第八章投資決策實(shí)務(wù)第八章投資決策實(shí)務(wù)1主要內(nèi)容8.1現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算8.2固定資產(chǎn)更新決策主要內(nèi)容8.1現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算8.2固定資產(chǎn)更新決2一、相關(guān)現(xiàn)金流量的估計(jì)原則

基本原則：投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量應(yīng)是現(xiàn)金流量的“凈增量”，也就是公司采納一個(gè)投資項(xiàng)目而引發(fā)的現(xiàn)金流量的變化，即采用項(xiàng)目和不采用項(xiàng)目的現(xiàn)金流量上的差別（with-versus-without）。具體需要注意的問(wèn)題：

1.區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本

相關(guān)成本是指與特定決策有關(guān)的、在分析評(píng)價(jià)時(shí)必須加以考慮的成本。例如，差額成本、未來(lái)成本、重置成本、機(jī)會(huì)成本都屬于相關(guān)成本。沉沒(méi)成本、過(guò)去成本、賬面成本等往往是非相關(guān)成本。8.1現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算一、相關(guān)現(xiàn)金流量的估計(jì)原則8.1現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算32.不要忽視機(jī)會(huì)成本

在投資方案的選擇中，如果選擇了一個(gè)投資方案，則必須放棄投資于其他途徑的機(jī)會(huì)。其他投資機(jī)會(huì)可能取得的收益是實(shí)行本方案的一種代價(jià)，被稱為這項(xiàng)投資方案的機(jī)會(huì)成本。

機(jī)會(huì)成本不是我們通常意義上的“成本”，它不是一種支出或費(fèi)用，而是失去的收益。例:公司打算新建車間,需要使用公司擁有的一塊土地。在進(jìn)行投資分析時(shí),因?yàn)楣静槐貏?dòng)用資金去購(gòu)置土地，可否不將此土地的成本考慮在內(nèi)呢?2.不要忽視機(jī)會(huì)成本

在投資方案的選擇中，如果選擇了一個(gè)43.要考慮投資方案對(duì)公司其他項(xiàng)目的影響關(guān)聯(lián)效應(yīng)是指采納投資項(xiàng)目對(duì)公司其他項(xiàng)目的影響，最重要的關(guān)聯(lián)效應(yīng)是侵蝕（erosion）,即在考慮新產(chǎn)品現(xiàn)金流量增量時(shí)，要同時(shí)考慮其造成的老產(chǎn)品現(xiàn)金流量的損失，兩者之差才是采納新產(chǎn)品項(xiàng)目的增量現(xiàn)金流量。4.對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資金的影響

指增加的經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)與增加的經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債之間的差額。3.要考慮投資方案對(duì)公司其他項(xiàng)目的影響4.對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資金的影5例題某公司正在開會(huì)討論是否投產(chǎn)一種新產(chǎn)品，對(duì)以下收支發(fā)生爭(zhēng)論。你認(rèn)為不應(yīng)列入該項(xiàng)目評(píng)價(jià)的企業(yè)現(xiàn)金流量有（）。

A.新產(chǎn)品投產(chǎn)需要占用營(yíng)運(yùn)資金80萬(wàn)元，它們可在公司現(xiàn)有周轉(zhuǎn)資金中解決，不需要另外籌集

B.該項(xiàng)目利用現(xiàn)有未充分利用的廠房和設(shè)備，如將該設(shè)備出租可獲收益200萬(wàn)元，但公司規(guī)定不得將生產(chǎn)設(shè)備出租，以防止對(duì)本公司產(chǎn)品形成競(jìng)爭(zhēng)

C.新產(chǎn)品銷售會(huì)使本公司同類產(chǎn)品減少收益100萬(wàn)元，如果本公司不經(jīng)營(yíng)此產(chǎn)品，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也會(huì)推出此新產(chǎn)品

D.擬采用借債方式為本項(xiàng)目籌資，新債務(wù)的利息支出每年50萬(wàn)元

E.動(dòng)用為其它產(chǎn)品儲(chǔ)存的原料約200萬(wàn)元例題某公司正在開會(huì)討論是否投產(chǎn)一種新產(chǎn)品，對(duì)以下收支發(fā)生爭(zhēng)論6折舊可以作為成本項(xiàng)目從企業(yè)銷售收入中扣除，因此折舊降低了企業(yè)的應(yīng)納稅所得額，從而減少了企業(yè)的應(yīng)納所得稅額。盡管折舊本身不是真正的現(xiàn)金流量，但折舊數(shù)量大小直接影響企業(yè)的現(xiàn)金流量大小。折舊額越大，應(yīng)納稅額就越小，現(xiàn)金流量就越大。二、所得稅和折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響折舊可以作為成本項(xiàng)目從企業(yè)銷售收入中扣除，因此折舊降低了企業(yè)7【例】某公司目前的損益狀況見(jiàn)表5-9。該公司正在考慮一項(xiàng)廣告計(jì)劃，每月支付2000元，假設(shè)所得稅稅率為40%，該項(xiàng)廣告的稅后成本是多少？項(xiàng)目目前（不作廣告）作廣告方案銷售收入成本和費(fèi)用新增廣告稅前凈利所得稅費(fèi)用（40%）稅后凈利150005000

10000400060001500050002000800032004800新增廣告稅后成本1200從表1可以看出，該項(xiàng)廣告的稅后成本為每月1200元。這個(gè)結(jié)論是正確無(wú)誤的，兩個(gè)方案（不作廣告與作廣告）的惟一差別是廣告費(fèi)2000元，對(duì)凈利的影響為1200元。表19【例】某公司目前的損益狀況見(jiàn)表5-9。該公司正在考慮一項(xiàng)廣告81.稅后成本的一般公式為：稅后成本=支出金額×（1-稅率）據(jù)此公式計(jì)算廣告的稅后成本為：稅后成本=2000×（1-40%）=1200（元）2.稅后收入的一般公式為：稅后收入=收入金額×（1-稅率）1.稅后成本的一般公式為：93.折舊的抵稅作用【例】假設(shè)有甲公司和乙公司，全年銷貨收入、付現(xiàn)費(fèi)用均相同，所得稅稅率為40%。兩者的區(qū)別是甲公司有一項(xiàng)可計(jì)提折舊的資產(chǎn)，每年折舊額相同。兩家公司的現(xiàn)金流量見(jiàn)表2。表2折舊對(duì)稅負(fù)的影響單位：元項(xiàng)目甲公司乙公司銷售收入

費(fèi)用：

付現(xiàn)營(yíng)業(yè)費(fèi)用

折舊

合計(jì)

稅前凈利

所得稅費(fèi)用（40%）

稅后凈利

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入：

凈利

折舊

合計(jì)20000

10000

3000

13000

7000

2800

4200

4200

3000

720020000

10000

0

10000

10000

4000

6000

6000

0

6000甲公司比乙公司擁有較多現(xiàn)金12003.折舊的抵稅作用表2折舊對(duì)稅負(fù)的影響10折舊對(duì)稅負(fù)的影響可按下式計(jì)算：

稅負(fù)減少額=折舊額×稅率

=3000×40%

=1200（元）折舊對(duì)稅負(fù)的影響可按下式計(jì)算：

稅負(fù)減少額=折舊額×稅率

11考慮所得稅后的現(xiàn)金流量1．根據(jù)直接法計(jì)算根據(jù)現(xiàn)金流量的定義，所得稅是一種現(xiàn)金支付，應(yīng)當(dāng)作為每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的一個(gè)減項(xiàng)。營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅(1)這里的“營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量”是指未扣除營(yíng)運(yùn)資本投資的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量?？紤]所得稅后的現(xiàn)金流量1．根據(jù)直接法計(jì)算122．根據(jù)間接法計(jì)算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈利潤(rùn)+折舊(2)公式(2)與公式(1)是一致的，可以從公式(1)直接推導(dǎo)出來(lái)：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=營(yíng)業(yè)收入-(營(yíng)業(yè)成本-折舊)-所得稅=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+折舊-所得稅=稅后凈利潤(rùn)+折舊2．根據(jù)間接法計(jì)算133．根據(jù)所得稅對(duì)收入和折舊的影響計(jì)算稅后成本=支出金額×(1-稅率)稅后收入=收入金額×(1-稅率)折舊抵稅=折舊×稅率因此，現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)按下式計(jì)算：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=稅后收入-稅后付現(xiàn)成本+折舊抵稅=收入×(1-稅率)-付現(xiàn)成本×(1-稅率)+折舊×稅率(3)3．根據(jù)所得稅對(duì)收入和折舊的影響計(jì)算14初始現(xiàn)金流量

1、固定資產(chǎn)的投資支出2、流動(dòng)資產(chǎn)上的投資支出（營(yíng)運(yùn)資金墊支）3、其他投資費(fèi)用4、原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入（要考慮所得稅的問(wèn)題）。計(jì)算列表a) 新資產(chǎn)的成本b) + 資本性支出c) +(-) 凈營(yíng)運(yùn)資本的增加(減少)d) - 當(dāng)投資始一項(xiàng)以新資產(chǎn)代替舊資產(chǎn)的決策時(shí)，舊資產(chǎn)出售所得收入e) +(-) 與舊資產(chǎn)出售相關(guān)的稅負(fù)（稅收抵免）f) = 初始現(xiàn)金流出量初始現(xiàn)金流量1、固定資產(chǎn)的投資支出15營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量一般按年計(jì)算，主要包括：1、產(chǎn)品銷售所形成的現(xiàn)金流入2、各項(xiàng)費(fèi)用（除折舊）支出所形成的現(xiàn)金流出3、所得稅支出。計(jì)算列表=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=營(yíng)業(yè)收入-(營(yíng)業(yè)成本-折舊）-所得稅=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+折舊-所得稅=稅后利潤(rùn)+折舊=（營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-折舊）?（1-所得稅率）+折舊=營(yíng)業(yè)收入（1-所得稅率）-付現(xiàn)成本（1-所得稅率）+折舊×所得稅率折舊抵稅營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量一般按年計(jì)算，主要包括：折舊抵稅16終結(jié)現(xiàn)金流量項(xiàng)目壽命終了時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括：1、固定資產(chǎn)的殘值變價(jià)收入（要考慮所得稅）2、墊支流動(dòng)資金的收回3、清理固定資產(chǎn)的費(fèi)用支出計(jì)算列示：a) +(-) 資產(chǎn)的最后殘值b) -(+) 資產(chǎn)最后殘值的稅收（稅收抵免）c) +(-) 凈營(yíng)運(yùn)資本的減少（增加）d) = 期末增量現(xiàn)金流量

終結(jié)現(xiàn)金流量項(xiàng)目壽命終了時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括：17舉例【例】大華公司購(gòu)入設(shè)備，有兩方案選擇，甲投資10000元，使用壽命5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后無(wú)殘值。5年中每年銷售收入6000元，每年付現(xiàn)成本2000元。乙投資12000元，第一年墊支營(yíng)運(yùn)資金3000元，采用直線法計(jì)提折舊，使用壽命5年，5年后殘值收入2000元。5年中每年銷售收入8000元，付現(xiàn)成本第一年3000元，逐年增加修理費(fèi)400元，所得稅率40%，計(jì)算兩方案現(xiàn)金流量。舉例【例】大華公司購(gòu)入設(shè)備，有兩方案選擇，甲投資10000元18解：先計(jì)算兩方案每年折舊額：

甲方案每年折舊額=10000/5=2000元

乙方案每年折舊額=（12000-2000）/5=2000元解：先計(jì)算兩方案每年折舊額：

甲方案每年折舊額=10000/19甲方案t12345銷售收入60006000600060006000付現(xiàn)成本20002000200020002000折舊20002000200020002000稅前凈利20002000200020002000所得稅800800800800800稅后凈利12001200120012001200營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量32003200320032003200表1甲方案投資項(xiàng)目營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算表

單位：元再計(jì)算各方案的現(xiàn)金流量，如下各表所示：甲方案t12345銷售收入6000600060006020乙方案t12345銷售收入80008000800080008000付現(xiàn)成本30003400380042004600折舊20002000200020002000稅前凈利30002600220018001400所得稅12001040880720560稅后凈利1800156013201080840營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量38003560332030802840表2乙方案投資項(xiàng)目營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算表

單位：元乙方案t12345銷售收入8000800080008021

表3

投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算表單位:元012345甲:固定資產(chǎn)投資-10000營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量32003200320032003200現(xiàn)金流量合計(jì)-1000032003200320032003200乙:固定資產(chǎn)投資-12000營(yíng)運(yùn)資金墊支-3000營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量38003560332030802840固定資產(chǎn)殘值2000營(yíng)運(yùn)資金回收3000現(xiàn)金流量合計(jì)-1500038003560332030807840表3投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算表單位:元22一、更新決策現(xiàn)金流量的特點(diǎn)：更新決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出。即使有少量的殘值變價(jià)收入，也屬于支出抵減，而非實(shí)質(zhì)上的流入增加。二、確定相關(guān)現(xiàn)金流量應(yīng)注意的問(wèn)題1.舊設(shè)備的初始投資額應(yīng)以其變現(xiàn)價(jià)值考慮2.設(shè)備的使用年限應(yīng)按尚可使用年限考慮8.2固定資產(chǎn)更新決策一、更新決策現(xiàn)金流量的特點(diǎn)：更新決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出23【例6-3】某企業(yè)有一舊設(shè)備，工程技術(shù)人員提出更新要求，有關(guān)數(shù)據(jù)如下：

舊設(shè)備新設(shè)備原值22002400預(yù)計(jì)使用年限1010已經(jīng)使用年限40最終殘值200300變現(xiàn)價(jià)值6002400年運(yùn)行成本700400【例6-3】某企業(yè)有一舊設(shè)備，工程技術(shù)人員提出更新要求，有關(guān)24假設(shè)該企業(yè)要求的最低報(bào)酬率為15%，繼續(xù)使用與更新的現(xiàn)金流量見(jiàn)圖。700600700700700700700繼續(xù)使用舊設(shè)備n=62004002400400400400400400更新新設(shè)備n=10300400400400400假設(shè)該企業(yè)要求的最低報(bào)酬率為15%，繼續(xù)使用與更新的現(xiàn)金流量25解析由于沒(méi)有適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金流入，無(wú)論哪個(gè)方案都不能計(jì)算其凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率。通常，在收入相同時(shí)，我們認(rèn)為成本較低的方案是好方案。

因?yàn)樾屡f設(shè)備尚可使用年限不一樣，兩個(gè)方案取得的“產(chǎn)出”并不相同，通過(guò)比較兩個(gè)方案的總成本來(lái)判別方案的優(yōu)劣仍然不妥。較好的分析方法是比較繼續(xù)使用和更新的年成本，以較低者作為好方案。

解析由于沒(méi)有適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金流入，無(wú)論哪個(gè)方案都不能計(jì)算其凈現(xiàn)值和26（三）固定資產(chǎn)平均年成本

1.含義：固定資產(chǎn)平均年成本是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。

2.計(jì)算公式：

（1）如果不考慮時(shí)間價(jià)值，它是未來(lái)使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總額與使用年限的比值。

（2）如果考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，它是未來(lái)使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均每年的現(xiàn)金流出。（三）固定資產(chǎn)平均年成本

1.含義：固定資產(chǎn)平均年成本是指該27如例6-3資料，不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值時(shí)：

舊設(shè)備平均年成本=（600+700×6-200）/6=767（元）

新設(shè)備平均年成本=（2400+400×10-300）/10=610（元）考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值（三種方法）（略）使用平均年成本法需要注意的問(wèn)題：

（1）平均年成本法的假設(shè)前提是將來(lái)設(shè)備再更換時(shí)，可以按原來(lái)的平均年成本找到可代替的設(shè)備。

（2）平均年成本法是把繼續(xù)使用舊設(shè)備和購(gòu)置新設(shè)備看成是兩個(gè)互斥的方案，而不是一個(gè)更換設(shè)備的特定方案。如例6-3資料，不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值時(shí)：

舊設(shè)備平均年成本=28案例(1)體育館要購(gòu)買網(wǎng)球投擲器A或B，設(shè)備A價(jià)值500元，能使用3年，每年末修理費(fèi)120元，設(shè)備B價(jià)值600元，能使用4年，每年末支付修理費(fèi)100元，兩臺(tái)機(jī)器性能相同，每年收入相同。案例(1)體育館要購(gòu)買網(wǎng)球投擲器A或B，設(shè)備A價(jià)值500元，29為完成同樣任務(wù)可選擇不同的設(shè)備時(shí)，假設(shè)不同設(shè)備帶來(lái)的收益相同，項(xiàng)目的壽命也相同，就可以只比較不同設(shè)備所花費(fèi)的成本，而不用顧及其收益，選擇總成本（總成本現(xiàn)值）低的項(xiàng)目。若項(xiàng)目的壽命周期不同，就不能直接比較其總成本，可以應(yīng)用年平均成本法。解題方案分析為完成同樣任務(wù)可選擇不同的設(shè)備時(shí)，假設(shè)不同設(shè)備帶來(lái)的30計(jì)算A、B設(shè)備成本的現(xiàn)值A(chǔ)設(shè)備成本現(xiàn)值=500+120/1.1+120/1.12+120/1.13=798.42B設(shè)備成本現(xiàn)值=600+100/1.1+100/1.12+100/1.13+

100/1.14=916.99計(jì)算A、B設(shè)備成本的現(xiàn)值31A設(shè)備的現(xiàn)金流出500、120、120、120，等同于在第一年初一次性支付798.42。798.42又等同于一筆三年期的年金，此年金321.05，即798.42=CA?PVIFA10%，3=CA?2.487CA=321.05同理B設(shè)備的年平均成本為916.99=CBPVIFA10%，4

CB=289.28因?yàn)镃A＞CB，所以應(yīng)選擇B設(shè)備。A設(shè)備的現(xiàn)金流出500、120、120、120，等同32年平均成本法下A、B設(shè)備的現(xiàn)金流量

時(shí)間0123456·····設(shè)備A—321.05321.05321.05321.05321.05321.05設(shè)備B—289.28289.28289.28289.28289.28289.28年平均成本法下A、B設(shè)備的現(xiàn)金流量時(shí)間033案例2：某企業(yè)投資15500元購(gòu)入一臺(tái)設(shè)備，該設(shè)備預(yù)計(jì)殘值為500元，可使用3年，折舊按直線法計(jì)算（會(huì)計(jì)政策與稅法一致）。設(shè)備投產(chǎn)后每年銷售收入增加額分別為10000元、20000元、15000元，除折舊外的費(fèi)用增加額分別為4000元、12000元、5000元。企業(yè)適用的所得稅率為33%，要求的最低投資報(bào)酬率為12%，目前年稅后利潤(rùn)為20000元。要求：（1）假設(shè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)無(wú)其他變化，預(yù)測(cè)未來(lái)3年每年的稅后利潤(rùn)；（2）計(jì)算該投資方案的凈現(xiàn)值。案例2：某企業(yè)投資15500元購(gòu)入一臺(tái)設(shè)備，該設(shè)備預(yù)計(jì)殘值為34案例3：某固定資產(chǎn)項(xiàng)目需在建設(shè)起點(diǎn)一次投入資金210萬(wàn)元，建設(shè)期為2年，第二年完工，并于完工后技入流動(dòng)資金30萬(wàn)元。預(yù)計(jì)該固定資產(chǎn)技資后，使企業(yè)各年的經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)凈增60萬(wàn)元。該固定資產(chǎn)的使用壽命期為5年，按直線法折舊，期滿有固定資產(chǎn)殘值收入10萬(wàn)元，墊支的流動(dòng)資金于項(xiàng)目終結(jié)時(shí)一次收回，該項(xiàng)目的資本成本率為10%。計(jì)算該項(xiàng)目各年的現(xiàn)金凈流量，并利用凈現(xiàn)值指標(biāo)對(duì)項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性做出評(píng)價(jià)。案例3：某固定資產(chǎn)項(xiàng)目需在建設(shè)起點(diǎn)一次投入資金210萬(wàn)元，建35案例4：重置（更新）型投資的現(xiàn)金流量分析某公司有一臺(tái)設(shè)備，購(gòu)于三年前，現(xiàn)在考慮是否更新。該公司所得稅率為40%，其他有關(guān)資料如表：舊設(shè)備（直線折舊）新設(shè)備（年數(shù)總和法）原價(jià)6000050000預(yù)計(jì)使用年限64已使用年限30尚可使用年限44每年操作成本86005000最終報(bào)廢殘值60005000目前變現(xiàn)價(jià)值1000050000案例4：重置（更新）型投資的現(xiàn)金流量分析某公司有一臺(tái)36計(jì)算每年折舊額舊設(shè)備（直線折舊）新設(shè)備（年數(shù)總和法）第一年900018000第二年900013500第三年90009000第四年04500計(jì)算每年折舊額舊設(shè)備（直線折舊）新設(shè)37繼續(xù)使用舊設(shè)備的初始現(xiàn)金流a) - 10000機(jī)會(huì)成本=-10000繼續(xù)使用舊設(shè)備的初始現(xiàn)金流a) - 1000038繼續(xù)使用舊設(shè)備的期間現(xiàn)金流

第一年

第二年

第三年

第四年a)-8600×60%8600×60%8600×60%8600×60%+9000*40%9000*40%9000*40%c)=-1560-1560-1560-5160說(shuō)明:1)這里只比較成本，假定兩方案產(chǎn)出相等2)舊設(shè)備的折舊在第6年即提完，在第7年不存在折舊抵稅。繼續(xù)使用舊設(shè)備的期間現(xiàn)金流 第一年第二39繼續(xù)使用舊設(shè)備的期末現(xiàn)金流a) + 7,000殘值- 5160第四年期間現(xiàn)金流=+1840繼續(xù)使用舊設(shè)備的期末現(xiàn)金流a) + 7,00040更換新設(shè)備的現(xiàn)金流初始現(xiàn)金流a)-50000購(gòu)買成本期間現(xiàn)金流

Year1

Year2

Year3

Year4a) -5000*60%5000*60%5000*60%5000*60%b) +18000*40%13500*40%9000*40%4500*40%c)=+4200+2400+600-1200期末現(xiàn)金流a) -1200第4年的期間現(xiàn)金流.b) +5000殘值C)=+3800更換新設(shè)備的現(xiàn)金流初始現(xiàn)金流期間現(xiàn)金流 期末現(xiàn)金流41凈現(xiàn)金流繼續(xù)使用舊設(shè)備

Year0

Year1

Year2

Year3

Year4-10000 -1560-1560-1560+1840更換新設(shè)備

Year0

Year1

Year2

Year3

Year4-50000 +4200+2400+600+3800凈現(xiàn)金流繼續(xù)使用舊設(shè)備42演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！43第八章投資決策實(shí)務(wù)第八章投資決策實(shí)務(wù)44主要內(nèi)容8.1現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算8.2固定資產(chǎn)更新決策主要內(nèi)容8.1現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算8.2固定資產(chǎn)更新決45一、相關(guān)現(xiàn)金流量的估計(jì)原則

基本原則：投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量應(yīng)是現(xiàn)金流量的“凈增量”，也就是公司采納一個(gè)投資項(xiàng)目而引發(fā)的現(xiàn)金流量的變化，即采用項(xiàng)目和不采用項(xiàng)目的現(xiàn)金流量上的差別（with-versus-without）。具體需要注意的問(wèn)題：

1.區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本

相關(guān)成本是指與特定決策有關(guān)的、在分析評(píng)價(jià)時(shí)必須加以考慮的成本。例如，差額成本、未來(lái)成本、重置成本、機(jī)會(huì)成本都屬于相關(guān)成本。沉沒(méi)成本、過(guò)去成本、賬面成本等往往是非相關(guān)成本。8.1現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算一、相關(guān)現(xiàn)金流量的估計(jì)原則8.1現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算462.不要忽視機(jī)會(huì)成本

在投資方案的選擇中，如果選擇了一個(gè)投資方案，則必須放棄投資于其他途徑的機(jī)會(huì)。其他投資機(jī)會(huì)可能取得的收益是實(shí)行本方案的一種代價(jià)，被稱為這項(xiàng)投資方案的機(jī)會(huì)成本。

機(jī)會(huì)成本不是我們通常意義上的“成本”，它不是一種支出或費(fèi)用，而是失去的收益。例:公司打算新建車間,需要使用公司擁有的一塊土地。在進(jìn)行投資分析時(shí),因?yàn)楣静槐貏?dòng)用資金去購(gòu)置土地，可否不將此土地的成本考慮在內(nèi)呢?2.不要忽視機(jī)會(huì)成本

在投資方案的選擇中，如果選擇了一個(gè)473.要考慮投資方案對(duì)公司其他項(xiàng)目的影響關(guān)聯(lián)效應(yīng)是指采納投資項(xiàng)目對(duì)公司其他項(xiàng)目的影響，最重要的關(guān)聯(lián)效應(yīng)是侵蝕（erosion）,即在考慮新產(chǎn)品現(xiàn)金流量增量時(shí)，要同時(shí)考慮其造成的老產(chǎn)品現(xiàn)金流量的損失，兩者之差才是采納新產(chǎn)品項(xiàng)目的增量現(xiàn)金流量。4.對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資金的影響

指增加的經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)與增加的經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債之間的差額。3.要考慮投資方案對(duì)公司其他項(xiàng)目的影響4.對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資金的影48例題某公司正在開會(huì)討論是否投產(chǎn)一種新產(chǎn)品，對(duì)以下收支發(fā)生爭(zhēng)論。你認(rèn)為不應(yīng)列入該項(xiàng)目評(píng)價(jià)的企業(yè)現(xiàn)金流量有（）。

A.新產(chǎn)品投產(chǎn)需要占用營(yíng)運(yùn)資金80萬(wàn)元，它們可在公司現(xiàn)有周轉(zhuǎn)資金中解決，不需要另外籌集

B.該項(xiàng)目利用現(xiàn)有未充分利用的廠房和設(shè)備，如將該設(shè)備出租可獲收益200萬(wàn)元，但公司規(guī)定不得將生產(chǎn)設(shè)備出租，以防止對(duì)本公司產(chǎn)品形成競(jìng)爭(zhēng)

C.新產(chǎn)品銷售會(huì)使本公司同類產(chǎn)品減少收益100萬(wàn)元，如果本公司不經(jīng)營(yíng)此產(chǎn)品，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也會(huì)推出此新產(chǎn)品

D.擬采用借債方式為本項(xiàng)目籌資，新債務(wù)的利息支出每年50萬(wàn)元

E.動(dòng)用為其它產(chǎn)品儲(chǔ)存的原料約200萬(wàn)元例題某公司正在開會(huì)討論是否投產(chǎn)一種新產(chǎn)品，對(duì)以下收支發(fā)生爭(zhēng)論49折舊可以作為成本項(xiàng)目從企業(yè)銷售收入中扣除，因此折舊降低了企業(yè)的應(yīng)納稅所得額，從而減少了企業(yè)的應(yīng)納所得稅額。盡管折舊本身不是真正的現(xiàn)金流量，但折舊數(shù)量大小直接影響企業(yè)的現(xiàn)金流量大小。折舊額越大，應(yīng)納稅額就越小，現(xiàn)金流量就越大。二、所得稅和折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響折舊可以作為成本項(xiàng)目從企業(yè)銷售收入中扣除，因此折舊降低了企業(yè)50【例】某公司目前的損益狀況見(jiàn)表5-9。該公司正在考慮一項(xiàng)廣告計(jì)劃，每月支付2000元，假設(shè)所得稅稅率為40%，該項(xiàng)廣告的稅后成本是多少？項(xiàng)目目前（不作廣告）作廣告方案銷售收入成本和費(fèi)用新增廣告稅前凈利所得稅費(fèi)用（40%）稅后凈利150005000

10000400060001500050002000800032004800新增廣告稅后成本1200從表1可以看出，該項(xiàng)廣告的稅后成本為每月1200元。這個(gè)結(jié)論是正確無(wú)誤的，兩個(gè)方案（不作廣告與作廣告）的惟一差別是廣告費(fèi)2000元，對(duì)凈利的影響為1200元。表19【例】某公司目前的損益狀況見(jiàn)表5-9。該公司正在考慮一項(xiàng)廣告511.稅后成本的一般公式為：稅后成本=支出金額×（1-稅率）據(jù)此公式計(jì)算廣告的稅后成本為：稅后成本=2000×（1-40%）=1200（元）2.稅后收入的一般公式為：稅后收入=收入金額×（1-稅率）1.稅后成本的一般公式為：523.折舊的抵稅作用【例】假設(shè)有甲公司和乙公司，全年銷貨收入、付現(xiàn)費(fèi)用均相同，所得稅稅率為40%。兩者的區(qū)別是甲公司有一項(xiàng)可計(jì)提折舊的資產(chǎn)，每年折舊額相同。兩家公司的現(xiàn)金流量見(jiàn)表2。表2折舊對(duì)稅負(fù)的影響單位：元項(xiàng)目甲公司乙公司銷售收入

費(fèi)用：

付現(xiàn)營(yíng)業(yè)費(fèi)用

折舊

合計(jì)

稅前凈利

所得稅費(fèi)用（40%）

稅后凈利

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入：

凈利

折舊

合計(jì)20000

10000

3000

13000

7000

2800

4200

4200

3000

720020000

10000

0

10000

10000

4000

6000

6000

0

6000甲公司比乙公司擁有較多現(xiàn)金12003.折舊的抵稅作用表2折舊對(duì)稅負(fù)的影響53折舊對(duì)稅負(fù)的影響可按下式計(jì)算：

稅負(fù)減少額=折舊額×稅率

=3000×40%

=1200（元）折舊對(duì)稅負(fù)的影響可按下式計(jì)算：

稅負(fù)減少額=折舊額×稅率

54考慮所得稅后的現(xiàn)金流量1．根據(jù)直接法計(jì)算根據(jù)現(xiàn)金流量的定義，所得稅是一種現(xiàn)金支付，應(yīng)當(dāng)作為每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的一個(gè)減項(xiàng)。營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅(1)這里的“營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量”是指未扣除營(yíng)運(yùn)資本投資的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量?？紤]所得稅后的現(xiàn)金流量1．根據(jù)直接法計(jì)算552．根據(jù)間接法計(jì)算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈利潤(rùn)+折舊(2)公式(2)與公式(1)是一致的，可以從公式(1)直接推導(dǎo)出來(lái)：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=營(yíng)業(yè)收入-(營(yíng)業(yè)成本-折舊)-所得稅=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+折舊-所得稅=稅后凈利潤(rùn)+折舊2．根據(jù)間接法計(jì)算563．根據(jù)所得稅對(duì)收入和折舊的影響計(jì)算稅后成本=支出金額×(1-稅率)稅后收入=收入金額×(1-稅率)折舊抵稅=折舊×稅率因此，現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)按下式計(jì)算：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=稅后收入-稅后付現(xiàn)成本+折舊抵稅=收入×(1-稅率)-付現(xiàn)成本×(1-稅率)+折舊×稅率(3)3．根據(jù)所得稅對(duì)收入和折舊的影響計(jì)算57初始現(xiàn)金流量

1、固定資產(chǎn)的投資支出2、流動(dòng)資產(chǎn)上的投資支出（營(yíng)運(yùn)資金墊支）3、其他投資費(fèi)用4、原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入（要考慮所得稅的問(wèn)題）。計(jì)算列表a) 新資產(chǎn)的成本b) + 資本性支出c) +(-) 凈營(yíng)運(yùn)資本的增加(減少)d) - 當(dāng)投資始一項(xiàng)以新資產(chǎn)代替舊資產(chǎn)的決策時(shí)，舊資產(chǎn)出售所得收入e) +(-) 與舊資產(chǎn)出售相關(guān)的稅負(fù)（稅收抵免）f) = 初始現(xiàn)金流出量初始現(xiàn)金流量1、固定資產(chǎn)的投資支出58營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量一般按年計(jì)算，主要包括：1、產(chǎn)品銷售所形成的現(xiàn)金流入2、各項(xiàng)費(fèi)用（除折舊）支出所形成的現(xiàn)金流出3、所得稅支出。計(jì)算列表=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=營(yíng)業(yè)收入-(營(yíng)業(yè)成本-折舊）-所得稅=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+折舊-所得稅=稅后利潤(rùn)+折舊=（營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-折舊）?（1-所得稅率）+折舊=營(yíng)業(yè)收入（1-所得稅率）-付現(xiàn)成本（1-所得稅率）+折舊×所得稅率折舊抵稅營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量一般按年計(jì)算，主要包括：折舊抵稅59終結(jié)現(xiàn)金流量項(xiàng)目壽命終了時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括：1、固定資產(chǎn)的殘值變價(jià)收入（要考慮所得稅）2、墊支流動(dòng)資金的收回3、清理固定資產(chǎn)的費(fèi)用支出計(jì)算列示：a) +(-) 資產(chǎn)的最后殘值b) -(+) 資產(chǎn)最后殘值的稅收（稅收抵免）c) +(-) 凈營(yíng)運(yùn)資本的減少（增加）d) = 期末增量現(xiàn)金流量

終結(jié)現(xiàn)金流量項(xiàng)目壽命終了時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括：60舉例【例】大華公司購(gòu)入設(shè)備，有兩方案選擇，甲投資10000元，使用壽命5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后無(wú)殘值。5年中每年銷售收入6000元，每年付現(xiàn)成本2000元。乙投資12000元，第一年墊支營(yíng)運(yùn)資金3000元，采用直線法計(jì)提折舊，使用壽命5年，5年后殘值收入2000元。5年中每年銷售收入8000元，付現(xiàn)成本第一年3000元，逐年增加修理費(fèi)400元，所得稅率40%，計(jì)算兩方案現(xiàn)金流量。舉例【例】大華公司購(gòu)入設(shè)備，有兩方案選擇，甲投資10000元61解：先計(jì)算兩方案每年折舊額：

甲方案每年折舊額=10000/5=2000元

乙方案每年折舊額=（12000-2000）/5=2000元解：先計(jì)算兩方案每年折舊額：

甲方案每年折舊額=10000/62甲方案t12345銷售收入60006000600060006000付現(xiàn)成本20002000200020002000折舊20002000200020002000稅前凈利20002000200020002000所得稅800800800800800稅后凈利12001200120012001200營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量32003200320032003200表1甲方案投資項(xiàng)目營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算表

單位：元再計(jì)算各方案的現(xiàn)金流量，如下各表所示：甲方案t12345銷售收入6000600060006063乙方案t12345銷售收入80008000800080008000付現(xiàn)成本30003400380042004600折舊20002000200020002000稅前凈利30002600220018001400所得稅12001040880720560稅后凈利1800156013201080840營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量38003560332030802840表2乙方案投資項(xiàng)目營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算表

單位：元乙方案t12345銷售收入8000800080008064

表3

投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算表單位:元012345甲:固定資產(chǎn)投資-10000營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量32003200320032003200現(xiàn)金流量合計(jì)-1000032003200320032003200乙:固定資產(chǎn)投資-12000營(yíng)運(yùn)資金墊支-3000營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量38003560332030802840固定資產(chǎn)殘值2000營(yíng)運(yùn)資金回收3000現(xiàn)金流量合計(jì)-1500038003560332030807840表3投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算表單位:元65一、更新決策現(xiàn)金流量的特點(diǎn)：更新決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出。即使有少量的殘值變價(jià)收入，也屬于支出抵減，而非實(shí)質(zhì)上的流入增加。二、確定相關(guān)現(xiàn)金流量應(yīng)注意的問(wèn)題1.舊設(shè)備的初始投資額應(yīng)以其變現(xiàn)價(jià)值考慮2.設(shè)備的使用年限應(yīng)按尚可使用年限考慮8.2固定資產(chǎn)更新決策一、更新決策現(xiàn)金流量的特點(diǎn)：更新決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出66【例6-3】某企業(yè)有一舊設(shè)備，工程技術(shù)人員提出更新要求，有關(guān)數(shù)據(jù)如下：

舊設(shè)備新設(shè)備原值22002400預(yù)計(jì)使用年限1010已經(jīng)使用年限40最終殘值200300變現(xiàn)價(jià)值6002400年運(yùn)行成本700400【例6-3】某企業(yè)有一舊設(shè)備，工程技術(shù)人員提出更新要求，有關(guān)67假設(shè)該企業(yè)要求的最低報(bào)酬率為15%，繼續(xù)使用與更新的現(xiàn)金流量見(jiàn)圖。700600700700700700700繼續(xù)使用舊設(shè)備n=62004002400400400400400400更新新設(shè)備n=10300400400400400假設(shè)該企業(yè)要求的最低報(bào)酬率為15%，繼續(xù)使用與更新的現(xiàn)金流量68解析由于沒(méi)有適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金流入，無(wú)論哪個(gè)方案都不能計(jì)算其凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率。通常，在收入相同時(shí)，我們認(rèn)為成本較低的方案是好方案。

因?yàn)樾屡f設(shè)備尚可使用年限不一樣，兩個(gè)方案取得的“產(chǎn)出”并不相同，通過(guò)比較兩個(gè)方案的總成本來(lái)判別方案的優(yōu)劣仍然不妥。較好的分析方法是比較繼續(xù)使用和更新的年成本，以較低者作為好方案。

解析由于沒(méi)有適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金流入，無(wú)論哪個(gè)方案都不能計(jì)算其凈現(xiàn)值和69（三）固定資產(chǎn)平均年成本

1.含義：固定資產(chǎn)平均年成本是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。

2.計(jì)算公式：

（1）如果不考慮時(shí)間價(jià)值，它是未來(lái)使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總額與使用年限的比值。

（2）如果考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，它是未來(lái)使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均每年的現(xiàn)金流出。（三）固定資產(chǎn)平均年成本

1.含義：固定資產(chǎn)平均年成本是指該70如例6-3資料，不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值時(shí)：

舊設(shè)備平均年成本=（600+700×6-200）/6=767（元）

新設(shè)備平均年成本=（2400+400×10-300）/10=610（元）考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值（三種方法）（略）使用平均年成本法需要注意的問(wèn)題：

（1）平均年成本法的假設(shè)前提是將來(lái)設(shè)備再更換時(shí)，可以按原來(lái)的平均年成本找到可代替的設(shè)備。

（2）平均年成本法是把繼續(xù)使用舊設(shè)備和購(gòu)置新設(shè)備看成是兩個(gè)互斥的方案，而不是一個(gè)更換設(shè)備的特定方案。如例6-3資料，不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值時(shí)：

舊設(shè)備平均年成本=71案例(1)體育館要購(gòu)買網(wǎng)球投擲器A或B，設(shè)備A價(jià)值500元，能使用3年，每年末修理費(fèi)120元，設(shè)備B價(jià)值600元，能使用4年，每年末支付修理費(fèi)100元，兩臺(tái)機(jī)器性能相同，每年收入相同。案例(1)體育館要購(gòu)買網(wǎng)球投擲器A或B，設(shè)備A價(jià)值500元，72為完成同樣任務(wù)可選擇不同的設(shè)備時(shí)，假設(shè)不同設(shè)備帶來(lái)的收益相同，項(xiàng)目的壽命也相同，就可以只比較不同設(shè)備所花費(fèi)的成本，而不用顧及其收益，選擇總成本（總成本現(xiàn)值）低的項(xiàng)目。若項(xiàng)目的壽命周期不同，就不能直接比較其總成本，可以應(yīng)用年平均成本法。解題方案分析為完成同樣任務(wù)可選擇不同的設(shè)備時(shí)，假設(shè)不同設(shè)備帶來(lái)的73計(jì)算A、B設(shè)備成本的現(xiàn)值A(chǔ)設(shè)備成本現(xiàn)值=500+120/1.1+120/1.12+120/1.13=798.42B設(shè)備成本現(xiàn)值=600+100/1.1+100/1.12+100/1.13+

100/1.14=916.99計(jì)算A、B設(shè)備成本的現(xiàn)值74A設(shè)備的現(xiàn)金流出500、120、120、120，等同于在第一年初一次性支付798.42。798.42又等同于一筆三年期的年金，此年金321.05，即798.42=CA?PVIFA10%，3=CA?2.487CA=321.05同理B設(shè)備的年平均成本為916.99=CBPVIFA10%，4

CB=289.28因?yàn)镃A＞CB，所以應(yīng)選擇B設(shè)備。A設(shè)備的現(xiàn)金流出500、120、120、120，等同75年平均成本法下A、B設(shè)備的現(xiàn)金流量

時(shí)間0123456·····設(shè)備A—321.05321.05321.05321.05321.05321.05設(shè)備B—289.28289.28289.28289.28289.28289.28年平均成本法下A、B設(shè)備的現(xiàn)金流量時(shí)間076案例2：某企業(yè)投資15500元購(gòu)入一臺(tái)設(shè)備，該設(shè)備預(yù)計(jì)殘值為500元，可使用3年，折舊按直線法計(jì)算（會(huì)計(jì)政策與稅法一致）。設(shè)備投產(chǎn)后每年銷售收入增加額分別為10000元、20000元、15000元，除折舊外的費(fèi)用增加額分別為4000元、12000元、5000元。企業(yè)適用的所得稅率為33%，要求的最低投資報(bào)酬率為12%，目前年稅后利潤(rùn)為20000元。要求：（1）假設(shè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)無(wú)其他變化，預(yù)測(cè)未來(lái)3年每年的稅后利潤(rùn)；（2）計(jì)算該投資方案的凈現(xiàn)值。案例2：某企業(yè)投資15500元購(gòu)入一臺(tái)設(shè)備，該設(shè)備預(yù)計(jì)殘值為77案例3：某固定資產(chǎn)項(xiàng)目需在建設(shè)起點(diǎn)一次投入資金210萬(wàn)元，建設(shè)期為2年，第二年完工，并于完工后技入流動(dòng)資金30萬(wàn)元。預(yù)計(jì)該固定資產(chǎn)技資后，使企業(yè)各年的經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)凈增60萬(wàn)元。該固定資產(chǎn)的使用壽命期為5年，按直線法折舊，期滿有固定資產(chǎn)殘值收入10萬(wàn)元，墊支的流動(dòng)資金于項(xiàng)目終結(jié)時(shí)一次收回，該項(xiàng)目的資本成本率為10%。計(jì)算該項(xiàng)目各年的現(xiàn)金凈流量，并利用凈現(xiàn)值指標(biāo)對(duì)項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性做出評(píng)價(jià)。案例3：某固定資產(chǎn)項(xiàng)目需在建設(shè)起點(diǎn)一次投入資金210萬(wàn)元，建78案例4：重置（更新）型投資的現(xiàn)金流量分析某公司有一臺(tái)設(shè)備，購(gòu)于三年前，現(xiàn)在考慮是否更新。該公司所得稅率為4