第四章

國際資本流動

與國際金融危機第四章：國際資本流動與國際金融危機第一節(jié) 國際資本流動

第二節(jié) 國際金融危機的一般理論

第三節(jié) 貨幣危機理論第一節(jié) 國際資本流動一、國際資本流動的類型

國際資本流動是指資本從一個國家或地區(qū)轉(zhuǎn)移到另一個國家或地區(qū)，它主要反映在一個國家國際收支平衡表的資本與金融賬戶中。 （一）長期資本流動 期限在一年以上的資本流動是長期資本流動。 直接投資 證券投資 國際貸款第一節(jié) 國際資本流動一、國際資本流動的類型

（二）短期資本流動 短期資本指一年或一年以下的各種金融資產(chǎn)。 套利性資本流動 保值性資本流動 投機性資本流動貿(mào)易資金融通第一節(jié) 國際資本流動二、國際資本流動的動因

（一）國際資本流動的一般原因 國際資本流動是一種生產(chǎn)要素在國際間的轉(zhuǎn)移，與國際貿(mào)易類似，國際間的要素報酬差異將造成生產(chǎn)要素在國際間的流動。 如果一國的資本相對豐裕，則該國作為資本報酬的利率就會較國外利率低，由此資本就會由該國流向他國。第一節(jié) 國際資本流動二、國際資本流動的動因

（二）證券投資國際分散化的動因 要素報酬差異只能說明資本從低利率國流向高利率國的單向流動，而現(xiàn)實中，資本在多數(shù)國家之間是相互或雙項流動的。 投資者除了關心投資收益外，也注重投資收益的穩(wěn)定性。證券投資國際分散化將更利于改善風險管理和提高收益。第二節(jié) 國際金融危機的一般理論國際金融體系越來越頻繁地發(fā)生著危機：

金本位制崩潰（1920s） 華爾街危機和經(jīng)濟大蕭條（1929-39） 美元違約（1971）和石油危機（1970s） 拉美債務危機（1980s） 全球股市危機（1987） 日本金融危機（1991－2003） 歐洲匯率機制危機（1992－93） 墨西哥金融危機（1994－95） 危機（續(xù)） 亞洲金融危機（1997－99？） 俄羅斯金融危機（1998） 巴西貨幣危機（1999） 美國財務丑聞（2000－2003） 阿根廷危機（2001） 新的第三世界債務危機（中東、東歐、非洲）美國次貸危機（2008-？） 歐洲債務危機（2009-？）

第二節(jié) 國際金融危機的一般理論 一、國際金融危機的一般理論 （一）海曼·明斯基（HymanMinsky） 貨幣主義理論家中享有極度悲觀的聲譽，他十分悲哀地強調(diào)貨幣體系的脆弱性及其導致災難的可能性，強調(diào)信用體系的不穩(wěn)定是危機發(fā)生的一般原因。危機是在外部沖擊時產(chǎn)生的。 為什么危機發(fā)生得如此頻繁呢？ 正常情況下，快速的經(jīng)濟增長需要相應的快速的銀行信貸增長的支持。但是，當對資產(chǎn)價格投機需求增加并迅速取代生產(chǎn)性投資需求、人們“買只是為了賣”時，就會出現(xiàn)過度交易，投資者大量購買的結果是銀行信貸增加，而抵押（質(zhì)押）品的價格是越來越通脹的，于是實現(xiàn)了泡沫的加速成長。 任何事件都可能引致泡沫的破裂，此時，市場突然只有恐慌性拋售，資產(chǎn)價格急速下跌，投資者或者拋售資產(chǎn)遭受巨大損失，或者變現(xiàn)不成功，最后出現(xiàn)違約或破產(chǎn)。而銀行發(fā)現(xiàn)貸款人不能償還債務，而原來的貸款抵押（質(zhì)押）品大幅貶值，于是出現(xiàn)了信用枯竭（Creditdryup）。好公司也得不到貸款，或優(yōu)良貸款也被要求提前償還，以確保銀行的資本充足率。一、國際金融融危機的一般般理論（二）凱恩斯斯（JohnMaynardKeynes）凱恩斯將資本本分為善意資資本（virtuouscapital，投投資于生產(chǎn)、、基建和服務務的資本）和和惡意資本（（viciouscapital，純粹為投投機目的）。。正是惡意資本本和錯誤的政政府政策導致致1930年年代的大蕭條條。凱恩斯否定了了薩伊定律，，提出了需求求經(jīng)濟學，認認為政府部門門有義務進行行需求管理來來彌補危機時時期私人部門門需求的不足足。一、國際金融融危機的一般般理論（三）金德爾爾伯格（CharlesKindleberger）金德爾伯格特特別關注為什什么金融危機機往往比最初初的錯誤本身身更嚴重、更更持久？他指出一國國國內(nèi)和國際范范圍內(nèi)具有超超然地位或““盟主”地位位的最后貸款款人的重要性性。不僅最后后貸款人在恐恐慌發(fā)生前的的救助是重要要的，而且最最后貸款人存存在本身就能能一定程度上上避免金融恐恐慌。大蕭條持續(xù)時時間長的原因因就是缺乏國國際最后貸款款人，導致各各國政府紛紛紛采取以鄰為為壑政策。一、國際金融融危機的一般般理論（四）熊彼特特（JosephSchumpeter）關注繁榮－崩崩潰周期背后后的根本原因因？他認為是企業(yè)業(yè)家而不是企企業(yè)是資本主主義經(jīng)濟的基基石，是創(chuàng)新新和企業(yè)家愿愿意引入創(chuàng)新新構成了資本本主義經(jīng)濟發(fā)發(fā)展的強大動動力。這樣，，創(chuàng)新成為了了體系進步和和不穩(wěn)定的原原因?！皠?chuàng)造造性地破壞””的體系發(fā)展展迫使舊的技技術、產(chǎn)品、、經(jīng)濟金融體體系快速適應應或被淘汰。。當創(chuàng)新步伐伐突然加快，，就有可能發(fā)發(fā)生嚴重的危危機。這是否意味著著危機是好的的、必要的？？二、國際金融融危機的案例例分析（一）TheGreatDepression大蕭條導致了了：工業(yè)產(chǎn)出出減半、失業(yè)業(yè)率最高達25％、世界界貿(mào)易下降了了三分之二、、出口國家貧貧窮。1、根本性原原因：農(nóng)產(chǎn)品過剩1920年代代資本品的過過度投資美國經(jīng)濟脆弱弱（收入分配配不均、銀行行業(yè)問題）2、誘發(fā)性原因因：NewYorkStockExchange，NYSE1929年11月崩盤美國銀行失敗?。ㄙY產(chǎn)價格格下降導致貸貸款違約和銀銀行破產(chǎn)、1920年代代在信貸支撐撐基礎上的過過度投機、過過度借貸）3、危機持續(xù)、、嚴重的原因因：政府錯誤的財財政政策（平平衡預算政策策、緊縮貨幣幣政策、加稅稅、減少福利利支出）對德、奧的賠賠款要求“以鄰鄰為壑壑”政政策（（貿(mào)易易保護護主義義、競競爭性性貶值值等））缺少最最后貸貸款人人或領領導地地位的的強勢勢角色色（美美國的的消極極退出出導致致了1933年年WorldEconomicConference尋尋求采采取統(tǒng)統(tǒng)一行行動恢恢復世世界經(jīng)經(jīng)濟的的努力力失敗?。?、大蕭蕭條對對美國國的影影響大蕭條條中，，美國國經(jīng)濟濟受影影響最最嚴重重（工工業(yè)產(chǎn)產(chǎn)出、、老工工業(yè)的的衰落落、東東北工工業(yè)中中心的的衰落落）。。但是是，美美國也也孕育育著積積極的的變化化：人口西西移西部崛崛起新新產(chǎn)業(yè)業(yè)（主主要有有石油油化工工、新新的消消費產(chǎn)產(chǎn)品、、耐用用消費費品、、新品品牌、、國內(nèi)內(nèi)經(jīng)濟濟的商商業(yè)化化、飛飛機、、好萊萊塢等等）西海岸岸成為為新的的增長長區(qū)（（加州州人口口1940年代代末成成為人人口最最多的的州、、洛杉杉磯成成為美美國人人心中中理想想的城城市））INDEXOFINDUSTRIALPRODUCTION1929=100World/Japan/USA/UK/Germany/Canada/France19258487898177701926859177907819279183899697798319289589939599919219291001001001001001001001930869580928699851931759268846886711932649854835372581933721136488618160193478129669980757419358614276106947282193696151881161067890193710417192124117821001938931737211612676955、大蕭條條對世界的的影響WORLDTRADE:1929-1933(US$GoldMillions)19291930193119321933AverageMonthly2858232716681112997VolumeIndex(1929=100)10081583935DECLINEINEXPORTINCOME1929-1933(%)Chile80China75-80Malaya70-75Canada65-70Mexico65-70NewZealand55-60Australia55-60Colombia50-55Philippines30-45第二節(jié)國國際金融危危機的一般般理論（二）InternationalDebtCrisis1、原因到1980年代早期期，發(fā)生了了全球債務務危機。第第三世界國國家已沒有有償還能力力的西方商商業(yè)銀行貸貸款達到5000億億美元。究其原因，，除了國際際銀行競爭爭加劇原因因外，拉美、非洲洲和東歐國國家政府由由于石油危危機，對貸貸款有永不不滿足的需需求；國家主導型型發(fā)展模式式的誘惑（（日韓成功功）；1970年年代一系列列沖擊（越越戰(zhàn)引發(fā)的的通脹危機機；1973和1979年的的石油危機機；1974－76年全球經(jīng)經(jīng)濟衰退減減少西方國國家的進口口需求，而而石油危機機增加了第第三世界國國家的進口口，因此產(chǎn)產(chǎn)生經(jīng)常賬賬戶赤字需需要融資；；全球利率率的上升））（二）InternationalDebtCrisis2、結果結果，第三三世界和東東歐國家———銀行客客戶陷入困困境，銀行行只好提供供更多的貸貸款，新貸貸款越來越越多地用于于支付舊貸貸款的利息息，貸款利利息從1973年的的150億億美元上升升到1982年的1000億億美元，銀銀行陷入困困境。到1982年，墨西西哥發(fā)生債債務危機，，比索從25貶值到到100，，巴西和阿阿根廷也陷陷入了相似似的困境。。（二）InternationalDebtCrisis2、債務危危機的解決決方案債務危機給給世界帶來來了巨大沖沖擊，債權權銀行陷入入困境，美美國1982年底，，最大的9家銀行共共向拉美國國家提供510億美美元貸款，，相當于這這些銀行自自有資金總總額的176％，其其余銀行提提供了790億美元元。債務國國基本喪失失了主動從從國際金融融市場上籌籌措資金的的能力，經(jīng)經(jīng)濟全面緊緊縮。最初的援助助措施（1982－－84）———在IMF的協(xié)調(diào)調(diào)下，一方方面，各國國政府、銀銀行和國際際機構向債債務國提供供貸款以緩緩解資金困困難，另一一方面，重重新安排債債務，IMF要求債債務國國內(nèi)內(nèi)緊縮，債債權銀行延延長債務本本金的償還還期限，但但是并不減減免債務總總額。（二）InternationalDebtCrisis2、債務危危機的解決決方案貝克計劃（（1985－88））——通過過安排延長長原有債務務期限、新新增貸款來來促進債務務國的經(jīng)濟濟增長，同同時要求其其調(diào)整國內(nèi)內(nèi)政策。在在貝克計劃劃執(zhí)行中，，產(chǎn)生了一一系列創(chuàng)新新手段，如如債務資本本化、債權權交換、債債務回購等等。布雷迪計劃劃（1989年后））——鑒于于許多銀行行對不良債債務失去了了信心，因因此，提出出在自愿的的、市場導導向的基礎礎上，對原原有債務采采取各種形形式的減免免。1990年年后，美國國利率顯著著下降，債債務國的政政策調(diào)整也也初見成效效。1992年，債債務危機基基本宣告結結束。第二節(jié)國國際金融危危機的一般般理論（三）TheAsianFinancialCrash1、根本性性原因許多基礎產(chǎn)產(chǎn)品的過度度供給（石石油、金屬屬、農(nóng)產(chǎn)品品）日元升值引引起許多基基礎產(chǎn)業(yè)生生產(chǎn)力過剩剩（日本公公司海外多多度投資，，韓國在汽汽車和電器器方面的過過度海外投投資等）國際金融市市場失控（（機構投資資者尋求短短期利潤，，游資規(guī)模模巨大，銀銀行業(yè)追求求國際化趨趨勢，國際際銀行過度度借貸導致致這些國家家積累了大大量的短期期外資，金金融市場自自由化改革革速度太快快，而監(jiān)管管缺乏等））日韓企業(yè)過過度依賴銀銀行信貸（三）TheAsianFinancialCrash2、誘發(fā)性性原因早在1997年初，，就有一些些跡象：韓韓國韓寶集集團破產(chǎn)、、泰國第一一金融公司司破產(chǎn)、許許多國家經(jīng)經(jīng)常賬戶惡惡化等。誘誘發(fā)性事件件主要有：：1997年年7月泰銖銖貶值國際銀行業(yè)業(yè)恐慌性撤撤資（6個個多月時間間收回800－1000億美美元貸款））美國對沖基基金投機性性沖擊（三）TheAsianFinancialCrash3、導致危危機持續(xù)、、嚴重的原原因許多區(qū)域內(nèi)內(nèi)銀行流動動性困難或或變得厭惡惡風險，信信用枯竭許多企業(yè)背背負沉重債債務負擔，，面臨破產(chǎn)產(chǎn)政府試圖通通過以鄰為為壑的政策策解決危機機（如削減減進口）（三）TheAsianFinancialCrash但是，也有有一些亮點點：中國在危機機期間仍維維持了相當當?shù)慕?jīng)濟增增長速度；；中國保持人人民幣匯率率穩(wěn)定，防防止各國進進一步競爭爭性 貶值值，助于區(qū)區(qū)域經(jīng)濟的的穩(wěn)定中國維持了了進口規(guī)模模香港1997年10月和1998年9月?lián)敉送锻稒C性攻擊擊臺灣在危機機中保持了了快速的經(jīng)經(jīng)濟增長速速度香港和新加加坡的銀行行系統(tǒng)沒有有出現(xiàn)重大大的違約或或破 產(chǎn)。。（三）TheAsianFinancialCrash4、東亞危危機的影響響日本是最大大的輸家美國是表面面上的贏家家中國是最大大的政治上上的贏家香港和新加加坡銀行業(yè)業(yè)被證明是是這一地區(qū)區(qū)最強大的的臺灣盡管受受到了美國國經(jīng)濟衰退退的影響，，但是是IT經(jīng)濟的的重要組成成部分東南亞國家家遭受重大大損失第三節(jié)貨貨幣危機理理論一、經(jīng)濟基基礎惡化帶帶來的投機機性沖擊導導致的貨幣幣危機（第一代危危機模型———PaulKrugman）貨幣危機的的發(fā)生是由由于政府不不合理的宏宏觀政策引引起的。投投機性沖擊擊導致儲備備急劇下降降為零是這這種貨幣危危機發(fā)生的的一般過程程。在這一一過程中，，政府基本本處于被動動地位。緊緊縮性財政政貨幣政策策是防止危危機發(fā)生的的關鍵。70年代以以來墨西哥哥的三次貨貨幣危機、、82年智智利貨幣危危機等，均均屬于這種種類型。第三節(jié)貨貨幣危機理理論二、主要由由心理預期期帶來的投投機性沖擊擊所導致的的貨幣危機機(第二代貨貨幣危機理理論——Obstfeld)預期自致模模型（expectationsself-fulfillingmodel）。貨幣幣危機的發(fā)發(fā)生不是由由于經(jīng)濟基基礎惡化，，而是由于于貶值預期期的自我實實現(xiàn)所導致致的。預期實現(xiàn)的的方式有多多種：沖擊－政策策放松分析析逃出條款分分析惡性循環(huán)分分析以惡性循環(huán)環(huán)分析為例例當局為了維維持固定匯匯率制，除除了可以動動用儲備外外，還可以以通過提高高利率來提提高投機者者進行投機機性攻擊的的成本；但但在很多情情形下，當當局可能發(fā)發(fā)現(xiàn)維持固固定匯率并并不那么有有吸引力或或并不可行行。當局有很多多理由寧愿愿放棄固定定匯率，如如：中央銀銀行可能缺缺少外匯儲儲備；當局局面臨脆弱弱的銀行體體系；當局局面臨巨額額的債務負負擔；當局局不愿意承承受高利率率帶來的經(jīng)經(jīng)濟衰退、、失業(yè)增加加、金融市市場低迷等等壓力。當局也有很很多理由愿愿意維持固固定匯率，，如：當局局堅信維持持固定匯率率制有利于于國際貿(mào)易易和國際投投資；有利利于提高國國家的信譽譽或出于對對國際合作作的承諾等等。經(jīng)濟中存在在一個基本本面薄弱區(qū)區(qū)（危機區(qū)區(qū)），在這這個區(qū)域里里，危機有有可能發(fā)生生，也有可可能不發(fā)生生。如果市場對對當局維持持固定匯率率的信心不不足，預期期匯率貶值值時，就會會要求提高高利率和工工資率等，，使維持固固定匯率的的成本升高高，而當局局通過提高高利率維持持固定匯率率的努力在在增加政府府堅持固定定匯率制的的成本的同同時，本身身也會加強強市場的貶貶值預期。。期間，如果果沒有足以以改變市場場預期貶值值的消息出出現(xiàn)，當局局可能最終終放棄固定定匯率。按照這一邏邏輯，貶值值預期可以以自發(fā)引起起貶值，即即貨幣危機機會“自我我實現(xiàn)”；；如果市場場認為政府府維持固定定匯率的決決心是可信信的，維持持固定匯率率的成本就就不會升高高，固定匯匯率也就得得到維持。。如果私人人部門預期期貶值，明明智的政府府最好選擇擇貶值；如如果私人部部門沒有預預期貶值，，政府就什什么也不需需要做。因因此，這時時存在由預預期決定的的多重均衡衡。政府為抵御御投機性沖沖擊而持續(xù)續(xù)提高利率率直至最終終放棄固定定匯率是這這一危機發(fā)發(fā)生的一般般過程。預預期因素決決定了貨幣幣危機是否否會發(fā)生、、發(fā)生到什什么程度，，而利率水水平則是決決定固定匯匯率制度放放棄與否的的中心變量量。第三節(jié)貨貨幣危機理理論三、第三代代貨幣危機機理論1、道德風險論論--原因因由于政府對對金融中介介的隱性擔擔保以及監(jiān)監(jiān)管不力，，導致金融融中介存在在嚴重的道道德風險問問題：金融中介的的經(jīng)理會選選擇高風