第8章

風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬本章要點(diǎn)：

單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬資本資產(chǎn)定價(jià)模型有效市場(chǎng)假說(shuō)第8章風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬本章要點(diǎn)：1

證券導(dǎo)報(bào)上的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)股民自2001年6月至2004年底投資的1378家中國(guó)上市公司中，42家公司的投資者虧損在90%以上，852家的投資者虧損在50%，分別占上市公司總數(shù)的3%和61.8%。而新秦的調(diào)查數(shù)據(jù)亦表明，2005年中國(guó)股市虧損50%的人群占被調(diào)查者的32.51%，虧損30%-50%的人占20.04%，虧損10-30%的為20.93%，表示有虧損的人占81.24%，持平或有盈利的人群總共占18.58%。而2006年中國(guó)股票市場(chǎng)的上證綜指竟上升了130%，創(chuàng)造了股市17年來(lái)的歷史最高。2007年上證綜指達(dá)到歷史性的6124點(diǎn)后一路下跌。2008年的A股市場(chǎng)，以超過(guò)70%的巨大跌幅，載入歷史。而在2008年的股市中虧損幅度超過(guò)70%的，占比多達(dá)60%；虧幅在50%-70%的，占比也有22%；虧幅30%-50%的，占比為7%；虧幅30%以下的股民，占比5%；2009年合計(jì)有24%的受訪者報(bào)告說(shuō)全年投資仍然虧損，其中5%的虧損大于30%；25%的受訪者不賺不賠，報(bào)告說(shuō)盈利的總計(jì)占51%，但其中39%的收益率只在30%以?xún)?nèi)，30-50%收益率的占10%，僅有2%的受訪者報(bào)告說(shuō)全年收益率大于50%。2010年盈利的股民占40.21%，基本持平的股民為18.09%，而虧損的股民占41.70%。2011年投資虧損的股民比例占到了82.06%，而盈利的股民比例僅僅只有12%，虧損30%以上的股民到達(dá)了近半數(shù)（45.78%）。

引言故事引言故事2風(fēng)險(xiǎn)概念

風(fēng)險(xiǎn)是一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動(dòng)程度（出現(xiàn)損失的可能性），在財(cái)務(wù)上是指無(wú)法達(dá)到預(yù)期報(bào)酬的可能性風(fēng)險(xiǎn)的大小是由事件本身決定的，具有客觀性。風(fēng)險(xiǎn)的大小隨著時(shí)間的推移而變化，它是“一定時(shí)期內(nèi)”的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)和不確定性嚴(yán)格來(lái)說(shuō)是有區(qū)別的。

風(fēng)險(xiǎn)概念風(fēng)險(xiǎn)是一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)3風(fēng)險(xiǎn)種類(lèi)

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也叫商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，是指由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上的原因帶來(lái)的收益不確定性。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也叫籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指由于負(fù)債籌資而帶來(lái)的收益不確定性。兩大因素

外部因素內(nèi)部因素兩種結(jié)果

讓好時(shí)更好讓差時(shí)更差

風(fēng)險(xiǎn)種類(lèi)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也叫商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，是指由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上的原因4風(fēng)險(xiǎn)種類(lèi)

公司特別風(fēng)險(xiǎn)又叫非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或可分散風(fēng)險(xiǎn)，是指某些因素對(duì)單個(gè)證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)又稱(chēng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或不可分散風(fēng)險(xiǎn)，指的是由于某些因素，給市場(chǎng)上所有的證券都帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失的可能性。用證券組合可以抵消不能用證券組合進(jìn)行抵消風(fēng)險(xiǎn)種類(lèi)公司特別風(fēng)險(xiǎn)又叫非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或可分散風(fēng)險(xiǎn)，是指5單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬

投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過(guò)時(shí)間價(jià)值的那部分報(bào)酬，稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。有風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率兩種表示方法。

一般而言，投資者都厭惡風(fēng)險(xiǎn)，并力求回避風(fēng)險(xiǎn)。那么，為什么還有人進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)性投資呢？

單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過(guò)6單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的計(jì)算

風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的衡量步驟確定概率分布計(jì)算期望報(bào)酬率計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的衡量步驟確定概率7確定概率分布確定概率分布8確定概率分布概率分布指所有可能的狀況及其概率。概率分布必須符合兩個(gè)要求：確定概率分布概率分布指所有可能的狀況及其概率。9確定概率分布計(jì)算期望報(bào)酬率計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的計(jì)算

風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的衡量步驟

期望報(bào)酬率是某一事項(xiàng)各種可能的報(bào)酬率按各自的概率進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算所得的平均值，它反映隨機(jī)變量取值的平均化；確定概率分布單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的衡量10計(jì)算期望報(bào)酬率期望報(bào)酬率的計(jì)算公式為：

代表期望報(bào)酬率

Ri代表第i種可能結(jié)果的報(bào)酬率

Pi代表第i種可能結(jié)果的概率N代表可能結(jié)果的個(gè)數(shù)

計(jì)算期望報(bào)酬率期望報(bào)酬率的計(jì)算公式為：代表期望報(bào)酬率Ri11計(jì)算期望報(bào)酬率川東公司和旺百公司股票報(bào)酬率的概率分布

經(jīng)濟(jì)情況該種經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生的概率報(bào)酬率川東公司旺百公司繁榮一般衰退0.200.600.2030%20%10%90%20%-50%川東公司

旺百公司

計(jì)算期望報(bào)酬率川東公司和旺百公司股票報(bào)酬率的概率分布經(jīng)濟(jì)情12計(jì)算期望報(bào)酬率計(jì)算期望報(bào)酬率13問(wèn)題你有10萬(wàn)元資金想進(jìn)行投資。你有兩種選擇：情況1：進(jìn)行一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)投資，估計(jì)有60%的可能在一年內(nèi)就賺得10萬(wàn)元，但也有40%的可能將10萬(wàn)元本錢(qián)全部賠掉。情況2：購(gòu)買(mǎi)某支基金，估計(jì)有40%的可能在一年內(nèi)賺得5萬(wàn)元，還有60%的可能不賠不賺。請(qǐng)計(jì)算兩個(gè)投資方案的期望報(bào)酬率。在分析兩種情況后，你會(huì)如何選擇？問(wèn)題你有10萬(wàn)元資金想進(jìn)行投資。你有兩種選擇：14確定概率分布計(jì)算期望報(bào)酬率計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的計(jì)算

風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的衡量步驟各種可能的實(shí)際報(bào)酬率偏離期望值的程度（離散程度）確定概率分布單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的衡量15計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差

標(biāo)準(zhǔn)差用下面的公式計(jì)算無(wú)法比較期望報(bào)酬率不同的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度。川東公司

旺百公司

標(biāo)準(zhǔn)差越小，風(fēng)險(xiǎn)越小??計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差標(biāo)準(zhǔn)差用下面的公式計(jì)算無(wú)法比較期望報(bào)酬率16風(fēng)險(xiǎn)和收益的權(quán)衡RδACⅠ

Ⅱ

Ⅲ

Ⅳ

風(fēng)險(xiǎn)和收益的權(quán)衡RδACⅠⅡⅢⅣ17風(fēng)險(xiǎn)和收益的權(quán)衡Rδ保守的投資者的無(wú)差異曲線(xiàn)冒險(xiǎn)的投資者的無(wú)差異曲線(xiàn)

保守的投資者對(duì)同量風(fēng)險(xiǎn)上升要求更高的收益補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)和收益的權(quán)衡Rδ保守的投資者的無(wú)差異曲線(xiàn)冒險(xiǎn)的投資者18風(fēng)險(xiǎn)和收益的權(quán)衡δR1235%7%9%IBIA

投資者B比投資者A更厭惡風(fēng)險(xiǎn)，所以，對(duì)同樣的風(fēng)險(xiǎn)要求更高的風(fēng)險(xiǎn)收益率，無(wú)差異曲線(xiàn)的斜率越大，投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度越大風(fēng)險(xiǎn)和收益的權(quán)衡δR1235%7%19第二節(jié)證券組合投資組合（portfolio）是指由兩種或以上資產(chǎn)構(gòu)成的集合，主要資產(chǎn)一般用證券來(lái)討論，所以，投資組合一般指證券投資組合。其理論主要由美國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)者馬科維茲于1952年提出的，后來(lái)得到其他學(xué)者的發(fā)展。第二節(jié)證券組合投資組合（portfolio）是指由兩種或20證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬證券組合的期望報(bào)酬率證券組合的風(fēng)險(xiǎn)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬證券組合的期望報(bào)酬率證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬21證券組合的期望報(bào)酬率證券組合的期望收益是證券組合中單個(gè)證券期望收益率的加權(quán)平均數(shù)，其計(jì)算公式為證券組合的期望報(bào)酬率證券組合的期望收益是證券組合中單個(gè)證券期22證券組合的期望報(bào)酬率完全負(fù)相關(guān)的兩種股票以及由它們構(gòu)成的證券組合的報(bào)酬情況年

W股票M股票WM的組合20022003200420052006平均報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)離差40%-10%35%-5%15%15%22.6%-10%40%-5%35%15%15%22.6%15%15%15%15%15%15%0.00%假設(shè)W和M股票構(gòu)成一證券組合，每種股票在證券組合中各占50%例題證券組合的期望報(bào)酬率完全負(fù)相關(guān)的兩種股票以及由它們構(gòu)成的證券23證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬證券組合的期望報(bào)酬率證券組合的風(fēng)險(xiǎn)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬證券組合的期望報(bào)酬率證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬24證券組合風(fēng)險(xiǎn)的衡量投資組合的方差投資組合的方差通常包含有三個(gè)變量，即每種證券的比重每種證券的方差每種證券與其他各種證券之間的協(xié)方差（或相關(guān)系數(shù)）證券組合風(fēng)險(xiǎn)的衡量投資組合的方差25證券組合風(fēng)險(xiǎn)的衡量

由于上式可以寫(xiě)成：

只要相關(guān)系數(shù)不等于1，證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差永遠(yuǎn)小于單個(gè)證券標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)。證券組合風(fēng)險(xiǎn)的衡量由于上式可以寫(xiě)成：只要26第8章風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬課件27證券組合的風(fēng)險(xiǎn)證券組合的理論基礎(chǔ)證券組合的收益不低于單項(xiàng)證券的最低收益證券組合的風(fēng)險(xiǎn)不高于單項(xiàng)證券的最高風(fēng)險(xiǎn)只要證券之間不存在完全正相關(guān)關(guān)系，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)往往要小于單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)。證券組合的風(fēng)險(xiǎn)證券組合的理論基礎(chǔ)28風(fēng)險(xiǎn)的分散化一個(gè)包含有40種股票而又比較合理的證券組合，大部分可分散風(fēng)險(xiǎn)都能消除。風(fēng)險(xiǎn)的分散化一個(gè)包含有40種股票而又比較合理的證券組合，大部29風(fēng)險(xiǎn)的分散化要會(huì)判斷某類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（所有企業(yè)都會(huì)受到影響）還是非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（只有部分企業(yè)或個(gè)別企業(yè)受到影響），比如：1：銀行提高存款準(zhǔn)備金2：某公司領(lǐng)導(dǎo)人去世3：銀行提高某一企業(yè)的貸款利息4：油價(jià)上升風(fēng)險(xiǎn)的分散化要會(huì)判斷某類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（所有企業(yè)都會(huì)受到影30資本資產(chǎn)定價(jià)模型從上圖可以看出：只要證券組合中的數(shù)量足夠多，就可以將單個(gè)股票的個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)（非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）全部分散掉，此時(shí)組合只剩下市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)組合被稱(chēng)為M組合，即市場(chǎng)組合：包含市場(chǎng)上所有的證券每只證券的權(quán)重為其市值占市場(chǎng)總市值的比例組合的收益：，是指市場(chǎng)上所有證券的加權(quán)平均收益組合的風(fēng)險(xiǎn)：，是指市場(chǎng)上所有證券組合在一起都不能被分散那一部分風(fēng)險(xiǎn)M組合的風(fēng)險(xiǎn)，就是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也即系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、不可分散風(fēng)險(xiǎn)1單位M組合，承擔(dān)單位的風(fēng)險(xiǎn)，收益為，其中因?yàn)槌袚?dān)風(fēng)險(xiǎn)獲得的報(bào)酬為資本資產(chǎn)定價(jià)模型從上圖可以看出：31資本資產(chǎn)定價(jià)模型那么，每單位市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)獲得的報(bào)酬為多少呢？上式為單位市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格注意：對(duì)于單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而言，因?yàn)槠滹L(fēng)險(xiǎn)未被分散化，其方差里既包含了可分散的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，也包含了不可分散的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。問(wèn)：你投資這個(gè)公司時(shí)，公司是否會(huì)對(duì)你承擔(dān)的所有風(fēng)險(xiǎn)給予補(bǔ)償呢？答：不是！只有不可避免的風(fēng)險(xiǎn)才會(huì)給予補(bǔ)償，也即只有其中的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)才會(huì)給予補(bǔ)償。資本資產(chǎn)定價(jià)模型那么，每單位市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)獲得的報(bào)酬為多少呢？注意32資本資產(chǎn)定價(jià)模型那么，單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)承擔(dān)了多少的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)呢？單個(gè)資產(chǎn)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可以由其收益與市場(chǎng)收益的協(xié)方差來(lái)刻畫(huà)。因?yàn)槭袌?chǎng)組合只承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)i與其重合的部分。資產(chǎn)i市場(chǎng)組合M資產(chǎn)I的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本資產(chǎn)定價(jià)模型那么，單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)承擔(dān)了多少的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)呢？資33資本資產(chǎn)定價(jià)模型單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)承擔(dān)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)單位市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的溢價(jià)：那么資產(chǎn)i獲得的總的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬為：資本資產(chǎn)定價(jià)模型單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)承擔(dān)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)34資本資產(chǎn)定價(jià)模型單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)i的總報(bào)酬為：時(shí)間報(bào)酬+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬刻畫(huà)了資產(chǎn)i的收益對(duì)市場(chǎng)組合收益變化的敏感度，也可以視為對(duì)資產(chǎn)i承擔(dān)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)數(shù)量的刻畫(huà)（以1個(gè)市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)為單位，beta刻畫(huà)了資產(chǎn)i承擔(dān)了幾個(gè)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）。資本資產(chǎn)定價(jià)模型單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)i的總報(bào)酬為：35資本資產(chǎn)定價(jià)模型

資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM）最早由威廉·夏普在其論文“資本資產(chǎn)定價(jià)：風(fēng)險(xiǎn)條件下的市場(chǎng)均衡理論（CapitalAssetPrices:ATheoryofMarketEquilibriumunderConditionsofRisk）”中提出，該文發(fā)表在1964年9月份的“JournalofFinance”上。夏普教授也由于其在資本資產(chǎn)定價(jià)方面的成就獲得了1990年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。

威廉·夏普

資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CapitalAss36CAPM模型的形式證券市場(chǎng)線(xiàn)（SecurityMarketLine，簡(jiǎn)稱(chēng)SML）CAPM模型的形式證券市場(chǎng)線(xiàn)（SecurityMarket37CAPM模型的形式

銳意公司股票的系數(shù)為2.0，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為3%，市場(chǎng)上所有股票的平均報(bào)酬率為6%，那么，銳意公司股票的報(bào)酬率應(yīng)為：

=3%+2.0×（6%-3%）=9%CAPM模型的形式銳意公司股票的系數(shù)為2.0，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利38CAPM模型的證券組合中的運(yùn)用設(shè)證券組合P由某m個(gè)證券組成，各證券的組合權(quán)數(shù)分別為w1,w2,…wm,則在市場(chǎng)均衡狀態(tài)下，P的期望報(bào)酬率為：CAPM模型的證券組合中的運(yùn)用設(shè)證券組合P由某m個(gè)證券組成，39問(wèn)題

某企業(yè)持有甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合，其?系數(shù)分別是1.2、1.6和0.8，他們?cè)谧C券組合中所占的比重分別是40%、35%和25%，此時(shí)證券市場(chǎng)的平均報(bào)酬率為10%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6%。問(wèn)：（1）上述組合投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和報(bào)酬率是多少？（2）如果該企業(yè)要求組合投資的報(bào)酬率為13%，問(wèn)你將釆取何種措施來(lái)滿(mǎn)足投資的要求？

問(wèn)題某企業(yè)持有甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合，其?系40

解:

（1）?p=1.2×40%+1.6×35%+0.8×25%=1.24Rp=1.24×（10%－6%）=6.2%Ri=6%+6.2%=12.2%

(2)由于該組合的收益率（12.2%）低于企業(yè)要求的收益率（13%），因此可以通過(guò)提高?系數(shù)高的甲或乙種股票的比重、降低丙種股票的比重實(shí)現(xiàn)這一目的。解:41第四節(jié)有效市場(chǎng)假說(shuō)第三層次第二層次第一層次第四節(jié)有效市場(chǎng)假說(shuō)第三層次第二層次第一層次42效率市場(chǎng)的三種類(lèi)型由羅伯茲于1967年5月在芝加哥大學(xué)舉行的證券討論會(huì)上提出。（一）弱式有效市場(chǎng)假說(shuō)：

指當(dāng)前證券價(jià)格已經(jīng)充分反映了全部能從市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)中獲得的信息，這些信息包括過(guò)去的價(jià)格、成交量、未平倉(cāng)合約等，所以弱式效率市場(chǎng)意味著根據(jù)歷史交易資料進(jìn)行交易是無(wú)法獲取經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的。這實(shí)際上等同宣判技術(shù)分析無(wú)法擊敗市場(chǎng)。第四節(jié)有效市場(chǎng)假說(shuō)第四節(jié)有效市場(chǎng)假說(shuō)43效率市場(chǎng)假說(shuō)及其類(lèi)型（二）半強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說(shuō)：

指所有的公開(kāi)信息都已經(jīng)反映在證券價(jià)格中。這些公開(kāi)信息包括證券價(jià)格、成交量、會(huì)計(jì)資料、競(jìng)爭(zhēng)公司的經(jīng)營(yíng)情況、整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)資料以及與公司價(jià)值有關(guān)的所有公開(kāi)信息等。半強(qiáng)式效率市場(chǎng)意味著根據(jù)所有公開(kāi)信息進(jìn)行的分析，包括技術(shù)分析和基礎(chǔ)分析都無(wú)法擊敗市場(chǎng)，即取得經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。（三）強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說(shuō)：

指所有的信息都反映在股票價(jià)格中。這些信息不僅包括公開(kāi)信息，還包括各種私人信息，即內(nèi)幕消息。強(qiáng)式效率市場(chǎng)意味著所有的分析都無(wú)法擊敗市場(chǎng)。第四節(jié)有效市場(chǎng)假說(shuō)效率市場(chǎng)假說(shuō)及其類(lèi)型第四節(jié)有效市場(chǎng)假說(shuō)44演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！45第8章

風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬本章要點(diǎn)：

單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬資本資產(chǎn)定價(jià)模型有效市場(chǎng)假說(shuō)第8章風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬本章要點(diǎn)：46

證券導(dǎo)報(bào)上的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)股民自2001年6月至2004年底投資的1378家中國(guó)上市公司中，42家公司的投資者虧損在90%以上，852家的投資者虧損在50%，分別占上市公司總數(shù)的3%和61.8%。而新秦的調(diào)查數(shù)據(jù)亦表明，2005年中國(guó)股市虧損50%的人群占被調(diào)查者的32.51%，虧損30%-50%的人占20.04%，虧損10-30%的為20.93%，表示有虧損的人占81.24%，持平或有盈利的人群總共占18.58%。而2006年中國(guó)股票市場(chǎng)的上證綜指竟上升了130%，創(chuàng)造了股市17年來(lái)的歷史最高。2007年上證綜指達(dá)到歷史性的6124點(diǎn)后一路下跌。2008年的A股市場(chǎng)，以超過(guò)70%的巨大跌幅，載入歷史。而在2008年的股市中虧損幅度超過(guò)70%的，占比多達(dá)60%；虧幅在50%-70%的，占比也有22%；虧幅30%-50%的，占比為7%；虧幅30%以下的股民，占比5%；2009年合計(jì)有24%的受訪者報(bào)告說(shuō)全年投資仍然虧損，其中5%的虧損大于30%；25%的受訪者不賺不賠，報(bào)告說(shuō)盈利的總計(jì)占51%，但其中39%的收益率只在30%以?xún)?nèi)，30-50%收益率的占10%，僅有2%的受訪者報(bào)告說(shuō)全年收益率大于50%。2010年盈利的股民占40.21%，基本持平的股民為18.09%，而虧損的股民占41.70%。2011年投資虧損的股民比例占到了82.06%，而盈利的股民比例僅僅只有12%，虧損30%以上的股民到達(dá)了近半數(shù)（45.78%）。

引言故事引言故事47風(fēng)險(xiǎn)概念

風(fēng)險(xiǎn)是一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動(dòng)程度（出現(xiàn)損失的可能性），在財(cái)務(wù)上是指無(wú)法達(dá)到預(yù)期報(bào)酬的可能性風(fēng)險(xiǎn)的大小是由事件本身決定的，具有客觀性。風(fēng)險(xiǎn)的大小隨著時(shí)間的推移而變化，它是“一定時(shí)期內(nèi)”的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)和不確定性嚴(yán)格來(lái)說(shuō)是有區(qū)別的。

風(fēng)險(xiǎn)概念風(fēng)險(xiǎn)是一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)48風(fēng)險(xiǎn)種類(lèi)

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也叫商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，是指由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上的原因帶來(lái)的收益不確定性。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也叫籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指由于負(fù)債籌資而帶來(lái)的收益不確定性。兩大因素

外部因素內(nèi)部因素兩種結(jié)果

讓好時(shí)更好讓差時(shí)更差

風(fēng)險(xiǎn)種類(lèi)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也叫商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，是指由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上的原因49風(fēng)險(xiǎn)種類(lèi)

公司特別風(fēng)險(xiǎn)又叫非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或可分散風(fēng)險(xiǎn)，是指某些因素對(duì)單個(gè)證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)又稱(chēng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或不可分散風(fēng)險(xiǎn)，指的是由于某些因素，給市場(chǎng)上所有的證券都帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失的可能性。用證券組合可以抵消不能用證券組合進(jìn)行抵消風(fēng)險(xiǎn)種類(lèi)公司特別風(fēng)險(xiǎn)又叫非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或可分散風(fēng)險(xiǎn)，是指50單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬

投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過(guò)時(shí)間價(jià)值的那部分報(bào)酬，稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。有風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率兩種表示方法。

一般而言，投資者都厭惡風(fēng)險(xiǎn)，并力求回避風(fēng)險(xiǎn)。那么，為什么還有人進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)性投資呢？

單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過(guò)51單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的計(jì)算

風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的衡量步驟確定概率分布計(jì)算期望報(bào)酬率計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的衡量步驟確定概率52確定概率分布確定概率分布53確定概率分布概率分布指所有可能的狀況及其概率。概率分布必須符合兩個(gè)要求：確定概率分布概率分布指所有可能的狀況及其概率。54確定概率分布計(jì)算期望報(bào)酬率計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的計(jì)算

風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的衡量步驟

期望報(bào)酬率是某一事項(xiàng)各種可能的報(bào)酬率按各自的概率進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算所得的平均值，它反映隨機(jī)變量取值的平均化；確定概率分布單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的衡量55計(jì)算期望報(bào)酬率期望報(bào)酬率的計(jì)算公式為：

代表期望報(bào)酬率

Ri代表第i種可能結(jié)果的報(bào)酬率

Pi代表第i種可能結(jié)果的概率N代表可能結(jié)果的個(gè)數(shù)

計(jì)算期望報(bào)酬率期望報(bào)酬率的計(jì)算公式為：代表期望報(bào)酬率Ri56計(jì)算期望報(bào)酬率川東公司和旺百公司股票報(bào)酬率的概率分布

經(jīng)濟(jì)情況該種經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生的概率報(bào)酬率川東公司旺百公司繁榮一般衰退0.200.600.2030%20%10%90%20%-50%川東公司

旺百公司

計(jì)算期望報(bào)酬率川東公司和旺百公司股票報(bào)酬率的概率分布經(jīng)濟(jì)情57計(jì)算期望報(bào)酬率計(jì)算期望報(bào)酬率58問(wèn)題你有10萬(wàn)元資金想進(jìn)行投資。你有兩種選擇：情況1：進(jìn)行一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)投資，估計(jì)有60%的可能在一年內(nèi)就賺得10萬(wàn)元，但也有40%的可能將10萬(wàn)元本錢(qián)全部賠掉。情況2：購(gòu)買(mǎi)某支基金，估計(jì)有40%的可能在一年內(nèi)賺得5萬(wàn)元，還有60%的可能不賠不賺。請(qǐng)計(jì)算兩個(gè)投資方案的期望報(bào)酬率。在分析兩種情況后，你會(huì)如何選擇？問(wèn)題你有10萬(wàn)元資金想進(jìn)行投資。你有兩種選擇：59確定概率分布計(jì)算期望報(bào)酬率計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的計(jì)算

風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的衡量步驟各種可能的實(shí)際報(bào)酬率偏離期望值的程度（離散程度）確定概率分布單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的衡量60計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差

標(biāo)準(zhǔn)差用下面的公式計(jì)算無(wú)法比較期望報(bào)酬率不同的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度。川東公司

旺百公司

標(biāo)準(zhǔn)差越小，風(fēng)險(xiǎn)越小??計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差標(biāo)準(zhǔn)差用下面的公式計(jì)算無(wú)法比較期望報(bào)酬率61風(fēng)險(xiǎn)和收益的權(quán)衡RδACⅠ

Ⅱ

Ⅲ

Ⅳ

風(fēng)險(xiǎn)和收益的權(quán)衡RδACⅠⅡⅢⅣ62風(fēng)險(xiǎn)和收益的權(quán)衡Rδ保守的投資者的無(wú)差異曲線(xiàn)冒險(xiǎn)的投資者的無(wú)差異曲線(xiàn)

保守的投資者對(duì)同量風(fēng)險(xiǎn)上升要求更高的收益補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)和收益的權(quán)衡Rδ保守的投資者的無(wú)差異曲線(xiàn)冒險(xiǎn)的投資者63風(fēng)險(xiǎn)和收益的權(quán)衡δR1235%7%9%IBIA

投資者B比投資者A更厭惡風(fēng)險(xiǎn)，所以，對(duì)同樣的風(fēng)險(xiǎn)要求更高的風(fēng)險(xiǎn)收益率，無(wú)差異曲線(xiàn)的斜率越大，投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度越大風(fēng)險(xiǎn)和收益的權(quán)衡δR1235%7%64第二節(jié)證券組合投資組合（portfolio）是指由兩種或以上資產(chǎn)構(gòu)成的集合，主要資產(chǎn)一般用證券來(lái)討論，所以，投資組合一般指證券投資組合。其理論主要由美國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)者馬科維茲于1952年提出的，后來(lái)得到其他學(xué)者的發(fā)展。第二節(jié)證券組合投資組合（portfolio）是指由兩種或65證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬證券組合的期望報(bào)酬率證券組合的風(fēng)險(xiǎn)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬證券組合的期望報(bào)酬率證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬66證券組合的期望報(bào)酬率證券組合的期望收益是證券組合中單個(gè)證券期望收益率的加權(quán)平均數(shù)，其計(jì)算公式為證券組合的期望報(bào)酬率證券組合的期望收益是證券組合中單個(gè)證券期67證券組合的期望報(bào)酬率完全負(fù)相關(guān)的兩種股票以及由它們構(gòu)成的證券組合的報(bào)酬情況年

W股票M股票WM的組合20022003200420052006平均報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)離差40%-10%35%-5%15%15%22.6%-10%40%-5%35%15%15%22.6%15%15%15%15%15%15%0.00%假設(shè)W和M股票構(gòu)成一證券組合，每種股票在證券組合中各占50%例題證券組合的期望報(bào)酬率完全負(fù)相關(guān)的兩種股票以及由它們構(gòu)成的證券68證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬證券組合的期望報(bào)酬率證券組合的風(fēng)險(xiǎn)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬證券組合的期望報(bào)酬率證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬69證券組合風(fēng)險(xiǎn)的衡量投資組合的方差投資組合的方差通常包含有三個(gè)變量，即每種證券的比重每種證券的方差每種證券與其他各種證券之間的協(xié)方差（或相關(guān)系數(shù)）證券組合風(fēng)險(xiǎn)的衡量投資組合的方差70證券組合風(fēng)險(xiǎn)的衡量

由于上式可以寫(xiě)成：

只要相關(guān)系數(shù)不等于1，證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差永遠(yuǎn)小于單個(gè)證券標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)。證券組合風(fēng)險(xiǎn)的衡量由于上式可以寫(xiě)成：只要71第8章風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬課件72證券組合的風(fēng)險(xiǎn)證券組合的理論基礎(chǔ)證券組合的收益不低于單項(xiàng)證券的最低收益證券組合的風(fēng)險(xiǎn)不高于單項(xiàng)證券的最高風(fēng)險(xiǎn)只要證券之間不存在完全正相關(guān)關(guān)系，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)往往要小于單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)。證券組合的風(fēng)險(xiǎn)證券組合的理論基礎(chǔ)73風(fēng)險(xiǎn)的分散化一個(gè)包含有40種股票而又比較合理的證券組合，大部分可分散風(fēng)險(xiǎn)都能消除。風(fēng)險(xiǎn)的分散化一個(gè)包含有40種股票而又比較合理的證券組合，大部74風(fēng)險(xiǎn)的分散化要會(huì)判斷某類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（所有企業(yè)都會(huì)受到影響）還是非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（只有部分企業(yè)或個(gè)別企業(yè)受到影響），比如：1：銀行提高存款準(zhǔn)備金2：某公司領(lǐng)導(dǎo)人去世3：銀行提高某一企業(yè)的貸款利息4：油價(jià)上升風(fēng)險(xiǎn)的分散化要會(huì)判斷某類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（所有企業(yè)都會(huì)受到影75資本資產(chǎn)定價(jià)模型從上圖可以看出：只要證券組合中的數(shù)量足夠多，就可以將單個(gè)股票的個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)（非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）全部分散掉，此時(shí)組合只剩下市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)組合被稱(chēng)為M組合，即市場(chǎng)組合：包含市場(chǎng)上所有的證券每只證券的權(quán)重為其市值占市場(chǎng)總市值的比例組合的收益：，是指市場(chǎng)上所有證券的加權(quán)平均收益組合的風(fēng)險(xiǎn)：，是指市場(chǎng)上所有證券組合在一起都不能被分散那一部分風(fēng)險(xiǎn)M組合的風(fēng)險(xiǎn)，就是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也即系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、不可分散風(fēng)險(xiǎn)1單位M組合，承擔(dān)單位的風(fēng)險(xiǎn)，收益為，其中因?yàn)槌袚?dān)風(fēng)險(xiǎn)獲得的報(bào)酬為資本資產(chǎn)定價(jià)模型從上圖可以看出：76資本資產(chǎn)定價(jià)模型那么，每單位市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)獲得的報(bào)酬為多少呢？上式為單位市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格注意：對(duì)于單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而言，因?yàn)槠滹L(fēng)險(xiǎn)未被分散化，其方差里既包含了可分散的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，也包含了不可分散的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。問(wèn)：你投資這個(gè)公司時(shí)，公司是否會(huì)對(duì)你承擔(dān)的所有風(fēng)險(xiǎn)給予補(bǔ)償呢？答：不是！只有不可避免的風(fēng)險(xiǎn)才會(huì)給予補(bǔ)償，也即只有其中的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)才會(huì)給予補(bǔ)償。資本資產(chǎn)定價(jià)模型那么，每單位市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)獲得的報(bào)酬為多少呢？注意77資本資產(chǎn)定價(jià)模型那么，單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)承擔(dān)了多少的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)呢？單個(gè)資產(chǎn)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可以由其收益與市場(chǎng)收益的協(xié)方差來(lái)刻畫(huà)。因?yàn)槭袌?chǎng)組合只承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)i與其重合的部分。資產(chǎn)i市場(chǎng)組合M資產(chǎn)I的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本資產(chǎn)定價(jià)模型那么，單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)承擔(dān)了多少的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)呢？資78資本資產(chǎn)定價(jià)模型單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)承擔(dān)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)單位市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的溢價(jià)：那么資產(chǎn)i獲得的總的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬為：資本資產(chǎn)定價(jià)模型單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)承擔(dān)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)79資本資產(chǎn)定價(jià)模型單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)i的總報(bào)酬為：時(shí)間報(bào)酬+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬刻畫(huà)了資產(chǎn)i的收益對(duì)市場(chǎng)組合收益變化的敏感度，也可以視為對(duì)資產(chǎn)i承擔(dān)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)數(shù)量的刻畫(huà)（以1個(gè)市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)為單位，beta刻畫(huà)了資產(chǎn)i承擔(dān)了幾個(gè)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）。資本資產(chǎn)定價(jià)模型單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)i的總報(bào)酬為：80資本資產(chǎn)定價(jià)模型

資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM）最早由威廉·夏普在其論文“資本資產(chǎn)定價(jià)：風(fēng)險(xiǎn)條件下的市場(chǎng)均衡理論（CapitalAssetPrices:ATheoryofMarketEquilibriumunderConditionsofRisk）”中提出，該文發(fā)表在1964年9月份的“JournalofFinance”上。夏普教授也由于其在資本資產(chǎn)定價(jià)方面的成就獲得了1990年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。

威廉·夏普

資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CapitalAss81CAPM模型的形式證券市場(chǎng)線(xiàn)（SecurityMarketLine