī)?；炷翝仓碾A段。就在這里，華新水泥(600801)向Holderbank的全資子公司HolchinB.V.定向發(fā)售了7700萬股B股，占華新水泥總股本的23.4%，與第一大股東華新集團(tuán)公司所占比例僅相差4.5個(gè)百分點(diǎn)。實(shí)際上，華新水泥與另外一家水泥類上市公司葛洲壩工程的全部水泥供應(yīng)。Holderbank參股華新水泥后，宣布與華新水泥結(jié)成戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，并在以后的技術(shù)改造和項(xiàng)目投資上給予華新水泥許多幫助。第三節(jié)顯示股市行情的指標(biāo)股價(jià)平均數(shù)算術(shù)平均法算術(shù)平均法是在選好股票樣本的基礎(chǔ)上，將樣本股票的每日收盤價(jià)進(jìn)行加總平均。其計(jì)算公式為：Ｉ＝＝Ｉ表示股價(jià)平均數(shù)，Ｐi表示各樣本股票收盤價(jià)，n表示樣本股票數(shù)。股價(jià)平均數(shù)加權(quán)平均法加權(quán)平均法是將各樣本股票的發(fā)行量或成交量作為權(quán)數(shù)計(jì)算出來的一種平均數(shù)。其計(jì)算公式為：Ｉ＝Ｉ表示加權(quán)平均價(jià)，n表示樣本數(shù)量，Ｐi表示各樣本股票的收盤價(jià)，Ｗi表示股票的加權(quán)數(shù)。股價(jià)平均數(shù)修正股價(jià)平均數(shù)對平均股價(jià)的計(jì)算必須保持連續(xù)性，以比較不同時(shí)期的股價(jià)水平，而折股會(huì)影響它的連續(xù)性。為此，只有對計(jì)算結(jié)果進(jìn)行修正，才能真正反映平均股價(jià)的變動(dòng)情況。修正的方法有兩種，一種是修正股價(jià)，另一種是修正除數(shù)。(1)修正股價(jià)，即將折股后的股價(jià)還愿為折股前的股價(jià)，其計(jì)算公式為：Ｉ＝式中：Ｉ表示修正后的平均價(jià)，Pn-1代表折股前的股價(jià)，P’n-1代表折股后的股價(jià)，n-1是假定的折股項(xiàng)，R則表示折股后新增加的股份數(shù)

。股價(jià)平均數(shù)(2)修正除數(shù)。修正除數(shù)就是通過調(diào)整除數(shù)來糾正平均數(shù)的不合理下降，新除數(shù)的計(jì)算公式為：新除數(shù)＝

修正除數(shù)后的股價(jià)平均數(shù)的計(jì)算公式為：Ｉ＝代表修正后的新除數(shù)。股票價(jià)格指數(shù)反映股價(jià)變動(dòng)相對水平的指標(biāo)，即反映股價(jià)變動(dòng)和走勢的一種動(dòng)態(tài)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。在編制股票價(jià)格指數(shù)時(shí)一般會(huì)從上市的股票中選取一定數(shù)量有代表性的，并能反映整個(gè)股票市場變化的，以及未來發(fā)展趨勢的股票作為樣本股，然后再用一定的計(jì)算方法來計(jì)算出各種股票價(jià)格指數(shù)。股票價(jià)格指數(shù)的計(jì)算方法平均法平均法是先算出樣本股票的個(gè)別指數(shù)，然后再加總得出的算術(shù)平均數(shù)，其計(jì)算公式為：算術(shù)價(jià)格指數(shù)＝

代表報(bào)告期第i種股票價(jià)格，代表基期第i種股票價(jià)格，n代表股票樣本數(shù)。難以反映各股票發(fā)行量和交易量的差異與影響綜合法綜合法是將樣本股票的基期價(jià)格總值和報(bào)告期價(jià)格總值加總后相比得出的股價(jià)指數(shù)。其計(jì)算公式為：股份指數(shù)＝股票價(jià)格指數(shù)的計(jì)算方法加權(quán)綜合法加權(quán)綜合法是一種考慮到股票成交量和發(fā)行量因素，經(jīng)加權(quán)計(jì)算股價(jià)指數(shù)的方法。這也是計(jì)算股價(jià)指數(shù)最普遍采用的一種方法，其計(jì)算公式為：基期加權(quán)綜合指數(shù)＝報(bào)告期加權(quán)綜合指數(shù)＝式中：代表基期股票價(jià)格，代表基期股票發(fā)行量或成交量，代表報(bào)告期股票價(jià)格，代表報(bào)告期股票交易量或發(fā)行量。幾種主要的股價(jià)指數(shù)道瓊斯股價(jià)平均數(shù)(DowJoneAverages)標(biāo)準(zhǔn)普爾股價(jià)綜合指數(shù)(theS&P500index)紐約證券交易所股價(jià)綜合指數(shù)倫敦金融時(shí)報(bào)股票價(jià)格指數(shù)(FTSE100index)德國法蘭克福Dax指數(shù)日經(jīng)指數(shù)恒生指數(shù)(HANGSENGINDEX，簡稱HSI)納斯達(dá)克指數(shù)(NationalAssociationofSecurityDealer’sAutomaticQuotas,Nasdaq，全美證券交易商協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng))56道·瓊斯股價(jià)平均指數(shù)

（DowJoneAverages）美國各種股票指數(shù)中歷史最悠久（1889年開始編制）、國際影響最大。由美國《華爾街日報(bào)》的出版者道·瓊斯公司的創(chuàng)始人查理斯·道開始編制?，F(xiàn)在采用的股票指數(shù)共分四組：

30家工業(yè)公司股價(jià)平均數(shù)；最具代表性（媒體報(bào)道）

20家運(yùn)輸公司股價(jià)平均數(shù)；15家公用事業(yè)公司股價(jià)平均數(shù)；前三組共65種的股價(jià)平均數(shù)。道·瓊斯股價(jià)平均指數(shù)以1928年10月1日為基期。57納斯達(dá)克綜合指數(shù)納斯達(dá)克綜合指數(shù)（NASDAQIndex）發(fā)布于1975年2月5日，基期指數(shù)也為100。含括了在納斯達(dá)克市場上市的所有美國和其他國家普通股票。納斯達(dá)克綜合指數(shù)正在成為象道·瓊斯股票價(jià)格平均指數(shù)一樣對世界金融市場影響最大的股價(jià)指數(shù)。標(biāo)準(zhǔn)—普爾股票價(jià)格指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)—普爾股票價(jià)格指數(shù)（Standard&Poor’sIndex）是由美國最大的證券研究機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)—普爾公司編制的。標(biāo)準(zhǔn)—普爾公司在1923每日和每周以233種股票為樣本編制指數(shù)。今天的標(biāo)準(zhǔn)—普爾股票價(jià)格指數(shù)是1957年標(biāo)準(zhǔn)—普爾公司以1941年—1943年為基期，以在紐約證券國交易所上市的500種股票為樣本，運(yùn)用計(jì)算機(jī)系統(tǒng)編制的股票價(jià)格指數(shù)。美國商務(wù)部出版的《商情摘要》一直把標(biāo)準(zhǔn)—普爾股票價(jià)格指數(shù)最為觀察經(jīng)濟(jì)周期變化的12個(gè)先行指標(biāo)之一。倫敦《金融時(shí)報(bào)》股票價(jià)格指數(shù)由倫敦證券交易所編制，在英國金融界著名的《金融時(shí)報(bào)》上發(fā)布的股票價(jià)格指數(shù)。倫敦《金融時(shí)報(bào)》股票價(jià)格指數(shù)（LondonFinancialTimesIndex）是英國最具權(quán)威的，并在世界上有一定的影響的股票價(jià)格平均指數(shù)。英國《金融時(shí)報(bào)》股票價(jià)格指數(shù)以1935年10月1日為基期，基期指數(shù)為100，編制的指數(shù)。其中包括金融時(shí)報(bào)30指數(shù)、金融時(shí)報(bào)100指數(shù)和金融時(shí)報(bào)500指數(shù)三種。通常所說的金融時(shí)報(bào)指數(shù)主要是指以30種股票為樣本的金融時(shí)報(bào)30指數(shù)。日本經(jīng)濟(jì)新聞指數(shù)日本經(jīng)濟(jì)新聞社于1950年9月模仿道·瓊斯股價(jià)指數(shù)的加權(quán)平均法編制的東京交易所的股票價(jià)格指數(shù)。1975年5月1日，日本經(jīng)濟(jì)新聞社買進(jìn)美國道·瓊斯公司的專利和商標(biāo)，編制了日經(jīng)道·瓊斯股價(jià)指數(shù)，后改成今天的日經(jīng)指數(shù)。日經(jīng)指數(shù)的樣本股有225種和500種兩種，通常所說的日經(jīng)指數(shù)指示是日經(jīng)225指數(shù)。（NikkeiStockAverageof225SelectedIssues）香港恒生指數(shù)香港恒生指數(shù)(HengShengIndex)是由香港恒生銀行所屬的恒生指數(shù)有限公司編制并發(fā)的股價(jià)指數(shù)，1969年11月24恒生指數(shù)有限公司以1964年7月31日為基期，基期價(jià)格為100，首次發(fā)布了恒生股價(jià)指數(shù)，后來由于技術(shù)原因?qū)⒒诟臑?984年的1月13日，基期指數(shù)為975.47。采用的樣本股為33種，其中金融業(yè)股票4種，公用事業(yè)股票6種，地產(chǎn)業(yè)股票9種，航空、酒店等其他行業(yè)股票14種?，F(xiàn)有的上證指數(shù)體系包括上證(綜合)指數(shù)、上證180指數(shù)、上證A股指數(shù)、上證B股指數(shù)和5個(gè)行業(yè)分類指數(shù)。在這些指數(shù)中,以上證(綜合)指數(shù)的影響力最大。上海證券綜合指數(shù)”它是上海證券交易所編制的，以上海證券交易所掛牌上市的全部股票為計(jì)算范圍，以發(fā)行量為權(quán)數(shù)綜合。上證綜指反映了上海證券交易市場的總體走勢。新上證綜指發(fā)布以2005年12月30日為基日，以當(dāng)日所有樣本股票的市價(jià)總值為基期，基點(diǎn)為1000點(diǎn)。新上證綜指簡稱“新綜指”。深圳證券交易所成份股價(jià)指數(shù)（簡稱深證成指）是深圳證券交易所的主要股指。它是按一定標(biāo)準(zhǔn)選出40家有代表性的上市公司作為成份股，用成份股的可流通數(shù)作為權(quán)數(shù)，采用綜合法進(jìn)行編制而成的股價(jià)指標(biāo)。從1995年5月1日起開始計(jì)算，基數(shù)為1000點(diǎn)。其基本公式為：股價(jià)指數(shù)=現(xiàn)時(shí)成分股總市值/基期成分股總市值×1000計(jì)算：上證180和上證50指數(shù)采用派許加權(quán)綜合價(jià)格指數(shù)公式進(jìn)行計(jì)算，計(jì)算公式如下：報(bào)告期指數(shù)=報(bào)告期成份股的調(diào)整市值×1000/基期其中，調(diào)整市值=Σ(股價(jià)×調(diào)整股本數(shù))，基期亦稱為除數(shù)。樣本調(diào)整：上證50指數(shù)依據(jù)樣本穩(wěn)定性和動(dòng)態(tài)跟蹤相結(jié)合的原則，每半年調(diào)整一次成分股，調(diào)整時(shí)間與上證180指數(shù)一致。特殊情況時(shí)也可能對樣本進(jìn)行臨時(shí)調(diào)整。每次調(diào)整的比例一般情況不超過10%。樣本調(diào)整設(shè)置緩沖區(qū)，排名在40名之前的新樣本優(yōu)先進(jìn)入，排名在60名之前的老樣本優(yōu)先保留。指數(shù)的修正調(diào)整：為保證指數(shù)的連續(xù)性，當(dāng)樣本股名單發(fā)生變化或樣本股的股本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化或樣本股的市值出現(xiàn)非交易因素的變動(dòng)時(shí)，上證180和上證50指數(shù)采用“除數(shù)修正法”修正原除數(shù)。修正公式為：修正前的調(diào)整市值/原除數(shù)=修正后的調(diào)整市值/新除數(shù)其中：修正后的調(diào)整市值=修正前的調(diào)整市值+新增（減）調(diào)整市值。由此公式得出新除數(shù)（即修正后的除數(shù)，又稱新基期），并據(jù)此計(jì)算以后的指數(shù)。第三節(jié)國際股票投資的基本方法一、直接海外上市的國際股票（一）香港聯(lián)合交易所的上市條件（二）美國紐約證券交易所的上市條件二、存托憑證（DepositoryReceipts,簡稱DR）又稱存券收據(jù)、存股憑證、預(yù)托憑證，是某國企業(yè)在外國證券市場發(fā)行股票時(shí)，為了避免發(fā)行股票所在國證券管理機(jī)構(gòu)的管制，而把股票寄存在發(fā)行股票所在國的某保管銀行（Custodian）手中，然后，由保管銀行通知外國的存托銀行以發(fā)行人的股票作抵押，在外國發(fā)行代表該股份的一種有價(jià)證券。三、歐洲股權(quán)

(EuropeanEquity)是80年代產(chǎn)生于歐洲的特殊的國際股票形式，指在面值貨幣所屬國以外的國家或國際金融市場上發(fā)行并流通的股票。香港聯(lián)合交易所的上市條件香港聯(lián)交所頒布的《上市規(guī)則》主要要求包括：最低公眾持股數(shù)量；上市時(shí)預(yù)期市值不得低于1億港元；最近一年的收益不得低于2000萬港元且前兩年累計(jì)的收益不得低于3000萬港元（上述盈利應(yīng)扣除非日常業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的收入及虧損）等。而中國內(nèi)地企業(yè)到香港聯(lián)交所上市則還須遵守以下條件：公司必須是在中國正式注冊或以其他方式成立的股份有限公司，且必須受中國法律、法規(guī)的制約；上市后最少在三年之內(nèi)必須聘用保薦人（或聯(lián)交所接受的其他財(cái)務(wù)顧問），保薦人除了要確定該公司是否適合上市之外，還要向該公司提供有關(guān)持續(xù)遵守聯(lián)交所上市規(guī)則和其他上市協(xié)議的專業(yè)意見；必須委托兩名授權(quán)代表，作為上市公司與聯(lián)交所之間的主要溝通渠道；可依循中國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及規(guī)定，但在聯(lián)交所上市期間必須在會(huì)計(jì)師報(bào)告及年度報(bào)表中采用香港或國際會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，且上市公司的申報(bào)會(huì)計(jì)師必須是聯(lián)交所承認(rèn)的會(huì)計(jì)師；股票在聯(lián)交所上市期間必須委任一人代表公司在香港接受傳票及通告；在聯(lián)交所上市前要與聯(lián)交所簽署上市協(xié)議；主要股東在上市半年內(nèi)不能出售該部分股票，半年以后仍要維持控股權(quán)。美國紐約證券交易所的上市條件紐約證券交易所是目前世界上規(guī)模最大，組織最健全，設(shè)備最完善，管理最嚴(yán)密的證券交易所。紐約證券交易所的上市條件相當(dāng)嚴(yán)格，能在該交易所上市的股票都屬于績優(yōu)股，而外國公司在紐約證券交易所掛牌的要求就更加嚴(yán)格了，必須達(dá)到的最低標(biāo)準(zhǔn)有：有形凈資產(chǎn)要求達(dá)到1億美元；在過去三年中連續(xù)盈利，且在最后一年不少于250萬美元，前兩年每年不少于200萬美元或最后一年不低于450萬美元，三年累計(jì)不少于650萬美元；擁有100股以上的股東不少于2000名，公眾持有的股票超過250萬股；公開發(fā)行的股票市值不低于1億美元。另外，對公司所屬行業(yè)的相對穩(wěn)定性、公司在本行業(yè)的地位、產(chǎn)品市場和公司發(fā)展前景及管理水平均有較高的要求。

存托憑證

存托憑證(DepositoryReceipt,DR)又稱存股憑證、預(yù)托憑證、存券收據(jù)等，是某國企業(yè)在外國證券市場發(fā)行股票時(shí)，為了避免發(fā)行股票所在國證券管理機(jī)構(gòu)的管制，而把股票寄存在發(fā)行股票所在國的某保管銀行（Custodian）手中，然后，由保管銀行通知外國的存托銀行以發(fā)行人的股票作抵押，在外國發(fā)行代表該股份的一種有價(jià)證券，之后存托憑證便開始在外國證券交易所或柜臺(tái)市場交易。存托憑證按發(fā)行或交易地點(diǎn)的不同，存托憑證被冠以不同的名稱，如美國存托憑證(AmericanDepositoryReceipt，ADR)、歐洲存托憑證(EuropeanDepositoryReceipt,EDR)、全球存托憑證(GlobalDepositoryReceipts,GDR)等。歐洲股權(quán)

歐洲股權(quán)(EuropeanEquity)是80年代產(chǎn)生于歐洲的特殊的國際股票形式，指在面值貨幣所屬國以外的國家或國際金融市場上發(fā)行并流通的股票。因此“歐洲”的涵義同歐洲貨幣、歐洲債券一樣，不是地理學(xué)的意義，而是國際金融學(xué)意義上的“歐洲”。最早的歐洲股權(quán)是英國于1983年在倫敦證券交易所發(fā)行的歐洲美元股權(quán)。與直接在海外上市的國際股票相比，歐洲股權(quán)的發(fā)行具有自己的特點(diǎn)。一般來說，前者往往是企業(yè)在國內(nèi)股票市場上市的基礎(chǔ)上，選擇某一國外金融中心的證券交易所上市國際股票部分；而后者則一般在多個(gè)國家的市場上同時(shí)發(fā)行，由跨國投資銀行組成的國際承銷團(tuán)進(jìn)行跨境承銷。與國內(nèi)股票相比，歐洲股權(quán)的發(fā)行方式也有所創(chuàng)新。前者所使用的傳統(tǒng)方法是固定價(jià)格發(fā)行，目的在于保證現(xiàn)有的股權(quán)持有人的優(yōu)先購股權(quán)。歐洲股權(quán)的發(fā)行采用了在國際范圍內(nèi)競價(jià)發(fā)行的方式，即按估計(jì)的市場狀況預(yù)定發(fā)行底價(jià)，由各國投資者自行出價(jià)，報(bào)價(jià)在最終確定的認(rèn)購價(jià)格以上的投資者即可獲得歐洲股權(quán)。

股票的交易方式現(xiàn)貨交易股票的現(xiàn)貨交易亦稱現(xiàn)金交易，它是指股票的買賣雙方達(dá)成交易以后，在短期內(nèi)完成交割的一種買賣方式。現(xiàn)貨交易的交割時(shí)間一般為成交的當(dāng)天，但也可以是當(dāng)?shù)毓善苯灰资袌龅牧?xí)慣日。期貨交易股票的期貨交易是指股票的買賣雙方成交以后，交割和清算可以按契約所規(guī)定的價(jià)格在未來某一時(shí)間進(jìn)行。股票的買賣雙方往往都以相反的合同進(jìn)行沖抵，只清算買賣價(jià)差。投資者進(jìn)行期貨交易的另一個(gè)目的是為了套期保值，以避免價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。保證金交易指客戶買賣股票時(shí)，向經(jīng)紀(jì)人支付一定數(shù)量的現(xiàn)款或股票，即保證金，其差額由經(jīng)紀(jì)人或銀行貸款進(jìn)行交易的一種方式。如果經(jīng)紀(jì)人為交易者墊付的是部分款項(xiàng)應(yīng)稱為融資。如果經(jīng)紀(jì)人借給交易者的是股票則叫做融券。從事該種交易的交易者是想利用股票價(jià)格在短期內(nèi)的變動(dòng)牟取暴利，即投資者在預(yù)測某種股價(jià)將要上漲時(shí)，便以保證金的形式購買股票，以待股價(jià)上漲后再賣出。保證金交易屬于多頭或買空交易，它要求交易者必須有足夠的信譽(yù)和實(shí)力，以憑此開設(shè)保證金帳戶。投資者用保證金購買的股票全部用于抵押，客戶還要向經(jīng)紀(jì)人支付墊款利息。期權(quán)交易股票期權(quán)交易實(shí)際上是一種股票權(quán)利的買賣，即某種股票期權(quán)的購買者和出售者，可以在規(guī)定期限內(nèi)的任何時(shí)候，不管股票市價(jià)的升降程度，分別向其股票的出售者和購買者，以期權(quán)合同規(guī)定好的價(jià)格購買和出售一定數(shù)量的某種股票?？礉q期權(quán)，即投資者按協(xié)議價(jià)格購買一定數(shù)量的某種股票的權(quán)利，在股價(jià)看漲時(shí)，投資者愿意購買看漲期權(quán)?？吹跈?quán)，即投資者可以以協(xié)議價(jià)格賣出一定數(shù)量的某種股票的權(quán)利，當(dāng)股價(jià)趨跌時(shí)，投資者往往愿意購買看跌期權(quán)。在期權(quán)的買者認(rèn)為行使期權(quán)對自己不利時(shí)，可以放棄期權(quán)，但期權(quán)的購買費(fèi)不予退還，期權(quán)合同一般隨著有效期的結(jié)束而失效。期權(quán)交易一般對買賣雙方均有好處，買方可以利用期權(quán)保值或賺取股票的買賣差價(jià)，而賣方則可以賺得期權(quán)的出售費(fèi)。案例討論Cofax公司是在美國紐約證券交易所上市的從事玻璃生產(chǎn)的上市公司，該公司總股本為8000萬股，其中普通股7000萬股，優(yōu)先股1000萬股。其第四大股東肖恩先生持有普通股700萬股，第六大股東懷特先生持有優(yōu)先股500萬股。2002年4月，該公司打算在中國進(jìn)行投資建廠，并打算與中國某公司成立一家合資公司。受此消息影響，該公司的股票價(jià)格從2001年4月的33美元上升到當(dāng)時(shí)的36美元，并且在2002年3月份，Cofax公司按每股3美元派過息。2002年4月，另一位投資者費(fèi)雪先生認(rèn)為Cofax公司的股票會(huì)繼續(xù)上漲，打算買入該公司普通股股票10萬股，但他的自由資金只有200萬美元，他準(zhǔn)備采用保證金交易的方式完成該股票的買賣。討論普通股和優(yōu)先股的區(qū)別有哪些？懷特先生可以對準(zhǔn)備在中國投資的事宜行使表決權(quán)嗎？費(fèi)雪先生該如何應(yīng)用保證金交易方式完成買入股票的行為？

案例解答1．普通股是股份公司必須發(fā)行的一種基本股票，是股份公司資本構(gòu)成中最重要、最基本的股份。購買了普通股就等于購買了企業(yè)的資產(chǎn)。普通股股東一般享有以下幾項(xiàng)權(quán)利：收益分享權(quán)、剩余資產(chǎn)分配權(quán)、決策權(quán)、新股認(rèn)購權(quán)等。優(yōu)先股是指股東在公司盈利或在公司破產(chǎn)清算時(shí)，享有優(yōu)先于普通股的股東分配股利或資產(chǎn)權(quán)利的股份。優(yōu)先股股東的優(yōu)先權(quán)主要表現(xiàn)在公司盈利分配的優(yōu)先權(quán)和在公司破產(chǎn)時(shí)索債的優(yōu)先權(quán)。

普通股與優(yōu)先股的主要區(qū)別有：（1）普通股股東享有公司的經(jīng)營參與權(quán)，而優(yōu)先股股東一般不享有公司的經(jīng)營參與權(quán)。（2）普通股股東的收益要視公司的贏利狀況而定，而優(yōu)先股的收益是固定的。（3）普通股股東不能退股，只能在二級市場上變現(xiàn)，而優(yōu)先股股東可依照優(yōu)先股股票上所附的贖回條款要求公司將股票贖回。（4）優(yōu)先股票是特殊股票中最主要的一種，在公司贏利和剩余財(cái)產(chǎn)的分配上享有優(yōu)先權(quán)。

2．由于懷特先生僅持有優(yōu)先股，而優(yōu)先股股東沒有參與公司經(jīng)營管理的權(quán)利，沒有表決權(quán)，所以懷特先生不能對準(zhǔn)備在中國投資的事宜行使表決權(quán)。

3．保證金交易又稱信用交易或墊頭交易，它是指客戶買賣股票時(shí)，向經(jīng)紀(jì)人支付一定數(shù)量的現(xiàn)款或股票，即保證金，其差額由經(jīng)紀(jì)人或銀行貸款進(jìn)行交易的一種方式。費(fèi)雪先生可以將其擁有的自有資金作為保證金向經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行支付，剩下的差額部分由經(jīng)紀(jì)人代為墊付。在交易的過程中，投資者用保證金購買的股票全部用于抵押，客戶還要向經(jīng)紀(jì)人支付墊款利息。

主要國際股票市場美國的股票市場英國的股票市場日本的股票市場香港的股票市場一、美國的股票市場美國的股票市場經(jīng)過兩百多年的發(fā)展，如今已經(jīng)成為世界上最發(fā)達(dá)、最有影響力的股票市場。其特點(diǎn)是專業(yè)化和分散化相結(jié)合，有發(fā)達(dá)的證券交易所市場和場外市場，如紐約證券交易所和納斯達(dá)克證券市場，有發(fā)達(dá)的投資銀行業(yè)和大量成熟的機(jī)構(gòu)投資者。美國的股票指數(shù)，特別是道·瓊斯指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)·普爾500指數(shù)，被公認(rèn)為是美國乃至世界經(jīng)濟(jì)的晴雨表。美國的股票市場由1934年成立的證券交易委員會(huì)統(tǒng)一管理，管轄法律主要有聯(lián)邦政府制定的《1933年證券法》、《1934年證券交易法》和《1940年投資公司法》等，以及各州、地方政府制定的有關(guān)法律（統(tǒng)稱為“藍(lán)天法”）。

證券交易所是美國股票市場的靈魂。在美國，全國性的股票市場主要包括紐約證券交易所、全美證券交易所、納斯達(dá)克證券交易市場等交易市場，而區(qū)域性的股票市場則包括費(fèi)城證券交易所、太平洋證券交易所、辛辛那提證券交易所以及中西部證券交易所等。二、英國的股票市場英國的證券市場是全球三大證券市場之一，更是歷史最悠久的證券市場之一。英國股票市場發(fā)行專業(yè)化程度很高，所有發(fā)行由證券商和金融機(jī)構(gòu)合作進(jìn)行，二級市場是完全的交易所市場，全國性的股票交易所只有倫敦證券交易所一家，場外交易規(guī)模小，并且尚未得到官方承認(rèn)。倫敦證券交易所是歷史最悠久的證券交易所之一，起源于17世紀(jì)末的倫敦交易街的露天廣場，1773年它宣告成立，位于倫敦中心區(qū)的倫敦金融城內(nèi)。1973年，該所同英國各地的交易所合并，成為目前的倫敦證券交易所。1986年11月，倫敦證券交易所和倫敦國際證券業(yè)協(xié)會(huì)協(xié)議改組，成立了國際證券交易所，目前已經(jīng)成為世界最大的國際股票和相關(guān)金融工具交易市場之一。倫敦證券交易所的交易大廳，內(nèi)設(shè)16個(gè)六角形平頂交易專柜，按不同種類的證券分為：政府統(tǒng)一長期公債市場、美國股票和債券市場、外國公債市場、英國鐵路證券市場、礦業(yè)證券市場及銀行、工商證券市場等，各有固定的專業(yè)交易柜臺(tái)。交易所接受英國證券交易委員會(huì)的管理，并設(shè)置倫敦證券交易所理事會(huì)為市場管理機(jī)構(gòu)。交易方式有現(xiàn)貨、期貨和期權(quán)交易等三、日本的股票市場

日本股票市場的現(xiàn)代化程度很高，在國際市場中占有重要地位，它分為場內(nèi)市場和場外市場。場內(nèi)市場實(shí)行集中交易，運(yùn)作規(guī)范，以東京證券交易所規(guī)模最大；場外市場則由東京證券協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)管理。日本證券市場除了發(fā)行公司、投資者和證券公司以外，還有證券金融公司，它為證券公司和投資者提供融資或融券服務(wù)。日本現(xiàn)有8家證券交易所，其中東京、大阪、名古屋三家交易所接受全國的報(bào)價(jià)單，因而也稱為“中央證券交易所”，其他五家（京都、廣島、福岡、新瀉、札幌）則稱為“地方證券交易所”。東京證券交易所是日本規(guī)模最大的證券交易所，其交易量已占到整個(gè)日本證券交易所的75％左右，是日本證券市場的代表。東京證券交易所原來是股份制的東京證券株式會(huì)社。1941年太平洋戰(zhàn)爭中，合并了9家證券交易所，成立了官辦商合辦的日本證券交易所。戰(zhàn)敗后，1946年在美軍占領(lǐng)下交易所解散。1948年公布了新的證券交易法，1949年1月美國以三原則為條件，同意東京證券交易所重新開業(yè)。四、香港的股票市場香港的股票交易最早出現(xiàn)于香港第一個(gè)公司法《公司條例》頒布的第二年（1866年）。然而，直至1891年香港經(jīng)紀(jì)協(xié)會(huì)成立時(shí)，香港才開始有正式的股票交易市場。該會(huì)于1914年易名為香港經(jīng)紀(jì)商會(huì)。香港第二家交易所——香港股份商會(huì)于1921年注冊成立。兩所于1947年合并成為香港證券交易所，合力重建二次大戰(zhàn)后的香港股市。60年代末期，香港的證券市場開始步入正軌。工商業(yè)的發(fā)展需要更多的資金，許多公司有上市的要求，原有的一家交易所已不能滿足要求此后，從而促成另外三家交易所的成立——1969年的遠(yuǎn)東交易所、1971年的金銀證券交易所以及1972年的九龍證券交易所。加上原有的香港證券交易所，香港以其狹小的地域同時(shí)擁有四家證券交易所，時(shí)稱“四會(huì)”。在加強(qiáng)市場監(jiān)管和合并四所的壓力下，香港聯(lián)合交易所有限公司（又稱聯(lián)會(huì)或聯(lián)交所）于1980年注冊成立。“四會(huì)”時(shí)代于1986年3月27日劃上句號，新交易所于1986年4月2日開始運(yùn)作，擁有在香港建立、經(jīng)營和維護(hù)證券市場的專營權(quán)，負(fù)責(zé)提供交易場地和設(shè)施、制定交易規(guī)則及監(jiān)管市場交易活動(dòng)。

四、香港的股票市場2000年3月6日，香港聯(lián)合交易所有限公司與香港期貨交易所有限公司實(shí)行股份化并與香港中央結(jié)算有限公司合并，由單一控股公司香港交易所擁有，香港交易所于2000年6月27日以介紹形式在聯(lián)交所上市。

目前香港證券市場的交易品種可分為兩大類：現(xiàn)貨市場和衍生產(chǎn)品市場?，F(xiàn)貨市場上的交易品種有：股本證券（普通股和優(yōu)先股）、債務(wù)證券、單位信托、指數(shù)基金及認(rèn)股權(quán)證。衍生產(chǎn)品市場上的交易品種有期貨和期權(quán)（股市指數(shù)產(chǎn)品、股票產(chǎn)品、利率產(chǎn)品和外匯產(chǎn)品）、股票期權(quán)。但無論從市價(jià)總值還是成交額來看，香港的證券市場主要是股票市場。值得一提的是，香港證券市場在20世紀(jì)90年代以來獲得飛速發(fā)展，這主要得益于中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和中資通過紅籌股和H股大舉進(jìn)軍香港證券市場。目前，香港上市的紅籌股公司46家，H股公司54家，紅籌股及H股的交易額已占市場交易額的60%左右。而且已經(jīng)有七支紅籌股成為最能代表香港股市表現(xiàn)的恒生指數(shù)33支成分股成員?？梢哉f，紅籌股和H股已經(jīng)改變了香港股市結(jié)構(gòu)，成為影響香港股市的一支重要力量。主要國際股票市場的監(jiān)管與投資者保護(hù)

美國證券市場監(jiān)管英國的證券監(jiān)管體制日本的證券監(jiān)管體制德國的證券監(jiān)管體制香港的證券監(jiān)管體制

一、美國證券市場監(jiān)管1、美國證券市場監(jiān)管體系已形成聯(lián)邦政府的監(jiān)管、各州政府的監(jiān)管和證券業(yè)行業(yè)自我監(jiān)管三個(gè)層次2、美國證券市場主要法律法規(guī)其證券法律體系分為三個(gè)層次：一是代表國家一級的聯(lián)邦政府立法，通用于全國證券市場；二是代表地方政府的各州制定、頒布的僅適用于本州的有關(guān)證券法規(guī)；三是各大證券交易所的規(guī)章和“全國證券交易商協(xié)會(huì)”的有關(guān)規(guī)定。美國證券市場法律體系的建立和完善對世界證券市場監(jiān)管體系設(shè)計(jì)產(chǎn)生了重大影響。許多國家模仿美國體制，建立了證券交易委員會(huì)。

二、英國的證券監(jiān)管體制與美國的集中立法型監(jiān)管模式不同，英國長期以來實(shí)行以交易所自律為核心的證券監(jiān)管體制。英國于1986年對其證券市場進(jìn)行了一次“大爆炸”式的全面改革。作為改革的一個(gè)成果，出臺(tái)了《金融服務(wù)法》為了適應(yīng)金融全球化和歐元誕生的挑戰(zhàn)，英國政府在1997年提出了改革金融監(jiān)管體制的方案，并于1997年10月28日成立了一個(gè)“大一統(tǒng)”的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)

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金融服務(wù)局將以往各金融行業(yè)各自的監(jiān)管職能統(tǒng)一在該機(jī)構(gòu)的名下。相應(yīng)的，過去由倫敦證券交易所自己承擔(dān)的一些監(jiān)管職能現(xiàn)在也歸金融服務(wù)局負(fù)責(zé)。1998年7月，英國政府頒布了《金融服務(wù)和市場法案》，確立了具體監(jiān)管規(guī)范以及金融服務(wù)局的職責(zé)權(quán)限。

三、日本的證券監(jiān)管體制戰(zhàn)后50年來，日本的證券市場管理體制是一種重行政、輕監(jiān)管的金融行政管理體制。日本實(shí)行以大藏省證券局、證券交易審議會(huì)、證券交易監(jiān)視委員會(huì)、日本銀行（中央銀行）等機(jī)構(gòu)為主體的證券管理結(jié)構(gòu)。同時(shí)輔以證券業(yè)協(xié)會(huì)、公司債券承兌協(xié)會(huì)、證券投資信托協(xié)會(huì)以及證券情報(bào)中心等團(tuán)體的自律管理體制。和美國以法律手段為主不同，日本證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)更傾向于采用行政指導(dǎo)和直接干預(yù)的方式來管理1998年6月，日本國會(huì)通過了被稱為日本版“金融大爆炸”的標(biāo)志性法律

—《金融體制改革法》。四、德國的證券監(jiān)管體制德國對證券市場的監(jiān)管是按照以下模式組織的：一個(gè)專門設(shè)立的聯(lián)邦管理機(jī)構(gòu)（聯(lián)邦證券商業(yè)部）負(fù)責(zé)對證券交易中的所有交易形式進(jìn)行監(jiān)管。除了該管理機(jī)構(gòu)之外，在德國每一個(gè)州都設(shè)有地方性管理機(jī)構(gòu)，對證券交易所的業(yè)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)管。這樣的體制比較強(qiáng)調(diào)行政立法監(jiān)督管理，又相當(dāng)注意證券業(yè)者的自律管理。總的來說，德國對證券業(yè)的管理監(jiān)督，主要通過地方政府組織實(shí)施。但州政府盡可能不采取直接的控制和干預(yù)，很大程度上依靠證券市場參與者的自我約束和自律管理。盡管德國有一個(gè)比較完整的監(jiān)管體制和法律體系，但更側(cè)重于強(qiáng)調(diào)自律和自愿的方式，尤其是對一些法律規(guī)章的執(zhí)行，往往是非強(qiáng)制性的，如證券交易專門委員會(huì)1970年頒布的《內(nèi)幕的交易背景條例》和《交易商和證券顧問條例》等。其結(jié)果是對市場參與者保護(hù)不夠，這也是德國證券市場管理者受到非議較多的原因。

五、香港的證券監(jiān)管體制香港證券市場的監(jiān)管屬于英國自律模式，政府對證券市場采取自由放任政策。隨著證券業(yè)的發(fā)展，政府對證券市場的監(jiān)管有所加強(qiáng)，1985年5月成立了“證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)”，它是獨(dú)立于政府公務(wù)員的監(jiān)管組織，香港聯(lián)合證券交易所在該委員會(huì)的緊密配合和監(jiān)督下，采取自我管理的形式運(yùn)轉(zhuǎn)。香港證券市場法律監(jiān)管體系由以下法例和有關(guān)的判例組成：《證券條例》、《投資者保護(hù)條例》、《公司條例》、《證券交易所合并條例》、《證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)條例》、《證券（信息披露）條例》、《證券（內(nèi)部交易）條例》、《證券（結(jié)算所）條例》。以《證券條例》為基礎(chǔ)，其它一些法例、規(guī)則和守則為補(bǔ)充，共同構(gòu)成了一個(gè)完備的香港證券市場的法律監(jiān)管體系，對證券市場方方面面起到了規(guī)范的作用。第四節(jié)國際債券投資一、國際債券分級和評級（一）外國債券（二）歐洲債券（三）國際債券的評級二、國際債券的價(jià)格、收益和風(fēng)險(xiǎn)（一）債券的定價(jià)原理1、影響債券定價(jià)的內(nèi)部因素待償期票面利率轉(zhuǎn)讓時(shí)的收益率2、影響債券定價(jià)的外部因素基礎(chǔ)利率市場利率通貨膨脹水平外匯匯單風(fēng)險(xiǎn)3、債券的定價(jià)原理（二）收益率曲線與利率的期限結(jié)構(gòu)1、利率的收益率曲線2、利率期限結(jié)構(gòu)3、利率期限結(jié)構(gòu)理論市場預(yù)期理論流動(dòng)性偏好理論市場分割理論（三）債券的基本價(jià)值評估現(xiàn)值未來值

一、債券的概念及其性質(zhì)債券是一種按照法定程序發(fā)行的，并在規(guī)定的期限內(nèi)還本付息的一種有價(jià)證券，是國家、地方政府、金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)為籌措資金而向投資者出具的，承諾按照一定利率定期支付利息，到期償還的債權(quán)債務(wù)憑證。債券所表明的是一種債務(wù)和債權(quán)的關(guān)系債券的特征：收益性——直接融資方式收益的有限性安全性流動(dòng)性二、債券與股票的區(qū)別發(fā)行者與持有者的關(guān)系不同收入來源不同風(fēng)險(xiǎn)不同融資的期限不同發(fā)行人的范圍不同納稅的方式法不同三、國際債券的含義和特點(diǎn)概念：指各種國際機(jī)構(gòu)、各國政府及企事業(yè)法人在國際金融市場上發(fā)行的以外國貨幣為面值的、可自由轉(zhuǎn)讓的債權(quán)憑證。發(fā)行主體：國際機(jī)構(gòu)、政府、企事業(yè)法人等。發(fā)行方式：公募或私募。特點(diǎn)：發(fā)行人和投資人分屬于不同的國家和地區(qū)；發(fā)行、交易與債務(wù)清償受到不同國家法律的制約。93中國債券市場國際化中國人民銀行2005年批準(zhǔn)了亞洲開發(fā)銀行和國際金融公司首次在國內(nèi)資本市場發(fā)行人民幣熊貓債券，這是中國債券市場向著國際最佳做法邁進(jìn)的重要一步，標(biāo)志著中國債券市場為國外市場參與者的進(jìn)入做好了準(zhǔn)備。

中國債券市場自九十年代末以來有了長足的發(fā)展。截至2005年上半年，中國債券余額共計(jì)6000億美元，是1997年的5倍多，年增長率高達(dá)25%。其間，債券金額相對于國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例也增加到30%，增幅達(dá)49%。此外，不斷增加的包括銀行、證券公司、基金、保險(xiǎn)公司及其他金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)的市場參與者，快速引進(jìn)的譬如次級債、短期融資券及資產(chǎn)證券化等金融工具，允許部分企業(yè)債在銀行間市場上交易，并且中央國債登記結(jié)算公司的托管和兌付系統(tǒng)的融合使債券交易的DVP結(jié)算成為可能，這些都標(biāo)志著市場基礎(chǔ)設(shè)施的顯著改善。

中國債券市場國際化中國經(jīng)濟(jì)的高速增長、高儲(chǔ)蓄率和正在進(jìn)行的金融改革都為債券市場的快速健康發(fā)展提供了良好的基礎(chǔ)和環(huán)境。一個(gè)流動(dòng)的運(yùn)轉(zhuǎn)良好的債券市場又會(huì)降低對銀行信貸的過分依賴，向國內(nèi)儲(chǔ)蓄提供投資途徑，為貨幣政策和宏觀調(diào)控的有效運(yùn)作提供條件，促進(jìn)中國與地區(qū)經(jīng)濟(jì)、金融的融合。為進(jìn)一步發(fā)展債券市場，中國還需要引進(jìn)有效機(jī)制以活躍債券二級市場，引入派生金融工具來有效對沖金融風(fēng)險(xiǎn)。此外，為促進(jìn)企業(yè)債市場的發(fā)展，也應(yīng)該考慮修改債券的發(fā)行制度和簡化發(fā)行程序。

中國債券市場國際化熊貓債券的發(fā)行對中國債券市場的發(fā)展有著重要意義。其中最主要的是促進(jìn)了債券發(fā)行人的多樣化，成為產(chǎn)品創(chuàng)新的基本條件。亞行是有AAA信用評級的發(fā)行人，可以為國內(nèi)投資人提供高質(zhì)量的債券以提升他們的資產(chǎn)組合。養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)公司可以用亞行發(fā)行的10年期債券更好地匹配他們的長期負(fù)債。同時(shí)，熊貓債券的發(fā)行還標(biāo)志著中國在債券發(fā)行的文件資料、信息披露和交易管理方面向國際水平邁出了一大步。熊貓債券的募集說明書與亞行在歐盟、日本和美國發(fā)行債券時(shí)披露的內(nèi)容和文本相近，可以為國內(nèi)的市場參與者提供高質(zhì)量和透明的披露文件樣板。在交易管理方面，亞行將通過簿記程序和建檔人來保證達(dá)到市場平衡價(jià)格以及所有投資者的同一價(jià)格。這些交易文件同時(shí)也會(huì)促進(jìn)今后其他國外借款人的債券發(fā)行。中國債券市場國際化

此外，熊貓債券的發(fā)行也起到對國際社會(huì)有利的信號展示作用。亞行成功的人民幣債券發(fā)行標(biāo)志著中國債券市場從強(qiáng)化投資者基礎(chǔ)的深度、市場中介的能力、增強(qiáng)無風(fēng)險(xiǎn)基本收益曲線的透明度和流動(dòng)性、提高托管、清算和結(jié)算系統(tǒng)的有效性等方面已經(jīng)為國際機(jī)構(gòu)做好了準(zhǔn)備。與其他債券發(fā)行一樣，亞行將進(jìn)行與熊貓債券發(fā)行相關(guān)的利率掉期交易，這會(huì)為發(fā)展中國所急需的金融派生市場有所裨益。第二節(jié)債券的種類與類型分類方式類別按照發(fā)行主體政府債券（公債）：國債：中央政府發(fā)行的債券；地方債：地方政府發(fā)行的債券民間債券金融債券：銀行和其他非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)行企業(yè)債券：股份公司發(fā)行按是否公開發(fā)行公募債券：面向社會(huì)，信息公開。私募債券：面向特定投資者，不實(shí)行公開呈報(bào)制度按有無抵押擔(dān)保信用債券、抵押債券、擔(dān)保債券按期限長短長期（5年以上）、中期、短期（1年以內(nèi)）第二節(jié)債券的種類與類型分類方式類別按照發(fā)行主體政府債券（公債）：國債：中央政府發(fā)行的債券；地方債：地方政府發(fā)行的債券民間債券金融債券：銀行和其他非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)行企業(yè)債券：股份公司發(fā)行按是否公開發(fā)行公募債券：面向社會(huì)，信息公開。私募債券：面向特定投資者，不實(shí)行公開呈報(bào)制度按有無抵押擔(dān)保信用債券、抵押債券、擔(dān)保債券按期限長短長期、中期、短期國際債券的類別：發(fā)行國、發(fā)行地、發(fā)行面值貨幣間的關(guān)系外國債券(ForeignBonds)發(fā)行人在外國發(fā)行的，以發(fā)行地所在國的貨幣為面值的債券。即：甲國發(fā)行人在乙國市場上以乙國貨幣為面值貨幣的債券。發(fā)行必須得到發(fā)行市場所在國證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的同意，并受該國金融法規(guī)限制。傳統(tǒng)意義上的國際債券。比較著名的外國債券：揚(yáng)基債券、武士債券、猛犬債券、龍債券歐洲債券（EuroBonds）籌資人在債券面值貨幣的發(fā)行國以外的第三國或離岸金融市場(Off-shoreFinancialMarket)上發(fā)行的債券。甲國發(fā)行人在乙國市場上發(fā)行的以第三國貨幣為面值的債券。如中國企業(yè)在日本發(fā)行的以美元為面值的債券。無國籍債券。不受市場所在國金融法規(guī)的限制，無須發(fā)行市場所在國主管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)。20世紀(jì)60年代起源于歐洲美元債券。發(fā)展迅猛。全球債券（GlobalBonds）80年代末產(chǎn)生的新型金融工具，只在世界各地的金融中心同步發(fā)行，具有高度流動(dòng)性的國際債券。同時(shí)在許多國家進(jìn)行銷售。記名債券：經(jīng)常在美國注冊，同時(shí)也在其他國家注冊。常見的外國債券100名稱概念特點(diǎn)揚(yáng)基債券(YankeeBond)美國以外的政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)和國際組織在美國債券市場上發(fā)行的、以美元為面值的債券。期限長，數(shù)量大。期限通常為5-7年，信譽(yù)好的可達(dá)20-25年，年均發(fā)行額在7500萬-15億美元間。資金實(shí)力強(qiáng)，發(fā)展成熟。武士債券(SamuraiBond)日本以外的政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)和國際組織在日本國內(nèi)市場上發(fā)行的以日元為面值的債券。一般為無擔(dān)保發(fā)行。期限3-10年。一般在東京證券交易所交易。龍債券(DragonBond)以非日元的亞洲國家或地區(qū)貨幣發(fā)行的外國債券。20世紀(jì)80年代隨東亞經(jīng)濟(jì)增長而發(fā)展起來。在香港、新加坡等地掛牌上市。典型期限：3-8年。對發(fā)行人的資信要求較高，一般為政府及相關(guān)機(jī)構(gòu)。歐洲債券的發(fā)行優(yōu)點(diǎn)/與外國證券比較歐洲債券的優(yōu)點(diǎn)和外國證券的比較可選擇貨幣發(fā)行外國債券：受東道國貨幣限制歐洲債券：不受東道國一種貨幣的限制，籌資者可以根據(jù)實(shí)際需要選擇一種較硬的歐洲貨幣為面額。發(fā)行手續(xù)簡便外國債券：發(fā)行必須在東道國注冊和登記，公布發(fā)行人的財(cái)務(wù)報(bào)表，手續(xù)較繁雜（因發(fā)行外國債券意味著在特定的一國借款，會(huì)影響該國的資金供求）；歐洲債券：發(fā)行一般不受政府管制，因而發(fā)行簡便，迅速。發(fā)行成本較低外國債券：在發(fā)行時(shí)必須繳納利息預(yù)扣稅，發(fā)行者只能提高利率才能吸引投資者，增加了發(fā)行成本；歐洲債券：發(fā)行時(shí)投資者不繳納利息預(yù)扣稅，可以較低的利率發(fā)行。資金供應(yīng)充足外國債券：發(fā)行數(shù)量受某一國資金供給的限制；歐洲債券：以歐洲貨幣為基礎(chǔ)的，資金來自全球，供應(yīng)充裕，不受限制。101歐洲債券目前占國際債券的比重高達(dá)80%左右。國際債券的類別：按照利率結(jié)構(gòu)102類別利率特點(diǎn)發(fā)行現(xiàn)狀固定利率債券(Fixed-rateBonds)：期限，利息率固定，且不可轉(zhuǎn)換。又稱直接債券。傳統(tǒng)的國際債券。占主導(dǎo)地位。約占國際債券的75%。浮動(dòng)利率債券

(Floating-rateBonds)：借款利息率在整個(gè)債務(wù)期間定期（如三個(gè)月）按市場利率水平進(jìn)行調(diào)整。目的在于更合理地在發(fā)行者和投資者間分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。約占國際債券的20%。與股權(quán)相聯(lián)系的債券(Equity-relatedBonds)是新興金融產(chǎn)品，它向投資者許諾可按照約定條件向發(fā)行者換取某些股份或其它證券，或有權(quán)購買某些資產(chǎn)。約占國際債券的5%。國際債券市場的創(chuàng)新國際債券市場的發(fā)展貨幣互換(CurrencySwap)：以一種貨幣標(biāo)價(jià)的債券與另一種貨幣標(biāo)價(jià)的債券交換利率互換(InterestRateSwap):固定利率債券與浮動(dòng)利率債券交換有時(shí)二者結(jié)合在一起：以一種貨幣標(biāo)價(jià)的固定利率債券與另一種貨幣標(biāo)價(jià)的浮動(dòng)利率債券互換103國內(nèi)債券的國際化主要是發(fā)達(dá)國家的國內(nèi)債券的國際化。國債的國際化，是主導(dǎo)市場。外國投資者在國債投資者結(jié)構(gòu)中所占比重不斷提高。我國國債的國際化：國債的一級和二級市場都有外資機(jī)構(gòu)介入（加入WTO的承諾）。合格機(jī)構(gòu)投資者(QFII，QualifiedForeignInstitutionalInvestors)。104第三節(jié)國際債券的投資收益一、債券的價(jià)格發(fā)行價(jià)格與交易價(jià)格發(fā)行價(jià)格：折價(jià)發(fā)行、溢價(jià)發(fā)行、平價(jià)發(fā)行考慮因素：票面利率、市場利率、投資者收益率、償還期限和發(fā)行者資信等級等

票面額+票面年利率×償還期限（年數(shù)）發(fā)行價(jià)格=1+市場收益率*償還期限（年數(shù)）

票面額+票面年利率×剩余期限（年數(shù)）交易價(jià)格=1+市場收益率*剩余期限（年數(shù)）債券的基本價(jià)值評估

1、假設(shè)條件。在評估債券基本價(jià)值前，我們假定各種債券的名義和實(shí)際支付金額都是確定的，尤其是假定通貨膨脹的幅度可以精確地預(yù)測出來，從而使對債券的估價(jià)可以集中于時(shí)間的影響上。2、貨幣的時(shí)間價(jià)值、未來值和現(xiàn)值貨幣的時(shí)間價(jià)值是指使用貨幣按照某種利率進(jìn)行投資的機(jī)會(huì)是有價(jià)值的，因此一筆貨幣投資的未來價(jià)值高于其現(xiàn)值，多出的部分相當(dāng)于投資的利率收入，而一筆未來的貨幣收入(包含利率)的當(dāng)前價(jià)值(現(xiàn)值)必須低于其未來值，低于的部分也相當(dāng)于投資的利率收入。因此，貨幣投資的現(xiàn)值實(shí)際上是對未來值作逆運(yùn)算的結(jié)果。（1）未來值的計(jì)算：或式中:pn為從現(xiàn)在開始n個(gè)時(shí)期后的未來價(jià)值；p0為本金,r為每期的利率；n為時(shí)期數(shù)。第一式是按照復(fù)利計(jì)算的未來值，第二式是按照單利計(jì)算的未來值債券的基本價(jià)值評估

（2）現(xiàn)值的計(jì)算：或式中：p為現(xiàn)值；pn為未來值；r為每期利率；n為時(shí)期數(shù)。第一式是針對按復(fù)利計(jì)算未來值的現(xiàn)值而言，第二式是針對用單利計(jì)算未來值的現(xiàn)值而言的3、一次還本付息債券的現(xiàn)值按單利計(jì)算，并一次還本付息，其價(jià)格決定公式為：

按復(fù)利計(jì)算，并一次還本付息，其價(jià)格決定公式為：式中：P為債券的價(jià)格；M為票面價(jià)值，i為每期利率；n為所余時(shí)期數(shù)；r為必要收益率。債券的基本價(jià)值評估

4、債券的基本估價(jià)公式

（1）一年付息一次債券的估價(jià)公式：

如果該債券按單利計(jì)算，其價(jià)格決定公式為：式中：P為債券的價(jià)格；c為每年支付的利息；M為票面值；n為所余年數(shù)；r為必要收益率；t為第t次。（2）半年付息一次債券的估價(jià)公式：

或第一式是用復(fù)利計(jì)算的半年付息的債券價(jià)格公式，第二式是用單利計(jì)算的半年付息的債券價(jià)格公式。式中：c為半年支付的利息；n為剩余年數(shù)乘以2；r為必要收益率；p為債券的價(jià)格。債券的基本價(jià)值評估

（3）收益率的計(jì)算。對半年付息一次的債券來說，其計(jì)算公式為：

式中：P為債券價(jià)格；c為每半年利息收益；F為到期價(jià)值；n為