第十章利率機制一、利率概述二、利率的結(jié)構(gòu)三、利率水平的決定第十章利率機制一、利率概述

到期收益率，是指來自于某種金融工具的現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和與其今天的價值相等時的利率水平,它可以從下式中求出：

P0表示金融工具的當(dāng)前市價，CFt表示在第t期的現(xiàn)金流，n表示時期數(shù)，y表示到期收益率。

第一節(jié)利率概述一、利率的基本涵義——到期收益率到期收益率，是指來自于某種金融工具的現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和與其到期收益率的缺陷：到期收益率概念假定所有現(xiàn)金流可以按計算出來的到期收益率進行再投資。這只有在以下兩個條件都得到滿足的條件下才會實現(xiàn)：

1.投資未提前結(jié)束2.投資期內(nèi)的所有現(xiàn)金流都按到期收益率進行再投資。有可能面臨再投資風(fēng)險（ReinvestmentRisk）到期收益率的缺陷：年利率通常用%表示，月利率用‰表示，日利率用?表示。注意計復(fù)利的頻率。利率的完整表達應(yīng)該是1年計1次復(fù)利的年利率、1年計4次復(fù)利的年利率等。若無特殊說明，利率均指在單位時間中計一次復(fù)利。

二、利率折算慣例年利率通常用%表示，月利率用‰表示，日利率用?表示。二、利假設(shè)數(shù)額A以利率R投資了n年。如果利息按每一年計一次復(fù)利，則投資的終值為：如果每年計m次復(fù)利，則終值為：當(dāng)m趨于無窮大時，就稱為連續(xù)復(fù)利（Continuouscompounding），此時的終值為：（一）連續(xù)復(fù)利與其他復(fù)利的換算1、復(fù)利終值：假設(shè)數(shù)額A以利率R投資了n年。如果利息按每一年計一次復(fù)利，則假設(shè)是連續(xù)復(fù)利的利率，是與之等價的每年計m次復(fù)利的利率，則：或

這意味著：

通過式（5.3）和（5.4），我們可以實現(xiàn)每年計m次復(fù)利的利率與連續(xù)復(fù)利之間的轉(zhuǎn)換。2、連續(xù)復(fù)利與m次復(fù)利的換算假設(shè)是連續(xù)復(fù)利的利率，是與之等價的每年計m次復(fù)利的設(shè)一年計5次復(fù)利的年利率為10%，那么，與之等價的連續(xù)復(fù)利年利率為？設(shè)連續(xù)復(fù)利年利率為10%，那么，與之等價的一年計5次復(fù)利年利率為？設(shè)一年計5次復(fù)利的年利率為10%，那么，與之等價的連續(xù)復(fù)利年1年計1次復(fù)利轉(zhuǎn)換為1年計m次復(fù)利：1年計m次復(fù)利轉(zhuǎn)換為1年計1次復(fù)利：2、一年計1次復(fù)利與一年計m次復(fù)利的換算：1年計1次復(fù)利轉(zhuǎn)換為1年計m次復(fù)利：1年計m次復(fù)利轉(zhuǎn)換為1年比例法——債券等價收益率

即簡單地按不同周期長度的比例把一種周期的利率折算為另一種周期的利率。復(fù)利法——實際年利率

K:實際年利率r:周期利率m:計算周期（二）不同周期的利率折算為年利率：比例法——債券等價收益率K:實際年利率（二）不同周期某債券的年比例到期收益率為12%，但它每季度支付一次利息，請問該債券的實際年收益率為（）(1)11.45%(2)12%(3)12.55%(4)37.35%例：某債券的年比例到期收益率為12%，但它每季度支付一次利息，請某債券每季度支付一次利息，到期實際收益率為12%，請問該債券按季度計算的收益率為（?）例：某債券每季度支付一次利息，到期實際收益率為12%，請問該債券例：P267.520年期債券面值為100元，年息票率為8%，每半年支付一次利息，其市場價格為95元。問：該債券的債券等價收益率和實際年到期收益率是多少？債券等價收益率為8.52%實際年收益率為：分析：假設(shè)債券半年到期收益率為y,則：例：P267.520年期債券面值為100元，年息票率為8%，作業(yè)：P266習(xí)題1、2、3、4作業(yè)：P266習(xí)題1、2、3、4三、名義利率與真實利率名義利率（nominalinterestrate）：指已考慮通貨膨脹率因素的利率。真實利率（realinterestrate）：指根據(jù)物價水平的變化進行調(diào)整的利率。事前真實利率、事后真實利率真實利率（）、名義利率（r）與預(yù)期通貨膨脹率（）之間的關(guān)系（費雪方程式）：三、名義利率與真實利率名義利率（nominalintere如果投資者以的價格購買期限為n年的無息債券，在債券到期后可以從發(fā)行人那里獲得的一次性現(xiàn)金支付為，那么n年期即期利率rn的計算公式如下：四、即期利率與遠期利率1、即期利率

指某個給定時點上無息債券的到期收益率，即期利率可以看作是與一個即期合約有關(guān)的利率水平。對于期限較長的附息債券，如果投資者以的價格購買期限為n年的無息債券，在債券到期后遠期利率是指現(xiàn)在時刻的將來一定期限的利率。遠期利率是由一系列即期利率決定的。一般地說，如果現(xiàn)在時刻為t，T時刻到期的即期利率為r，T*時刻（）到期的即期利率為，則t時刻的期間的遠期利率可以通過下式求得：

2、遠期利率（ForwardInterestRate）遠期利率是指現(xiàn)在時刻的將來一定期限的利率。2、遠期利率（F例：假設(shè)，當(dāng)前一年期的利率為5％，兩年期的利率為6％，問：一年后一年期利率是多少？注意：式5·2僅適用于每年計一次復(fù)利。例：假設(shè)，當(dāng)前一年期的利率為5％，兩年期的利率為6％，問：一當(dāng)即期利率和遠期利率所用的利率均為連續(xù)復(fù)利時，即期利率和遠期利率的關(guān)系可表示為：

這是因為：所以，

當(dāng)即期利率和遠期利率所用的利率均為連續(xù)復(fù)利時，即期利率和遠期習(xí)題：P193.3、4、5習(xí)題：P193.3、4、5第二節(jié)利率的期限結(jié)構(gòu)一、收益率曲線（yieldcurve）國債收益率實時（2011.11.15，14：30）曲線資料來源：/基準(zhǔn)指標(biāo)/利率/實時第二節(jié)利率的期限結(jié)構(gòu)一、收益率曲線（yieldcurv接上圖接上圖a)上升收益曲線b)峰形收益曲線c)平坦收益曲線收益率曲線類型：a)上升收益曲線b)峰形收益曲線c)平坦國債收益率曲線用于定價的不足用國債收益率曲線作為資產(chǎn)定價的依據(jù)是不準(zhǔn)確的。原因：收益率曲線是由所有債券（包括息票債券和零息票債券）的到期收益率構(gòu)成的曲線，其曲線上的點并不是真正的某個期限的市場利率，而只是某個期限債券的到期收益率。不能用于其他期限相同、但息票特征不同的債券的定價。方法：對每期現(xiàn)金流，用不同的利率對其進行貼現(xiàn)，再加總所有的現(xiàn)金流現(xiàn)值從而得到債券價值。在進行固定收益證券定價時用的貼現(xiàn)率是零息票債券的收益率。即期限結(jié)構(gòu)上與不同期限對應(yīng)的零息票債券的即期利率。國債收益率曲線用于定價的不足用國債收益率曲線作為資產(chǎn)定價的依例：計算面值為100元的零息票債券的價格和收益率。1234年每年短期利率計算價格：若一年后付本息，今天的價格：若兩年后付本息，今天的價格：1美元n年后的現(xiàn)值PV：利率期限結(jié)構(gòu)：表示即期利率與到期期限關(guān)系的圖形，即為即期利率曲線例：計算面值為100元的零息票債券的價格和收益率。1234年計算債券收益率：1234年每年短期利率當(dāng)期即期利率（到期收益率）對于不同到期日一年投資兩年投資三年投資四年投資收益率曲線計算債券收益率：1234年每年短期利率當(dāng)期即期利率（到期收益利率期限結(jié)構(gòu)是某個時點不同期限的即期利率所組成的一條曲線。在某個時刻，零息票債券的到期收益率等于該時期的到期利率。因此利率期限結(jié)構(gòu)也可以表示某個時刻零息票債券的收益率曲線。二、期限結(jié)構(gòu)理論利率期限結(jié)構(gòu)是某個時點不同期限的即期利率所組成的一條曲線。二1.預(yù)期假說

前提假定：（1）投資者對債券的期限沒有偏好，其行為取決于預(yù)期收益的變動。如果一種債券的預(yù)期收益低于另一種債券，那么，投資者將會選擇購買后者。（2）所有市場參與者都有相同的預(yù)期。（3）在投資人的資產(chǎn)組合中，期限不同的債券是完全替代的。（4）金融市場是完全競爭的。（5）完全替代的債券具有相等的預(yù)期收益率。1.預(yù)期假說前提假定：基本命題長期利率相當(dāng)于在該期限內(nèi)人們預(yù)期出現(xiàn)的所有短期利率的平均數(shù)。因而收益率曲線反映所有金融市場參與者的綜合預(yù)期。

基本命題(1)收益率曲線向上傾斜時，短期利率預(yù)期在未來呈上升趨勢；例：2年期債券利率為8%，1年期債券利率為7%，則根據(jù)預(yù)期假說，1年期債券在未來一年將上升為9%(2)收益率曲線向下傾斜時，短期利率預(yù)期在未來呈下降趨勢；(3)收益率曲線水平時，短期利率預(yù)期在未來保持不變；(1)收益率曲線向上傾斜時，短期利率預(yù)期在未來呈上升趨勢；根據(jù)預(yù)期假說，固定收益證券投資者的投資組合將隨著對市場利率的預(yù)期而調(diào)整。例如：利率上升，長期債券價格變化對利率變化比短期債券敏感，使長期債券價格下降幅度加大。投資者將增加對短期債券的投資，導(dǎo)致短期債券價格上升，長期債券價格下降。根據(jù)預(yù)期假說，固定收益證券投資者的投資組合將隨著對市場利率的2.市場分割假說假設(shè)前提：（1）投資者對不同期限的債券有不同的偏好，因此只關(guān)心他所偏好的那種期限的債券的預(yù)期收益水平。（2）在期限相同的債券之間，投資者將根據(jù)預(yù)期收益水平的高低決定取舍，即投資者是理性的。（3）理性的投資者對其投資組合的調(diào)整有一定的局限性，許多客觀因素使這種調(diào)整滯后于預(yù)期收益水平的變動。（4）期限不同的債券不是完全替代的。2.市場分割假說假設(shè)前提：市場分割假說的基本命題期限不同的債券市場是完全分離的或獨立的，每一種債券的利率水平在各自的市場上，由對該債券的供給和需求所決定，不受其它不同期限債券預(yù)期收益變動的影響。

按照市場分離假說的解釋，收益率曲線形式之所以不同，是由于對不同期限債券的供給和需求不同。市場分割假說的基本命題市場分割假說對收益率曲線形狀不同的解釋：對不同期限債券的供求不同收益率曲線上升：短期債券的需求高于長期債券的需求→短期債券價格上升，利率下降→長期利率高于短期利率；反之，收益率曲線下降；平均來看，多數(shù)人通常愿意持有短期債券而非長期債券，因而收益率曲線通常向上傾斜。市場分割假說對收益率曲線形狀不同的解釋：3.偏好停留假說前提假定（1）期限不同的債券之間是互相替代的，一種債券的預(yù)期收益率確實會影響其他不同期限債券的利率水平。（2）投資者對不同期限的債券具有不同的偏好。如果某個投資者對某種期限的債券具有特殊偏好，那么，該投資者可能更愿意停留在該債券的市場上，表明他對這種債券具有偏好停留(PreferredHabitat)。（3）投資者的決策依據(jù)是債券的預(yù)期收益率，而不是他偏好的某種債券的期限。（4）不同期限債券的預(yù)期收益率不會相差太多。因此在大多數(shù)情況下，投資人存在喜短厭長的傾向。（5）投資人只有能獲得一個正的時間溢價，才愿意轉(zhuǎn)而持有長期債券。

3.偏好停留假說前提假定偏好停留假說的基本命題長期利率rnt等于在該期限內(nèi)預(yù)計出現(xiàn)的所有短期利率的平均數(shù)，再加上一個由債券供求決定的時間溢價。長短期利率之間的關(guān)系可以用下列公式來描述：偏好停留假說的基本命題幾個基本推論投資者對持有短期債券存在較強偏好，只有加上一個正的時間溢價作為補償時，投資人才會愿意持有長期債券。在時間溢價水平一定的前提下，短期利率的上升意味著平均看來短期利率水平將來會更高，從而長期利率也會隨之上升。時間溢價水平大于零與收益率曲線有時向下傾斜的事實并不矛盾。幾個基本推論投資者對持有短期債券存在較強偏好，只有加上一個正根據(jù)實際收益率曲線的斜率，可以判斷未來短期利率市場預(yù)期陡峭上升的收益率曲線表明短期利率預(yù)期將來會上升；平緩上升的收益率曲線表明短期利率預(yù)期將來不會變動很多；平直的收益率曲線表明短期利率預(yù)期將來會平緩下降；向下傾斜的收益率曲線表明短期利率預(yù)期將來會急劇下降。根據(jù)實際收益率曲線的斜率，可以判斷未來短期利率市場預(yù)期例：1年期零息票債券的到期收益率為7%，2年期零息票債券的到期收益率為8%，財政部計劃發(fā)行2年期的附息票債券，息票率為9%，每年支付一次。債券面值為100元。問：（1）該債券的售價將是多少？（2）該債券的到期收益率將是多少？（3）如果預(yù)期假說正確的話，市場對1年后該債券價格的預(yù)期是多少？P267.12例：1年期零息票債券的到期收益率為7%，2年期零息票債券的到(1)(2)假設(shè)該債券到期收益率為y。則：（3）假設(shè)1年后，零息票債券的收益率為r，則有：1年后，該債券的預(yù)期價格為：該債券的售價為：分析：(1)(2)假設(shè)該債券到期收益率為y。則：（3）假設(shè)1年后，作業(yè)：P268習(xí)題13作業(yè)：P268習(xí)題13第三節(jié)利率水平的決定一、可貸資金模型根據(jù)債券市場的供求分析利率水平的決定。債券價格與債券市場均衡第三節(jié)利率水平的決定一、可貸資金模型根據(jù)債券市場的供求分析利率與債券市場均衡利率與債券市場均衡可貸資金模型、利率與債券市場均衡：可貸資金模型、利率與債券市場均衡：供求曲線的移動及其影響因素影響資產(chǎn)需求的主要因素：財富量（W)、風(fēng)險（R）、流動性（L）及預(yù)期收益率（Re)1、影響債券需求曲線移動的因素（1）財富量（W）（2）風(fēng)險（R）供求曲線的移動及其影響因素影響資產(chǎn)需求的主要因素：財富量（W2010.9.212010.9.212010.9.212010.9.21（3）流動性（L）（4）預(yù)期收益率（Re)（3）流動性（L）（4）預(yù)期收益率（Re)2、債券供給曲線的移動及影響因素在給定債券價格（或利率水平）上，以下因素影響債券供給量的變化：（1）預(yù)期有利可圖的投資機會（2）預(yù)期通貨膨脹率∏e（3）政府活動規(guī)模Ga2、債券供給曲線的移動及影響因素在給定債券價格（或利率水平）改革以來中國的國家信用規(guī)模概況單位：億元改革以來中國的國家信用規(guī)模概況單位：億元均衡利率的決定（1）預(yù)期通貨膨脹率的變動圖P252：10－4S1S2D1D2Er2r1Q1Q2利率r債券量Q均衡利率的決定（1）預(yù)期通貨膨脹率的變動圖P252：10－4（2）經(jīng)濟周期性波動圖P252：10－5S1S2D1D2r2r1Q1Q2利率r債券量Q（2）經(jīng)濟周期性波動圖P252：10－5S1S2D1D2r2二、流動性偏好模型凱恩斯的流動性偏好模型根據(jù)貨幣市場的均衡分析利率水平的決定。貨幣量M利率r存在超額貨幣供給存在超額貨幣需求二、流動性偏好模型凱恩斯的流動性偏好模型根據(jù)貨幣市場的均衡分影響貨幣供求曲線移動的因素1、貨幣需求曲線的移動及影響因素（1）收入水平（2）價格水平圖P254：10－7；10－8影響貨幣供求曲線移動的因素1、貨幣需求曲線的移動及影響因素（2、貨幣供給曲線的移動及影響因素2、貨幣供給曲線的移動及影響因素均衡利率的決定（1）收入水平的變動（2）價格水平（3）貨幣供給的變動擴張性貨幣政策圖P255：10－9均衡利率的決定（1）收入水平的變動（2）價格水平（3）貨幣供TheEndTheEnd第十章利率機制一、利率概述二、利率的結(jié)構(gòu)三、利率水平的決定第十章利率機制一、利率概述

到期收益率，是指來自于某種金融工具的現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和與其今天的價值相等時的利率水平,它可以從下式中求出：

P0表示金融工具的當(dāng)前市價，CFt表示在第t期的現(xiàn)金流，n表示時期數(shù)，y表示到期收益率。

第一節(jié)利率概述一、利率的基本涵義——到期收益率到期收益率，是指來自于某種金融工具的現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和與其到期收益率的缺陷：到期收益率概念假定所有現(xiàn)金流可以按計算出來的到期收益率進行再投資。這只有在以下兩個條件都得到滿足的條件下才會實現(xiàn)：

1.投資未提前結(jié)束2.投資期內(nèi)的所有現(xiàn)金流都按到期收益率進行再投資。有可能面臨再投資風(fēng)險（ReinvestmentRisk）到期收益率的缺陷：年利率通常用%表示，月利率用‰表示，日利率用?表示。注意計復(fù)利的頻率。利率的完整表達應(yīng)該是1年計1次復(fù)利的年利率、1年計4次復(fù)利的年利率等。若無特殊說明，利率均指在單位時間中計一次復(fù)利。

二、利率折算慣例年利率通常用%表示，月利率用‰表示，日利率用?表示。二、利假設(shè)數(shù)額A以利率R投資了n年。如果利息按每一年計一次復(fù)利，則投資的終值為：如果每年計m次復(fù)利，則終值為：當(dāng)m趨于無窮大時，就稱為連續(xù)復(fù)利（Continuouscompounding），此時的終值為：（一）連續(xù)復(fù)利與其他復(fù)利的換算1、復(fù)利終值：假設(shè)數(shù)額A以利率R投資了n年。如果利息按每一年計一次復(fù)利，則假設(shè)是連續(xù)復(fù)利的利率，是與之等價的每年計m次復(fù)利的利率，則：或

這意味著：

通過式（5.3）和（5.4），我們可以實現(xiàn)每年計m次復(fù)利的利率與連續(xù)復(fù)利之間的轉(zhuǎn)換。2、連續(xù)復(fù)利與m次復(fù)利的換算假設(shè)是連續(xù)復(fù)利的利率，是與之等價的每年計m次復(fù)利的設(shè)一年計5次復(fù)利的年利率為10%，那么，與之等價的連續(xù)復(fù)利年利率為？設(shè)連續(xù)復(fù)利年利率為10%，那么，與之等價的一年計5次復(fù)利年利率為？設(shè)一年計5次復(fù)利的年利率為10%，那么，與之等價的連續(xù)復(fù)利年1年計1次復(fù)利轉(zhuǎn)換為1年計m次復(fù)利：1年計m次復(fù)利轉(zhuǎn)換為1年計1次復(fù)利：2、一年計1次復(fù)利與一年計m次復(fù)利的換算：1年計1次復(fù)利轉(zhuǎn)換為1年計m次復(fù)利：1年計m次復(fù)利轉(zhuǎn)換為1年比例法——債券等價收益率

即簡單地按不同周期長度的比例把一種周期的利率折算為另一種周期的利率。復(fù)利法——實際年利率

K:實際年利率r:周期利率m:計算周期（二）不同周期的利率折算為年利率：比例法——債券等價收益率K:實際年利率（二）不同周期某債券的年比例到期收益率為12%，但它每季度支付一次利息，請問該債券的實際年收益率為（）(1)11.45%(2)12%(3)12.55%(4)37.35%例：某債券的年比例到期收益率為12%，但它每季度支付一次利息，請某債券每季度支付一次利息，到期實際收益率為12%，請問該債券按季度計算的收益率為（?）例：某債券每季度支付一次利息，到期實際收益率為12%，請問該債券例：P267.520年期債券面值為100元，年息票率為8%，每半年支付一次利息，其市場價格為95元。問：該債券的債券等價收益率和實際年到期收益率是多少？債券等價收益率為8.52%實際年收益率為：分析：假設(shè)債券半年到期收益率為y,則：例：P267.520年期債券面值為100元，年息票率為8%，作業(yè)：P266習(xí)題1、2、3、4作業(yè)：P266習(xí)題1、2、3、4三、名義利率與真實利率名義利率（nominalinterestrate）：指已考慮通貨膨脹率因素的利率。真實利率（realinterestrate）：指根據(jù)物價水平的變化進行調(diào)整的利率。事前真實利率、事后真實利率真實利率（）、名義利率（r）與預(yù)期通貨膨脹率（）之間的關(guān)系（費雪方程式）：三、名義利率與真實利率名義利率（nominalintere如果投資者以的價格購買期限為n年的無息債券，在債券到期后可以從發(fā)行人那里獲得的一次性現(xiàn)金支付為，那么n年期即期利率rn的計算公式如下：四、即期利率與遠期利率1、即期利率

指某個給定時點上無息債券的到期收益率，即期利率可以看作是與一個即期合約有關(guān)的利率水平。對于期限較長的附息債券，如果投資者以的價格購買期限為n年的無息債券，在債券到期后遠期利率是指現(xiàn)在時刻的將來一定期限的利率。遠期利率是由一系列即期利率決定的。一般地說，如果現(xiàn)在時刻為t，T時刻到期的即期利率為r，T*時刻（）到期的即期利率為，則t時刻的期間的遠期利率可以通過下式求得：

2、遠期利率（ForwardInterestRate）遠期利率是指現(xiàn)在時刻的將來一定期限的利率。2、遠期利率（F例：假設(shè)，當(dāng)前一年期的利率為5％，兩年期的利率為6％，問：一年后一年期利率是多少？注意：式5·2僅適用于每年計一次復(fù)利。例：假設(shè)，當(dāng)前一年期的利率為5％，兩年期的利率為6％，問：一當(dāng)即期利率和遠期利率所用的利率均為連續(xù)復(fù)利時，即期利率和遠期利率的關(guān)系可表示為：

這是因為：所以，

當(dāng)即期利率和遠期利率所用的利率均為連續(xù)復(fù)利時，即期利率和遠期習(xí)題：P193.3、4、5習(xí)題：P193.3、4、5第二節(jié)利率的期限結(jié)構(gòu)一、收益率曲線（yieldcurve）國債收益率實時（2011.11.15，14：30）曲線資料來源：/基準(zhǔn)指標(biāo)/利率/實時第二節(jié)利率的期限結(jié)構(gòu)一、收益率曲線（yieldcurv接上圖接上圖a)上升收益曲線b)峰形收益曲線c)平坦收益曲線收益率曲線類型：a)上升收益曲線b)峰形收益曲線c)平坦國債收益率曲線用于定價的不足用國債收益率曲線作為資產(chǎn)定價的依據(jù)是不準(zhǔn)確的。原因：收益率曲線是由所有債券（包括息票債券和零息票債券）的到期收益率構(gòu)成的曲線，其曲線上的點并不是真正的某個期限的市場利率，而只是某個期限債券的到期收益率。不能用于其他期限相同、但息票特征不同的債券的定價。方法：對每期現(xiàn)金流，用不同的利率對其進行貼現(xiàn)，再加總所有的現(xiàn)金流現(xiàn)值從而得到債券價值。在進行固定收益證券定價時用的貼現(xiàn)率是零息票債券的收益率。即期限結(jié)構(gòu)上與不同期限對應(yīng)的零息票債券的即期利率。國債收益率曲線用于定價的不足用國債收益率曲線作為資產(chǎn)定價的依例：計算面值為100元的零息票債券的價格和收益率。1234年每年短期利率計算價格：若一年后付本息，今天的價格：若兩年后付本息，今天的價格：1美元n年后的現(xiàn)值PV：利率期限結(jié)構(gòu)：表示即期利率與到期期限關(guān)系的圖形，即為即期利率曲線例：計算面值為100元的零息票債券的價格和收益率。1234年計算債券收益率：1234年每年短期利率當(dāng)期即期利率（到期收益率）對于不同到期日一年投資兩年投資三年投資四年投資收益率曲線計算債券收益率：1234年每年短期利率當(dāng)期即期利率（到期收益利率期限結(jié)構(gòu)是某個時點不同期限的即期利率所組成的一條曲線。在某個時刻，零息票債券的到期收益率等于該時期的到期利率。因此利率期限結(jié)構(gòu)也可以表示某個時刻零息票債券的收益率曲線。二、期限結(jié)構(gòu)理論利率期限結(jié)構(gòu)是某個時點不同期限的即期利率所組成的一條曲線。二1.預(yù)期假說

前提假定：（1）投資者對債券的期限沒有偏好，其行為取決于預(yù)期收益的變動。如果一種債券的預(yù)期收益低于另一種債券，那么，投資者將會選擇購買后者。（2）所有市場參與者都有相同的預(yù)期。（3）在投資人的資產(chǎn)組合中，期限不同的債券是完全替代的。（4）金融市場是完全競爭的。（5）完全替代的債券具有相等的預(yù)期收益率。1.預(yù)期假說前提假定：基本命題長期利率相當(dāng)于在該期限內(nèi)人們預(yù)期出現(xiàn)的所有短期利率的平均數(shù)。因而收益率曲線反映所有金融市場參與者的綜合預(yù)期。

基本命題(1)收益率曲線向上傾斜時，短期利率預(yù)期在未來呈上升趨勢；例：2年期債券利率為8%，1年期債券利率為7%，則根據(jù)預(yù)期假說，1年期債券在未來一年將上升為9%(2)收益率曲線向下傾斜時，短期利率預(yù)期在未來呈下降趨勢；(3)收益率曲線水平時，短期利率預(yù)期在未來保持不變；(1)收益率曲線向上傾斜時，短期利率預(yù)期在未來呈上升趨勢；根據(jù)預(yù)期假說，固定收益證券投資者的投資組合將隨著對市場利率的預(yù)期而調(diào)整。例如：利率上升，長期債券價格變化對利率變化比短期債券敏感，使長期債券價格下降幅度加大。投資者將增加對短期債券的投資，導(dǎo)致短期債券價格上升，長期債券價格下降。根據(jù)預(yù)期假說，固定收益證券投資者的投資組合將隨著對市場利率的2.市場分割假說假設(shè)前提：（1）投資者對不同期限的債券有不同的偏好，因此只關(guān)心他所偏好的那種期限的債券的預(yù)期收益水平。（2）在期限相同的債券之間，投資者將根據(jù)預(yù)期收益水平的高低決定取舍，即投資者是理性的。（3）理性的投資者對其投資組合的調(diào)整有一定的局限性，許多客觀因素使這種調(diào)整滯后于預(yù)期收益水平的變動。（4）期限不同的債券不是完全替代的。2.市場分割假說假設(shè)前提：市場分割假說的基本命題期限不同的債券市場是完全分離的或獨立的，每一種債券的利率水平在各自的市場上，由對該債券的供給和需求所決定，不受其它不同期限債券預(yù)期收益變動的影響。

按照市場分離假說的解釋，收益率曲線形式之所以不同，是由于對不同期限債券的供給和需求不同。市場分割假說的基本命題市場分割假說對收益率曲線形狀不同的解釋：對不同期限債券的供求不同收益率曲線上升：短期債券的需求高于長期債券的需求→短期債券價格上升，利率下降→長期利率高于短期利率；反之，收益率曲線下降；平均來看，多數(shù)人通常愿意持有短期債券而非長期債券，因而收益率曲線通常向上傾斜。市場分割假說對收益率曲線形狀不同的解釋：3.偏好停留假說前提假定（1）期限不同的債券之間是互相替代的，一種債券的預(yù)期收益率確實會影響其他不同期限債券的利率水平。（2）投資者對不同期限的債券具有不同的偏好。如果某個投資者對某種期限的債券具有特殊偏好，那么，該投資者可能更愿意停留在該債券的市場上，表明他對這種債券具有偏好停留(PreferredHabitat)。（3）投資者的決策依據(jù)是債券的預(yù)期收益率，而不是他偏好的某種債券的期限。（4）不同期限債券的預(yù)期收益率不會相差太多。因此在大多數(shù)情況下，投資人存在喜短厭長的傾向。（5）投資人只有能獲得一個正的時間溢價，才愿意轉(zhuǎn)而持有長期債券。

3.偏好停留假說前提假定偏好停留假說的基本命題長期利率rnt等于在該期限內(nèi)預(yù)計出現(xiàn)的所有短期利率的平均數(shù)，再加上一個由債券供求決定的時間溢價。長短期利率之間的關(guān)系可以用下列公式來描述：偏好停留假說的基本命題幾個基本推論投資者對持有短期債券存在較強偏好，只有加上一個正的時間溢價作為補償時，投資人才會愿意持有長期債券。在時間溢價水平一定的前提下，短期利率的上升意味著平均看來短期利率水平將來會更高，從而長期利率也會隨之上升。時間溢價水平大于零與收益率曲線有時向下傾斜的事實并不矛盾。幾個基本推論投資者對持有短期債券存在較強偏好，只有加上一個正根據(jù)實際收益率曲線的斜率，可以判斷未來短期利率市場預(yù)期陡峭上升的收益率曲線表明短期利率預(yù)期將來會上升；平緩上升的收益率曲線表明短期利率預(yù)期將來不會變動很多；平直的收益率曲線表明短期利率預(yù)期將來會平緩下降；向下傾斜的收益率曲線表明短期利