1第三篇資本預(yù)算篇第八章資本預(yù)算與現(xiàn)金流量1第三篇資本預(yù)算篇2第八章資本預(yù)算與現(xiàn)金流量大綱前言確認專案的相關(guān)現(xiàn)金流量專案的攸關(guān)現(xiàn)金流量計算來自專案(資產(chǎn))的現(xiàn)金流量(CFFA)折現(xiàn)現(xiàn)金流量分析管理上的選擇(ManagerialOption)2第八章資本預(yù)算與現(xiàn)金流量大綱38.1前言淨(jìng)現(xiàn)值決策法則四步驟一、估計專案未來現(xiàn)金流量二、評估專案風(fēng)險水平，以估計必要報酬率三、使用專案必要報酬率將未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)四、將專案現(xiàn)值扣除期初投資成本，得淨(jìng)現(xiàn)值實際上，未來實際的現(xiàn)金流量常偏離預(yù)估現(xiàn)金流量，且尚有管理上的選擇權(quán)。38.1前言淨(jìng)現(xiàn)值決策法則四步驟48.2確認專案的相關(guān)現(xiàn)金流量進行一項投資案時，會改變公司未來現(xiàn)金流量的：規(guī)模、發(fā)生時點、及風(fēng)險。專案的攸關(guān)現(xiàn)金流量執(zhí)行此項專案後，帶給公司未來現(xiàn)金流量的變動量。進行此專案前後，公司未來總現(xiàn)金流量差額。亦稱為增額現(xiàn)金流量。獨立原則：評估專案可行性時，僅需對專案的增額現(xiàn)金流量部份進行分析。48.2確認專案的相關(guān)現(xiàn)金流量進行一項投資案時，會改變公5攸關(guān)現(xiàn)金流量計算假設(shè)統(tǒng)一超商在臺有1,000家分店，決定在政大開設(shè)第1,001家，請估算第1,001家分店的攸關(guān)現(xiàn)金流量。假設(shè)1,000家分店每年現(xiàn)金流量為NTD1,000億；估計加入第1,001家後之每年未來現(xiàn)金流量增為NTD1,000.80億。NTD0.8億便為第1,001家分店的攸關(guān)現(xiàn)金流量。5攸關(guān)現(xiàn)金流量計算假設(shè)統(tǒng)一超商在臺有1,000家分店，決定在68.3專案的攸關(guān)現(xiàn)金流量沉入成本(SunkCosts)為了評估專案可行性，花費在資料或資訊蒐集的相關(guān)費用。如：統(tǒng)一超商決定於政大設(shè)分店前，須先針對其所涵蓋的客戶範(fàn)圍進行市場調(diào)查分析。不管是否進行專案，此現(xiàn)金流量都已發(fā)生。排除在專案的攸關(guān)現(xiàn)金流量之外。只有在接受專案後，才發(fā)生的現(xiàn)金流出流入量，始能計入專案的增額現(xiàn)金流量。68.3專案的攸關(guān)現(xiàn)金流量沉入成本(SunkCos7專案的攸關(guān)現(xiàn)金流量(續(xù))外溢效果(SpilloverEffects)接受此專案後，對公司其他專案現(xiàn)金流量所造成的衝擊與影響。效果有正有負。如：統(tǒng)一超商政大分店

正面效果—進貨量增加，可降低所有分店的進貨成本。成本節(jié)省部份必須納入考量。

負面效果—吸收鄰近分店的部分客戶。此現(xiàn)金流入量不予納入考量。正面外溢效果應(yīng)計入增額現(xiàn)金流量內(nèi)，負面效果則不予計入。7專案的攸關(guān)現(xiàn)金流量(續(xù))外溢效果(Spillove8專案的攸關(guān)現(xiàn)金流量(續(xù))機會成本(OpportunityCosts)專案挪用其他專案資源後，公司所喪失的現(xiàn)金流量。如：將一塊土地出租給其他廠商，每年租金收入NTD500萬元，決定收回此地進行大賣場開發(fā)專案，此NTD500萬元便為專案的機會成本。市場價值的概念。必須計入專案的增額現(xiàn)金流量內(nèi)。8專案的攸關(guān)現(xiàn)金流量(續(xù))機會成本(Opportun9專案的攸關(guān)現(xiàn)金流量(續(xù))營運資金方面的投資成本專案營運期間所涉及的流動資產(chǎn)項目投資。如：建設(shè)公司預(yù)售房屋期間須支付所有建設(shè)相關(guān)費用，而客戶僅繳20%~30%屋價，故必須投入資金於存貨。同時，公司亦會向物料供應(yīng)商賒帳，應(yīng)付帳款增加，紓解對存貨與應(yīng)收帳款的投資。淨(jìng)營運資金變動金額(CNWC)CNWC＝期末淨(jìng)營運資金－期初淨(jìng)營運資金期初的現(xiàn)金流出量，並於期末回收。應(yīng)計入專案的增額現(xiàn)金流量內(nèi)。9專案的攸關(guān)現(xiàn)金流量(續(xù))營運資金方面的投資成本10專案的攸關(guān)現(xiàn)金流量(續(xù))專案的融資成本專案投資資金來自於債務(wù)資金的部份，公司必須為此定期支付利息費用。融資成本與現(xiàn)金股利一樣，都屬於專案資產(chǎn)現(xiàn)金流入量的分配。不應(yīng)計入專案的增額現(xiàn)金流量內(nèi)。專案的所得稅額流向政府部門的現(xiàn)金支出。應(yīng)計入專案增額現(xiàn)金流量。10專案的攸關(guān)現(xiàn)金流量(續(xù))專案的融資成本118.4計算來自專案(資產(chǎn))的現(xiàn)金流量CFFA＝CFFO－NCS－CNWCCFFO＝稅前息前盈餘＋折舊費用－所得稅額NCS＝期末淨(jìng)固定資產(chǎn)－期初淨(jìng)固定資產(chǎn)折舊費用非現(xiàn)金費用，但可用以抵減公司的所得稅額，具有稅盾利益(TaxShields)。直線折舊法(平均法)：每年折舊金額相等。

加速折舊法(定律遞減法則)：初期折舊金額大於末期折舊金額。兩種方法總折舊金額相同。加速折舊法遞延稅額繳納時點，對公司較有利。118.4計算來自專案(資產(chǎn))的現(xiàn)金流量CFFA＝CF12計算來自專案(資產(chǎn))的現(xiàn)金流量(續(xù))設(shè)備取得成本與殘值取得成本為實際成本，包含設(shè)備的價格、運費、保險費、及安裝費等。殘值為設(shè)備於耐用年數(shù)屆滿後之預(yù)估價值。計算公式平均法：定律遞減法：12計算來自專案(資產(chǎn))的現(xiàn)金流量(續(xù))設(shè)備取得成本與殘138.5折現(xiàn)現(xiàn)金流量分析指南公司預(yù)計進行全方位教育訓(xùn)練專案，專案將整合主管訓(xùn)練、住宿、餐飲、休閒娛樂等功能。專案期間為5年，預(yù)估損益表如下：表8.1預(yù)估損益表：全方位教育訓(xùn)練專案138.5折現(xiàn)現(xiàn)金流量分析指南公司預(yù)計進行全方位教育訓(xùn)練14淨(jìng)資本支出(NCS)期初採購$120,000千元、使用年限5年的設(shè)備，假設(shè)專案結(jié)束時，其市價為$30,000千元、帳面價值為$20,000千元。(公司所得稅率25%)折舊費用每年$20,000千元，5年合計$100,000千元

帳面價值＝$120,000千元－$100,000千元

＝$20,000千元期末出售設(shè)備利得$10,000千元

繳納稅額＝$10,000千元×25%＝$2,500千元

稅後現(xiàn)金流量＝$30,000千元－$2,500千元

＝27,500千元14淨(jìng)資本支出(NCS)期初採購$120,000千元、使15淨(jìng)營運資金變動額(CNWC)期初必須先投入$20,000千元於營運資金，期末回收總營運資金投入金額$85,000千元。表8.2預(yù)估流動資產(chǎn)與流動負債15淨(jìng)營運資金變動額(CNWC)期初必須先投入$20,016淨(jìng)營運資金變動額(續(xù))表8.3淨(jìng)營運資金變動金額16淨(jìng)營運資金變動額(續(xù))表8.3淨(jìng)營運資金變動金額17專案的自由現(xiàn)金流量表8.4預(yù)估的現(xiàn)金流量17專案的自由現(xiàn)金流量表8.4預(yù)估的現(xiàn)金流量18專案的自由現(xiàn)金流量(續(xù))表8.5預(yù)估的專案自由現(xiàn)金流量18專案的自由現(xiàn)金流量(續(xù))表8.5預(yù)估的專案自由現(xiàn)19專案的必要報酬率設(shè)定專案貝它係數(shù)為0.60，當(dāng)時無風(fēng)險資產(chǎn)報酬率為2%，市場投資組合預(yù)期報酬率為10%，使用SML估計專案的必要報酬率。19專案的必要報酬率設(shè)定專案貝它係數(shù)為0.60，當(dāng)時無風(fēng)險資20專案的淨(jìng)現(xiàn)值專案的淨(jìng)現(xiàn)值此專案值得進行投資。20專案的淨(jìng)現(xiàn)值專案的淨(jìng)現(xiàn)值218.6管理上的選擇

(ManagerialOptions)前述折現(xiàn)現(xiàn)金流量分析中，假設(shè)專案一旦被執(zhí)行後，便會貫徹始終。若專案具有中途結(jié)束或擴充的彈性，則其價值將相對高於不具此彈性的同性質(zhì)專案。必須將上述之彈性納入考量，而這些彈性稱為實質(zhì)選擇權(quán)(RealOptions)。218.6管理上的選擇

22規(guī)模擴充的選擇權(quán)

(OptionstoExpand)淨(jìng)現(xiàn)值決策法則分析中假設(shè)專案規(guī)模固定，事實上，專案規(guī)模於執(zhí)行過程中可擴充或縮減。如：當(dāng)糕餅店開發(fā)的新麵包受到大眾喜愛，需求量大於預(yù)期銷售量，則可挪用其他麵包生產(chǎn)線投入生產(chǎn)此新麵包，進而提升專案淨(jìng)現(xiàn)值。未考慮擴充選擇權(quán)，可能低估專案的淨(jìng)現(xiàn)值，拒絕看來無利可圖(負淨(jìng)現(xiàn)值)的專案。22規(guī)模擴充的選擇權(quán)

23規(guī)?？s減的選擇

(OptionstoContract)公司在新產(chǎn)品銷售不如預(yù)期時，可執(zhí)行縮減規(guī)模的措施，降低必須承擔(dān)的損失。如：全家福便利商店遭其他便利商店之競爭而營運轉(zhuǎn)差時，全家?？蛇x擇關(guān)閉競爭力較弱的分店，降低公司的損失金額。23規(guī)?？s減的選擇

24專案棄置的選擇

(OptionstoAbandon)當(dāng)專案變得無利可圖，管理階層除了縮減規(guī)模外，亦可選擇拋棄專案，出售專案給其他公司或廠商。如：IBM公司將個人電腦事業(yè)部出售給中國聯(lián)想電腦公司。(有形資產(chǎn)的鑑價容易，常較無形資產(chǎn)容易出售。)有時棄置專案尚需支付一筆款項予買方，則棄置價值為負數(shù)。如：Ben-Q買下德國西門子公司的手機事業(yè)部時，西門子支付了一筆交易金額。24專案棄置的選擇

25專案遞延的選擇

(OptionstoDelay)淨(jìng)現(xiàn)值決策分析過程中，假設(shè)專案一接受便需立即執(zhí)行，而忽略了遞延執(zhí)行的選擇，因此可能低估專案的淨(jìng)現(xiàn)值。採礦公司所擁有的金礦或原油公司所擁有的油田，都具有遞延開採的選擇。如：假設(shè)目前金價或油價處於低檔，公司可等待金價上漲時再進行開採。25專案遞延的選擇

26第三篇資本預(yù)算篇第八章資本預(yù)算與現(xiàn)金流量1第三篇資本預(yù)算篇27第八章資本預(yù)算與現(xiàn)金流量大綱前言確認專案的相關(guān)現(xiàn)金流量專案的攸關(guān)現(xiàn)金流量計算來自專案(資產(chǎn))的現(xiàn)金流量(CFFA)折現(xiàn)現(xiàn)金流量分析管理上的選擇(ManagerialOption)2第八章資本預(yù)算與現(xiàn)金流量大綱288.1前言淨(jìng)現(xiàn)值決策法則四步驟一、估計專案未來現(xiàn)金流量二、評估專案風(fēng)險水平，以估計必要報酬率三、使用專案必要報酬率將未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)四、將專案現(xiàn)值扣除期初投資成本，得淨(jìng)現(xiàn)值實際上，未來實際的現(xiàn)金流量常偏離預(yù)估現(xiàn)金流量，且尚有管理上的選擇權(quán)。38.1前言淨(jìng)現(xiàn)值決策法則四步驟298.2確認專案的相關(guān)現(xiàn)金流量進行一項投資案時，會改變公司未來現(xiàn)金流量的：規(guī)模、發(fā)生時點、及風(fēng)險。專案的攸關(guān)現(xiàn)金流量執(zhí)行此項專案後，帶給公司未來現(xiàn)金流量的變動量。進行此專案前後，公司未來總現(xiàn)金流量差額。亦稱為增額現(xiàn)金流量。獨立原則：評估專案可行性時，僅需對專案的增額現(xiàn)金流量部份進行分析。48.2確認專案的相關(guān)現(xiàn)金流量進行一項投資案時，會改變公30攸關(guān)現(xiàn)金流量計算假設(shè)統(tǒng)一超商在臺有1,000家分店，決定在政大開設(shè)第1,001家，請估算第1,001家分店的攸關(guān)現(xiàn)金流量。假設(shè)1,000家分店每年現(xiàn)金流量為NTD1,000億；估計加入第1,001家後之每年未來現(xiàn)金流量增為NTD1,000.80億。NTD0.8億便為第1,001家分店的攸關(guān)現(xiàn)金流量。5攸關(guān)現(xiàn)金流量計算假設(shè)統(tǒng)一超商在臺有1,000家分店，決定在318.3專案的攸關(guān)現(xiàn)金流量沉入成本(SunkCosts)為了評估專案可行性，花費在資料或資訊蒐集的相關(guān)費用。如：統(tǒng)一超商決定於政大設(shè)分店前，須先針對其所涵蓋的客戶範(fàn)圍進行市場調(diào)查分析。不管是否進行專案，此現(xiàn)金流量都已發(fā)生。排除在專案的攸關(guān)現(xiàn)金流量之外。只有在接受專案後，才發(fā)生的現(xiàn)金流出流入量，始能計入專案的增額現(xiàn)金流量。68.3專案的攸關(guān)現(xiàn)金流量沉入成本(SunkCos32專案的攸關(guān)現(xiàn)金流量(續(xù))外溢效果(SpilloverEffects)接受此專案後，對公司其他專案現(xiàn)金流量所造成的衝擊與影響。效果有正有負。如：統(tǒng)一超商政大分店

正面效果—進貨量增加，可降低所有分店的進貨成本。成本節(jié)省部份必須納入考量。

負面效果—吸收鄰近分店的部分客戶。此現(xiàn)金流入量不予納入考量。正面外溢效果應(yīng)計入增額現(xiàn)金流量內(nèi)，負面效果則不予計入。7專案的攸關(guān)現(xiàn)金流量(續(xù))外溢效果(Spillove33專案的攸關(guān)現(xiàn)金流量(續(xù))機會成本(OpportunityCosts)專案挪用其他專案資源後，公司所喪失的現(xiàn)金流量。如：將一塊土地出租給其他廠商，每年租金收入NTD500萬元，決定收回此地進行大賣場開發(fā)專案，此NTD500萬元便為專案的機會成本。市場價值的概念。必須計入專案的增額現(xiàn)金流量內(nèi)。8專案的攸關(guān)現(xiàn)金流量(續(xù))機會成本(Opportun34專案的攸關(guān)現(xiàn)金流量(續(xù))營運資金方面的投資成本專案營運期間所涉及的流動資產(chǎn)項目投資。如：建設(shè)公司預(yù)售房屋期間須支付所有建設(shè)相關(guān)費用，而客戶僅繳20%~30%屋價，故必須投入資金於存貨。同時，公司亦會向物料供應(yīng)商賒帳，應(yīng)付帳款增加，紓解對存貨與應(yīng)收帳款的投資。淨(jìng)營運資金變動金額(CNWC)CNWC＝期末淨(jìng)營運資金－期初淨(jìng)營運資金期初的現(xiàn)金流出量，並於期末回收。應(yīng)計入專案的增額現(xiàn)金流量內(nèi)。9專案的攸關(guān)現(xiàn)金流量(續(xù))營運資金方面的投資成本35專案的攸關(guān)現(xiàn)金流量(續(xù))專案的融資成本專案投資資金來自於債務(wù)資金的部份，公司必須為此定期支付利息費用。融資成本與現(xiàn)金股利一樣，都屬於專案資產(chǎn)現(xiàn)金流入量的分配。不應(yīng)計入專案的增額現(xiàn)金流量內(nèi)。專案的所得稅額流向政府部門的現(xiàn)金支出。應(yīng)計入專案增額現(xiàn)金流量。10專案的攸關(guān)現(xiàn)金流量(續(xù))專案的融資成本368.4計算來自專案(資產(chǎn))的現(xiàn)金流量CFFA＝CFFO－NCS－CNWCCFFO＝稅前息前盈餘＋折舊費用－所得稅額NCS＝期末淨(jìng)固定資產(chǎn)－期初淨(jìng)固定資產(chǎn)折舊費用非現(xiàn)金費用，但可用以抵減公司的所得稅額，具有稅盾利益(TaxShields)。直線折舊法(平均法)：每年折舊金額相等。

加速折舊法(定律遞減法則)：初期折舊金額大於末期折舊金額。兩種方法總折舊金額相同。加速折舊法遞延稅額繳納時點，對公司較有利。118.4計算來自專案(資產(chǎn))的現(xiàn)金流量CFFA＝CF37計算來自專案(資產(chǎn))的現(xiàn)金流量(續(xù))設(shè)備取得成本與殘值取得成本為實際成本，包含設(shè)備的價格、運費、保險費、及安裝費等。殘值為設(shè)備於耐用年數(shù)屆滿後之預(yù)估價值。計算公式平均法：定律遞減法：12計算來自專案(資產(chǎn))的現(xiàn)金流量(續(xù))設(shè)備取得成本與殘388.5折現(xiàn)現(xiàn)金流量分析指南公司預(yù)計進行全方位教育訓(xùn)練專案，專案將整合主管訓(xùn)練、住宿、餐飲、休閒娛樂等功能。專案期間為5年，預(yù)估損益表如下：表8.1預(yù)估損益表：全方位教育訓(xùn)練專案138.5折現(xiàn)現(xiàn)金流量分析指南公司預(yù)計進行全方位教育訓(xùn)練39淨(jìng)資本支出(NCS)期初採購$120,000千元、使用年限5年的設(shè)備，假設(shè)專案結(jié)束時，其市價為$30,000千元、帳面價值為$20,000千元。(公司所得稅率25%)折舊費用每年$20,000千元，5年合計$100,000千元

帳面價值＝$120,000千元－$100,000千元

＝$20,000千元期末出售設(shè)備利得$10,000千元

繳納稅額＝$10,000千元×25%＝$2,500千元

稅後現(xiàn)金流量＝$30,000千元－$2,500千元

＝27,500千元14淨(jìng)資本支出(NCS)期初採購$120,000千元、使40淨(jìng)營運資金變動額(CNWC)期初必須先投入$20,000千元於營運資金，期末回收總營運資金投入金額$85,000千元。表8.2預(yù)估流動資產(chǎn)與流動負債15淨(jìng)營運資金變動額(CNWC)期初必須先投入$20,041淨(jìng)營運資金變動額(續(xù))表8.3淨(jìng)營運資金變動金額16淨(jìng)營運資金變動額(續(xù))表8.3淨(jìng)營運資金變動金額42專案的自由現(xiàn)金流量表8.4預(yù)估的現(xiàn)金流量17專案的自由現(xiàn)金流量表8.4預(yù)估的現(xiàn)金流量43專案的自由現(xiàn)金流量(續(xù))表8.5預(yù)估的專案自由現(xiàn)金流量18專案的自由現(xiàn)金流量(續(xù))表8.5預(yù)估的專案自由現(xiàn)44專案的必要報酬率設(shè)定專案貝它係數(shù)為0.60，當(dāng)時無風(fēng)險資產(chǎn)報酬率為2%，市場投資組合預(yù)期報酬率為10%，使用SML估計專案的必要報酬率。19專案的必要報酬率設(shè)定專案貝它係數(shù)為0.60，當(dāng)時無風(fēng)險資45專案的淨(jìng)現(xiàn)值專案的淨(jìng)現(xiàn)值此專案值得進行投資。20專案的淨(jìng)現(xiàn)值專案的淨(jìng)現(xiàn)值468.6管理上的選擇

(ManagerialOptions)前述折現(xiàn)現(xiàn)金流量分析中，假設(shè)專案一旦被執(zhí)行後，便會貫徹始終。若專案具有中途結(jié)束或擴充的彈性，則其價值將相對高於不具此彈性的同性質(zhì)專案。必須將上述之彈性納入考量，而這些彈性稱為實質(zhì)選擇權(quán)(RealOptions)。218.6管理上的選擇

47規(guī)模擴充的選擇權(quán)